机构：国元国际 研究员：林兴秋 【投资要点】 创新药塞络通胶囊研发推进顺利： 公司在中药创新研究成果显著，多项研究及临床项目进展顺利，2025 年上半年公司研发费用为人民币 5037 万元，占营收比例3.0%。Q-B-Q-F 浓缩丸、塞络通胶囊等在研产品稳步推进，创新药塞络通胶囊 已经完成III 期临床试验，目前正在整理法规要求所需要的数据和报告, 预计2026 年有望获得生产批文, 2027 年上市销售。塞络通胶囊是以现代创新技术研制而成的组分中药，是一种针对血管性痴呆的创新 中药，血管性痴呆是继阿尔茨海默病之后导致痴呆的第二大常见原因。预计2025 年中国老年痴呆患者 患者将突破1000 万人，目前尚无有效的治疗药物。市场空间广阔，将是重磅品种。 受集采等医药行业因素影响，业绩承压： 2025 年前三季度营业额为人民币24.15 亿元，同比减少16.3%。分品种：注射液产品：2025 年前三季度 营业额为人民币7.86 亿元，同比减少23.6%。 软胶囊产品：营业额为人民币3.37 亿元，同比减少13.7%。颗粒剂产品： 营业额为人民币3.91 亿元，同比减少14.5%。中药配方颗粒产品：营业额为人民币7 ...

来源：智通财经网 国元国际指出，塞络通胶囊是以现代创新技术研制而成的组分中药，是一种针对血管性痴呆的创新中 药，血管性痴呆是继阿尔茨海默病之后导致痴呆的第二大常见原因。预计2025年中国老年痴呆患者患者 将突破1000万人，目前尚无有效的治疗药物，塞络通胶囊市场空间广阔，未来将是重磅品种。 神威药业(02877)涨超3%，截至发稿，涨3.15%，报8.51港元，成交额1048.84万港元。 国元国际发布研报称，神威药业在中药创新研究成果显著，多项研究及临床项目进展顺利，2025年上半 年公司研发费用为人民币5037 万元，占营收比例3.0%。Q-B-Q-F浓缩丸、塞络通胶囊等在研产品稳步推 进，创新药塞络通胶囊已经完成III期临床试验，目前正在整理法规要求所需要的数据和报告，预计2026 年获得生产批文， 2027年上市销售。 ...

智通财经APP获悉，神威药业(02877)涨超3%，截至发稿，涨3.15%，报8.51港元，成交额1048.84万港 元。 国元国际指出，塞络通胶囊是以现代创新技术研制而成的组分中药，是一种针对血管性痴呆的创新中 药，血管性痴呆是继阿尔茨海默病之后导致痴呆的第二大常见原因。预计2025年中国老年痴呆患者患者 将突破1000万人，目前尚无有效的治疗药物，塞络通胶囊市场空间广阔，未来将是重磅品种。 国元国际发布研报称，神威药业在中药创新研究成果显著，多项研究及临床项目进展顺利，2025年上半 年公司研发费用为人民币5037 万元，占营收比例3.0%。Q-B-Q-F浓缩丸、塞络通胶囊等在研产品稳步推 进，创新药塞络通胶囊已经完成III期临床试验，目前正在整理法规要求所需要的数据和报告，预计2026 年获得生产批文， 2027年上市销售。 ...

神威药业(02877)涨超3%，截至发稿，涨3.15%，报8.51港元，成交额1048.84万港元。 国元国际指出，塞络通胶囊是以现代创新技术研制而成的组分中药，是一种针对血管性痴呆的创新中 药，血管性痴呆是继阿尔茨海默病之后导致痴呆的第二大常见原因。预计2025年中国老年痴呆患者患者 将突破1000万人，目前尚无有效的治疗药物，塞络通胶囊市场空间广阔，未来将是重磅品种。 国元国际发布研报称，神威药业在中药创新研究成果显著，多项研究及临床项目进展顺利，2025年上半 年公司研发费用为人民币5037万元，占营收比例3.0%。Q-B-Q-F浓缩丸、塞络通胶囊等在研产品稳步推 进，创新药塞络通胶囊已经完成III期临床试验，目前正在整理法规要求所需要的数据和报告，预计2026 年获得生产批文，2027年上市销售。 ...

投资评级与估值 - 报告给予神威药业“买入”评级，目标价为10.04港元/股，较当前8.23港元的现价有22.0%的预计升幅 [1][4] - 目标价对应2026年预测市盈率（PE）为8倍，公司当前股息率达6.1% [4][11] - 预计公司2025-2027年收入分别为人民币38.4亿元、41.1亿元、46.0亿元，同比增长率分别为1.62%、7.00%、12.00% [4][5] - 预计同期归母净利润分别为人民币9.29亿元、10.11亿元、11.38亿元，同比增长率分别为10.54%、8.93%、12.55% [4][5] 核心业务进展与研发管线 - 创新药塞络通胶囊已完成III期临床试验，正在整理数据报告，预计2026年有望获得生产批文，2027年上市销售 [2][6] - 塞络通胶囊是针对血管性痴呆的组分中药，该疾病是导致痴呆的第二大常见原因，预计2025年中国老年痴呆患者将突破1000万人，市场空间广阔 [2][6] - 2025年上半年公司研发费用为人民币5037万元，占营收比例为3.0% [2][6] - 公司古代经典名方中药复方制剂芍药甘草汤颗粒于2025年获批上市，是公司第二个获批的经典名方 [7] - 用于治疗慢性病贫血的中药1.1类新药异功散颗粒二期临床试验筹办工作进展顺利 [7] 近期财务表现与经营状况 - 2025年前三季度营业额为人民币24.15亿元，同比减少16.3%，主要受中药品种纳入集采影响 [3][8] - 分产品看，2025年前三季度：注射液产品营业额为人民币7.86亿元，同比减少23.6%；软胶囊产品营业额为人民币3.37亿元，同比减少13.7%；颗粒剂产品营业额为人民币3.91亿元，同比减少14.5%；中药配方颗粒产品营业额为人民币7.26亿元，同比减少11.8% [3][8] - 2025年中期毛利率由去年同期的75.3%下降至72.2%，主要因中药材采购成本上升及全国中成药集采带来的价格压力 [3][8] - 2025年中期净利率由30.0%提升至37.2%，主要得益于销售及分销成本同比下降20.7%，行政开支下降12.9% [3][8] - 2025年前三季度经营活动现金流净额为人民币5.66亿元，同比增长0.4% [3][9] 业务结构与市场布局 - 公司产品结构合理，口服产品占比为65.8%，注射液占比为34.2% [4][11] - 中药配方颗粒业务位列全国中药配方颗粒上市公司前五强，目前大部分销量来自河北省和云南省的医院，占该业务总销售额的88.9% [10] - 中药配方颗粒产能年产值目前达人民币50亿元，后续将根据市场发展进行产能扩充 [10] - 除河北及云南外，公司的配方颗粒事业部团队优先重点开发的医院市场已增至10个其它省份 [10] 行业比较与公司估值 - 报告对比了行业相关上市公司估值，神威药业2026年预测PE为8倍，低于部分同行如白云山（7.38倍）、康臣药业（9.47倍）、中国生物制药（23.34倍）等 [12] - 公司总市值约为68亿港元 [2]

展望中医药板块后市，中信建投在近日发布的研报中指出，中药行业短期基数压力有望缓解，渠道库存 加速出清，看好年底需求回暖，及后续基本面和估值改善机会；创新领域有助构建第二增长曲线，中药 消费品公司品牌延展空间广阔。信达证券认为，2025年三季度部分中药标的已呈现收入、盈利改善趋 势，秋冬季流感爬坡或助力业绩放量；基药目录调整有望催化新一轮中医药行情。华金证券则提出，把 握中药板块 "精品+创新"两大主线。1.精品中药兼具医疗价值与消费属性，品牌效应明显，对应高净值 客户，议价能力较强；2.创新中药在利好政策的支持与外部环境正向刺激下正在逐渐迎来收获期，中药 改良型新药、古代经典名方等中药创新药有望持续以临床为导向加速研制，并实现商业化放量。（券商 中国） ...

公司核心研发进展 - 远大医药用于治疗抑郁症的中药创新药GPN01360在中国开展的Ⅱ期临床研究达到临床终点 [1] - GPN01360是一款用于治疗抑郁症（肝郁脾虚证）的1.1类中药创新药，基于古代经典方剂“逍遥散”优化而成，由12味中药组成 [1] - 本次Ⅱ期临床研究为随机、双盲、安慰剂平行对照、多中心研究，入组148例抑郁症患者，口服给药8周 [1] - 积极的临床数据为后续研发奠定基础，并有望解决现有西药因副作用导致患者依从性差的难题 [2] - GPN01360是公司将传统中药与现代医学有机结合的典型代表，也是其响应国家战略、推动中医药传承创新的实践 [3] 行业市场与政策背景 - 抑郁症是一种常见且复发率高的精神类疾病，2024年中国抑郁药物市场规模已达约97亿元，预计将以8.1%的年复合增长率增长至2029年的143亿元 [1] - 与日益增长的患者需求相比，抑郁症的治愈率较低 [1] - 国家出台多个政策鼓励中药创新发展，例如2025年1月国务院办公厅印发的文件明确提出加大中药研发创新支持力度 [2] - 政策的强力支持为中药创新发展注入强心剂，创新中药正迎来发展的黄金时期 [3] - 在政策支持与市场驱动的双轮推动下，传统经典处方的市场潜力正充分释放 [2][3] 公司业务战略 - GPN01360的临床成功是公司在五官科板块中成药方向的重要进展 [1] - 公司一直将中成药作为五官科板块的重要布局方向之一 [3] - 公司立足中医药在慢病治疗领域的核心优势，持续深耕中成药赛道，业务已从五官科单一领域拓展至心脑血管慢病以及神经内科等治疗领域 [3] - 公司通过战略布局具有显著竞争优势的中成药，实现了中成药业务向综合慢病治疗领域的战略转型 [3] - 依托强大的产业优势，公司正全面提升中成药慢病治疗领域的综合竞争力，未来有望持续为公司增添强劲增长动力 [3]

智通财经APP获悉，国产抗抑郁症药物研发取得重大进展。近日，远大医药(00512)的1.1类中药创新药GPN01360国内II期临床研究成功达到临床终点，产品 表现出显著疗效和安全性优势，有望成为我国抑郁症患者的新治疗选择，并为全球抑郁症治疗贡献中国力量。 这一重要成果，标志着远大医药已在中医药现代化领域迈出重要一步，也是公司在中成药方向的重大里程碑进展。未来GPN01360若成功上市，不仅将丰富 公司的产品管线，还可推动业务格局的进一步升级，助力公司将中成药领域的优势拓展至心脑血管慢病及神经内科领域，覆盖更广泛的患者群体，从而为公 司打造新的业绩增长引擎。 经典方剂创新升级，剑指近百亿元抑郁症治疗市场 抑郁症是一种常见且复发率高达75%-90%的精神类疾病，常导致患者情绪低落、兴趣减弱，严重时可导致自杀，极大影响患者的工作和社会生活，也被称为 人类精神健康的"隐形杀手"。 因患者规模庞大且社会影响高，抑郁症已成为全球第四大疾病，也是全球范围内全因伤残引起的健康寿命损失年(years lived with disability，YLDs)的第二大 因素。该病症已困扰全球约3.32亿人，每年可导致近1万亿美元的 ...

中药板块市场表现 - 12月1日中药板块表现活跃，抗流感方向领涨，中药ETF（560080）收涨近1%，全天成交额超9100万元，较上一交易日放量28% [1] - 中药ETF（560080）上一交易日（11月28日）获资金净流入超2400万元，最新规模达25.81亿元，在同类产品中断层领先 [1] - 中药ETF标的指数成分股多数上涨，粤万年青涨停，太龙药业涨超6%，江中药业涨超4%，济川药业涨超3%，众生药业涨近2% [3] 流感疫情驱动需求 - 全国门急诊中流感样病例的流感病毒检测阳性率已逼近45%，整体流感活动水平升至中等流行强度，部分地区达高流行状态 [3] - 线上线下药店感冒类药物销量显著增长，11月以来流感相关药品订单量迅速上升，感冒灵颗粒、小柴胡颗粒等中成药跻身月度热销榜单前列 [3] - 上市公司葵花药业表示呼吸抗感用药领域是其优势领域之一，公司拥有儿童及成人呼吸抗感用药 [3] 行业公司动态 - 以岭药业自主研发的国家1.1类中药创新药芪防鼻通片在阿里健康全网首发，创新中药养正消积胶囊获泰国药品管理部门批准上市 [3] - 中药ETF标的指数市盈率TTM为24.86，处于近10年20.76%分位点，比过去10年超79%的时间便宜，距机会值仅差0.12 [5] - 截至12月1日收盘，中药指数今年年内收益为负值（-2.24%），2024年跌8.13%，2023年微涨0.27%，2022年跌11.65% [7] 机构观点与行业趋势 - 中信建投表示中药行业短期基数压力有望缓解，渠道库存加速出清，看好年底需求回暖及后续基本面和估值改善机会 [10] - 湘财证券指出我国中成药价格治理正稳步推进，多地启动价格治理，调整范围聚焦挂网价格10元以上、日均治疗费用价差较大的疑似高价中成药 [10] - 价格治理相关品种多集中在临床用量较大、适应症广泛的中成药，院内外价格趋同是大趋势，企业竞争要素将重构，具备独家品种、强成本控制能力的企业优势明显 [11]

投资评级与目标 - 首次覆盖给予“增持”评级 [5][12] - 目标价格为16.60元 [5] - 当前股价为11.45元，基于2026年20倍市盈率估值 [5][12] 核心观点与业务战略 - 公司业务聚焦于中药创新药，核心战略为“创新驱动、聚焦主业” [2][12] - 已成功上市三款1.1类中药创新药，分别为小儿荆杏止咳颗粒、玄七健骨片与养血祛风止痛颗粒，获批数量在国内位列前茅 [12] - 重点打造心脑血管、骨骼肌肉系统与儿童用药等多品类产品矩阵 [2][12] - 近年来逐步剥离医疗等非核心主业 [2] 财务表现与预测 - 2024年营业总收入为1,777百万元，同比增长9.1%；净利润为255百万元，同比增长36.6% [4] - 预测2025年营业收入为1,686百万元，同比下降5.2%；净利润为303百万元，同比增长18.9% [4] - 预测2026年营业收入为1,851百万元，同比增长9.8%；净利润为366百万元，同比增长20.6% [4] - 预测2027年营业收入为2,020百万元，同比增长9.2%；净利润为427百万元，同比增长16.7% [4] - 净资产收益率从2024年的15.7%预计提升至2027年的19.7% [4] - 每股收益预计从2024年的0.58元增长至2027年的0.97元 [4] 产品管线与市场推广 - 心脑血管用药是核心增长驱动力，2025年前三季度收入4.34亿元，同比增长13.84% [12] - 骨骼肌肉系统用药2025年前三季度收入2.98亿元，同比基本持平 [12] - 儿童用药2025年前三季度收入1.11亿元，同比下降17.69% [12] - 呼吸系统用药受流感发病率影响显著下滑，2025年前三季度收入0.74亿元，同比下降59.65% [12] - 核心创新药市场推广积极，小儿荆杏止咳颗粒截至2025年上半年累计覆盖超1800家公立医疗机构，其中等级医院超1200家 [12] - 玄七健骨片2025年上半年销量同比增长70% [12] 业务分项预测 - 预计2025-2027年心脑血管用药收入分别为5.94亿元、6.54亿元与7.19亿元，年增速约10%-12% [15] - 预计2025-2027年骨骼肌肉系统用药收入分别为3.84亿元、4.53亿元与5.21亿元 [15][16] - 预计2025-2027年儿童用药收入分别为1.54亿元、1.66亿元与1.79亿元 [15][16] - 预计医疗业务及其他非核心业务收入将持续收缩，2025年预计为0.61亿元，同比下降21% [16][17]