**行业与公司** - 行业：全球内存行业（DRAM、HBM、NAND）[1] - 公司：三星电子（Samsung Electronics，005930 KS）、SK海力士（SK Hynix，000660 KS）、美光（Micron，MU US）[1][4] **核心观点与论据** **1 行业需求与超级周期** - 2026年预计出现DRAM、HBM和NAND三重超级周期，受AI服务器和传统服务器投资推动[1] - 美国科技巨头资本开支2026年预计达5266亿美元（同比增长30%），其中AI服务器及基础设施投资3651亿美元（同比增长35%）[13] - 传统服务器内存需求（DDR4/DDR5）2026年预计增长50%，企业SSD需求预计翻倍（增长100%）[2] - NAND位需求同比增长至少50%，因传统/AI数据中心存储需求强劲且HDD供应短缺[2] **2 盈利与利润率展望** - 大宗DRAM营业利润率目前40-50%，2026年预计恢复至70%（接近2017年峰值）[3] - NAND营业利润率目前盈亏平衡，2026年预计达30-40%[3] - HBM利润率分化（30%-70%），三星进入HBM3E/HBM4市场后差距可能缩窄至45-65%[3] - 三星2026年营业利润预计90万亿韩元（原预测47.9万亿），2027年130万亿韩元（原预测68.4万亿）[5][30] - SK海力士2026年营业利润预计72万亿韩元（原预测50万亿），2027年88万亿韩元（原预测66万亿）[5][90] **3 产能与扩张计划** - 三星凭借平泽4/5工厂空置洁净室拥有最高产能灵活性[4] - SK海力士M15x工厂两年仅扩张9万片（总产能45万片），龙仁工厂最早2028年贡献产能[4] - 美光新产能预计2028年投产[4] **4 技术竞争与客户谈判** - 三星2026年可能通过HBM4进入英伟达供应链[30] - 英伟达要求HBM4速度超10Gbps，三星（1C纳米技术）、SK海力士和美光均能供应[8] - 英伟达CPX方案可能增加GDDR7需求，减少HBM需求，但中长期或刺激AI需求增长[9] - HBF（高带宽闪存）方案研究中使用堆叠NAND替代HBM以提升成本效率[10] **5 目标价与估值调整** - 三星目标价上调45%至12.3万韩元（原8.4万），基于1.8倍2026年市净率[5][32] - SK海力士目标价上调50%至54万韩元（原36万），基于2.5倍2026年市净率[5][92] - 三星2026年ROE预计18.5%（原11.4%），2027年23%（原14.7%）[32][33] - SK海力士2026年ROE预计42.5%（原32.1%），2027年35.3%（原30.8%）[93] **其他重要内容** - 三星晶圆代工业务美国工厂成本高40-50%，盈利贡献不确定[31] - SK海力士净现金超30万亿韩元后可能增强股东回报（预计2026年三季度达成）[92] - 内存行业资本开支增长加速，投资持续至2027-2028年，随后可能下行[2][4] - 三星QLC NAND存在质量问题，但整体NAND价格上升推动利润率改善[30] **数据引用** - 美国科技巨头2026年资本开支：5266亿美元（同比+30%）[13] - 企业SSD需求2026年增长：100%[2] - 大宗DRAM利润率2026年预期：70%[3] - 三星2026年营业利润：90万亿韩元（原47.9万亿）[5][30] - SK海力士目标价：54万韩元（原36万）[5][92]

行业与公司概述 * 纪要涉及的行业为中国医疗器械行业 包括高值耗材 医疗设备 体外诊断 IVD 低值耗材等多个细分领域 [1] * 纪要涉及的公司包括惠泰医疗 微创医疗 乐普医疗 迈瑞医疗 联影医疗 美好医疗 亿瑞科技 新产业 英科医疗 南微医学 安杰思 华大智造 瑞迈特 时代天使 春立医疗 三友医疗 海得星光 依瑞科技 美豪医疗 维力医疗 万孚生物 雅惠隆 安图生物 圣湘生物 鱼跃医疗等 [1][5][19][21][22][23][24][36] 行业整体趋势与拐点 * 2025年中国医疗器械行业迎来重要拐点 过去四年因政策压制业绩承压 但短期多个细分赛道出现复苏迹象 [3] * 长期来看 国产替代和渗透率提升是主要成长路径 部分赛道国产化率仍有提升潜力 [1][3] * 全球医疗器械市场规模约为5800多亿美元 2016至2023年复合增长率CAGR为6% 中国市场规模约为1万亿人民币 2016至2023年CAGR超过15% 全球市场约为中国的4至5倍 [12] * 中国医疗器械企业凭借强大的创新能力 工程师红利和完整产业链支持 正逐步开发出具备国际竞争力的产品 [1][4] 细分领域投资机会与公司表现 * **高值耗材领域复苏明显** 骨科 神经介入 眼科 电生理等赛道存在投资机会 相关公司如惠泰医疗 微创医疗 乐普医疗展现出良好增长潜力 [1][5] * **医疗设备上游板块迎来拐点** 美好医疗通过CDM胰岛素笔等产品放量 并切入脑机接口和人形机器人赛道 亿瑞科技依托AI眼镜产业链 有望在2026年实现收入大幅增长 [1][6] * **体外诊断IVD板块** 受政策影响量价齐跌 但预计2026年情况将改善 新产业作为龙头 2025年四季度国内收入有望迎来正增长 [1][7] * **低值耗材领域** 虽大盘承压但仍具增长潜力 英科医疗凭借低估值和全球龙头地位具备性价比 [8] * **创新技术领域** 如AI医疗 脑机接口 外骨骼机器人等是投资热点 AI技术在医学影像 IVD 手术机器人 健康管理方面提升性能与效率 [29][30] 中国脑接口技术全球领先 是第二个进行侵入式脑接口人体临床植入实验的国家 [31] 外骨骼机器人向便携式发展 应用于消费及工业场景 [32] 企业战略调整与核心竞争力 * 中国医疗器械企业积极进行战略调整 包括降本增效 技术创新 转型消费型业务以降低对医保依赖 积极开拓海外市场及通过并购打开新增长曲线 [1][9] * 企业的核心竞争力在于强大的研发能力与优秀产品力 实现从性价比优势到性能优势的跃迁 [14] * 创新是行业发展的基石 应关注有新产品催化的公司 如联影医疗的光子CT 奥华AQ400等 [26] * 医保政策支持创新器械发展 如DIP支付体系下更重视对创新技术的支持 [27] 国际化与出海战略 * **出海动因** 内因是研发能力提升 产品性能比肩全球头部公司 海外品牌认可度建立 外因是国内市场竞争加剧 国际市场规模更广阔 欧美市场支付能力强但门槛高 [11] * **出海模式多样** 包括海外业务主导型 出海潜力高型 业绩贡献弹性型 国际化刚起步型 具体路径有自主销售 代工 外延并购等 [13] * **国际化能力建设** 需要依托研发创新 临床注册 专利布局等综合能力 不同领域有特定要求 医疗设备需完善维保体系和专利布局 [14][15] IVD领域需注重代理商质量与维保能力 并可能需布局海外产能 [16] 高值耗材需应对专利诉讼和多样化销售模式 [17] * **销售模式** 主要包括ODM OEM 自主产品销售和License out 自主产品多以经销为主 部分建立直销网络 [18] * **公司出海表现** 迈瑞医疗2024年海外收入占比达45% 增速超20% 联影医疗2024年海外业务占比超20% 增速超30% 华大智造海外业务占比超30% 瑞迈特海外业务占比超60% [19][20] 并购的重要性与案例 * 并购是全球器械龙头公司快速获取技术 拓展产品线的重要成长方式 [10][33] * 全球公司如飞利浦 西门子 美敦力 强生 波士顿科学通过并购成为市场领导者 [34][35] * 国内企业如迈瑞医疗自2008年以来进行十多次并购 通过纵向整合和横向扩展成长 联影医疗 南微医学 安图生物 圣湘生物 鱼跃医疗等也通过并购拓展产品线或海外市场 [33][36] 地缘政治风险应对 * 为应对地缘政治风险 中国企业开始建设境外生产基地 如海得星光将成品转移至泰国生产 时代天使在巴西和美国建设产能 维力医疗在墨西哥及东南亚进行产能建设 南微医学 安杰思在泰国建立生产基地 [25] 政策支持与新兴方向 * 政策支持创新医疗技术发展 如2020年立项指南新增人工心脏 脑接口等项目 各地出台政策鼓励创新医疗器械 [27] * 新兴投资机会包括医学影像 家用呼吸机 手术机器人 电生理监测设备 CGM 外周血管介入设备 神经介入设备 IVD中的化学发光和伴随诊断等 [28]

涉及的行业或公司 * 宏观经济与债券市场分析 [1][2][3][4][5][6][7][8][9][10][11][12][13][14][15][16][17][18][19][20][21][22][23][24][25][26][27][28] 核心观点和论据 中国经济结构发生根本性转变 * 房地产投资在名义GDP中的占比已从14%降至7%，住宅投资占比降至3.3%，低于日本、美国等主要发达经济体水平 [1][4] * 房地产不再是系统性的关键因素，不再是宏观经济的核心驱动因素 [1][4] * 传统的以房地产为核心的分析框架和债券定价逻辑需要调整 [2][4] 资金流向与融资结构变化 * 房地产投资下降导致储蓄剩余，资金主要流向制造业投资和政府债券 [1][17] * 自2021年以来，房地产融资显著下降，政府债券融资快速增长，实体企业融资保持在较高水平 [17] * 社融结构变化降低了社融指标对宏观经济的指引作用，未来金融对实体经济的作用可能更多依赖于利率而非社融规模 [18][19] 消费驱动模式面临的挑战 * 中国当前消费率不到60%，与国际水平相比偏低，可能存在统计低估 [6][7][8] * 提升消费率是一个缓慢的长期过程，例如日本从58%提升至78%用了40年，韩国从58%提升至66%也用了几十年 [10] * 中国居民收入分配占比偏低，且居民消费者倾向约为70%，远低于主要发达国家90%以上的水平 [11] * 中国经济目前不适合采用消费驱动型分析模式，因劳动力市场具有二元结构，就业数据无法全面反映短期经济变化 [12][13] 未来宏观分析的新焦点：工业与低通胀 * 尽管房地产占比下降导致工业在经济中占比下降，但第二产业及相关服务业在经济中的占比仍维持在60%至65% [21][22] * 工业产出及其活动分析仍是理解宏观经济的重要部分 [3][22] * 低通胀问题是未来宏观分析的核心，需重点关注财政政策与工业生产之间的关系，以及它们对通胀格局的影响 [23][28] * 宏观分析将由通胀格局主导，中长期经济走向由此决定，而短期波动则取决于财政政策力度 [23] 债券定价逻辑与货币政策的演变 * 债券定价短期内仍将受名义经济波动影响 [24] * 随着名义增长放缓，名义增长与名义利率间可能会更加匹配 [24] * 中国货币政策周期调整一直紧随名义工业产出 [25] * 当前基准利率在1.4%左右，若进一步降至1%以下，常规货币政策效果将减弱，可能需要考虑量化宽松等非常规措施 [26][27] * 工业产出驱动逻辑的改变（如技术革命和产能周期）可能会延长货币政策周期 [26] 其他重要内容 对消费率的深入辨析 * 新兴市场的高消费率（如印度的70%-80%）往往与高通胀相关，是物价上涨侵蚀购买力导致的被动提升，并非健康的消费驱动型经济 [7][14] * 购房支出本质上属于储蓄而非消费，但若纳入广义消费率计算，中国的广义消费率会显著提高，即便如此仍低于国际水平 [9] * 温和通胀环境最有利于维持稳定健康的消费者行为，高通胀或低通胀环境均不利 [15] 国际经验比较 * 美国制造业虽仅占GDP的10%，但其制造业PMI与整体经济和资产价格高度相关，考虑相关服务业后总占比仍超过40% [22] * 日本实施极端量化宽松政策，对债券定价产生重大影响，提供了利率极低环境下的政策参考 [24]

3D 打印行业深度汇报：消费级需求方兴未艾，重点关注高 性价比 PLA 耗材 20250926 摘要 全球 3D 打印市场持续扩张，预计 2034 年市场规模将超 1,100 亿美元， 未来十年复合增长率达 18%，材料端增速或超 20%。2024 年市场规模 约为 219 亿美元，其中打印服务占比最高（46%），设备端占比 27%，材料端占比 20%，软件端占比最小（6%）。 消费级 3D 打印市场增长迅速，2020 年至 2024 年市场规模从 15 亿美 元增至 41 亿美元，年均复合增长率约 28%，预计未来五年将超过 30%。入门级消费级 3D 打印机（售价低于 2,500 美元）是唯一出货量 增长的品类，2024 年同比增长 26%。 消费级 3D 打印行业受益于价格下降和 AI 技术驱动的建模软件门槛降低。 主流品牌售价相较三年前下降 60%，集中在 2000-3,000 元人民币，AI 技术大幅降低建模难度，消费级 3D 打印已进入需求爆发拐点。 PLA（聚乳酸）是消费级 3D 打印中最常见的耗材，环保无毒且形变小， 适合初学者。预计 2024 年底中国国内 PLA 需求将达 12 万吨，同比 ...

**公司概况与核心业务** - 公司为深信服 成立于2000年 从VPN产品起步 逐步扩展至网络安全 云计算 基础网络与物联网业务[6][7][8] - 创始团队为何朝曦 熊武 冯业 均毕业于中国科学技术大学 合计持股45.27%[10] - 核心业务包括网络安全（市场领先地位） 云计算（超融合 私有云解决方案） 基础网络与互联（由子公司信锐网科经营）[7][8][12] **财务表现与预测** - 2025年上半年营收30.09亿元 同比增长11.16% 海外收入2.54亿元 同比增长35%[2][5] - 二季度首次实现盈利 亏损收窄至2.28亿元[2][5] - 预计2025-2027年营收分别为84.24亿（+12%） 94.67亿（+12%） 106.99亿元（+13%）[4][9] - 预计同期归母净利润分别为4.13亿（+109.7%） 5亿（+42.7%） 7.52亿元（+27.7%）[4][9] - 毛利率整体呈下降趋势 但2025年上半年同比增加0.75个百分点[12] **业务板块进展** - 云计算业务2025年上半年收入近14亿元 同比增长26% 为自2022年以来最高增速[2][3] - 网络安全业务受行业政策推动（如网络安全法 等保2.0/3.0） 预计未来三年增速3%-4%[14][19] - 基础物联网业务2025年预计小幅下滑 2026年起企稳[21] - 云计算业务占比持续提升 即将超过安全业务成为第一大业务[12] **AI与技术创新** - 推出安全GPT并迭代至第四版 已应用于400余家企事业单位[2][3] - 在AI技术赋能网络安全测试中报送三个项目全部夺冠[3] - 推行"AI first"战略 通过AI提升产品能力（如Security GPT AICP加HCI产品）[16] **市场与渠道策略** - 90%以上销售通过渠道实现 现金流表现优秀[2][17] - 积极拓展直销项目开发KA客户 实现销售模式多元化[2][17] - 海外市场以东南亚为主 欧洲（意大利）和南美（墨西哥）建立渠道体系 2024年海外增速42% 2025年增速35% 预计未来三年维持30%-40%增速 2027年海外收入有望突破10亿元[18] **行业与宏观环境** - 全球网络安全市场2023-2028年增速11.92% 中国为9.2%[14] - 云计算市场增速高于全球平均水平 受数字基础设施政策推动[15] - Deepseek等大模型降低AI算力门槛 促进中小型企业部署云计算和AI设施[3][20] **费用与运营效率** - 销售费用率和研发费用率均下降 受益于人员调整和费用控制[4][13][22] - 经营现金流表现优秀[4][13] **风险与挑战** - 网络安全行业过去两年景气度不高 但2025年上半年已企稳[19] - 云计算毛利率较低（预计2025-2027年提升至45% 46% 47%）[20] - 基础物联网业务持续承压[21] **其他关键信息** - 公司通过超融合产品替代博通VM永久许可证客户 已完成约12,000家客户替换[3] - 云计算核心客户群体中腰部客户占比约50%[20]

行业与公司 * 纪要涉及的行业为有机硅行业 公司提及新安 合盛 东岳 新发 鲁西等[1][3][14][16] 核心观点与论据：供需格局改善与景气反转 * **全球供应格局集中且收缩**：全球有机硅产能主要集中在中国 截至2024年中国产能为319万吨 占全球总产能425万吨的75% 海外产能自2015年的135万吨降至2024年的106万吨 陶氏计划2026年关停英国14.5万吨DMC产能 进一步减少欧洲供应[3][4] * **国内新增产能受限**：国内产能从2020年至2024年实现翻番 但由于企业普遍处于亏损状态 今明两年内没有确定性新增产能投放[3][4] * **需求持续快速增长**：有机硅表观消费量每年增长超过10% 2020年至2024年复合增长率达到13%-14% 主要需求集中在电子 电力新能源和建筑领域 这三个领域占总需求约60% 其中电子领域是最大消费市场[1][5] * **低库存与高开工率预期**：当前有机硅库存天数处于非常低的位置 约一周左右 未来两年无新增产能且需求增速接近10% 预计2026年和2027年开工率将上升到较高水平[12][13] * **价格有望大幅上涨**：当前有机硅价格处于历史底部 预计2026年旺季价格将出现显著涨幅 类比2016-2018年行情 价格从1.1万元上涨至3.5万元[13] * **企业盈利弹性可观**：价格上涨将改善企业盈利 新安涨价1,000元利润弹性约为2亿元 合盛拥有全球最大90万吨DMC产能 涨价1,000元利润弹性约为7.6亿元 若价差修复50% 对应单吨盈利可达1万元[14] 其他重要内容：产业链与新兴需求 * **产业链结构**：上游为工业硅和氯甲烷 核心中间体DMC占比接近90% 下游产品以硅橡胶为主 占比约60% 应用广泛[2] * **中国进出口地位转变**：中国从2014年起从进口国转变为净出口国 当前出口量约占总产量25% 2024年出口量创历史新高 出口以基础端产品为主 主要面向东南亚国家如印度和越南 进口则为深加工产品[10] * **新兴需求领域**：电子电器和家居护理是增长最快领域 受益于算力 机器人 数据中心液冷系统（如英特尔数据中心采用陶氏液冷方案）以及家居护理产品对密封 绝缘性能的要求[9] * **成本优势与一体化**：有机硅成本受工业硅影响 头部企业通过工业硅一体化配套和氯甲烷副产品循环利用获得成本优势[15][16] * **具体公司关注点**：新安权益产量20万吨 对应涨价1万元净利润约17亿元 新安和新发还拥有草甘膦业务 盈利预期逐步扩大[16]

映恩生物 20250926 摘要 英文生物构建了高度差异化的新一代产品管线，拥有 12 款自主研发候 选药物，其中 7 款进入临床阶段，广泛布局高潜力适应症，并已在全球 17 个国家 230 余家临床中心开展多项临床试验，累计入组患者超过 2000 人，展现了强劲的研发实力和临床转化能力。 公司四大核心技术平台 Ditec、Diback、Dibmac 和 Dupixent，聚焦 不同类型 ADC 药物开发，协同效应显著提升产品研发效率，加速管线推 进。Ditec 平台已有 5 款临床资产，Dibmac 平台有一款同类首创自身 免疫性疾病 ADC，DIBIAC 平台有两款处于临床阶段管线。 英文生物通过领先的 ADC 技术平台和丰富产品管线持续推进全球战略合 作，已与 Seagen、Biotech、百济神州、JFK 和 A Window 等多家公 司达成合作协议，总金额超过 30 亿美元，加速国际化布局。 全球 ADC 市场快速发展，2024 年市场规模超过 130 亿美元，同比增长 近 30%。国内市场自 2020 年以来也迅速增长，预计到 2030 年将达到 95 亿美元，复合增长率接近 58%，非肿瘤适应 ...

**新乳业电话会议纪要关键要点总结** **一、公司概况与财务表现** * 公司为百亿级别乳企 2022年跨入百亿门槛 2024年规模平稳增长[3] * 归母净利润过去十年保持正增长 2023年五年规划实施后利润增速加速 2024年上半年趋势延续[2][3] * 非主营业务贸易类收入减少导致表观收入下滑 但液态奶（尤其低温鲜奶和酸奶）保持增长[3] * 预计2025/2026年净利润对应市盈率分别为22倍和19倍 利润增速预计维持在25%以上[4][13] **二、业务结构与产品策略** * 业务集中于液态奶 低温液态奶占比超过一半（包括低温鲜奶和酸奶）[2][4] * 采取全国性推广与区域特色布局相结合策略 保留地方性老产品[4][9] * 聚焦全国性大单品：24小时鲜奶系列、博润系列酸奶、独立明星品牌唯品[8][9] * 唯品品牌以循环农业理念定位高端 进入华润Ole、山姆等会员店 在现磨咖啡店及茶饮渠道快速增长[9] **三、渠道布局与市场扩展** * DTC渠道（订奶入户、便利店、电商）占比持续提升 有助于提高用户粘性和市场份额[2][5] * 最重视订奶入户渠道 要求供应链响应迅速 私域客户粘性高 通过此渠道争夺地方乳企份额[10] * 会员体系规模持续突破 学生奶作为特通渠道凭借全国化品牌背书进入各地供应[10] **四、供应链与产业链协同** * 参股现代牧业（上游牧业龙二）确保全国性稳定奶源供应[4][11] * 控股澳牛及生鲜生活冷链 实现全链路运营管理 带动毛利率提升[2][8] * 鲜生活冷链服务商提供优于第三方的价格与协同成本优势[11] **五、战略转型与内部管理** * 2023年起战略从收并购转向内生增长 聚焦盈利能力改善[2][6] * 对外延收购子公司实施红黄灯考核机制 不同地区考核侧重不同（如华东/西南侧重利润率与新品占比）[12] * 资产负债率持续下降 财务负担成本自2023年起呈下降态势[4][12] * 实控人新希望集团通过草根资本等分子公司赋能业务发展[6] **六、行业趋势与竞争壁垒** * 低温液态奶在整体液态奶市场承压下仍保持较好增长 加速渗透明显[7] * 升级路径包括提升理化指标、产品理念（有机牧场、娟姗牛）、鲜奶定位等[7] * 冷链物流完善推动高品质乳制品消费量提升 对人均消费量产生正向贡献[7] * 公司通过全链路运营、优化宣传策略占领消费者心智 构建竞争壁垒[8] **七、区域布局与历史发展** * 子公司覆盖华西、华东（安徽/江苏/浙江）、青岛、西北及华北地区[4] * 2000年初通过收并购切入行业 覆盖华东、西南及北方地区 最新并购包括现代牧业、福州澳牛、华美乳业等[6]

行业与公司 - 纪要涉及航空装备行业及中航沈飞、中航机载两家公司[1][3][15] - 航空装备产业链在军工行业中占据重要地位，其涨跌幅度与整个军工行业高度一致[3] - 航发链紧随航空链，共同决定指数涨跌[1][3] - 地面兵装从2020年到2025年上半年显著跑输指数，但在2025年实现了反超[1][4] 核心观点与论据 **空战体系发展** - 空战体系正从信息化向智能化过渡，未来将包括隐身飞机、制空型无人机、有人无人协同作战等技术[5] - 中国在十四五期间信息化航空装备建设取得重大进展，例如歼-20战机于2016年正式列装部队并进入爬坡上量期[6] **中航沈飞** - 公司被视为长期增长的重要引擎，2020年至今股价上涨312%，市值约1700-1800亿元，预计未来突破2000亿元[1][7] - 通过资产重组实现上市，业务纯粹，2018年和2023年分别进行两期股权激励，覆盖范围从80人增加到223人[8] - 2025年完成39.7亿元定增，用于局部搬迁建设、辅材生产线、钛合金生产线及飞机维修业务[8] - 毛利率从2019年的8.9%提升至2023年的12.5%，净利率提升至2024年的8%，是航空主机厂中净利润水平最高的企业之一[1][10] - 员工总数约1.6万人，人均工作效率高于西飞、成飞等公司[11] - 未来将拓展维修业务，持有52%的机航公司股份，专注于航空器及其零部件的维修和制造[12] - 关联采购计划存在不确定性，2024年计划246亿元，实际完成124亿元，2025年计划191亿元，比2024年实际值增长54%但低于2024年预计值[14][16] **中航机载** - 是航空电子系统龙头，占据中国航空装备市场70%-80%份额，航空产品占比85%，毛利率稳定在30%左右[2][15] - 公司由中航机载、中航机电和中航电子合并而成，整体收入从2023年的290亿元降至2024年的239亿元，净利率仅为5%[15] - 员工总数3.3万人，年收入240亿元，体外还有规模更大的研究所资产，优质资产注入将提升公司实力[15][19][21] - 在国产大飞机项目中扮演重要角色，特别是在C919项目中，飞行器中的价值占比可达40%左右[18][19] - 旗下四川航空工业川西机械有限公司业务包括航空机载设备、无人机发射及回收设备、等静压设备等，等静压设备在固态电池上有应用场景，技术领先，订单排到2027年，2024年收入5亿元，未来市场规模有望突破50亿元[20] - 2024年累计投入科研资金近1亿元用于低空替代产品的研发，但发展相对较慢[22] - 市值约600亿元，未来有望进一步提升[23] **国际市场与军贸** - 美国F-35战斗机国内价格约8000万美元至1亿美元（折合人民币5.6亿至7亿元），出口价格低端1.4亿美元，高端2.2亿美元，出口业务利润空间极高[13] - 中航沈飞机型具备较强竞争力，将发挥链长作用拓展军贸新格局，歼-35战斗机具有类似F-35的市场潜力，国内列装进入爬坡期，并完成歼-15、歼-35和空警600在福建舰上的电磁弹射起降测试[12][14] - 美国F-35已累计交付1200架，被20个国家采购或计划采购[17] 其他重要内容 - 中航沈飞面临产能扩展需求，现有厂房无法满足需求，正在进行搬迁工作，预计2025年完成，新机型35放量速度较预期慢但产能已做好准备[9] - 从合同负债来看，公司需求订单呈增长趋势，市场需求正在回升[9] - 中航工业内部关联交易对企业财务数据和股价表现产生直接影响[16] - 美国洛克希德马丁通过扩大F-35生产规模提高航空板块占比和整体利润率，而中航沈飞需解决内部关联交易带来的不确定性问题[17]

**行业与公司** * 半导体行业 聚焦于晶圆制造 存储芯片 先进封装 设备与材料等细分领域 * 涉及公司包括晶圆制造厂中芯国际 华虹 存储厂商长鑫存储 长存 以及设备材料供应商如北方华创 中微公司 拓荆科技 精智达 芯源微 安集科技 鼎龙股份等[1][2][3][5][6][11][12][13] **核心观点与论据** * **先进制程扩产加速** 中芯国际与华虹持续扩展7纳米以下先进制程以满足国产算力需求 华虹8厂2025年扩产节奏超预期 预计2026年将有新产线布局[1][2][3] * **存储厂商迎来确定性变化** 长鑫存储与长存两大存储厂商在2026年将迎来边际向上变化 长存三期主体已成立 重点布局300多层产品 其单万片设备投资额相较200多层产品提升约30%[1][5] * **国产HBM产业化突破** 国产HBM预计在2026年实现从0到1的产业化突破 长鑫存储上海厂区规划3D封装及HBM生产线 可能带来新的扩产需求[1][6] * **资本开支高增长** 预计2026年半导体行业资本开支将保持两位数增长 受益于国产化率提升和结构性变化 设备公司订单增速有望达30%以上 甚至40%-50% 主要增长点集中在算力逻辑产线 长存和长鑫口径[1][9][10] * **设备投资额显著提升** 从28纳米到7纳米 单万片设备投资额从之前的四五十亿人民币提升至130多亿人民币[4] * **HBM产业链扩产优先封测端** HBM封测产线扩产因涉及市值较小公司而弹性较大 相关设备包括CMP设备 电镀设备 薄膜电镀设备和清洗设备 建议关注精智达 芯源微和交城超声[1][8] **其他重要内容** * **IPO进程加速** 长鑫存储正在进行IPO辅导 预计2026年IPO进程将加速[1][6] * **材料需求高增速** 预计国内半导体材料需求将保持20%-30%的复合增速[3][12] * **成熟制程复苏** 成熟制程领域因下游逐步复苏 其资本开支将继续小幅上行 且国产化率将进一步提升[10] * **重点推荐标的汇总** * **设备端** 北方华创（龙头） 中微公司 拓荆科技 微导纳米（长存产业链） 精智达 芯源微（长鑫产业链） 长川科技 华峰测控 金海通 西电股份（后道测试设备）[3][11] * **材料端** 安集科技 鼎龙股份（行业龙头） 雅克科技 广钢气体（长鑫产业链） 安集科技（长存产业链）[3][12][13] * **海外景气度** 海外设备公司如泰瑞达和虹径的股价趋势及基本面受英伟达放量影响 也显示出良好的景气度[11]