核心观点 - 甲醇行业在2026年将呈现供需紧平衡格局 新增需求大于有效供给 但进口可弥补缺口 在成本支撑与下游利润挤压下 全年价格或呈中枢下移后的区间波动 需关注一季度库存去化及MTO新装置投产后的反弹机会 [1][7] 供给分析 - 2025年国内甲醇产能增加705万吨 增速6.51% 其中一体化产能增加660万吨/年 非一体化仅增10万吨/年 绿色甲醇增35万吨/年 因一体化产能配套下游且绿色甲醇替代有限 实际可流通增量仅10万吨/年 [1] - 2026年国内甲醇产能继续增加370万吨 增速放缓至3.38% 增量仍主要来自一体化装置 实际可外放流通的甲醇增量仅20万吨 国内非一体化投产基本达峰 [1] - “反内卷”背景下存量装置产出受限 增量项目审批趋严 20年以上老旧产能约880万吨/年 占总产能8% 但剔除已淘汰或技改产能后 实际影响有限 约180万吨/年 占1.6% 政策将促进行业集中度与景气度上行 [2] - 2025年1-10月非伊甲醇进口量609.65万吨 同比增32.56% 主要来自沙特、马来西亚和委内瑞拉 在欧美需求偏弱背景下 2026年非伊进口仍有增量预期 [4] - 受美国制裁影响 伊朗为创汇需增加甲醇等化工品出口 同时印度对伊朗货采购意愿降低 导致伊朗甲醇更多流向中国 2026年趋势将延续 [3] - 综合进口预期 2026年中国甲醇进口量有望达1580万吨 同比增长11.27% [4] 需求分析 - 2026年MTO装置将贡献主要需求增量 联泓新科(36万吨/年)已于2025年12月投产 2026年完全释放需求 广西华谊(100万吨/年)和中煤榆林二期(100万吨/年)预计在二、三季度投产 均需外采甲醇补足 预计MTO对甲醇实际需求增量373万吨 [5] - 受益于旺盛出口需求 2025-2026年是醋酸和MTBE新装置密集投放期 装置规模大且外采甲醇 对市场构成显著支撑 2026年传统下游对甲醇实际需求增幅201万吨 [5] - 综合MTO与传统下游 2026年甲醇实际需求增量574万吨 较2025年的381.6万吨增长51.42% [6] - 2025年1-10月国内甲醇累计出口21.75万吨 同比大幅增长134.38% 因内外价差维持高位开启套利窗口 且沿海库存高压促使厂商主动出口 预计2026年出口量有望增至30万吨左右 [6] 成本与利润 - 动力煤价格中枢抬升为甲醇原料端提供支撑 2026年动力煤市场进入“总量稳定、结构优化、价格修复”新阶段 产量增速放缓、进口依赖度降低、需求小幅增长 价格中枢或上移至800-850元/吨 [3] - 2025年以来传统下游综合加权利润基本维持在盈亏平衡线以下 除醋酸利润可观外 其他产品利润收缩 将挤压甲醇价格上涨空间 [6] 价格展望 - 2026年甲醇新增需求体量大于新增产能 国内供需存在一定缺口 但缺口可由进口弥补 [7] - 在煤炭价格重心抬升且下游利润收缩的情况下 甲醇产业链估值承压 全年价格或呈现中枢下移后的区间波动格局 [1][7] - 需重点关注明年一季度库存去化和MTO新装置投产后的价格反弹机会 [1][7]