市场行情 - 沪锡夜盘高开逾2.5%，创2022年3月末以来最高水准 [1] - LME期锡上涨至2022年4月以来最高水准 [1] 供给端状况 - 短期内供给端原料问题解决难度较大 [1] - 供给端扰动频繁 [1]

由于担心矿山开采中断导致短缺，以及流向美国的金属使世界其他地区的供应趋紧，LME期铜今年已 大涨32%。 Commodity Market Analytics经理Dan Smith称："我仍然认为目前风险偏向上行。我有预感年底前铜价将 攀升至每吨12,000美元。" 市场还在等待美国联邦储备理事会(美联储/FED)的消息。市场普遍预期该央行将在周三降低利率，但也 可能削弱进一步降息的预期。 有分析师称，对未来降息的谨慎态度已导致投资者缩减头寸，而美国以外地区预期的供应紧张将使价格 居高不下且波动剧烈。 （文华综合） 12月10日（周三），伦敦金属交易所（LME）铜价反弹，向纪录水平回升，受需求增加的希望支撑。 伦敦时间12月10日17:00(北京时间12月11日01:00)，LME三个月期铜上涨69.5美元，或0.61%，收报每吨 11,556.5美元。周二铜价下跌1.3%，一天前曾触及11,771美元的纪录高位。 | | 12月10日 LIE基本金属收盘报价(美元/吨) | | | --- | --- | --- | | 金屋 | 收盘价 | 张跃 张默帽 | | 三个月期铜 | 11.556.50 ↑ | ...

全球锌市场供需格局与价格驱动因素 - 全球锌矿供应在2025年出现明显改善，市场预期供应宽松将拖累锌价，但沪锌价格在21000元一线获得支撑，并于10月下旬后筑底反弹，徘徊在八个月高位附近，其走势与预期相悖，主要与前期沪伦比值持续下行有关[1] 沪伦比值变化及其原因 - 2025年年初沪伦比值偏强震荡，但自4月初至10月底持续走弱，从近8.7的高点下滑至7.26附近，随后在逾两年半低位盘整，反映了期锌外强内弱格局的加深[3] - 比值走弱的核心原因是内外冶炼厂产出差异巨大：国内因冶炼成本低及加工费回暖，生产积极性高，精炼锌产量增加；海外则因能源成本高及2025年长单加工费较低，部分冶炼厂陷入亏损并削减产量[5] - 内外供需差异在库存上表现显著：LME锌库存从年初的23.4万吨大幅去化，至10月底最低降至约3.5万吨，10个月内降库近20万吨；而上期所锌周度库存则从年初的2.39万吨持续攀升，至10月下旬最高触及10.9万吨，增幅超过350%[5] 沪伦比值走弱引发的连锁反应 - 比值大幅走弱导致精炼锌和锌精矿进口陷入亏损，国内出口窗口打开，进口动能有限[8] - 进口锌精矿减少迫使国内冶炼厂转向采购更多国产矿，推升国产矿需求，而第四季度北方矿山因天气转冷陆续停产，市场流通的国产矿产量预期下降[8] - 在进口与国产矿供应双双收紧背景下，国内锌矿供需紧张，导致内外锌精矿加工费下降：上周国内主流加工费在1800-2100元/金属吨，较8月初年内高点4000元/金属吨大幅下滑；现货锌精矿进口加工费落至40-50美元/干吨，远低于2026年一季度长单谈判确定的105-120美元/干吨[8] 矿端紧张向冶炼端传导及库存变化 - 锌精矿加工费下降侵蚀冶炼利润，压制生产积极性，导致2025年四季度矿紧传导至冶炼端[9] - SMM数据显示，10月中国精炼锌产量增幅不及预期，11月产量环比下降且低于预期，除常规检修外，加工费下跌、原料库存压力及再生锌厂利润倒挂导致部分冶炼厂压缩或停止产量[9] - SMM分析指出，进入12月原料紧缺问题将再度放大，企业主动减产控产增多[9] - 伴随国内精炼锌产量回落，供应压力削弱，上期所锌周度库存实现降库约1万吨，社会库存亦不断回落，叠加市场押注美联储12月小幅降息，共同推动沪锌行情回暖[9] - 反观LME锌库存有筑底回升势头，从低点升至约5.8万吨，增加超过2万吨[9] - 沪锌回暖带动沪伦比值修复，但反弹幅度有限，大部分时间仍维持在7.5下方[9] 短期与中期市场展望 - 短期来看，锌矿加工费大幅下行限制了国内冶炼厂产出热情，拖累锌锭增产节奏，为沪锌价格提供支撑；同时LME锌库存虽低位回升，但LME0-3升水走强暗示现货仍偏紧俏，伦锌偏强走势难言转向，沪伦比值可能维持低位震荡[10] - 中期来看，2026年一季度锌精矿长单加工费有所上调，预计将提升内外冶炼厂生产动能，矿端宽松向冶炼端传导的节奏可能加快；若出口窗口持续打开，海外货源紧张情况将得到缓解，届时沪伦比值或将出现回升[10]

丸红称，预计日本明年第一季度的铝升水料为每吨140-203美元，第二季度料为每吨125-200美元，第三 和第四季度料为每吨85-175美元。 丸红金属部门总经理Eisuke Akasaka表示："由于供应担忧和关税，欧洲和美国的铝升水正在飙升，引发 了人们对亚洲铝供应流入量减少的担忧，并在最近几周推升日本现货铝升水。"他指出，目前日本现货 铝升水已攀升至约每吨140美元。 他称，冰岛一家冶炼厂停产，对South32的莫桑比克铝冶炼厂可能封存的预期，以及在欧盟碳边境调整 机制下加征新碳税之前提前装载，提升欧洲铝升水。由于高额的进口关税，美国铝升水也已经飙升。 12月10日（周三），日本最大的铝贸易商--丸红株式会社（Marubeni）周三表示，预计2026年日本进口 商支付的进口铝升水料处于每吨85-203美元，因为海外铝升水上涨导致流入亚洲地区的铝供应减少，这 导致供应收紧。 需求疲软和供应充足已将今年第四季度的日本铝升水推低至每吨86美元，较第三季度下降20%，而第一 季度为每吨228美元。 日本是亚洲重要的铝进口国，该国进口商与海外供应商达成的季度铝升水通常被视为区域铝升水的基 准。 行业人士周三称，海 ...

行业动态 - 秘鲁正在评估与美国就关键矿产达成谅解备忘录 [1] - 美国对秘鲁的关键矿产表现出浓厚兴趣 [1] 行业地位 - 秘鲁目前是全球第三大铜生产国 [1]

智利主要铜生产商产量变化 - 智利国营矿商Codelco 10月铜产量同比下滑14.3%，至111,000吨 [1] - 必和必拓旗下Escondida铜矿（全球最大铜矿）10月产量同比增长11.7%，至120,600吨 [1] - 嘉能可与英美资源共同运营的Collahuasi铜矿10月产量同比下滑29.3%，至35,000吨 [1] 中国铜产业链现状与挑战 - 中国作为全球最大铜消费国，产业链面临三大挑战：上游资源对外依存度攀升、中游加工环节产能过剩、下游需求受高铜价抑制 [1]

伦敦金属交易所铜价走势 - 12月10日LME三个月期铜价格上涨69.5美元或0.61% 收报每吨11,556.5美元[1] - 铜价在一天前曾触及11,771美元的纪录高位 周二则下跌1.3%[1] - 受需求增加的希望支撑 铜价反弹并向纪录水平回升[1] - LME期铜价格在2023年已大幅上涨32%[3] 其他基本金属价格表现 - 12月10日LME三个月期铝上涨10.5美元或0.37% 收报每吨2,867.0美元[2] - 三个月期铅上涨1.5美元或0.08% 收报每吨1,980.0美元[2] - 三个月期锌下跌8.0美元或0.26% 收报每吨3,082.0美元[2] - 三个月期镍下跌82.0美元或0.56% 收报每吨14,652.0美元[2] - 三个月期锡价格数据异常 显示为4,000.40美元 变动为-35,857.60美元或-89.96%[2] 影响金属市场的宏观与行业因素 - 中国房地产股在12月10日大涨 房地产业是铜和其他工业金属的主要消费行业[3] - 中国11月居民消费价格指数(CPI)同比上涨0.7% 环比略降0.1% 核心CPI同比上涨1.2%[3] - 中国11月工业生产者出厂价格指数(PPI)环比上涨0.1% 同比下降2.2%[3] - 市场担心矿山开采中断导致短缺 以及流向美国的金属使世界其他地区供应趋紧[3] - 市场普遍预期美联储将在12月10日降低利率 但也可能削弱进一步降息的预期[3] 市场观点与价格展望 - Commodity Market Analytics经理Dan Smith认为目前风险偏向上行 并预感年底前铜价将攀升至每吨12,000美元[3] - 有分析师称 对未来降息的谨慎态度已导致投资者缩减头寸[3] - 美国以外地区预期的供应紧张将使价格居高不下且波动剧烈[3]

印尼政府对非法林区采矿实施罚款 - 印尼能源和矿产资源部宣布对在林区非法运营的矿产商处以罚款 这是政府保护林区免受非法砍伐努力的一部分 [1] - 政府林业工作组由军事人员和执法官员组成 将根据调查结果收取罚款 [1] 针对不同矿种的罚款标准 - 非法砍伐森林的镍矿产商将被处以每公顷65亿印尼盾的罚款 [1] - 铝土矿产商将被处以每公顷17.6亿印尼盾的罚款 [1] - 锡矿产商将被处以每公顷12.5亿印尼盾的罚款 [1] - 煤矿运营商将被处以每公顷3.54亿印尼盾的罚款 [1] 近期执法行动与罚款总额 - 本周早些时候 政府林业工作组命令数十家棕榈油种植和采矿企业支付罚款 [1] - 这些企业因在林区非法经营而被处以总计38.62万亿印尼盾的罚款 [1]

LME整体库存变动概览 - 伦敦金属交易所（LME）总库存数据显示，铜库存为164,975吨，较前日减少700吨，降幅0.42% [1] - 铝库存为520,800吨，较前日减少2,500吨，降幅0.48% [1] - 锌库存为59,800吨，较前日增加1,650吨，增幅2.84% [1] - 镍库存为253,092吨，较前日增加564吨，增幅0.22% [1] - 铅库存为235,550吨，较前日减少1,375吨，降幅0.58% [1] - 锡库存为3,655吨，较前日增加605吨，增幅19.84% [1] - 铝合金库存为1,500吨，与前日持平 [1] LME注册与注销仓单情况 - 铜注销仓单为65,400吨，较前日增加3.65%，注销占比为39.64%，高于前日的38.09% [2] - 铝注销仓单为35,400吨，较前日减少6.60%，注销占比为6.80%，低于前日的7.24% [2] - 锌注销仓单为4,525吨，较前日减少7.18%，注销占比为7.57%，低于前日的8.38% [2] - 镍注销仓单为9,390吨，较前日增加3.71%，注销占比为3.71%，高于前日的3.59% [2] - 铅注销仓单为111,225吨，较前日减少1.22%，注销占比为47.22%，略低于前日的47.53% [2] - 锡注销仓单为165吨，较前日大幅减少36.54%，注销占比为4.51%，显著低于前日的8.52% [2] 分金属品种仓库库存详情 铜库存 - 总库存减少700吨至164,975吨，主要因高雄仓库减少500吨和鹿特丹仓库减少200吨 [4] - 高雄仓库库存为78,300吨，注销占比为38.98% [4] - 光阳仓库库存为38,650吨，注销占比高达58.67% [4] 铝库存 - 总库存减少2,500吨至520,800吨，全部减少量来自巴生港仓库 [5] - 巴生港仓库库存为329,725吨，注销占比为10.42% [5] - 光阳和高雄仓库注销占比极低，分别为0.00%和0.00% [5] 铅库存 - 总库存减少1,375吨至235,550吨，主要因新加坡仓库减少1,000吨和高雄仓库减少375吨 [7] - 高雄仓库库存为41,575吨，注销占比高达99.76% [7] - 新加坡仓库库存为192,725吨，注销占比为35.82% [7] 锌库存 - 总库存增加1,650吨至59,800吨，主要因新加坡仓库入库2,000吨并出库275吨，净增1,725吨 [9] - 新加坡仓库库存为33,375吨，注销占比为6.82% [9] - 鹿特丹仓库库存减少75吨至50吨，注销占比为50.00% [9] 锡库存 - 总库存大幅增加605吨至3,655吨，主要因鹿特丹仓库入库200吨及“酒酒”仓库入库475吨 [10] - 鹿特丹仓库库存为415吨，注销占比为21.69% [10] - 巴生港仓库库存为2,215吨，注销占比仅为2.26% [10] 镍库存 - 总库存增加564吨至253,092吨，主要因“ह्रंग”仓库入库828吨 [12] - “ह्रंग”仓库库存为69,132吨，注销占比为0.82% [12] - 高雄仓库库存为47,244吨，注销占比为11.90% [12] - 巴尔的摩仓库库存为108吨，注销占比高达83.33% [12]

沪锡期货价格与市场格局 - 沪锡主力合约周三收涨2.22%，报322,630元/吨，刷新阶段高位 [1] - 刚果（金）地缘风险减弱缓解供应担忧，但缅甸佤邦复产缓慢，锡矿供应维持偏紧格局，对价格形成支撑 [1] - 市场处于主力合约移仓换月关键阶段，2601与2602合约持仓结构呈现显著分化，资金对供需格局的分歧拉大 [1] 2601合约持仓分析 - 前20席位多头合计增持3,021手至28,836手，空头合计增持2,360手至31,014手，多头增仓幅度领先，多空力量对比边际改善 [2] - 多头头部席位加仓明显：国泰君安增持多单398手至4,181手，同时减持空单395手，净多持仓大幅扩张793手；瑞达期货增持多单734手；光大期货增持多单501手 [6] - 永安期货小幅加仓多单203手，持仓稳定在2,052手，继续占据净多持仓榜首 [6] - 空头席位出现分歧：银河期货大幅增持空单860手至2,044手；金瑞期货增持空单333手；中信建投增持空单429手；但中信期货逆势减持空单297手至4,552手，同时增持多单291手，净空持仓减少588手 [6] - 净持仓方面：永安期货以2,052手净多持仓居首；空头阵营中泰期货、金瑞期货净空持仓分别为2,150手和1,864手；银河期货净空持仓因日内操作大幅增长 [6] 2602合约持仓分析 - 前20席位多头合计增持3,453手至30,612手，空头合计增持3,120手至27,747手，多空增仓规模接近，博弈特征凸显 [7] - 多头呈现集中加仓态势：南华期货单日增持多单626手；东证期货持仓稳定在3,865手；国投期货增持多单263手；永安期货增持多单285手；中辉期货、兴证期货等中小席位同步加仓 [9] - 空头针对性防守：中信期货单日增持空单677手至5,157手；东海期货增持空单310手；银河期货增持空单136手；东证期货增持空单306手；国泰君安多空分别增持369手和381手 [10] - 净持仓方面：东证期货以2,976手净多持仓领跑；空头阵营东海期货、银河期货净空持仓位居前列；中信期货净空持仓因加仓快速增长 [10] 多空博弈的核心逻辑 - 持仓分化本质是资金对供需两端矛盾的博弈 [10] - 供应端为多头提供支撑：缅甸佤邦锡矿复产进程不及预期，非洲矿端扰动持续，矿端短缺预期存在 [10] - 需求端为空头提供依据：消费电子、光伏等下游行业订单复苏节奏缓慢 [10] - 移仓阶段特征：2601合约多头借加仓巩固短期优势；2602合约多空均衡增仓，反映资金对后续供需格局的分歧，多头押注矿端扰动延续，空头担忧需求疲软拖累 [10]