12月22日，铂、钯期货价格强劲走势，日内双双触及涨停板，再创上市以来新高。截至发稿，铂期货主力2606 合约报568.45元/克，上涨6.99%；钯期货主力2606合约报508.45元/克，上涨7.00%。 12月18日，据广期所公告，自2025年12月23日交易时起，非期货公司会员或者客户在铂期货PT2606、 PT2608、PT2610、PT2612合约上单日开仓量分别不得超过500手，非期货公司会员或者客户在钯期货 PD2606、PD2608、PD2610、PD2612合约上单日开仓量分别不得超过500手。 国信期货分析师表示，海外现货紧缺与金属板块看多情绪升温推动铂、钯期货价格大幅上涨。 对于后市走势，光大期货认为，银铂钯依然跟随金价走势，但表现更为强势，黄金持续偏强给了市场做多银铂 钯的"底气"，金银比的快速回归也延伸至金铂比和金钯比，为铂钯价格提供有力支撑和推动力，当然在价格快 速上行的同时也要防止市场过热下出现快速调整，追高宜谨慎。 ...

A股贵金属板块震荡走高，湖南白银（002716）、晓程科技（300139）双双涨超4%，西部黄金 （601069）、中金黄金（600489）、招金黄金（000506）、山东黄金（600547）等个股跟涨。 周一（12月22日）亚市早盘，贵金属开盘拉高，现货黄金冲高突破10月20日高点4381.4美元/盎司，再 创历史新高4383.99美元/盎司，日内涨幅超1.00%，除了对美联储的降息预期支撑，市场对地缘局势的 担忧情绪升温，再度给给金价提供避险支撑。 其他贵金属方面，现货白银上周大涨逾8%后，周一续涨2%，刷新历史高点至68.52美元/盎司；现货铂 金上涨大涨逾13%后，周一续涨2.5%，顶破2000关口，刷新17年高点至2020.80美元/盎司，为自2008年 以来首次升破2000美元/盎司，今年累涨超120%；现货钯金上涨大涨15%后，周一续涨逾3%，刷新三年 高点至1775美元/盎司 沪银期货主力合约一度涨超5%，突破16000元/千克关口，续创历史新高，今年迄今累计涨超114%。纽 约期银日内涨超2.00%，现报68.86美元/盎司。 中东局势方面，当地时间19日，美军发动"鹰眼打击行动"，对叙利亚 ...

来源：格隆汇APP 格隆汇12月22日｜早盘贵金属期货走势强劲，铂、钯涨超5%，沪银涨超4%，光大期货研报显示，尽管 市场对美联储未来降息空间并不乐观，但市场就美联储未来主席人选及2016年降息次数和括表节奏展开 讨论和定价，出于对金融市场流动性和经济就业疲软前景，市场仍偏乐观看待，这也支撑着金价维系偏 强走势，当前金价离前历史高点仅一步之遥，关注能否有效突破为2026年拓开向上的空间。银铂钯依然 跟随金价走势，但表现更为强势，黄金持续偏强给了市场做多银铂钯的"底气"，金银比的快速回归也延 伸至金铂比和金钯比，为铂钯价格提供有力支撑和推动力，当然在价格快速上行的同时也要防止市场过 热下出现快速调整，追高宜谨慎。 ...

市场指数表现 - 沪指开盘上涨0.49%，深证成指上涨0.96%，创业板指涨幅超过1% [1] - 工业金属、光伏设备、半导体等板块涨幅居前 [1] 铂钯期货上市 - 铂期货和钯期货在广期所上市交易，铂期货PT2606、PT2608、PT2610合约挂牌基准价均为405元/克，钯期货PD2606、PD2608、PD2610合约挂牌基准价均为365元/克 [1] - 上市首日，铂钯期货主力合约均大幅高开 [1] 小金属板块行情 - 小金属概念指数上涨至3436.67点，涨幅1.45% [3] - 贵研铂业股价上涨8.33%至18.33元，西部矿业上涨3.68%至23.38元，藏格矿业上涨3.97%至61.22元 [2][3][4] - 铂金作为弱避险贵金属，易受黄金价格带动，金铂比位于历史高点对铂金价格形成短期带动作用 [2] 固态电池板块行情 - 固态电池指数上涨至2346.96点，涨幅1.99% [5] - 壹石通股价“20cm”涨停，涨幅20.00%至33.18元，联得装备上涨13.09%至31.88元，智动力上涨10.24%至16.36元 [4][5][6] - 鹏辉能源上涨11.69%至53.78元，金银河上涨11.48%至50.41元，道明光学上涨10.02%至11.31元 [5][6]

铂钯期货合约上市基本信息 - 铂钯期货将于2025年11月27日在广州期货交易所上市交易 [4] - 首批上市交易合约为PT/PD2606至PT/PD2610的3个双月合约 [4] 铂钯期货交割规则与价格锚定 - 期货交割允许使用铂/钯锭、海绵铂/钯及铂/钯粉，但注册仓库标准仓单的货物应为国产铂/钯锭 [5][7] - 由于市场中粉状铂钯较锭形态有折价，卖交割方更倾向于使用粉状铂钯交割，期货价格将倾向于锚定粉状铂钯价格 [5][7] - 考虑到期货交割以仓库交割为主，期货价格锚点或略高于铂/钯粉现货价 [5][7] - 我国铂钯供应主要依赖进口与回收，进口形态以粉状为主，加工成锭需额外成本，使得厂库交割粉状铂钯更为积极 [16] - 基于11月26日金交所铂金结算价408.70元/克和SMM钯锭均价358.5元/克，并考虑粉状金属折价，上市初期铂钯期货现货定价中枢或分别在400元/克、350元/克附近 [16] 铂金供需基本面分析 - 供给方面，2025年铂金全年矿产供应预测同比下降5%至171吨，较新冠疫情前五年均值低19吨，同比下降10% [16] - 回收供给方面，2025年全球铂金第三季度回收量同比增长8%至12吨，部分对冲紧缺程度 [16] - 铂金现货紧张情况预计延续至26年初，NYMEX铂金库存高达61.69万盎司，年初至今上涨344.94%，1月期租赁利率维持13%高位，显示现货高度紧缺 [16] - 需求方面，2025年1-11月中国汽车销量为1041.5万辆，同比增长21%，混动车型销量为457.3万辆，同比增长16.93%，维持铂金主要需求 [17] - 国内铂金首饰需求火热，全年需求同比增长44%至18吨，国内500g以上铂条需求为34260盎司，同比增长14% [18] - 工业需求较弱，第三季度全球铂金玻璃需求同比下降30%，需求收缩39000盎司，化工需求同比下降9% [17][18] 钯金供需基本面分析 - 供给方面，全球第一大钯金矿企诺里尔斯克镍业维持20.4-21.1万吨钯金的年初指引 [23] - 回收供给提升，预计25年钯金汽车催化剂回收供给将达到65.9万盎司，同比上升27% [23] - 需求方面，汽车行业需求受电动化率提升削弱，国内汽油车销量同比下滑1.58% [23] - 工业与医疗需求较为稳定，但贡献弹性较小，钯金供需短缺矛盾相对较弱，对价格基本面支撑力不足 [23] 铂钯价格趋势与投资策略 - 长期来看，铂金短缺矛盾更为突出，钯金需求结构性弱势，铂金远月合约走势将更为乐观，钯金远月走势预计相对弱势 [5][23] - 短期而言，铂钯期货对美联储议息动向及地缘政治变化等宏观因素更为敏感，近月合约走向需密切关注海外宏观信息 [5][23] - 预计铂钯期货上市后或呈contango结构，PT2606合约价格中枢或在405元/克附近，PD2606合约价格中枢或在355元/克附近 [25] - 预计PT2606上市初期价格运行区间为390-420元/克，PD2606上市初期价格运行区间为340-370元/克 [6][25] - 单边策略推荐逢低做多为主，可在区间下沿附近布局长线多单，若价格突破区间上沿，亦可考虑短空策略 [6][26] - 套利策略方面，长期可做空金铂比，但短线宜以做多金铂比为主，因铂金上涨通常由黄金带动 [6][26] - 铂钯比目前处于1附近，考虑到钯商品属性承压，多铂空钯未来或更具空间 [6][26]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 铂钯波动率高对供应扰动和资金流动敏感 1997 - 2001 年和 2017 - 2023 年为钯金牛市 2002 - 2008 年为铂金牛市 价格受供需结构和宏观环境影响 需求替代是长期逻辑 价格极值由宏观波动等因素决定 [2][132] - 原生铂钯供应与 Capex 相关性弱 矿端成本中期对铂钯价格形成底部支撑 2024 年全球铂矿总维持成本上升 矿企进一步减产可能性降低 刺激更多供应或需更高价格 [2][134] - 铂钯比反映需求替代与金融属性溢价 替代核心驱动是长期显著相对溢价 周期通常 3 - 5 年 至少 18 个月持续溢价才会有汽车催化剂载量明显变化 价差收敛后大概率倒挂 [2][134] - 金铂比能隔离黄金避险与铂金工业属性 反映经济前景和市场风险偏好 是预测股市收益率有效领先指标 与未来一年同期美股收益率高度相关 和 A 股相关性弱 [3][134] - 铂钯与其他品种联动 金融属性上与黄金正相关、与美元指数负相关 工业属性上与铜价正相关 成本结构上铂价与原油价格趋势相关 [4][134] 根据相关目录分别进行总结 前言 - 上一篇报告梳理了铂钯产业链等情况 本文将深度复盘历史价格 分析影响因素 探寻投资机会 [14] 铂钯历史供需梳理 铂历史供需 - 供应总量从高速增长到高位震荡回落 南非长期主导 2005 年后再生铂供应放量 2008 年后原生铂供应低位震荡 再生铂产量震荡 [16] - 需求总量持续上行后震荡 汽车、珠宝和投资需求贡献边际弹性 2008 年后投资需求弹性加大 2015 年后需求再平衡 [17] 钯历史供需 - 供应总量震荡上行 波动大于铂金 原生钯供应从俄罗斯垄断到俄与南非双寡头格局 2017 年后再生钯成重要来源 [19] - 需求总量 1990 - 2002 年冲高回落 后长期震荡上行 2020 年后震荡偏弱 增长主要来自汽车领域 [21] 铂钯历史价格复盘 1990 - 2001 年 - 1990 年初至 1997 年 3 月 铂钯价格宽幅震荡 钯金供应集中化 1997 年起价格日均波动率上升 2000 年钯价加速上涨 2001 年初涨至高点后替代效应广泛发生 [22][25] - 2001 年中俄罗斯恢复钯金出口 投机资金流出 钯价暴跌 铂钯比回升 市场回归基本面交易 [26] 2002 - 2008 年 - 钯金市场供需过剩 价格承压 虽有投机性补库和区域需求增量 但整体仍在低位震荡 2008 年次贷危机致钯价回吐涨幅 [38] - 铂金多数年份供应短缺 基本面紧缺与金融属性共振刺激铂价大幅上涨 2008 年金融危机爆发 铂价大幅下跌 [41][42] 2009 - 2018 年 - 铂价冲高回落 钯价震荡上行 2009 - 2012 年钯价涨幅优于铂价和黄金 需求替代现象出现 2013 - 2015 年市场受宏观政策和行业结构变化冲击 钯价抗跌性强 [45][47] - 2015 年排放门事件后 铂钯需求结构性分化 2016 - 2018 年排放标准升级推动钯金走牛 铂金走弱 [50][57] 2019 - 2025 年 - 2019 年钯金需求增长 供应刚性 供需缺口扩大 宏观与基本面共振 钯价加速上行 铂金涨幅不及钯金 [62] - 2020 年疫情爆发 钯价回落 后因刺激政策和需求回补回升 2021 年经济反弹但芯片短缺致需求预期下滑 2022 年俄乌冲突推高价格 后因加息和需求担忧价格下行 [63][67] - 2023 年钯金牛市结束 铂金震荡 2024 年铂钯价格震荡修整 基本面边际改善 2025 年初至 8 月铂强钯弱 供应受限 宏观支撑和实物囤货推动铂价上涨 [67][73] 铂钯定价逻辑和品种间联动关系 矿端成本形成底部支撑 Capex 与供应相关性弱 - 铂族金属开采资本密集 生产周期与消费周期错位 原生铂钯供应与 Capex 相关性弱 主因南非和俄罗斯矿端扰动多 [84] - 矿山成本构成铂钯价格底部支撑 2024 年全球铂矿总维持成本同比上升 当下铂价仅处矿企完全现金成本区间中位数 刺激更多供应或需更高价格 [92] 铂钯比 长期高溢价驱动需求替代 - 铂钯比反映需求替代与金融属性溢价 历史上发生过三次替代效应 替代核心驱动是长期显著相对溢价 次要驱动有供应链安全和政策刺激等 [97][101] - 替代周期通常 3 - 5 年 近年来可能缩短至 2 - 3 年 分为技术验证、OEM 认证和规模化推广三个阶段 [101] - 2022 年 10 月以来铂钯比上升 2024 年震荡 2025 年 6 月上行至 1.2 后续仍有上升空间 [108] 金铂比 优秀的股市收益率预测指标 - 金铂比反映对经济前景和市场风险偏好的变化 1990 年至今经历多个阶段演变 2025 年二季度铂价上行 金铂比回落 [113] - 金铂比是预测股市收益率有效领先指标 与未来一年同期美股收益率高度相关 和 A 股相关性弱 [116][117] 铂钯与其他指标的联动性 - 金融属性上 铂钯与黄金正相关、与美元指数负相关 钯金融属性弱于铂 [126] - 工业属性上 铂钯价格与铜价正相关 尤其在 2002 - 2015 年汽车制造业高速发展时期高度联动 [126] - 成本结构上 铂价与原油价格趋势相关 油价上涨推高矿山成本并间接支撑铂钯价格 [127] 总结和梳理 - 铂钯波动率高 历史上不同时期分别出现钯金牛市和铂金牛市 价格受供需和宏观环境影响 需求替代是长期逻辑 [132] - 不同阶段价格走势受供应、需求、宏观政策和外部事件等因素影响 2025 年铂钯价格因供应收紧等因素小幅走强 [132]

铂金价格表现 - 6月24日现货铂金最高触及1308.4美元/盎司 单日涨幅达2% [1] - 5月15日至6月24日期间铂金累计涨幅33% 年初以来涨幅44% [1] - 同期黄金年初迄今涨幅26.8% 表现弱于铂金 [1] 历史价格走势 - 2014年前铂金价格持续高于黄金 2011年2月铂金达410元/克高点 同期黄金仅300元/克 [2] - 2015年后铂金与黄金走势分离 近三年价格在850-1150美元/盎司区间波动 [2] 供需基本面 - 全球铂金市场2025年预计连续第三年供应短缺 全年供应赤字达30吨 [3] - 2025年第一季度铂金需求逆势增长10% 其中首饰需求增9% 投资需求激增28%至14吨 [3] - 中国铂金条需求大幅增长140%至1吨 首次超越北美成为全球最大零售投资市场 [3] - 若剔除投资需求 2024年铂金市场供应过剩2.6万盎司 2025年预计供应过剩32.9万盎司 [9] - 另一种预测认为2025年铂金供应增速收缩0.4% 需求增速达10.8% 供需缺口约41.2吨 [10] 工业应用转型 - 铂金传统用于油车尾气净化催化剂 因新能源汽车兴起需求前景曾悲观 [2] - 绿色能源兴起使铂金在氢经济中的价值彰显 虽当前需求不高但具较大应用前景 [2] 投资情绪与资金流向 - 金铂比约为2.75 处于历史偏高区间 表明铂金存在被低估可能性 [4] - NYMEX铂金主力合约总持仓量从5月22日70592手升至5月30日77787手 多头持仓占比显著提升 [4] - COMEX铂金库存连续多日净流出 6月13日库存降至1246.06万盎司 [4] - 投机资金大量介入和ETF持仓显著增加推动5月20日以来价格快速上涨 [9] 珠宝消费市场 - 铂金珠宝市场呈现强劲增长态势 金价高企推动铂金首饰需求复苏 [3] - 上海某品牌铂金950报价512元/克 较2个月前每克上涨约200元 [3] - 国内铂金饰品相关现存企业达6587家 超53%企业成立年限在五年以上 [5] - 企业主要集中在华南地区 占比达75.8% 其中广东省4597家居首 [5][6] 分析师观点分歧 - 短期上涨受地缘政治和关税政策不确定性影响 长期反映供应短缺和战略资源转型趋势 [1] - 价格上涨存在资金炒作情绪 投机热情消退后价格或面临回调风险 [1][9] - 若黄金价格明显回调 铂金投机资金可能迅速离场 [9] - 铂金有望震荡走强 建议逢低布局 关注下半年可能出现的加速上涨行情 [10] - 铂金需进一步消化库存并证明在特定领域持续高速增长才能突破震荡区间 [10] 黄金市场对比 - 美国2025年下半年CPI均值可能升至3.5%以上 当CPI半年均值大于2.5%时金价上涨概率明显增大 [11] - 2023年10月至今伦敦金价格未出现超10%调整 [11] - 2025下半年伦敦现货黄金价格下限2980-3098美元/盎司 上限3500-3600美元/盎司 [11] - 上海金价格下限720-750元/克 上限820-860元/克 [11]

黄金价格走势 - 黄金价格从2024年中期2500美元飙升至2025年4月每盎司3500美元的历史高点，随后数周内回调幅度超7% [1] 市场估值指标 - 金银比达到100:1，远超70:1的历史均值，表明黄金可能高估或白银需要补涨 [3] - 金铂比攀升至3.5，显著高于过去20年1-2的波动区间，显示黄金相对铂金处于严重高估状态 [3] 价格上涨驱动因素 - 2022-2023年全球地缘冲突加剧，各国央行（如中国、波兰）持续增持黄金储备 [4] - 特朗普对等关税政策引发贸易紧张局势升级，推动避险需求激增 [4] - 市场对美联储2025年转向宽松政策的预期升温，降低黄金机会成本 [4] 支撑因素变化 - 白宫释放贸易谈判积极信号，市场避险情绪降温 [4] - 美元指数强势反弹并重新站上100关口，对金价形成压制 [4] - 10年期美债收益率升至4.23%，实际收益率逼近2%，降低黄金相对吸引力 [4][5] 未来关键事件 - 特朗普对等关税政策90天暂停期结束后，美国政府是否重启关税将显著影响市场预期 [5] - 美联储降息时机将改变资金流向和利率环境，对黄金价格产生深远影响 [5] 长期支撑因素 - 美国联邦债务突破36万亿美元，债务危机风险长期存在 [5] - 全球地缘政治局势持续复杂，局部冲突可能随时推升避险需求 [5] - 若全球经济出现衰退迹象，黄金作为避险资产将重新获得投资者青睐 [5]