华泰证券研报称，据国家统计局，25年1-11月基建（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）/地产/ 制造业投资累计同比-1.1%/-15.9%/+1.9%，较1-10月增速-1.0/-1.2/-0.8pct，投资端需求承压。上周中央政 治局会议和经济工作会议陆续召开，为2026年全国经济工作做出指引，强调扩大内需稳增长背景下，推 动投资止跌回稳，华泰证券认为基建投资有望靠前发力，看好板块春季躁动行情。 ...

宏观经济总体表现 - 1-11月累计GDP同比增长4.9%，11月当月同比增长4.8%[1] - 1-11月固定资产投资同比下降2.6%[1] 消费 - 11月社会消费品零售总额同比增长1.3%，低于预期的2.9%[1][4] - 1-11月服务零售额累计同比增长5.4%[4] - 11月商品零售额同比增长1.0%，餐饮收入同比增长3.2%[4] 固定资产投资 - 1-11月制造业投资同比增长1.9%，较1-10月增速回落0.8个百分点[1][11] - 11月当月制造业投资同比下降4.45%，民间制造业投资同比下降6.67%[1][11] - 1-11月基建投资同比下降1.1%[1][15] - 1-11月房地产开发投资同比下降14.7%[1][30] 房地产 - 1-11月商品房销售面积同比下降15.9%，销售额同比下降31.4%[1][30] - 11月70个大中城市新建商品住宅价格同比下降1.2%，二手住宅价格同比下降5.8%[3][22] - 1-11月房地产开发企业到位资金同比下降15.28%[3][30] 工业生产 - 11月规模以上工业增加值同比增长4.8%[1][33] - 11月工业企业产品销售率为96.9%[35] 就业 - 11月全国城镇调查失业率为5.1%[3][42] - 1-11月全国城镇调查失业率平均值为5.2%[42]

2026年宏观政策定调 - 2026年政策重心从“总量增长”转向“结构优化”，强调高质量发展与“反内卷”[1] - 扩大内需结构从消费单核驱动转向消费与投资并重，特别强调“推动投资止跌回稳”[1][11] - 2026年投资将聚焦“新质生产力”，集中于科技创新、数字化与绿色升级，提升研发等无形资产投资地位[1][12] 宏观政策协同与财政预测 - 财政政策预计维持较高赤字率，专项债与特别国债规模稳中有升，重点支持“两重两新”领域[2][12] - 预计2026年广义赤字规模为12.5-13万亿元，较2025年的11.86万亿元小幅提升[39] - 货币政策基调“适度宽松”但更突出“灵活高效”，降准降息将更趋审慎，重心转向结构性引导[2][12] 当前经济高频数据表现 - 生产端总体走弱：螺纹钢、沥青开工率同比降幅扩大，中厚板产量同比回落至1%以下，冷轧板产量同比接近零增长[14][16] - 消费结构分化：一线城市地铁客流量同比增加2.0%，物流投递量同比增幅为4.0%，但汽车销售同比骤降至-32.3%[14][23] - 外需存隐忧：港口货物吞吐量周度为2.65亿吨，同比保持2.97%正增长，但墨西哥新关税法案可能扰动后续出口[14][28][29] - 房地产市场探底：一二手房成交均回落，十大城市存销比为91.4，为2019年以来同期最高[14][48]

地方债发行规模 - 11月地方新增专项债发行规模预计为4922亿元，较上月增长超过2000亿元 [1] - 11月用于偿还存量债务的特殊再融资债券发行规模为1767亿元，较上月增长超过1300亿元 [1] - 前11个月用于化解存量隐性债务等化债资金规模接近3.5万亿元，用于扩大投资的新增债券规模超过3.9万亿元 [3] 地方债结存限额使用 - 四季度安排使用5000亿元地方债结存限额，其中3000亿元用于化债，2000亿元用于稳投资 [3][5] - 地方政府债务限额为52.8万亿元，截至2024年末法定债务余额47.5万亿元，结存限额为两者差额 [6] - 结存限额的使用在国务院批准的债务限额内，成为年中稳增长的重要工具 [6] 特殊再融资债券发行 - 今年年初既定2万亿元置换存量隐性债务的再融资专项债和8000亿元新增专项债用于化债 [6] - 8-11月特殊再融资债券月度发行规模分别为33亿元、62亿元、450亿元、1767亿元，合计约2312亿元 [6] - 截至11月底，2万亿元置换存量隐性债务的再融资债券仅剩11亿元额度，特殊新增专项债发行规模为1.35万亿元 [7] 新增专项债投资方向 - 截至11月底，地方新增专项债发行约4.46万亿元，年度发行进度约97% [9] - 土储专项债发行规模达到5198亿元，用于收购存量商品房的专项债规模为7.38亿元 [10] - 用于政府投资基金的新增专项债发行规模为815亿元，例如广东发行100亿元用于省政府投资基金 [10] 基建投资与政策支持 - 1-10月基建投资同比下降0.1%，增速相较1-9月回落1.2个百分点 [9] - 新增专项债用于土地收储和收购存量商品房，对当期实物投资拉动作用有限 [9] - 安排5000亿元结存限额的原因包括9-10月投资增速回落，需要加大稳投资政策力度 [11]

德国基建基金概况 - 德国设立价值5000亿欧元的突破性基建基金，用于交通、医疗、能源、教育和数字化等领域，以应对经济困境，这是该国数十年来规模最大的投资项目 [1] - 该基金正受到多国企业关注，其中包括在德中企 [1] 中资企业对基金的态度与机遇 - 一项针对104家在德中资企业的调查显示，40%的受访企业认为该5000亿欧元基建基金将带来新的商业机会 [1] - 40%的受访企业希望参与该基建计划，重点关注领域包括数字化（51%）、能源（48%）和电动汽车（35%） [1] - 中国在复杂基础设施项目方面拥有广泛经验，中企希望将专业能力带入与德国的合作 [1] 中资企业在德投资意愿 - 德国仍是中国企业欧洲最重要的投资目的地之一，有意在欧洲投资的中国企业中，41%计划扩大在欧洲业务，其中21%选择德国，其次是匈牙利（18%）和波兰（12%） [2] 中资企业参与基金的实际行动与挑战 - 尽管基金引发关注，但实际投资仍然寥寥无几，调查的百余家在德中国企业中，仅有15%正在寻求与德国伙伴合作，10%计划参与公开招标 [1] - 高成本和监管障碍限制企业投入意愿，73%的受访企业认为高劳动力成本和严格的劳动法规是最大挑战，53%将监管复杂性视为严重问题，27%认为官僚流程繁琐 [1] 基金执行面临的问题 - 该5000亿欧元基建基金的推动情况不尽如人意，被指更多是在被挪用，而不是被明智地使用，新政府上任近半年来专项基金推进缓慢 [2] - 研究机构警告资金可能未用于最初规划领域，担忧其变成“资金调配站”，这动摇了人们对财政政策的信任 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年10月6日-10日国盛基本面高频指数128.1点，同比增5.9点，增幅扩大；利率债多空信号因子5.0%不变 [1][8] - 工业生产高频指数127.3，同比增5.5点，增幅扩大 [1][8] - 总需求方面，商品房销售高频指数42.3，同比降6.1点，降幅收窄；基建投资高频指数121.8，同比增8.1点，增幅扩大；出口高频指数143.7，同比增1.6点，增幅收窄；消费高频指数120.6，同比增3.6点，增幅扩大 [1][9] - 物价方面，CPI月环比预测0.2%不变，PPI月环比预测0.0%，较前值-0.1%提升 [2][9] - 库存高频指数162.4，同比增8.5点，增幅缩窄；交运高频指数131.5，同比增10.0点，增幅扩大；融资高频指数239.2，同比增30.2点，增幅扩大 [2][9] 根据相关目录分别进行总结 总指数：基本面高频指数平稳 - 本期国盛基本面高频指数128.1点，前值128.0点，当周同比增加5.9点，同比增幅扩大；利率债多空信号不变，信号因子为5.0% [8] 生产：电炉开工率小幅回落 - 当周电炉开工率59.6%，前值60.3%；聚酯开工率88.2%，前值86.4%；半胎开工率46.5%，前值73.6%；全胎开工率44.0%，前值65.7%；PTA开工率77.5%，前值76.5%；PX开工率87.8%，前值87.4%；秦皇岛港煤炭调度39.0万吨，前值52.9万吨 [14] 地产销售：大中城市土地溢价率上行 - 当周30大中城市商品房成交面积11.4万平方米，前值25.7万平方米；100大中城市成交土地溢价率4.8%，前值1.9% [22] 基建投资：铁水产量小幅回落 - 当周石油沥青装置开工率未公布，中国日均铁水产量241.5吨，前值241.8吨 [36] 出口：出口集装箱运价指数延续下行 - 当周CCFI指数1015点，前值1087点；RJ/CRB指数299.3点，前值300.3点 [39] 消费：日均电影票房小幅回落 - 日均电影票房14803万元，前值15858万元 [50] CPI：猪肉批发价格延续回落 - 最新一期猪肉平均批发价18.7元/公斤，前值19.3元/公斤；28种重点监测蔬菜平均批发价4.9元/公斤，前值5.0元/公斤；7种重点监测水果平均批发价7.0元/公斤，前值7.0元/公斤；白条鸡平均批发价17.7元/公斤，前值17.5元/公斤 [57] PPI：原油价格小幅回落，铜铝价格持续回升 - 秦皇岛港动力煤（山西产）平仓价702元/吨，前值700元/吨；布伦特原油期货结算价65美元/桶，前值66美元/桶；LME铜现货结算价10718美元/吨，前值10358美元/吨；LME铝现货结算价2753美元/吨，前值2685美元/吨 [60] 交运：地铁运量回落 - 当周一线城市地铁客运量3097万人次，前值3550万人次；公路物流运价指数1050点，前值1050点；国内执行航班14245架次，前值14340架次 [72] 库存：电解铝库存回落 - 当周电解铝库存13.6万吨，前值18.8万吨；纯碱库存166万吨，前值160.0万吨 [78] 融资：地方债净融资为负 - 周内地方债净融资-246亿元，前值632亿元；信用债净融资-259亿元，前值-845亿元；6M国股银票转贴现利率0.72%，前值0.89%；票据利率-存单利率均值-0.90%，前值-0.73% [89]

行业与公司概述 - 行业涉及房地产、基建、消费建材、水泥、制造业等[1][2][3] - 公司包括城建、滨江、招商蛇口、万科、金地、龙湖、新城、万物云、华润万象、中海物业、东方雨虹、汉高集团、海螺水泥、华新水泥、濮耐股份、再生科技等[1][4][8][19][21][22] 房地产行业核心观点 - 房地产股投资价值不宜悲观 属低PB、低仓位、低关注度的"三低"行业 估值差距终将填平[1][3] - 销售下滑和资产减值边际影响减弱 旺季和降息预期或推动估值上升[1][5] - 2025年1-7月房地产市场表现分化 一线城市累计同比上涨 二线城市小幅下降 三四线城市跌幅扩大[2] - 现金流改善 融资成本和到位率较去年强劲 下半年竣工数据修复能力可能超预期[2] - 困境反转类企业如万科、金地、龙湖、新城等具有较高弹性 服务类公司如万物云、华润万象、中海物业中报分红值得关注[1][8] 基建投资数据 - 2025年7月广义基建投资增速同比大幅下滑至负1.9% 为两年来首次负增长[1][6] - 狭义基建投资增速下降 前七个月累计增速为3.2% 去年同期为4.9%[6] - 7月单月基建投资增速为负5.1% 为四年内首次负值 远低于预期[1][9] - 地方政府出资项目显著下滑 公共设施增速为-7% 道路增速为-16.6%[9][10] - 中央政府出资项目表现较好 铁路增长5.9% 水利增长12.6%[10] 地产与制造业投资 - 7月地产投资同比下降17.1% 上个月下降12.4% 去年同期下降10.8%[4][11] - 7月制造业投资同比下降0.3% 上个月增长5.1% 去年同期增长8.3% 为过去四年首次负值[4][11] 收储资金影响 - 收储资金分为收房和收地资金 专项债和特别国债7月显著放量 7月使用接近500亿 占上半年一半以上额度[7] - 有助于解决地产债务问题和提升宏观经济稳定性[1][7] 消费建材板块 - 7月迎来向上拐点 实物量趋缓 竞争格局改善 基本面走强[4][18] - 营收结构分散 盈利能力提升 政策催化与基本面改善或将共振[4][18] - 推荐东方雨虹和汉高集团 东方雨虹防水行业出清透彻 汉高集团业绩增速超30%[4][19] 水泥行业 - 7月水泥需求量下滑5.6% 全年预计下滑4.5%[17] - 8月进入旺季 价格呈现上升趋势 推荐海螺水泥和华新水泥[20][21] - 西部地区基建需求旺盛 西藏和新疆重点工程具有反复交易机会[21][24] 建筑公司风险与机会 - 中报集中发布时期风险大 应收款增加导致减值压力加大 收入下滑[13] - 第四季度可能有反弹行情 政策可能加码 矿产资源重塑类公司如中国中冶、中国中铁、北方国际可能具有吸引力[14] 其他重要内容 - 国家统计局披露数据与微观施工质量跟踪存在差异 实际情况可能更悲观[12] - 建议投资者适度减仓规避中报风险 高股息股票可能受到质疑[15] - 7月数据为过去四年最差 建议规避8月底和9月初[16] - 电子布板块进入机油共振阶段 适合风险偏好较高的资金[23]

基础设施投资增长 - 1-7月基础设施投资同比增长3.2%，增速比全部投资高1.6个百分点，对全部投资增长的贡献率为43.0%，比上半年提高6.0个百分点 [1] - 新增专项债券加速发行和使用对基础设施投资增长起到支撑作用 [1] 新增专项债券发行情况 - 截至8月15日，各地发行新增专项债券约28369亿元，同比增长39.7%，发行进度为64.5% [1] - 7月份发行新增专项债券6169亿元，为年内单月最高，8月以来发行约593亿元 [1] - 年内新增专项债券发行进度超64%，高于去年同期的52%，发行效率提升 [2] 专项债券资金投向 - 7月份地方政府债券资金主要用于支持扩内需、稳楼市，基建和房地产领域是主要发力点 [2] - 下半年用于项目建设的新增专项债券将大规模发行，为基建投资提速提供资金保障 [2] 未来发行预期 - 三季度是各省密集发债窗口期，新增地方政府债券或将在10月底前基本发完，年底前使用完毕 [3] - 加快政府债券发行使用和提高资金使用效率是政策导向 [2]

宏观经济表现 - 7月社会消费品零售总额同比增速下滑至3.7%，低于预期的4.6%，主要受商品零售增速下降1.3个百分点至4.0%拖累[2] - 固定资产投资累计同比增速显著下滑1.2个百分点至1.6%，远低于市场预期的2.7%[3] - 工业生产总值同比增速下降1.1个百分点至5.7%，低于预期的6.0%[5] - 全国城镇调查失业率上升0.2个百分点至5.2%，高于预期的5.1%[5] 消费领域 - 汽车零售增速由6月的4.6%转为7月的-1.5%，家电和家具零售增速分别下滑3.7和8.1个百分点[2] - 服务消费保持韧性，服务零售累计增速微降0.1个百分点至5.2%，餐饮消费同比增速回升0.2个百分点至1.1%[2] - 第三批690亿元"以旧换新"支持资金在7月发放，计划10月发放第四批690亿元[12] 投资领域 - 房地产开发投资累计同比跌幅扩大0.8个百分点至-12.0%，弱于预期的-11.4%[3] - 基建投资（不含电力）同比增速大幅下滑1.4个百分点至3.2%[7] - 制造业投资增速下滑1.3个百分点至6.2%，部分因设备更新政策成效退坡[7] 政策动向 - 政府计划最快9月底推出0.5-1万亿元财政资金支持，相当于GDP的0.35%-0.7%[13] - 预计9月底可能降准50个基点及降息10-20个基点[13] - 雅鲁藏布江水电工程正式开工，总投资达1.2万亿元[7][13] - 育儿补贴政策2025年起实施，3岁以下婴幼儿每人每年补贴3600元，今年预算安排900亿元[10]

核心财务表现 - 截至2025年6月30日止六个月 公司呈报盈利11321亿港元 同比增长11% [1] - 收益总额240663亿港元 同比增长3% [1] - EBITDA总额56983亿港元 同比下降9% [1] - 按IFRS 16前基准计算之基本盈利净额11362亿港元 同比增长11% [4] - 基本EBITDA按年增加7% EBIT增加9% [4] - 因英国合并确认一次性非现金亏损10922亿港元 导致普通股股东应占呈报溢利降至44亿港元 [5] - 每股呈报盈利022港元 较去年同期266港元下降92% [2][5] 港口业务表现 - 港口部门收益23597亿港元 较2024年上半年增加9% [7] - 吞吐量上升4% 仓储收入急增27% [7] - EBITDA达8719亿港元 EBIT达6508亿港元 分别较上年同期上升10%及12% [7] - 受益于盐田港口 上海港口与亚洲及中东货柜码头业务增长 [7] 战略交易与资本状况 - 完成英国电讯业务与Vodafone英国合并 收取现金所得款项净额约13亿英镑 [4][5] - 综合现金与可变现投资总额达137268亿港元 [8] - 综合债务净额为119321亿港元 较2024年末129614亿港元下降 [8] - 债务净额对总资本净额比率降至147% [8] - Vodafone Three计划投入13亿英镑资本开支 并承诺未来10年投资110亿英镑建设5G网络 [5] 港口交易进展 - 出售港口业务交易需获得多国监管机构批准 目前邀请内地主要投资者加入讨论 [2][11] - 交易架构将进行变更 预计不会在2025年完成 [3][11] - 涉及23个国家43个港口 总价值228亿美元 [14] - 国家市场监管总局表示将依法对交易进行审查 [15] 市场表现 - 截至8月14日收盘股价52港元 年内涨幅超30% [8] - 总市值1992亿港元 市盈率(TTM)1166 [9] - 当日成交额282亿港元 成交量54051万股 [9]