公司背景 - 创始人是一对来自江西南昌的学霸兄弟 创始人陈云霁14岁上大学 19岁进入中国科学院计算所硕博连读 29岁成为博导 弟弟陈天石几乎复制了哥哥的升学路径 [3][6] - 兄弟二人在2010年提出研发专攻AI芯片的想法 当时AI芯片领域非常冷门 [9] - 2016年3月寒武纪公司正式成立 弟弟陈天石担任CEO [12] 技术发展 - 陈云霁带领20人团队在5年后研发出世界首款深度学习专用处理器原型芯片 [10] - 2017年9月华为发布AI手机芯片麒麟970 搭载寒武纪1A处理器 此次IP授权使公司获得市场关注 [16] - 2024年寒武纪思元590芯片上市 采用7nm制程 综合性能比肩英伟达A100 支持所有国内主流大模型 [22] 财务表现 - 2017年公司估值1亿美金 2018年达10亿美金 2020年7月登陆科创板首日市值突破1000亿元 [17] - 2024年上半年营业收入28.8亿元 同比增长4347.82% 上年同期仅6476万元 [24] - 2024年上半年实现净利润10.38亿元 上年同期亏损5.3亿元 首次实现单季度盈利后进入爆发式增长 [23][24] 市场竞争 - AI芯片领域面临英伟达、谷歌、微软等巨头竞争 2017年下半年台积电生产线上排队等流片的AI芯片超过30款 [20] - 大客户华为在上市前开始自主研发芯片 不再需要外部供应商 [20] - 公司决定走独立芯片产品路线 连续四年投入高达几十亿的研发 导致净亏损 [21] 行业机遇 - 在进口芯片管制背景下 国内AI厂商必须布局国产适配和替代 寒武纪迎来爆发式增长 [23] - DeepSeek发布V3.1新版本模型后 官方留言国产芯片参数 直接推动芯片股上涨 [25] - 公司思元590芯片虽媲美A100 但相较英伟达H100、B100仍有差距 [28]

纪要涉及的行业或公司 * AI芯片行业 国内云计算与服务器行业[2] * 海光信息[2][4][16][17][18][19] * 航无际（寒武纪）[2][4][10][13][14][20] * 浪潮信息[4][12][15][21] * 中国曙光[15][22][23] * 英伟达 AMD 英特尔 华为[2][7][9][10][12][13] 核心观点与论据 **国内云服务商资本开支与AI算力需求** * 国内主要云服务提供商资本开支下半年呈现加速趋势 阿里巴巴预计第二季度资本开支约246亿元与第一季度持平 全年三家主要CSP资本开支预计维持在千亿左右规模[3] * 明年AI算力需求将来自传统行业AI转型 互联网大模型应用及国央企B端项目落地[6] * 传统行业芯片需求预计上涨2至3倍 互联网公司如字节跳动预计明年TOKEN销量增长十倍以上[6] **国内外AI芯片市场格局与性能差异** * 国内AI芯片市场正从招标预定阶段转向国产替代 寒武纪将在9至10月份开始预定明年的芯片[2][4] * 英伟达部分芯片如A7200卡延迟交付 阿里之前订购30万张目前仍有13至14万张未到货[4][5] * 英伟达GPU200性能是A100几十倍提升 而国内主流芯片性能停留在A100/A7100水平[2][7] * 国内芯片价格具优势 但国内外厂商在性能和产能上存在较大差距[2][7] **主要厂商产能与出货预期** * 英伟达2025年整体出货量预计650万至700万颗 其中GB200超级芯片出货量约90万颗[9][10] * AMD在2025年出货量预计能达到英伟达30%以上[10] * 寒武纪预计全年出货量约15万颗 海光信息DCU及AI芯片预计产能15至20万颗[10][11] **国内AI芯片厂商表现与梯队划分** * 国内第一梯队厂商包括华为 航无际（寒武纪） 海光信息[13] * 航无际590系列与英伟达A100纸面实力相近 690系列已通过测试达到A700水平[13] * 华为升腾系列90B与A100水平相当 920C达A700水平 384颗920C组成超级点可用于训练领域[13] * 海光信息申万3号超过了A100算力水平[13] * 第二梯队厂商在量产能力及算力生态方面存在一定问题[13] **AI服务器市场前景** * AI服务器市场处于稳定且高速增长赛道[15] * 服务器厂商浪潮信息 中国曙光等值得关注[15] 其他重要内容 **海光信息财务与运营表现** * 2025年上半年营收54.64亿元 同比增长45.21% 归母净利润约12亿元 同比增长41%[4][16] * 第二季度营收30.64亿元 同比增长40多%[16] * 营业成本同比增长58% 高于营收增速 主因新产品占比增加及材料成本增长[17] * 销售费用2.03亿元 同比接近两倍提升 公司正扩充市场和营销团队[17] * 存货达60亿元 比去年同期增长35.58亿元 合同负债30.91亿 维持高位[18] * 预计2025年总营收90亿 其中GPU占20亿 全年净利润40亿 对应市值4000亿以上[4][19] **航无际（寒武纪）财务表现** * 2025年上半年营收28.8亿元 同比大幅增长 归母净利润10亿元[20] * 第二季度营收17.69亿元 归母净利润6.83亿元 上半年整体净利率超过三成[20] * 存货26.90亿元 相较去年末增长50% 合同负债5.43亿元 显著提升[20] **浪潮信息财务表现** * 2025年上半年营收约800亿元 同比增长90%以上 归母净利润8亿元 同比增长35%[4][21] * 毛利率从第一季度不到3%提升至6.09%[21] * 存货达595亿 占总资产比例近五成 合同负债278亿 占总资产比例26%[21] **中国曙光财务表现** * 2025年上半年营收58.54亿元 同比个位数增长[22] * 归母净利润7.31亿美元 同比增长30%左右 扣非后5.85亿美元 同比增长60%[22][23]

公司股价表现 - 寒武纪盘中股价冲上1464.98元，一度超过茅台，收盘回落但市值达英特尔75% [1] 业绩表现 - 2025年上半年营收28.81亿元，同比增长4347%，净利润10.38亿元，实现扭亏为盈 [3] 政策环境 - 国务院发布《"人工智能+"行动意见》，目标2027年AI普及率超70%，推动国产替代成为国家战略 [3] - 英伟达H20芯片被曝安全风险，网信办约谈英伟达，国产芯片成为政企市场保底选择 [3] 估值水平 - 寒武纪动态市盈率343倍，市销率111倍，英特尔市盈率仅4.2倍 [4] 技术实力 - 思元590芯片性能接近英伟达A100，但实际应用依赖软件适配和生态支持 [4] - 依赖中芯国际7nm工艺，面临美国制裁可能带来的先进制程卡脖子风险 [5] 市场竞争 - 面临华为昇腾、百度昆仑等竞争对手的激烈追赶 [4] 客户结构 - 2024年第一大客户占营收79%，2025年降至42%，仍存在客户集中度风险 [5] - 拓展字节跳动、阿里等新客户对增长持续性至关重要 [5] 政策依赖 - 业绩增长部分依赖地方政府补贴和采购政策，存在政策退坡风险 [6] 发展前景 - 短期受益于市场情绪和政策支持，中长期需突破技术瓶颈、实现客户多元化和盈利稳定 [7]

财务表现 - 2025年上半年营收28.81亿元，同比增长4347.82% [2] - 归母净利润10.38亿元，扣非归母净利润9.13亿元，均实现扭亏为盈 [2] - 第二季度营收17.69亿元，环比增长59.19%；归母净利润6.83亿元，环比增长92.03% [3] - 连续三个季度实现盈利，扣非归母净利润连续两个季度为正 [3] 产品与业务 - 云端产品线营收28.70亿元，占总营收比例达99.62% [3] - AI芯片思元590在大模型训练任务中表现达英伟达A100的80% [3] - 近40亿元定向增发方案获上交所审核通过，资金将用于大模型芯片平台和软件平台项目 [4] 市场动态与股价 - 股价午盘收报1408.9元/股，单日涨幅6.01%，市值接近6000亿元 [2] - 市盈率(TTM)从4000多倍回调至500多倍，仍高于英伟达等国际厂商 [2] - 8月成为A股第二只千元股，受DeepSeek新模型发布及国产芯片替代情绪催化 [5][7] 技术进展 - DeepSeek-V3.1采用UE8M0 FP8精度格式，针对下一代国产芯片设计 [7] - FP8精度可节省存储带宽并加速计算，适合大模型训练 [7] - UE8M0作为缩放因子扩大数值动态范围，降低国产芯片硬件适配难度 [9][10] - 沐曦、燧原科技、摩尔线程等厂商宣称支持FP8精度 [11] 行业竞争与政策 - 国产算力替代政策推进，如上海要求2025年新建智算中心国产芯片占比超50% [5] - 面临英伟达H20及Blackwell架构特供版芯片的竞争 [5] - 英伟达H20曾因网络安全问题被网信办约谈 [5] 市场传闻与澄清 - 传闻公司向景硕电子预订大量订单且2026年规划产能50万颗，公司辟谣为不实信息 [5] - 此前传闻字节跳动下单10亿元芯片订单亦被辟谣 [6]

公司财务表现 - 上半年营收28.8亿元 同比暴增43倍[2] - 利润突破10亿元 去年同期亏损5.3亿元[2] - 前五大客户销售额占比从去年94%降至今年一季度85%[12] 股价与股东收益 - 股价冲至1464元历史高点 超越茅台成为A股新股王[2] - 创始人陈天石持股1.195亿股 身家达2000亿元[4][5] - 牛散章建平持股608.6万股 建仓成本30亿元 当前浮盈超50亿元[4][8] 技术实力与产品进展 - 思元590芯片性能达英伟达A100的60%-90%[9] - 在AI医疗诊断等特定场景性能可比肩英伟达[9] - 采用7nm制程 较英伟达4nm制程H100存在代差[11] 市场竞争与客户结构 - 字节跳动/阿里/腾讯等互联网巨头已成为客户[11] - 中国移动/国家电网等国家队企业纷纷下单[11] - 使用思元590搭建集群成本比英伟达方案低30%[9] 政策与行业环境 - 国家政策要求新建算力集群国产芯片使用比例不低于45%[9] - AI芯片国产替代成为明确发展趋势[9] - 英伟达芯片价格从10万元涨至50万元[9] 历史股价波动与减持风险 - 2023年股价曾暴涨200%后遭遇原始股东抛售[12] - 创始人陈天石"不减持"承诺已于今年初到期[12] - 盈利高度依赖大客户 存在由盈转亏风险[12]

西部某市智算项目政策变动影响 - 西部某市核心干部变动导致智算业务负责人调整 已建成算力项目在竣工验收环节遇阻 新任负责人未批准项目 大批项目搁置[2] - 当地近200个算力项目中仅5-10个可能通过验收 验收标准已提高[2] - 项目受阻直接导致英伟达B200等算力设备热度大幅下降[2] 英伟达GPU维保市场机遇 - 国内已有上百万张英伟达高性能GPU 海量GPU后市场业务可观[3] - H100单次硬件维修费用达2-3万元 约占售价10% 固件更新价格高达10-20万元[3] - 有客户及产业链资源者准备进入维保市场 英伟达可能亲自下场[3] 服务器回收及维修市场发展 - 2025年中国服务器市场规模预计达424.7亿美元 2023-2025年复合增长率17.4%[4] - 服务器3-5年淘汰周期催生二手市场 淘汰服务器（如A100）仍可满足小型算力需求[4] - 回收商与算力中心签订"回收协议" 锁定五年后回收权 回收报价为当前服务器价值5%[4] - 浪潮及华勤技术调研二手服务器回收与维修市场 可能冲击现有小型商户[4] 互联网大厂IDC预算调整影响 - 北京互联网大厂因去年IDC招标超计划 今年控制预算 华东互联网大厂减少IDC招标 转向算力租赁[5] - 互联网大厂预算调整对国内头部AI芯片公司下单减少 国内芯片公司面临制造产能难题[5] 算力项目烂尾及消纳问题 - 项目招标运营岗位暗示烂尾风险 意味着前期建设完成但无法解决消纳问题[6] - 消纳指标层层转移（上市公司→算力公司→AI公司）导致权责模糊 投资人要求开保函控制风险[7] 智算中心项目融资与建设 - 上海某AI四小龙公司智算中心项目寻求资金方 总投资规模超20亿元 资产包C需30-40亿元用于服务器采购[8] - 项目分两阶段建设：土建及机电周期24个月（2025-2027） 服务器上架周期36个月（2027-2030）[8] 企业智算项目策略差异 - 鹅厂因风险规避几乎不碰智算项目 熊厂积极参与 去年在宁夏销售数万张卡 实现营收近20亿元[9] - 熊厂今年仍有数亿元智算项目（如山东） 因项目验收简单且中层需向高层交付业绩[9] H20算力集群市场动态 - 华东大厂求租6000卡H20集群 但被质疑借议价权摸底行情 压低市场价格[10] - 某大厂H20采购后陷入窘境 对外租赁或转售市场反应平淡 H20月租价格已跌破2万元[10][11] 西北算力价格竞争 - 西北算力项目通过"算电协同"模式降低投资成本50%-90% 近乎零成本竞争[12] - 当其他地区H100月租5万元时 西北项目敢降价至2万元 引发行业价格战[12] 中东数据中心发展机遇 - 中东数据中心利润率接近20% 云厂海外业务毛利率超20%[13] - 阿联酋大于10兆瓦数据中心不超过三个 但能源便宜且位于欧亚非枢纽 成为大厂争夺重点[13] - 阿联酋电价约0.7元/度 成本优势明显[16] 算力出海趋势 - 比特大陆和九坤量化向国内服务器厂商采购设备部署海外 或出于安全合规考量[15] - 设备运至海外可享受出口退税补贴 形成额外收益[15] - 东南亚智算中心因数据中心建设扎堆导致水电资源告急 马来西亚柔佛州电价上涨[16] 中东算力需求潜力 - 美国计划在阿联酋建中东版"星际之门" 面积25平方公里 总容量5000兆瓦[16] - 阿联酋每年可能向英伟达采购约五十万块GB200等高端GPU[16] - 阿联酋释放赌场牌照 永利集团获首张牌照 计划投资数十亿美元建设度假村 未来算力需求增加[16]

稀土出口数据 - 中国7月稀土磁铁出口量达5577公吨 较6月增长近75% 创1月以来单月最高水平 且为连续第二个月增长 [1] - 稀土元素为高科技产业关键原材料 涉及新能源 电动汽车及军事装备等领域 中国长期主导全球稀土市场 为最大稀土生产和出口国 [4] - 5-7月中国对美稀土磁铁出口量分别为46吨 353吨 619吨 部分对越南出口产品经加工后最终流向美国 [4][6] 美国对华政策动向 - 美国驻华使馆公开称中国为"敌对国家" 并无端指责中国向美输出非法电子烟产品及涉及基因工程改造 [6][9] - 美国国会多次提出制裁草案 针对所谓"支持俄罗斯"的中国企业 指控其通过合作助长乌克兰冲突 草案虽处讨论阶段 但将中国定位为地缘政治对手 [24][26] - 美国财政部对两家中国公司实施制裁 理由是其为伊朗石油运输提供便利 旨在通过经济手段打压中国企业全球运营 [26][29] 中国回应与反制措施 - 外交部强烈谴责美方对中国赴美留学生实施超过70小时盘查及滞留的行为 呼吁立即停止侵犯中国公民权益 [20][23] - 明确反对美方未经联合国授权的非法单边制裁 强调与伊朗在国际法框架内合作属正当合理 将采取必要措施维护企业及公民权益 [29][31] - 在台湾 香港等核心主权问题上多次对美发出严正警告 任何分裂行为将遭坚决回击 美国须承担后果 [9][31] - 科技企业通过加大研发突破技术壁垒 华为昇腾910B芯片性能逼近英伟达A100 中芯国际28纳米良率追平台积电 [32]

市场表现 - 寒武纪股价突破千元大关，盘中触及1027元新高，市值达4200亿，成为A股第二只千元股 [1] - 二季度397只公募基金重仓寒武纪，华夏、易方达等机构单日主力净流入超20亿，游资单笔抢筹8.6亿 [3] - 五年间基金持仓量从131万股飙升至6300万股，持股占比流通股达15% [3] 财务与业务突破 - 一季度营收11.11亿，同比暴增4230%，净利润3.55亿实现上市后首次单季盈利 [4] - 思元590芯片采用7nm工艺，算力达512TOPS，推理能效比超越国际巨头，价格比英伟达A100低30% [4] - 美国封锁H20芯片后，国产替代率从12%提升至27%，寒武纪获字节等大厂订单 [4] 行业与政策背景 - "东数西算"与"十四五"规划要求国产算力占比超50% [6] - 寒武纪定增39亿加码大模型芯片研发，国产大模型如DeepSeek催生算力刚需 [6] - AI算力自主化被视为国家科技博弈的核心领域 [6] 估值与市场分歧 - 动态市盈率达271倍，显著高于行业均值 [5] - 机构持仓数从1165家减少至404家，显示市场分歧 [5] - 客户集中度高与全年盈利未兑现仍是主要挑战 [5]

中国资产表现 - 中国资产2024年大幅跑赢美股 上证指数虽长期徘徊3000点但牛股频出 实际赚钱效应显著优于美股[1] - 标普500年内涨幅仅9.6% 叠加美元贬值9.8%后 美股实际收益被汇率侵蚀 需超10%收益才能覆盖损失[1] - 韩国散户2024年净买入港A股54亿美元创历史峰值 小米(1.7亿)、比亚迪(9310万)、宁德时代(6089万)成主要标的[2] 中美跨市场机会 - 液冷赛道A股公司7月后涨幅显著：淳中科技+158% 英维克+83% 申菱环境+60% 同期美股Vertiv仅涨5%[3] - 苹果概念股表现超AAPL：港股鸿腾精密+123% 瑞声+18% A股相关标的涨幅更显著[3] - 英伟达产业链A股公司年内暴涨：胜宏科技+452% 工业富联+115% 新易盛+183% 光模块供应商集体跑赢NVDA[5] 银行与红利资产 - 中证银行指数2024年初至8月15日上涨9.8% 显著跑赢沪深300的6.8% 2024年1月至2025年6月累计涨幅达50%[6] - 国有大行两年涨幅超美股七大巨头：农业银行+97% 工商银行+75% 招商银行+93% 银行ETF峰值涨幅65%[5] - 红利低波100指数2005年以来年化收益17.97% 银行券商及长江电力等分红蓝筹构成核心权重[8][11] 全球化配置策略 - 安枕长盈组合2013年至今年化收益12.5% 配置结构为A股红利(40%)+黄金(30%)+美股(30%) 最大回撤15%[8][10] - QDII基金通过多市场配置降低单一风险 黄金资产与股票呈负相关性 组合波动率控制在10%[10] - 2025年关税调整期中国资产展现抗压性 与美股形成风险对冲 验证多元配置必要性[13][14] 市场结构差异 - A股缺乏顶尖科技企业上市 华为/字节/大疆未上市 腾讯阿里等科网龙头境外上市致A股错失互联网红利[12] - 银行保险股具全球竞争力 工商银行连续12年全球银行榜首 市值与涨幅反映实际财富增长[12] - 美股七大巨头ETF(MAGS)两年涨75% 但A股银行板块同期跑赢纳斯达克100指数17%[5][11]

股价表现与市场反应 - 周三美股开盘后CoreWeave股价大跌超11% 主要因二季度净亏损达2.91亿美元 远超分析师预期的1.91亿美元 [2][3] - 公司股价曾在4月下旬至6月中旬暴涨超400% 市值一度逼近900亿美元 但当前市值较峰值显著回落 [2][5] - 投资者关注8月15日IPO禁售期到期可能带来的抛压 巴克莱分析师提示需密切审视运营现金流和资本支出 [4] 财务与运营数据 - 二季度收入12.1亿美元超出市场预期的10.8亿美元 但运营费用同比激增274%至11.9亿美元 [3][4] - 2022-2024年营收从1583万美元跃升至19.15亿美元 但净亏损同步扩大 2024年达8.63亿美元 [5] - 公司持有约80亿美元债务 一季度曾用10亿美元IPO募资偿还债务 但当前利润无法覆盖债权人支付需求 [4] 商业模式与客户结构 - 核心业务为基于英伟达GPU的AI算力租赁 采用类似AWS的公有云模式 收入来自按需使用费和长期合同 [7] - 大客户依赖显著 微软2023-2024年贡献收入占比从35%升至62% 与OpenAI签订5年119亿美元合同 [5][8] - 目前运营33个AI数据中心 电力供应是扩张主要制约因素 计划投资60亿美元新建宾夕法尼亚州数据中心 [4][8] 发展历程与资本动作 - 创始团队2016年从加密货币挖矿起家 2019年转型GPU云服务 2022年ChatGPT爆发后乘AI算力需求东风 [6] - 累计融资超120亿美元 包括英伟达领投的4.2亿美元A轮和75亿美元债务融资 主要投资方含黑石/摩根士丹利等 [7] - 2025年上市后英伟达增持至7% 近期宣布90亿美元收购Core Scientific 加速垂直整合 [5][8]