国产GPU行业资本热潮与市场表现 - 2024年下半年国产GPU公司上市引发资本市场狂热 摩尔线程于12月5日登陆科创板 上市首日收盘报600.50元/股 涨幅达425.46% [1] 沐曦股份于12月17日上市 收盘报829.90元/股 大涨692.95% 市值达到3320.4亿元 [1] - 市场对国产GPU公司申购热情高涨 摩尔线程吸引了267家网下投资者管理的7555个配售对象 [5] 沐曦股份吸引了269家网下投资者管理的7719个配售对象 有效申购总量高达571.69亿股 [5] 两家公司网上发行最终中签率均低至万分之几 沐曦股份初步中签率仅为0.02223023% 被称为新的“打新之王” [6] - 早期投资者获得巨额回报 投资摩尔线程的沛县乾曜基金 最初投入190.48万元 按上市首日收盘市值估算回报率超过6200倍 [9] 投资沐曦股份的和利国信智芯基金累计投资1.53亿元 按上市首日收盘价计算持股市值近120亿元 浮盈近118亿元 投资回报率超过百倍 [11] 国产GPU公司上市进程与技术路线 - 多家国产GPU公司正推进上市进程 与摩尔线程、沐曦股份并称“国产GPU四小龙”的壁仞科技、燧原科技也在推动上市 [3] 百度旗下的昆仑芯科技即将完成股改 有望在2026年上半年在港股上市 [3] - 燧原科技上市进程一波三折 其于2024年8月开启上市辅导 但在2024年11月1日将辅导机构由中金公司变更为中信证券并重新办理备案 [13] - 壁仞科技已通过港交所聆讯 计划在港交所主板挂牌上市 [15] - 主要国产GPU公司技术路线各有侧重 燧原科技和昆仑芯专注于“AI算力”赛道 [18] 壁仞科技属于“AI算力”和“通用计算”企业 [18] 摩尔线程提供覆盖图形渲染、通用计算的全场景产品 [17] 国产GPU公司产品商业化进展 - 燧原科技产品迭代迅速并实现规模落地 2024年发布第三代推理产品燧原S60 仅该产品就实现了7万卡的落地规模 [19][20] - 昆仑芯背靠百度且拥有外部客户 已推出第三代芯片P800 并在2025百度世界大会上发布新一代昆仑芯M100 [20] 除百度体系公司外 其外部客户占比约40% 包括互联网巨头、手机厂商、运营商及央国企等 [20] - 壁仞科技已实现收入并拥有订单 2024年及2025年上半年 其特专科技产品分别有14名及12名客户 贡献收入分别为3.37亿元及5890万元 [21] 截至最后实际可行日期 公司拥有24份未完成的具有约束力的订单 总价值约为8.22亿元 [21] 国产GPU行业发展的驱动因素与挑战 - 外部环境与内部需求共同推动国产GPU发展 受美国出口管制影响 英伟达在中国的市场份额从95%降到0% 为国产GPU企业提供了市场真空 [26] 国内算力需求大幅增长 2025年中国智能算力需求将达486 EFLOPS 是2023年的10倍以上 [26] - 国产GPU产品与国际领先水平存在差距 寒武纪旗舰产品思元590的FP16算力约为314 TFLOPS 仅为英伟达GB200的6% [27] 英伟达已广泛采用HBM3e显存技术 而寒武纪仍依赖HBM2e [27] - 行业面临潜在竞争环境变化 2024年12月有报道称 美国政府将允许英伟达向中国出售其H200人工智能芯片 [29]

12月15日晚间，AI芯片厂商寒武纪发布公告称，公司拟使用母公司资本公积27.78亿元用于弥补母公司累计亏损。本次公积金弥补亏损以公司2024年末母公 司未分配利润负数弥补至零为限。 热门ETF方面，科创人工智能ETF（589520）标的指数均衡配置应用软件、终端应用、终端芯片、云端芯片四大环节，AI产业链正由云端向边缘侧发展，从 依赖海外技术向自主可控发展，科创人工智能方向契合AI产业链当下现状，或具备更大潜力。 盘面上，12月16日早盘，重仓端侧AI的——科创人工智能ETF（589520）随市回调，场内价格现跌1.77%，该ETF场内宽幅溢价，显示买盘资金更为强势， 或有资金逢跌进场抢筹！事实上，该ETF昨天单日吸金511万元。 此前，寒武纪业绩表现亮眼，东海证券指出，2025年前三季度该公司营收与归母净利润同比大幅增长，主要系以思元590为代表的云端产品大幅放量所致， 后续思元690也有望受益于量价齐升的逻辑。在中美科技摩擦的背景下，国产AI芯片迎来加速替代期。 值得关注的是，端侧AI领域不断涌现新成果，字节跳动旗下豆包手机助手技术预览版12月初发布；阿里巴巴正式开售自研的夸克AI眼镜。政策面上，国务 ...

12月15日晚间，AI芯片厂商寒武纪发布公告称，公司拟使用母公司资本公积27.78亿元用于弥补母公司 累计亏损。本次公积金弥补亏损以公司2024年末母公司未分配利润负数弥补至零为限。 市场分析人士指出，资本公积补亏是公司资产负债表中所有者权益科目的内部账务调整，仅让"资本公 积"余额减少、"未分配利润"余额增加，无实质性资金流动，对公司净资产和现金流均无实质影响，因 此不会对正常经营产生风险；而补亏完成后，公司年末未分配利润将由负转正，届时即可满足分红所需 的财务条件。 此前，寒武纪业绩表现亮眼，东海证券指出，2025年前三季度该公司营收与归母净利润同比大幅增长， 主要系以思元590为代表的云端产品大幅放量所致，后续思元690也有望受益于量价齐升的逻辑。在中美 科技摩擦的背景下，国产AI芯片迎来加速替代期。 值得关注的是，端侧AI领域不断涌现新成果，字节跳动旗下豆包手机助手技术预览版12月初发布；阿 里巴巴正式开售自研的夸克AI眼镜。政策面上，国务院印发《关于深入实施人工智能+行动的意见》， 提出到2027年新一代智能终端、智能体等应用普及率超70%，到2030年超90%。 业内人士指出，相比算力，AI应用似 ...

12月15日晚间，AI芯片厂商寒武纪发布公告称，公司拟使用母公司资本公积27.78亿元用于弥补母公司累计亏损。 本次公积金弥补亏损以公司 2024年末母公司未分配利润负数弥补至零为限。 根据天健会计师事务所(特殊普通合伙)为公司出具的2024年度《审计报告》(天健审(2025)2943号)，截至2024年12月31日，母公司财务报表 累计未分配利润为-27.78亿元，盈余公积期末余额为0元，资本公积期末余额为96.25亿元。 据了解，资本公积金弥补亏损，是2024年7月1日起施行的新《公司法》中允许的财务操作，指公司先用任意公积金和法定公积金弥补累计亏 损，仍不足的话，可按规定用特定范围的资本公积金填补亏损，且弥补以未分配利润负数冲减至零为限。 针对寒武纪拟以27.78亿元资本公积金弥补累计亏损的方案，市场普遍关注此类操作的常见性、潜在影响及风险。 对此，资深投行人士王骥跃在接受《科创板日报》记者采访时分析表示："资本公积补亏是新公司法才允许的事，市场上已有先例。该操作 对公司净资产和现金流均无实质影响，因此不会对正常经营有任何风险；而补亏完成后，公司年末未分配利润将由负转正，届时即可满足分 红所需的财务条件 ...

华创证券日前研报指出，寒武纪作为国内AI芯片领域领军企业，核心聚焦AI芯片研发与技术创新。公 司构建"云-边-端"全场景产品矩阵，涵盖云端智能芯片及加速卡、边缘端智能芯片及加速卡、终端智能 处理器IP 三大核心业务，产品包括思元590、思元370等云端训练与推理芯片，可满足互联网、金融、 交通、能源等多行业AI 应用场景需求。作为国内AI芯片领域的头部企业，寒武纪构建了从指令集架构 到芯片设计、再到基础系统软件的完整技术体系。受益于AI算力需求持续增长，公司产品在互联网、 运营商、金融等多个重点行业应用场景落地，业务有望实现爆发式增长。首次覆盖，给予"推荐"评级。 ...

2024年8月，寒武纪CTO、海思前麒麟SoC总架构师梁军加入昉擎科技，出任CEO。 瑞财经 吴文婷12月15日，据明势创投发布，昉擎科技宣布半年内连续完成总计超5亿元多轮融资。 其中，Pre-A轮由某互联网大厂领投，芯联资本、恒生电子产业基金（翌马资本）、广发信德及某头部 VC机构联合投资，老股东临港科创投、三七互娱持续加注。筹集资金将用于核心技术研发，产品化， 生态及市场拓展。 公开资料显示，昉擎科技成立于2022年底，聚焦于解耦的分布式AI计算架构。明势参与了昉擎科技的 天使轮融资，并在后续轮次持续跟投。 梁军于2017年加入寒武纪任CTO，主要负责AI芯片总体技术规划与研发工作，包括芯片架构设计、产 品开发及技术路线制定。他在职期间主导推出了寒武纪首颗7nm AI训练芯片思元290，370、590；也推 动了寒武纪NPU在华为麒麟970芯片中的商用落地。梁军2022年3月从寒武纪离职。 而在加入寒武纪之前，梁军曾在华为工作17年，历任工程师、技术专家等职位，负责海思麒麟芯片、网 络芯片架构设计。 ...

投资评级 - 首次覆盖，给予“推荐”评级 [1][6][9] 核心观点 - 报告认为寒武纪是国产AI芯片领军企业，构建了“云-边-端”全场景产品矩阵和从指令集到基础系统软件的全栈自研技术体系，受益于AI算力需求爆发和国产替代加速，公司业务已进入规模化盈利阶段，有望实现爆发式增长 [1][6][8][9] 公司概况与市场地位 - 公司成立于2016年，是国内AI芯片领域领军企业，专注于AI芯片研发与技术创新 [6][13] - 公司构建了“云-边-端”全场景产品矩阵，涵盖云端智能芯片及加速卡、边缘端智能芯片及加速卡、终端智能处理器IP三大核心业务，产品包括思元590、思元370等 [6][20] - 公司已形成从指令集架构、芯片设计到基础系统软件的完整技术体系，是国内少数具备全栈自研能力的AI算力解决方案提供商，并已实现云端AI训练芯片大规模商用 [6][13] - 公司产品应用于互联网、金融、交通、能源、电力、制造等多行业AI应用场景 [6][13] 财务表现与业绩拐点 - **营收爆发式增长**：2024年营业总收入为11.74亿元，同比增长65.6% [2][22]。2025年前三季度营收达46.07亿元，同比增长2386.38% [6][22]。2025年第一季度至第三季度，连续三个季度营收增速分别为+4230.22%、+4425.01%、+1332.52% [6] - **盈利实现历史性转折**：2024年归母净利润为-4.52亿元，亏损同比收窄46.7% [2][22]。2025年前三季度归母净利润达16.05亿元，同比增长321.49%，实现由亏转盈 [22] - **产品结构高度聚焦**：2024年云端智能芯片及加速卡业务营收11.66亿元，占总营收99.3% [26]。2025年上半年，99.6%的收入来自云端AI芯片业务 [26] - **盈利能力显著改善**：2025年前三季度净利率大幅改善至34.81% [29]。销售费用率从2020年的9.79%优化至2025年前三季度的0.93%，管理费用率从35.97%降至2.99% [29] - **现金流与资产效率提升**：2025年前三季度经营活动现金流量净额大幅收窄至-0.29亿元 [37]。加权ROE与ROA分别提升至33.61%和22.14% [37] 行业前景与市场需求 - **AI芯片市场高速增长**：预计到2029年，中国AI芯片市场规模将从2024年的1425.37亿元激增至13367.92亿元，2025-2029年年均复合增长率为53.7% [6][61] - **GPU占据核心地位且增速最快**：在AI芯片市场中，GPU份额预计将从2024年的69.9%上升至2029年的77.3% [6][61] - **下游资本开支向AI算力倾斜**： - **云厂商**：阿里巴巴计划2025-2027年投入超3800亿元建设云和AI硬件基础设施；腾讯2025年资本开支预计占收入的“低两位数百分比”，或接近千亿水平 [66] - **运营商**：中国移动计划2025年算力投入373亿元，占资本开支比重升至25%，并计划到2028年建成国内规模最大的智算基础设施 [67] - **国产替代窗口期明确**：美国对高端芯片的出口限制加速了国内算力自主可控进程 [6][72]。2024年上半年，在中国数据中心GPU市场，英伟达份额为80%，华为占17%，寒武纪等国产厂商合计占3% [83][85] - **政策支持力度加大**：国家通过“人工智能+”行动、“东数西算”工程等政策推动AI产业发展 [74]。多地出台“算力券”政策定向补贴智算需求，刺激国产算力资源使用 [76][78] 核心技术竞争力 - **硬件性能对标国际**：自研MLUarch微架构已迭代至第五代，支持FP32至INT4全精度计算 [8][86]。7nm工艺的思元590芯片集群FP16算力达2.048 PFLOPS，支持Chiplet异构集成与MLU-Link8卡互联技术，性能对标国际主流产品 [6] - **软件生态降低迁移成本**：NeuWare统一基础系统软件平台实现“一次开发、多端部署”，兼容TensorFlow、PyTorch等主流AI框架 [6]。通过开源Torch-MLU等工具链降低客户应用迁移成本，开发者社区规模持续扩容 [6] - **持续研发投入巩固壁垒**：2020-2024年研发费用累计达57.61亿元，2025年前三季度研发费用为8.43亿元，同比增长27.89% [31]。2025年上半年研发人员达792人，占员工总数77.95%，其中硕士及以上学历占比80.18% [31] - **知识产权储备丰富**：截至2025年3月末，公司已取得专利623项（境外214项），智能处理器指令集相关专利228项（境外58项） [86][87] 战略布局与成长动力 - **定增加码未来算力**：公司通过定增募集39.85亿元，重点投向“面向大模型的芯片平台”和“面向大模型的软件平台”项目，旨在突破大模型对高并行度、高存储效率的核心需求 [6][7] - **拓展新兴应用场景**：公司持续投入研发“边缘及车载智能芯片”等项目，长期拓展智能驾驶、智能制造等新兴场景应用 [6] - **股权结构稳定**：创始人陈天石博士合计拥有公司35.62%的表决权，为公司实际控制人；第二大股东北京中科算源资产管理有限公司（中国科学院计算技术研究所全资）持股15.57%，提供国资背景支撑 [15] 盈利预测 - **营业收入预测**：预计2025-2027年营业收入分别为72.62亿元、132.28亿元、206.85亿元，对应增速为518.3%、82.2%、56.4% [2][6][9] - **归母净利润预测**：预计2025-2027年归母净利润分别为25.20亿元、48.97亿元、77.99亿元，对应增速分别为657.0%、94.4%、59.3% [2][6][9] - **每股盈利预测**：预计2025-2027年每股盈利分别为5.98元、11.61元、18.49元 [2][9]

市场传闻与公司澄清 - 12月4日下午，市场流传关于寒武纪产品、客户、供应及产能预测的“小作文”，导致公司股价尾盘快速拉升 [2] - 12月4日晚间，寒武纪发布严正声明，称相关市场传闻均为误导市场的不实信息，提醒投资者以公开披露信息为准 [2] - 传闻称寒武纪计划明年将AI芯片产量提升逾三倍，并计划在2026年交付50万个AI加速器，其中包括多达30万个最先进的思元590和690晶片 [4] 股价与市场表现 - 受市场传闻影响，寒武纪股价12月4日尾盘放量拉升，收盘涨2.75%，早盘一度跌近3% [5] - 截至12月4日收盘，寒武纪股价报1369元/股，总市值达5773亿元 [6] - 今年以来，寒武纪股价累计涨幅达108%，并在今年8月一度超越贵州茅台登顶A股股王 [6][7] 公司财务与经营状况 - 2025年前三季度，公司实现营业收入46.07亿元，同比增长2386.38%；实现归母净利润16.05亿元，同比增长321.49%，综合毛利率55.29% [7] - 2025年第三季度，公司实现营业收入17.27亿元，实现归母净利润5.67亿元，实现扣非归母净利润5.06亿元 [7] - 公司拟使用母公司资本公积约27.78亿元弥补累计亏损，完成后资本公积减少至约68.46亿元，旨在减轻历史亏损负担，提升投资者回报能力 [8] 业务驱动因素与行业前景 - 2025年前三季度营收与利润大幅增长，主要系以思元590为代表的云端产品大幅放量所致，后续思元690有望受益于量价齐升 [7] - 国内云厂商如阿里、腾讯、字节等不断加码AI相关资本开支，国产替代诉求深刻，英伟达CEO称其在中国市场份额从95%降至0%，国产AI芯片迎来加速替代期 [7] - 面对万亿元级市场，国产供应链已取得积极进展，寒武纪凭借技术能力和先发优势，有望在新一轮国产算力投资周期中获得显著市场份额 [9] 机构观点与评级 - 华尔街知名投资机构Bernstein将寒武纪评级上调至跑赢大盘，目标价为2000元 [9] - 第一上海证券表示，寒武纪产品在客户侧的大模型训练与推理、智能视觉、语音处理等典型AI场景中表现优异，大客户需求展望积极 [9]

事件概述 - 12月4日，市场传言寒武纪计划在2026年大幅提升AI芯片产能，以填补英伟达退出中国市场的空白，导致公司股价尾盘放量拉升，最终收涨2.75%至1369元/股 [1][2] - 当日晚间，公司通过官方公众号发布“严正声明”，称所有关于其产品、客户、供应及产能预测的媒体报道均为不实信息，并保留追究法律责任的权利 [1][5] - 尽管公司辟谣，但今年以来公司股价累计涨幅已达108% [3] 公司财务与经营表现 - 2025年前三季度，公司实现营业收入46.07亿元，同比增长2386.38%；实现归母净利润16.05亿元，同比增长321.49%；综合毛利率为55.29% [6] - 2025年第三季度单季，公司实现营业收入17.27亿元，实现归母净利润5.67亿元 [6] - 业绩大幅增长主要系以思元590为代表的云端产品大幅放量所致，后续思元690芯片有望受益于量价齐升 [7] 机构观点与市场前景 - 国际投行Bernstein将公司评级上调至“跑赢大盘”，给出目标价2000元，较12月4日收盘价有46%的上涨空间 [1][7] - 第一上海证券给予公司目标价1683元，较现价有26%的上升空间，认为其产品在特定AI场景中表现优异 [7][8] - 东海证券预测公司2025、2026、2027年营业收入分别为68.60亿元、138.65亿元和226.55亿元；归母净利润分别为23.36亿元、48.39亿元和77.91亿元，并给予“增持”评级 [8] - 机构普遍看好公司在国产替代加速背景下的发展前景，认为其有望在新一轮算力投资周期中获得显著市场份额 [1][7] 行业背景与市场空间 - 在中美科技摩擦背景下，国产AI芯片迎来加速替代期 [7] - IDC预测，2025年中国智算市场规模将达到400亿美元，预计2029年将突破1400亿美元 [7] - 面对万亿元级市场，国产供应链已取得积极进展，国产芯片将在未来数年持续抢占市场 [7]

公司声明与市场传闻 - 公司于12月4日深夜发布严正声明，称当日媒体及网络传播的关于其产品、客户、供应及产能预测等信息均为误导市场的不实信息[1][4] - 公司提醒投资者以公开披露信息为准，并保留追究捏造、散布不实信息者法律责任的权利[4] - 被辟谣的传闻包括：公司计划在2026年将AI芯片产量提升至目前的三倍[3]，以及计划在2026年交付50万颗AI加速器（含30万颗最先进的思元590与690芯片）[4] 近期市场表现与财务数据 - 12月4日，公司股价尾盘大幅拉升，最终收涨2.75%，报1369元/股，总市值达5773亿元[1] - 2025年前三季度，公司实现营业收入46.07亿元，同比增长2386.38%；实现归母净利润16.05亿元，同比增长321.49%，综合毛利率为55.29%[4] - 2025年第三季度单季，公司实现营业收入17.27亿元，归母净利润5.67亿元，扣非归母净利润5.06亿元[4] - 前三季度业绩大幅增长主要系以思元590为代表的云端产品大幅放量所致[4] 机构观点与行业前景 - 国际投行伯恩斯坦于12月4日将公司评级上调至“跑赢大盘”，目标价2000元，较现价有46%的上涨空间[7] - 第一上海于12月3日发布报告，给予公司目标价1683元，较现价有26%的上升空间，认为公司将显著受益于国产芯片渗透率提升[7][8] - 东海证券给予公司“增持”评级，预计2025、2026、2027年营业收入分别为68.60亿元、138.65亿元和226.55亿元；归母净利润分别为23.36亿元、48.39亿元和77.91亿元[8] - 机构看好逻辑包括：国产替代诉求深刻，英伟达CEO称其在中国市场份额从95%降至0%，国产AI芯片迎来加速替代期[5]；国内云厂商（如阿里、腾讯、字节）不断加码AI资本开支[5]；思元690有望受益于量价齐升[4] - IDC预测，2025年中国智算市场规模将达到400亿美元，预计2029年将突破1400亿美元[7] - 大国科技竞争下，算力成为关键受限商品，国产算力有望填补需求缺口，国产芯片将在未来数年持续抢占市场[7]