核心观点 - 英伟达计划于2026年2月中旬向中国“经批准的客户”交付AI芯片H200，这是自2023年10月美国升级出口管制后，公司首次获准向中国供应高性能AI算力产品，标志着一次“有限回归” [2][3] - 此次回归被视为中美科技博弈中的阶段性妥协，对英伟达而言有助于清理库存并支撑业绩，对中国AI产业则提供了短期算力补充，但长期将倒逼国产芯片自主创新 [3][6] - H200的回归具有诸多限制，其性能虽优于之前的特供版，但仍远逊于最新产品，且交付面临中美双方审批、安全审查及政策不确定性，全球AI生态可能因此加速分化 [5][6][7] 英伟达H200交付计划与市场影响 - 公司计划于2026年2月中旬（农历春节前）向中国客户交付AI芯片H200，将动用库存履行首批订单 [2] - 首批预计发货5000至10000套模组，相当于4万至8万颗芯片，按8卡模组单价140万元计算，总价值达70亿至140亿元人民币 [2] - H200是仅次于Blackwell系列的次顶级芯片，此前被禁止对华出口，此次回归是公司首次获得官方许可向中国“经批准的客户”重新供应高性能AI算力产品 [2] 产品性能与定位分析 - 基于性能密度（TPP）计算，H200的算力值约为15832，大约是此前中国特供版H20性能的6.7倍 [3][5] - 尽管如此，H200的性能仍远逊于英伟达最新的Blackwell系列及将发布的Rubin系列芯片 [3] - 美国政府明确排除了更先进的Blackwell和Rubin芯片对华出口，并要求所有H200采购需经中方批准，但截至目前，中方尚未批准任何一笔H200订单 [5] 英伟达中国市场策略演变 - 2022年9月美国首次禁止A100/H100对华出口后，公司迅速推出“阉割版”A800/H800以维持中国市场营收 [4] - 2023年10月美方再度收紧管制，A800/H800也被禁售，同年12月公司推出性能进一步降级的L20和H20芯片，其中H20算力约为H100的1/3，但价格却高达一半，被部分业内人士批评 [4] - 2025年7月底，国家互联网信息办公室曾就H20芯片“漏洞后门安全风险”约谈英伟达，显示出对特供版芯片安全性的警惕 [4] 对英伟达公司的意义 - 此举是公司平衡业绩与地缘风险的策略，2025财年第三季度，中国大陆（含香港）营收为54亿美元，占其总收入的15%，仅次于美国市场，彻底失去中国市场将影响其业绩及全球AI叙事完整性 [7] - 通过H200“清库存”并维持客户关系，公司既能保住短期收入，又可避免与中国市场“硬脱钩” [7] - 消息公布后，英伟达产业链个股如中际旭创、新易盛等股价应声上涨 [6] 对中国AI芯片产业的影响 - 短期来看，H200的回归可填补市场空白，满足大模型训练与推理的进阶需求，为行业提供算力补充 [3][5] - 长期来看，此次“有限回归”将倒逼国产芯片加速自主创新，国产替代浪潮下，华为昇腾910B、寒武纪思元590等产品已取得突破 [6] - 部分大模型公司如百度、智谱AI等已开始采用“混训”模式（英伟达+国产芯片），H200的回归可能分流部分高端订单，但其“次优”属性也为国产芯片留出发展窗口期 [6] 行业生态与未来格局 - 美国试图通过“允许旧款、封锁新款”的策略维持对中国的技术代差 [7] - 中国则加速构建去CUDA化的全栈体系，包括RISC-V CPU、Chiplet先进封装、昇思、PaddlePaddle等AI框架，以及阿里魔搭、OpenI等开源社区 [7] - 未来全球AI产业或将形成两大平行生态 [7] 企业应对策略建议 - 在采购H200时应严格遵循国家关于核心芯片安全审查的要求，杜绝未经批准的渠道行为 [8] - 坚持“核心训练自主化、边缘推理多元化”的混合架构路径，避免单一技术依赖 [8] - 加大对软件栈和开发者生态的投入，解决“硬件能跑、软件难用”的瓶颈，并组建国产算力联盟以共享技术成果与提升采购议价权 [8]

国产GPU行业资本热潮与市场表现 - 2024年下半年国产GPU公司上市引发资本市场狂热 摩尔线程于12月5日登陆科创板 上市首日收盘报600.50元/股 涨幅达425.46% [1] 沐曦股份于12月17日上市 收盘报829.90元/股 大涨692.95% 市值达到3320.4亿元 [1] - 市场对国产GPU公司申购热情高涨 摩尔线程吸引了267家网下投资者管理的7555个配售对象 [5] 沐曦股份吸引了269家网下投资者管理的7719个配售对象 有效申购总量高达571.69亿股 [5] 两家公司网上发行最终中签率均低至万分之几 沐曦股份初步中签率仅为0.02223023% 被称为新的“打新之王” [6] - 早期投资者获得巨额回报 投资摩尔线程的沛县乾曜基金 最初投入190.48万元 按上市首日收盘市值估算回报率超过6200倍 [9] 投资沐曦股份的和利国信智芯基金累计投资1.53亿元 按上市首日收盘价计算持股市值近120亿元 浮盈近118亿元 投资回报率超过百倍 [11] 国产GPU公司上市进程与技术路线 - 多家国产GPU公司正推进上市进程 与摩尔线程、沐曦股份并称“国产GPU四小龙”的壁仞科技、燧原科技也在推动上市 [3] 百度旗下的昆仑芯科技即将完成股改 有望在2026年上半年在港股上市 [3] - 燧原科技上市进程一波三折 其于2024年8月开启上市辅导 但在2024年11月1日将辅导机构由中金公司变更为中信证券并重新办理备案 [13] - 壁仞科技已通过港交所聆讯 计划在港交所主板挂牌上市 [15] - 主要国产GPU公司技术路线各有侧重 燧原科技和昆仑芯专注于“AI算力”赛道 [18] 壁仞科技属于“AI算力”和“通用计算”企业 [18] 摩尔线程提供覆盖图形渲染、通用计算的全场景产品 [17] 国产GPU公司产品商业化进展 - 燧原科技产品迭代迅速并实现规模落地 2024年发布第三代推理产品燧原S60 仅该产品就实现了7万卡的落地规模 [19][20] - 昆仑芯背靠百度且拥有外部客户 已推出第三代芯片P800 并在2025百度世界大会上发布新一代昆仑芯M100 [20] 除百度体系公司外 其外部客户占比约40% 包括互联网巨头、手机厂商、运营商及央国企等 [20] - 壁仞科技已实现收入并拥有订单 2024年及2025年上半年 其特专科技产品分别有14名及12名客户 贡献收入分别为3.37亿元及5890万元 [21] 截至最后实际可行日期 公司拥有24份未完成的具有约束力的订单 总价值约为8.22亿元 [21] 国产GPU行业发展的驱动因素与挑战 - 外部环境与内部需求共同推动国产GPU发展 受美国出口管制影响 英伟达在中国的市场份额从95%降到0% 为国产GPU企业提供了市场真空 [26] 国内算力需求大幅增长 2025年中国智能算力需求将达486 EFLOPS 是2023年的10倍以上 [26] - 国产GPU产品与国际领先水平存在差距 寒武纪旗舰产品思元590的FP16算力约为314 TFLOPS 仅为英伟达GB200的6% [27] 英伟达已广泛采用HBM3e显存技术 而寒武纪仍依赖HBM2e [27] - 行业面临潜在竞争环境变化 2024年12月有报道称 美国政府将允许英伟达向中国出售其H200人工智能芯片 [29]

公司财务与经营动态 - 寒武纪拟使用母公司资本公积27.78亿元弥补母公司累计亏损，以2024年末母公司未分配利润负数弥补至零为限 [1] - 资本公积补亏是所有者权益科目的内部账务调整，无实质性资金流动，对公司净资产和现金流无实质影响 [1] - 补亏完成后，公司年末未分配利润将由负转正，可满足分红所需的财务条件 [1] - 2025年前三季度，公司营收与归母净利润同比大幅增长，主要系以思元590为代表的云端产品大幅放量所致 [1] - 后续思元690产品有望受益于量价齐升的逻辑 [1] - 12月16日早盘，寒武纪股价跌超4% [2] 行业趋势与政策环境 - 在中美科技摩擦背景下，国产AI芯片迎来加速替代期 [1] - 端侧AI领域不断涌现新成果，例如字节跳动发布豆包手机助手技术预览版，阿里巴巴开售自研夸克AI眼镜 [1] - 国务院印发《关于深入实施人工智能+行动的意见》，提出到2027年新一代智能终端、智能体等应用普及率超70%，到2030年超90% [1] - AI投资逻辑逐步迭代，从“卖铲子”（硬件和基础设施）转向“挖金子”（实际应用和商业化） [2] - 相比算力，AI应用似乎更具有想象空间，应用层的爆发刚刚开始，重塑各行业、创造新商业模式的潜力更大 [2] - AI产业链正由云端向边缘侧发展，从依赖海外技术向自主可控发展 [2][4] 相关金融产品表现 - 科创人工智能ETF（589520）标的指数均衡配置应用软件、终端应用、终端芯片、云端芯片四大环节 [2] - 该ETF及其联接基金重点布局国产AI产业链，具备较强国产替代特点，前十大重仓股权重占比逾七成，第一大重仓行业半导体占比超一半 [4] - 12月16日早盘，科创人工智能ETF（589520）随市回调，场内价格现跌1.77% [2] - 该ETF场内宽幅溢价，显示买盘资金更为强势，12月15日单日吸金511万元 [2] - 12月16日早盘，其成份股中合合信息、新点软件涨逾1%，石头科技、奥比中光逆市飘红 [2] - 成份股中中科星图跌近6%，凌云光、寒武纪跌超4%，优刻得、云天励飞、奥普特跌逾3%，跌幅居前 [2]

寒武纪资本公积补亏与业绩表现 - 公司拟使用母公司资本公积27.78亿元弥补母公司累计亏损，目标是将2024年末母公司未分配利润负数弥补至零 [1][6] - 市场分析指出，此操作是所有者权益科目的内部账务调整，无实质性资金流动，对公司净资产和现金流无实质影响，不会对正常经营产生风险 [1][6] - 补亏完成后，公司年末未分配利润将由负转正，从而满足分红的财务条件 [1][6] - 公司2025年前三季度营收与归母净利润同比大幅增长，主要得益于以思元590为代表的云端产品大幅放量 [1][6] - 后续思元690芯片有望受益于量价齐升的逻辑 [1][6] AI芯片行业与国产替代趋势 - 在中美科技摩擦背景下，国产AI芯片迎来加速替代期 [1][6] - AI作为核心技术，实现自主可控至关重要 [4][9] - 科创人工智能ETF（589520）重点布局国产AI产业链，具备较强国产替代特点 [4][9] - 该ETF前十大重仓股权重占比逾七成，第一大重仓行业半导体占比超一半，集中度高，具备较强进攻性 [4][9] AI应用与终端发展 - 端侧AI领域不断涌现新成果，例如字节跳动旗下豆包手机助手技术预览版于12月初发布，阿里巴巴正式开售自研的夸克AI眼镜 [1][7] - 国务院印发《关于深入实施人工智能+行动的意见》，提出到2027年新一代智能终端、智能体等应用普及率超70%，到2030年超90% [1][7] - 相比算力，AI应用似乎更具有想象空间，其重塑各行各业、创造全新商业模式的潜力更大 [2][7] - AI投资逻辑正从“卖铲子”（硬件和基础设施）转向“挖金子”（实际应用和商业化） [2][7] 科创人工智能ETF（589520）市场动态 - 该ETF标的指数均衡配置应用软件、终端应用、终端芯片、云端芯片四大环节 [2][7] - AI产业链正由云端向边缘侧发展，从依赖海外技术向自主可控发展，该ETF方向契合产业链现状 [2][7] - 12月16日早盘，该ETF场内价格下跌1.77%，但场内出现宽幅溢价，显示买盘资金更为强势，或有资金逢跌进场 [2][7][9] - 该ETF在12月15日单日吸金511万元 [2][7] - 12月16日早盘成份股表现分化：合合信息、新点软件涨逾1%，石头科技、奥比中光逆市飘红；中科星图跌近6%，凌云光、寒武纪跌超4%，优刻得、云天励飞、奥普特跌逾3% [2][8]

公司财务操作 - 公司拟使用母公司资本公积27.78亿元弥补累计亏损，以将母公司未分配利润负数弥补至零为限 [1] - 截至2024年12月31日，母公司财务报表累计未分配利润为-27.78亿元，资本公积期末余额为96.25亿元 [1] - 该操作依据2024年7月1日施行的新《公司法》，允许在特定条件下使用资本公积金弥补亏损 [4] - 资深投行人士分析，此操作对公司净资产和现金流无实质影响，但可使未分配利润由负转正，满足分红所需的财务条件 [5] - 专家指出，该操作本质是所有者权益科目的内部账务调整，无实质性资金流动，核心目的是帮助绩优公司满足分红、再融资等条件 [5] - 公司债权人有权在规定期限内要求公司清偿债务或提供相应担保 [5] 公司经营与业绩 - 2025年前三季度，公司实现营业收入46.07亿元，同比增长2386.38% [7] - 2025年前三季度，公司实现净利润16.05亿元，上年同期为亏损7.245亿元 [7] - 2025年前三季度基本每股收益为3.85元/股 [7] - 业绩大幅增长主要源于以思元590为代表的云端产品大幅放量，后续思元690也有望受益于量价齐升 [7] - 公司表示，人工智能领域的持续市场拓展助力了业务收入的显著增长，研发投入金额持续增加 [7] - 公司产品在特定场景大模型训练与推理、智能视觉、语音处理、推荐系统等典型AI场景中表现优异，有望迎来订单持续突破 [6] 行业与市场环境 - 全球大厂均在推动AI应用加速落地，文本对话、AI编程、图像、短视频等爆款应用层出不穷 [6] - 字节跳动在AI应用落地上全球领先，其日均Token消耗量在2025年10月达到30万亿级别，仅次于谷歌的40万亿 [6] - IDC预测，2025年中国智算市场规模将达到400亿美元，预计2029年将突破1400亿美元 [7] - 在中美科技摩擦背景下，国产AI芯片迎来加速替代期，国产算力替代加速，供需缺口亟待填补 [7] 市场表现与机构观点 - 截至12月15日收盘，公司股价收于1331.9元/股，总市值5616亿元 [8] - 公司是科创板个股中收盘价最高的公司，摩尔线程-U、源杰科技最新收盘价分别为764.90元、633.00元 [9] - 机构看好公司后市表现，认为AI应用加速落地及大客户需求展望积极 [7] - 公司曾于12月4日因市场传言尾盘大涨，随后发布声明辟谣称相关信息不实 [6]

公司业务与技术 - 公司是国内AI芯片领域领军企业，核心聚焦AI芯片研发与技术创新 [1] - 公司构建了“云-边-端”全场景产品矩阵，涵盖云端智能芯片及加速卡、边缘端智能芯片及加速卡、终端智能处理器IP三大核心业务 [1] - 公司产品包括思元590、思元370等云端训练与推理芯片 [1] - 公司构建了从指令集架构到芯片设计、再到基础系统软件的完整技术体系 [1] 市场应用与前景 - 公司产品可满足互联网、金融、交通、能源等多行业AI应用场景需求 [1] - 受益于AI算力需求持续增长，公司产品在互联网、运营商、金融等多个重点行业应用场景落地 [1] - 公司业务有望实现爆发式增长 [1]

公司融资与资金用途 - 昉擎科技在半年内连续完成总计超过5亿元人民币的多轮融资 [1] - Pre-A轮融资由某互联网大厂领投，芯联资本、恒生电子产业基金（翌马资本）、广发信德及某头部VC机构联合投资，老股东临港科创投、三七互娱持续加注 [1] - 筹集资金将用于核心技术研发、产品化、生态及市场拓展 [1] 公司背景与股东关系 - 昉擎科技成立于2022年底，聚焦于解耦的分布式AI计算架构 [4] - 明势创投参与了公司的天使轮融资，并在后续轮次持续跟投 [4] 核心团队与关键技术人物 - 2024年8月，前寒武纪CTO、海思前麒麟SoC总架构师梁军加入昉擎科技并出任CEO [5] - 梁军于2017年加入寒武纪任CTO，主导推出了寒武纪首颗7nm AI训练芯片思元290，370、590，并推动了寒武纪NPU在华为麒麟970芯片中的商用落地 [5] - 在加入寒武纪之前，梁军在华为工作17年，负责海思麒麟芯片、网络芯片架构设计 [5] - 梁军于2022年3月从寒武纪离职 [5]

投资评级 - 首次覆盖，给予“推荐”评级 [1][6][9] 核心观点 - 报告认为寒武纪是国产AI芯片领军企业，构建了“云-边-端”全场景产品矩阵和从指令集到基础系统软件的全栈自研技术体系，受益于AI算力需求爆发和国产替代加速，公司业务已进入规模化盈利阶段，有望实现爆发式增长 [1][6][8][9] 公司概况与市场地位 - 公司成立于2016年，是国内AI芯片领域领军企业，专注于AI芯片研发与技术创新 [6][13] - 公司构建了“云-边-端”全场景产品矩阵，涵盖云端智能芯片及加速卡、边缘端智能芯片及加速卡、终端智能处理器IP三大核心业务，产品包括思元590、思元370等 [6][20] - 公司已形成从指令集架构、芯片设计到基础系统软件的完整技术体系，是国内少数具备全栈自研能力的AI算力解决方案提供商，并已实现云端AI训练芯片大规模商用 [6][13] - 公司产品应用于互联网、金融、交通、能源、电力、制造等多行业AI应用场景 [6][13] 财务表现与业绩拐点 - **营收爆发式增长**：2024年营业总收入为11.74亿元，同比增长65.6% [2][22]。2025年前三季度营收达46.07亿元，同比增长2386.38% [6][22]。2025年第一季度至第三季度，连续三个季度营收增速分别为+4230.22%、+4425.01%、+1332.52% [6] - **盈利实现历史性转折**：2024年归母净利润为-4.52亿元，亏损同比收窄46.7% [2][22]。2025年前三季度归母净利润达16.05亿元，同比增长321.49%，实现由亏转盈 [22] - **产品结构高度聚焦**：2024年云端智能芯片及加速卡业务营收11.66亿元，占总营收99.3% [26]。2025年上半年，99.6%的收入来自云端AI芯片业务 [26] - **盈利能力显著改善**：2025年前三季度净利率大幅改善至34.81% [29]。销售费用率从2020年的9.79%优化至2025年前三季度的0.93%，管理费用率从35.97%降至2.99% [29] - **现金流与资产效率提升**：2025年前三季度经营活动现金流量净额大幅收窄至-0.29亿元 [37]。加权ROE与ROA分别提升至33.61%和22.14% [37] 行业前景与市场需求 - **AI芯片市场高速增长**：预计到2029年，中国AI芯片市场规模将从2024年的1425.37亿元激增至13367.92亿元，2025-2029年年均复合增长率为53.7% [6][61] - **GPU占据核心地位且增速最快**：在AI芯片市场中，GPU份额预计将从2024年的69.9%上升至2029年的77.3% [6][61] - **下游资本开支向AI算力倾斜**： - **云厂商**：阿里巴巴计划2025-2027年投入超3800亿元建设云和AI硬件基础设施；腾讯2025年资本开支预计占收入的“低两位数百分比”，或接近千亿水平 [66] - **运营商**：中国移动计划2025年算力投入373亿元，占资本开支比重升至25%，并计划到2028年建成国内规模最大的智算基础设施 [67] - **国产替代窗口期明确**：美国对高端芯片的出口限制加速了国内算力自主可控进程 [6][72]。2024年上半年，在中国数据中心GPU市场，英伟达份额为80%，华为占17%，寒武纪等国产厂商合计占3% [83][85] - **政策支持力度加大**：国家通过“人工智能+”行动、“东数西算”工程等政策推动AI产业发展 [74]。多地出台“算力券”政策定向补贴智算需求，刺激国产算力资源使用 [76][78] 核心技术竞争力 - **硬件性能对标国际**：自研MLUarch微架构已迭代至第五代，支持FP32至INT4全精度计算 [8][86]。7nm工艺的思元590芯片集群FP16算力达2.048 PFLOPS，支持Chiplet异构集成与MLU-Link8卡互联技术，性能对标国际主流产品 [6] - **软件生态降低迁移成本**：NeuWare统一基础系统软件平台实现“一次开发、多端部署”，兼容TensorFlow、PyTorch等主流AI框架 [6]。通过开源Torch-MLU等工具链降低客户应用迁移成本，开发者社区规模持续扩容 [6] - **持续研发投入巩固壁垒**：2020-2024年研发费用累计达57.61亿元，2025年前三季度研发费用为8.43亿元，同比增长27.89% [31]。2025年上半年研发人员达792人，占员工总数77.95%，其中硕士及以上学历占比80.18% [31] - **知识产权储备丰富**：截至2025年3月末，公司已取得专利623项（境外214项），智能处理器指令集相关专利228项（境外58项） [86][87] 战略布局与成长动力 - **定增加码未来算力**：公司通过定增募集39.85亿元，重点投向“面向大模型的芯片平台”和“面向大模型的软件平台”项目，旨在突破大模型对高并行度、高存储效率的核心需求 [6][7] - **拓展新兴应用场景**：公司持续投入研发“边缘及车载智能芯片”等项目，长期拓展智能驾驶、智能制造等新兴场景应用 [6] - **股权结构稳定**：创始人陈天石博士合计拥有公司35.62%的表决权，为公司实际控制人；第二大股东北京中科算源资产管理有限公司（中国科学院计算技术研究所全资）持股15.57%，提供国资背景支撑 [15] 盈利预测 - **营业收入预测**：预计2025-2027年营业收入分别为72.62亿元、132.28亿元、206.85亿元，对应增速为518.3%、82.2%、56.4% [2][6][9] - **归母净利润预测**：预计2025-2027年归母净利润分别为25.20亿元、48.97亿元、77.99亿元，对应增速分别为657.0%、94.4%、59.3% [2][6][9] - **每股盈利预测**：预计2025-2027年每股盈利分别为5.98元、11.61元、18.49元 [2][9]

市场传闻与公司澄清 - 12月4日下午，市场流传关于寒武纪产品、客户、供应及产能预测的“小作文”，导致公司股价尾盘快速拉升 [2] - 12月4日晚间，寒武纪发布严正声明，称相关市场传闻均为误导市场的不实信息，提醒投资者以公开披露信息为准 [2] - 传闻称寒武纪计划明年将AI芯片产量提升逾三倍，并计划在2026年交付50万个AI加速器，其中包括多达30万个最先进的思元590和690晶片 [4] 股价与市场表现 - 受市场传闻影响，寒武纪股价12月4日尾盘放量拉升，收盘涨2.75%，早盘一度跌近3% [5] - 截至12月4日收盘，寒武纪股价报1369元/股，总市值达5773亿元 [6] - 今年以来，寒武纪股价累计涨幅达108%，并在今年8月一度超越贵州茅台登顶A股股王 [6][7] 公司财务与经营状况 - 2025年前三季度，公司实现营业收入46.07亿元，同比增长2386.38%；实现归母净利润16.05亿元，同比增长321.49%，综合毛利率55.29% [7] - 2025年第三季度，公司实现营业收入17.27亿元，实现归母净利润5.67亿元，实现扣非归母净利润5.06亿元 [7] - 公司拟使用母公司资本公积约27.78亿元弥补累计亏损，完成后资本公积减少至约68.46亿元，旨在减轻历史亏损负担，提升投资者回报能力 [8] 业务驱动因素与行业前景 - 2025年前三季度营收与利润大幅增长，主要系以思元590为代表的云端产品大幅放量所致，后续思元690有望受益于量价齐升 [7] - 国内云厂商如阿里、腾讯、字节等不断加码AI相关资本开支，国产替代诉求深刻，英伟达CEO称其在中国市场份额从95%降至0%，国产AI芯片迎来加速替代期 [7] - 面对万亿元级市场，国产供应链已取得积极进展，寒武纪凭借技术能力和先发优势，有望在新一轮国产算力投资周期中获得显著市场份额 [9] 机构观点与评级 - 华尔街知名投资机构Bernstein将寒武纪评级上调至跑赢大盘，目标价为2000元 [9] - 第一上海证券表示，寒武纪产品在客户侧的大模型训练与推理、智能视觉、语音处理等典型AI场景中表现优异，大客户需求展望积极 [9]

事件概述 - 12月4日，市场传言寒武纪计划在2026年大幅提升AI芯片产能，以填补英伟达退出中国市场的空白，导致公司股价尾盘放量拉升，最终收涨2.75%至1369元/股 [1][2] - 当日晚间，公司通过官方公众号发布“严正声明”，称所有关于其产品、客户、供应及产能预测的媒体报道均为不实信息，并保留追究法律责任的权利 [1][5] - 尽管公司辟谣，但今年以来公司股价累计涨幅已达108% [3] 公司财务与经营表现 - 2025年前三季度，公司实现营业收入46.07亿元，同比增长2386.38%；实现归母净利润16.05亿元，同比增长321.49%；综合毛利率为55.29% [6] - 2025年第三季度单季，公司实现营业收入17.27亿元，实现归母净利润5.67亿元 [6] - 业绩大幅增长主要系以思元590为代表的云端产品大幅放量所致，后续思元690芯片有望受益于量价齐升 [7] 机构观点与市场前景 - 国际投行Bernstein将公司评级上调至“跑赢大盘”，给出目标价2000元，较12月4日收盘价有46%的上涨空间 [1][7] - 第一上海证券给予公司目标价1683元，较现价有26%的上升空间，认为其产品在特定AI场景中表现优异 [7][8] - 东海证券预测公司2025、2026、2027年营业收入分别为68.60亿元、138.65亿元和226.55亿元；归母净利润分别为23.36亿元、48.39亿元和77.91亿元，并给予“增持”评级 [8] - 机构普遍看好公司在国产替代加速背景下的发展前景，认为其有望在新一轮算力投资周期中获得显著市场份额 [1][7] 行业背景与市场空间 - 在中美科技摩擦背景下，国产AI芯片迎来加速替代期 [7] - IDC预测，2025年中国智算市场规模将达到400亿美元，预计2029年将突破1400亿美元 [7] - 面对万亿元级市场，国产供应链已取得积极进展，国产芯片将在未来数年持续抢占市场 [7]