在燃油车时代，轿车市场是众多车企争夺的主战场之一，包括君越、帕萨特、雅阁等众多合资品牌车型 占据中国轿车市场份额。随着新能源汽车市场崛起，造车新势力们凭借"用户思维+快速迭代"的打法， 建立了"智能化、年轻化"的品牌认知，新能源轿车市场"激战"升温。其中，小米SU7、智界S7、小鹏 P7、蔚来ET7等一系列车型的上市，也逐步开始攻入合资盘踞的轿车腹地。在外界看来，市场格局变化 下，上汽通用别克以至境L7杀入轿车市场，对垒众多新势力造车品牌，这场仗并不好打。 对于这场反击，至境L7也是变化打法。从车身尺寸来看，至境L7是长宽高分别为5032毫米×1952毫米 ×1500毫米，定位C级中大型轿车。然而，从价格上来看，至境L7已杀入B级车市场价格区间。此外， 至境L7选择以增程市场切入，搭载"真龙"增程系统，该系统采用252kW增程单电驱，匹配1.5T混动专用 发动机、峰值功率100kW发电机，百公里综合能耗低至0.5升。在续航里程上，至境L7纯电续航达302公 里，综合续航里程达1420公里。同时，"真龙"增程系统支持130kW快充，18分钟补能30%—80%。 数据显示，今年前8个月混合动力车型销量达346万辆 ...

财务与资本运作 - 公司港股增发价较前日收盘价折让幅度控制在4.2%以内 创港股增发史上最小折扣纪录[1] - 公司流动负债总额达689亿元 流动资产427亿元 缺口超过260亿元 但现金储备仍维持在272亿元[1] - 公司需同时处理四笔即将到期债务 包括2024年发行的5亿美元可转债及与CYVN Holdings签订的第二阶段22亿美元战略投资对赌协议 本次10亿美元增发为应对偿债高峰的关键举措[1] - 公司二季度研发费用环比下降5.5% 但单车研发成本同比上升12%[3] - 公司要求核心供应商签署价格锁定协议承诺未来12个月不涨价 作为交换条件提前支付部分货款[4] - 公司二季度销售费用环比下降12.6% 但客户满意度指数下跌9.3个百分点[7] 生产与供应链 - 第三季度交付指引达8.7-9.1万辆 创历史新高[1] - 新一代900V高压平台项目（雷神计划）预计使整车能耗降低15% 研发投入中30%来自此次增发资金[3] - 合肥第二工厂设计年产能24万辆 投产时间从2026年提前至2025年11月[3] - ET7智能座舱控制器订单排期已延长至2026年一季度[3] - 实现四季度15万辆交付目标需核心零部件供应保障率达98%以上 但目前行业平均水平仅为85%[4] - 换电站单站日均服务车辆从年初312次降至278次 单站日均收入减少约1200元 部分三四线城市换电站利用率跌破50%[6] - 若四季度前不能锁定80%电池供应 毛利率目标可能下调2-3个百分点[7] 战略与技术发展 - 公司正将部分电池研发外包给宁德时代以降低固定成本支出[3] - 挪威主权财富基金首次出现在增发认购名单中[3] - 部分新投资者要求参与产品路线图审议[5] - 公司将部分自动驾驶技术专利注入子公司蔚来汽车科技（安徽）有限公司 为未来分拆上市做准备[6] - 新购车用户终身免费换电次数从每月4次调整为3次[6] - 正与比亚迪洽谈刀片电池采购事宜 但双方在定价机制上存在分歧[6] - 欧洲市场直营门店数量从32家缩减至24家[7] - 技术团队就150亿元研发固态电池或转向半固态电池量产存在分歧[7] - 智能驾驶系统存在两个技术团队并行开发导致研发重复投入[8] 经营目标与挑战 - 公司提出四季度NON-GAAP盈利目标 需将单车毛利率提升至18%以上 同时将销售费用压缩至营收10%以内[4] - 二季度销售费用率仍高达14.3%[4] - 推行"全民营销"制度要求每位员工每月至少带来3个有效客户[7] - 特斯拉Model 2量产计划可能进一步挤压市场份额[4]

公司电动化战略 - 全球首发全新纯电GLC EV和纯电CLA车型 并计划2026年推出至少18款新车 其中电动汽车占主要部分 [1] - 启动对中国新能源畅销车型的拆解分析 基于成果推出MMA纯电架构车型纯电CLA 以及MB EV架构下的纯电GLC [23] - 与Momenta合作 计划为至少五款车型搭载智能驾驶辅助方案 [25] 中国市场表现 - 8月零售量3 7万辆 同比暴跌近25% [1] - 上半年累计零售量29 32万辆 同比下降14% [5][6] - 7月单月零售量仅2 67万辆 环比暴跌超40% 创近五年首次月销跌破2 7万辆记录 [7] - 第二季度中国市场销量140,400辆 同比下降19% 上半年累计293,200辆 同比下降14% [6] 产品竞争力分析 - 新能源车型中仅EQB EQE EQA三款1-7月累计销量突破千辆 分别为1871辆 1713辆 1127辆 [18] - EQB和EQA基于燃油车平台改造 在空间布局和智能化体验存在明显不足 [18] - 电动车被多次曝出电池发热 车辆起火等安全问题 并召回13447辆国产EQC汽车 [20] 市场竞争态势 - 奥迪基于PPE纯电平台的E5 Sportback开启预售 凭借技术 设计和价格吸引消费者 [21] - 宝马新世代纯电SUV iX3发布 电池成本比现有车型低40%-50% 并具备全新操作系统和中国本土数字生态 [4] - 理想 蔚来 问界等新势力品牌持续向上挤压 蚕食传统豪华品牌市场份额 [23] 品牌与渠道变化 - 消费者认知转变 年轻群体更注重智能化 科技化和新能源技术 而非传统豪华车标 [10][12][23] - 上半年23个城市超80家奔驰4S店退网 部分经销商转投新能源阵营 [12] - 大幅降价策略未能挽回销量 A级车最低成交价跌破12 56万元 近乎官方指导价五折 C级 EQA EQB等车型终端优惠超10万元 [9] 行业转型趋势 - 汽车行业竞争逻辑转向三电系统 智能驾驶和用户体验 [18] - 消费者购车逻辑跳出"车标决定价值" 将智能化水平 OTA升级能力及数字生活融合度列为核心考量 [23]

公司动态 - 蔚来汽车创始人李斌在全新ES8见面会上提及用户常要求签名"敢想有为" 反映品牌精神内涵 [1] - 全新第三代蔚来ES8正式开启预售 共推出3款车型 包括6座行政豪华版 6座行政签名版和7座行政豪华版 [3] - 6座行政豪华版和7座行政豪华版整车预售价均为41.68万元 电池租用方式购车为30.88万元起 [3] - 6座行政签名版整车预售价为45.68万元 电池租用方式购车为34.88万元 [3] - 新车将于2025年9月下旬正式上市并开启交付 [3] 产品信息 - 全新ES8车型包括6座行政豪华版 6座行政签名版和7座行政豪华版三种配置 [3] - 采用电池租用方式购车可降低初始购车成本 较整车购买方式低10.8万元 [3] - 车型定位行政级豪华SUV市场 覆盖不同座位配置需求 [3]

G318川藏换电路线贯通 - 换电路线全长2,950公里 从成都延伸至珠峰大本营脚下的定日县 沿途布局15座换电站 平均每200公里设有一座换电站 [1][2] - 定日珠峰换电站海拔4,300米 于8月16日正式投入运营 标志着G318川藏换电路线全线贯通 [2] - 该路线纵穿横断山脉 翻越10余座4,000米雪山 将纯电出行半径拓展至世界之巅 [3] 充换电网络建设进展 - 公司7年累计投入超180亿元 在全国建设超过3,400座换电站 其中包含超1,000座高速换电站 [3] - 高速换电网络已打通"9纵11横16大城市群" 连通超过550座城市 [3] - 自建充电桩数量超26,000根 在充换电基础设施建设数量上位居行业领先 [3] 产品与技术优势 - 乐道L90上市三日交付近2,000台 进入大型SUV周销量榜Top3 [4] - 通过轻量化+集成化技术解决大三排SUV空间痛点 实现"6人10箱无压力"的储物能力 [6] - 全新ES8是业内唯一经历三代迭代的高端纯电大车 将于9月下旬正式上市 [6][7] 战略定位与行业影响 - 公司强调纯电大三排SUV时代拐点已至 依托补能网络与技术积累推动行业变革 [4][6] - 纯电架构在储物空间效率 乘坐体验 工程效率等方面展现先天优势 [7] - 2025年被定位为技术收获大年 产品大年和基建大年 公司通过体系化竞争壁垒开启上升周期 [10] 未来发展展望 - 充换电网络建设进入攻坚加密新阶段 从"想去能去"升级至"说走就走"的体验 [1][3][10] - 三季度随着乐道L90交付 ES8上市和网络加密 公司有望迎来向好拐点 [10] - 持续投入充换电基建具备长期价值 关注全局全生命周期成本效率 [3]

全球乘用车音响系统市场格局 - 全球乘用车音响系统市场由Harman和Bose主导，两家厂商合计贡献近60%的总销售额 [1] - 前十大供应商中AAC Technologies是唯一上榜的中国企业 [1] - 传统市场由美国、日本和欧洲企业主导，但Sonavox、WANOS、Nobo Automotive和ADS Audio等中国企业正在迅速崛起 [1] 中国车企在音响系统领域的策略 - 小鹏、零跑和吉利等中国车企开始自主研发车载音响系统并与生态合作伙伴深度协作 [1] - 中国车企在高端市场增加扬声器配置数量，蔚来ET7、极氪01、比亚迪腾势D9等车型配备超过20个扬声器 [4] - 同时推出配备较少扬声器的更具性价比的电动汽车车型，减少市场平均最大扬声器数量 [4] 软件定义音频功能的发展 - 汽车品牌厂商通过OTA远程升级能力提供个性化音频体验，特斯拉Model 3、蔚来ET7、凯迪拉克Optiq、Lucid Air等车型支持OTA更新 [4] - 空间音频和沉浸式音频技术在高端车型普及，通用汽车将在2026年凯迪拉克全系电动车型中提供杜比全景声体验 [4] 车载音响系统的市场影响 - 先进的车载音响系统成为消费者购买决策的核心差异化因素 [4] - 中国消费者越来越愿意为顶级音效体验支付溢价 [4]

全球乘用车音响系统市场格局 - Harman和Bose主导全球乘用车音响系统市场，两家合计贡献近60%的总销售额 [4] - 前十大供应商中AAC Technologies是唯一上榜的中国企业 [4] - 中国汽车品牌厂商的全球化推动Sonavox、WANOS、Nobo Automotive和ADS Audio等本土企业崛起 [4] 中国车企的音响系统战略 - 小鹏、零跑和吉利等中国车企通过自主研发车载音响系统强化供应链控制与产品差异化 [4][7] - 蔚来ET7、极氪01和比亚迪腾势D9等高端车型配备超过20个扬声器 [6] - 经济型电动车型的推出使单车平均高端扬声器数量维持在12个左右 [7] 技术趋势与消费者需求 - 软件定义音频功能（如OTA升级、空间音频）重塑市场竞争格局，特斯拉Model 3、蔚来ET7等车型支持远程更新 [7] - 杜比全景声技术将应用于2026年凯迪拉克全系电动车型 [7] - 电动汽车静谧性提升沉浸式音响需求，优质音效成为中国消费者购车核心决策因素 [7] 市场动态与竞争焦点 - 高端车型扬声器数量竞赛与经济型车型性价比策略并行，拉低市场平均最大扬声器数量 [6][7] - 中国消费者愿为顶级音效支付溢价，推动音响系统成为差异化竞争关键 [7]

蔚来重回新势力一哥位置的核心观点 - 公司需通过"汽车+芯片+能源"三大业务重新构建市梦率 2026年可能实现业务全面突破并重回行业领先地位 [1][4] 芯片业务进展 - 公司独立搭建芯片后端设计团队并完成台积电流片 具备与地平线同等的完整芯片设计能力 近期将寻求独立融资 [1] - 与小鹏采用外包设计不同 公司自主技术路径为芯片业务分拆奠定基础 [1] 汽车业务问题与改善 - 二代产品(ET7/ES8/ET5)存在100+项产品定义硬伤 导致市场表现不佳 [2] - 乐道L60/L90两款新车型展现产品定义能力改善 下游部门执行效率显著提升 [2] - ES8产品定义若成功 汽车业务估值将迎来反转 [2] 能源业务破局路径 - 需复制华为智驾模式 通过爆款车型(L90)证明换电+BAAS模式优势 [3] - L90定位纯电版L9 有望重塑市场格局 2026年BAAS免税政策将加速车企加入换电联盟 [3] - 当前已有车企因问界成功案例改变对华为方案态度 该路径具备可行性 [3] 2026年发展预期 - 三大业务协同发力 与华为小米形成新能源市场三足鼎立格局 [4] - 芯片融资落地+汽车产品力修复+换电联盟成型构成市值回升核心驱动力 [1][4]

固态电池产业化进展 - 固态电池产业化突破临界点 宁德时代明确量产路径 固固界面等科学难题基本攻克 当前聚焦干法电极成膜与等静压工艺工程优化 [1] - 半固态电池商业化加速 蔚来ET7和岚图追光等车型年内搭载半固态电池 [1] - 核心设备需求爆发 500-600MPa超高压等静压设备占整线价值13% 中航机载子公司市占率达90% [1] 固态电池技术路线与材料体系 - 固态电池具备高安全性和高能量密度核心优势 是锂电产业升级主要方向 [2] - 电解质环节中氧化物以LLZO和LATP为主 硫化物以LGPS和LPSX为主流 硫化锂是硫化物电解质降本关键 [2] - 负极材料以硅碳负极为中短期方案 金属锂负极最具发展潜力 [2] - 正极材料开发聚焦高镍三元正极 镍锰酸锂和富锂锰基路线 短期三元材料厂商具备优势 [2] - 导电剂环节碳纳米管性能优异适配硅基负极 在固态电池中应用有望提升 [2] 设备与制造工艺 - 固态电池产线推进使设备环节率先受益 前段设备以干法电极设备为主辊压机为核心 中段设备叠片机有望替代卷绕机 [2] - 等静压机有望引入使用 与干法电极工艺形成协同 [1][2] 材料供应商与解决方案 - 贝特瑞硫化锂电解质与星源材质纳米纤维骨架膜成为半固态电池主流方案 [1] - 材料环节迎来量价齐升窗口 [1] 市场表现与指数跟踪 - 上证科创板新能源指数强势上涨2.64% 成分股海优新材上涨18.94% 奥特维上涨9.36% 大全能源上涨7.18% [1] - 科创新能源ETF上涨2.38% 最新价报1.2元 [1] - 科创板新能源指数电池占比达38.5% 前十大权重股包括晶科能源 天合光能和大全能源等 合计占比47.21% [3] 产品信息 - 科创新能源ETF代码588830 场外联接基金A类023075 C类023076 I类024157 [4]

核心观点 - 蔚来汽车通过绿色智能制造和原创技术研发，打造高端电动车品牌形象，成为中国新能源车行业的技术先行者[9][35][39] - 公司独创"效率与个性"方法论，实现大规模定制化生产，用户提车周期缩短至14天以内[19][22] - 创始人李斌的创业历程折射中国产业升级路径，从进口替代到原创引领[37][39][45] 绿色智能制造 - F2工厂实现全流程无纸化，光伏自发电使牛屋成为全球首家零碳蔚来中心[9] - 冲压车间废料回收率达99.3%，全球首个近零废料车间[14] - 涂装车间采用水性漆和干式纸盒喷漆系统，废溶剂回收减少75%排放，预计年减碳362吨[14] - 总装车间使用地源热泵系统，比传统空调节能40%-50%[14] - 国内首个采用"海绵城市"理念的汽车工厂，雨水回收装置提升水资源利用率[14] 生产技术创新 - 冲压车间自动换模系统3分钟完成模具切换，效率为传统人工10倍[19] - 车身车间机器人98秒完成车门安装，941台机器人实现高度自动化[10][19] - 首创"魔方立库"解决多车漆定制难题，753车位立体存储支持20车同时喷漆[19] - "飞地装配岛"实现ET5与ET5T混线生产，AI调度完成精准装配[21] - 电池装配仅需48秒，超级螺栓可承受3吨拉力并重复拆装3000次[33] 技术研发投入 - 累计投入600多亿研发原创技术，形成12项全栈技术和超1万项专利[34][35] - ET9车型包含17项全球首发技术：5纳米智驾芯片、天行底盘等[36] - 率先量产激光雷达、空气悬架等技术，打破美国C611铝合金垄断[36] - 建成3400座换电站，高速网络达1000座，全国充换电设施超8000座[29] - 换电速度2分24秒，乐道L60完成1万公里换电挑战仅用98小时[32][33] 市场表现与定位 - 销量保持40%增速，高端市场份额超40%[26] - 海外市场直营进入发达国家，ET9获国际认可[39] - 通过原创精神建立高端品牌形象，区别于传统燃油车生产模式[39][40] - 构建完整补能网络，覆盖26000根充电桩[29]