据港交所官网，今年6月首次递表时隔半年失效后，A股燃气巨头新奥股份（SH600803，股价22.37元， 市值692.82亿元）近日再度向港交所递表，中金公司为独家保荐人。公司拟通过全资子公司私有化新奥 能源（HK02688，股价69.15港元，市值782.6亿港元），并同步以介绍上市方式在港交所主板上市。 《每日经济新闻》记者注意到，2022年至今年上半年，新奥股份核心的天然气销售业务毛利率维持在 9.7%~11%区间波动，显著低于其他包括智家业务等非核心业务的毛利率。同时，公司今年上半年还出 现营收和净利"双降"的局面，且今年上半年流动负债净额较去年年末激增了近78%。 此外，新奥股份A股IPO（首次公开募股）以来已累计直接融资超354亿元，且公司去年股利支付率还超 过70%，但这些分红大都进了实控人王玉锁的口袋。但同时，新奥股份去年的短期借款就达92.4亿元， 分红与偿债的资金分配合理性引发市场关注。 核心业务毛利率显著低于非核心业务 新奥股份业务覆盖天然气全产业链，拥有超过30年的运营实践经验。公司在清洁能源行业拥有上中下游 一体化的业务组合，主要采用贯穿天然气整个价值链的垂直整合业务模式。 招股书援 ...

据港交所12月17日披露，新奥天然气股份有限公司(简称：新奥股份（600803）)向港交所主板递交上市申请，中金公司（601995）为其独家保荐人。 新奥股份(600803.SH)曾于今年6月16日向港交所递交过上市申请。 招股书显示，新奥股份是中国最大的民营天然气企业及在所有市场参与者中排名第三的天然气企业，覆盖天然气全产业链。公司以天然气全场景作为 基础，持续深化天然气产业链一体化布局。 同时，公司围绕客户在不同场景下对低碳用能、可持续高效用能以及品质生活等的需求，不断拓展泛能、智家等业务版图，已成功打造新的增长点， 并不断加强数智化能力建设，致力于成为全球能源转型的领军企业。 公司提供全套业务及服务，主要包括天然气销售业务(包含天然气零售、天然气批发及平台交易气)；泛能业务；智家业务；工程建造与安装；及基础 设施运营，业务覆盖全国各个地区。于往绩记录期间，公司的大部分收入来自国内业务及运营。 天然气销售业务涉及向客户销售天然气，分为天然气零售业务、天然气批发业务、平台交易气业务三个子分部。于2022 年、2023年、2024年以及截 至2024年6月30日及2025年6月30日止六个月，公司的大部分收入 ...

智通财经APP获悉，据港交所12月17日披露，新奥天然气股份有限公司(简称：新奥股份)向港交所主板递交上市申请，中金公司为其独家保荐人。新 奥股份(600803.SH)曾于今年6月16日向港交所递交过上市申请。 招股书显示，新奥股份是中国最大的民营天然气企业及在所有市场参与者中排名第三的天然气企业，覆盖天然气全产业链。公司以天然气全场景作为 基础，持续深化天然气产业链一体化布局。 同时，公司围绕客户在不同场景下对低碳用能、可持续高效用能以及品质生活等的需求，不断拓展泛能、智家等业务版图，已成功打造新的增长点， 并不断加强数智化能力建设，致力于成为全球能源转型的领军企业。 公司提供全套业务及服务，主要包括天然气销售业务(包含天然气零售、天然气批发及平台交易气)；泛能业务；智家业务；工程建造与安装；及基础 设施运营，业务覆盖全国各个地区。于往绩记录期间，公司的大部分收入来自国内业务及运营。 天然气销售业务涉及向客户销售天然气，分为天然气零售业务、天然气批发业务、平台交易气业务三个子分部。于2022 年、2023年、2024年以及截 至2024年6月30日及2025年6月30日止六个月，公司的大部分收入来自天然气销 ...

公司上市与业务概况 - 新奥天然气股份有限公司于12月17日向港交所主板递交上市申请 中金公司为独家保荐人 公司曾于今年6月16日递交过申请 [1] - 新奥股份是中国最大的民营天然气企业 在所有市场参与者中排名第三 覆盖天然气全产业链 [1] - 公司采用垂直整合业务模式 拥有清洁能源行业上中下游一体化的业务组合 [1] 业务构成与市场范围 - 公司主要业务包括天然气销售业务（含零售、批发及平台交易气）、泛能业务、智家业务、工程建造与安装及基础设施运营 [1] - 公司业务覆盖全国各个地区 在往绩记录期间 大部分收入来自国内业务及运营 [1]

智通财经APP获悉，据港交所12月17日披露，新奥天然气股份有限公司(简称：新奥股份)向港交所主板 递交上市申请，中金公司为其独家保荐人。该公司曾于今年6月16日向港交所递交过上市申请。招股书 显示，新奥股份(600803.SH)是中国最大的民营天然气企业及在所有市场参与者中排名第三的天然气企 业，覆盖天然气全产业链。 公司在清洁能源行业拥有上中下游一体化的业务组合，主要采用贯穿天然气整个价值链的垂直整合业务 模式。公司提供全套业务及服务，主要包括天然气销售业务(包含天然气零售、天然气批发及平台交易 气)；泛能业务；智家业务；工程建造与安装；及基础设施运营，业务覆盖全国各个地区。于往绩记录期 间，公司的大部分收入来自国内业务及运营。 ...

公司上市与市场地位 - 新奥天然气股份有限公司于12月17日向港交所主板递交上市申请 中金公司为其独家保荐人 公司曾于今年6月16日递交过申请 [1] - 公司是中国最大的民营天然气企业 在所有市场参与者中排名第三 覆盖天然气全产业链 [1] 业务模式与收入构成 - 公司采用贯穿天然气整个价值链的垂直整合业务模式 拥有上中下游一体化的业务组合 [1] - 主要业务包括天然气销售业务（含零售、批发及平台交易气）、泛能业务、智家业务、工程建造与安装及基础设施运营 业务覆盖全国 [1] - 于往绩记录期间 公司的大部分收入来自国内业务及运营 [1]

公司上市与业务概况 - 新奥天然气股份有限公司（新奥股份）于12月17日向港交所主板递交上市申请，中金公司为独家保荐人，该公司曾于今年6月16日递交过申请 [1] - 新奥股份是中国最大的民营天然气企业，在所有市场参与者中排名第三，业务覆盖天然气全产业链 [1] - 公司采用垂直整合业务模式，拥有清洁能源行业上中下游一体化的业务组合 [1] 主营业务构成 - 公司主要业务包括天然气销售业务（含零售、批发及平台交易气）、泛能业务、智家业务、工程建造与安装及基础设施运营 [1] - 业务覆盖全国各个地区，于往绩记录期间，大部分收入来自国内业务及运营 [1]

私有化整合与协同 - 新奥股份计划对新奥能源进行私有化 交易完成后新奥能源将成为新奥股份的全资子公司并自港股退市 私有化旨在促进产业链一体化整合与协同效应 [1] - 根据重组方案 新奥能源计划股东每股可获得2.9427股新奥股份发行的H股股份及24.50港元现金 对应总价值80港元 较2024年11月28日收盘价存在12.8%溢价空间 [1] - 若2025年并购完成 股东可获取新奥股份0.96元/股的预计分红 对应股息率6.7% [1] 天然气零售业务表现 - 截至2025年上半年 公司在全国运营263个城市燃气项目 项目数量前五省份为河北、广东、安徽、江苏、山东 [2] - 2024年零售气量达262.0亿立方米 同比增长4.2% 2025年前三季度零售气量191.9亿立方米 同比增长2.0% 增速高于全国天然气表观消费量同比增速 [2] - 居民顺价持续推进助力毛差修复 2024年公司毛差为0.54元/立方米 同比提升0.04元/立方米 [2] - 成本端受益于国际气价下行趋势 在手长协挂钩日本JCC原油价格指数 下行趋势带来成本改善空间 [2] 燃气接驳业务影响 - 受房地产行业调整影响 公司新增居民接驳户数从2021年的262.2万户下滑至2024年的161.7万户 [3] - 燃气接驳业务利润占比持续下降 2024年为14.14% 2025年上半年进一步降至12.70% 该业务影响持续减弱 [3] 泛能与智家业务成长性 - 泛能业务规模持续扩张 截至2025年9月底 公司累计投运装机容量6.9吉瓦 在建装机容量1.6吉瓦 [4] - 智家业务快速发展 2020年至2024年其毛利年复合增长率为22.7% 业务渗透率存在提升空间 有望持续增厚业绩 [4]

核心观点 - 华源证券首次覆盖新奥能源，给予“买入”评级，认为其天然气业务稳健，泛能与智家业务具备成长空间，私有化整合将促进与母公司新奥股份的协同效应 [1] 私有化整合与协同 - 新奥股份计划对新奥能源进行私有化，交易完成后新奥能源将成为新奥股份的全资子公司并自港股退市 [1] - 私有化方案为新奥能源股东提供每股2.9427股新奥股份H股及24.50港元现金，总价值80港元，较公告前收盘价存在12.8%溢价空间 [1] - 若2025年并购完成，预计可获得新奥股份每股0.96元分红，对应股息率6.7% [1] - 私有化旨在促进公司与母公司新奥股份的产业链一体化整合与优势协同 [1] 天然气零售业务表现 - 截至2025年上半年，公司在全国运营263个城市燃气项目 [2] - 2024年零售气量为262.0亿立方米，同比增长4.2% [2] - 2025年前三季度零售气量为191.9亿立方米，同比增长2.0%，增速高于全国天然气表观消费量 [2] - 居民顺价持续推进助力毛差修复，2024年公司毛差为0.54元/立方米，同比提升0.04元/立方米 [2] - 成本端受益于国际气价下行趋势，有望持续改善 [2] 燃气接驳业务影响 - 受房地产行业调整影响，新增居民接驳户数从2021年的262.2万户下滑至2024年的161.7万户 [3] - 燃气接驳业务利润占比持续下降，2024年为14.14%，2025年上半年进一步降至12.70% [3] - 接驳业务对公司整体影响持续减弱，面临的接驳下滑风险较同业更为可控 [3] 泛能业务与智家业务发展 - 泛能业务规模持续扩张，截至2025年9月底，累计投运装机容量达6.9吉瓦，在建装机容量为1.6吉瓦 [4] - 智家业务快速发展，2020年至2024年其毛利年复合增长率为22.7% [4] - 智家业务渗透率存在提升空间，泛能与智家业务有望持续贡献增量业绩 [4]

投资评级 - 首次覆盖给予“买入”评级 [4][6][119] 核心观点 - 公司为民营全国性城燃龙头，控股股东新奥股份拟对其进行私有化，交易对价每股80港元，较2025年11月28日收盘价70.95港元存在12.8%上行空间，私有化有助于促进产业链一体化整合 [5][8][40] - 天然气零售气量增长稳健，2024年零售气量262.0亿立方米，同比增长4.2%，2025年前三季度零售气量191.9亿立方米，同比增长2.0%，高于全国天然气表观消费量增速，居民顺价持续推进及国际气价下行有望带动毛差持续修复 [5][48][58] - 燃气接驳业务受房地产行业调整影响，新增居民接驳户数从2021年的262.2万户下滑至2024年的161.7万户，但该业务利润占比持续下降至2025年上半年的12.70%，影响减弱且风险较同业更为可控 [5][78][80] - 泛能业务与智家业务快速发展，泛能业务累计投运装机达6.9GW，智家业务2020-2024年毛利复合年增长率为22.7%，有望持续贡献业绩增量 [5][83][95] - 预计2025-2027年归母净利润分别为62.48亿元、67.05亿元、72.96亿元，同比增速分别为4.4%、7.3%、8.8%，当前股价对应市盈率分别为12倍、11倍、10倍，低于可比公司平均估值水平 [4][6][119] 公司概况与私有化进展 - 公司成立于1993年，为新奥集团下属全国性城市燃气公司，截至2025年6月底在全国运营263个城燃项目，覆盖22个省、直辖市及自治区 [14][44] - 2025年3月26日，新奥股份与新奥能源发布重组方案公告，新奥股份拟对新奥能源进行私有化并在港股上市，交易完成后新奥能源将退市并成为新奥股份全资子公司，相关程序正持续推进 [5][38][40] 财务表现与业务结构 - 2024年公司实现营业收入1098.53亿元，同比下降3.52%，归母净利润59.87亿元，同比下降12.2%，但国内基础业务核心利润同比增长10.2%至67.1亿元 [19][24] - 业务结构持续优化，2024年天然气零售、泛能业务、智家业务营收占比分别为55.30%、13.90%、4.18%，毛利占比分别为46.44%、16.56%、22.16%，燃气接驳业务利润占比下降至14.14% [25][27][80] - 公司资产负债率从2019年的61.82%下降至2025年上半年的50.52%，资产结构持续改善，现金流充裕 [32][35] 天然气业务 - 城燃项目主要分布于河北、广东、安徽、江苏、山东等东部沿海省份，2024年零售气量中居民、工商业、加气站用气占比分别为20.90%、78.14%、0.97%，销气结构持续改善 [44][48] - 2024年公司毛差为0.54元/立方米，同比提升0.04元/立方米，截至2024年底已有101个项目完成居民调价，累计调价比例达63% [5][58] - 公司拥有海外长协合同量116万吨/年，主要挂钩日本JCC原油价格指数，国际气价中长期下行趋势有望带动成本端持续优化 [61][66] 新兴业务发展 - 泛能业务提供综合能源解决方案，截至2025年9月底累计投运装机6.9GW，在建装机1.6GW，2024年泛能销售量415.69亿千瓦时，同比增长19.80% [83][86] - 智家业务包括智能厨房、供暖及安防产品，2024年业务渗透率达23.9%，综合客单价612元/户，同比提升136元/户，2020-2024年营收复合年增长率达28.5% [91][95] 盈利预测与估值 - 关键假设为2025-2027年零售气量分别为268.73亿立方米、276.43亿立方米、286.67亿立方米，新增居民接驳户数分别为145.5万户、138.3万户、136.9万户 [7][117] - 预计2025-2027年每股收益分别为5.52元、5.93元、6.45元，当前股价对应市盈率低于可比公司华润燃气、中国燃气同期平均估值水平 [4][6][120]