险资债券配置策略转变 - 债券类资产仍是保险资金配置的基本盘 规模占比最大但增速有所放缓 [1] - 公司配债倾向由国债逐步转向地方政府债 2025年上半年险资净买入地方政府债规模首次超万亿元创下新高 [1][3] - 2025年上半年险资在二级市场净买入债券1.6万亿元 占2024年全年净买入量的63% 较2024年同期增加4384亿元 [3] 利率环境与收益挑战 - 10年期国债收益率跌破20年箱体震荡区间 30年期国债收益率从2018年超4.3%下行至1.8%左右 [1] - 30年期国债收益率低于主销保险产品预定利率上限成为常态 行业利差持续压缩 [6] - 10年期以上地方债较国债利差在5-30BP区间波动 当前利差约13BP 30年期品种利差处于2022年以来高位 [7] 资产配置结构调整 - 保险公司加码权益配置着力增配股票 减配银行存款和以非标为主的其它类资产 [1] - 采用"哑铃型"配置结构：强化固收资产配置与交易 权益投资配置高股息和高成长进攻型资产 [2] - 加大长久期利率债配置力度锁定稳定收益 适度提高权益类资产投资比例 [2] 会计准则与税务影响 - 新会计准则实施后债券多放入FVOCI账户 债市涨跌对当期利润影响不大但季末兑现盈利压力加大 [4] - 政府债利息收入免征企业所得税 仍享受税收优惠 [7] - 2025年8月8日起对新发行国债、地方债、金融债利息收入恢复征收增值税 [7] 负债端与资金运用状况 - 2025年上半年保险业原保费收入3.74万亿元 同比增长5.3% 增速较2024年同期下降5.35个百分点 [8] - 截至2025年二季度末保险资金运用余额36.23万亿元 同比增长17.39% [8] - 保险公司债券配置规模达17.87万亿元 同比增长26% 人身险公司债券配置占比从2022年末41.6%增至51.9% [8] 多元化配置新渠道 - 通过"南向通"投资境外债券可缓解利差损风险 10年期美债收益率达4.33% 德债收益率2.73% [9] - 当前痛点在于额度受限 保险机构仅能通过QDII形式参与 [9] - 围绕"金融五篇大文章"挖掘优质资产 拓展私募证券投资基金、黄金等多元化配置渠道 [2]

中国平安举牌同业保险公司事件 - 中国平安增持中国人寿H股950万股 每股作价22.41港元 合计耗资2.13亿港元 持股比例由4.91%升至5.04%触及举牌线[1] - 中国平安此前增持中国太保H股约174万股 持股比例达5.04%同样触发举牌 险企举牌保险股为六年来首次 上次为2019年中国人寿增持中国太保[1] - 举牌行为反映保险机构资产配置再平衡需求 保险行业转型期价值重估 政策与市场双轮驱动三大深层考量[1] 保险行业基本面改善驱动因素 - 负债端预定利率下调带动"炒停售"保费扩张 普通型产品/分红险/万能险预定利率分别下调50bp/25bp/50bp至2.0%/1.75%/1.0% 于8月31日调整[2] - 资产端长端利率触底回升 30年期国债收益率从低位回升至超2% 利好险资固收类资产收益 缓解利差损风险[2] - 权益资产收益显著提升 新准则下TPL资产收益增加 股市回暖推动险企三季度盈利能力预期 A股上证指数8月18日突破3700点[2] 保险股估值与市场表现 - 中国太保H股年内涨幅超54% 中国人寿H股年内涨幅高达75.30% 但二者P/EV均处于历史低位[3] - 五大上市险企H股年内平均涨幅超76.5% 平均股息率TTM达4.1% 中国太保H股股息率3.22% 中国人寿H股股息率2.92% 显著高于长债收益水平[3] - 具体个股表现：新华保险股息率TTM 5.34% 年涨幅131.62% 中国平安股息率TTM 4.82% 年涨幅30.01% 中国人保股息率TTM 2.92% 年涨幅77.47%[4] 头部险企业绩与资产规模 - 中国太保2024年净利润同比增65% 管理资产规模达3.5万亿元 上半年子公司累计原保险业务收入2820.08亿元[5] - 中国人寿2024年归母净利润超千亿 同比大幅增长108.9% 净投资收益1956.74亿元 净投资收益率3.47%[5] 行业转型与配置逻辑变化 - 举牌释放险企间互信信号 行业从规模扩张转向高质量发展 头部险企抗风险能力获认可[1] - 保险股被重新定义为"另类红利资产" 纳入与银行股同逻辑的高股息配置范畴 利率下行与资产荒背景下险资增配高股息低估值权益资产[3] - 新会计准则IFRS17及IFRS9下利率波动对净资产影响加剧 但头部险企利润及净资产中长期表现相对稳健[4]

政策调整核心内容 - 新发行国债、地方政府债券、金融债券利息收入自8月8日起恢复征收增值税 采用新老划断原则 已发行债券利息收入继续免征增值税直至到期 [2] 对保险行业债券配置影响 - 保险机构债券配置规模达16.97万亿元 占资金运用总额48.58% 人身险公司债券配置比例高达51.18% [2] - 税负差缩小促使边际增配信用债等品种 [2] - 债券仍将作为险资配置"压舱石" 长久期债券是重点配置方向 [4][5] 对保险公司净利润影响 - 静态测算显示对净利润影响程度约1% 五大上市险企影响幅度介于0.26%-1.77% [3] - 保险公司可通过配置高股息资产、购买老债等方式对冲影响 [3] 资产配置策略变化 - 部分险资机构有动力增配权益类资产替代债券配置 [4][5] - 增配高股息股票并计入FVOCI 缓解增值税复征及利率下行压力 配置风格向高股息股票倾斜 适当增配成长股 [6] - 存量债券因免税可能产生"稀缺溢价" 推动长债收益率下行及公允价值提升 [4] 行业配置趋势 - 险资配置结构保持稳定 侧重绝对收益 [5] - 权益资产配置呈边际提升态势 投资收益弹性有望随宏观经济企稳和资本市场回暖进一步提升 [1][6]

弘康人寿增持郑州银行H股 - 弘康人寿以每股均价1.3456港元增持郑州银行H股2470.10万股，涉资约3323.77万港元，持股比例上升至8.04% [1] - 此前6月27日斥资约1931万港元增持1600万股触发举牌，6月30日再度增持，综合斥资约7970万港元 [2] - 郑州银行是全国首家A+H股上市城商行，2024年末归母净利润18.76亿元同比增长1.39%，一季度营收和净利润同比双增 [2] 郑州银行基本面与配置价值 - 郑州银行H股估值长期低于行业平均水平，恢复现金分红后股息回报率具备配置价值 [3] - 2024年度利润分配方案为每10股派发现金红利0.20元，现金分红总额约1.82亿元 [2] - 经营业绩企稳回升，资产质量持续改善，基本面支撑良好 [3] 险资配置策略变化 - 保险机构对区域性中小银行关注度提升，资产配置策略多元化，中小银行在经济复苏中或展现更强弹性 [1] - 弘康人寿通过增持区域性中小银行H股规避与头部险资竞争，获取差异化收益 [3] - 保险机构布局优质区域性银行以实现信用风险分散和资产结构战略性调整 [3] 区域性中小银行价值重估 - 2024年前险资举牌对象以国有大行及头部股份制银行为主，区域性中小银行案例较少 [4] - 2024年长城人寿举牌无锡农商行A股，新华保险协议受让杭州银行A股股份构成举牌 [4] - 区域性中小银行与当地经济紧密相连，伴随区域经济复苏存在较大价值重估空间 [5]

险资举牌现状 - 年内保险机构举牌次数增至21次，超过去年全年的20次 [1] - 举牌标的集中在银行和公用事业板块，普遍具有高股息率特征 [1] - 险资持仓风格与高股息资产配置高度一致 [1] 高股息配置的动因与隐忧 - 利率下行背景下，高股息标的能覆盖险资负债成本 [2] - 新会计准则下，高股息股票分红计入当期损益可避免股价波动冲击 [2] - 配置策略存在三重隐忧：错失新兴领域成长红利、股息率可能下降、行业集中风险 [2] 优化资产配置方向 - 应积极挖掘具有高成长性的投资标的，如医药行业已取得不菲收益 [3] - 投资需从财务投资向战略协同升维，构建"保险+医疗+养老+支付"生态闭环 [3] - 提升对权益资产、另类资产的投资管理能力以适应环境变化 [4] 政策环境与行业趋势 - 监管部门推出提高权益资产配置上限、优化长周期考核等政策 [4] - 行业应从"被动防御"转向"主动适应"，增配增长前景资产 [4] - 优化配置可助力资本市场健康发展并提升服务实体经济质效 [4]

股权转让交易 - 新华保险通过协议转让方式受让澳洲联邦银行持有的3.3亿股杭州银行股份，交易总价43.2亿元，每股价格13.095元 [1][4] - 交易完成后新华保险合计持股比例达5.09%，成为杭州银行第四大股东，澳洲联邦银行完全退出 [1] - 本次转让不触及要约收购，杭州银行仍无控股股东和实际控制人 [4] 外资银行减持趋势 - 澳洲联邦银行退出是外资行减持中资银行趋势的一部分，该行CEO曾表示未来三年将60%新增资本投向澳大利亚本土业务 [5] - 2018年《商业银行股权管理暂行办法》出台后外资行合规成本上升，汇丰、花旗、西班牙对外银行等相继减持中资银行股权 [5] 新华保险投资动机 - 新华保险作为中国第四大寿险公司，管理资产规模超3万亿元，此次入股符合其资产配置需求 [5] - 在低利率环境下，险资对高股息、低波动资产需求迫切，2024年险资举牌次数达20次创近五年新高 [5][8] 杭州银行经营表现 - 2024年归母净利润169.83亿元同比增长18.07%，增速位列A股上市银行第五 [5] - 2025年一季度净利润增速达17.30%，在城商行中表现突出 [5] - 2024年分红比例提升至23.5%，但低于招商银行、平安银行等30%以上的水平 [7] 股权结构特征 - 杭州市财政局体系股东合计持股比例23.55%，前三大股东分别为杭州市财开投资集团(18.17%)、红狮控股集团(11.09%)、杭州市城建投资集团(6.85%) [5][6][7] - 股权分散导致战略连贯性受影响，不同股东风险偏好差异明显：国资注重区域金融稳定，险资倾向高分红与资产增值 [6][7] 行业动态 - 险资和地方国企正加速填补外资撤离后的空缺，通过举牌增加高股息股票投资以实现资产多样化配置和长期增长 [8]

保险资管资产支持计划规模增长 - 2024年截至5月29日保险资管机构登记资产支持计划30只规模合计1315.96亿元同比增长56.5% [1][2] - 2020年至2023年保险资管资产支持计划规模维持同比50%以上高速增长2024年登记节奏再次加快 [2] - 5月28日中保登披露两起保险资管资产支持计划登记合计规模160亿元 [1] 资产支持计划业务特点 - 资产支持计划被称为"险资版ABS"以基础资产现金流为偿付支持面向保险机构等合格投资者发行受益凭证 [2] - 资产支持计划期限较长有助于保险资金多样化配置资产分散组合风险优化投资收益和现金流 [1][3] - 国内长期资产选择较少资产支持计划可满足保险公司资产负债匹配需求且与股票债券等资产相关性较低 [3] 底层基础资产变化趋势 - 底层基础资产范围逐渐扩大重点转向消费金融及小微贷款类资产2024年小微贷款类资产占比超五成 [4] - 2019年融资租赁类资产占比78.25%2020年后房地产供应链资产占比逐年下降 [4] - 2024年一季度新增首单以蒸汽收费收益权为基础资产的资产支持计划项目 [4] 保险资管机构能力建设 - 保险资管机构需提升识别分析判断底层资产能力并进行多元化组合以分散风险提升收益 [5]

业绩表现 - A股五家上市险企2025年一季度净利润呈现"三升二降"格局，中国人保、中国人寿、新华保险分别同比增长43.4%、39.5%、19%，中国太保、中国平安分别同比下降18.1%、26.4% [2] - 中国人保净利润增速领跑，主要得益于优化保险业务结构、提升承保业绩和投资业绩 [3] - 中国人寿一季度净利润288.02亿元位列第一，负债端承保表现超预期改善带动利润增速 [3] - 新华保险一季度投资类收入209亿元同比增长44.3%，对营收贡献比例达62.6% [3] - 中国平安一季度保险服务业绩265亿元同比增长2.8%，投资服务业绩29.8亿元同比下降83.2% [4] - 中国太保一季度投资类相关收入同比下降15.9%，公允价值变动收益同比下降89% [4] 负债端转型 - 监管推动负债端业务转型，包括加强银保渠道"报行合一"、建立预定利率动态调整机制等 [5] - 中国人寿一季度浮动收益型业务首年期交保费占比51.72%，新业务价值同比增长4.8% [5] - 中国平安一季度新业务价值128.91亿元同比增长34.9%，新业务价值率32%同比增长10.4个百分点 [5] - 中国平安代理人渠道新业务价值同比增长11.5%，银保渠道同比增长170.8%，社区金融服务渠道同比增长171.3% [5] - 中国太保旗下太保寿险新业务价值57.78亿元同比增长39% [7] 资产端配置 - 一季度权益市场回暖但债券市场震荡，险企投资策略直接影响收益 [9] - 新华保险年化总投资收益率5.7%，中国人寿2.75%，中国平安非年化综合投资收益率1.3% [9] - 新华保险拟出资不超过100亿元认购私募基金份额，投资于中证A500指数成份股 [10] - 中国人寿发起设立北京平准基础设施不动产股权投资基金，目标规模100亿元 [10] - 险企资产端配置进入深度调整期，高股息资产和长期股权投资仍是重点方向 [11]