社会融资规模存量与结构 - 2025年11月末社会融资规模存量达440.07万亿元，同比增长8.5% [1] - 存量结构显示，政府债券余额为94.24万亿元，同比增长18.8%，增速最快，其占社融存量比重为21.4%，同比提高1.8个百分点 [1][2] - 对实体经济发放的人民币贷款余额为267.42万亿元，同比增长6.3%，占社融存量比重为60.8%，但同比降低1.3个百分点 [1][2] 社会融资规模增量 - 2025年前十一个月社会融资规模增量累计为33.39万亿元，比上年同期多3.99万亿元 [3] - 增量主要贡献来自政府债券净融资，达13.15万亿元，同比多增3.61万亿元 [3] - 对实体经济发放的人民币贷款增加14.93万亿元，但同比少增1.28万亿元 [3] 货币供应量 - 11月末广义货币(M2)余额336.99万亿元，同比增长8% [4] - 狭义货币(M1)余额112.89万亿元，同比增长4.9% [4] - 流通中货币(M0)余额13.74万亿元，同比增长10.6%，前十一个月净投放现金9175亿元 [4] 人民币存款 - 11月末人民币存款余额326.96万亿元，同比增长7.7% [4] - 前十一个月人民币存款增加24.73万亿元，其中住户存款增加12.06万亿元，非银行业金融机构存款增加6.74万亿元 [4] - 11月末外币存款余额1.06万亿美元，同比增长28.3%，前十一个月外币存款增加2067亿美元 [5] 人民币贷款 - 11月末人民币贷款余额271万亿元，同比增长6.4% [6] - 前十一个月人民币贷款增加15.36万亿元，其中企（事）业单位贷款增加14.4万亿元，是主要贡献 [6] - 住户贷款仅增加5333亿元，结构上短期贷款减少7328亿元，中长期贷款增加1.27万亿元 [6] 银行间市场利率与成交 - 11月份银行间同业拆借加权平均利率为1.42%，质押式回购加权平均利率为1.44%，均较上月小幅上升 [7] - 11月份银行间人民币市场合计成交187.7万亿元，日均成交9.38万亿元，同比下降1.2% [7] - 成交结构分化，现券日均成交同比增长7.6%，而同业拆借日均成交同比下降13.2% [7] 跨境人民币结算 - 11月份经常项下跨境人民币结算金额为1.49万亿元，其中货物贸易结算为1.19万亿元 [8] - 11月份直接投资跨境人民币结算金额为0.71万亿元，其中外商直接投资结算为0.45万亿元 [8]

社会融资规模存量与结构 - 2025年11月末社会融资规模存量达440.07万亿元，同比增长8.5% [5] - 存量结构中，对实体经济发放的人民币贷款余额为267.42万亿元，占比60.8%，仍是主要构成但占比同比降低1.3个百分点 [5][6] - 政府债券余额为94.24万亿元，同比增长18.8%，占比21.4%，同比提高1.8个百分点，是增长最快的部分 [5][6] 社会融资规模增量 - 2025年前十一个月社会融资规模增量累计为33.39万亿元，比上年同期多3.99万亿元 [7] - 增量主要来自政府债券净融资13.15万亿元，同比多增3.61万亿元，以及企业债券净融资2.24万亿元，同比多增3125亿元 [7] - 对实体经济发放的人民币贷款增加14.93万亿元，同比少增1.28万亿元 [7] 货币供应量 - 11月末广义货币(M2)余额336.99万亿元，同比增长8% [8] - 狭义货币(M1)余额112.89万亿元，同比增长4.9% [8] - 流通中货币(M0)余额13.74万亿元，同比增长10.6%，前十一个月净投放现金9175亿元 [8] 人民币存款 - 前十一个月人民币存款增加24.73万亿元 [1][9] - 存款增加主要来自住户存款增加12.06万亿元和非银行业金融机构存款增加6.74万亿元 [9] - 11月末人民币存款余额326.96万亿元，同比增长7.7% [9] 人民币贷款 - 前十一个月人民币贷款增加15.36万亿元 [10] - 贷款增加主要来自企（事）业单位贷款增加14.4万亿元，其中中长期贷款增加8.49万亿元 [10] - 住户贷款增加5333亿元，其中短期贷款减少7328亿元，中长期贷款增加1.27万亿元 [10] 银行间市场利率与成交 - 11月份银行间人民币市场同业拆借月加权平均利率为1.42%，质押式债券回购月加权平均利率为1.44%，均较上月小幅上升 [11][12] - 11月份银行间人民币市场以拆借、现券和回购方式合计成交187.7万亿元，日均成交9.38万亿元，日均成交同比下降1.2% [11] 跨境人民币结算 - 11月份经常项下跨境人民币结算金额为1.49万亿元，其中货物贸易结算为1.19万亿元 [13] - 11月份直接投资跨境人民币结算金额为0.71万亿元，其中外商直接投资结算为0.45万亿元 [13]

社会融资规模 - 2025年11月末社会融资规模存量达440.07万亿元，同比增长8.5% [2] - 2025年前十一个月社会融资规模增量累计为33.39万亿元，比上年同期多3.99万亿元 [1][4] - 从增量结构看，政府债券净融资13.15万亿元，同比多3.61万亿元，是主要贡献项；对实体经济发放的人民币贷款增加14.93万亿元，同比少增1.28万亿元 [4] - 从存量结构看，对实体经济发放的人民币贷款余额占比60.8%，同比低1.3个百分点；政府债券余额占比21.4%，同比高1.8个百分点 [3] 货币供应量 - 11月末广义货币(M2)余额336.99万亿元，同比增长8% [1][4] - 11月末狭义货币(M1)余额112.89万亿元，同比增长4.9% [1][4] - 11月末流通中货币(M0)余额13.74万亿元，同比增长10.6% [1][4] - 前十一个月净投放现金9175亿元 [1][4] 人民币存贷款 - 11月末人民币贷款余额271万亿元，同比增长6.4%；前十一个月人民币贷款增加15.36万亿元 [1][4][6] - 前十一个月住户贷款增加5333亿元，其中短期贷款减少7328亿元，中长期贷款增加1.27万亿元 [6] - 前十一个月企（事）业单位贷款增加14.4万亿元，其中短期贷款增加4.44万亿元，中长期贷款增加8.49万亿元，票据融资增加1.31万亿元 [6] - 11月末人民币存款余额326.96万亿元，同比增长7.7%；前十一个月人民币存款增加24.73万亿元 [4][5] - 前十一个月住户存款增加12.06万亿元，非金融企业存款增加1.09万亿元，非银行业金融机构存款增加6.74万亿元 [1][5] 外币存贷款 - 11月末外币存款余额1.06万亿美元，同比增长28.3%；前十一个月外币存款增加2067亿美元 [5] - 11月末外币贷款余额5429亿美元，同比下降1.6%；前十一个月外币贷款增加8亿美元 [6] 银行间市场 - 11月份银行间人民币市场同业拆借月加权平均利率为1.42%，质押式债券回购月加权平均利率为1.44% [6][7] - 11月份银行间人民币市场以拆借、现券和回购方式合计成交187.7万亿元，日均成交9.38万亿元，日均成交同比下降1.2% [6] 跨境人民币结算 - 11月份经常项下跨境人民币结算金额为1.49万亿元，其中货物贸易为1.19万亿元 [8] - 11月份直接投资跨境人民币结算金额为0.71万亿元，其中外商直接投资为0.45万亿元 [8]

社会融资规模存量与结构 - 2025年11月末社会融资规模存量达440.07万亿元，同比增长8.5% [4] - 存量结构显示，对实体经济发放的人民币贷款余额为267.42万亿元，占比60.8%，仍是主要构成部分，但占比同比降低1.3个百分点 [4][5] - 政府债券余额为94.24万亿元，同比增长18.8%，增速显著，占比达21.4%，同比提高1.8个百分点，是增长的重要支撑 [4][5] 社会融资规模增量 - 2025年前十一个月社会融资规模增量累计33.39万亿元，比上年同期多3.99万亿元 [6] - 增量主要贡献来自政府债券净融资13.15万亿元，同比多增3.61万亿元 [6] - 对实体经济发放的人民币贷款增加14.93万亿元，同比少增1.28万亿元 [6] 货币供应量(M2, M1, M0) - 11月末广义货币(M2)余额336.99万亿元，同比增长8% [7] - 狭义货币(M1)余额112.89万亿元，同比增长4.9% [7] - 流通中货币(M0)余额13.74万亿元，同比增长10.6%，前十一个月净投放现金9175亿元 [7] 人民币存款 - 11月末人民币存款余额326.96万亿元，同比增长7.7% [8] - 前十一个月人民币存款增加24.73万亿元，其中住户存款增加12.06万亿元，非银行业金融机构存款增加6.74万亿元 [8] - 外币存款余额1.06万亿美元，同比增长28.3%，前十一个月增加2067亿美元 [8] 人民币贷款 - 11月末人民币贷款余额271万亿元，同比增长6.4% [9] - 前十一个月人民币贷款增加15.36万亿元，其中企（事）业单位贷款增加14.4万亿元是主力，住户贷款仅增加5333亿元 [9] - 企（事）业单位贷款中，中长期贷款增加8.49万亿元，短期贷款增加4.44万亿元 [9] 银行间市场利率与成交 - 11月份银行间同业拆借加权平均利率为1.42%，质押式回购加权平均利率为1.44%，均较上月小幅上升，但低于上年同期 [10] - 11月份银行间人民币市场日均成交9.38万亿元，同比下降1.2%，其中同业拆借日均成交同比下降13.2% [10] 跨境人民币结算 - 11月份经常项下跨境人民币结算金额1.49万亿元，其中货物贸易为1.19万亿元 [11] - 11月份直接投资跨境人民币结算金额0.71万亿元，其中外商直接投资为0.45万亿元 [11]

社会融资规模存量 - 2025年10月末社会融资规模存量为437.72万亿元，同比增长8.5% [1] - 对实体经济发放的人民币贷款余额为267.01万亿元，同比增长6.3%，占社会融资规模存量的61%，同比低1.3个百分点 [1][2] - 政府债券余额为93.03万亿元，同比增长19.2%，占比21.3%，同比高2个百分点，是增长最快的组成部分 [1][2] - 企业债券余额为33.68万亿元，同比增长4.9%，占比7.7%，同比低0.3个百分点 [1][2] - 非金融企业境内股票余额为12.11万亿元，同比增长4.1%，占比2.8%，同比低0.1个百分点 [1][2] 社会融资规模增量 - 2025年前十个月社会融资规模增量累计为30.9万亿元，比上年同期多3.83万亿元 [3] - 政府债券净融资11.95万亿元，同比多3.72万亿元，是增量最主要的贡献项 [3] - 对实体经济发放的人民币贷款增加14.52万亿元，同比少增1.16万亿元 [3] - 非金融企业境内股票融资3863亿元，同比多1875亿元 [3] - 未贴现的银行承兑汇票增加116亿元，同比多增2988亿元 [3] 货币供应量 - 10月末广义货币(M2)余额335.13万亿元，同比增长8.2% [4] - 10月末狭义货币(M1)余额112万亿元，同比增长6.2% [4] - 流通中货币(M0)余额13.55万亿元，同比增长10.6%，前十个月净投放现金7284亿元 [4] 人民币存贷款 - 10月末人民币存款余额325.55万亿元，同比增长8%，前十个月增加23.32万亿元 [5] - 前十个月住户存款增加11.39万亿元，非银行业金融机构存款增加6.66万亿元，非金融企业存款增加4447亿元 [5] - 10月末人民币贷款余额270.61万亿元，同比增长6.5%，前十个月增加14.97万亿元 [6] - 前十个月企（事）业单位贷款增加13.79万亿元，其中中长期贷款增加8.32万亿元，短期贷款增加4.34万亿元 [6] - 前十个月住户贷款增加7396亿元，其中短期贷款减少5170亿元，中长期贷款增加1.26万亿元 [6] 银行间市场 - 10月份银行间人民币市场日均成交9.16万亿元，日均成交同比增长0.9% [7] - 10月份同业拆借加权平均利率为1.39%，质押式回购加权平均利率为1.4%，分别比上月低0.06个百分点 [7] 跨境人民币结算 - 10月份经常项下跨境人民币结算金额为1.41万亿元，其中货物贸易为1.09万亿元 [8] - 10月份直接投资跨境人民币结算金额为0.65万亿元，其中外商直接投资为0.38万亿元，对外直接投资为0.27万亿元 [8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 沪铜基本面或处于供给增速有所放缓、需求暂稳的阶段，社会库存小幅下降；建议轻仓震荡交易，注意控制节奏及交易风险 [4][5] 周度要点小结 - 行情回顾：沪铜主力合约周线先升后降，涨跌幅为+1.12%，振幅2.53%，收盘报价86900元/吨 [4] - 后市展望：国际上美联储鹰派释放谨慎信号；国内10月末社融规模存量等数据公布；基本面原料端铜精矿供给偏紧，成本支撑仍存，供给方面冶炼产能或受限但精铜供给总量高位增速放缓，需求方面铜价高位抑制下游采买积极性，下游以刚需采购为主，成交平淡 [4] 期现市场情况 - 合约与价格：本周沪铜合约走高，现货升水；主力合约基差195元/吨，环比增120元/吨，报价86900元/吨，环比增960元/吨，持仓量192293手，环比减14843手；主力合约隔月跨期报价-80元/吨，环比减40元/吨；1电解铜现货均价87095元/吨，周环比增330元/吨 [6][10][13] - 溢价与持仓：本周沪铜提单溢价持平，空头持仓占优；上海电解铜CIF均溢价45美元/吨，环比降0美元/吨；沪铜前20名净持仓为净空-19148手，较上周增加1063手 [18][22] - 期权市场：沪铜平值短期IV或收敛；主力平值期权合约短期隐含波动率回落于历史波动率75分位以下；期权持仓量沽购比为0.8142，环比上周+0.0422 [23][27] 产业情况 上游情况 - 报价与加工费：上游铜矿报价走强、粗铜加工费走强；国内主要矿区（江西）铜精矿报价77400元/吨，环比增590元/吨；南方粗铜加工费报价1300元/吨，环比+100元/吨 [28][30] - 进口与价差：铜矿进口量环比减少，精废价差走扩；截至2025年9月，铜矿及精矿当月进口量为258.69万吨，较8月减少17.2万吨，降幅6.23%，同比增幅6.24%；精废铜价差（含税）为3453.2元/吨，环比增235.74元/吨 [32][36] - 产量与库存：全球铜矿产量减少、港口库存增加；截至2025年8月，铜矿精矿全球产量当月值为1937千吨，较7月减少5千吨，降幅0.26%，产能利用率为77.5%，较7月减少0.4%；国内七港口铜精矿库存为49.8万吨，环比增长3.7万吨 [37][41] 供应端情况 - 产量：精炼铜国内产量减少，全球产量减少；截至2025年9月，精炼铜当月产量为126.6万吨，较8月减少3.5万吨，降幅2.69%，同比增幅11.25%；截至2025年8月，全球精炼铜当月产量(原生+再生)为2451千吨，较7月减少8千吨，降幅0.33%，产能利用率为81%，较7月减少0.5% [42][44] - 进口：精炼铜进口增加；截至2025年9月，精炼铜当月进口量为374075.583吨，较8月增加66847.36吨，增幅21.76%，同比增幅7.44%；进口盈亏额为31.27元/吨，环比降120.55元/吨 [46][50][51] - 库存：社会库存减少；LME总库存环比增275吨，COMEX总库环比增10070吨，SHFE仓单环比增6436吨；社会库存总计19.8万吨，环比减0.03万吨 [52][54] 下游及应用情况 - 需求端：铜材产量增加，进口增加；截至2025年9月，铜材当月产量为223.2万吨，较8月增加1万吨，增幅0.45%；当月进口量为490000吨，较8月增加60000吨，增幅13.95%，同比增幅2.08% [56][60] - 应用端：电力电网投资完成额同比上涨，主流家电产量增减不一；截至2025年9月，电源、电网投资完成累计额同比0.6%、9.9%；洗衣机、空调、电冰箱、冷柜、彩电当月生产值同比5.6%、-3%、-2%、-6.7%、3.9% [62][64] - 应用端：房地产投资完成额同比下降，集成电路累计产量同环比上涨；截至2025年10月，房地产开发投资完成累计额为73563亿元，同比-14.7%，环比8.65%；集成电路累计产量为38660000万块，同比10.2%，环比1.23% [67][71] 整体情况 - 全球供需：ICSG显示精炼铜供给偏多；截至2025年8月，全球供需平衡当月状态为供给偏多，当月值为47千吨；WBMS统计全球供需平衡累计值为25.65万吨 [72][76][77]

金融数据 - 10月末社会融资规模存量437.72万亿元 同比增长8.5% 比上年同期高0.7个百分点 [3] - 前10个月社会融资规模增量累计30.9万亿元 比上年同期多3.83万亿元 [3] - 10月末广义货币M2余额335.13万亿元 同比增长8.2% 狭义货币M1余额112万亿元 同比增长6.2% [3] - 10月末人民币贷款余额270.61万亿元 同比增长6.5% 前10个月人民币贷款增加14.97万亿元 [3] - 10月份企业新发放贷款平均利率为3.1% 比上年同期低约40个基点 个人住房新发放贷款平均利率为3.1% 比上年同期低约8个基点 [3] 上海国际贸易 - 今年1—10月上海市实现进出口3.7万亿元 增长5.2% 其中出口1.6万亿元 增长10.5% [7] - 上海港集装箱吞吐量连续15年位居全球第一 今年1—9月上海市服务进出口同比增长5% [7] - 上海开通30多条国际互联网专用通道 形成多个高能级算力中心 [7] - 上海自贸试验区制度型开放80条改革举措已全面落地 77条措施向全国或其他自贸试验区复制推广 [9] 贸易与投资 - 今年前10个月中国东盟贸易总值达8627亿美元 同比增长8.2% 双边农食产品贸易额达513亿美元 同比增长8.9% [9] - 东盟已连续8年保持中国农食产品第一大贸易伙伴地位 [9] - 今年1—10月中国完成水利建设投资10094.7亿元 实施各类水利项目4.6万个 新开工水利项目2.8万个 [10] 技术与资源 - 中国已完成第一阶段6G技术试验 形成超过300项关键技术储备 今年以来开展57项测试 [10] - 6G已进入国际标准研究阶段 预计2030年前后启动商用部署 [10] - 辽东地区探明国内首个千吨级低品位超大型金矿床大东沟金矿 探明金金属量1444.49吨 [13]

核心观点 - 10月末广义货币(M2)余额335.13万亿元，同比增长8.2%，社会融资规模存量同比增长8.5%，货币金融环境保持适度宽松以支持经济回升向好 [3] 社会融资规模存量 - 10月末社会融资规模存量为437.72万亿元，同比增长8.5% [3] - 对实体经济发放的人民币贷款余额为267.01万亿元，同比增长6.3%，占社会融资规模存量的61%，同比低1.3个百分点 [3][4] - 政府债券余额为93.03万亿元，同比增长19.2%，占比21.3%，同比高2个百分点，是增长最快的组成部分 [3][4] - 企业债券余额为33.68万亿元，同比增长4.9%，非金融企业境内股票余额为12.11万亿元，同比增长4.1% [3] 社会融资规模增量 - 前十个月社会融资规模增量累计为30.9万亿元，比上年同期多3.83万亿元 [5] - 政府债券净融资11.95万亿元，同比多3.72万亿元，是增量最主要的贡献项 [5] - 对实体经济发放的人民币贷款增加14.52万亿元，同比少增1.16万亿元 [5] - 非金融企业境内股票融资3863亿元，同比多1875亿元 [5] 货币供应量 - 10月末广义货币(M2)余额335.13万亿元，同比增长8.2% [6] - 狭义货币(M1)余额112万亿元，同比增长6.2% [6] - 流通中货币(M0)余额13.55万亿元，同比增长10.6% [6] 人民币存款 - 10月末人民币存款余额325.55万亿元，同比增长8% [7] - 前十个月人民币存款增加23.32万亿元，其中住户存款增加11.39万亿元，非银行业金融机构存款增加6.66万亿元 [8] - 非金融企业存款增加4447亿元，财政性存款增加2.09万亿元 [8] 人民币贷款 - 10月末人民币贷款余额270.61万亿元，同比增长6.5% [10] - 前十个月人民币贷款增加14.97万亿元 [10] - 企（事）业单位贷款增加13.79万亿元，其中中长期贷款增加8.32万亿元 [10] - 住户贷款增加7396亿元，其中短期贷款减少5170亿元，中长期贷款增加1.26万亿元 [10] 银行间市场利率与成交 - 10月份银行间同业拆借加权平均利率为1.39%，质押式回购加权平均利率为1.4%，分别比上月低0.06个百分点 [12] - 银行间人民币市场日均成交9.16万亿元，同比增长0.9%，其中现券日均成交同比增长10.2% [12] 跨境人民币结算 - 10月份经常项下跨境人民币结算金额为1.41万亿元，其中货物贸易为1.09万亿元 [13] - 直接投资跨境人民币结算金额为0.65万亿元，其中外商直接投资为0.38万亿元 [13]

货币供应量 - 广义货币M2余额335.13万亿元，同比增长8.2% [1] - 狭义货币M1余额112万亿元，同比增长6.2% [1] - 流通中货币M0余额13.55万亿元，同比增长10.6% [1] 现金投放 - 前十个月净投放现金7284亿元 [1]

市场表现 - 国债期货多数收跌，30年期主力合约下跌0.14%，10年期主力合约下跌0.06%，5年期主力合约下跌0.03%，2年期主力合约持平 [1] - 银行间主要利率债收益率多数上行，10年期国开债收益率上行0.4个基点至1.9370%，10年期国债收益率上行0.45个基点至1.7570%，30年期国债收益率上行0.25个基点至2.1075% [1] 资金面 - 央行通过7天期逆回购操作向市场净投放资金435亿元，操作利率为1.40% [2] - 银行间市场资金面充沛，存款类机构隔夜回购利率维持在1.31%的低位，非银机构隔夜资金报价低至1.4%下方 [2] - 主要银行一年期同业存单最新成交利率为1.665%，与上日相比变化不大 [2] 基本面 - 中国9月PPI同比下降2.3%，降幅较8月的2.9%收窄0.6个百分点，环比持平 [3] - 中国9月CPI同比下降0.3%，环比上涨0.1%，扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨1.0%，涨幅连续第5个月扩大 [3] - 9月末广义货币(M2)余额335.38万亿元，同比增长8.4%，狭义货币(M1)余额113.15万亿元，同比增长7.2% [3] - 前三季度人民币贷款增加14.75万亿元，人民币存款增加22.71万亿元，社会融资规模增量累计为30.09万亿元，比上年同期多4.42万亿元 [3] 操作建议 - 债市受股市强势压制走弱，市场交投偏谨慎，对经济数据反应钝化 [4] - 债市走势受基金赎回费新规落地情况、市场风险偏好变化以及中美关系等因素影响 [4] - 当前资金面宽松及期限利差正常制约长债下跌幅度，10年期国债利率在1.8%以上配置价值回升，在1.75%或1.7%等点位可能面临阻力 [4] - 短期期债预计维持区间震荡，T2512合约震荡区间可能为107.4-108.3，建议以观望为主等待超调机会 [4]