读者朋友们，先祝大家冬至快乐。 ...... 2025年就剩7个交易日了，下周的市场来看，热点不多，总结起来就三个事： 其一，下周是 圣诞假期 ，周三港股和美股都只交易半天，而周四，美股港股欧洲都休市，所以交易会有点"破碎"，港股成交活跃度预计显著下 降，老外都放假去了； 另外，月末了提醒一次， 大家可以关注一下小号 ，平时不更新，但万一哪天这里不更新了，大家就知道去哪里看了，么么哒。 其 二，周一公布LPR，因为上周关于LPR利率下调的小作文多次传出，这种小作文一般都反映了市场参与者的美好愿望，类似"隔壁班的女神暗 恋我"，而小作文证伪后， 债券 不排除会有波动； 其 三，我个人在关注的一个事儿，下周三开始，内蒙古呼伦贝尔的中小学生要连续放5天的 "雪假" ，学生滑雪和景区门票免费，带娃的家长打 折——类似此前浙江的秋假，这种地方主导的假期，未来大概率会如雨后春笋般出现，我个人对于大消费还是挺有信心的，尤其是服务消费板 块，随着yq伤疤效应的褪去，法律、制度的完善，反内卷的继续，消费文化的普及，以及消费场景的多元化（类似这种地方性假期），消费需求 整体向上的趋势是可以期待的。 这周，带大家聊几个热点。 第一 ...

字节跳动的AI硬件战略 - 公司正急切地为其算法帝国寻找AI硬件承载，采取与手机厂商深度合作、不亲自下场制造的“华为造车”式路径，做硬件的“灵魂” [4] - 公司对硬件有长期“执念”，从耳机、玩具到手机，热衷于为“流量帝国”寻找可控的硬件端入口 [4] - 公司正在推进AI眼镜的研发，或有望在明年发布，供应链人士评价“大模型是底座，产业链到位了” [4] 流量优势与AI应用表现 - 公司在C端应用上屡战屡胜，旗下豆包、红果短剧、抖音商城、多闪及汽水音乐曾包揽苹果App Store免费榜前五席，证明了其“流量暴力美学” [5] - 豆包大模型的每日Token调用量从去年5月的1200亿增长至今年9月的30万亿，实现253倍增长，其活跃度在国内AI应用中长期稳居榜首 [5] - 公司选择用流量突围：依靠C端应用的庞大流量和海量推理需求，反哺底层AI基建，在模型即服务（MaaS）市场对传统云巨头进行侧翼包抄 [6] 硬件布局的历史与现状 - 公司在硬件赛道的尝试可追溯到数年前，但与软件流量上的成功形成对比，其硬件路充满变数和调整，涉及坚果手机、Pico、Ola Friend等 [8] - 2019年，锤子科技前COO吴德周带领坚果手机硬件团队加入公司，成立“新石实验室”作为硬件中台，但两年不到该实验室便被并入教育硬件团队，不再研发坚果手机等产品 [8][9] - 2021年，公司收购PICO，该收购曾被类比于Facebook收购Oculus，但两年后业务被曝搁置，直到2025年11月公司技术副总裁宣布“2026年，PICO将有新品发布” [9] - 2024年，公司官宣并完成收购耳机研发团队Oladance，随后上线“AI智能体耳机”Ola Friend，但被用户吐槽“形式大于内容”，销量难称亮眼 [10] AI手机合作的核心与挑战 - 公司亟需一款硬件作为豆包的流量承载入口，选择了AI手机，通过与手机厂商合作以最低成本验证其AI能力在核心终端上的体验 [7] - 此次合作是操作系统层面的深度集成，豆包能获得更高的系统权限，实现“所见即可问，所言即可为”的跨应用自动化操作 [7] - AI手机的真正挑战在于“生态整合”，历史教训表明硬件爆发需要“极致设备”与“丰富生态”共振，此前AI硬件如Rabbit R1、Humane Pin因缺乏对现实生活的介入能力而未掀起水花 [12] - 公司AI手机的核心卖点之一是AI“底层系统权限的掌握”，豆包能跨越APP壁垒帮用户完成多步骤任务，向真正的“AI助理/AI Agent”靠拢 [12] AI手机引发的行业矛盾与风险 - 公司的做法站在了其他互联网大厂的“对立面”，因为AI助手完成复杂任务可能导致用户在某些应用停留时长断崖式下降，存在被超级APP架空的可能 [13] - 360创始人周鸿祎表示，豆包手机助手会直接冲垮互联网大厂的护城河，例如淘宝、美团靠用户停留和广告赚钱的模式可能因AI直接完成任务而核心KPI作废，传统流量逻辑面临崩塌 [13] - AI手机发售不久，已有多位用户发现设备上的微信、农业银行、建设银行等APP出现风控措施，公司随后宣布计划对AI操作手机的能力做规范化调整，包括进一步限制金融类应用的使用 [13] 战略意义与未来展望 - 对于公司而言，单一硬件的盈亏在关乎未来入口和生态主导权的宏大博弈中只是局部得失，因此即便硬件之路“磕磕绊绊”也未收手 [11] - AI手机恐怕很难在短期内成为一门赚钱的“好生意”，但对于公司而言是一场不得不打的仗 [14]

文章核心观点 - 抖音已从一家以广告收入为核心的媒体平台，转型为一家以电商为驱动的“内容驱动型零售体”，其商业逻辑和公司基因发生了根本性变化 [2][13][22] - 公司通过切断外部电商链接、发展货架电商、以及一系列组织架构调整，构建了“内容-广告-交易”三位一体的商业闭环，极大提升了流量变现效率 [8][9][16][18][22] - 抖音电商GMV预计在2024年将超过4万亿元，超越京东并直逼拼多多，其电商相关广告收入已占公司广告总盘子的约50%，接近2000亿元 [10][11][12][13] 收入结构变化：从广告驱动到电商驱动 - 字节跳动广告收入持续快速增长，从2019年的超过1400亿元，增长至2023年的超过4000亿元，先后超越百度、腾讯和阿里巴巴，成为中国最大的广告平台 [3][6][7] - 2020年是业务分水岭，抖音切断直播间第三方外链，强制商家使用抖音小店，形成商业闭环，此举直接推动了电商业务的爆发 [8] - 抖音电商GMV呈现爆炸式增长：2020年约为0.5万亿元，2022年迅速达到1.4万亿元，2024年预计将超过3.5万亿元，并有望在2025年达到4.2万亿元的目标 [9][10][14] - 电商广告成为核心驱动力，巨量千川平台产生的收入占抖音广告总收入的比例从2021年的约35%升至目前的约50%，意味着公司约4000亿广告收入中有一半源于电商 [11][12] - 基于3.5万亿至4万亿的GMV规模，并参照行业约5%的综合变现率估算，抖音仅电商相关的广告与佣金收入就已接近2000亿元 [12][13] 电商模式演进：从直播到货架 - 公司在直播电商基础上，于2022年上线抖音商城，大力进军货架电商，以突破用户时长的限制，承载海量的搜索需求 [9] - 货架场景GMV占比迅速提升，从2023年的约30%升至2024年的约40%，并在2024年618期间基本达成占比50%的战略目标 [9] - 货架电商的发展使抖音能够像传统电商平台一样，通过丰富的SKU满足用户的主动购物需求，这是其向电商巨头进化的关键一步 [9] 组织架构调整：权力向电商倾斜 - 2025年3月，公司将核心广告投放平台“巨量千川”从商业化部门剥离并并入抖音电商部门，标志着流量分配逻辑从追求短期广告收入最大化转向追求长期GMV最大化 [15][16] - 2025年9月，负责大客户的KA直客销售与运营团队从商业化部门划归至抖音电商部门，销售团队的KPI从单纯考核广告消耗转变为考核商家的经营效果和GMV [17] - 2025年11月，公司将商业化技术、电商技术和生活服务技术团队合并，成立“中国交易与广告部门”，从技术底层消除了广告与交易团队之间的内耗，使流量能更高效地转化为交易 [18] - 这一系列调整宣示了公司的核心逻辑：广告成为服务于交易引擎的燃料，未来没有脱离交易的广告，只有为了交易而生的流量 [19] 商业模式本质：内容驱动型零售体 - 抖音将内容媒体、广告渠道和销售终端三者合一，实现了“所见即所得”的极致商业效率，消灭了传统商业中从种草到拔草的时间差和空间差 [21][22] - 这种模式要求组织架构必须适应极度压缩的商业时空，任何阻碍流量瞬间转化为交易的部门墙都必须被拆除，因此向电商倾斜是必然选择 [22] - 公司的核心竞争力在于垄断了“欲望产生的源头”，即用户兴趣和消费决策的起点，从而掌握了重新分配财富的权力 [23]

活动概览 - 2025抖音商城年终狂欢季于11月18日开启招商，旨在帮助商家把握年末双12、元旦等消费节点，冲刺年度业绩 [1] - 活动通过整合流量获取、用户运营到转化提效等全链路支持，助力商家实现生意持续增长 [1] - 商家需在抖店后台报名参与，多个玩法活动席位有限，先到先得 [3] 价格优惠策略 - 平台推出「立减折扣」玩法，商家在商品报名价基础上出资实施立减15%及以上的折扣 [5] - 推出「一件直降」玩法，商家报名时即确定让利价格，商品按报名价直接生效 [5] - 平台出资提供「消费券」补贴，可在单品立减基础上叠加使用，消费者在商城会场首页、直播间等入口可领取 [5] - 成功报名立减/直降玩法的商品可获得大促氛围及额外流量扶持 [5] - 货架、店播、达人带货等场景的渠道品，成功报名后可与主品享有同样资源扶持 [5] 内容场景运营 - 平台推出针对头部达人作者的「超值天团」激励活动，通过流量扶持助力冲刺更高交易目标 [7] - 针对垂类作者和商家作者推出「超值品类」与「万店钜惠」活动，提供小店随心推、千川消返红包、千川立减红包等多重激励 [7] - 作者直播间有机会获得推荐、搜索 feeds 流打标、排位热榜露出等曝光资源 [7] 货架场景运营 - 平台升级「搜索」玩法，聚焦搜索靶向商品招商，对高需求、高成交商品提供额外扶持 [9] - 开放「看后搜」运营，商家可提报自营及非自营关联视频的同款商品以承接精准流量 [9] - 推出「商品卡免佣」玩法，商家完成指定任务即可立享免佣和流量扶持 [9] - 在频道运营方面，推出「超值购」与「秒杀」两大核心频道玩法 [9] 行业定制玩法 - 上线「过冬神器大PK」品类玩法，面向生活电器、厨房电器、床上用品等垂直类目商家，提供流量激励和曝光资源 [10] - 推出「开吃节」品类玩法，面向草莓类目商家，立足冬季上新场景提供流量及商城曝光资源 [10] - 面向护肤彩妆、服饰行业推出「2025抖音商城美妆大赏」和「新年战袍上新」活动，助力打爆新品 [10] 品牌与广告玩法 - 「大牌钜惠」面向头部及高潜力爆发品牌，设置分层扶持激励规则 [11] - 「超级品牌日」「疯狂国补」等平台营销IP活动持续开启，通过流量扶持和营销资源助力生意突破 [11] - 「广告玩法」升级，「流量扶持」在重点爆发日期及类目实施全周期动态调控，预计为推广带来额外30%曝光机会 [11] - 推出抖音月付、分期免息等工具，助力商家在大促期间降本增效 [11]

平台整体销售表现 - 平台整体销售额实现显著增长，67,000个品牌销售额翻倍 [1] - 破亿商品数量同比增长129% [1][4] 店播模式表现 - 店播成为商家生意贡献主力，520,000个商家的店播销售额翻倍 [5][6][29] - 销售额破千万的店播数量同比增长53% [7][29] 货架与搜索场景表现 - 双11当日货架销售额爆发225%，搜索销售额爆发209% [8][9][29] - 平台通过优化搜索场景、商品卡投放及免佣政策提升商家转化效率 [29] 中小作者及新作者生态 - 超80%的达人带货销售额由粉丝量100万以下的中小作者贡献 [11][29] - 超1,300,000个新作者首次参与双11大促 [11][29] 区域农特产销售增长 - 山东日照蓝莓销售额同比增长418%，辽宁盘锦大米销售额同比增长417%，甘肃会宁牛肉销售额同比增长395% [15][16][17][18][19][30] - 福建平和琯溪蜜柚销售额同比增长179%，江苏东海西红柿销售额同比增长236% [20][30] 非遗及特色产业带表现 - 超12,000家非遗相关商家直播销售额同比增长200% [21][30] - 景德镇陶瓷、宜兴紫砂、福州大漆、苏州核雕等非遗好物受消费者青睐 [22][23][24][25] - 海宁皮草直播销售额同比增长137%，平湖羽绒直播销售额同比增长158% [26][30] - 嘉兴羊绒羊毛衫直播销售额同比增长158%，金华永康非遗锅具销售额同比增长198% [26][27]

全球移动电商行业增长趋势 - 2019至2025年间，全球电商应用年度下载量从43.6亿次增至63.5亿次，整体增幅超过45%，复合年增长率约6.5% [1] - 疫情带来的线上消费浪潮为行业奠定了长期增长基础，AI推荐、短视频内容与社交电商、即时配送等创新模式正推动全球移动电商进入新的竞争阶段 [1] - 行业增长重心正从成熟市场向新兴地区转移，拉丁美洲、非洲和中东成为驱动全球下载量增长的新引擎 [3] 区域市场动态 - 在亚太市场，印度持续领跑成为核心驱动力，东南亚保持稳健增长，中国市场步入成熟阶段竞争焦点转向用户留存与服务价值提升，日韩市场AI电商与会员生态建设成为创新突破口 [3] - 拉丁美洲占《Temu》总下载量近三成，非洲市场下载量暴涨178%，巴西下载量逆势飙升79%登顶最大单一市场，尼日利亚激增83倍跃居全球第三 [19] - 印度市场即时电商快速崛起，多家大型平台推出“10分钟送达”服务 [23] 领先平台表现 - 《Temu》蝉联全球电商应用下载榜和月活跃用户增长榜冠军，其在新兴市场的持续扩张稳固了其全球跨境电商领导者地位 [6] - 截至2025年10月，《Temu》全球累计下载量突破12亿次，2025年8月全球月活跃用户规模达5.3亿创历史新高 [16] - 印度即时电商《Blinkit》凭借“10分钟达”配送模式登顶2025年全球电商应用下载增长榜，2025年1-10月下载量环比激增167%，截至2025年10月全球累计下载量近1.8亿次 [7][23] 中国市场格局 - 在中国iOS市场，《抖音商城》问鼎电商应用下载榜和下载增长榜双料冠军，凭借短视频内容与购物场景的深度融合吸引海量新用户并激发活跃用户持续参与 [10] - 2025年1-10月中国iOS市场电商应用排行榜显示，在下载榜、下载增长榜、月活跃用户榜和月活跃用户增长榜中，《抖音商城》、《淘宝》、《京东》、《闲鱼》等应用位列前十 [11] 营销与用户洞察 - 2025年1-10月，美国市场线上购物行业数字广告支出达190亿美元居于领先地位，英国市场达到37亿美元 [12] - 社交媒体平台是购物品牌主要投放渠道，Facebook和Instagram的广告曝光量占比均超过70%，在日本市场LINE平台广告曝光量接近50% [12] - 《Blinkit》用户以城市年轻男性为主，25–34岁白领人群构成核心消费力，女性用户占比40% [26] 创新模式案例 - AI驱动型独立购物应用《Naver Plus Store》依托NAVER自研AI模型与海量数据实现智能推荐，融合社交电商模式与会员积分体系，为用户打造全新购物体验 [30] - 自2025年3月上线以来，《Naver Plus Store》首日便登顶韩国应用商店下载总榜，累计夺冠近60天，截至2025年10月累计下载量接近800万次成为韩国市场下载量最高的电商应用 [30][33] - 通过大规模投放高曝光横幅广告与限时优惠信息，《Naver Plus Store》在2025年3月至5月间超越《ChatGPT》成为韩国市场下载量最高的移动应用 [33]

电商平台的AI战略定位 - 中国电商平台在双十一期间强调AI技术的全面落地，天猫总裁家洛将今年定义为“AI全面落地的第一个双11”，京东则称此为“AI、大模型、机器人等技术融入程度最深的一届”[1] - 字节跳动在双十一期间于豆包对话中接入抖音商城购物链接，实现从商品推荐到下单成交的闭环，被部分媒体称为国内首个打通此闭环的AI应用[1] - 行业普遍观点认为AI技术能帮助商家提升销量，并优化消费者的购物体验[1] AI购物功能的实现方式与差异 - OpenAI在ChatGPT中已实现购物推荐功能，并于9月份打通支付环节，用户无需跳转即可直接付款，其合作对象包括Etsy、Shopify以及全球最大零售商沃尔玛[2] - 与OpenAI专门开发支持即时结账的智能体电商协议不同，国内多数ChatBot应用仅简单嵌入可跳转至电商平台的超链接，未完全打通商品与支付环节[23] - 国内如Kimi、百度文小言等ChatBot应用均已接入天猫或京东的购物链接，腾讯元宝则仅在图书场景中接入了京东和微信小店商品链接[2] AI商品推荐的透明度与信任机制 - OpenAI强调ChatGPT的商品推荐均为自然展示，无赞助内容，仅根据用户相关性排名，并通过向商家抽取佣金获利，且已开源其电商协议以方便公众监督[25] - 包括字节、百度、Kimi在内的科技厂商未详细披露ChatBot推荐商品的运行逻辑，也未公开说明是否涉及付费推广，推荐机制处于不透明状态[25] - 大模型的推理过程对人类而言仍是黑箱，外界难以判断推荐是出于算法判断还是商业意图，即使OpenAI声称只抽佣，但佣金高低是否影响推荐仍无法确定[25] AI推荐内容的质量与风险 - 国内ChatBot的商品推荐多基于网络公开搜索信息，未与电商平台购物评价打通，建议易受网络营销软文和关键词优化内容影响，例如推荐男士洗面奶时引用来源为“男士羽绒服打折网”的文章[28] - 行业内存在专门针对大模型推荐的“生成引擎优化”（GEO）内容，新榜团队测试显示，虚构品牌通过在一些平台发布文章即可出现在AI推荐列表首位[38][45] - 豆包等应用会引用抖音短视频内容进行推荐，但其中大量为营销推广视频，形成了“抖音投放、豆包推荐、用户下单”的闭环[38] AI电商的商业化趋势与行业影响 - AI对话式交易被视为可能重塑未来购物方式的技术，理想状态是AI根据用户喜好、标准和预算直接推荐商品并完成付款，即“缩短决策链条”[27] - 鉴于当前大多数面向消费者的AI应用缺乏明确商业模式，AI购物功能预计将快速全面铺开[46] - 技术迭代曾使搜索引擎走向竞价排名、社交媒体成为营销平台、短视频成为直播带货入口，AI电商面临是否会重走“百度式竞价排名”老路的担忧[46]

豆包功能升级 - 豆包AI助手于10月完成重要功能升级，正式接入抖音商城，在对话回复中嵌入抖音商城的商品链接[2] - 新功能覆盖从问答咨询到商品推荐再到下单成交的完整服务闭环，构建了对话即购物的模式[3] - 该功能已覆盖母婴、美妆、家居等多个高频消费品类，首批接入商家主要来自抖音电商生态中评分4.8以上的优质店铺[2] 用户基础与战略意图 - 豆包已拥有庞大的用户基础，2025年8月其月活跃用户达15742万，环比增长6.6%，位列中国原生AI App月活榜第一[4] - 抖音选择在双十一前上线豆包购物功能，战略意图明显，豆包的加入为抖音电商提供了差异化竞争力[4] - 豆包构建了一条从模糊需求到直接下单的全新消费路径，极大缩短了用户决策链条[4] 抖音电商生态布局 - 豆包的接入使抖音电商的定位从流量提供者升级为消费决策服务商[5] - 抖音货架场景的GMV占比已超过40%，与内容场景形成互补[5] - 抖音电商生态版图由覆盖主动搜索的抖音电商、覆盖被动种草的红果短剧以及覆盖AI决策的豆包共同构成[6] 行业趋势与市场数据 - 抖音电商2024年全年GMV约3.43万亿元，2025年目标为实现20%的同比增速，GMV目标定在4.2万亿元[6] - 电商的AI应用行业已从早期小范围试水进入规模化价值兑现阶段，成为驱动业绩增长的重要引擎[6] - 字节跳动选择在AI应用中嵌入电商服务，这与淘宝、京东等在电商应用中嵌入AI的策略形成路径差异[8] 国际案例与模式比较 - 在国际市场，OpenAI的ChatGPT已与沃尔玛等零售商合作，推出即时结账功能[7] - 亚马逊推出了具备购物记忆功能的AI购物助手Rufus，强调数据深度挖掘在个性化推荐中的价值[7] - 行业正经历从人找货到货找人，再到智能体代劳的深刻变革[9]

双11大促整体态势 - 2025年双11围绕“超长周期”与“低价”两大核心展开，各大电商平台策略趋同但侧重不同[2] - 主流电商平台预售启动时间密集，快手于10月7日率先开启，抖音和京东于10月9日晚8点加入，小红书于10月11日启动，天猫于10月15日开启预售[2] 抖音电商双11表现 - 抖音电商于10月9日启动大促，采用立减折扣、一件直降、消费券等直给式优惠，立减优惠力度达15%及以上，消费者最高可领取千元券包[3] - 大促前十日成绩显著：商城带动销售额破千万元商家数同比增长102%，搜索带动销售额破千万元商家数同比增长147%，销售额破亿元商品数同比增长240%，近9000家新商家首次参与销售额即破百万元[3] - 店播表现突出，10月9日至10月19日店播销售额破亿元商家数量同比增长900%，超4.1万商家直播销售额同比增长500%，超10万商品直播销售额同比增长300%[4] - 达人带货中，中小达人成为中坚力量，贡献销售额占比超80%[4] - 平台通过免佣、现金补贴、物流保障、流量激励等措施降低商家经营成本[3] 电商平台深层竞争维度 - 行业竞争从GMV数字比拼转向效率、品质与生态构建的综合性较量[6] - 效率方面，竞争涵盖下单、配送、售后、退换货全链路体验，京东依托自建物流形成高标准服务闭环，阿里菜鸟通过“预售极速达”将部分区域配送时效提升至分钟级，抖音电商主要依赖第三方物流，在高峰期间配送稳定性、服务广度及退换货流程上与头部平台存在差距[6] - 品质方面，抖音电商面临商品质量参差的挑战，黑猫投诉平台数据显示截至10月21日其累积投诉量达303013条，平台近三个月清退因虚假功效宣传的达人4.3万名，清退违规商家793家[7] - 生态方面，传统电商平台如天猫在双11预售开启后首小时有35个品牌成交破亿，1802个品牌成交翻倍，京东带电品类订单量同比增长超70%，抖音电商优势在于内容流量和兴趣推荐，但面临用户购物行为多为冲动消费、忠诚度指向达人、商品丰富度及价格竞争力与传统巨头有差距等挑战[7] AI技术在双11的应用 - 2025年双11显著特征是各大平台将AI技术全面落地，应用于智能搜索、智能客服、营销文案生成、仓储物流机器人分拣及配送路径优化等环节[9] - 天猫推出“AI万能搜”理解自然语言实现多轮对话，京东的“京小智”提供个性化购物建议[10] - 抖音电商以“AI交互”为核心，通过豆包接入抖音商城构建新的商品推荐入口，实现“AI荐货”以提升转化效率[10] - 抖音电商在AI应用上面临挑战，需将内容场的AI优势延伸至货架场景，并解决AI在品控、售后等环节构建信任机制的问题[11]

报告行业投资评级 - 报告看好政策积极推动下的电商板块、消费品牌、黄金珠宝品牌及百货超市板块，并列出具体看好的公司[43] 报告核心观点 - 2025年“双11”电商大促已进入启动密集期，超长周期与玩法简化成为本次特点，旨在刺激消费者需求[4][7] - 即时零售首次成为电商“双11”竞争的焦点赛道，有望促进平台和品牌在第四季度实现新增长[4][43] - 各大电商平台摒弃复杂规则，普遍采用“立减直降、明折明扣”模式，以优化用户体验并夯实流量留存基础[4][10] - 各平台围绕自身基因打造特色玩法，形成全场景覆盖格局，并通过高额补贴吸引用户[4] 根据相关目录分别总结 1 本周核心观点：超长双十一大促,玩法简化已成行业共识 - 2025年“双11”大促周期显著拉长，抖音活动时长57天为行业最长，京东37天刷新自身最早最长记录，淘宝/天猫采用“现货+预售”双波段[7] - 玩法简化成为行业共识，各平台以“立减直降、明折明扣”模式替代过往复杂规则，帮助消费者缩短决策路径[4][10] - 淘宝/天猫以“官方立减”为核心策略，无需凑单，并同步投放30亿元定金直播红包，用户每日最高可领超2000元，淘宝闪购首次参与“双11”[10] - 京东取消预售环节，官方直降全类目让利15%以上，部分商品下探至1折，跨店满减沿用“满300减50”规则[11] - 抖音活动周期57天，消费端采用“立减折扣”与“一件直降”，平台叠加千元消费券及核心类目专项补贴[14] - 小红书取消满减，全类目统一执行“立减≥15%”价格基准，平台对超出基础折扣的叠加券成本实施全额兜底[15] 2 本周休闲服务行业行情回顾 - 在2025年10月6日至10月10日期间，商贸零售指数下跌0.40%，跑赢沪深300指数0.11个百分点，在申万一级行业中排名第20位[19] - 社会服务指数下跌1.01%，跑输沪深300指数0.49个百分点，在申万一级行业中排名第24位[19] - 商贸零售板块周涨幅前三的个股为深赛格（+10.30%）、合百集团（+7.09%）和辽宁成大（+4.39%）；跌幅后三为ST新华锦（-9.77%）、京东集团（-10.03%）和阿里巴巴（-15.43%）[24][30] - 社会服务板块周涨幅前三的个股为奈雪的茶（+2.38%）、ST联合（+2.22%）和米奥会展（+0.90%）；跌幅后三为凯撒旅业（-7.57%）、途牛（-12.05%）和格林酒店（-13.24%）[24][30] - 截至2025年10月10日，商贸零售板块港股通持股比例最高为阿里巴巴-W（11.27%）；社会服务板块港股通持股比例前三名为九毛九（20.03%）、美团-W（19.91%）和海昌海洋公园（15.16%）[24][31][32] 3 公司公告更新 - 阿里巴巴于2025年10月7日完成对其2024年11月发行的合计约26.5亿美元未到期优先票据的交换要约，新票据已按相同期限与票息注册发行[34] - 百果园于2025年10月9日完成配售新H股事项，配售2.795亿股，配售价1.17港元/股，筹资净额约3.25亿港元，主要用于支付贸易应付款项及偿还银行贷款[34] - 中国黄金控股股东于2025年9月29日增持公司股份236.93万股，占公司总股本的0.14%，增持后持股比例由38.46%提升至38.60%[35] - 广州酒家2025年月饼系列产品实现营业收入约6.8亿元，同比增长约8.5%，其中传统渠道销售占比约65%，电商及新零售渠道占比约35%[37] 4 行业大事回顾 - 淘宝天猫新增闪购服务规范，自2025年10月12日起实施，要求商家确保准时送达，延迟超20分钟每单赔5元，旨在提升即时零售履约效率[38] - 京东连续9年登福布斯“全球最佳雇主榜单”，目前体系员工约90万，2026校招再扩3.5万岗位，并启动“百县十万人”家政招募[38] - 小红书正式上线“单品预约”工具，助力双11预热，商家可在直播预告环节上传商品供用户预约，以提前锁定流量[38] - 飞猪国庆黄金周GMV同比增长48%，酒店间夜量同比增长78%，并入阿里中国电商事业群后持续承接电商生态红利[39] - 万达酒店“超级黄金周”客流破40万、同比增两成，核心门店入住率逾90%，并通过创新“沉浸度假”场景带动消费热潮[39] 5 行业重点公司估值 - 电商类重点公司估值情况（截至2025年10月10日）：阿里巴巴（BABA.N）2025年预测PE为22倍，京东（JD.O）为13倍，拼多多（PDD.O）为13倍，美团（03690.HK）因2025年预测EPS为负无PE值[42] - 黄金珠宝类重点公司估值：老铺黄金（6181.HK）2025年预测PE为25倍，菜百股份（605599.SH）为14倍，老凤祥（600612.SH）为17倍，周大生（002867.SZ）为13倍[42] - 消费品牌名创优品（MNSO.N）2025年预测PE为16倍[42] - 百货超市类重点公司估值：永辉超市（601933.SH）2025年预测PE因预测EPS为负无意义，重庆百货（600729.SH）为8倍[42]