电力设备及新能源行业 2026 年策略："反 内卷"背景下景气度回升，关注各环节产 业链出海机遇 2025 年 12 月 22 日 看好/维持 电力设备及 新能源 行业报告 | 分析师 | 洪一 电话：0755-82832082 邮箱：hongyi@dxzq.net.cn | 执业证书编号：S1480516110001 | | --- | --- | --- | | 分析师 | 吴征洋 电话：010-66554045 邮箱：wuzhy@dxzq.net.cn | 执业证书编号：S1480525020001 | | 分析师 | 侯河清 电话：010-66554108 邮箱：houhq@dxzq.net.cn | 执业证书编号：S1480524040001 | 投资摘要 1、锂电行业：跨越周期底部，看好产业链回归机遇 锂电产业链经历近 23~24 两年的出清与去库阶段后已走出周期底部，需求端维持了超预期的高增长态势，产业链价格企 稳后出现上扬，部分环节利润端已确立向上趋势，同时如 6F、电解液添加剂（VC）及铁锂正极等环节已出现供应紧张迹象， 25Q3 头部企业接近满产状态，我们认为锂电板块整体景气度持续回升，产 ...

行业与公司 * 涉及的行业为储能产业链与锂电（动力电池及材料）行业 [1] 核心观点与论据 * **核心投资观点：回调是买入机会** 近期产业链调整被视为再上车的良机 核心逻辑是国内外储能需求爆发及产业链景气度上升未改变 [2] * **国内储能需求与经济性** 上游电芯厂涨价约15%主因需求超预期 而非原材料涨价 不会抑制需求 [3] 国内政策支持强劲 例如湖南省出台按充电量补偿每度电3毛钱的调峰补偿政策 使储能项目峰谷套利收益率达7%以上 [3] 多省份日均套利价差在2-5毛钱之间 [4] * **全球储能需求强劲** 除美国外 意大利 智利 巴西等地通过招标及自建项目推动发展 智利和意大利需求已达几十GWh级别 [5] 巴西已出台明确支持政策 [1][5] 预计到2027年全球储能装机增长仍将保持30%以上 [1][5] * **锂电池中游材料价格上涨与利润分配** 价格上涨主因供需反转 部分环节处于高稼动甚至紧缺状态 [6] 新签订单报价普遍在3毛钱每瓦时以上 且2026年全年交付已被锁定 [1][6] 利润分配有望向上 中游倾斜 [1] 目前最赚钱的是下游集成环节 上 中游利润较低 存在重新分配机会 [6] * **行业增速预期** 预计2026年锂电池行业整体增速20%-30% 其中动力电池增速约15% 储能领域增速50%-60% [1][7] 整车带电量提升趋势明显 2025年国内车辆带电量较2024年增加约10度 [7] * **中游环节投资回报与成本敏感度** 锂电中游环节投资回报周期长 部分龙头企业超80年 [1][8] 若按5至7年合理周期测算 有较大利润改善空间 [8] 六氟磷酸锂 隔膜 铝箔和电解液等上游材料在电芯成本占比小 价格敏感度低 [1][8] * **中游材料价格走势与业绩影响** 2025年四季度六氟磷酸锂和VC现货价格大幅上涨 业绩反转明显 [3][9] 预计涨价趋势持续至2026年一季度 并扩展至铁锂 隔膜 铜箔等其他中游材料 [3][10] 预计2026年旺季中游材料价格涨幅可能超过2025年旺季水平 [8] 整体将推动上市公司业绩改善和板块盈利能力提升 [10] * **具体投资前景看好的材料与领域** 未来具有良好投资前景的中游材料包括储能电芯 六氟磷酸锂 隔膜 碳酸锂以及铁锂正极 [3][11] 在龙头主导格局明显的赛道 如结构件和铝箔 也推荐关注龙头公司 [3][11] 铜箔方面 4.5微米产品替代6微米产品趋势可能导致前者供需更紧张 具备提价预期 [12] 铝箔具备明确的提价预期 [12] 溶剂 PVDF等也进入孕育提价阶段 [13] 负极侧通过石墨外协加工实现产能弹性扩展 新型负极放量及涂覆膜等领域也存在机会 [13] 其他重要内容 * 2025年四季度六氟磷酸锂和VC的大单价格相比11月有明显涨幅 [9] * 对于大客户 一次性大幅提价难度较大 但随着市场预期提高 四季度部分提价落地概率较高 [10] * 目前许多铜箔厂处于盈亏线附近 [12]

新一轮成长周期来临 - 国内市场受益于乘用车带电量提升和新场景持续放量，动力电池需求有望延续较高增速 [1] - 欧洲市场伴随新车周期启动，需求有望加速回升 [1] - 随着国内各省容量电价政策出台，独立储能经济性迎来拐点，看好2026年国内储能需求超预期 [1] - 美国市场因关税影响2025年下半年有所抢装，2026年后AIDC配储需求有望贡献新增量，带动需求超预期 [1] 供需拐点到来 - 2025年在储能带动需求端持续超预期下，产业链供需关系进一步改善，2025年第三季度头部厂商几乎处于满产状态 [2] - 2025年储能电芯、6F、VC等环节迎来涨价 [2] - 展望2026年，电池环节资本开支有望保持高位但与需求增长匹配，材料环节新增产能较少、稼动率有望进一步提升，若储能需求超预期则价格反转趋势有望延续 [2] 新技术周期开启 - 2025年全固态硫化物电池产业化进入中试阶段，半固态氧化物/聚合物复合路线加速上车 [3] - 展望2026年，全固态硫化物电池有望迎来小批量量产及试装车，工艺路线和材料体系亦有望收敛 [3] 投资策略 - 主线一为看好储能需求超预期带动板块反转趋势加速，重点推荐锂电材料（6F、VC、铁锂正极）、电池、泛零部件 [4] - 主线二为看好新技术作为高斜率投资方向，2026年产业化有望持续突破，重点关注固态电池、钠电池及其产业链 [4] - 主线三为看好政策加码下充电桩建设回暖，新场景起量或产业趋势确立带来价值重估 [4]

早盘板块回调原因 - 新能源板块早盘出现较大幅度回调，主要受美联储降息节奏影响市场情绪 [1] - 碳酸锂、铁锂正极、电解液等细分板块因前期上涨较快、交易相对充分，导致今日回调幅度相对较大 [1] 锂矿端基本面 - 近期碳酸锂市场呈现情绪化特征，价格昨日突破10万元/吨 [2] - 价格上涨核心支撑因素为近期矿石供应短缺，但实际供需紧张程度未达到当前价格所体现的水平，存在情绪因素影响 [2] 材料端基本面 - 市场核心关注材料厂商与头部电池厂的长协价格谈判 [2] - 以往头部电池厂通常会拖延谈判，但今年情况不同，因电池厂下游客户订单排得很满，可能无法像以前那样拖延很久 [2] 行业综合展望与投资策略 - 行业基本面并无明显变化，储能需求确定性向好，2026年第一季度有望淡季不淡 [2] - 短期来看板块或将延续震荡态势，需持续关注市场情绪及电池厂商后续排产情况 [2] - 可关注新能源车ETF（159806）、光伏50ETF（159864）、创业板新能源ETF（159387）、碳中和50ETF（159861）等产品进行布局 [2]

行业与公司 * 涉及的行业为锂电池产业链 包括储能 动力电池 锂电设备及关键材料环节[1] * 具体提及的公司包括电池厂商宁德时代 亿纬锂能 鹏辉能源 中创新航 天能动力 双登股份 瑞福兰君[9][10] * 材料环节公司包括多氟多 天赐材料 华升锂电 豫能龙盘 恩捷股份 尚太科技 璞泰来[11] * 设备环节公司包括海木星 联赢激光 先导智能 先惠技术 杭可科技 宏工科技[17][18] 核心观点与论据 **行业周期与增长动力** * 锂电池产业链正处于新一轮向上周期 头部厂商基本满产甚至超产[3] * 预计2026年锂电池整体增长25%-30% 其中动力电池增长约20% 储能增长40%-50%[1][4] * 储能成为核心增长动能 未来需求端预期不断走强[3][4] **资本开支与供给端** * 2026年头部厂商资本开支维持高位并有所提升 整体扩张规模预计达400吉瓦时 同比增长30%-40%[1][5] * 材料环节新增供给释放较少 稼动率将持续提升 预计整个产业链利润增速可能达到30%以上[1][5] * 2026年是设备端资本开支确定性扩产的一年 整体锂电设备企业订单增速预计25%-30% 储能资本开支增速可能达50%[3][12] **短期供需与价格走势** * 短期内受储能抢装和新能源车购置税退坡抢装驱动 行业供需两旺 头部厂商供应紧张 订单顺延至2026年[6] * 预计2026年一季度排产依然强劲 储能排产景气度最高 动力电池面临价格传导阻力[6] * 储能电芯受高警惕度支撑 价格反转趋势有望持续 四季度在原材料端涨价驱动下有望再次迎来通胀[8][9] **投资建议与细分领域机会** * 关注价格反转逻辑下的材料环节 如六氟 VC 铁锂正极 这些领域供给刚性强 有望带来价格修复[7][11] * 关注溢价能力较强 电池环节格局优越的企业[7] * 关注设备端具有资本开支机会的新兴技术企业 把握当前调整机会进行布局[7] * 储能细分零部件如熔断器 继电器和集成母排将受益于储能市场增长[1][8] **出海与全球供应链** * 中国锂电设备企业出海需求将继续增长 受益于全球供应链转移背景下欧美整车厂对电动车重视程度提高[3][12] * 国内动力电池资本开支增速预计为20%左右 但海外动力电池资本开支才刚起步 将拉动中国锂电设备企业出海需求增长[13] * 宁德时代等头部企业出海布局将推动中国锂电设备企业海外订单增速超过30%[3][13] 其他重要内容 **市场波动与估值** * 近期储能板块波动主要由于市场对高位预期进行修正调整 假消息传播及上市公司表态被误解 部分头部电池厂商减持以及港股市场压制估值也对板块产生影响[2] * 锂电设备板块近期股价调整后处于相对舒适区间 目前估值普遍在20倍左右 被认为是布局良机[3][12] * 储能电池龙头企业2026年估值倍数大约在20-25倍之间 二线头部厂商单瓦时净利润预期为2-3分钱[9] **二三线厂商与扩产趋势** * 二三线城市储能市场进入基本面向上的拐点[8] * 中尾部厂商目前估值较低 但仍可受益于储能景气度的外溢效应[10] * 2026年二三线小型厂商也可能会跟随头部企业进入扩产和资本开支持续周期 由储能需求拉动[14] **具体公司前景与订单预期** * 海木星：在中创新航体系内占据50%以上份额 中创新航预计2026年新增产能接近100吉瓦时 对应海木星60亿左右的订单弹性 2026年锂电订单增速翻倍[17] * 联赢激光：宁德扩产链焊接设备核心龙头 占70-80%份额 宁德指引2026年资本开支上修至400吉瓦时以上 对应焊接设备20-30亿订单弹性[17] * 先导智能：作为宁德时代重要供应商 预计能获得150-200亿元增量订单[17]

新能源车中游 - 行业经历2-3年下行周期后，2025年以来基本面出现上行拐点，产业链价格企稳、供需结构改善，底部反转趋势显现 [5][6] - 新一轮上行周期的核心驱动来自需求结构变化、场景多元化及海外新车周期，高压快充和大增程车型提升单车带电量，锂电应用扩展至重卡、工程机械、eVTOL等泛交通领域 [6] - 海外市场将于2026-2027年进入新一轮新车大周期，产品力和成本有望优化，储能场景也从传统应用拓展至数据中心等高景气领域 [6] - 预计2026年全球锂电池出货量将保持20-25%的增速，需求达3029.8GWh，同比增长22% [7][9] - 供给端产能扩张自2023-2024年起主动收缩，供需关系改善，行业集中度提升，2025年头部队商产能利用率达70-80% [7] - 产业链各环节有望进入量价修复，基本面在2026年进一步改善，储能电芯价格已回归，盈利受损较大的6F、铁锂正极等环节有望在2025年末至2026年迎来价格修复 [7] - 固态电池技术迎来产业化拐点，半固态电池路线下沉至平价车型，2026年有望放量，硫化物全固态电池进入中试阶段，2026年有望小批量量产 [7] 储能 - 风光电力渗透率提升及电力市场化改革是核心驱动力，预计2026年全球储能年出货量超600GWh，增速20%以上 [10] - 锂电池、逆变器、光伏组件价格下降推动“光伏+储能”在众多国家实现平价，驱动需求放量 [4][10] - 中美欧市场进入高质量发展阶段，亚非拉市场成为高增长新动向，全球储能市场维持景气上行 [4][10] - 中国电力市场化改革深化，储能项目经济性系统性优化，欧美风光渗透率高，储能需求全面扩散，发展中国家受逆全球化贸易和产业链重构驱动，需求增长明显 [10] - 国内储能产能远超本土需求，形成外贸型产业格局，头部企业海外布局产能，产业形态从“产品出口”向“产业出口”及“技术出口”过渡 [11] - 表前侧储能单个集装箱电量超5MWh，循环寿命向1万次以上发展，表后侧储能强调灵活性，构网能力要求增加 [11] - 投资主线包括关注储能出海（尤其发展中国家市场）及构网型储能产品，海外市场支撑高毛利，构网型产品渗透率将提升 [11] 氢能 - 国际海事组织（IMO）批准“IMO净零框架规则”草案，计划2050年实现国际航运净零排放，有望大幅催化绿色甲醇需求 [12] - 2025年电解槽招标量有望超3.5GW，同比翻倍增长，中东、欧洲规划庞大绿氢产能，具备技术实力的厂商有望拓展海外业务 [12] - 欧盟将航运业纳入碳排放交易体系，提供绿色溢价，驱动国内风光制氢制醇产能快速放量 [12] - 2024年山东等省市免除燃料电池汽车高速通行费，部分场景下燃料电池重卡实现平价，预计2027年后全生命周期成本有望逐步平价，行业迎来高增需求 [12] 工控自动化 - 工控市场整体维持平稳增长，需求等待提振，但结构性机遇存在，如新能源行业改善带动设备及自动化厂商需求 [14] - 板块看好AIDC及机器人双成长赛道，电力电子技术延展性好，工控公司向机器人、AIDC领域延伸布局 [13][14] - AIDC高斜率方向包括服务器电源（产品迭代及品类扩张提升单价）、HVDC/SST（转换效率高、占地面积小）、液冷（2025-2026年渗透率快速提升） [15] - 人形机器人是重要终端AI应用，传统工控公司在编码器、伺服驱动器、电机等产品有优势，新技术中轴向磁通电机具有高功率密度和应用潜力 [16] 电力设备 - 再电气化与新型电网发展是长期过程，景气度可持续至2030年，板块具备长期投资价值 [17][18] - 国内电网投资景气度持续，2025年1-8月全国电网工程投资金额3796亿元，同比增14%，预计2026-2027年投资额CAGR达7%左右 [18] - 投资重点包括特高压与柔性直流输电（“十五五”年均核准3-4条直流、2条交流）、非特高压主网（220-750kV投资增速10%）、配电网（温和增长，关注智能化） [18] - 电力设备出海景气延续，2025年1-8月中国电力设备出口金额同比增23%，BNEF预测2030年全球电网投资较2023年增50% [19] - 清洁发电装备受益于政策支持，核电、水电、气电等发展前景看好，AIDC用电需求增长推动电力电子技术向HVDC、巴拿马电源等领域平移 [19]

行业供需格局 - 锂电材料行业供需格局显著改善 [1] - 2025年第四季度六氟磷酸锂行业供需已偏紧 [1] - 预计2026年六氟磷酸锂行业产能利用率达到90% [1] 材料价格走势 - 六氟磷酸锂散单价格调涨至10万元/吨 [1] - 铁锂正极龙头开始全面议价，部分客户已接受每吨1000至2000元涨幅 [1] - 负极材料对小客户涨价10%已落地 [1] - 隔膜和负极价格也具备调整空间 [1] 龙头企业状况 - 六氟磷酸锂行业前五家公司实现满产满销 [1] 相关指数与产品 - 创业板新能源ETF国泰（159387）跟踪创新能源指数（399266） [1] - 创新能源指数单日涨跌幅达20% [1] - 该指数从市场中选取涉及清洁能源、节能环保及新能源汽车等领域的上市公司证券作为样本 [1] - 指数重点关注具有高成长性和创新能力的公司，以反映新能源行业整体发展水平和技术进步趋势 [1]

电池板块 - 电池厂受益于动储需求 产能供不应求 9月排产环比增长10% 10月进一步环比增长10% 同比增长35%以上 [1] - 全年电池需求预计增长40% 头部电池厂对2026年订单乐观 预计出货量增长25%以上 显著好于此前15-20%的预期 [1] - 电池一线厂商盈利持续向好 二线厂商迎来盈利拐点 [1] 储能需求 - 全球储能电池需求预计为550GWh 同比增长70% 2026年预计增长40%至770GWh [2] - 国内强制配储取消后独立储能爆发 全年维持30-40%增长 美国因OBBB政策执行前项目抢装 预计增长40% [2] - 欧洲与新兴市场储能需求爆发 维持1-2倍增长 2026年欧洲与新兴市场持续性可期 [2] 欧洲动力市场 - 欧洲动力市场2025年预计增长30%以上 2026年叠加新车型与政策催化 预计维持30%增长 [2] - 总体锂电需求2025年上修至增长40% 2026年预计增长25%以上 供需格局大幅好转 [2] 材料环节 - 六氟行业2024年第四季度供需已偏紧 预计2026年产能利用率达90%左右 前五家公司满产满销供不应求 [3] - 六氟散单价格已调涨4.5万元/吨至10万元/吨 涨价幅度大超预期 2026年长协价格有望跟进 预计全年均价达8万元左右 [3] - 铁锂正极龙头已开始全面议价 涨价幅度1000-2000元/吨 已有部分客户落地 [3] - 负极对小客户涨价10%已基本落地 对大客户价格预计温和恢复 有望2026年涨价落地 隔膜价格也具备调整可能 [3]

电池行业需求与排产 - 电池行业旺季需求旺盛，排产逐月向上，销量高速增长 [1] - 9月电池排产环比增长10%，10月排产在9月基础上进一步环比增长10%，同比增长35%以上，大幅超出预期 [1][2] - 全年电池需求预计增长40%，头部电池厂对2026年的预示订单乐观，预计出货量增长25%以上，明显好于此前15-20%的预期 [1][2] 全球储能与动力电池需求 - 欧洲动力电池与全球储能需求超预期，2026年高增长可期 [2] - 国内独立储能爆发，全年维持30-40%增长；美国OBBB政策执行前项目抢装，预计增长40%；欧洲与新兴市场爆发，维持1-2倍增长 [2] - 预计全年全球储能电池需求达550GWh，同比增长70%；预计2026年全球储能需求增长40%至770GWh [2] - 欧洲动力电池需求2025年预计增长30%以上，2026年叠加新车型与政策催化，预计维持30%增长 [2] - 总体锂电需求2025年上修至40%增长，2026年预计增长25%以上，供需格局大幅好转 [2] 锂电材料供需与价格 - 材料端龙头公司已满产，主流环节供给呈紧平衡状态，价格拐点将至 [3] - 六氟磷酸锂（6F）和磷酸铁锂正极材料涨价预期最强，其中6F行业在2025年第四季度供需已偏紧 [3] - 预计2026年6F行业产能利用率达90%左右，前五家公司满产满销、供不应求，6F散单价格已从4.5万元/吨调涨至10万元/吨，涨价幅度大超预期 [3] - 磷酸铁锂正极龙头已开始全面议价，涨价幅度为1000-2000元/吨，已有部分客户落地；隔膜和负极价格也具备调整可能 [3] - 负极材料对小客户涨价10%已基本落地，对大客户价格预计温和恢复，有望在2026年实现涨价落地 [3] 投资建议与看好的领域 - 投资建议强推电池板块，因锂电行业动储产销两旺，2026年龙头公司指引大超市场预期，预期差明显 [4] - 电池一线公司盈利持续向好，二线公司迎来盈利拐点 [4] - 同时看好材料各环节，因价格拐点明确，六氟磷酸锂、磷酸铁锂等环节涨价超预期，盈利弹性大 [4] - 看好价格反弹的碳酸锂板块 [4] - 强推第四季度催化剂密集落地的固态电池板块 [4]

文章核心观点 - 新能源板块表现强劲，创业板新能源ETF大涨超4% [1] - 板块上涨受业绩、成长、价格、政策等多方面积极因素共同驱动 [2][3][4][5] 业绩端 - 阳光电源2025年第三季度实现收入228.69亿元，同比增长20.83% [2] - 公司同期归母净利润为41.47亿元，同比增长57.04% [2] - 储能系统业务表现亮眼，第三季度收入约为110亿元 [2] 成长端 - 中美关系预期缓和与英伟达对2026年超高景气度的官宣，推动北美数据中心用电量提升 [3] - 下一代高功率数据中心需解决负载波动问题，为储能行业打开新的成长空间 [3] 价格端 - 电解液原材料六氟磷酸锂价格从9月28日的5.9万元/吨大幅上涨至10月27日的9.8万元/吨，涨幅达3.9万元 [4] - 铁锂正极材料价格从9月28日的3.49万元/吨上涨至10月27日的3.61万元/吨 [4] - 在需求与成本支撑下，电解液与铁锂正极材料后续均存在涨价动能 [4] 政策端 - “十五五”规划建议强调多能并举，大力发展新型储能，为新能源需求提供支撑 [5] - 河南省发改委征求意见，目标到2030年实现储能累计装机15GW，并对独立储能等重点领域提供支持 [5] - 2025年第四季度预计为各省储能政策密集落地阶段，国内储能需求有望持续上修 [5]