报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2026 年铂钯交易逻辑要素增多，上半年铂钯现货根本性矛盾及宏观宽松环境支撑价格上涨，铂涨幅或超钯；下半年若现货矛盾缓解价格可能回落，美国关税落地将重塑供应链格局；预计美元铂金价格区间 1500 - 2800 美元/盎司，人民币铂金价格区间 380 - 730 元/克，美元钯金价格区间 1200 - 2250 美元/盎司，人民币钯金价格区间 300 - 590 元/克；建议关注跨市场套利、多铂空钯比价策略，中长线逢低多铂，短线回调多钯 [2] 根据相关目录分别进行总结 2025 年铂钯价格回溯 - 铂金全年涨幅 93%，上半年 5 - 6 月爆发式上涨，下半年 9 - 10 月中旬白热化上涨，核心是投资属性认可与现货矛盾，供需基本面紧平衡加持 [6] - 钯金全年收涨 67%，年初至年中震荡蓄力，下半年显著上涨，年末震荡回调与反弹交替，核心矛盾是投资资金推动与产业端需求承压博弈 [14][16] 宏观情绪 - 2025 年全球宏观环境宽松，主要经济体降息释放流动性，预计 2026 年全球经济温和放缓，宽松周期延续但分化，贵金属吸引力提升 [20][21] - 2025 年铂金价格因收益、供需等优势飙升，吸引资金流入，但流动性、稳定性和货币属性短板使其无法替代黄金 [22][25] 2026 年供给侧 - 原生矿产方面，南非电力虽有改善但矿企或居民仍面临限电，核心矿企 AISC 飙升、CAPEX 下降拖累产能兑现，预计 2026 年铂金矿产供应维持或小幅增长，钯金平稳 [30][39][107] - 再生供应产能充裕，PGM 高价推升回收企业提产意愿，预计 2026 年全球铂钯再生供应规模显著增长，中国区增量 15 - 20 吨 [46][47] - 现货结构性矛盾突出，美国调查导致库存囤积，跨市场铂钯实物流通性下降，若关税落地价格波动将加大 [48][52] 2026 年需求侧 - 汽车领域，新能源汽车发展是必然趋势，预计 2026 年全球铂钯汽车尾气催化需求合计增速 0.3%，铂金增速 0.91%，钯金 - 0.06%，中国市场需求增长 1.36 吨 [59][71][74] - 工业需求方面，玻璃纤维行业增长或成铂金需求增长点，石油化工需求扩张但增速放缓，燃料电池汽车推广退坡，铂钯工业需求均温和上涨 3% [79][84][91] - 首饰需求低位维持，中国进口量连续两年回落，印度政策调整使 2026 年铂金首饰需求无增长空间，预计全球铂金首饰需求下降 10%，钯金维持 [92][95] - 投资需求为上涨逻辑提供支撑，预计 2026 年铂钯 ETF 上半年增持、高位获利了结，全年投资需求跌幅 30% [103][104][106] 结论与投资展望 - 供给侧，2026 年全球铂金矿产供应维持或小幅增长，钯金平稳，再生供应新增 6 吨铂金、10 吨钯金 [107] - 需求侧，汽车领域铂钯需求下滑止步，工业需求温和上涨，首饰需求低位，投资需求有结构性增长 [108] - 预计 2026 年铂金供应紧平衡，钯金轻微供应过剩，现货结构性矛盾支撑价格上行，建议关注跨市场套利、多铂空钯比价策略，中长线逢低多铂，短线回调多钯 [109][111]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025 年铂钯价格预计将呈现分化走势，铂金有望震荡走强，钯金或继续承压；单边策略上，建议铂金逢低布局多单，钯金维持偏空思路；跨品种投资可考虑在铂钯比价 0.95 - 1.05 区间布局买入铂金、卖出钯金的比价套利策略，目标位 1.2 - 1.3 [3][53] 根据相关目录分别进行总结 2025 年上半年铂钯走势回顾 - 截至 2025 年 6 月 16 日，Nymex 铂金价格上涨 36.25%，钯金上涨 15.01% [6] - 一季度，铂钯价格震荡偏弱，美国关税政策和南非矿区强降雨使全球铂钯供应收缩，终端需求承压 [6] - 二季度，铂钯价格探底回升，贸易摩擦升级引发恐慌后关税局势缓和，黄金价格上涨使金铂比扩大，铂金消费市场被激活 [7] 2025 年下半年铂钯基本面行情分析 供给端 - **南非极端天气重创全球铂钯供应，寡头垄断格局难掩短期脆弱性** - 全球原生铂钯集中度高，呈现垄断格局，从国家、矿山、矿企维度看，主要产地和企业合计占比较高 [12] - 2025 年第一季度，铂金矿山总供应量同比下降 13%至 34 吨，南非强降雨、津巴布韦冶炼产能利用率低和北美矿山重组计划致供应量下滑 [17] - 长期南非矿山面临电力价格、物流和自然灾害等挑战，预计 2025 年全年铂金总供应量 386.9 万盎司，同比下降 6.38% [19] - **再生供给保持增长，废汽催贡献主要增量** - 铂族金属回收市场占供应总量 20 - 25%，废汽催是回收供应核心来源，约占全球回收总量 70 - 75% [24][26] - 以旧换新加速汽车报废，预计下半年报废回收拆解加速，但拆解商囤货行为可能压制废汽催释放节奏 [26][27] - 上半年铂金首饰消费回升带动回收市场回暖，但低库存下全年回收量或仍为负增 [31] 需求端 - **汽车领域铂钯需求温和增长** - **总量上，全球汽车生产的铂钯需求预期下调，关注需求透支和关税冲击** - 受需求透支和关税冲击影响，2025 年全球汽车产量预期下调，预计全年 9200 万辆左右，同比小幅下降 1%以内 [3][36] - 中国市场需求透支效应显现，库存上升，预计全年汽车产量 2900 万辆左右；海外市场关税冲击和宏观经济疲软使汽车消费需求低迷，影响铂钯需求 [36][40] - **结构上，中期需求主要由 PHEV 支撑** - 中期汽车领域铂钯需求主要由 PHEV 支撑，PHEV 车型市占率上升，单车铂钯用量比传统燃油车高约 10% [43] - 预计 2025 年全球汽车销量小幅下降 1%以内，铂金在汽车领域需求预计增幅 3 - 5%，钯金需求预计下降 1%以内 [44] - **首饰领域铂钯需求较快增长，金铂替代驱动预期上调** - 2025 年全球铂金首饰需求预计增长 15%左右，黄金价格上涨使金铂比价走高，消费者和珠宝商转向铂金首饰 [49] - 中国市场是铂金首饰需求主力，海外市场日本需求有望稳定增长，印度增速或放缓 [49]