财务表现与经营策略 - 2025年上半年产销量同比增长但净利润下滑 因部分化工产品售价同比下降且产品售价降幅大于原料采购价格降幅 [3] - 公司坚持先款后货销售策略 资产负债率保持较好水平且主体信用评级为AAA [2] - 通过精细化管理降低物耗能耗 发挥园区一体化优势实现采购生产销售物流财务联动 [4] 市场与产品战略 - 积极开拓海外市场 出口业务覆盖全球多国 甲酸二氯甲烷二甲基甲酰胺等产品连续多年位居全国出口量前列 [3] - 立足现有产业链开发高端特种新材料 向下游延伸产品线 打造化工新材料和精细化学品一体化产业基地 [3][4] - 产品销售价格随行就市 紧跟上下游市场变化及时调整 [3] 公司治理与投资者关系 - 通过投资者热线、互动易平台、业绩说明会等多渠道与投资者保持沟通 [2] - 股东大会采用网络投票与现场投票结合方式 保障投资者知情权与表决权 [3] - 独立董事对关联交易等议案召开专门会议审议 保护中小投资者利益 [3] 战略发展计划 - 以绿色安全循环低碳高质量发展为指引 推进原料低碳化产业链一体化产品高端化产业协同化发展模式 [3] - 充实外贸团队力量 采取多种方式继续拓展海外市场 [3] - 关于集团公司整体上市及并购重组事项均以公司信息披露为准 [2][4]

投资评级 - 维持"买入"评级 [9] 核心观点 - 主要产品价格下跌导致短期业绩承压 但部分弹性品种价格已出现回升迹象 [1][2][8] - 化工新材料板块受行业竞争加剧及下游需求不振影响 聚碳酸酯、尼龙6、多元醇、有机硅等产品价格同比下跌3.11%-29.79% [2] - 公司主要产品价格处于相对底部 其中甲酸价格较二季度末大幅反弹46.08% 产能集中度高的品种有望推动业绩改善 [8][9] 财务表现 - 2025年上半年营业收入147.39亿元 同比增长4.98% 归母净利润7.63亿元 同比下降34.81% [1] - 预计2025-2027年收入分别为326.44/347.71/375.92亿元 同比增长9.7%/6.5%/8.1% [9] - 预计2025-2027年归母净利润分别为18.44/24.34/32.23亿元 同比增长-9.1%/32.0%/32.4% [9] - 2025年上半年毛利率承压 化工新材料/基础化工/化肥业务毛利率分别为11.43%/22.12%/5.84% 同比变化-9.77/8.79/-1.58个百分点 [2] 业务板块分析 - 化工新材料业务收入97.38亿元 同比增长2.39% 占比最大 [2] - 基础化工业务收入29.64亿元 同比增长5.14% [2] - 化肥业务收入17.77亿元 同比增长22.36% 增速最快 [2] 现金流与运营效率 - 经营活动现金流净额31.92亿元 同比上升37.51% [3] - 应收账款同比下降57.64% 周转率从248.92次上升至375.24次 [8] - 存货同比上升5.52% 周转率从7.15次上升至7.43次 [8] 产品价格动态 - 聚碳酸酯均价15658元/吨 同比下跌3.11% [2] - 己内酰胺均价10151元/吨 同比下跌24.25% [2] - PA6均价11705元/吨 同比下跌21.14% [2] - 甲酸价格3360元/吨 较二季度末上涨46.08% [8] 费用结构 - 销售费用率0.26% 同比上升0.10个百分点 [2] - 管理费用率1.65% 同比下降0.31个百分点 [2] - 研发费用率2.78% 同比下降0.95个百分点 [2]

核心财务表现 - 2025年上半年公司收入147.39亿元同比增长4.98% 归母净利润7.63亿元同比下降34.81% 扣非归母净利润6.87亿元同比下降43.02% [1] - 第二季度营业收入74.49亿元环比增长2.18% 归母净利润3.51亿元环比下降15.10% [1] - 经营性现金流净额31.92亿元同比上升37.51% 投资活动现金流净额-8.13亿元同比上升15.71% 筹资活动现金流净额-24.11亿元同比下降90.05% [3] 业务板块分析 - 化工新材料业务收入97.38亿元同比增长2.39% 毛利率11.43%同比下降9.77个百分点 [1] - 基础化工业务收入29.64亿元同比增长5.14% 毛利率22.12%同比上升8.79个百分点 [1] - 化肥业务收入17.77亿元同比增长22.36% 毛利率5.84%同比下降1.58个百分点 [1] - 其他业务收入2.60亿元同比增长0.74% 毛利率12.03%同比上升2.03个百分点 [1] 产品价格变动 - 聚碳酸酯均价15658元/吨同比下降3.11% 己内酰胺均价10151元/吨同比下降24.25% PA6均价11705元/吨同比下降21.14% [2] - 正丁醇均价6865元/吨同比下降19.76% 辛醇均价7654元/吨同比下降29.79% 异丁醛均价6857元/吨同比下降22.97% [2] - 甲酸均价2947元/吨同比下降6.34% 有机硅DMC均价12689元/吨同比下降12.58% [2] 成本费用结构 - 销售费用率0.26%同比上升0.10个百分点 财务费用率0.62%同比上升0.03个百分点 [2] - 管理费用率1.65%同比下降0.31个百分点 研发费用率2.78%同比下降0.95个百分点 [2] - 销售费用同比上升77.35% 财务费用同比上升10.25% 管理费用同比下降11.77% 研发费用同比下降21.76% [2] 营运能力指标 - 应收账款同比下降57.64% 应收账款周转率从248.92次上升至375.24次 [3] - 存货同比上升5.52% 存货周转率从7.15次上升至7.43次 [3] - 期末现金及等价物余额6.98亿元同比上升45.48% [3] 产品价格弹性 - 甲酸价格从二季度末至今上涨46.08% 截至8月26日达到3360元/吨 [4] - 公司甲酸年产能40万吨为行业最大 行业仅有四家生产企业集中度较高 [4] - 己内酰胺和DMF价格仍处于相对底部 但行业格局良好需求向好时易于上涨 [4] 业绩展望 - 预计2025年全年收入326.44亿元同比增长9.7% 归母净利润18.44亿元同比下降9.1% [5] - 预计2026年收入347.71亿元同比增长6.5% 归母净利润24.34亿元同比增长32.0% [5] - 预计2027年收入375.92亿元同比增长8.1% 归母净利润32.23亿元同比增长32.4% [5]

行业基本面与估值状况 - 化工行业基本面及估值均处于历史低位水平 [1] - 过去几年大规模扩产影响行业供需平衡 大量化工品处于毛利及价格双低的局面 [1] - 我国是全球化学品市场规模第一的单一国家 [1] 政策与宏观环境影响 - 国内"反内卷"信号明确 政策推进有望改善化工行业盈利预期 [1] - 美国降息预期加强 化工作为典型顺周期品种与PPI高度相关 [1] 价格与供需变化 - 近期部分化工品价格提升 反映行业供需格局有所改善 [1] - 涤纶长丝、甲酸、草酸等化工品近期价格均有所上涨 [1] 产业升级与转型 - 国内高端化学品如光刻胶等技术逐步突破 在中低端领域已具备竞争力 [1] - 高端化学品发展有望打开化工板块估值空间 [1] 行业格局与投资机会 - 市场出清过程中龙头化工企业或更加受益 [1] - 建议关注化工龙头ETF（516220）把握投资机遇 [1]

产业规模与经济效益 - 2024年化工产业实现营收686.6亿元、利润53.2亿元，分别占全市规上工业的14.2%和21.4% [3] - 莘县、茌平化工产业园扩区新增土地7000亩，重大项目相继投产 [3] 产业结构与技术创新 - 煤化工、盐化工向下游延伸，甲酸等精细化工产品国内市场领先 [3] - 聊城化工产业园"废水零排放"项目入选省十大优秀技改案例 [3] - 3家化工园区全部建成智慧管理平台，4家企业入选省智能化改造标杆 [3] 企业培育与集群建设 - 新增国家级"小巨人"企业5家、省级"专精特新"企业23家 [4] - 聊城化工产业园获评国家新型工业化示范基地 [4] - 精细化工及化工新材料产业集群入选省"十强"产业雁阵形集群 [4] - 阳谷县化工新材料特色产业集群入选2025年山东省特色产业集群 [4] 产业链协同机制 - 培育省级"链主"企业1家（鲁西化工）、市级5家 [4] - 常态化开展融链固链活动带动中小企业协同发展 [4] - 通过"链长制"加强跨部门协同服务，支持企业参与国家级产业链项目 [5] 政策与人才支持 - 配强园区专职管理力量，严格执行化工产业政策 [4] - 加大对高端产品研发、数智化改造、绿色安全生产的政策支持 [5] - 通过产教融合和柔性引才机制培育高素质创新人才队伍 [5]

投资评级 - 维持"买入"评级 基于当前1.754倍市净率低于五年估值中枢2.58倍 具备较高安全边际[8] 核心观点 - 2025年第二季度业绩符合预期 呈现量利齐升态势 单季度营收79.92亿元(环比+2.84%) 归母净利润8.62亿元(环比+21.95%)[8] - 产品价差明显修复 主要因煤炭成本回落(原料煤/燃料煤Q2均价环比降12.7%/11.6%)及节后补库需求提升[8] - 荆州基地已全面投产 德州基地新产能持续释放 公司形成"双航母"发展模式 低成本核心优势巩固[8] - 化工行业"反内卷"政策推动供给侧优化 加速淘汰落后产能 行业格局确定性改善[8] 财务表现 - 2025年上半年营收157.64亿元(同比-7.14%) 归母净利润15.69亿元(同比-29.47%)[8] - 2025年第二季度毛利率环比提升3.28个百分点至19.63% 但主要产品价差仍处历史底部区间(尿素24%/DMF5%/醋酸10%)[8] - 预测2025-2027年归母净利润分别为35.15/46.38/54.88亿元 对应PE估值16/12/10倍[2][8] - 当前资产负债率29.7% 每股净资产15.06元 股息率2.27%[3] 运营情况 - Q2肥料销量同比增长29.8% 新材料产品增6.5% 主要受益于20万吨己二酸及52万吨尿素新项目投产[8] - 主要产品Q2销量环比显著回暖：有机胺+8.1% 醋酸及衍生品+19.6% 新能源新材料+11.4%[8] - 荆州基地16万吨密胺树脂项目已投产 20万吨BDO及5万吨NMP进入试生产 20万吨甲酸/30万吨TDI将于2025-2027年分批投产[8] - 德州基地20万吨己二酸2024年投产 20万吨草酸2025年陆续投产 老装置技改持续推进[8] 市场数据 - 当前股价26.4元 市净率1.8倍 流通市值559.46亿元[3] - 一年股价波动区间19.73-28.78元[3]

投资评级 - 维持"增持"评级 [1][6] 核心观点 - 业绩基本符合预期 2025H1实现营业收入147.39亿元(YoY +4.98%) 归母净利润7.63亿元(YoY -34.81%) [6] - 成本端显著缓解 主要原料煤炭和纯苯25H1市场均价同比分别下降22.1%和21.3% [6] - 库存减值轻装上阵 上半年确认2.95亿元资产减值损失 Q2单独计提1.64亿元库存减值 [6] - 制冷剂业务表现亮眼 R32盈利维持高位支撑Q2毛利率环比提升0.58pct至13.2% [6] - 在建项目有序推进 乙烯下游一体化及15万吨丙酸项目持续推进 长期发展空间显著 [6] 财务表现 - 2025H1营业收入147.39亿元(YoY +4.98%) 归母净利润7.63亿元(YoY -34.81%) [6] - Q2单季度营业收入74.49亿元(YoY +2.21% QoQ +2.18%) 归母净利润3.51亿元(YoY -41.88% QoQ -15.1%) [6] - 毛利率同比下降5.07pct至12.92% Q2环比提升0.58pct至13.2% [6] - 2025年盈利预测下调至19.14亿元(原预测23.59亿元) 2026-2027年维持25.6亿元和27.66亿元预测 [6] 产品价格变动 - 主要产品25H1市场均价同比变动:丁醇-19.7% 辛醇-30.1% 正丙醇+4% 甲酸+5% 己内酰胺-25.7% 聚碳酸酯-6.1% 有机硅-12.4% 烧碱+11.7% [6] - Q2主要产品价格环比Q1普遍下滑:丁醇-8.7% 辛醇-2.9% 正丙醇-12.4% 甲酸-11.4% 己内酰胺-12.6% 聚碳酸酯-4.2% 有机硅-10.4% 烧碱-8.6% [6] 业务板块表现 - 子公司净利润贡献:多元醇2.36亿元 甲酸1.36亿元 氯甲烷0.96亿元 己内酰胺-1.69亿元 甲胺-0.15亿元 聚碳酸酯-1.38亿元 氟材料0.63亿元 [6] - 产能竞争压力较大板块:多元醇 己内酰胺 聚碳酸酯盈利明显回落 [6] 成本端分析 - 原料价格25H1同比变动:煤炭-22.1% 纯苯-21.3% 丙烯-1.8% [6] - Q2原料价格环比Q1变动:原料煤-12.8% 动力煤-11.6% 纯苯-17.2% 丙烯-4.4% [6] 未来发展 - 在建项目包括乙烯下游一体化项目和15万吨丙酸项目有序推进 [6] - 凭借中化集团支持 不断完善产业链 加快北区建设及布局 [6] - 建设一流化工新材料产业园 长期发展空间显著 [6]

投资评级 - 维持"优于大市"评级 [1][4][6][25] 核心观点 - 公司产业链丰富且盈利弹性较大 [4][25] - 2025年上半年营收147.4亿元（同比+5.0%）但归母净利润7.6亿元（同比-34.8%） [1][10] - 二季度营收74.5亿元（同比+2.2% 环比+2.2%） 归母净利润3.5亿元（同比-41.9% 环比-15.1%） [1][10] - 毛利率13.2%（同比-4.4pct） 净利率4.7%（同比-3.6pct） 期间费用率5.8% [1][10] - 盈利承压主因化工新材料板块受原料价格波动及下游需求疲软影响 叠加部分产品竞争加剧 [1][10] 分业务表现 化工新材料业务 - 营收97.4亿元（占比66.1% 同比+2.4%） 毛利率11.4%（同比-9.8pct） [2][13] - 核心子公司净利润：多元醇2.36亿元 六氟丙烯等氟材料0.63亿元 己内酰胺-1.69亿元 聚碳酸酯-1.38亿元 [2][13] - 聚碳酸酯、尼龙6、多元醇、有机硅等产品因需求疲弱及竞争加剧导致价格偏弱、利润压缩 [2][13] - 氟材料表现分化：R32因配额收紧供不应求 二季度均价50269元/吨（同比+49% 环比+14%） 公司拥有产能3万吨及2025年生产配额4143吨 [2][14] 基础化工业务 - 营收29.6亿元（占比20.1% 同比+5.1%） 毛利率22.1%（同比+8.8pct） [3][9][15] - 核心子公司净利润：甲酸1.36亿元 氯甲烷0.96亿元 DMF-0.15亿元 [3][15] - 甲酸二季度均价2764元/吨（同比+5%） [3][15] - 二氯甲烷受益于R32需求旺季及锂电池隔膜行业增长 价格高于去年同期 [3][15] - 烧碱因下游氧化铝需求增长价格明显高于去年同期 [3][15] 化肥业务 - 营收17.8亿元（占比12.1% 同比+22.4%） 毛利率5.8%（同比-1.6pct） [3][16] - 增长主因新项目副产硫酸铵产销量提升及复肥市场行情带动 [3][16] 财务预测 - 2025-2027年归母净利润预测：14.47/14.60/15.90亿元 [4][25] - 对应每股收益：0.76/0.76/0.83元 [4][25] - 对应PE倍数：17.1X/17.0X/15.6X [4][25] - 2025年营收预测319.17亿元（同比+7.2%） [5] 同业比较 - 当前估值低于部分同业 华鲁恒升2025E PE 12.0X 湖北宜化13.5X 三友化工18.5X [26]

磷肥出口政策与行业影响 - 2025年磷肥出口将分阶段进行 首批集中在5-9月高峰期 第二批视国内供需动态调整[1][3] - 法检时间缩减至半月左右[1][3] - 2025年磷肥出口配额总量同比减少[1][3] - 当前磷肥处于春耕后淡季 出口缓解国内产能过剩问题 国际高价出口维持企业盈利水平[1][3] - 建议关注具备磷矿资源配套的大型磷化工企业云天化[3] 化工行业投资机会 - 建议关注半年报业绩好及二季度景气度超预期标的 包括圣泉集团、海利得、卓越新能和瑞联新材[2] - 圣泉集团作为AI服务器核心电子树脂主要国内供应商 受益下游服务器出货量放量 业绩有望环比提升[2] - 海利得为涤纶工业丝领军企业 受益美国关税冲突及海外工厂布局[2] - 卓越新能通过新项目投产推动业绩增长[2] - 瑞联新材2025年上半年归母净利润预计同比增长69.93% 因医药板块收入大幅增长及产品结构优化[2] 农药行业景气度变化 - 友道化学爆炸事故涉及氯虫苯甲酰胺中间体合成中的硝化反应[3] - 国家应急管理部已将间歇或半间歇釜式硝化工艺列为限制类 要求两年内改造为连续生产工艺[3] - 国务院挂牌督办事故 预计农药行业将开展全国安全严查[3] - 涉及危险工艺的不合规产能或加快清退 助力农药行业景气度回升[3]

行业投资评级 - 行业评级为"推荐"，建议关注市场空间大的化工品 [1][4] 核心观点 - 甲酸价格周涨幅达28.62%，成为涨幅最高化工品 [3][21] - 重点推荐标的：新洋丰（业绩优异）、广信材料（海工涂料持续推进） [4] 行业走势 - 8月第1周化工板块上涨2.33%，跑赢上证A指0.22个百分点 [1][12] - 动态PE为27.11倍，较2015年以来均值低0.49% [1][12] - 涨幅前五个股：安利股份(+51.6%)、*ST金泰(+19.18%)、利民股份(+14.8%) [1][12] - 跌幅前五个股：联化科技(-10.41%)、沧州大化(-8.8%)、再升科技(-8.63%) [1][12] 细分子行业表现 - 29个子行业上涨，3个下跌 [2][17] - 涨幅前五：钾肥(+11.61%)、复合肥(+10.85%)、氯碱(+7.17%) [2][17] - 跌幅前三：其他橡胶制品(-3.48%)、炭黑(-1.63%) [2][17] 化工品价格变动 - 周涨幅前五：甲酸(+28.62%)、一氯甲烷(+17.5%)、液氯(+14.98%) [3][21] - 周跌幅前五：布伦特原油(-8.41%)、WTI原油(-7.77%)、叶酸(-6%) [3][21] 产品价差变化 - 价差扩大前五：PX（石脑油制）(+36.66%)、三聚磷酸钠(+33.2%)、苯胺(+13.5%) [39][42] - 价差收缩前五：PTA价差(-52.14%)、丙烯水合法异丙醇(-22.92%)、石脑油(-20.37%) [39][42] 库存变化 - 库存增加前五：涤纶长丝(+14.71%)、环氧丙烷(+12.92%)、毒死蜱(+11.76%) [60] - 库存下降：草甘膦(-4.25%) [60] 行业规模 - 覆盖442家上市公司，总市值6542.8十亿元，占A股总市值6.9% [5] - 流通市值6101.8十亿元，占比7.1% [5] 行业指数表现 - 近1月/6月/12月绝对收益分别为7.7%/22.9%/51.8% [7] - 相对沪深300超额收益分别为5.0%/17.5%/29.1% [7]