**东鹏饮料电话会议纪要关键要点** **一 公司及行业概述** - 公司为能量饮料行业第二大龙头 销售量超越红牛 占据近30%市场份额[2] - 产品线覆盖能量饮料 运动饮料 即饮茶和咖啡等多品类[2] - 商业模式类似农夫山泉 通过长生命周期产品培育新品[2][8] **二 财务表现与增长** - 自2021年5月上市以来 每年收入和每股收益保持约30%复合增长率[3] - 预计2025年全年收入增速约33% 达210亿元 业绩增速约37% 达46亿元以上[4][14] - 公司PEG小于1 市盈率维持在30倍左右[3][14] - 2024年第二季度因增加投放5-10万台冰柜导致净利润同比下降0.6%[14] **三 市场扩张与渠道建设** - 截至2024年底拥有400万个销售网点 预计2025年底拓展至450万个[2][6] - 网点数量远超香飘飘 养元等竞品（均低于300万个）[2][6] - 通过数字化手段和扫码红包体系实现快速覆盖[2][6] - 区域扩张显著 西南 华中 华北等地实现50%以上增长[2][7] **四 产品结构与发展** - 补水类产品2023年销售额4亿元 2024年达15亿元 预计2025年翻倍至32-35亿元[4][7][11] - 目标2025-2026年超越元气森林外星人品牌 2027年超越脉动（收入约70亿元）[4][12] - 新果汁茶2025年目标两次上调至7-8亿元[2][7] - 补水产品网点数超300万 中奖率达45%[12] **五 核心竞争力与行业格局** - 能量饮料具有高粘性 高生命周期特点 ROE 净利润和毛利率较高[2][8] - 主要竞争对手红牛份额下降 新进入者体质能量 乐虎因缺乏渠道能力而份额萎缩[9] - 客群从外卖小哥拓展至白领阶层[2][10] **六 未来展望与风险** - 预计2027年前后特定品项仍保持15-20%复合增长率[2][10] - 2026-2027年可能因蓝帽子产品限制面临增速放缓瓶颈[10] - 积极拓展东南亚 中东等海外市场[2][10] - 果汁茶品类竞争激烈 公司对其盈利水平持谨慎态度[13] **七 其他重要信息** - 计划港股发行 总金额约10亿美元 对股价摊薄影响有限[14] - 春节期间推出海岛椰礼盒 以植物奶切入礼盒赛道[13] - 公司每年在新旧财年切换时出现基本面扰动 但次年旺季前通常有显著涨幅[15]

公司业务与市场地位 - 公司是大洋电机 全球建筑通风及家居电器电机领域龙头企业 业务可类比卧龙电驱的暖通空调电机[3] - 公司是国内少数能同时覆盖传统燃油车和新能源汽车动力方案的独立第三方供应商[3] - 公司2025年上半年海外营收占比50% 在美国 墨西哥 英国等地拥有7个制造基地和4个研发中心 员工总数13000多名 其中海外员工近3000人[5] - 公司正在加速全球化布局 新建泰国工厂已投产 摩洛哥工厂预计2025年底投产 美国印第安纳工厂预计2026年底投产[2][5] 核心业务板块 - 传统建筑及家居用电机业务营收占比超过60% 为格力 美的 海尔 大金 开利 特灵等主流暖通玩家提供产品[4] - 汽车相关电机业务包括新能源汽车占比超10% 客户有北汽 长安 东风 吉利 奇瑞等 传统燃油车占比近30% 主要做起发电机 客户包括潍柴 玉柴 玉通客车 康明斯卡菲勒等[4] - 氢燃料电池业务主要做氢燃料电池发动机和核心零部件 目前营收占比较低[4] 财务表现与业绩预测 - 公司过去几年业绩复合增速超过70%[3] - 2024年上半年毛利率提升至16% 处于行业领先水平[8] - 预计2024年新能源汽车业务实现盈亏平衡[2][8] - 预计2026年主业实现14亿元业绩 对应不到20倍估值 其中家用电器业务贡献约10亿元同比增长10% 汽车业务贡献约4亿元同比增长超35%[2][17] - 基于2026年30倍PE目标市值420亿元 当前市值280亿元 有50%以上上涨空间 首次覆盖给予买入评级[3][17] 新能源汽车业务发展 - 全球新能源汽车市场规模超过1500亿元 中国市场占比约70%-80% 未来增速预计20%左右 更多增长来自海外市场[6] - 公司新能源汽车业务预计2025年迎来盈利拐点 未来三年海外定点项目释放将拉动利润弹性[2][6] - 第三方供应商份额企稳回升 具有技术迭代能力 成本控制及全球化布局优势的供应商份额将持续提升[6] - 公司通过订单筛选和提高关键零部件自制率提升运营效率[7][8] 传统业务支撑与增长 - 传统建筑及家居用电机业务稳健增长 受益于全球家用电器需求向好[2][9] - 全球暖通 电驱动解决方案市场规模约9000亿至1万亿元 其中制冷 通风 空气循环等领域占比20%至30%[9] - 传统业务为新能源汽车业务提供稳定现金流 保障研发投入[9] - 预计传统主业未来三年营收复合增速10%~15% 毛利率因海外占比和高效智能电机产品提升而持续上升[10][15][16] 新业务布局与技术研发 - 在人形机器人领域成立项目组 与同济大学合作攻关核心技术 投资参股AI+3D视觉龙头梅卡曼德[2][12] - 计划推出基于轴向磁动关键模组产品 加快机器人研发并申请30多项专利 借助AMF积累实现弯道超车[12] - 氢能领域早在2016年投资参股美国巴拉德引进技术 实现公交车物流车落地应用 截至2023年底氢燃料专利储备超200项[12] - 目前关注固体氧化物燃料 未来有望推动氢能商业化进程[12] SOFC技术布局 - SLFC主要应用于热点延展和固定式电源发电场景 尤其是在数据中心 具有较高转换效率[13] - 公司布局了技术支撑的SOFC技术 预计随着SOFC在数据中心备用电源应用场景渗透率提升 该领域有望贡献业绩增量[14] 风险因素 - 面临国际贸易与地缘政治风险 下游行业需求波动以及新业务与新技术发展不及预期等风险[18] 历史包袱清理 - 过去几年逐渐清理历史包袱 包括北京佩特来和上海电驱动商誉减值 新能源汽车行业低谷期应收账款减值以及汽车租赁折旧问题[5] - 氢燃料模组库存减值问题也逐步好转[2][5] 研发与激励 - 自2020年以来持续加大研发投入与数字化转型力度 并推出8次员工激励计划 加强核心团队与战略长期绑定[5]

行业与公司 * 行业为PCB（印制电路板）行业，公司为鼎泰高科，其核心业务是PCB加工用的钻针、铣刀等耗材及装备[2][3][5] 核心观点与论据 业绩与财务表现 * 公司2025年二季度AI相关业务占比达30%[2] * 公司毛利率和净利润自2024年第三季度开始回升，主要得益于客户结构和产品结构优化[8] * 公司整体费用率从2018年的23%下降到2025年的不到20%，研发费用率稳定在6%-7%[8] * 公司设定了2025年营收不低于21亿元、净利润不低于4亿元，2026年营收不低于24.5亿元、净利润不低于5亿元的业绩目标[2][9] * 预计公司2025、2026和2027年的净利润分别为4亿元、7亿元和9.8亿元[4][20] 市场需求与行业趋势 * AI终端应用（如大语言模型、苹果AI、Robot Taxi智能驾驶）快速发展带来大量PCB需求[10] * 北美四大云厂商持续增加资本开支，下游PCB厂家积极扩产，推动PCB行业景气度提升[10][11] * AI PCB比传统PCB更厚更硬，需要分段钻孔，导致钻针消耗量急剧增加，寿命从常规的8000个孔降至AI ethic板子的不到300个孔，消耗量增加10倍乃至20倍[12] * AI对钻孔一致性、良率及光滑度要求提高，推动了涂层钻针、小型微型钻针以及加长刃钻针等高端产品的需求增长[12] * 从GB200到Ruby方案，钻针需求预计将有10倍甚至百倍增长空间[14][18] 产品结构与定价 * 公司业务布局：PCB钻针、铣刀、数控刀具等占总收入的75%左右；研磨抛光材料占10%；功能膜占10%；装备占13%[3] * AI用钻针价格显著高于传统钻针：传统白针均价约1元，GB200钻针均价约1.4元，GB300为1.7元，正交背板用钻针价格已达双位数[2][13] * AI领域涂层钻针毛利率在45%至50%，高于传统白针的30%至40%[2][13] 竞争地位与优势 * 公司是全球PCB钻针龙头，2023年市占率达26.5%，国内市占率从2020年的不到20%提升至2023年的27%[2][16] * 公司深度绑定胜宏、生益等头部客户，这些客户扩产时优先购买其产品，订单供不应求，有客户愿意加价锁定产能[2][15] * 公司产能规模最大，目前月产能为1亿只，规划到2025年底增至1.2亿只[4][16] * 公司通过自制设备和刀具降低扩产成本，毛利率高于竞争对手10个百分点左右[2][16] * 相比设备，耗材使用周期短，周期性较弱，公司在此次扩产中最受益[15] 战略布局与未来发展 * 公司进行海外布局，泰国工厂一期规划1500万只产能，德国基地服务欧美客户，确保主业业绩从2024年下半年起持续迎来拐点[4][17] * 公司还布局机器人方向（丝杠和磨床生产），作为长期期权[18][19] * 公司与头部客户合作深入，例如在盛虹的份额达到70%-80%[8] * 公司通过收购团队并自主研发推出了手机和汽车防窥膜，赶上新能源汽车需求爆发[6] * 公司装备业务自2024年起开始正式对外销售四锥类磨床和刀具磨床，接单情况良好，毛利率维持双位数水平[6][21] 产业链验证 * 盛弘电子AI相关营收占比从2024年的10%跃升至2025年一季度的42%，上半年达到50%，验证了行业高景气[23] * 英伟达板子百分之七八十由盛弘供给，而盛弘转针百分之七八十由鼎泰供给，形成深度绑定的产业链条[23] 其他重要内容 * 公司股权结构集中，是典型家族企业，由王兴、王俊峰、王雪峰三兄妹及林霞共同持有超过76%的股份[9] * 公司成立于2013年，于2022年在深交所上市，其主业可追溯至1997年[4][5] * 珠三角目前缺乏在四杠领域表现突出的公司，公司若取得突破将有助于对接客户[19]

公司业务与财务表现 * 公司为唯万密封 国内液压气动密封行业龙头企业 专注于橡塑高分子材料往复动态密封 2024年收入约7亿元人民币[6] * 公司主要业务包括工程机械密封件 油漆密封 通用自动化 煤机 油气密封及半导体密封圈等细分领域[4][9] * 收购佳乐密封后业务构成更加多元化 形成良好协同效应 推动收入和利润增长[9][11] * 预计2025年归母净利润达1亿元 2026年达1.5亿元 2027年达1.9亿元[4][24] * 2025年估值约40多倍 2026年约30倍出头[24] 行业背景与市场潜力 * 密封件行业盈利能力强 下游客户对价格敏感度低 技术含量高的企业能保持稳定增长和较高盈利[7] * 存在前装和后装市场需求 商业模式逐渐偏向耗材属性 受经济周期影响小[9] * 全球全氟醚橡胶密封圈2024年市场规模超过300亿元人民币 预计未来三年将增长到400-500亿元人民币[16] * 中国市场2024年约为70亿元人民币 未来几年可能增长到100亿元人民币[16] * 半导体密封圈国产化率不到10% 主要由美英企业占据主导份额 美国杜邦公司占超40%市场份额[17] 细分领域进展与机遇 * 工程机械密封件受益于行业复苏 2025年将有显著修复[4] * 油漆密封业务在海外市场取得突破 毛利率约为60% 显著高于公司整体40%的毛利率 2025年上半年油气密封业务增长50%[4][9][13] * 半导体密封圈是进口替代空间广阔的细分领域 毛利率可达60%以上 全氟醚橡胶密封圈80%-95%用于半导体行业[5][16] * 人形机器人量产需求提升对密封圈可靠性要求 公司正积极推动相关应用并已实现销售订单[5][20] * 公司具备生产导向环和PEEK轻量化产品的能力 材料已在点胶 新能源汽车及油漆密封等领域实现批量销售[5][20] 技术壁垒与竞争优势 * 聚氨酯和全氟醚橡胶密封圈的核心技术壁垒主要体现在工艺配方上 涉及复杂化学处理[15] * 公司与中密控股业务差异 后者专注于旋转动态密封 而公司专注于橡塑高分子材料往复动态密封[6] * 通过销售给终端市场 获得了更高的盈利能力和稳定性 后装市场备品备件毛利率显著高于主机厂销售的产品[9] 风险与挑战 * 国内工程机械曾进入下行周期 公司收入增长乏力 但随着周期回升以及进口替代推进 业绩有望逐季度改善[11] * 消费级人形机器人对密封圈技术要求高 需保证长寿命周期内较少更换 耗材属性较弱[23] 投资观点与评级 * 给予公司强烈推荐 首次给予"优于大市"评级 持续重点推荐[25] * 在当前流动性较好的市场环境下 有望获得30倍估值 对应市值约45亿元人民币[14]

公司概况 - 济川药业核心收入来源为蒲地蓝和小儿豉翘 两款产品占公司收入的60%至70%[4] - 公司面临OTC和院内销售压力 第二季度库存和发货端不理想 OTC销售同比显著下降[3] - 现金流稳定 高分红比例接近百分百 有助于维持股价稳定[5][6] 核心产品与市场表现 - 独家品种蒲地蓝集采风险较低 主要用于院外市场[5] - 小儿豉翘虽面临集采风险 但公司已制定应对策略包括推出新机型 预计降价幅度温和 对利润影响有限[5] - 清热解毒类产品如蒲地蓝和小儿豉翘有望随流感季节到来逐步企稳[2][3] 新产品进展与策略 - 长效流感新药已于今年7月上市 正赶上流感季节 有望带动销售增长[2][3] - 长效生长激素预计明年年中上市 将借助公司强大销售渠道迅速铺货 尤其在基层医疗机构[2][4] - 公司发展策略聚焦中药创新和拐点出清 重点关注BD引入的新产品孵化[2][4] 风险与估值 - 第三和第四季度同比增速预计无法达到去年水平 尚未出现强有力催化剂[3] - 当前估值约为15倍 具备明显性价比空间[5] - 股价已基本反映市场预期 但流感季节及新产品可能成为潜在催化剂[6] 投资建议 - 公司具备一定投资价值 尤其在流感高发季节可能带来阶段性收益[2][6] - 建议投资者重点关注与流感相关标的 并考虑配置呼吸道疾病领域的新产品矩阵[2][6]

行业与公司 * 海信家电及其白电业务 包括暖通空调 压缩机 冰洗 中央空调 日本三电业务[1][2][3] * 家电行业 涉及国内及外销市场 中央空调市场[2][3][19] 核心观点与论据 三季度业绩表现 * 白电业务整体环比第二季加速 暖通空调 压缩机 冰洗等子业务均有改善[2][9] * 暖通空调7月安装卡增长超30% 出货量环比改善 8月安装卡保持小个位数增长 9月截至20日安装卡呈个位数增长趋势[3] * 新风空调七八月安装卡均有50%以上增长[7][9] * 冰箱从二季度小幅下滑恢复至三季度正增长 预计四季度增速更快[3][9] * 洗衣机内销增速超30% 外销超20% 分区洗贡献显著[7] * 日本三电公司二季度收入增长约10% 下半年预计收入增速为3-4% 三季度预计盈亏平衡或微利[2][3] 产品与市场策略 * 国内市场竞争激烈 公司定位偏向二线品牌 采取跟进策略[7][8] * 推出高端产品如璀璨系列 新风空调 并提供企业端补贴[2][5][8] * 在线上市场推出高性价比流量机型应对价格战[2][8] * 缩减SKU研发平台 提高单品成本竞争力和效率[2][8][12] * 外销是重要增长点 加工板块60%收入来自外销 冰洗板块外销量接近一半[2][8] * 外销利润率正在提升 加工类产品外销经营利润率约4% 冰冷类产品上半年达3%左右 目标2-3年内赶上内销5%左右的经营利润率[8][25] * 以自主品牌为主 初期强调性价比 通过体育营销建设品牌力 逐步推出高端产品改善销售结构[21] 中央空调业务 * 多联机市场份额行业第一 整体市场排名第三[2][19] * 日历品牌内销占比约55%至60% 但精装修占比较高 增速可能不及海信和约克品牌[2][14] * 2026年长沙工厂组建后将赋能水机业务 预计全年实现小个位数增长[15] * 利润率相对平稳 竞争激烈 价格端每年对毛利率产生影响[18] 外销市场与区域表现 * 欧美成熟市场占比约45% 新兴市场占40%到45%[20] * 欧洲市场通过体育营销积累品牌声量 冰箱产品欧洲市场占有率第一[2][20] * 新兴市场包括中东非 东盟和拉美等区域 预计增长10%至20%[2][20][23] * 新兴市场利润率相对较高 欧美成熟市场由于自主品牌投入较多费用较高利润率稍低[24] * 北美关税影响有限 美国收入占外销约10% 国内出口到美国比例仅为3-4%[28] * 逐步将国内产线迁移至墨西哥和东盟区应对关税 并通过改进生产平台提高制造效率[4][28] 成本与效率 * 基于黄岛的灯塔工厂提升人效 制造效率和制造费用[17] * 蒙特雷工厂成本高于国内 但节省航运费用和关税 仍有较大提效空间[29] 政策与行业影响 * 国补资金额度有限 大部分年度计划已在618后使用完毕[5] * 国补退坡后公司通过高端产品和企业端补贴应对[5][7] * 四季度由于去年国补政策全面铺开基数较高压力更大[6] * 明年可能有新的能效升级政策出台 推动行业结构升级[7] 财务与股东回报 * 正努力实现股权激励目标 计划在今年内或明年初推出新的股权激励方案[4][32] * 考虑提高分红比例[4][33] * 汇率波动采用偏中性管理原则并进行部分锁汇操作 主要影响三电业务[30][31] * 三电业务明年预计保持盈利 净利润率可能在0.5%到1%之间[27] 其他重要内容 * 线下网点主要集中在下沉渠道 全国约有4万家 2025年目标新增至少三四千家[12] * 线上渠道费用投放主要集中在高端产品补贴 新品推广以及渠道拓展方面 下沉渠道投入费用较二季度明显增加[10][11] * 中央空调To B订单增速保持中高位数以上 但需关注向收入端转化情况[13]

**玉马科技电话会议纪要关键要点** **一 公司业务与产品** * 公司专注于功能性遮阳新材料 主要产品包括遮光 阳光 可调光及户外材料 近千个品种[3] * 产品集遮阳 调光 节能环保多功能于一体 具备阻燃 抗菌 除甲醛 防水 拒油等特殊功能[3] * 应用场景从建筑遮阳扩展至高铁 房车 游艇及学校体育场馆的膜材建筑[3] **二 全球市场表现与竞争力** * 与全球70多个国家和地区客户建立战略合作 海外收入占比超过2/3 2024年至2025年上半年维持在70%以上[2][4] * 下游客户以成品加工商为主 占比超七成[5][17] * 主要采用FOB交付方式 CIF交付极少[5][18] * 欧洲市场占比增长 北美洲和南美洲正加大开拓力度 整体区域分布稳定[5][19] **三 2025年上半年经营业绩** * 实现收入3 64亿元 同比增长[2][6] * 归母净利润7400多万元 同比下降[6] * 利润下降主因：特朗普对等关税影响发货 股票激励产生股份支付费用 汇兑收益及利息收入减少[6] * 扣除上述因素后 净利润与去年同期基本持平[6] **四 美国市场战略与关税影响** * 美国市场具有重要战略意义 公司设有两个子公司（加州和德州）及销售团队[7] * 出口美国执行约55%关税（25%的301关税 + 10%基础关税 + 20%芬太尼附加关税）[7] * 因面料成本在商品中占比不高 大多数客户能够接受当前关税水平[7] **五 新业务进展与国产替代** * 户外材料及膜材取得进展 应用于体育场馆等建筑 提供防晒防雨功能[8] * 膜材业务收入规模约四五千万元 产品包括蜂巢帘和梦幻帘等[9] * 目标是从中低端市场向中高端过渡 寻求在大型体育场馆顶盖等领域的国产替代[9] * 国产替代难点在于不同场景的技术要求差异及客户更换产品周期较长（如高铁需三至五年）[10] **六 产能 现金与分红策略** * 现金储备充裕 约4亿多元 主要用于未来产能投放[5][15] * 海外基地选址因政策变化而谨慎 正考察越南 印尼 泰国和埃及等地 待关税政策明确后确定投资方案[5][16] * 每年分红比例不算高但总体可以 若投资者有需求会考虑调整 目前现金优先用于产能投放[15] **七 竞争对手与行业格局** * 海外主要竞争对手包括亨特道格拉斯和菲佛等 多在本地设厂[13] * 公司产品凭借性价比优势主要占领中低端市场[13] * 国内同行业销售额超3000万企业约180家 行业渗透率较低（仅5%~7%）[20] **八 未来发展展望** * 对行业前景乐观 国内外市场均有很大发展空间[21] * 国内因渗透率低及消费习惯改变存在巨大潜力 海外因更新换代需求及租户增量推动增长[21] * 公司储备新产能 持续研发新产品并拓展应用场景 对中长期发展充满信心[21][22]

**公司：奥飞娱乐** **行业：娱乐、IP授权、玩具制造、潮玩、AI硬件** 核心观点与论据 **1 财务表现与外部影响** - 2025年上半年净利润受中美关税影响同比下滑 损失约2000万元 其中母婴及玩具出口收入端出现6000万元缺口[2][3] - 负面影响自7月起逐步消除 业绩已触底[2][3] **2 战略与组织架构** - 战略聚焦三大方向：爆品、数智化、出海业务[2][4] - 经营层面倾向年轻化 围绕年轻IP和产品调整人事[2][4] - 业务领域分为IP内容与实体板块[4] **3 IP版权与全球认可** - 获License Global 2025全球版权授权商第44位 为中国唯一上榜公司[2][5] - 喜羊羊IP自2023年起营收和利润持续增长 全网粉丝超3000万 年话题数达数亿[2][6][12] - 超级飞侠为最大自有IP 玩具部分年贡献2-3亿元营收 喜羊羊纯版权年利润达大几千万[16] **4 IP合作与商业化** - 与米哈游、叠纸等头部二次元游戏公司合作 巩固二次元衍生品市场领先地位[2][13][16] - 拓展外部IP合作 包括奥特曼、小马宝莉（规模尚小）及海外优质IP[16] - 巴啦啦小魔仙与Keep、和平精英、逆水寒联名 铠甲勇士推年轻化新内容[7][16] **5 产品与业务布局** - 潮玩品牌"晚点无限"面向12岁以上人群 主打情绪产品[8] - 618期间淘宝天猫直营店业绩同比增长超400% 出海业务增长130%[9] - 陀螺系列玩具第四季度重点推出 新增拼插类玩具 奥迪双钻品牌年轻化[11] **6 AI技术应用** - AI陪伴类毛绒产品迭代至第四代 销量突破10万支级别[2][23] - 可动版智趣灰太狼支持六国语言 将亮相日本展会[10] - 参投深圳机器人陪伴类产品公司 加强与头部软硬件公司互动[23] **7 内容制作与IP开发** - 年制作2000-3000分钟内容 包括剧集、动画、短视频及电影[17] - 每年推出1-2部暑期档动画电影 尝试其他档期大电影[17] - 英雄特摄工作室聚焦英雄类题材创新 重新定义特摄剧系列[18][19] **8 激励措施与考核** - 制定回购激励议案 考核指标含激励指标与内部KPI（KPI略高于激励指标）[2][14] - 目标为形成经营发展与二级市场红利的正向循环[14] 其他重要内容 - 喜羊羊通过快闪店（如金安大悦城首周销量破百万）和联名活动提升品牌知名度[6] - 卡牌业务仅用喜羊羊和铠甲IP 与影视及玩具上线同步推出[22] - 叠叠乐产品因体积小、摆放自由 市场潜力被认为超过盲盒[20] - 第三季度业务明显恢复 母婴业务逐步回升[14][15] **注：所有数据及百分比均直接引用原文 单位已换算（如“亿”“万”）**

行业与公司 * 行业涉及特种光纤、电子布（包括一代布、二代布、CT布、Q布）、风电叶片及隔膜业务[1][2][3] * 公司为中材科技，是特种光纤和电子布领域的重要供应商，在建材行业中表现突出，是机构投资者高度关注的标的[3][5][15] 核心业务表现与数据 * 特种光纤业务产量市场领先，2024年四季度月发货量60-70万米，2025年一季度增至120万米，二季度180万米，三季度预计超200万米，覆盖一代布、二代布、CT和Q布等品类[2][5] * 特种玻纤业务2025年预计实现3.5亿元利润，一季度3,000万元，二季度6,000万元，三季度预计9,000万元至1亿元，四季度有望实现1亿至1.5亿元利润[2][6] * 2026年一代布、二代布及CT合计预期可达9-10亿元，Q布可能带来5-10亿元波动性收益，总体业绩预期15-20亿元[2][6] * 风电叶片装机量预计占行业总量的30%左右，隔膜业务明年业绩预计在15至20亿元之间，总体业绩约为32至33亿元[4][13][14] 产品特性与工艺差异 * 一代布每米售价30元利润10元，二代布每米40元，Q布每米100元，利润弹性最高[7] * 一代布DF值0.29%，二代布DF值0.20%，Q布DF值大约在0.5‰到0.7‰之间[4][10] * 一代布和二代布主要使用玻纤材料，Q布采用石英材料，生产工艺从干锅或窑炉法转变为棒拉法[2][9] * 中材和菲利华在一体化生产方面具有优势，其他厂家多集中于棒拉环节，产能差距大，未来供应稳定性存疑[2][9][12] 市场需求与前景 * Rabin 144架构明确使用Q布场景包括CPX和Mid Panel，预计2026或2027年Roving Ultra或正交背板应用将增加Q布需求[2][7][8] * 2026年CTE需求最为紧缺，日本已宣布扩产，中材预计2026年初CTE月产量将达几十万米[4][11] * 二代布良率和应用场景存在波动，预计10月良率有所突破，一代布供需格局稳定，价格预计不会大幅下降[4][11] 竞争格局与投资建议 * 中材科技是台光电子布最大的供应商，并且在高频高速板领域占据领先地位[3] * 中材和菲利华在特种玻纤领域具有明显优势，下游客户份额明确且供应链稳定，其他厂家确定性较低[12] * 中材是最值得安心持有的品种，在电子部行情回调中表现相对稳健，是投资者普遍认可的优质股票[15] 其他重要内容 * 完全依赖外购纤维而不进行自制，最终产品质量可能会逊色于一体化企业[4][10] * 隔膜业务短期内影响不大，公司承诺通过政府补助平衡报表[4][14] * 风电整体预期正在改善，四季度预期较乐观[13]

**公司财务与运营表现** * 公司上半年整体销售收入增速高于行业平均水平但弱于头部企业 整体收入增长5% [2][3] * 通过调整海外市场结构 在印尼 非洲 东南亚和澳大利亚等地实现大幅增长 抵消俄罗斯市场下降的影响 [2][3] * 配件业务上半年销售收入实现近13亿元 全年目标120亿至130亿元 已完成全年任务一半 [4][36] * 装载机业务上半年销量增长超过20% 收入增长约30% 全年收入目标约16亿元 [24][31] * 推土机业务1-8月国内销量基本持平 受俄罗斯市场影响总体销量下降不到10% [31] * 全年收入目标维持157亿元 其中国内市场收入约67亿元 降本目标5.2亿元不变 [42] **海外市场表现与结构** * 俄罗斯市场受去年高基数影响销售压力增加 但降幅从腰斩收窄至10%-20% 预计三四季度恢复 [3][6][25] * 非洲市场占比达30%以上 东南亚接近20% 印尼持续上涨 [4] * 8月份非洲维持50%以上增速 美洲50%以上 中东南亚40%以上 独联体地区翻番增长 [25] * 印尼市场与中物集团合作展示全产业链优势 已设立子公司并租赁厂房用于售后服务 [11] * 钢芯矿卡主要销往印尼和非洲 俄罗斯因汇率和贷款利率变化需求暂时停滞 [18] **产品与技术发展** * 针对矿山机械可靠性问题 加快推进150吨至300吨级挖掘机及AI推土机 AI挖掘机等新产品验证 [8] * 发布AI产品实施路径从L1到L5 组建团队推动人机交互技术应用 [8][9] * 已交付两台AI推土机（动力版和纯电动版） 应用于广东云流等地 [37] * 无人驾驶技术推广至推土机 挖掘机 装载机和压路机等设备 目前处于L3到L4阶段 [39] * 推土机在矿区作业环境下相对容易实现无人化 可通过远程遥控和辅助软件操作 [40] **矿山机械业务** * 矿山机械领域是未来重点发展方向 相关利润占比超过40% 海外市场是主要增长点 [2][14] * 上半年推土机销量仅完成年度目标约25% 但挖掘机表现良好 预计第三季度大挖掘机发货量超20台 [14] * 全年挖掘机收入目标41亿元 其中国内市场占60% [14] * 高新矿卡在手订单约二三百台 收入达3亿多元 正在扩产并建设新试制车间 总投资2.5亿元 [15] * 刚性矿卡毛利率约20%-30% 已有四款产品包括纯燃油 纯电动及混动等 [16][22] **行业与市场机遇** * 国内工程机械行业处于筑底回升态势 受益于6月份发布的基建投资项目如雅江投资项目 新藏铁路等 [2][7] * 这些项目可能带来5-10年的持续投资机会 总投资额远超1.2万亿元 [2][7] * 全球矿卡市场规模预计2023年达57亿美元 复合增长率3.8% 中国市场2023年32亿美元预计2030年升至46亿美元 复合增长率4.2% 占全球总量70%以上 [4][19] **其他重要信息** * 三全股份港股发行进展顺利 已收到深交所和港交所问题反馈 计划2025年底前完成发行 有望2026年一季度完成 [12][13] * 通过提高产品适应性 可靠性和售后服务及时性 在印尼 非洲和南美等区域替代卡特彼勒和小松等竞争对手份额 [35] * 除主营业务外 还有废钢处理及小部分钢帽等业务 体量较小不单独列出 [43]