今天的市场，短期来看，主要是预期的兑现，不太适合做进一步的评论，但又想早点说些什么，因此，直接说结果吧： 今天加仓了。 今天不格局一下，等到什么时候去格局？ 我直接贴一下，表韭量化，今日的发车理由，下图。 在持有人群里，说得更感性一点 （放 心，日常其他99%的时间，并不这样），下图——对于我这样， 生在红旗下，长在春风里的80后来说，第一次看大 阅兵，还是1999年，当时还是个小学生，此后，每每这样的场景，虽不至于热泪盈眶，但总是容易鼻头微微一酸，因为，像我们这样农村出身，一路以来 社会里的underdog，即使也清楚社会凶险、人心叵测，但看着祖国的逐步崛起和强大，其实是有很强的代入感的 。 当然，从理性的视角看，我也相信，这笔准备跨跃10年的投资， 虽然短期损益未知，但是长期来看，极大概率是会有一个不错的结果。 这既是对投顾本身的一种认可，也是基于上图当中，提到的两条中长期的趋势。 "1 、中期维度，低利率的环境很难变化； 2 、长期维度，中国产业崛起的趋势不会变化。 " " 长端利率上认为低利率仍将保持一段时间，对中国经济健康发展有信心。 " 本周，在招行的业绩说明会上，其高管同样提到： " 当下的市场 ...

市场回调与风格切换 - 市场经历显著回调 80%个股下跌 85%ETF亏损 赚钱效应较差 [1] - 风格切换明显：小盘股中证2000跌超3% 转债等权指数跌超2% 上证50等大盘价值领涨 [5] - A50指数相对微盘股负超额从-18%收敛至-6.53% 近两周跑赢微盘股11个百分点以上 [5] 光模块板块调整 - 光模块板块大跌超8% 新易盛跌7.8% 中际旭创跌5.44% 天孚通信跌10.34% [7][9] - 新易盛与中际旭创成交额均突破300亿 位列A股前二 融资盘贡献总成交额30%以上 [7][10] - 单日融资净买入新易盛45.48亿 中际旭创44.05亿 周增幅达27%-43% 杠杆资金加速抢筹 [10][11] 融资余额与市场阈值 - 融资净买入单日超350亿 融资总余额达2.28万亿 创历史新高（超越2015年2.26万亿） [12] - 融资盘多杀多导致高位股大幅下挫 调整触发历史阈值 [13][14] 反弹驱动因素 - 机器人板块小作文引发量化资金扫货 创业板从跌4%收窄至1.5%以内 [17] - 无法证伪的产业叙事（如Tier1指引、马斯克推特）曾启动2023年5月及2025年1月行情 [19] 资金流动与市场情绪 - 上周行业主题ETF净买入超500亿 创历史单周新高 [21] - 融资净买入1053亿 仅次于2024年10月的1400亿 半导体与通信设备融资买入额合计2600亿 [22] - 8月上交所A股新开户265万户 同比增165% 环比增35% 多方资金加速入场 [23] 保险行业中期业绩 - 除平安净利润同比降8.8%外 其余5家险企净利润正增长（国寿6.9% 其他两位数增长） [31] - 新业务价值（NBV）全线大增 银保渠道NBV同比增幅达130%-180% [31] - 净投资收益率因债券收益率下行同比降10-40bps 总投资收益率因股市表现普遍增长 [31] - OCI账户投资余额7860亿 较年初增2800亿（增幅50%） 高股息配置力度加大 [32] - 险企增配港股 太保与太平明确提及港股为境外配置核心 [32] 红利策略与配置建议 - 保险资金增配高股息资产 基金投资占比同比下降 个股直投增加 [31][32] - 港股通红利ETF（513530）因安全边际较高获调仓增配 [36]

市场表现与中报交易 - A股中报业绩驱动板块上涨 通信 有色 电子 机械设备 医药领涨 其中通信板块二季度净利润同比增速达8% 其他三个板块增速在20%上下 [2] - 恒生科技指数受阿里巴巴带动上涨2.2% 阿里巴巴港股涨超18% 贡献恒科指数1.4%正收益 [2] - 可转债市场出现资金松动迹象 大盘转债跌超1% 最大可转债ETF单日净流入仅2亿 较此前每日10亿+大幅减少 [2] 风格切换与资金动向 - 股债跷跷板效应消失 下午光模块带动创业板涨超2% 但长端利率债下行 出现罕见背离 [3] - 机构资金观望情绪升温 偏债混合基金和二级债基出现最大单日净赎回 理财和券商资金落袋为安 [3] - 可转债价格和筹码松动 反映微观资金结构变化 [2][3] 光模块板块极端行情 - "易中天"组合（光模块三杰）8月以来平均涨幅超100% 实现翻倍 单日涨幅分别达9% 14% 12% 成交量分别超200亿 200亿 100亿 [5][6] - 上涨逻辑包含四要素：长期无法证伪（业绩高增长消化估值） 短期无法做空（转融通关闭致做空机制失效） 基金经理FOMO（排名压力驱动加仓） 散户追涨情绪 [7][8][9][11][13] - 融资余额激增 新X盛和中X旭创融资余额突破100亿 反映杠杆资金推动 [9] 行业配置与结构性机会 - 申万一级行业涨幅前五：通信5.22% 综合4.27% 有色3.46% 医药2.79% 电子1.42% 近60日涨幅分别为67.92% 43.33% 36.40% 16.96% 40.94% [18][20] - 有色板块兼具高景气度与估值合理性 上半年净利润同比增速37% 近10年PE估值分位数低于50% [21][22][23] - 哑铃型配置策略：一侧为垄断型高股息板块（如港股红利） 另一侧为高景气度合理估值行业（如港股科技和A股有色） [21][22] 政策与市场事件 - 保险行业预定利率正式下调 [30] - 个人消费贷贴息政策上线 覆盖20多家银行 日常消费贷款5万元以下贴息年化1% 每人每机构贴息上限累计1000元 重点领域消费贷款5万元及以上贴息单笔上限500元 [30][31]

A股上市公司二季度业绩表现 - 全部A股上市公司上半年净利润增速为2.59%，剔除金融企业后为1.22% [7] - 二季度单季度全部A股净利润同比增长1.7%，剔除金融企业后为-1.4% [7] - 科创板二季度净利润同比增速达23%，主板仅为0.8% [7] - TMT行业中计算机、传媒、电子板块二季度增速分别为7.7%、36%、22.5% [7] - 银行业二季度净利润同比增速为3%，超越全部A股平均水平 [9] 美联储政策与汇率影响 - 8月美元指数下跌超2%，在全球主要资产中表现垫底 [13] - 今年以来美元指数下跌近10%，人民币相对美元升值约3% [15] - 市场存在超过4000亿美元待结汇资金观望人民币汇率走势 [18] - 全球对冲基金8月对中国股票买入规模创自2月以来单月最高 [19] 港股科技板块动态 - 阿里巴巴二季度营收低于预期，净利润同比下降18% [20] - 自由现金流从去年同期+174亿元变为今年二季度-188亿元 [20] - 阿里美股股价单日大涨近13%，创2023年以来最大涨幅 [21] - AI相关云业务同比增长26%，公司宣布未来三年投入3800亿元用于AI资本开支 [22] - 外卖业务日均订单达8000万单，反哺淘宝APP月活同比增长25% [22] - 港股通互联网ETF中阿里权重达14%，恒生科技指数权重约7% [23] A股风格切换与资金流向 - 小微盘股近期跑输中证A50等大盘指数 [24] - 中证2000指数市盈率超150倍，显著高于核心资产10-15倍估值区间 [27] - 监管层强调巩固资本市场回稳向好势头，但未出台长效机制政策 [26] - 可转债市场面临与小微盘类似的高估值风险 [28] 行业与板块研究覆盖 - 研究范围包括港股创新药、AI、可转债、证券及化工板块趋势 [30][32] - 固收投资策略涵盖固收+产品观点及债券择时方法论 [31][32] - 险资半年报动向分析及地产与权益资产比价研究 [30][31]

核心观点 - 银行业基本面边际下行 营收和营业利润普遍下降 但部分银行通过减值损失调整和税率优化实现净利润微增 [5][6] - 存款利率下调带来付息成本下降 但加速存款向理财分流 对财富管理能力强的银行构成利好 [10] - 净息差持续收窄仍是行业最大挑战 低利率环境下银行盈利能力承压 [12][13][14] - 债券投资浮亏显著 非标资产缩水 反映市场波动及融资结构转型 [18][19][20][21] - 国债和地方债配置大幅增加 体现银行支持政府加杠杆 同时信用债持仓减少 [22][24] - 财富管理业务分化 基金代销收入增长而保险代销利润下降 私募信托销售爆发式增长 [27][29] - 资管行业核心竞争力取决于公司治理、产品体系及投研体系 招商系子公司具备长期竞争力 [35][36][39] 银行业经营数据 - 工行二季度营收同比增1.80% 净利润同比降0.10% 净息差从1.33%降至1.16% 不良率稳定于1.33% [1][2] - 农行二季度营收同比增0.70% 净利润同比增2.50% 净息差从1.34%降至1.20% 不良率稳定于1.28% [1][2] - 中行二季度营收同比增3.61% 净利润同比增0.13% 净息差从1.29%降至1.26% 不良率从1.25%降至1.24% [1][2] - 建行二季度营收同比增2.95% 净利润同比降1.45% 净息差从1.41%微降至1.40% 不良率稳定于1.33% [1][2] - 招行二季度营收同比降1.73% 净利润同比增0.25% 净息差从1.91%降至1.79% 不良率从0.94%降至0.93% [2][5][6] 负债成本与存款分流 - 招行存款平均成本从去年1.51%降至今年1.18% 个人活期存款利率从0.3%降至0.08% 节省利息支出19亿元 [10] - 存款向理财分流加速 招行理财代销余额达4.3万亿元 同比增8.8% 代销收入同比增26% [10][27] - 监管约束非理性竞争 为存款成本控制提供有利环境 [10] 资产收益与利率让利 - 企业贷款利率从3.49%降至2.93% 个人贷款利率从4.71%降至4.08% 金融机构向实体让利明显 [16] - 利率下行可能推动非金融企业利润增速出现拐点 [17] 投资业务表现 - 债券投资浮亏48.2亿元 去年同期为浮盈22.9亿元 同比波动超70亿元 [18][19] - 非标资产规模较去年同期减少约177亿元 主要涉及地产和城投类资产 [20][21] - 国债和地方债持仓增加超3000亿元 余额从2万亿升至2.34万亿 信用债持仓减少168亿元 [22] 财富管理业务 - 基金代销收入同比增24% 但销量负增长 结构上权益及固收+产品占比提升 [27] - 保险代销收入同比降18%以上 受"报行合一"影响利润向保险公司转移 [27] - 信托代销收入同比增47% 销售额同比增175% 反映私募销售爆发 [27] - 私行客户数超18万户 较上年末增8% 资产配置服务客户数超1130万户 增9% [28][29] 资管行业竞争力 - 资管公司核心竞争力排序：公司治理与文化、产品体系丰富度、投研体系 [35] - 招商系资管团队覆盖主动权益、量化、固收及多元资产等领域 投研梯队结构稳定 [36][37][38] - 招商基金、招银理财等子公司具备长期市场竞争力 [39]

市场走势分析 - 下午一点半前市场普遍下跌 A股90%个股下跌 可转债下跌 港股下跌 长端利率债下跌 [1] - 下午一点半后市场V型反转 除长端利率债外其他资产跌幅收窄或拉涨 [2] - 市场处于微妙时期 存在无形力量调控指数过快上涨 但下跌容忍度有限 [3] 科技股牛市趋势 - 科技股处于极致牛市 科创50指数自去年0924以来翻倍 寒王涨超15%至1588元历史新高 中芯国际涨超17%市值超9500亿 光模块涨超10%年内收益超110% [6][7] - 光模块板块近三年累计涨幅超600% 天X通信20cm涨停 创业板半年涨幅超30% 历史上三轮牛市分别启动于2013/2019/2024年 [7][9] - 科技牛市存在底层逻辑 寒王及光模块企业二季报利润增速超预期 但存在短期泡沫 CPO板块大涨受融资盘及公募基金加仓推动 [9][11] - 英伟达二季报未提及H20芯片在华销售 国产芯片市场空间打开 7月规上企业利润增速显示高新技术板块增长迅猛 [10] 港股互联网板块表现 - 美团二季报净利润同比下滑近90% 港股收跌12% 拖累港股整体表现 [14] - 外卖大战本质是流量入口争夺战 烧钱动作持续至份额固化 美团/京东/阿里自2月以来股价表现不佳 美团跌幅最大 [14] - 南下资金近几个月持续抄底美团 累计净买入557亿 但美团区间跌幅达37% [16] - 长期看互联网巨头将吃尽线上餐饮及即时零售超额利润 建议以指数形式分散配置 [16] 风格切换与资产分化 - 可转债近两日高位下跌超5% 微盘股及中证2000领跌 近五个交易日大盘股跑赢小盘股 小盘转债领跌 [17][18][20] - 可转债供需关系失衡 2022年初以来余额下降而等权指数上涨 银行转债强赎加速转股 固收+产品申购增加推高估值 [24] - 天弘姜晓丽指出中小盘及转债性价比降低 建议关注高质量现金流公司及周期股 [26] - 天弘永利债券A长期业绩稳定 2024年度涨幅5.71% 超越同类平均5.05% [27][28] 投资策略建议 - 均衡配置优于追逐热点 是普通投资者最佳入市姿势 [21] - 可转债等权指数今日微跌0.01% 午后V型反弹 [23]

市场表现 - A股市场90%个股下跌 申万一级行业中仅通信板块上涨 [2] - 港股市场全线下跌 其中创新药板块暴跌近5% [2] - 可转债等权指数单日暴跌超3% 创4月7日以来最大回调 [2][18] - 光模块板块年内收益突破100% 单日涨幅一度超7% [8] 个股表现 - 寒武纪股价突破1400元 最高达1465元 单日涨幅超10% [4] - 寒武纪市值一度超越贵州茅台 登顶A股股价第一 [4] - 科创AI ETF（588790）因含寒武纪占比超17% 单日涨超8% 份额逼近百亿 [4] - 贵州茅台股价下跌超2% 至1450元附近 [4] 行业趋势 - 科技板块呈现极致牛市特征 英伟达与A股光模块连续三年大涨 [9] - 2023年ChatGPT开启AI时代后 产业链呈现高增长逻辑 [9] - 二季报显示寒武纪等科技公司利润增速超预期 [11] - 可转债市场供需严重失衡 债券ETF规模从6月23日至8月初接近翻倍 突破600亿 [22] 资金动向 - 中证2000ETF出现单日净卖出3.59亿 机构资金撤离明显 [22] - 理性机构投资者正将可转债仓位转向正股 小微盘仓位转向安全边际更高板块 [20][23] - 核心资产（如中证A500）若持续走强 可能虹吸小微盘流动性 [26] 投资策略 - 均衡配置优于热点追逐 科创50指数自去年9月23日以来接近翻倍 [11] - 股债均衡配置（如股二债八）长期收益稳健 上证收益指数与中债新综合财富指数对比显示优势 [14] - 在3800点以上加仓核心资产仍具可行性 需避免过早下车 [26] - 建议非专业投资者通过配置型投顾参与市场 如量化指增或全球资产配置产品 [26][28]

全球风险资产表现 - 全球风险资产普遍下跌 回吐鲍威尔讲话后部分涨幅 法国因国内政治危机跌幅更大[1] - 30年期美债收益率日内上升5个基点 重新逼近5%水平[1] A股市场特征 - A股与外围市场相关性较弱 走势独立[2] - 成交额保持高位 虽缩量但仍达2.7万亿元以上 连续10个交易日站上2万亿元[3] - 融资盘表现活跃 但市场分歧边际放大[7] - Wind全A指数日内高点突破6200点 从6000点到6100点用1个交易日 6100点到6200点同样仅用1个交易日[3] 融资盘动态 - 昨日融资买入额达3740亿元 创年内第一 历史第二 仅次于去年10月8日的4063亿元[7] - 昨日融资净买入328亿元 位列0924以来第六位 年内第二[7] - 融资盘集中加仓个股今日普遍下跌 前十买入额个股中6只跌幅超4% 呈现多杀多局面[7] - 东方财富融资买入53.68亿元 胜宏科技37.02亿元 北方稀土36.04亿元 美武纪-U 33.82亿元 中芯国际31.75亿元[8] ETF市场发展 - ETF总规模突破5万亿元 从4万亿到5万亿仅用4个月[9] - 宽基ETF规模增长但资金流出约2000亿元 若剔除国家队4月加仓2000亿元 实际流出近4000亿元[17] - 行业主题ETF资金流入近900亿元 跨境ETF（主要港股）流入近1700亿元 商品ETF（主要黄金）流入近600亿元[19] - 资金从宽基ETF转向行业主题ETF和跨境ETF[20] 板块资金流向 - 化工板块获机构资金大幅加仓 相关ETF近期份额陡峭化上行[24] - 化工ETF（516020）一个多月份额翻倍 每日净申购金额达十几亿元[25] - 中证细分化工指数日成交额约400亿元 申购量占净成交5% 推动力显著[25] - 机构关注资源、创新药、游戏和军工板块 对应有色ETF、稀有金属ETF、恒生创新药ETF、游戏ETF和军工ETF[28] - 中长期关注稀土、钴、磷化工、农药、氟化工、光伏逆变器等方向 可通过化工ETF表达[28] 债券市场动态 - 30年期国债下午出现流畅下行 与央行增持国债预期相关[31]

港股市场表现 - 恒生科技板块经历一个月震荡下跌后企稳 港股三巨头腾讯 阿里 小米合计获南下资金净买入超230亿港元 分列净买入榜第2至4位[1] - 中国人寿获南下资金净买入超110亿港元 位列榜首[1] - 蔚来新车型ES8口碑推动股价单日大涨15% 新能源车板块止跌[1] - 美联储降息预期叠加外资主动基金自去年10月以来首周净流入 港元汇率压力缓解 外资持续流入港股[1] A股市场特征 - 单日成交额达3.2万亿元 位列A股历史第二高 仅次于去年10月8日的3.5万亿元[4] - 当日换手率2.76% 低于2015年牛市期间月均3%以上水平[4] - 量化资金成交占比显著提升 历史对比需谨慎[5] - Wind全A指数突破6100点 较上周五6000点仅用1个交易日[8] - 上证指数距3900点仅差0.4%涨幅 距4000点需涨3%[9] - 融资盘单周净买入超900亿元 规模为前一周近2倍 前两周近3倍 仅次于去年10月8日及11月4日当周[11] 资产配置比较 - A500与沪深300指数超越去年10月8日高点 宽基ETF投资者全面解套[18] - 沪深300为去年9月24日以来表现最滞涨宽基指数[18][20] - 上海放开外环外楼市限购 政策聚焦大类资产配置调整[14][15][17] 债券市场动态 - 股债双牛行情延续 30年期国债利率下行4bps至2%以下[26] - 科创债发行规模前6月达6000亿元 金融支持科技力度持续增强[28] - 第二批科创债ETF获批 首批产品如南方159700将于8月27日纳入交易所质押库[31] - 科创债ETF优势：规模超100亿元 底层债券持续扩容 T+0交易 可质押融资 管理费0.15%[35][38] - 交易所质押融资成本低于1.5% 套息空间吸引增量资金 参考公司债ETF纳入质押库后规模从700亿增至1200亿元[35] 固收加策略配置 - 通过固收加组合参与权益市场 平衡仓位与风险[37] - 长线资金可转换纯债组合至固收加 短期资金保留纯债组合[37]

美联储降息预期升温 - 美联储主席鲍威尔言论转鸽 市场对9月降息预期重回90%以上 [5] - 鲍威尔提及就业下行风险上升 可能需要调整政策立场 [5] - 全球风险资产普遍上涨 美股罗素2000指数大涨3.86% 美股散户抱团股涨近7% [6][7] 港股资金流向变化 - 主动外资自去年10月以来首次转为周度净流入 [11] - 对冲基金以7周来最快速度净买入中国股票 中国成为8月以来机构经纪业务中净买入最多的市场 [12] - 恒生科技期货涨超2% 美股金龙指数涨近3% [10] 企业投资行为转变 - 江苏某市值124亿公司公告拿出140亿进行投资理财 包括18.3亿证券投资和不超过120亿委托理财 [17] - 企业收缩产能扩张 非金融企业存款同比增速从一季度1.4%提高至二季度3.6% [18][21] - 产能过剩背景下企业更注重现金流保护 自由现金流成为核心竞争力 [21] 保险行业政策变化 - 保险行业9月1日起执行新预定利率 下周为降费前最后一周 [24] - 保险债权投资计划登记规模同比下降24.50% 收益率降至2%-3% [25] - 股权投资计划和私募基金规模同比分别增长188.03%和524.94% [25] A股市场动态 - 下周进入半年报密集披露期 [27] - 融券业务规模持续走低 未回到200亿以上 [29] - 保险机构下半年重点关注人工智能、红利资产、新质生产力等领域 [26] 互联网平台监管新规 - 出台《互联网平台价格行为规则》约束外卖大战中的补贴行为 [14] - 新规旨在保护中小企业利益 防止平台补贴导致商铺亏损 [14] - 美团和阿里将发布二季报 可从中观察补贴烧钱情况 [16]