行业与公司 * 有机硅行业[1] 核心观点与论据 需求端分析 * 有机硅下游需求增长迅速 新兴领域如电子电力新能源占比已达40% 抵消了传统建筑业的走弱[1] * 有机硅表观消费量从2008年36万吨增至2024年182万吨 年均增长率接近10%[2] * 当前表观消费量增速为6%-7% 整体状态良好[8] * 需求增长点在于新兴领域如电子电器和家居护理 替代碳基材料如橡胶和PVC塑料[16] 供给端分析 * 全球有机硅产能持续增加 主要增量来自中国 截至2024年全球产能425万吨 中国占比高达75%[3] * 海外产能持续退出 例如陶氏英国巴里工厂将在2026年退出14.5万吨产量 占全球约3%[1][5] * 中国在2025年至2026年确定没有新增产能投放[5][7] * 2025年初企业通过协同优化供应端 调节开工率以修复价格和盈利[8] 价格周期与盈利展望 * 当前有机硅行业价格周期类似于2016-2018年 海外产能退出叠加国内无新增产能[1][6] * 当前有机硅价格处于低位约1.1万元/吨 大部分企业亏损 预计利润修复必然发生[4][15] * 产品价格上涨1000元/吨 对应头部企业扣除所得税后仍有不错利润弹性[4] * 本轮周期依靠自身供给格局运行 不会出现极端暴涨暴跌情况 更类似2016-2018年的稳步修复过程[15][17] 出口市场影响 * 陶氏英国工厂关闭将加速全球供需格局改善 直接推动中国出口[10] * 欧洲陶瓷供应缺口将导致贸易流向转向中国 类似2016-2018年迈图退出后中国出口量翻倍增长[11] 其他重要内容 重点公司表现 * 东岳 新安等公司在价格上涨时盈利弹性突出[4][12] * 新发鲁西具有估值安全边际[4] * 新安股份终端转化率较高 在深加工产品占比和负荷方面领先行业[13] 行业未来发展方向 * 行业未来发展方向是向深加工领域研发 提高终端转化率 生产高附加值产品如硅油 硅橡胶等[14] * 通过发展高附加值产品 更好地控制原材料价格波动 修复和提升盈利水平[13][14]

行动计划总体目标 - 推动化工产业向园区化、集群化、精细化、绿色化方向转型，实现行业高质量发展 [1] - 到2027年，化工园区产值占行业总产值85%以上 [1] - 力争创建2家以上以精细化工为主导、在国内具有较强竞争优势的化工园区 [1] - 培育3个产值超千亿元化工产业集群、一批世界一流化工企业 [1] 千亿级产业集群布局 - 打造3个千亿级化工产业集群 [1] - 加快推进洛阳百万吨乙烯及下游配套项目，构建中西部地区最具影响力的高端石化产业集群 [1] - 加强平顶山中国尼龙城建设，培育具有全球竞争力的尼龙化工产业集群 [1] - 着力推动漯河千亿级氟硅新材料项目，培育高端盐化工产业集群 [1] 百亿级产业基地建设 - 做强一批百亿级产业基地，包括安阳、平顶山煤焦化基地，新乡煤气化基地，濮阳新型化工材料基地 [2] - 优化煤焦化基地，通过煤焦油、焦炉煤气高值利用延链补链，加大化工产业比重 [2] - 加强煤气化基地建设，围绕化肥主业打造合成气高端精细化工产业链，发展化工新材料和环保产品 [2] - 推动新型化工材料基地建设，巩固提升聚碳材料、电子封装材料、超高分子量聚乙烯等高端精细化学品的领先优势 [2] 优势行业发展重点 - 做优煤焦化行业，使大型焦化企业化工产业产值基本超过焦炭产值，构建循环经济产业链 [2] - 到2025年年底，焦化行业能效标杆水平以上产能比例超过30%，企业全部实现超低排放 [2] - 做强盐(矿)化工行业，发展超净高纯氢氟酸、特种含氟单体、第四代含氟制冷剂等含氟化学品及新材料 [2] - 做精生物化工行业，重点打造基于玉米芯、秸秆等非粮生物质资源利用的生物基材料体系 [2] 产业转型实施路径 - 推动传统企业向高端化、智能化、绿色化转型发展，实现价值跃迁 [3] - 行业协会将搭建产业协同平台，联合高校、科研机构与龙头企业组建技术攻关联盟 [3] - 聚焦生物化工非粮生物质资源利用、氟硅新材料性能升级等关键环节，开展产学研用协同创新 [3] - 组织开展行业对标交流活动，引导中小企业学习龙头企业在循环经济产业链构建、智能化生产管理等方面的经验 [4]

公司产品组合 - 公司主要产品包括硅橡胶、硅油、硅树脂、气相白炭黑以及有机硅中间体等 [1]

公司产品与业务 - 公司主要产品包括硅橡胶、硅油、硅树脂、气相白炭黑以及有机硅中间体等 [2] - 公司目前暂不生产甲基三丁酮肟基硅烷 [2] 行业市场动态 - 近期甲基三丁酮肟基硅烷价格出现暴涨 [2]

行业与公司 * 纪要涉及的行业为有机硅行业 公司提及新安 合盛 东岳 新发 鲁西等[1][3][14][16] 核心观点与论据：供需格局改善与景气反转 * **全球供应格局集中且收缩**：全球有机硅产能主要集中在中国 截至2024年中国产能为319万吨 占全球总产能425万吨的75% 海外产能自2015年的135万吨降至2024年的106万吨 陶氏计划2026年关停英国14.5万吨DMC产能 进一步减少欧洲供应[3][4] * **国内新增产能受限**：国内产能从2020年至2024年实现翻番 但由于企业普遍处于亏损状态 今明两年内没有确定性新增产能投放[3][4] * **需求持续快速增长**：有机硅表观消费量每年增长超过10% 2020年至2024年复合增长率达到13%-14% 主要需求集中在电子 电力新能源和建筑领域 这三个领域占总需求约60% 其中电子领域是最大消费市场[1][5] * **低库存与高开工率预期**：当前有机硅库存天数处于非常低的位置 约一周左右 未来两年无新增产能且需求增速接近10% 预计2026年和2027年开工率将上升到较高水平[12][13] * **价格有望大幅上涨**：当前有机硅价格处于历史底部 预计2026年旺季价格将出现显著涨幅 类比2016-2018年行情 价格从1.1万元上涨至3.5万元[13] * **企业盈利弹性可观**：价格上涨将改善企业盈利 新安涨价1,000元利润弹性约为2亿元 合盛拥有全球最大90万吨DMC产能 涨价1,000元利润弹性约为7.6亿元 若价差修复50% 对应单吨盈利可达1万元[14] 其他重要内容：产业链与新兴需求 * **产业链结构**：上游为工业硅和氯甲烷 核心中间体DMC占比接近90% 下游产品以硅橡胶为主 占比约60% 应用广泛[2] * **中国进出口地位转变**：中国从2014年起从进口国转变为净出口国 当前出口量约占总产量25% 2024年出口量创历史新高 出口以基础端产品为主 主要面向东南亚国家如印度和越南 进口则为深加工产品[10] * **新兴需求领域**：电子电器和家居护理是增长最快领域 受益于算力 机器人 数据中心液冷系统（如英特尔数据中心采用陶氏液冷方案）以及家居护理产品对密封 绝缘性能的要求[9] * **成本优势与一体化**：有机硅成本受工业硅影响 头部企业通过工业硅一体化配套和氯甲烷副产品循环利用获得成本优势[15][16] * **具体公司关注点**：新安权益产量20万吨 对应涨价1万元净利润约17亿元 新安和新发还拥有草甘膦业务 盈利预期逐步扩大[16]

控股股东减持 - 控股股东及一致行动人合计持有公司1.01亿股股份，占总股本56.35%，计划减持不超过539.602万股，占总股本3.00% [2] - 2024年11月员工持股平台宁海协润实际减持213万股，持股比例从5.69%降至3.72%，宁海咏春减持41万股，持股比例从1.44%降至1.03% [2] - 减持计划发出时股价41.98元/股，距离历史最高点43.64元/股仅差不到4%，处于历史绝对高位区间 [3] 融资与资金运作 - 公司拟发行可转债不超过4亿元，期限6年，其中3.4亿元用于高端有机硅新材料项目，0.6亿元用于补充流动资金 [2] - 控股股东减持与公司募资扩产同步进行，引发市场对资金用途合理性的质疑 [3] 财务表现 - 2025年上半年营业收入6.79亿元，同比增长4%，归属净利润5775万元，同比增长39% [4] - 截至2025年6月底存货余额达1.51亿元，同比增长38%，2024年底存货规模1.33亿元，同比增长23% [4][6] - 2024年底应收账款达2.95亿元，超过当年归母净利润2倍，2025年6月底应收账款3.32亿元，相当于同期净利润5775万元的57.5倍 [6][9] 现金流与盈利质量 - 2024年经营活动净现金流与净利润比值仅为0.55，2025年上半年进一步恶化至-0.48，经营活动现金流呈现净流出状态 [9] - 盈利质量较弱，净利润更多依赖应收账款等非现金项目支撑 [9] 研发投入 - 2025年上半年研发费用2549万元，同比下滑7.3%，研发费用占营业收入比例降至3.75%，创近三年新低 [10] - 研发投入持续萎缩，2023年占比4.61%，2024年降至4.44%，2025年上半年跌破4% [10] - 研发费用下滑可能导致公司在高端产品研发上进展缓慢，与行业巨头差距拉大 [10] 估值水平 - 公司目前市盈率（TTM）为64倍，处于历史绝对高位 [12]

核心财务表现 - 2025年中报营业总收入80.58亿元同比下降5.07% 归母净利润6907.34万元同比下滑47.71% [1] - 扣非净利润为-2391.77万元同比暴跌197.73% 主营业务陷入亏损 依赖6439万元政府补助和5177万元非流动资产处置等非经常性损益支撑 [1] - 自2017年来首次半年报扣非净利润为负 2024年扣非净利润亏损1.17亿元 主营业务造血能力衰竭 [1] 行业供需状况 - 国内有机硅总产能（折DMC）达320万吨 2017-2024年DMC表观消费量年复合增长率10.7% 难以消化快速扩张产能 [3] - 2024年DMC表观消费量同比增长20.9%至181.64万吨 与超过300万吨产能相比供需失衡严峻 [12] - 2019年以来DMC产能从151.5万吨/年激增至2024年344万吨/年 五年复合增速17.8% [12] 价格变动趋势 - 工业硅价格从2023年底1.59万元/吨暴跌至2024年底1.22万元/吨 全年跌幅23% 2025年6月底跌至9350元/吨 年内再挫23% 一年半内遭腰斩 [3] - 2025年上半年DMC市场价格先涨后跌 均价较去年同期明显回落 [3] - 工业硅原料价格下跌导致有机硅价格进一步下跌 企业盈利空间持续压缩 [12] 资产质量与减值风险 - 计提资产减值准备合计8393万元 其中存货跌价准备6854万元 应收账款坏账损失计提1539万元 [5] - 存货账面价值21.43亿元占净资产17% 承受库存贬值巨大压力 [6] - 应收账款余额21.57亿元同比增加7.68% 占最近一期归母净利润比例达4195.51% [6] 现金流与偿债能力 - 2023年至2025年上半年经营活动及投资活动现金流量净额持续为负 分别为-12.1亿元 -10.92亿元和-1.72亿元 主业造血功能薄弱且投资支出巨大 [7] - 一年内到期非流动负债同比大增171%至5.29亿元 偿债压力明显增大 [9] - 流动比率1.33和速动比率0.97暂未破1但逼近危险边缘 [9] 费用结构与经营效率 - 销售费用同比增长31.77% 因产品市场竞争加剧导致销售服务费增加 [6] - 应收账款增速53.31%远高于营收增速-5.07% 回款管理或客户信用政策面临巨大压力 [6] 业务布局与项目调整 - 主营作物保护与硅基新材料两大业务 拥有有机硅单体产能50万吨/年 其中80%用于自产下游产品 工业硅产能现有及规划共30万吨/年 [2] - 募资18亿元投入的开化合成项目（总投资16.65亿元）延期 达到预定可使用状态日期由2025年9月底推迟至2026年3月底 [13] - 延期原因为宏观经济形势和市场情况变化 细分市场竞争加剧 部分产品需进一步升级迭代 [13] 行业竞争与战略挑战 - 产能扩张周期遭遇需求增速放缓 价格战愈演愈烈 企业盈利空间被极度压缩 [14] - 公司推进工业硅产能规划建设意图加强上游资源掌控 但工业硅价格已跌破多数企业成本线 [14] - 一体化优势难以抵挡产品价格全面下行冲击 需警惕资金链断裂风险 [14]

行业与公司 有机硅行业[1] 核心观点与论据 **需求端** * 内需稳步增长 年增速超10% 电子行业取代建筑业成为最大下游市场 硅橡胶消费占比最高 其中室温胶 高温胶及硅油各占约三分之一 电子及新能源领域需求快速提升[1][4] * 外需呈震荡向上趋势 出口集中在东南亚及欧洲地区 2025年1-4月出口创新高 海外产能收缩支撑外需 行业已由进口为主转为出口为主[1][5] * 预计2026年内需每年增长10% 两年累计约4万吨需求增量 加上巴里关停产能带来的10万吨以上外需增长 总需求增量将超过50万吨[3][10] **供给端** * 国内扩产高峰已过 2019-2024年产能翻倍 2024年增幅较大导致供给压力增加[1][6] * 海外产能收缩 如麦图削减11万吨产能 陶氏关停英国巴里工厂14.5万吨产能 未来供给以国内产能为主导[6][7] * 中国企业合盛从全球第五跃升至全球第一 头部企业暂无扩产计划 供需趋于平衡[3][7][10] **价格与盈利** * 有机硅价格与盈利目前处于底部 市场价为11,000元 多数企业亏损[1][9] * 历史上经历四轮涨跌行情 主要由供需错配或边际改善引起 价格曾从1万多元涨至6万元[8] * 2025年初价格小幅上涨后回落 海外产能关停和东岳火灾事件曾推动价格阶段性上涨 但随后回落 周度产量恢复至历史高位 价格支撑力度较差[9] **未来展望** * 预计2026年内外需求增长和供需改善将推动行业触底反弹 展现涨价弹性[1][10][13] * 预计明年三四月份及"金九银十"期间可能出现向上拐点[3][12] 其他重要内容 * 有机硅位于硅材料产业链中游 下游应用广泛 包括建筑 电子 新能源 医疗等 聚硅氧烷（二甲单体）应用最广 性能优越[2] * 在上市公司中 东岳有机硅业务占比最高 业绩弹性最大 其次是合盛 新安 兴发 鲁西和三友弹性相对有限[3][11]

核心观点 - 公司2025年上半年营业收入23.27亿元，同比下降14.98%，归属于上市公司股东的净利润4219.41万元，同比下降35.30%，主要受行业供需失衡及产品价格下行影响[5][11] - 有机硅行业呈现供需关系复杂、价格震荡下行态势，DMC平均价格约1.27万元/吨，同比下降12%，但新兴领域需求增长推动表观消费量达100万吨，同比增长24%[7] - 公司通过满产满销、新产品开发及成本管控实现逆势盈利，新牌号及中高端产品收入占比提升，期末拥有下游产品牌号520余个，其中上半年新增40余个[10][11] 财务表现 - 营业收入23.27亿元，同比下降14.98%；营业成本21.86亿元，同比下降14.40%；毛利率小幅收窄[5][15] - 归属于上市公司股东的净利润4219.41万元，同比下降35.30%；扣非净利润4498.32万元，同比下降34.69%[5] - 基本每股收益0.04元/股，同比下降20.00%；加权平均净资产收益率0.86%，同比下降0.47个百分点[5] - 货币资金9.57亿元，较年初增长20.27%；应收账款1.06亿元，较年初增长97.42%，主要因给予优质客户信用期[5][15] - 经营活动现金流量净额改善，主要因原材料采购买现汇支付减少[15] 行业状况 - 供给端：国内有机硅DMC产能344万吨/年，占全球70%以上，上半年无新增产能但产量仍增长；海外企业缩减产量，转向下游产品开发[7] - 需求端：建筑等传统领域需求减少，电子、新能源汽车、光伏等新兴领域成为主要增长点，表观消费量100万吨，同比增长24%[7] - 进出口：初级聚硅氧烷出口量27.87万吨，同比增长3.55%；进口量4.84万吨，同比下降11.97%，高端产品仍需进口[8] 产品与业务 - 主要产品包括硅橡胶、硅油、硅树脂、气相白炭黑等深加工产品及有机硅中间体，应用于建筑、电子、汽车、新能源等领域[6][8] - 硅橡胶作为粘合剂、密封剂用于建筑和电子领域；硅油用于纺织印染助剂、润滑油等；硅树脂用于绝缘材料；气相白炭黑作为补强填料[8] - 经营模式：以直销为主，客户超2000家，覆盖国内主要省市及30多个国家和地区；原材料包括金属硅、一氯甲烷、甲醇等[9][10][12] 研发与创新 - 报告期内新取得授权专利12项，累计有效专利102项（发明专利97项），参与起草十余项国家或行业标准[11][12] - 与山东大学共建山东省先进有机硅材料与技术重点实验室，承担多项国家级、省级科研项目[11][12] - "基于产业基础共性技术创新的高纯/特种有机硅材料制备与产业化"项目获山东省科学技术进步奖一等奖[11][12] 竞争优势 - 规模和产业链优势：具备从硅粉加工到深加工产品的一体化生产能力，副产物综合利用，规模效应显著[10][11] - 研发和技术优势：掌握单体合成等核心技术，技术壁垒较高；行业经验丰富，入选全球有机硅企业TOP10[11][12] - 营销网络：在国内主要市场区域设立十余个销售服务机构，实现客户服务本地化[12] - 质量与环保：通过ISO9001等体系认证，配备完善环保设施，获"山东省清洁生产先进单位"称号[13][14] 关联交易 - 向关联方采购原材料、热力等，其中向东岳氟硅科技采购金额2.10亿元，占同类交易额71.01%[28][29] - 关联交易定价参照市场价格，结算方式以银行承兑汇票和电汇为主，未超出预计范围[28][29] 其他事项 - 公司实施2024年限制性股票激励计划，向360名激励对象授予1817万股，授予价格调整至5.885元/股[22][23] - 受托管理四川乐山鑫河等三家工业硅生产企业，期限三年，以提升产业链协同效率[29] - 公司制定市值管理制度，旨在通过信息披露和投资者关系管理提升市场价值[21]

公司业务概况 - 公司专业从事有机硅材料的研发、生产和销售 [1] - 主要产品包括硅橡胶、硅油、硅树脂、气相白炭黑以及有机硅中间体 [1] - 主要客户群体为各类有机硅下游制品加工企业 [1] 产品应用领域 - 硅油广泛应用于纺织、日化、机械加工、化工、电子电气等行业 [1] - 冷却液是硅油的一个重要应用领域 [1] - 公司目前暂无冷却液产品 [1]