铜价表现 - 沪铜价格日内偏强震荡，收盘上涨0.62% [1] - 矿紧担忧持续为铜价提供支撑，导致沪铜偏强运行 [1] - 金瑞期货预计短期铜价保持高位震荡 [1] 供需基本面 - 国内精铜社会库存为19.83万吨，较11月6日下降0.43万吨 [1] - 库存下降因上海市场个别仓库到货入库较少，且下游企业逢低采购导致出库增加 [1] - 基本面暂延续小幅过剩状态 [1] 铜精矿市场 - 国内铜精矿现货加工费徘徊在负40美元/干吨附近，波动整体不大 [1] - 矿紧局面持续，叠加下半年海外矿端扰动消息较多 [1] - 部分矿企下调年度产量目标，加剧市场对矿紧的担忧 [1] 未来关注点 - 需关注印尼矿山影响能否兑现至非美精铜去库 [1] - 近期市场宏观扰动趋于缓和 [1]

锡价表现 - 沪锡主力合约价格上涨1.04%至286,560元/吨，呈现震荡上行态势 [1] - 基本面缺乏强劲驱动因素，导致价格持续盘整运行 [1] - 宏观面与基本面出现分化，锡价预计维持偏高位震荡运行 [1] 供应端情况 - 云南与江西锡锭冶炼厂开工率高位企稳于69.13%，但进一步上行乏力 [1] - 云南大型冶炼厂季节性检修结束，生产恢复 [1] - 主要制约来自锡矿原料供应持续紧张 [1] - 国内矿源依然偏紧，缅甸佤邦复产进度缓慢，实际出口量远低于正常水平，难以弥补供应缺口 [1] 需求端与库存 - 下游加工企业订单恢复缓慢，整体增量有限 [1] - 上周锡价下行带动部分下游补库需求 [1] - 当周仓库到货较少，带来锡锭社会库存去库 [1] - 基本面预计国内将小幅累库，而海外则延续偏低库存格局 [1]

进口数据 - 10月铜矿砂及其精矿进口量为245.1万吨，1-10月累计进口量达2,508.6万吨，同比增长7.5% [1] - 1-10月铜矿砂及其精矿进口金额为67,064.30百万美元，去年同期为55,880.10百万美元，金额同比增长20% [1] - 10月未锻轧铜及铜材进口量为43.8万吨，1-10月累计进口量为445.6万吨，较去年同期的459.6万吨下降3.1% [1] 出口数据 - 10月未锻轧铝及铝材出口量为50.3万吨，1-10月累计出口量为502万吨，较去年同期的549万吨下滑8.6% [1] - 1-10月未锻轧铝及铝材出口金额为17,383.3百万美元，去年同期为18,131.2百万美元，金额同比下降4.1% [1]

事故评估与运营影响 - 印尼能源与矿产资源部正在对印尼自由港公司格拉斯伯格铜金矿发生的致命事故进行评估 [1] - 评估目的是确定9月份事故原因以及是否存在疏忽 [1] - 一旦评估完成并认为安全将允许自由港恢复运营 [1] 中国铜产业链挑战 - 中国作为全球最大铜消费国产业链面临上游资源对外依存度攀升挑战 [1] - 中游加工环节存在产能过剩问题 [1] - 下游需求受到高铜价抑制 [1]

事件调查进展 - 对造成格拉斯伯格铜金矿七名工人死亡的泥石流事件的调查已经结束，公司已收到印尼能源和矿产资源部提出的改进建议 [1] - 9月8日约80万吨湿物料涌入格拉斯伯格矿区洞穴，造成七名工人死亡 [1] - 矿业部副部长表示，评估将区分受泥石流影响的区域和未受影响的区域 [2] 运营恢复计划 - 格拉斯伯格矿区的Big Gossan矿和Deep Mill Level Zone矿有可能在第四季度重启，因未受泥石流影响 [2] - 格拉斯伯格矿区洞穴预计将在2026年分阶段重启 [2] - 格拉斯伯格矿区洞穴约占自由港印尼公司此前预计的到2029年铜和金产量的70% [2] 行业背景信息 - 作为全球最大的铜消费国，中国产业链面临上游资源对外依存度攀升、中游加工环节产能过剩、下游需求受高铜价抑制的挑战 [2]

公司运营事件 - 自由港麦克莫兰公司印尼分公司于10月下旬重新启动Big Gossan和Deep Mill Level Zone矿山的运营 [1] - 矿山重启发生在9月份格拉斯伯格矿区致命泥流事故造成7名工人死亡之后 [1] - 重新启动的两个矿山未受到9月致命事故的影响 [1] 中国铜行业挑战 - 中国作为全球最大铜消费国 产业链面临上游资源对外依存度攀升的挑战 [1] - 行业面临中游加工环节产能过剩的挑战 [1] - 下游需求受到高铜价抑制 [1]

产量表现与预期调整 - 将全年铜产量指导区间从30.3-33万吨上调至31.9-33.7万吨，中值上调约1.15万吨至32.8万吨 [1] - 第三季度铜产量为87,400吨，高于市场预期的81,100吨 [2] - 第三季度黄金产量为37,800盎司，大致符合37,600盎司的预期 [2] - 截至第三季度，公司铜产量已达到全年指导中值的75% [1] 财务业绩 - 第三季度收入超过10亿美元 [1] - 第三季度实现调整后运营现金流3.83亿美元 [1] - 第三季度调整后铜现金平均成本为每磅1.61美元，较2024年同期低约6%，为年内最低季度成本 [1] - 将全年铜的整体现金成本指导降至每磅1.85-2美元 [1] 运营亮点与成本优化 - 智利Caserones矿和巴西Chapada矿的强劲表现是上调产量和下调成本的主要原因 [1] - Caserones矿和Chapada矿的强劲表现导致其成本指导分别调降12%和21% [1] - 第三季度铜销售量为78,800吨，高于预期的76,400吨；黄金销售量为38,800盎司，高于预期的36,000盎司 [2] - 铜产量、营收、EBITDA和获利均较第一和第二季度增加 [1]

文章核心观点 - 沪铅价格近期呈震荡上行走势，主因环保政策影响再生铅供应及炼厂库存低位 [1] - 铅价后市预计呈震荡走势，波动节奏主要由再生铅供应主导，需关注北方供暖季环保限产风险 [7] 宏观环境 - 市场已交易2025年12月降息25基点及2026年降息50基点的预期，但美联储后续降息路径或较保守，降息预期存在高估风险 [2] - 美元指数可能因降息预期调整而走强，对有色板块形成压制，但对铅价短期影响有限 [2] 原生铅供应 - 海外矿山如Endeavor、Tara爬产及Cannington开采高品位矿带带来增量，但整体增幅较小 [3] - 国内部分北方矿山计划月内停产，但四川、福建等地有复产，国内矿石供应预计环比持平 [3] - 炼厂矿石库存高位去化，河南及内蒙等地冶炼厂冬储尚未结束，短期内矿石偏紧现象或加剧 [3] - 副产品价格高企支撑原生铅生产利润，开工率维持高位，但受矿石供应偏紧制约，实际复产进度或不及预期，产量预计持平前期 [3] 再生铅供应 - 气温下降带动电池替换需求，废电瓶供应环比增加，同时铅锭进口利润扩大促使粗铅进口量增加，再生铅原料供应改善 [4] - 再生铅产能过剩严重，废电瓶价格易涨难跌 [4] - 再生铅冶炼利润处于年内较高水平，开工率处于历史同期绝对低位，产量仍有增长空间 [4] - 北方供暖季临近，再生铅炼厂环保限产风险增加，天气因素可能扰动流转，后续供应或出现阶段性偏紧 [4] 下游需求 - 电动自行车需求从旺季向淡季过渡，但新国标强制执行带来的产线更替需求及旧国标销售过渡期结束，对铅蓄电池需求仍有支撑 [5][6] - 汽车板块年终冲量促销启动，但因需求透支效应，短期销量增长有限 [6] - 汽车蓄电池替换需求随气温下降有回暖迹象，预计短期需求仍有增量 [6] - 铅锭内外比价恶化，铅蓄电池出口订单较难改善，对需求形成拖累 [6] - 铅蓄电池经销商库存高企，需求端对铅价仅形成下方支撑，难以形成实质拉动 [7]

LME总库存变动 - 铜库存增加1,425吨至135,900吨，增幅1.06% [1] - 铝库存增加850吨至549,225吨，增幅0.16% [1] - 锌库存增加800吨至34,900吨，增幅2.35% [1] - 铅库存减少1,800吨至203,700吨，降幅0.88% [1] - 锡库存增加60吨至3,035吨，增幅2.02% [1] - 镍库存与铝合金库存均未发生变动 [1] 注册与注销仓单情况 - 铜注册仓单增加0.69%至124,625吨，注销仓单增加5.37%至11,275吨，注销占比8.30% [2] - 铝注册仓单增加0.51%至509,550吨，注销仓单下降4.22%至39,675吨，注销占比7.22% [2] - 锌注册仓单增加2.54%至30,325吨，注销仓单增加1.10%至4,575吨，注销占比13.11% [2] - 铅注册仓单无变动，注销仓单下降1.74%至101,750吨，注销占比49.95% [2] - 锡注册仓单增加1.94%至2,895吨，注销仓单增加3.70%至140吨，注销占比4.61% [2] 分地区铜库存详情 - 总库存增加主要源于高雄（+425吨）和新加坡（+500吨）的入库 [4] - 光阳和釜山港库存无变动，鹿特丹库存减少150吨 [4] - 新加坡仓库注销占比高达32.25%，柔佛仓库注销占比为100% [4] 分地区铝库存详情 - 总库存增加850吨全部发生在巴生港，该地库存增至358,025吨 [5] - 光阳、高雄等多个仓库库存无变动 [5] - 鹿特丹仓库注销占比为31.47%，的里雅斯特仓库注销占比为100% [5] 分地区铅库存详情 - 总库存减少1,800吨全部发生在新加坡仓库，其库存降至201,775吨 [7] - 里窝那、高雄等仓库库存无变动 [7] - 新加坡仓库注销占比为50.42%，巴塞罗那仓库注销占比为100% [7] 分地区锌库存详情 - 总库存增加800吨全部发生在新加坡仓库，其库存增至30,975吨 [9] - 香港、巴生港等仓库库存无变动 [9] - 新加坡仓库注销占比为14.37%，巴生港仓库注销占比为9.43% [9] 分地区锡库存详情 - 总库存增加60吨全部发生在巴生港仓库，其库存增至2,115吨 [11] - 新加坡、鹿特丹等多数仓库库存无变动 [11] - 高雄仓库注销占比为16.67%，巴生港仓库注销占比为5.20% [11] 分地区镍库存详情 - 全球总库存无变动，维持在253,104吨 [13] - 所有地区仓库均无入库或出库活动 [13] - 高雄仓库注销占比为20.77%，巴尔的摩仓库注销占比高达94.44% [13]

政策更新 - 特朗普政府于11月6日公布新版关键矿产清单，新增铜和冶金煤，旨在为联邦投资、许可决策及更广泛的矿产战略提供指导 [1] - 该清单是确保国防、制造和清洁能源技术材料供应蓝图，决定项目获得联邦奖励的资格，并向私人投资者传递长期战略价值信号 [1] - 政府扩大清单以促进国内采矿业发展，减少对进口依赖，内政部强调关键矿产对国家安全、经济稳定和供应链复原力至关重要 [1] 铜的战略地位与影响 - 铜被认定为关键矿产因其广泛应用于发电、电子、建筑及对电动汽车、电网和数据中心至关重要的领域 [1] - 美国最大铜生产商自由港麦克莫兰公司控制美国七座铜矿及两家冶炼厂之一，若铜被列为关键矿产，公司每年可从《通胀削减法案》获得超5亿美元税收抵免 [1] 自由港麦克莫兰公司运营状况 - 自由港公司在美国矿场的岩石矿藏平均品位（铜含量百分比）低于其他地区，导致成本增加，使美国成为其利润最差的运营区域 [2]