公司治理 - 公司于2025年9月26日召开第五届第三十八次董事会临时会议 审议《关于修订<公司董事会审计委员会实施细则>的议案》等文件 [1] 业务结构 - 2025年上半年营业收入构成中 管道燃气占比53.28% 天然气批发占比16.96% 光伏胶膜占比12.56% 石油气批发占比5.12% 燃气工程及材料占比5.02% [1] 市值情况 - 公司当前市值为190亿元 [1]

股价表现与资金流向 - 9月22日盘中股价下跌2.01%至5.35元/股 总市值49.21亿元 成交额4204.60万元 换手率0.86% [1] - 主力资金净流出627.77万元 其中特大单买入107.60万元(占比2.56%) 大单买入454.07万元(占比10.80%) 卖出1189.45万元(占比28.29%) [1] - 今年以来股价累计上涨6.24% 但近期表现疲软 近5日/20日/60日分别下跌2.37%/5.31%/2.55% [1] 业务结构与行业属性 - 主营业务涵盖新能源与港口物流两大板块 具体包括风力发电、光伏发电、管道燃气、天然气发电及港口运营、船舶运输等 [1] - 收入构成以新能源板块为主(占比55.62%) 其次为港口板块(16.78%) 物流板块(10.09%) 航运板块(7.67%) 港口服务板块(7.58%) [1] - 所属申万行业为公用事业-电力-风力发电 概念板块包括横琴新区、融资租赁、破净股、港口运输、自由贸易港等 [2] 股东结构与机构持仓 - 股东户数7.26万户 较上期减少1.08% 人均流通股12437股 较上期增加1.09% [2] - 香港中央结算有限公司为第五大流通股东 持股402.04万股 较上期增加119.94万股 [3] - A股上市后累计派现7.24亿元 近三年累计派现1.34亿元 [3] 财务表现 - 2025年上半年营业收入22.48亿元 同比下降15.38% [2] - 归母净利润1.73亿元 同比下降9.81% [2]

竞赛概况 - 中国石油第四届技术技能大赛管道燃气客服员竞赛于9月18日结束 82名全国选手参与 最终5人获得金奖 [2] - 竞赛通过理论储备、线上排查、安全检查、台账制作、产品销售等多模块考核选手全链条服务能力 [2] 技能提升方法 - 选手采用分时训练法 上午专攻入户安检与坐席服务 下午聚焦报表处理与增值业务 [3] - 通过车轮式刷题法反复巩固理论知识 使用考试宝软件每日刷题克服理论难关 [3][4] - 集团公司专项培训提供知识点延伸讲解 优化实操细节并缓解赛场紧张情绪 [3][4] 服务理念升级 - 燃气客服需具备沟通技巧、情绪管理、专业知识、应变能力与服务意识五大核心素质 [4] - 标准化流程与细节追求是服务用户的核心理念 安检话务实操强化安全保障能力 [4] - 从服务执行者转型为需求传递者 通过客户需求洞察报告传递用户需求 [4] 经验转化应用 - 金奖得主计划整理理论速查手册 固化分步引导话术 将安全检查标准转化为用户易懂的小贴士 [2] - 通过技能互助小组收集同事反馈 推行一对一结对帮扶带教新同事 [3][4] - 搭建团队案例库推动服务方法标准化 将个人竞赛经验转化为集体财富 [2][4]

股价与交易数据 - 9月17日深圳燃气股价上涨0.61% 成交额8448.35万元 [1] - 当日融资净卖出427.73万元 融资余额2.58亿元占流通市值1.35% 超过近一年60%分位水平 [1] - 融券余额278.35万元 融券余量42.11万股 超过近一年90%分位水平 [1] 股东结构变化 - 股东户数4.65万户 较上期减少0.35% 人均流通股61854股增加0.35% [2] - 工银红利优享混合A新进第九大流通股东持股1445.67万股 南方中证500ETF新进第十大流通股东持股1295.19万股 [3] - 香港中央结算有限公司和工银创新动力股票退出十大流通股东行列 [3] 财务表现 - 2025年上半年营业收入154.32亿元 同比增长11.99% [2] - 归母净利润6.38亿元 同比减少13.61% [2] - A股上市后累计派现54.09亿元 近三年累计派现12.95亿元 [3] 业务构成 - 主营业务收入构成：管道燃气53.28% 天然气批发16.96% 光伏胶膜12.56% 石油气批发5.12% [1] - 燃气工程及其他业务占比5.02% 发电业务4.92% 商品销售及其他2.07% [1] - 公司成立于1996年4月30日 2009年12月25日上市 主营城市燃气、燃气资源、综合能源等业务 [1]

竞赛概况 - 中国石油第四届技术技能大赛管道燃气客服员竞赛于9月15日在淄博开赛 共有来自西南油气田公司 华北油田公司 天然气销售公司的82名选手参赛[1] 竞赛内容创新 - 理论知识考核新增近年颁布修订的法律法规和技术规范 涵盖客户服务导则 燃气计量设备使用 营业厅业务流程规范等领域[5] - 实操环节创新采用全流程技能考核 覆盖售前售后及线上线下业务链条 包括厨房燃气设备销售 综合销售台账制作 956100热线 昆仑慧享+线上服务功能 居民用户燃气设施安全检查等内容[5] - 竞赛设计以贴近实际和基层为宗旨 解决传统客户服务"多次上门 分散对接"难题 最终实现"一专多能"服务能力[5] 竞赛过程 - 理论考核时长1小时 需完成180道试题 单题平均用时20秒[11] - 实操环节包含综合销售台账制作和厨房燃气设备销售 考核选手营业账款信息整理 办公软件使用 客户情景模拟 产品介绍及沟通能力[11] - 居民用户燃气设施安检环节模拟真实入户场景 要求完成入户礼仪 信息核对 设施检查 隐患处理 安全宣传等全流程工作[16] 选手表现与反馈 - 云南公司选手通过模拟实际客户服务场景克服紧张情绪[16] - 西南油气田华油公司选手通过竞赛弥补因南北气候差异导致的壁挂炉连接技术短板[16] - 新疆分公司选手历经超过12小时三种交通方式接续行程 需同时适应时差和备考[16] 行业意义 - 客户服务岗位虽小但直接关联民生保障 竞赛推动客服人员以专业能力释放民生服务能量[17] - 竞赛结果将于9月18日上午公布[18]

核心财务表现 - 2025年上半年归属于上市公司股东的净利润3.33亿元，同比增长172.62% [1] - 扣除非经常性损益的净利润2.65亿元，同比增长143.19% [1] - 经营活动现金流量净额7.61亿元，同比增长160.29% [1] 公用事业主业防御属性 - 燃气业务覆盖上海7个行政区域及南通市区，形成区域垄断护城河 [1] - 污水处理业务在上海、江苏运营9家污水处理厂，总处理能力46.5万吨/日，其中大众嘉定污水厂出水标准达上海最高一级A+级 [2] - 水电燃气需求刚性，不受经济周期波动影响，弱周期属性为现金流提供支撑 [2] 政策红利催化盈利改善 - 全国居民气价顺价加速推进，65%地级及以上城市完成调价，提价幅度0.21元/方 [3] - 2024年龙头城燃公司价差0.53-0.54元/方，较合理值0.6元/方仍有10%修复空间 [3] - 水价改革推动行业从政府付费向用户付费转型，广州结束13年未调价，深圳、东莞等城市跟进 [3] - 省内天然气管道资产准许收益率上限降至5.84%（基于10年期国债收益率1.84%加4%） [3] - 国内外气价倒挂改善进一步缓解成本压力 [3] 高分红稀缺性 - 近三年（2022-2024年）累计现金分红2.10亿元，占平均净利润94.07% [4] - 分红政策契合保险资金、养老基金等长期机构的收益要求 [4] - 利率下行环境下公用事业股股息率相对国债收益率更具吸引力 [4] 创投业务成长弹性 - 参股深圳市创新投资集团10.8%股权，按权益法确认投资收益1.18亿元 [4] - 深创投上半年实现净利润10.47亿元，持有中微公司、华大九天、商汤科技等硬科技项目 [4] - 七部门联合政策聚焦拓宽创投资金来源和优化退出渠道 [4] - 深创投作为头部创投平台，项目储备丰富，政策暖风下退出通道顺畅 [4] 主业与创投协同效应 - 燃气、水务项目运营沉淀的政府关系和产业资源为创投提供优质项目源和投后赋能场景 [5] - 创投项目的技术和渠道反哺公用事业运营效率，形成"运营+投资"闭环 [5] - 商业模式规避单一公用事业增长乏力及纯创投公司现金流不稳定的弱点 [5] 估值体系重塑 - 稳健的主业现金流与政策加持的盈利修复叠加创投业务政策与资本双风口 [5] - 顺价政策全面落地、城燃价差持续修复、港股与一级市场退出窗口打开推动价值释放 [6] - 公司兼具分红安全垫与科技成长弹性，成为稀缺核心资产 [6]

公司治理 - 第五届第三十七次董事会临时会议于2025年9月9日以通讯方式召开 [1] - 会议审议关于召开2025年第二次临时股东大会的议案 [1] 业务结构 - 2025年1至6月份营业收入构成：管道燃气占比53.28% [1] - 天然气批发占比16.96% [1] - 光伏胶膜占比12.56% [1] - 石油气批发占比5.12% [1] - 燃气工程及材料占比5.02% [1] 市场表现 - 收盘价6.62元 [1] - 市值190亿元 [1]

公司业务概况 - 公司主要从事销售管道燃气业务，通过三个业务分部运营：管道燃气销售分部向工业、商业及民用户通过管网销售管道燃气；工程施工及天然气管道安装服务分部基于燃气建造及安装服务合同，组建安装燃气管道设备以使使用者连接至公司管网；天然气管输服务分部从事通过管网代客户输送燃气 [10] 财务表现 - 2025年上半年公司平均净资产收益率为7.59%，较上年同期上升0.08个百分点 [18] - 2025年上半年公司经营活动现金流净额为3761.9万港元；筹资活动现金流净额8990.6万港元；投资活动现金流净额-2.05亿港元 [22] - 2025年上半年公司流动比率为0.29，速动比率为0.26 [38] 营收结构 - 2024年营业收入构成：管道天然气销售58.024亿港元，天然气管输服务0.684亿港元 [15][16] - 2025年上半年营业收入构成：管道天然气销售为主要业务，增值服务0.377亿港元，工程施工及天然气管道安装服务及天然气管输服务亦为组成部分 [13] 资产变化 - 截至2025年上半年固定资产较上期末增加5.33%，占公司总资产比重上升1.6个百分点；预付账款较上期末减少34.91%，占公司总资产比重下降1.4个百分点；定期存款较上期末减少100%，占公司总资产比重下降0.25个百分点；应收票据及应收账款较上期末增加7.88%，占公司总资产比重上升0.2个百分点 [32] 负债变化 - 截至2025年上半年短期借款较上期末增加73.33%，占公司总资产比重上升9.39个百分点；长期借款较上期末减少18.1%，占公司总资产比重下降6.01个百分点；合同负债较上期末减少32.77%，占公司总资产比重下降3.06个百分点；应付票据及应付账款较上期末增加1.8%，占公司总资产比重下降0.21个百分点 [35] 周转率指标 - 公司总资产周转率2025年上半年为0.87次，高于2024年的0.76次及2023年的0.73次 [27] - 公司固定资产周转率2025年上半年为1.08次，2024年为1.03次，2023年为1.04次 [28] - 公司应收账款周转率2025年上半年为18.98次，2024年为18.71次，2023年为18.37次 [28] 资产负债率 - 公司资产负债率2025年上半年为71.6%，2024年为73.33%，2023年为72.99% [37] 人均效率 - 2023年人均创收373.71万港元，人均创利358.07万港元 [16]

投资评级 - 维持买入评级 当前股价对应2025-2027年PE分别为12/11/9倍 [6][8][9] 核心观点 - 城燃主业稳健增长 燃气资源与综合能源成为新增长点 但智慧服务业务阶段性承压致短期业绩下滑 [6][9] - 2025H1营收154.32亿元同比增11.99% 归母净利润6.38亿元同比降13.61% 主因智慧服务分部利润下滑59.30% [9] - 预计2025-2027年归母净利润分别为15.38/17.64/20.68亿元 同比增速5.53%/14.73%/17.21% [8][9] 业务分部分析 - **城市燃气分部**：2025H1净利润2.77亿元同比降6.94% 管道燃气销售量26.30亿立方米同比增5.71% 其中电厂气量同比增11.98%带动管道燃气毛利增26.82%至12.62亿元 [9] - **燃气资源分部**：2025H1净利润2.47亿元同比大增42.9% 批发气量7.58亿立方米同比增305.65% 批发业务毛利增长280.54% [9] - **综合能源分部**：2025H1净利润0.46亿元同比增58.74% 深燃热电发电量9.31亿千瓦时同比增113.54% 但光伏胶膜业务因价格竞争致毛利下滑62.34%至0.62亿元 [9] - **智慧服务分部**：2025H1净利润1.31亿元同比降59.30% 主因深圳"瓶改管"工程收官致营收降68.76% [9] 财务预测 - 预计2025-2027年营收分别为313.37/320.23/328.09亿元 同比增速10.54%/2.19%/2.46% [8] - 预计ROE将逐步提升 2025-2027年分别为9.26%/9.92%/10.80% [8] - 当前市盈率处于低位 2025-2027年预测P/E分别为12.22/10.65/9.09倍 [8] 战略布局 - 积极推进天然气储备能力建设 二期扩建项目拟新建2座16万立方米LNG储罐和1座LNG船泊位 [9] - 布局SOFC等综合供能项目 建设全国首个300千瓦SOFC商业化推广示范项目 [9]

投资评级 - 维持"买入"评级 [8][11] 核心财务表现 - 2025年上半年营业总收入233.34亿元 同比增长2.01% [6] - 归母净利润16.35亿元 同比增长42.56% [6] - 扣非归母净利润3.83亿元 同比降低66.18% [6] - 单二季度归母净利润11.83亿元 同比增长69.09% [11] - 单二季度扣非归母净利润-0.52亿元 同比大幅转亏 [11] 业务板块表现 火电业务 - 上网电量70.22亿千瓦时 同比减少15.16% [11] - 煤电上网电量同比减少14.27% [11] - 气电上网电量同比减少17.15% [11] - 平均上网电价0.4958元/千瓦时 同比降低0.050元/千瓦时 [11] - 营业收入33.84亿元 同比降低22.66% [11] - 营业成本同比下降23.03% [11] - 计提减值损失3.11亿元 同比减利3.13亿元 [11] - 利润总额-3.13亿元（煤电分部-0.47亿元 气电-2.66亿元） [11] 新能源业务 - 装机容量达581.30万千瓦 新增装机约90万千瓦 [11] - 风电上网电量31.35亿千瓦时 同比增长23.11% [11] - 光伏上网电量12.16亿千瓦时 同比增长68.48% [11] - 营业收入16.52亿元 同比增长17.63% [11] - 营业成本同比增长26.41% [11] - 利润总额4.95亿元 同比增长10.76% [11] 燃气业务 - 管道燃气及LNG销售量18.13亿立方米 同比减少3.67% [11] - 天然气代输气量8.60亿立方米 同比减少4.41% [11] - 营业收入49.92亿元 同比增长4.82% [11] - 营业成本同比增长10.17% [11] - 利润总额3.81亿元 同比减少48.41% [11] 能源物流业务 - 利润总额-1.38亿元 同比减少2.56亿元 [11] 非经常性收益 - 资产处置收益同比增加16.67亿元（主要来自土地交储收益） [11] 盈利预测 - 预计2025-2027年EPS分别为0.59元、0.42元和0.51元 [11] - 对应PE分别为11.18倍、15.63倍和12.87倍 [11]