（记者 曾健辉） 截至发稿，广州发展市值为238亿元。 每经头条（nbdtoutiao）——中标企业频频弃标 大型医疗设备采购有何难言之隐？ 每经AI快讯，广州发展（SH 600098，收盘价：6.78元）12月15日晚间发布公告称，公司第九届第二十 次董事会会议于2025年12月15日以现场结合视频会议方式召开。 2025年1至6月份，广州发展的营业收入构成为：煤炭占比44.2%，管道燃气占比21.39%，油品占比 11.75%，煤电占比7.91%，燃气发电占比5.35%，风力发电占比5.25%。 ...

投资评级 - 首次覆盖给予“买入”评级 [4][6][119] 核心观点 - 公司为民营全国性城燃龙头，控股股东新奥股份拟对其进行私有化，交易对价每股80港元，较2025年11月28日收盘价70.95港元存在12.8%上行空间，私有化有助于促进产业链一体化整合 [5][8][40] - 天然气零售气量增长稳健，2024年零售气量262.0亿立方米，同比增长4.2%，2025年前三季度零售气量191.9亿立方米，同比增长2.0%，高于全国天然气表观消费量增速，居民顺价持续推进及国际气价下行有望带动毛差持续修复 [5][48][58] - 燃气接驳业务受房地产行业调整影响，新增居民接驳户数从2021年的262.2万户下滑至2024年的161.7万户，但该业务利润占比持续下降至2025年上半年的12.70%，影响减弱且风险较同业更为可控 [5][78][80] - 泛能业务与智家业务快速发展，泛能业务累计投运装机达6.9GW，智家业务2020-2024年毛利复合年增长率为22.7%，有望持续贡献业绩增量 [5][83][95] - 预计2025-2027年归母净利润分别为62.48亿元、67.05亿元、72.96亿元，同比增速分别为4.4%、7.3%、8.8%，当前股价对应市盈率分别为12倍、11倍、10倍，低于可比公司平均估值水平 [4][6][119] 公司概况与私有化进展 - 公司成立于1993年，为新奥集团下属全国性城市燃气公司，截至2025年6月底在全国运营263个城燃项目，覆盖22个省、直辖市及自治区 [14][44] - 2025年3月26日，新奥股份与新奥能源发布重组方案公告，新奥股份拟对新奥能源进行私有化并在港股上市，交易完成后新奥能源将退市并成为新奥股份全资子公司，相关程序正持续推进 [5][38][40] 财务表现与业务结构 - 2024年公司实现营业收入1098.53亿元，同比下降3.52%，归母净利润59.87亿元，同比下降12.2%，但国内基础业务核心利润同比增长10.2%至67.1亿元 [19][24] - 业务结构持续优化，2024年天然气零售、泛能业务、智家业务营收占比分别为55.30%、13.90%、4.18%，毛利占比分别为46.44%、16.56%、22.16%，燃气接驳业务利润占比下降至14.14% [25][27][80] - 公司资产负债率从2019年的61.82%下降至2025年上半年的50.52%，资产结构持续改善，现金流充裕 [32][35] 天然气业务 - 城燃项目主要分布于河北、广东、安徽、江苏、山东等东部沿海省份，2024年零售气量中居民、工商业、加气站用气占比分别为20.90%、78.14%、0.97%，销气结构持续改善 [44][48] - 2024年公司毛差为0.54元/立方米，同比提升0.04元/立方米，截至2024年底已有101个项目完成居民调价，累计调价比例达63% [5][58] - 公司拥有海外长协合同量116万吨/年，主要挂钩日本JCC原油价格指数，国际气价中长期下行趋势有望带动成本端持续优化 [61][66] 新兴业务发展 - 泛能业务提供综合能源解决方案，截至2025年9月底累计投运装机6.9GW，在建装机1.6GW，2024年泛能销售量415.69亿千瓦时，同比增长19.80% [83][86] - 智家业务包括智能厨房、供暖及安防产品，2024年业务渗透率达23.9%，综合客单价612元/户，同比提升136元/户，2020-2024年营收复合年增长率达28.5% [91][95] 盈利预测与估值 - 关键假设为2025-2027年零售气量分别为268.73亿立方米、276.43亿立方米、286.67亿立方米，新增居民接驳户数分别为145.5万户、138.3万户、136.9万户 [7][117] - 预计2025-2027年每股收益分别为5.52元、5.93元、6.45元，当前股价对应市盈率低于可比公司华润燃气、中国燃气同期平均估值水平 [4][6][120]

行业背景与政策驱动 - 全国老旧燃气管网改造需求迫切，应急管理部2022年数据显示全国有近10万公里管道出现不同程度老化，部分管网运行已超20年 [1] - 国务院办公厅2022年印发方案，明确要求2025年底前完成约10万公里老旧管网改造，2023年专项整治方案要求对“问题管网”立行立改 [1] 改造进展与规模 - 福州市福大怡园小区于今年7月完成了5600米长、涉及24栋楼1021户的燃气立管重新布管工作，该小区此前已在2023-2024年间完成地下燃气管道2000米改造 [1] - 上海市去年完成了燃气管道改造700多公里，今年计划完成不少于750公里的更新改造任务 [2] - 华润燃气至今已累计投入约170亿元用于推动老旧管道和小区燃气设施更新改造 [2] 企业面临的财务压力 - 老旧燃气管网改造资金中约七成需要企业自筹，管材、人工是开支大头 [2] - 申能集团为改造全国最长的地下灰口铸铁管线，已筹集了100亿元左右资金 [2] - 仅福大怡园24栋楼立管的重新设计布管，在两月内耗资150万元 [2] - 华北地区某龙头城燃企业位于东北地区的项目公司年供气量仅500万方，却需要60余人投入安全服务管理，成本压力显著 [3] - “气价倒挂”、燃气工程收入萎缩持续挤压城燃企业主营业务利润 [3] - 2024年上半年，港华智慧能源净利润微增2%至7.58亿港元，新奥能源净利润同比下跌5.6%至24.29亿元，昆仑能源净利润同比下跌4.36%至31.61亿元 [3] 行业建议与资金机制 - 行业建议建立老旧燃气管网改造“中央补贴+地方配套+企业分担+用户合理付费”的多元资金机制 [3] - 建议中央财政按区域差异提高补助比例，地方政府配套专项资金并简化补贴申请流程，企业从经营利润中计提专项改造资金，用户按“受益付费”原则合理分摊户内改造费用 [3] - 需明确各级资金分摊比例和拨付时限，避免企业长期垫付导致现金流断裂 [3] 技术应用与效率提升 - 燃气企业正加速通过大数据、AI等手段降低运维成本、延长现有管网寿命 [3] - 华润燃气在福州打造无人机低空巡检平台，采用大疆无人机搭载高精度红外镜头和气体传感器精准识别隐患，过去人工巡检需1小时左右的任务，现在无人机三五分钟就能完成 [4] - 新奥集团以智能物联设备构建“数智哨兵”体系，廊坊新奥通过加装的3200多台无线智能压力监测仪，每5分钟向智能运营中心上传一次管道压力值数据，及时发现隐患 [4] - 柳州中燃通过数据采集系统24小时监控重点用户及管网末端，确保管网压力异常及时处理 [4]

宇树科技IPO事件核心观点 - 人形机器人赛道明星公司宇树科技完成IPO辅导，向登陆资本市场迈出关键一步 [3] - 该事件引发A股市场四家背景迥异的上市公司股价异动，形成一场资本预演 [1][9] - 四家公司通过复杂资本链条间接持有宇树科技股权，最高持股比例仅约0.32% [1][7][9] 相关上市公司股权关联分析 - 大众公用通过持有深创投10.80%股权，穿透后实际享有宇树科技权益比例不足0.2% [3] - 首开股份通过盈信公司参股金石投资，间接持有宇树科技约0.3%股权 [5] - 卧龙电驱通过金石投资间接持有宇树科技0.15%股份 [7] - 金发科技在金石成长基金中持有6.80%认缴份额，该基金持股宇树科技4.77%，穿透持股比例约0.32% [7] 相关上市公司业务协同性 - 卧龙电驱是四家公司中与宇树科技业务协同性最高的公司，已形成完整的人形机器人核心组件解决方案 [5][7] - 金发科技具备实质性机器人业务概念，已组建专门研发团队并实现轻量化新材料批量供应 [7] - 大众公用主营管道燃气供应，首开股份主营房地产开发，与宇树科技无业务合作，属于纯粹财务投资 [3][5] 相关上市公司市场表现 - 大众公用股价6.91元，流通市值167亿元，周线突破长期横盘平台后处于高位震荡 [3][5] - 首开股份股价6.01元，流通市值155亿元，股价在突破后连续回调至启动点附近 [5] - 卧龙电驱股价40.34元，流通市值630亿元，股价冲高后陷入震荡回调 [5][7] - 金发科技股价18.13元，流通市值476亿元，股价走势与卧龙电驱相似，冲高后进入调整 [7]

股价与交易数据 - 11月11日公司股价微涨0.15%，成交额为1.03亿元 [1] - 当日融资买入额为1209.61万元，融资偿还额为1299.18万元，融资净卖出89.57万元 [1] - 截至11月11日，融资融券余额合计2.41亿元，其中融资余额2.38亿元，占流通市值的1.21%，低于近一年50%分位水平 [1] - 11月11日融券卖出1.40万股，金额9.62万元，融券余量47.50万股，融券余额326.32万元，超过近一年90%分位水平 [1] 股东与股本结构 - 截至9月30日，公司股东户数为4.86万户，较上期增加4.48% [2] - 人均流通股为59203股，较上期减少4.29% [2] - 香港中央结算有限公司新进为第九大流通股东，持股1490.77万股 [3] - 工银红利优享混合A（005833）为第十大流通股东，持股1445.67万股，持股数量不变 [3] - 南方中证500ETF（510500）退出十大流通股东之列 [3] 财务业绩 - 2025年1-9月，公司实现营业收入225.28亿元，同比增长8.63% [2] - 2025年1-9月，公司归母净利润为9.18亿元，同比减少13.08% [2] 公司基本情况与业务构成 - 公司成立于1996年4月30日，于2009年12月25日上市 [1] - 主营业务涉及城市燃气、燃气资源、综合能源、智慧服务 [1] - 管道燃气业务收入占比最高，为53.28%，其次为天然气批发16.96%和光伏胶膜12.56% [1] 分红记录 - A股上市后累计派现54.09亿元 [3] - 近三年累计派现12.95亿元 [3]

公司人事变动 - 肖春林因工作调整原因辞去公司董事及战略委员会委员职务 [1] - 辞职后肖春林将不担任公司任何职务 [1] 公司业务构成 - 2025年1至6月份公司营业收入中管道燃气业务占比最高，为53.28% [1] - 天然气批发业务占比16.96% [1] - 光伏胶膜业务占比12.56% [1] - 石油气批发和燃气工程及材料业务占比分别为5.12%和5.02% [1] 公司市值 - 截至发稿公司市值为198亿元 [2]

投资评级 - 报告对广州发展（600098.SH）维持“买入”投资评级 [9] 核心观点 - 公司三季度业绩实现修复，归母净利润同比增长19.06%至5.24亿元，主要得益于城燃业务增长、成本费用优化及投资收益大幅增加 [2][6][14] - 电力业务因上网电价同比下降8.73%而承压，但城燃业务销量同比增长34.22%及煤炭业务销量同比增长21.68%有效拉动营收增长11.36% [2][6][14] - 公司通过优化成本结构，管理费用、研发费用、财务费用分别同比下降6.98%、5.22%和7.24%，同时投资收益同比增长262.53%，共同推动净利润增长 [2][14] - 公司宣布上市以来首次中期分红，每10股派现1元，占前三季度归母净利润的16.24%，彰显对股东回报的重视 [14] - 分析师看好公司煤电+能源物流、气电+燃气业务及新能源+的综合能源服务布局的长期稳健性与投资价值 [14] 财务表现与预测 - 2025年三季度营业总收入为146.31亿元，同比增长11.36% [6][14] - 2025年三季度归母净利润为5.24亿元，同比增长19.06% [6][14] - 预计公司2025-2027年EPS分别为0.68元、0.52元和0.65元，对应PE分别为10.31倍、13.29倍和10.79倍 [14] 业务运营分析 - **电力业务**：三季度火电发电量50.36亿千瓦时，同比增长4.77%，但平均上网电价0.5264元/千瓦时，同比下降8.73%，导致营收承压 [14] - **新能源业务**：风电发电量11.2亿千瓦时，同比增长1.68%；光伏发电量9.12亿千瓦时，同比增长47.68%，贡献增量收入但占比较小 [14] - **城市燃气业务**：管道燃气及LNG销售总量14.79亿立方米，同比增长34.22%，扭转上半年负增长局面，成为营收增长核心动力 [2][14] - **煤炭业务**：销量达到1,372万吨，同比增长21.68%，对营收产生正向推动 [2][14] 成本与费用控制 - 三季度毛利润为13.03亿元，同比下降5.58%，主要因增量收入集中于低毛利业务 [14] - 公司有效控制费用，管理费用2.51亿元（-6.98%）、研发费用1.87亿元（-5.22%）、财务费用2.23亿元（-7.24%） [14] - 投资收益大幅增长至1.42亿元，同比增幅达262.53% [2][14]

公司人事任命 - 聘任姜云女士为公司第九届董事会秘书 [1] - 任期与第九届董事会一致 至2026年12月28日止 [1] 公司财务与业务构成 - 2025年1至6月份营业收入构成为煤炭占比44.2% 管道燃气占比21.39% 油品占比11.75% 煤电占比7.91% 燃气发电占比5.35% 风力发电占比5.25% [1] - 截至发稿 公司市值为241亿元 [1] 行业动态 - 多地出现负电价现象 [1] - 存在电厂在卖电不挣钱的情况下仍不愿停机的情况 [1]

通胀数据总览 - 9月整体CPI同比上涨3.0%，较8月的2.9%上升0.1个百分点[2] - 9月核心CPI同比上涨3.0%，较8月的3.1%下降0.1个百分点[2] - 9月整体CPI环比下降0.3%，较8月的0.4%回落0.1个百分点[2] - 9月核心CPI环比上涨0.2%，较8月的0.3%下行0.1个百分点[2] 主要分项表现 - 食品价格同比上涨3.1%，较8月的3.2%略有回落，家庭食品价格持平于2.7%，非家庭食品放缓至3.7%[5] - 能源价格同比大幅反弹至2.9%，较8月的0.4%显著上升，汽油价格同比降幅收窄至-0.5%，环比上升4.1%[5] - 核心服务项同比上涨3.5%，较8月的3.6%放缓，是带动核心通胀回落的主要力量[10] - 核心商品项同比上涨1.5%，与上月持平，整体表现平稳[10] 分项贡献分析 - 食品对CPI同比贡献为0.42%，较上月的0.44%下降0.01个百分点[11] - 能源对CPI同比贡献为0.19%，较上月的0.03%大幅上升0.16个百分点，是主要影响因素[11] - 核心服务对CPI同比贡献为2.12%，较上月的2.18%下降0.06个百分点[14] - 核心商品对CPI同比贡献为0.29%，与上月持平[14] 政策与市场影响 - 通胀数据温和低于预期，为年内后续两次降息铺平道路，市场预期10月和12月将继续降息[18] - 美联储政策讨论重心正从抑制通胀转向稳定就业，通胀风险可控为政策转向提供支撑[18] - 利率中枢下移与流动性回暖将阶段性支撑风险资产，但美股估值压力或限制上行空间[20] - 黄金受益于实际利率回落与美元走弱，中期配置价值凸显，但短期需关注技术面超买和地缘政治风险[22]

通胀数据总览 - 9月整体CPI同比上涨3.0%，较8月的2.9%上升0.1个百分点[2] - 9月核心CPI同比上涨3.0%，较8月的3.1%下降0.1个百分点[2] - 9月整体CPI环比下降0.3%，较8月的0.4%回落0.1个百分点[2] - 9月核心CPI环比上涨0.2%，较8月的0.3%回落0.1个百分点[2] 主要分项表现 - 食品价格同比上涨3.1%，较8月的3.2%略有回落，其中家庭食品价格持平于2.7%，非家庭食品价格放缓至3.7%[5] - 能源价格同比大幅反弹至2.9%，较8月的0.4%显著上升，汽油价格同比降幅收窄至-0.5%，环比则上升4.1%[5] - 核心服务项同比贡献为2.12%，较8月的2.18%下降0.06个百分点，是核心通胀放缓的主要力量[11][14] - 能源项同比贡献为0.19%，较8月的0.03%大幅上升0.16个百分点，是推动整体通胀回升的关键因素[11][14] 政策与市场影响 - 通胀数据温和低于市场预期的3.1%，为年内后续降息铺平道路，市场预期10月和12月将继续降息[4][18][19] - 美联储政策重心从抑制通胀转向稳定就业，流动性拐点基本确立，预计2025年年内还有两次降息[18][19] - 利率中枢下移与流动性回暖将支撑风险资产，但美股估值压力可能限制上行空间[20] - 黄金受益于实际利率回落与美元走弱，中期配置价值凸显，但短期存在技术面超买和地缘政治扰动风险[22]