报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2026 年铂钯交易逻辑要素增多，上半年铂钯现货根本性矛盾及宏观宽松环境支撑价格上涨，铂涨幅或超钯；下半年若现货矛盾缓解价格可能回落，美国关税落地将重塑供应链格局；预计美元铂金价格区间 1500 - 2800 美元/盎司，人民币铂金价格区间 380 - 730 元/克，美元钯金价格区间 1200 - 2250 美元/盎司，人民币钯金价格区间 300 - 590 元/克；建议关注跨市场套利、多铂空钯比价策略，中长线逢低多铂，短线回调多钯 [2] 根据相关目录分别进行总结 2025 年铂钯价格回溯 - 铂金全年涨幅 93%，上半年 5 - 6 月爆发式上涨，下半年 9 - 10 月中旬白热化上涨，核心是投资属性认可与现货矛盾，供需基本面紧平衡加持 [6] - 钯金全年收涨 67%，年初至年中震荡蓄力，下半年显著上涨，年末震荡回调与反弹交替，核心矛盾是投资资金推动与产业端需求承压博弈 [14][16] 宏观情绪 - 2025 年全球宏观环境宽松，主要经济体降息释放流动性，预计 2026 年全球经济温和放缓，宽松周期延续但分化，贵金属吸引力提升 [20][21] - 2025 年铂金价格因收益、供需等优势飙升，吸引资金流入，但流动性、稳定性和货币属性短板使其无法替代黄金 [22][25] 2026 年供给侧 - 原生矿产方面，南非电力虽有改善但矿企或居民仍面临限电，核心矿企 AISC 飙升、CAPEX 下降拖累产能兑现，预计 2026 年铂金矿产供应维持或小幅增长，钯金平稳 [30][39][107] - 再生供应产能充裕，PGM 高价推升回收企业提产意愿，预计 2026 年全球铂钯再生供应规模显著增长，中国区增量 15 - 20 吨 [46][47] - 现货结构性矛盾突出，美国调查导致库存囤积，跨市场铂钯实物流通性下降，若关税落地价格波动将加大 [48][52] 2026 年需求侧 - 汽车领域，新能源汽车发展是必然趋势，预计 2026 年全球铂钯汽车尾气催化需求合计增速 0.3%，铂金增速 0.91%，钯金 - 0.06%，中国市场需求增长 1.36 吨 [59][71][74] - 工业需求方面，玻璃纤维行业增长或成铂金需求增长点，石油化工需求扩张但增速放缓，燃料电池汽车推广退坡，铂钯工业需求均温和上涨 3% [79][84][91] - 首饰需求低位维持，中国进口量连续两年回落，印度政策调整使 2026 年铂金首饰需求无增长空间，预计全球铂金首饰需求下降 10%，钯金维持 [92][95] - 投资需求为上涨逻辑提供支撑，预计 2026 年铂钯 ETF 上半年增持、高位获利了结，全年投资需求跌幅 30% [103][104][106] 结论与投资展望 - 供给侧，2026 年全球铂金矿产供应维持或小幅增长，钯金平稳，再生供应新增 6 吨铂金、10 吨钯金 [107] - 需求侧，汽车领域铂钯需求下滑止步，工业需求温和上涨，首饰需求低位，投资需求有结构性增长 [108] - 预计 2026 年铂金供应紧平衡，钯金轻微供应过剩，现货结构性矛盾支撑价格上行，建议关注跨市场套利、多铂空钯比价策略，中长线逢低多铂，短线回调多钯 [109][111]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 1 - 11月全国一般公共预算收支均呈增长态势，税收收入增长，部分税种有不同变化[7] - 碳酸锂基本面变化有限，市场情绪驱动锂价向上，短期高位运行，波动加剧[8][9] - 铂钯期货主力合约涨停，受宏观环境、现货流动性和资金面共振影响，后市需警惕回调风险[10] - 各品种有不同走势，如黄金失业率上行、白银高位调整等，需关注各品种基本面和市场动态[14] 根据相关目录分别进行总结 宏观及行业新闻 - 美国10月非农就业、零售销售等数据有不同表现，特朗普政府有相关威胁和计划，中央财办提及投资和消费等内容[17][18][19][20][22] - 美联储理事称有降息空间，企业预计物价上涨，部分企业有投资和业务变动，部分地区有政策调整[17][23][25][33] 各品种分析 黄金、白银 - 黄金失业率上行，白银高位调整，给出各品种价格、成交、持仓、库存等数据及宏观和行业新闻[14][17] 铜 - 缺乏明确驱动，价格震荡，给出基本面数据和宏观及行业新闻，趋势强度为0[23][25] 锌 - 高位震荡，给出基本面数据和新闻，趋势强度为0[26][28] 铅 - 库存减少，支撑价格，给出基本面数据和新闻，趋势强度为0[29][30] 锡 - 供应再出扰动，给出基本面数据和宏观及行业新闻，趋势强度为 - 1[32][34] 铝、氧化铝、铸造铝合金 - 铝区间震荡，氧化铝底部反弹，铸造铝合金跟随电解铝，给出基本面数据和综合快讯，趋势强度均为0[35][36] 铂、钯 - 铂ETF出现明显增量，震荡上行；钯上涨弹性显现，继续走强，给出基本面数据和宏观及行业新闻，趋势强度均为1[38][40] 镍、不锈钢 - 镍过剩结构性转向，关注印尼政策风险；不锈钢供需双弱运行，钢价低位震荡，给出基本面数据和宏观及行业新闻，趋势强度均为0[42][46] 碳酸锂 - 市场情绪向好，短期高位运行，给出基本面数据和宏观及行业新闻，趋势强度为0[47][49] 工业硅、多晶硅 - 工业硅逢高做空思路，多晶硅关注消息面影响，给出基本面数据和宏观及行业新闻，工业硅趋势强度为 - 1，多晶硅为0[50][53] 铁矿石 - 下游需求空间有限，估值偏高，给出基本面数据和宏观及行业新闻，趋势强度为0[54] 螺纹钢、热轧卷板 - 夜盘黑色推涨，价格走势坚挺，给出基本面数据和宏观及行业新闻，趋势强度均为0[56][58] 硅铁、锰硅 - 多空情绪博弈，宽幅震荡，给出基本面数据和宏观及行业新闻，趋势强度均为0[60][63] 焦炭、焦煤 - 宽幅震荡，给出基本面数据和宏观及行业新闻，趋势强度均为0[64][67] 原木 - 低位震荡，给出基本面数据和宏观及行业新闻，趋势强度为0[68][71] 对二甲苯、PTA、MEG - 对二甲苯宏观情绪好转，商品整体反弹，高位震荡市；PTA成本支撑偏强；MEG关注新的能耗标准，乙二醇供应收缩预期下反弹，给出基本面数据、市场动态和观点建议，趋势强度均为1[72][80][81] 橡胶 - 震荡偏强，给出基本面数据和行业新闻，趋势强度为1[83][86] 合成橡胶 - 震荡中枢上移，给出基本面数据和行业新闻，趋势强度为1[87][89] 沥青 - 低位反弹，关注地缘，给出基本面数据、市场资讯和趋势强度为1[90][97] LLDPE、PP - LLDPE供应弹性有限，估值继续承压；PP厂库仓单注销，盘面横盘震荡，给出基本面数据、现货消息和市场状况分析，趋势强度均为0[102][107] 烧碱 - 短期反弹，后期仍有压力，给出基本面数据、现货消息和市场状况分析，趋势强度为0[108][110] 纸浆 - 宽幅震荡，给出基本面数据和行业新闻，趋势强度为0[112][116] 玻璃 - 原片价格平稳，给出基本面数据和现货消息，趋势强度为0[119][120] 甲醇 - 短期震荡运行，给出基本面数据、现货消息和趋势强度为0[122][125] 尿素 - 区间运行，给出基本面数据、行业新闻和趋势强度为0[126][129] 苯乙烯 - 短期震荡，给出基本面数据、现货消息和趋势强度为0[130][131] 纯碱 - 现货市场变化不大，给出基本面数据、现货消息和趋势强度为0[133][134] LPG、丙烯 - LPG短期震荡，趋势承压；丙烯短期窄幅调整，给出基本面数据、市场资讯和趋势强度均为0[136][141] PVC - 反弹高度受限，给出基本面数据、现货消息和市场状况分析，趋势强度为0[145][146] 燃料油、低硫燃料油 - 燃料油夜盘持续反弹，波动上升；低硫燃料油短期弱势仍在，外盘现货高低硫价差收窄，给出基本面数据和趋势强度均为0[148] 集运指数（欧线） - 震荡市，给出基本面数据、宏观新闻和趋势强度为0[150][162] 短纤、瓶片 - 短纤短期低位震荡，中期有压力；瓶片短期低位震荡，中期有压力，给出基本面数据、现货消息和趋势强度均为0[163][164] 胶版印刷纸 - 观望为主，给出基本面数据、行业新闻和趋势强度为0[166][169] 纯苯 - 短期震荡为主，给出基本面数据、新闻和趋势强度为0[171][173] 棕榈油、豆油 - 棕榈油短期或有反弹，震荡寻底；豆油美豆偏弱运行，企稳乏力，给出基本面数据、宏观及行业新闻和趋势强度均为0[175][180] 豆粕、豆一 - 豆粕美豆微跌，连粕或低位震荡；豆一受抛储影响，偏弱震荡，给出基本面数据、宏观及行业新闻和趋势强度均为0[181][183] 玉米 - 关注现货，给出基本面数据、宏观及行业新闻和趋势强度为0[184][187] 白糖 - 低位整理，给出基本面数据、宏观及行业新闻和趋势强度为0[188][191] 棉花 - 震荡偏强，关注下游需求，给出基本面数据、宏观及行业新闻和趋势强度为0[193][196] 鸡蛋 - 维持震荡，给出基本面数据和趋势强度为0[198] 生猪 - 冬至需求高峰将至，给出基本面数据、市场信息和趋势强度为 - 1[200][204] 花生 - 关注油厂收购，给出基本面数据、现货市场聚焦和趋势强度为0[206][208]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 美联储多位官员发表鸽派发言，市场预期12月降息概率大幅升温且明年降息次数增加，贵金属价格反弹，白银表现强劲；市场预期本轮降息终点较前期下调，特朗普对美联储独立性影响显现，美国就业形势放缓，鲍威尔称经济风险使美联储有更充分降息理由，降息进程将延续；美国经济数据趋势性走弱，市场对美国财政情况和美联储独立性存在担忧，央行购金和去美元化未改变；在降息预期和避险需求支撑下，白银现货延续短缺，预计贵金属价格仍有支撑；铂钯期货国内上市后与外盘价差有所修复，租赁利率维持高位但有所回调，预计价格将延续偏强震荡；预计价格延续偏强，建议多单持有，新开仓谨慎 [11][13] 各目录总结 行情回顾 - 美联储多位官员发表鸽派发言，降息预期升温，美黄金价格反弹，截至上周五，美黄金报收4256美元/盎司，周内上涨4.8%，关注上方压力位4350，下方支撑位4170 [6] - 美联储多位官员发表鸽派发言，降息预期升温，白银现货延续短缺，美白银价格反弹，截至上周五，周度涨幅13.4%，报收57.1美元/盎司，关注下方支撑位55，上方压力位60 [9] 周度观点 - 美联储多位官员鸽派发言使市场降息预期升温，贵金属价格反弹，白银表现强劲；市场对降息终点预期下调，美国就业放缓，鲍威尔表示有降息理由且进程延续；美国经济数据走弱，市场有担忧，央行购金和去美元化未变；在降息预期和避险需求支撑下，白银现货短缺，预计贵金属价格有支撑；铂钯期货价差修复，租赁利率回调，预计价格偏强震荡；预计价格延续偏强，建议多单持有，新开仓谨慎 [11][13] 海外宏观经济指标 未对指标进行具体分析，仅展示美元指数、欧元兑美元、英镑兑美元、实际利率、利差、金银比、美联储资产负债表规模、WTI原油期货价格走势等图表 [15][17] 当周重要经济数据 美国截至11月29日当周初请失业金人数公布值为21.6万，预期22.5万，前值22万 [26] 当周重要宏观事件和政策 - 美国财政部长将结束对美联储新一任主席的第二轮面试，特朗普可能在圣诞前宣布人选，哈西特是热门人选但白宫驳斥该报导 [27] - 欧洲央行10月会议记录显示决策者不急于降息，部分官员认为无需进一步宽松 [27] - 美联储表示最近几周美国经济活动变化不大，约一半地区联储辖区报告就业趋弱、消费者支出下降，或加剧对劳动力市场疲软的担忧 [27] 库存 - 黄金方面，本周comex库存减少12,661.56千克至1,130,833.15千克，上期所库存增加447千克至90,873千克 [13] - 白银方面，本周comex库存减少122,252.50千克至14,207,209.64千克，上期所库存增加39,611千克至558,882千克 [13] 基金持仓 本周黄金CFTC投机基金净多持仓为197,731手，较上周减少27,471手；本周白银CFTC投机基金净多持仓为40,567手，较上周减少3,155手 [13] 本周关注重点 - 12月1日23：00关注美国11月ISM制造业PMI [38] - 12月3日21：15关注美国11月ADP就业人数变动 [38] - 12月5日23：00关注美国9月个人支出月率 [38]

公司重要资质获批 - 金川集团铜贵股份有限公司于11月21日获批广州期货交易所铂钯期货品牌注册及交割厂库双重资质，成为全国首批获此资质的企业之一 [1] - 该资质标志着公司在贵金属期货领域的综合实力获得权威认可，为拓展铂钯期货市场布局和完善贵金属全产业链生态提供了核心支撑 [1] 资质审核标准与过程 - 资质认证需通过企业生产能力、产品质量标准、仓储管理水平、风险防控体系等多维度的严格考核 [3] - 公司组建专项工作小组，历经11个月系统攻坚与全流程核验，全面梳理生产、仓储、物流、风控等核心业务流程，最终通过专家组验收 [5] 资质带来的业务能力与机遇 - 公司可正式开展铂钯期货标准仓单生成、交割仓储、货权流转等相关业务 [7] - 能为自身及产业链上下游企业提供规范化期货交割服务，助力锁定经营风险、稳定利润空间 [7] - 将辐射甘肃省乃至西北地区贵金属产业，推动区域铂钯等贵金属贸易流通标准化、规范化发展 [7] 对公司及行业的长期战略影响 - 公司将借助期货市场价格发现功能，优化原料采购与库存管理体系，完善从贵金属冶炼、深加工到期货交割的闭环产业链布局 [7] - 此举将提升区域贵金属产业资源整合能力，助力甘肃省贵金属产业向高端化、集群化方向升级 [7] - 公司将携手广州期货交易所及行业伙伴，共同建设物流通道与消费集散地的交割仓库网络，打造生产、加工、贸易产业聚集地 [9] - 最终目标是推动形成“场内与场外”、“线下与线上”、“期货与现货”、“商品与金融”互联互通的多层次贵金属交易市场体系 [9]

报告行业投资评级 - 黄金投资评级为★☆☆，代表偏多，判断趋势有上涨驱动，但盘面可操作性不强 [1] - 白银投资评级为★★★，代表更加明晰的多头趋势，且当前仍具备相对恰当的投资机会 [1] 报告的核心观点 - 隔夜美国公布至11月22日当周初请失业金人数录得21.6万人，低于预期和前值，为2025年4月12日当周以来新低，经济具备韧性，黄金震荡白银相对强劲 [1] - 降息和地缘前景仍存不确定性，贵金属高位震荡等待方向性突破 [1] - 铂钯期货上市首日投机资金入场短时推高盘面，相较于现货报价出现明显高估，国内铂钯期货进一步做多性价比较低，随着资金回归理性，盘面冲高回落，铂钯日内波动剧烈 [2] - 周五铂钯期权上市，关注高波动下的做空波动率策略 [2] 根据相关目录分别进行总结 和谈情况 - 美方：特朗普为俄乌和谈截止日松绑；美国提出的俄乌和平计划被指借鉴俄罗斯文件；美中东问题特使建议俄罗斯“恭维”特朗普，白宫表态力挺；美国国务卿向欧洲盟友表明，希望在同意对乌克兰提供任何安全保障之前先达成和平协议 [3] - 乌方：否认已原则上同意美方和平计划 [3] - 欧洲：欧盟委员会主席表示欧洲必须继续对俄罗斯施压，准备提交有关使用俄罗斯被冻结资产的法律文本，不接受对乌克兰武装部队的限制；欧盟外交与安全政策高级代表称应遏制俄罗斯的军队和军费预算；德国国防部长表示乌克兰绝不能被迫单方面割让领土 [3] - 俄方：俄乌代表在阿布扎比举行了会晤，美国代表也与俄罗斯代表进行了会晤，和平方案未在阿布扎比讨论，已收到美方关于乌克兰和平计划的“最新版本”；克宫发言人表示现在说乌克兰和平协议即将达成还为时尚早；俄副外长称俄美关系目前仅处于正常化初期阶段，俄罗斯在乌克兰问题解决的关键议题上不会作出任何让步 [3] 其他国际动态 - 11月26日美国《华尔街日报》援引消息称，特朗普在通话期间敲打日本首相高市早苗，要求她不要在台海问题上激怒中方，日本官员表示这一信息“令人担忧”，特朗普要求高市缓和言论语气，但并未施压其撤回言论 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 从中长期看 央行购金和投资需求增长将助推贵金属价格重心上抬 短期关注12月美联储降息预期变化 技术上关注60日均线回踩情况 回调视为中长期补多机会 铂钯价格目前主要跟随金银 以投资属性主导 [4][5] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 周三贵金属价格走高 因美联储12月降息预期与COMEX金银12月进入交割月的交割压力 引发贵金属易涨难跌 [1] - 周四凌晨美联储褐皮书显示 覆盖政府关门期的一个多月内 经济活动变化不大 关税压力挤压企业利润 AI抑制部分招聘需求 零售商透露政府关门对消费有负面影响 [1] - 数据方面 美国上周首次申请失业救济人数意外不增反降 回落至21.6万 创七个月新低 美国9月耐用品订单初值环比增长0.5%符合预期 [1] - 亚特兰大联储GDPNow模型预计美国第三季度GDP增速为3.9% 此前预计为4.0% [1] - 广期所铂钯期货于27日上市 期权周五上市 PT2606、PT2608、PT2610合约挂牌基准价405元/克 PD2606、PD2608、PD2610合约定盘基准价365元/克 涨跌停14% [1] - 最终COMEX黄金2602合约收4160.6美元/盎司 涨0.5% 美白银2603合约收报于53.05美元/盎司 涨4.09% SHFE黄金2602主力合约收946.72元/克 涨0.55% SHFE白银2602合约收12227元/千克 涨1.79% NYMEX铂2601合约收1598.8美元/盎司 涨2.16% NYMEX钯2603合约收1464.5美元/盎司 涨4.20% [1] 降息预期与基金持仓 - 降息预期整体稳定 据CME“美联储观察”数据 美联储12月11日维持利率不变概率15.1% 降息25个基点的概率为84.9% 美联储1月29日维持利率不变概率11.1% 累计降息25个基点的概率为66.4% 累计降息50个基点的概率22.6% 美联储3月19日维持利率不变概率6.7% 累计降息25个基点的概率为44.7% 累计降息50个基点的概率39.7% 累计降息75个基点的概率8.8% [2] - 长线基金方面 SPDR黄金ETF持仓增加4.57吨至1045.43吨 iShares白银ETF持仓维持在15511.81吨 全球铂ETF减0.0003吨至96.271吨 全球钯ETF减0.079吨至32.2961吨 降0.24% [2] - 库存方面 SHFE黄金库存维持在9.04吨 SHFE银库存日减9.1吨至531.2吨 截止11月21日当周的SGX白银库存周减58.8吨至715.9吨 NYMEX铂钯库存不变 铂维持19.1893吨 钯维持5.3879吨 [2] 本周关注 本周四与周五为美国感恩节 周四CME贵金属期货合约交易提前于北京时间28日03:30结束 周五CME贵金属提前于北京时间29日03:45结束 [3] 南华观点 - 中长期 央行购金和投资需求增长将助推贵金属价格重心上抬 短期关注12月美联储降息预期变化 数据缺失下美联储官员讲话成唯一信号灯 技术上关注60日均线回踩情况 回调视为中长期补多机会 [4][5] - 伦敦金阻力4250 支撑4000 强支撑3900区域 白银阻力54.5 支撑50 铂钯价格目前主要跟随金银 以投资属性主导 [5] 贵金属期现价格表 展示了SHFE黄金主连、SGX黄金TD、CME黄金主力等贵金属期现价格的最新价、日涨跌和日涨跌幅 [6] 库存持仓表 展示了SHFE金库存、CME金库存、SHFE金持仓等贵金属库存和持仓的相关数据 [13] 股债商汇总览 展示了美元指数、美元兑人民币、道琼斯工业指数等股债商相关数据的最新值、日涨跌和日涨跌幅 [20][21]

铂钯期货上市交易 - 广州期货交易所将于2025年11月27日上市铂、钯期货合约[3] - 铂期货挂牌基准价为405元/克，钯期货挂牌基准价为365元/克[3] 铂钯期货交易保证金 - 交易1手铂期货需要保证金68,850元（基于基准价405元/克、合约单位1000克/手、保证金比例17%计算）[7] - 交易1手钯期货需要保证金62,050元（基于基准价365元/克、合约单位1000克/手、保证金比例17%计算）[7] - 铂钯期货保证金水平相对于已上市的农产品和部分化工品较高[7] 其他期货品种保证金对比 - 保证金在5000元及以下的品种包括玉米（2,458.5元）、玉米淀粉（2,806.1元）、PVC（2,917.85元）等[8] - 保证金在5000-10000元的品种包括乙二醇（5,064.8元）、花生（5,320.9元）、豆一（5,322.2元）等[9][10] - 保证金在10000-30000元的品种包括原木（10,327.5元）、豆油（10,595元）、棕榈油（11,816元）等[12][13] - 保证金在30000-100000元的品种包括铝合金（31,042.5元）、多晶硅（31,860.15元）、十年期国债（32,368.5元）等[13] - 保证金在100000元及以上的品种包括上证50（133,407元）、沪深300（202,185元）、中证500（207,282元）等[14]

铂钯期货合约上市基本信息 - 铂钯期货将于2025年11月27日在广州期货交易所上市交易 [4] - 首批上市交易合约为PT/PD2606至PT/PD2610的3个双月合约 [4] 铂钯期货交割规则与价格锚定 - 期货交割允许使用铂/钯锭、海绵铂/钯及铂/钯粉，但注册仓库标准仓单的货物应为国产铂/钯锭 [5][7] - 由于市场中粉状铂钯较锭形态有折价，卖交割方更倾向于使用粉状铂钯交割，期货价格将倾向于锚定粉状铂钯价格 [5][7] - 考虑到期货交割以仓库交割为主，期货价格锚点或略高于铂/钯粉现货价 [5][7] - 我国铂钯供应主要依赖进口与回收，进口形态以粉状为主，加工成锭需额外成本，使得厂库交割粉状铂钯更为积极 [16] - 基于11月26日金交所铂金结算价408.70元/克和SMM钯锭均价358.5元/克，并考虑粉状金属折价，上市初期铂钯期货现货定价中枢或分别在400元/克、350元/克附近 [16] 铂金供需基本面分析 - 供给方面，2025年铂金全年矿产供应预测同比下降5%至171吨，较新冠疫情前五年均值低19吨，同比下降10% [16] - 回收供给方面，2025年全球铂金第三季度回收量同比增长8%至12吨，部分对冲紧缺程度 [16] - 铂金现货紧张情况预计延续至26年初，NYMEX铂金库存高达61.69万盎司，年初至今上涨344.94%，1月期租赁利率维持13%高位，显示现货高度紧缺 [16] - 需求方面，2025年1-11月中国汽车销量为1041.5万辆，同比增长21%，混动车型销量为457.3万辆，同比增长16.93%，维持铂金主要需求 [17] - 国内铂金首饰需求火热，全年需求同比增长44%至18吨，国内500g以上铂条需求为34260盎司，同比增长14% [18] - 工业需求较弱，第三季度全球铂金玻璃需求同比下降30%，需求收缩39000盎司，化工需求同比下降9% [17][18] 钯金供需基本面分析 - 供给方面，全球第一大钯金矿企诺里尔斯克镍业维持20.4-21.1万吨钯金的年初指引 [23] - 回收供给提升，预计25年钯金汽车催化剂回收供给将达到65.9万盎司，同比上升27% [23] - 需求方面，汽车行业需求受电动化率提升削弱，国内汽油车销量同比下滑1.58% [23] - 工业与医疗需求较为稳定，但贡献弹性较小，钯金供需短缺矛盾相对较弱，对价格基本面支撑力不足 [23] 铂钯价格趋势与投资策略 - 长期来看，铂金短缺矛盾更为突出，钯金需求结构性弱势，铂金远月合约走势将更为乐观，钯金远月走势预计相对弱势 [5][23] - 短期而言，铂钯期货对美联储议息动向及地缘政治变化等宏观因素更为敏感，近月合约走向需密切关注海外宏观信息 [5][23] - 预计铂钯期货上市后或呈contango结构，PT2606合约价格中枢或在405元/克附近，PD2606合约价格中枢或在355元/克附近 [25] - 预计PT2606上市初期价格运行区间为390-420元/克，PD2606上市初期价格运行区间为340-370元/克 [6][25] - 单边策略推荐逢低做多为主，可在区间下沿附近布局长线多单，若价格突破区间上沿，亦可考虑短空策略 [6][26] - 套利策略方面，长期可做空金铂比，但短线宜以做多金铂比为主，因铂金上涨通常由黄金带动 [6][26] - 铂钯比目前处于1附近，考虑到钯商品属性承压，多铂空钯未来或更具空间 [6][26]

文章核心观点 - 铂钯价格的核心决定因素是供需关系，投研框架需围绕供需平衡、矿企成本利润、宏观波动及事件冲击构建 [5] - 历史行情显示，需求端变化（尤其是汽车行业）是主要驱动力，但2020年后供应链稳定性因素（如疫情、地缘政治）影响力上升，分析框架需持续迭代 [5][70] 铂钯投研框架 供需平衡决定价格方向 - 供给端由矿山供应（南非主导铂金，占70%以上；南非和俄罗斯主导钯金）和回收供应（汽车催化剂回收占75%以上）组成 [9] - 需求端以汽车行业为核心，2024年汽车需求占铂金总需求39.85%，占钯金总需求79.18%；工业需求（玻璃工业平均占铂金工业需求28.33%）、首饰需求（铂金平均占比27.03%）和投资需求（铂金平均占比4.86%）为补充 [9] - 供需净平衡直接影响长期价格预期，例如2016-2018年铂金市场盈余从12.6万盎司升至57.3万盎司，导致价格下行；2019-2020年短缺但需求弱，价格仅微弱回升至880美元/盎司 [14] - 铂金ETP持仓变化使供需净平衡额外波动122.93%，非实物投资需求是弹性重要来源；钯金投资需求占比小于1%，缺乏支撑 [11] 矿企成本与利润影响供给 - 矿企总现金成本（TCC）是短期生产现金盈亏线，全维持成本（AISC）是长期可持续盈亏线；价格低于TCC时无开采动力，低于AISC时影响长期产能 [17] - 2024年全球前三大铂金矿商全维持成本为962-1050美元/盎司，支撑当年铂金均价在1000-1050美元/盎司区间运行 [17] - 近5年全球前五大铂金矿企净利润平均降幅达143.15%，斯班静水2023年亏损12.56亿美元；资本开支增速从2021年19%降至2024年5%以下，导致南非铂金生产相对2021年累计下降11.61% [18][19] - 2024年铂金实物短缺83.2万盎司，短缺预期推动价格中枢至1000美元/盎司 [19] 宏观波动与事件冲击强化价格趋势 - 宏观因素（如美元定价、工业景气度、贸易政策不确定性）通过影响供需预期推动价格，例如2008年后美联储0利率政策使铂钯期货净多头持仓增加，2009年底价格同比增65.73%和105.06% [22] - 事件冲击如2015年大众"排放门"导致欧洲柴油车销量暴跌，铂金期货价格从1005美元/盎司跌至819.1美元/盎司，同比跌幅18.5% [22] - 2020年新冠疫情供应链停摆使钯金价格急剧上升至2500美元；2022年俄乌冲突推动钯金价格突破3000美元历史高位 [43] 铂钯价格影响因素分析 成本结构与下游需求 - 矿企总现金成本中人工成本平均占33.32%，易耗品占27.16%，工资水平及开采设备价格是成本追踪关键指标 [26] - 高位地面存量削弱短缺对价格的带动作用，2025年底铂金库存预计降至919万盎司（相当于14-15个月需求），钯金库存降至1099万盎司，压制价格弹性 [27] - 汽车产量与铂钯价格联动显著，2020年以来电动化率提高使内燃机汽车销量占比下降，钯金价格从2300美元下行至1200美元以下；插电混动车型销量占比提高支撑铂金需求 [31] - 铂钯比是替代需求指标，历史上四次技术替代驱动价格比周期性变化，例如2017年后钯金价格超越铂金，巴斯夫实现铂金替换钯金，铂钯比探底回升至1.2以上 [33][34] - 地产周期领先影响铂金玻璃需求，2010年国内地产景气度上升，滞后带动2011年铂金玻璃需求至51.5万盎司阶段性高位 [36] 历史行情复盘 2000-2008年：需求景气驱动铂金上涨 - 全球经济向好、中国加入WTO带动燃油车产销增长，排放法规收紧推动铂金需求，价格涨至2200美元/盎司以上 [45][46] - 钯金受汽油含硫量下降、美国互联网泡沫及俄罗斯取消出口配额抑制，价格长期低于500美元/盎司，铂钯比从2001年1.1升至2005年5 [48] 2009-2015年：宏观与事件冲击主导 - 美联储零利率政策推动铂价重回1800美元/盎司，但欧债危机、南非矿企罢工（2014年）导致供需双弱；2015年南非铂金产量同比增47.87%至490.3万盎司，加剧价格下行 [49] - 钯金随汽车销量复苏及技术应用扩展缓慢上行至800美元/盎司，美联储扭转操作压制涨势，但供给冲击（如2011年诺镍减产）强化上行 [53] 2016-2018年：结构性需求变化与宏观压制 - 电动车销量从2016年78万辆增至2018年205万辆（累计增162.82%），欧洲柴油车需求缩减，铂价中枢降至900美元/盎司；2018年铂金期货净空头持仓达51362张，价格触底反弹 [54] - 钯金受中美汽车销量高位（美国2017年销量1755万辆，中国2888万辆）及美国Tier 3法规推动，突破1000美元/盎司，非商业多头持仓最高达31360张 [56] 2019-2022年：事件冲击推高波动率 - 钯金因排放法规趋紧、诺镍洪灾及俄乌冲突三次冲高（2719美元、2900美元、3000美元以上） [59] - 铂金受铂钯替代技术突破（巴斯夫研发新型催化剂）推动阶段性突破1200美元，但汽车芯片短缺及电动化率提高限制涨幅 [60] 2023年至今：宏观预期主导近期行情 - 2023年美联储加息抑制资本开支，2024年全球前五大铂金矿商资本开支增速同比平均下滑16.87%，铂金实物短缺83.2万盎司，价格中枢升至1000美元/盎司 [62] - 2025年特朗普关税战引发美元走弱，铂金非商业多头持仓突破62000张，价格年内涨幅超50%；钯金同期受降息预期驱动，非商业净多头持仓阶段性高点推动价格回升至1690美元/盎司 [62][63]

铂钯基本属性 - 铂和钯属于铂族金属，地壳含量极低，约为亿分之一至十亿分之一，分布极不均匀，主要集中在南非、俄罗斯、津巴布韦等国 [4][5] - 铂化学符号Pt，原子序数78，相对原子质量195.08，密度21.45g/cm³（20℃），熔点1772℃，是自然界中密度最大、熔点最高的金属之一，化学性质不活泼，耐高温和抗腐蚀性极强 [6] - 钯化学符号Pd，原子序数46，相对原子质量106.42，密度12.02g/cm³，熔点1554℃，在铂族金属中密度最低，化学性质较稳定，常温下不易氧化、生锈和腐蚀 [9] - 铂和钯表面存在丰富的未成对电子和活性位点，能吸附反应物分子并降低反应活化能，具备卓越的催化性能；钯能吸收比本身大900倍或更多的氢气，铂能吸收70体积的氧 [4][9] 铂钯产品与质量标准 - 铂金与钯金最常见流通产品为金属锭或板材形态，伦敦铂钯市场协会（LPPM）和纽约商品交易所（NYMEX）要求交割品纯度至少达到99.95% [12] - 上海黄金交易所开启铂金现货交易，成为国内铂金现货定价中心，但国内尚无钯金现货定价中心；交割要求沿用LPPM、NYMEX和东京工业品交易所（TOCOM）认可的标准 [12] - 铂金和钯金还以海绵状金属形式流通，具有极高比表面积，能加快物理化学反应过程；广期所创新性地将海绵状形态纳入交割范围，方便产业链参与 [13] - 交割品重量方面，伦敦铂钯市场允许1-6公斤，NYMEX铂金要求50-192.904金衡盎司，钯金要求100-192.904金衡盎司，广期所征求意见稿为1公斤 [14] 铂钯产业链结构 - 产业链分为上游勘探与开采、中游精炼与加工、下游终端应用与回收 [4][14] - 全球铂钯资源分布极不均匀，俄罗斯和南非占资源储量绝大部分；铂主要来源于南非，钯主要来源于俄罗斯和南非 [15] - 铂族金属通常来自地下矿山，深度数百米到一千多米，开采难度高；矿石中铂钯含量较低，品位较高矿石平均含量仅为5克/吨左右，需通过爆破、破碎、浮选等物理方法分离富集 [15] - 原矿经过富集流程后精矿铂族金属含量提升至数百克每吨，采用火法和湿法联合工艺精炼；湿法去除铁等杂质，火法去除碳和硅等易氧化元素 [15][16] 下游终端需求 - 汽车领域是铂和钯最大需求领域，是降低尾气排放的关键材料；《全球铂族金属年鉴》预计2025年汽车对铂金终端需求占比41%，对钯金终端需求占比高达82% [16] - 首饰领域因铂金不易氧化、光泽度持续性好，消费者认可度高，首饰对铂金消费贡献明显；WPIC预计2025年首饰对铂和钯的终端需求占比分别为28%和2% [16] - 工业领域铂金性能更优良稳定，应用范围广泛，工业领域占铂金需求约28%；钯金在高温高压环境下更不稳定，应用场景受限，工业领域占钯金需求约16% [16] - 投资方面铂金已有期货、ETF等产品，实物投资渠道顺畅，投资占铂金需求约3%；钯金以工业属性为主，几乎没有投资需求 [16]