投资哲学 - 交易核心是抓大矛盾，即放弃小波段博弈，聚焦于宏观、供需、政策三大核心逻辑的大逻辑判断 [1][2] - 从技术面摸索转向政策与供需双轮驱动的交易体系，盈亏同源，平常是钓鱼，等待大行情连本带利赚回来 [1][2] - 战略看长期趋势如日线周线，战术看短期波动如小时线，根据持仓舒服度调整仓位，遵循不舒服就抛掉的原则 [4] 多晶硅行情操作 - 在多晶硅价格从3万元/吨跌至全行业亏损时，从行业必由之路中看到机会，判断3万元/吨已跌破成本线 [3] - 国家反内卷政策出台成为转折点，认为政策为行业高质量发展服务，多晶硅作为出口产品价格有较大上涨空间 [3] - 果断在3万元/吨布局多单，采取吃鱼身弃鱼头鱼尾策略，价格上涨至5万元/吨过程中坚定持有，市场看涨至6万元/吨时减仓 [3] 大资金风控逻辑 - 坚持多品种策略，每个品种仓位不超过10%，以在黑天鹅事件时通过其他品种对冲风险 [4] - 心态纪律是关键，持有亏损单子取决于持仓舒服度，拿单子时睡得香心情好则继续持有，天天惶恐则减仓 [4]

培训活动与政策背景 - 上期所在成都举办期货公司提升服务实体经济能力专项培训，旨在提升四川地区期货从业人员专业能力，以更好运用期货和期权工具服务当地实体产业链的风险管理需求 [1] - 培训活动响应《四川省贯彻〈成渝共建西部金融中心规划〉实施方案》的政策要求，该方案提出加强期货等金融工具综合应用，并支持证券期货经营机构开展跨境业务 [1] 上期所产品与市场地位 - 上期所和上期能源已推出6个国际化特定品种以及32个合格境外投资者可交易品种，覆盖金属、能源、化工等多个板块 [1] - 上海原油期货（SC）已成为全球第三大原油期货市场，20号胶期货和集运指数（欧线）期货的成交规模远超境外同类产品 [1] - 上期所推出中国期货市场首个再生金属品种——铸造铝合金期货及期权，为相关再生金属产业链提供定价参考和风险管理工具 [2] 国际化进展与全球合作 - 上期所和上期能源在境外品牌注册方面成果显著，已有128个境外品牌注册，其中包括42个共建"一带一路"国家的境外品牌 [2] - 2025年以来，上期所取得多项境外合作进展，包括与大阪交易所实现天然橡胶期货结算价授权落地、与海湾商品交易所签署合作备忘录、被纳入马来西亚指定交易所名单以及正式加入联合国可持续证券交易所倡议 [2] - 通过"制定标准"和"输出标准"，上期所引导境外品牌厂商在生产工艺和质量标准上向中国企业需求倾斜 [2] 企业应用实例 - 作为年产量10万吨再生铝合金的企业，四川生琳新材料科技有限公司运用铸造铝合金期货和期权有效对冲价格风险，并提升在采购、销售、库存等环节的风险应对能力 [3] - 随着公司产能扩张与业务深化，该企业计划进一步加大期现结合力度，将期货工具更系统地融入公司经营战略，以推动高质量、可持续发展 [3]

李慕春表示，下一步，广期所将聚焦加快打造绿色期货交易所，通过进一步丰富完善品种体系、持续加 强市场服务和培育、深入推进高水平对外开放，为绿色低碳转型贡献更多期货力量。（齐宣） 本报讯 11月18日，第二十届中国经济论坛平行论坛——2025大湾区科技与金融创新发展大会在广州南 沙成功举办。广期所副总经理李慕春在演讲中介绍，为助力绿色低碳转型，广期所近年来已陆续推出工 业硅期货与期权、碳酸锂期货与期权、多晶硅期货与期权。这些期货品种已在产业发展中发挥多方面重 要功能：价格发现作用良好，实物交割平稳运行，产业参与度逐步提高，同时投资者结构持续优化，工 业硅期货法人客户持仓占比为60%。 ...

交易策略 - 交易风格倾向于基本面与技术面相结合的方法，基本面定方向，技术面定入场点，回撤率定止损点 [3] - 在比赛中主要选择黄金、白银和豆粕三个品种，黄金和白银基于宏观经济和地缘政治逻辑，波段周期长且趋势明显，豆粕则基于对农产品价格波动的深入了解 [3] - 风险控制被视为生命线，单笔交易最多暴露1至3分的风险，例如10万元本金单次亏损底线绝对不超过3000元 [4] 关键交易决策 - 4月7日市场遭遇突发消息冲击时，基于黄金作为避险资产价格暴跌是市场恐慌情绪战胜理智结果的判断，果断满仓出击，该笔交易最终奠定比赛成绩基础 [2] - 满仓出击是整个赛程中唯一的一次满仓操作 [2] 交易理念与成长 - 交易哲学核心为不清楚明日涨跌但能预期明年方向，控制仓位并与时间做朋友 [4] - 交易生涯早期经历2008年豆油行情，账户资金从十倍收益到断臂求生，深刻认识到物极必反的道理 [4] - 通过学习《一个农民的亿万传奇》和巴菲特投资理念，交易风格从技术分析转向基本面分析，重拾交易信心 [4]

市场整体表现 - A股主要指数普遍下跌，上证指数跌0.81%，深证成指跌0.92%，创业板指跌1.16% [1] - 科技股方向回暖，AI相关概念股表现活跃，锂电产业链回调 [1] AI应用板块 - AI应用板块逆势上涨 [1] - 福石控股"20CM"涨停，美登科技涨超22%，视觉中国涨停 [1] 电池板块 - 电池板块出现调整 [1] - 华盛锂电跌超17%，海科新源、中一科技等多股跌超10% [1] 煤炭板块 - 煤炭开采加工板块跌4.59%，表现弱势 [1] - 个股云煤能源、宝泰隆跌停 [1] - 云煤能源公告称公司2024年度及2025年1—9月份实现归属于公司股东的净利润均为负值，生产经营未发生重大变化 [1] - 山西证券研报认为，随着"反内卷"相关政策落地，国内煤炭供应增量预期有限，煤价向下有支撑 [1] - 四季度迎峰度冬需求可期，煤价具备乐观预期，煤炭行业四季度业绩或好于三季度，板块具备配置价值 [1] 热门个股 - 华夏幸福涨停，走出"四连板"，截至收盘封单数量超26万手，居同花顺A股个股人气榜第一名 [1]

保险资金运用总规模 - 截至2025年三季度末保险资金运用余额达到37.46万亿元较年初增长12.6%较年中增长3.4% [1] - 人身险公司资金运用余额为33.73万亿元财产险公司资金运用余额为2.39万亿元 [1] - 预计保险资金运用余额全年将保持两位数增长行业投资资产规模将连续三年实现两位数增长主要由负债端保费规模持续较快提升带动 [1] 大类资产配置：债券 - 截至2025年三季度末投资于债券的余额合计为18.18万亿元较年初的15.92万亿元增加2.25万亿元增幅达14.1%规模继续位居各类资产之首 [1] - 债券在资金运用余额中的占比为48.5%较二季度末的49.3%略有下降 [1] 大类资产配置：股票与证券投资基金 - 截至三季度末投资于股票和证券投资基金的余额合计为5.59万亿元较年初的4.11万亿元增加1.49万亿元大幅增长36.2% [2] - 股票和证券投资基金在保险资金运用余额中的占比从年初的12.3%提升至14.9% [2] - 增长主要受益于第三季度股市走强除新增配置资金外股价上涨与基金净值提升也产生显著影响 [2] 大类资产配置：银行存款 - 截至三季度末人身险公司投资于银行存款的余额为2.49万亿元占比7.4%财产险公司投资于银行存款的余额为3742亿元占比15.7% [1] - 险资对银行存款的配置比例略有下降 [1] 政策支持与行业展望 - 2025年1月中央金融办等六部门联合印发《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》重点引导商业保险资金等加大入市力度明确要求提升商业保险资金A股投资比例与稳定性 [3] - 2025年4月金融监管总局发布通知上调权益资产配置比例上限进一步拓宽权益投资空间 [3] - 2025年7月财政部发布通知调整国有商业保险公司绩效评价考核方式对保险资金运用提出具体要求 [3] - 随着政策支持力度加大与市场环境持续向好险资投资股票的比例预计将进一步上升 [4]

项目核心内容 - 申银万国期货与湖北人保在公安县推进棉花"保险+期货"项目顺利入场 [1] - 项目旨在通过金融工具稳定棉花种植面积、保障农户收入，为振兴内地棉花产业探索路径 [1] - 项目覆盖公安县7.3万亩优质棉田，对应皮棉产量4.1万吨 [1] 项目参与方与模式 - 项目由湖北人保提供保险保障，申银万国期货联合同业期货公司共同参与风险管理 [1] - 创新运用"保险+期货"模式将金融资源导入棉花产业链 [1] 项目意义与影响 - 公安县是全国优质棉生产基地，其棉花种植面积位居湖北省第一 [1] - 项目为公安县棉花种植户提供收入风险保障，为湖北省扩大普及此类项目积累经验 [1] - 应对国内棉花自然灾害频发、价格频繁波动对农民收入和种植积极性的影响 [1]

行业核心观点 - 浮法玻璃行业面临供需失衡加剧、库存高企、价格持续承压的严峻考验，预计2025-2026年将进入产能出清加速期 [1] - 行业需要摆脱对房地产行业的单一依赖，加速洗牌及转型升级 [1][21] 供给侧结构性改革复盘 - 供给侧结构性改革于2015年11月首次提出，主要任务包括化解产能过剩、消化地产库存等 [2] - 改革取得显著成效，截至2022年年底，平板玻璃行业化解过剩产能1.5亿重量箱 [3] - 2015年浮法玻璃行业通过冷修或关停生产线42条，涉及产能13524万重量箱，占总产能的11.04% [8] - 产能控制使行业实现产销平衡，2015年浮法玻璃产销率达99.13%，重点省份库存同比下降8.09% [8] 房地产行业周期影响 - 2015年末商品房待售面积达7.19亿平方米，同比增加15.5% [4] - 2016年房地产市场量价齐升，新建商品房销售面积同比增长22.5%至15.73亿平方米 [5] - 房屋新开工面积在2019年见顶达22.72亿平方米，2024年降至7.4亿平方米，较峰值下降超60% [6][13] - 2024年新建商品房销售面积降至9.74亿平方米，仅为2021年的54.3% [13] - 房地产业增加值占GDP的比重从2020年的8.3%降至2024年的6.3% [14] 玻璃行业供需格局变化 - 2024年房屋竣工面积同比下降26.13%至7.37亿平方米，导致建筑玻璃需求锐减 [15] - 浮法玻璃日熔量从17.65万吨降至15.75万吨，降幅10.7%，但仍高于供需平衡所需的约15万吨 [17] - 全国浮法玻璃样本企业总库存为6313.6万重量箱，同比增长29.05%，库存可用天数为27.1天 [18] - 行业陷入亏损，以天然气为燃料的浮法玻璃周均利润为-172.70元/吨 [20] “反内卷”政策与行业前景 - “反内卷”政策旨在优化资源配置、遏制无序竞争，推动行业向“质量效益”转型 [11] - 政策与供给侧结构性改革、“双碳”目标形成协同效应，解决供过于求等结构性矛盾 [12] - 沙河地区强制冷修4条生产线，体现政策端推进“反内卷”的决心 [21] - 河北正康清洁能源项目投资40亿元，通过集中供气使行业能耗水平下降10% [21]

工业硅市场与风险管理背景 - 工业硅作为现代制造业重要基础原料，其市场运行机制与价格形成逻辑正经历深刻演变[1] - 金融衍生工具为市场参与者提供规范化价格信号并构建风险缓冲机制，帮助企业在复杂多变市场中保持经营稳定性[1] - 工业硅下游磨粉企业通常采用先接单后采购和先采购后接单两种采销模式[1] 期权工具原理与应用 - 期权是权利型金融衍生工具，买方支付权利金获得买卖期货合约权利，卖方收取权利金并承担相应义务[2] - 企业参与期权交易目的是管理风险或优化成本利润，相对期货可在控制风险基础上获得额外收益[2] - 卖出看跌期权逻辑是通过承担被动买入期货合约义务换取权利金收入，进而降低采购成本[2] 企业套期保值操作案例 - 2025年8月因多晶硅企业超预期复产和工业硅头部大厂主动减产，市场供需格局阶段性好转，价格向下调整空间不大[2] - 企业于8月14日卖出SI2510-P-8000看跌期权1000吨，开仓权利金为125元/吨[2] - 从8月14日至9月5日，SI2510期货价格从8600元升至8750元，新疆99硅出厂价从8900元降至8500元，期权权利金从125元降至0元[3] - 企业通过卖出看跌期权获得125元/吨权利金补贴，节省同等金额采购成本，达到降本增效目的[3] 行业经营困境与衍生工具价值 - 工业硅磨粉企业深陷盈利空间持续收窄困境，上游原料价格受供需和政策影响剧烈波动，中游加工环节技术门槛低且同质化竞争加剧[4] - 企业面临库存减值侵蚀利润和资金占用拖累周转双重压力，难以向下游传导成本压力并丧失议价主动权[4] - 期货套保能精准锁定原料采购成本与成品销售价格，有效对冲价格波动风险[4] - 期权通过支付有限权利金，在覆盖价格下行风险同时保留价格上行收益空间，实现成本结构优化和资金使用效率提升[4]

国内利率市场整体态势 - 国内市场利率整体呈上升态势，短期利率走势偏强，中长期利率从低位反弹 [1] - 截至11月17日，隔夜Shibor报1.508%，较11月10日上升2.9个基点；1周期Shibor报1.514%，上升3.6个基点；2周期Shibor报1.55%，上升5.8个基点；6个月期Shibor报1.62%，上升0.15个基点；9个月期Shibor报1.64%，上升0.1个基点 [1] - 3个月期Shibor报1.52%，1年期Shibor报1.65%，均与11月10日持平；1个月期Shibor报1.52%，较11月10日下降0.5个基点 [1] 央行流动性操作 - 本周累计有11200亿元逆回购到期，央行昨日开展2830亿元逆回购操作，力度尚可 [1] - 央行呵护流动性的态度明确，操作有助于平抑利率市场波动 [1] 融资需求与市场展望 - 10月国内社会融资和新增人民币贷款数据表现一般，整体融资需求有所下降 [1] - 利率市场偏弱运行的概率较大，年底政策出台可能较为密集 [1]