本篇评级为★★★，主要围绕以下内容展开： 如有疑问请以音频内容为准，添加妙投小虎哥微信miaotou515，入群有机会与董小姐进一步交流。 新闻解读评级说明：五星重磅，四星重要，三星级以下大家选择听。 （文稿为机器转录，如有出入，请以音频为准） 每天10分钟拆解新闻背后的逻辑。大家好，今天是2025年的12月10号星期三，我是董小姐。 1、房地产传闻，水分有多大？ 今天，A股上演"大反转"，早盘开盘两眼一抹黑，明显回撤；下午一开盘却大反攻，最终三大指数几乎 收平。背后推力是什么？这股反转力量是否意味着市场要进入新阶段？先看消息层面。 最大的一股反转力量来自地产龙头万科。此前万科一笔债务将于12月中旬到期，面临违约风险，一直是 市场的心腹大患。今天中午，万科召开债权人大会，给出三套方案： 第一，最保障万科权益——债务延期一年； 第二，同样延期一年，但需增加新增信条款； 第三，债权人最乐见的——由深圳国资或现大股东提供无限连带责任担保。 第三种方案最让债权人安心，即使延期也有兜底。然而，官方放风称将"按市场化方式处理"，不会由国 资或国企额外担保，双方仍存巨大博弈空间，一次性解决的概率不高。但市场抢跑，直接按"皆 ...

市场整体表现 - 2025年12月9日市场承压 三大指数中仅创业板指上涨0.6% [2][3] - 市场上涨结构狭窄 涨幅集中在人工智能、光模块及零售、饮料制造等零星消费赛道 [3] - 多数赛道表现平庸收跌 工业金属、钢铁、煤炭及房地产板块跌幅均超过2% [3] 行业板块动态 - 人工智能与光模块成为当日少数热门板块 [3] - 零售与饮料制造等消费赛道有零星表现 [3] - “反内卷”相关及政策敏感板块走弱 工业金属、钢铁、煤炭及房地产板块显著下跌 [3] 压力来源分析 - 市场面临政策兑现带来的压力 且这种短期压力信号预计不会在一两个交易日内结束 [1][3] - 除国内信息外 海外新增变量也是市场压力的来源之一 [3] - 需警惕年底“资金抬轿子”现象 [1]

文章核心观点 - 谷歌TPU芯片的加入改变了AI算力格局，为A股光模块（以“易中天”为代表）提供了新的增长叙事和估值支撑，市场需求和资本开支预期上修可能推动行业持续高增长 [1][2][19][20] 市场格局与代表公司 - A股AI投资热点集中在“易中天”（新易盛、中际旭创、天孚通信）和“纪联海”（寒武纪、工业富联、海光信息） [1] - 截至12月8日，中际旭创、天孚通信、新易盛的市值分别为6333亿元、1842亿元和4021亿元 [1] - 中国（含中国台湾）光模块厂商占据全球主导地位，2024年有7家企业跻身全球前10，包括中际旭创（第1）、新易盛（第2）、华为（第4）、光迅科技（第6）、海信宽带（第7）、华工正源（第8）、索尔思光电（第10） [4] 光模块行业驱动因素 - 驱动因素包括产品技术迭代（如从400G升级到800G）和下游云厂商资本开支 [4] - 光模块是数据传输的“运力”，与GPU等“算力”芯片缺一不可，其性能直接决定数据传输效率和稳定性 [2][3] 谷歌TPU带来的需求变化 - 谷歌TPU采用ASIC架构，其TPUv7（Ironwood）采用3D Torus拓扑，单集群可集成高达9216颗芯片，远超传统GPU集群规模，需要大量高速光模块实现芯片间互联 [6] - TPU单卡算力相对较低，在同等纸面算力下，TPU集群所需的光模块数量多于GPU集群 [7] - 谷歌TPUv7全面配置1.6T光模块，成为1.6T产品放量的新核心驱动力，使需求提前且更确定 [8] - 谷歌与Anthropic签订数百亿美元100万只定制TPU芯片合作协议，中泰证券预计2026年TPU出货有望达400万颗以上 [9] - 摩根士丹利等机构上调预测，预计Google TPU 2027年出货量达500万颗，2028年达700万颗 [10] - Ironwood集群芯片间带宽需求达1.2TBps，推动1.6T光模块需求，机构预计2026年1.6T光模块出货量超2500万只，800G超5500万只 [10] - 国内龙头中际旭创、新易盛已进入谷歌1.6T供应链 [11] 云厂商资本开支趋势 - 中国三大云厂商（阿里巴巴、腾讯、百度）2025年前三季度合计资本支出1650亿元人民币，同比增长90% [12] - 阿里巴巴公布2024-2026年3800亿元人民币资本支出计划，并表示存在上修机会 [12] - 美国四大云厂商（谷歌、微软、Meta、亚马逊）2024年资本支出总额2300亿美元，同比增长55% [12] - 美国四大云厂商2025年前三季度资本支出2590亿美元，同比增长65% [12] - 彭博一致预期显示，美国四大云厂商2025年四季度资本支出将环比增长10%至1080亿美元，推动2025全年资本支出同比大幅增长59%至3670亿美元 [13] - Meta将2025财年资本支出预测从660-720亿美元上调至700-720亿美元；谷歌将指引从850亿美元上调至910-930亿美元；亚马逊全年资本开支预计约1250亿美元，2026年规模将进一步增加 [14] - 彭博一致预期显示，四大云厂商2026年资本支出将同比增长35%至4950亿美元 [15] 市场预期与估值逻辑 - 市场担忧AI服务器上行周期步入后期，彭博一致预期显示四大云厂商2027年资本支出同比增长14%，增速远低于2024和2025年 [16] - 但机构认为该预期存在上修空间，例如四大云厂商2025年资本支出增长的一致预期从今年1月的33%调升至11月的59% [17] - 谷歌TPU（及潜在Meta自研芯片）的放量，为光模块厂商提供了除Nvidia GPU外的第二条增长曲线，成为市场期待的“超预期”因素 [19][20] - 光互联向网络架构更深层渗透（Scale up）也将带来新需求动力 [20] - 在TPU芯片放量等因素加持下，2027年光模块行业实现高增长的确定性正在提高 [21] - 行业需求高增长将提升公司业绩，同时维持较高市盈率，从而拉动市值增长空间 [25] - 高盛预计800G/1.6T和硅光产品需求将推动中际旭创净利润在2025-2028年年均复合增长59%，并将其目标价上调62%至762元人民币 [25] - Wind一致性预期显示，2027年中际旭创、天孚通信、新易盛的归母净利润分别有望达251.2亿元、38.73亿元、206.7亿元，对应市盈率分别为25.21倍、47.56倍、19.45倍 [25] - 考虑到2027年业绩仍在增长，可考虑给予30-40倍市盈率，中际旭创、新易盛仍有估值拔高空间 [25] 公司近期业绩表现 - 2025年第三季度，中际旭创营收102.2亿元，同比增长56.83%，环比增长25.89%；归母净利润31.37亿元，同比增长12% [22] - 2025年第三季度，天孚通信营收14.63亿元，同比增长74.37%，环比下降3.23%；归母净利润5.66亿元 [22] - 2025年第三季度，新易盛营收60.68亿元，同比增长152.53%，环比下降4.97%；归母净利润23.85亿元，同比增长20% [22] - 仅中际旭创Q3营收、归母净利润同比、环比均增长；天孚通信、新易盛营收环比下滑，业绩低于预期 [23] - 新易盛表示Q3业绩受部分产品出货阶段性节奏变化影响 [23] - 基于三季报，部分机构可能下调天孚通信、新易盛的业绩预测，而对中际旭创一致看多 [24] - 资本市场可能给予中际旭创更高的市盈率和溢价 [25]

板块轮动与市场热点 - 在251208（周一），市场领涨板块为光通信（19只个股上涨）、福建自贸/海西概念（16只个股上涨）和机器人（13只个股上涨）[1] - 在251205（周五），市场领涨板块为福建自贸/海西概念（21只个股上涨）、航天（16只个股上涨）和光通信（9只个股上涨）[1] - 在251204（周四），市场领涨板块为机器人（11只个股上涨）、航天（9只个股上涨）和国产芯片（7只个股上涨）[1] - 在251203（周三），市场领涨板块为培育钻石（3只个股上涨）、煤炭（4只个股上涨）和矢约（6只个股上涨）[1] 持续性主题追踪 - 福建自贸/海西概念板块在四个交易日中均出现在领涨前十榜单，显示其具备较强的市场关注度和持续性[1] - 航天板块在周五、周四和周一均位列涨幅榜前列，显示其短期热度较高[1] - 机器人概念在周一、周五和周四均表现活跃，是近期反复出现的市场热点[1] - 大消费板块在四个交易日中均位列涨幅榜前十，显示出一定的防御性和资金关注[1] 短期活跃主题 - 光通信板块在周一和周五表现突出，分别有19只和9只个股上涨[1] - 国产芯片板块在周四有7只个股上涨，进入涨幅榜前三[1] - 培育钻石和煤炭板块在周三分别有3只和4只个股上涨，成为当日领涨主题[1] - ST板块在周一和周五分别有54只和57只个股上涨，显示市场对相关标的的投机性交易活跃[1]

编辑 | 关雪菁 出品 | 妙投APP 头图 | 视觉中国 作者 | 刘国辉 依附于A股的公募基金行业，2021年后因为糟糕的持有体验，成了众矢之的。 为了塑造市场信心，最近一年里，针对A股和基金行业制度上的查漏补缺，以及严格的监管浪潮，可谓 一浪接过一浪。 今年5月，证监会发布了《推动公募基金高质量发展行动方案》，确立了公募行业改革的大 致方向，此后配套性政策频频出台； 9月，针对基金销售渠道，《公开募集证券投资基金销售费用管理规定》开始征求意见； 10月底，针对基金风格漂移等问题，《公开募集证券投资基金业绩比较基准指引（征求意见 稿）》以及具体操作细则开始征求意见。 进入12月，更加接近公募改革核心议程的《基金管理公司绩效考核管理指引（征求意见稿）》，下发到 业界，开始征求意见。 绩效考核方向是决定一个行业、一家公司发展走向以及从业者职业发展的关键因素，这一政策落地渐行 渐近，基金经理这一高大上的职业，将面临职业发展、投资策略、薪酬等方面的多项限制。 基金经理需要在中长周期里稳定战胜业绩基准，不能的话则需要降薪，获取高薪的难度越来越大，薪资 也需要拿出较多比例来持有自己管理的产品，实现事业与身家的绑定。 ...

新闻解读评级说明：五星重磅，四星重要，三星级以下大家选择听。 本篇评级为★★★★，主要围绕以下内容展开： 如有疑问请以音频内容为准，添加妙投小虎哥微信：miaotou515，入群有机会与董小姐进一步交流。 1、总量政策超预期吗？ 1、总量政策超预期吗？ 2、珍惜2026年的市场波动； 3、扩内需指向什么方向？ 4、反内卷行业，政策有新变化 5、文件没提房地产，意味着什么？ 本文为妙投付费内容，上述仅为摘要，购买本专栏即可解锁完整内容。新用户可免费领本专栏7天阅读 体验机会，在妙投APP-我的-权益兑换 输入"妙投888"即可领取。 今天我们只解读一条重磅级消息：中午，重要会议——政治局会议的通稿对外发布。这场会议讨论研究 了2026年的经济工作方向，文件里出现的大量关键词，基本框定了明年资本市场的打法。我们逐条拆解 这份文件释放的新信号。 首先，最核心的问题是：明年到底有没有大规模经济刺激，或者说增量政策？会前市场期待极高，小作 文满天飞，甚至传言文件会直接点名"12月降准降息"。这些传言把一部分人的胃口吊得很高，此时就要 警惕"预期差"。通稿发布后可见，整体基调平稳：虽然延续"实施更加积极有为的宏观政策"的 ...

周五三大指数在午后非银金融板块强势做多带动下，展开一波放量拉升行情，沪指收复3900点，创业板指则连续2日涨逾1%，站上60日均线压力位，成交金 额突破1.7万亿。个股方面也扭转此前普跌行情，全市场接近100股涨超10%。随着微盘股指数终结此前4连跌，今日收出反包中阳涨近2%。 | 加自选 均线 窗 预测 ◆ | | | 干折指数 000001 | | 头点回溯 加自选 均线 窗 预测 ◆ | | | 创业板指 399006 | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | ◎ 岳 恶 恶 出 田 日 | 4051 | 3902.81 | | | @／◎曲冊冊日母日 | 3356 | 3109.30 | | | | | | | | +27.02 | | | | +41.82 | | | | | | | | | 2 大盘K线区间统计 | | | | | | 8 大盘K线区间统计 | | | × | | | | | | | | | | | | | 起始时间: | 2025-12-01 | 周期个数: | | | | 起始时间: ...

本篇评级为★★★，主要围绕以下内容展开： 1、证券和保险，"利好政策"含金量有多大？ 上周五，券商板块整体涨幅超过2.5%，同属金融赛道的保险板块涨幅更逾5%。"牛市棋手"突然异动， 通常被视为非同寻常的信号，是否意味着一轮大行情近在咫尺？我们结合当日重要消息逐一拆解。 首先，证监会"一把手"在出席行业协会时提及证券公司，尤其是头部券商未来或享受"差异化监管"政策 松绑：业务表现突出的优质券商，将在资本约束、杠杆空间等方面获得更大余地，并被点名鼓励做大做 强、形成具备国际影响力的标杆企业。 2、外部环境趋暖，等待明年年初配置机会出现 本文为妙投付费内容，上述仅为摘要，购买本专栏即可解锁完整内容。新用户可免费领本专栏7天阅读 体验机会，在妙投APP-我的-权益兑换 输入"妙投888"即可领取。 如有疑问请以音频内容为准，添加妙投小虎哥微信miaotou515，入群有机会与董小姐进一步交流。 新闻解读评级说明：五星重磅，四星重要，三星级以下大家选择听。 （文稿为机器转录，如有出入，请以音频为准） 每天10分钟拆解新闻背后的逻辑。大家好，今天是2025年的12月7号星期天，我是董小姐。 1、证券和保险，"利好政策" ...

文章核心观点 - 摩尔线程与沐曦作为国产GPU领军企业相继登陆A股，引发市场狂热，其投资价值源于“国家队”背书、高赔率预期以及AI赛道的高关注度 [1][2][4][5] - 两家公司技术路径与战略不同：摩尔线程对标英伟达，坚持全栈GPU路线，旨在构建生态并覆盖消费市场；沐曦对标AMD，聚焦训练推理GPU，追求快速商业化 [7][8][9][10] - 尽管两家公司均未盈利，但资本市场基于未来增长预期，采用市销率进行估值，并愿意为“高端制造+AI+国产替代”逻辑支付高溢价 [18][21][27] - 摩尔线程上市首日股价表现远超机构预期，其高估值可能为后续上市的沐曦带来情绪溢价，但长期投资价值需等待2026-2027年的业绩拐点验证 [26][28] 摩尔线程IPO市场表现与投资逻辑 - 摩尔线程于12月5日登陆A股，上市开盘股价大涨468.78% [3] - 新股申购遭疯抢，网上发行最终中签率仅为0.036%，约482.66万户投资者参与 [2] - 投资逻辑一：“国家队”速度带来隐性背书，从受理到注册仅用时122天，刷新科创板最快纪录 [4] - 投资逻辑二：发行价虽为114.28元（年内最高），但按2025年预计14亿元营收计算，市销率约38倍，相比寒武纪上市初期80倍以上的PS更具性价比，机构普遍预期首日涨幅在50%~100% [4] - 投资逻辑三：AI赛道结构性牛市下，GPU硬科技标的天然获得资金高度关注 [5] 沐曦股份IPO市场表现 - 沐曦于12月5日开始新股申购，初步询价延续“机构狂热” [6] - 共有288家网下投资者管理的7962个配售对象提交初步报价，有效报价投资者为269家、7719个配售对象，拟申购总量高达571.69亿股 [6] - 网下申购倍数高达2227.6倍，超过了摩尔线程的1600倍 [6] 公司战略与技术路径对比 - **战略对标**：摩尔线程想做中国的英伟达，沐曦则对标中国的AMD [7] - **团队基因**：摩尔线程创始人及核心团队主要来自英伟达；沐曦团队主要源自AMD [8] - **技术路径**： - 摩尔线程选择**全栈GPU**路线，技术难度更高，需兼顾图形渲染、科学计算、通用性、生态、驱动、兼容性，其产品能支持AI计算及运行《英雄联盟》、《原神》等游戏，是首个公开发售并完整支持DX12的国产游戏显卡，打开了消费级市场 [9] - 沐曦选择**专攻训练推理GPU**，聚焦“低精度矩阵乘加+高吞吐”单点，旨在实现快速商业化，国内寒武纪、壁仞、燧原等多选择此路径 [9] - **战略差异原因**： - 沐曦面临部分股东附带上市对赌条款，若2026年3月31日前未完成合格上市，公司或创始人有回购义务，因此需在单一赛道快速跑出收入与规模 [10] - 摩尔线程2023年被美国列入实体清单导致先进制程代工受阻，转而强化“用成熟制程做全功能芯片”的逻辑，覆盖桌面、边缘、推理市场，并以消费级图形产品切入党政、国企、信创PC等对预算敏感的市场，形成现金流 [12] - **生态建设**： - 摩尔线程自研MUSA架构对标英伟达CUDA，并推出MUSIFY工具以降低开发者迁移成本，意在构建生态护城河 [15][16] - 沐曦虽考虑CUDA兼容问题，但目前重心仍聚焦特定场景的快速变现 [16] 财务表现与盈利预期 - **沐曦股份**：2022年至2024年归母净利润分别亏损7.77亿元、8.71亿元和14.09亿元，三年合计亏损约30.57亿元；营收从2022年的43万元提升至2024年的7.43亿元，复合年均增长率显著高于国内可比公司，当前收入集中于曦云C500系列 [11][18] - **盈利预测**：沐曦预计2026年最快盈利；摩尔线程预计2027年盈利 [19] - **敏感性分析**：两家公司招股书通过营收与毛利率变动的敏感性分析展示了盈利年份的可能范围 [21] 估值分析与投资价值比较 - **估值方法**：由于公司未盈利，市销率成为主要定价标尺 [21] - **融资估值**： - 摩尔线程2024年末Pre-IPO轮投后估值约300亿元，本次IPO发行市值537亿元，不到一年增值80% [22] - 沐曦在2025年2月增资中，投后估值达210.71亿元 [22] - **远期市值测算**： - **摩尔线程**：管理层预测2025年营收为12.18亿元至14.98亿元，同比增长177.79%至241.65%；机构预测2026年营收有望达25.96亿元，给予行业平均33倍PS，远期市值有望触及856.68亿元 [25] - **沐曦**：华泰证券预测其2026年营收为28.43亿元，考虑到其尚未完全实现“全栈化”及Pre-IPO估值约为摩尔线程七成，给予23倍PS，对应市值约为656.73亿元 [25] - **市场表现与溢价**：摩尔线程上市首日开盘市值达到约3000亿元，远超机构测算，显示资金为“高端制造+AI+国产替代”逻辑支付高溢价 [26][27] - **投资机会**：摩尔线程大涨后估值性价比降低；沐曦尚未上市，仍可打新，且摩尔线程的超预期表现可能为沐曦上市带来情绪溢价 [28]

市场整体表现 - 12月4日市场探底回升，创业板指表现强势，收盘上涨1.01%，早盘一度下跌超过0.5% [1] - 沪深两市成交额总计1.55万亿元，较前一个交易日减少1210亿元 [1] - 主要股指涨跌互现，沪指微跌0.06%，深成指上涨0.4% [1] 板块与个股表现 - 市场呈现普跌格局，上涨个股1410只，下跌个股3641只 [2] - 涨停个股39只，跌停个股26只 [2] - 昨日涨停的个股今日平均表现下跌0.35% [2] - 微盘股指数（883418）下跌2.07%，收于2013.818点 [2] - 同花顺全A指数（883957）下跌0.81%，收于1842.000点 [2] 交易数据与资金流向 - 中证2000ETF富国下跌0.63% [2] - 当日市场整体呈现资金净流出态势，统计显示净流出16.19亿股 [2] - 微盘股指数振幅为2.08%，均价为7.046 [2] - 同花顺全A指数振幅为1.32%，均价为14.397 [2]