宏观研究/宏观点评 8 月社融增速回落的思考 ◼ 核心观点 一、8 月人民币信贷增速继续降至 6.8 %（前值 6.9 %）。其中企 业短期贷款增速明显上行、票据融资增速明显下行。居民贷款、企业 中长期贷款增速均小幅下行。 二、8 月社会融资存量同比 8.8 %（前值 9.0 %），结束上行趋势。 本轮社融增速是从 2024 年 10 月的 7.8 %上升至 2025 年 7 月的 9.0 %。 从分项来看，约三个季度共 1.2 个百分点的升幅之中政府债券的贡献 约 1.30 个百分点、企业债券贡献约 0.09 个百分点、资产支持证券贡献 约 0.10 个百分点；社融口径人民币贷款的拖累约为-0.32 个百分点。 我们认为，在此前主要由政府债券、企业债券等对社融形成支持之后， 下一阶段人民币贷款增速的筑底可能是主要的关注点，这又要取决于 扩大内需、稳住楼市股市等一系列扩大内需政策的效果，以及以国际 贸易不确定性的进一步缓解。 三、货币供应量增速继续上升。M1 同比升至 6.0 %（前值 5.6 %）， M2 同比持平于 8.8 %，M1 与 M2 同比增速之差进一步收窄至-2.8 %。 从存款结构来看，8 月 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 8月金融数据显示财政政策前置发力，融资总量增长、企业融资优化，但实体融资需求复苏基础弱需巩固，后续信贷需求取决于超长期特别国债等财政支出进度和房地产“金九银十”效果 [1][21] - 债市方面，实体融资需求疲软本应支撑债市，但当月债市显著调整，市场对数据结构性改善解读积极，后市经济内生动能弱，央行货币政策将维持适度宽松，债市不具备长期大跌基础 [1][21] 根据相关目录分别进行总结 8月社融数据分析 - 社会融资规模存量433.66万亿元，同比增长8.8%，前八月增量累计26.56万亿元，比上年同期多4.66万亿元，8月增量2.57万亿元，环比多增1.44万亿元，同比少增4630亿元，融资需求在7月低点后有所修复 [5] - 结构上，政府债券净融资1.37万亿元是核心支撑，但受去年高基数影响同比少增2519亿元；对实体经济发放的人民币贷款增加6233亿元，同比少增4178亿元；直接融资中债券净融资1343亿元，同比少增360亿元，股票融资457亿元，同比增加325亿元；表外票据融资活跃，新增2158亿元，同比多增近1千亿，未贴现银行承兑汇票新增1974亿元，同比多增1323亿元 [5] 货币供应量 - 广义货币（M2）余额331.98万亿元，同比增长8.8%，与上月持平；狭义货币（M1）余额111.23万亿元，同比增长6.0%，较上月加快0.4个百分点；M2 - M1剪刀差收窄至2.8个百分点，为2021年6月以来最低值，资金活化程度提升 [11] 人民币贷款 - 8月新增5900亿元，信贷投放强度较7月提升，环比多增6400亿元，同比少增3100亿元 [16] - 企业贷款结构改善，中长期贷款增加4700亿元接近去年同期，短期贷款新增700亿元，同比多增2600亿元，票据融资同比少增4920亿元；居民部门贷款仍偏弱，短期贷款新增100亿元，同比少增611亿元，中长期贷款新增200亿元，同比少增1000亿元 [16]

一、8月末广义货币余额同比增长8.8% 8月末，广义货币（M2）余额331.98万亿元，同比增长8.8%。狭义货币（M1）余额111.23万亿元，同比 增长6%。流通中货币（M0）余额13.34万亿元，同比增长11.7%。前八个月净投放现金5208亿元。 二、前八个月社会融资规模增量同比多4.66万亿元 初步统计，前八个月社会融资规模增量累计为26.56万亿元，比上年同期多4.66万亿元。从主要分项看， 对实体经济发放的人民币贷款增加12.93万亿元，同比少增4851亿元；未贴现的银行承兑汇票减少223亿 元，同比少减2566亿元；企业债券净融资1.56万亿元，同比少2214亿元；政府债券净融资10.27万亿元， 同比多4.63万亿元；非金融企业境内股票融资2669亿元，同比多1093亿元。 8月末，本外币贷款余额273.02万亿元，同比增长6.6%。月末人民币贷款余额269.1万亿元，同比增长 6.8%。 七、与上年末比，贷款市场报价利率下降 三、8月末社会融资规模存量同比增长8.8% 初步统计，8月末社会融资规模存量为433.66万亿元，同比增长8.8%。从主要分项看，对实体经济发放 的人民币贷款余额为2 ...

宏观周周谈：近期经济数据有何亮点？20250914 摘要 8 月社融增速小幅回落至 18.8%，表明宏观流动性拐点已现，利好债市。 信贷新增同比减少，政府债发行节奏前置是主因，间接融资增长乏力制 约社融增长。 2025 年 8 月中国出口同比增长 3%，进口同比下降 1%，受全球需求疲 软和中美贸易摩擦影响。CPI 同比上涨 2.3%，PPI 同比下降 1.6%，反 映消费端与生产端存在结构性问题。 美国就业市场稳健，失业率维持在 3.9%，但劳动参与率略有下降。通 胀压力持续，CPI 同比上涨 4%，核心 CPI 上涨 3.6%。市场预期美联储 将连续降息以应对经济放缓和高通胀。 8 月短期贷款显著增长，与企业生产经营意愿改善有关。制造业 PMI 采 购量指数和原材料购进价格指数回升，企业融资环境指数也环比回升。 8 月票据市场承兑和贴现额同比增长，但票据融资规模减少。票据利率 震荡下行，反映银行以票冲贷动力减弱，低利率也影响贴现意愿。 8 月 M2 增速持平，M1 增速攀升至 6.0%，M1 与 M2 剪刀差修复，表 明资金流动性增强，有助于经济活动恢复。债券市场自 8 月以来普遍上 行，与社融增速拐点背 ...

8月金融数据总体表现 - 人民币信贷新增约5900亿元 月末社融规模存量同比增长8.8% M2同比增长8.8% [1] - M1-M2剪刀差收窄至2.8% 为2021年6月以来最低水平 [1][6] - 前8个月人民币贷款累计增加13.46万亿元 月末贷款余额269.1万亿元 同比增长6.8% [2] 信贷增长支撑因素 - 行业景气恢复 出口延续韧性 暑期消费旺季 房地产支持政策等因素支撑信贷增长 [2] - 企(事)业单位贷款增加约5900亿元 部分企业生产景气度回升带动贷款需求 [2] - 东部省份某银行前8个月新增制造业贷款占新增对公贷款比重53% 较2024年全年大幅提升33个百分点 [2] - 纺织服装 专用设备 计算机通信等行业景气度处于较高区间 投融资需求相对旺盛 [2] - 住户贷款增加约303亿元 暑期消费旺季与"以旧换新"政策推动消费需求释放 [2] 房地产政策效果 - 北京 上海 深圳等城市出台房地产调控政策 放松限购要求 调整信贷政策 [3] - "沪六条"新政出台一周后上海房地产成交量显著增长 商品住房成交量环比由负转正 [3] - 居民购房需求回暖带动按揭贷款咨询和签约单量明显增长 [3] 贷款利率与信贷结构 - 8月企业新发放贷款利率约3.1% 较去年同期下降约40个基点 [4] - 个人住房新发放贷款利率约3.1% 较去年同期下降约25个基点 [4] - 月末普惠小微贷款余额同比增长11.8% 制造业中长期贷款余额同比增长8.6% 均高于各项贷款增速 [4] 社融规模与政府债券 - 前8个月社融规模增量累计26.56万亿元 同比多4.66万亿元 [5] - 月末社融规模存量433.66万亿元 同比增长8.8% [5] - 前8个月政府债券净融资规模10.27万亿元 同比多4.63万亿元 [5] - 1-8月超长期特别国债累计发行约9960亿元 发行进度近八成 [5] 货币供应与政策展望 - 8月末M2余额331.98万亿元 同比增长8.8% 与上月持平 [6] - M1余额111.23万亿元 同比增长6% 较上月加快0.4个百分点 [6] - M1-M2剪刀差持续收敛显示更多资金转化为活期存款 有助于投入消费和投资 [6] - 未来货币政策重点将优化结构 结构性工具已实现金融"五篇大文章"领域全覆盖 [6] - 将通过市场配置资源优势和金融机构内生动力增强重点领域金融支持实效 [6][7]

香港金融管理局7月份货币统计数据分析 货币供应量变化 - 7月份港元货币供应量M2及M3环比均下跌1.8% 同比均上升6.2% [1] - 经季节调整的港元M1货币供应量环比下跌2.3% 同比大幅上升18.5% 部分反映投资相关活动 [1] - 货币供应总量M2及M3环比微升0.1% 同比显著增长10.8% [1] 存款表现 - 认可机构存款总额7月份环比上升0.2% 其中港元存款下跌2.0% 外币存款上升1.9% 主要反映企业资金流动 [1] - 年初至7月底存款总额累计增长7.8% 港元存款累计增长4.9% [1] - 香港人民币存款7月份大幅上升6.4% 月底余额达9,382亿元人民币 [1] - 7月份跨境贸易人民币汇款总额为12,443亿元人民币 较6月份的12,235亿元人民币有所增加 [1] 贷款与垫款状况 - 7月份贷款与垫款总额环比下跌1.1% 但年初至7月底累计上升1.3% [2] - 在香港使用的贷款（含贸易融资）及香港境外使用的贷款7月份分别下跌1.0%和1.7% [2] - 由于港元存款跌幅大于港元贷款跌幅 港元贷存比率从6月底的72.0%上升至7月底的73.1% [2]

存款总额变动 - 2025年7月认可机构存款总额环比上升0.2% 其中港元存款下跌2.0% 外币存款上升1.9% 主要反映企业资金流动 [1] - 2025年年初至7月底存款总额累计上升7.8% 港元存款累计上升4.9% [1] - 香港人民币存款7月环比上升6.4% 截至7月底达9,382亿元人民币 跨境贸易结算人民币汇款总额7月为12,443亿元（6月为12,235亿元） [1] 贷款与垫款变动 - 7月贷款与垫款总额环比下跌1.1% 但年初至7月底累计上升1.3% [1] - 香港本地使用贷款（含贸易融资）7月环比下跌1.0% 境外使用贷款环比下跌1.7% [1] - 港元贷存比率从6月底72.0%升至7月底73.1% 主因港元存款跌幅（-2.0%）大于港元贷款跌幅 [1] 货币供应量变动 - 7月港元M2及M3货币供应量均环比下跌1.8% 但同比均上升6.2% [2] - 经季节调整的港元M1环比下跌2.3% 同比大幅上升18.5% 部分反映投资相关活动 [2] - 货币供应总量M2及M3环比微升0.1% 同比显著上升10.8% [2]

货币政策基调 - 落实落细适度宽松的货币政策 [1] - 保持流动性充裕 使社会融资规模及货币供应量增长与经济增长和价格总水平预期目标相匹配 [1] - 持续营造适宜的金融环境 [1] 政策实施重点 - 根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况把握政策实施力度和节奏 [1] - 把促进物价合理回升作为把握货币政策的重要考量 [1] - 推动物价保持在合理水平 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 螺纹钢和热轧卷板需求不及预期，呈偏弱震荡态势 [2][3] 根据相关目录分别进行总结 基本面跟踪 - 期货方面，RB2510 昨日收盘价 3189 元/吨，跌 59 元/吨，跌幅 1.82%，成交 1283713 手，持仓 1636544 手，持仓变动 -16049 手；HC2510 昨日收盘价 3432 元/吨，跌 41 元/吨，跌幅 1.18%，成交 551741 手，持仓 1291831 手，持仓变动 -62005 手 [3] - 现货价格方面，螺纹钢上海 3320 元/吨，跌 40 元/吨；杭州 3350 元/吨，跌 30 元/吨；北京 3290 元/吨，跌 30 元/吨；广州 3370 元/吨，跌 20 元/吨。热轧卷板上海 3450 元/吨，跌 20 元/吨；杭州 3500 元/吨，跌 20 元/吨；天津 3430 元/吨，跌 10 元/吨；广州 3450 元/吨，跌 30 元/吨；唐山钢坯 3060 元/吨，跌 20 元/吨 [3] - 价差方面，RB2510 基差 131 元/吨，跌 7 元/吨；HC2510 基差 18 元/吨，跌 1 元/吨；RB2510 - RB2601 为 -78 元/吨，跌 4 元/吨；HC2510 - HC2601 为 6 元/吨，涨 2 元/吨；HC2510 - RB2510 为 243 元/吨，涨 14 元/吨；HC2601 - RB2601 为 159 元/吨，涨 8 元/吨；现货卷螺差 30 元/吨，涨 21 元/吨 [3] 宏观及行业新闻 - 8 月 14 日钢联周度数据显示，产量上螺纹 -0.73 万吨，热卷 +0.7 万吨，五大品种合计 +2.42 万吨；总库存上螺纹 +30.51 万吨，热卷 +0.84 万吨，五大品种合计 +2.42 万吨；表需上螺纹 -20.85 万吨，热卷 +8.54 万吨，五大品种合计 -14.72 万吨 [4] - 7 月末，广义货币(M2)余额 329.94 万亿元，同比增长 8.8%，6 月末为增长 8.3%；狭义货币(M1)余额 111.06 万亿元，同比增长 5.6%；流通中货币(M0)余额 13.28 万亿元，同比增长 11.8%；前七个月净投放现金 4651 亿元；前七个月人民币贷款增加 12.87 万亿元 [6] - 2025 年 7 月下旬，重点企业钢材库存量 1478 万吨，环比上一旬减少 88 万吨，下降 5.6%；比年初增加 241 万吨，增长 19.5%；比上月同旬减少 67 万吨，下降 4.3%；比去年同旬减少 127 万吨，下降 7.9%；比前年同旬增加 29 万吨，增长 2.0% [6] - 7 月，汽车产销分别完成 259.1 万辆和 259.3 万辆，环比分别下降 7.3%和 10.7%，同比分别增长 13.3%和 14.7%；1 - 7 月，汽车产销分别完成 1823.5 万辆和 1826.9 万辆，同比分别增长 12.7%和 12%，产销增速较 1 - 6 月分别扩大 0.2 个和 0.6 个百分点 [6] - 2025 年 7 月下旬，重点企业粗钢产量 2180 万吨，平均日产 198.2 万吨，日产环比下降 7.4%；生铁 2041 万吨，平均日产 185.6 万吨，日产环比下降 4.5%；钢材 2300 万吨，平均日产 209.1 万吨，日产环比增长 0.5% [6] 趋势强度 - 螺纹钢趋势强度为 -1，热轧卷板趋势强度为 -1，趋势强度取值范围为【-2,2】区间整数，强弱程度分为弱、偏弱、中性、偏强、强，-2 表示最看空，2 表示最看多 [7]

货币供应量及贷款数据 - 截至2025年7月末人民币贷款余额268.51万亿元同比增长6.9% [1] - 社会融资规模存量431.26万亿元同比增长9% [1] - 广义货币(M2)余额329.94万亿元同比增长8.8% [1] - 狭义货币(M1)余额111.06万亿元同比增长5.6% [1] - 流通中货币(M0)余额13.28万亿元同比增长11.8% [1] - 前7个月人民币贷款增加12.87万亿元 [1] - 本外币贷款余额272.48万亿元同比增长6.7% [1] 信贷结构分析 - 前7个月企(事)业单位贷款增加11.63万亿元占新增贷款大头 [1] - 中长期贷款增加6.91万亿元占比近六成 [1] - 普惠小微贷款余额35.05万亿元同比增长11.8% [2] - 制造业中长期贷款余额14.79万亿元同比增长8.5% [2] - 科技、绿色、普惠、养老和数字经济产业贷款增速高于同期全部贷款 [1] 利率水平 - 7月新发放企业贷款利率约3.2%较去年同期下降45个基点 [2] - 新发放个人住房贷款利率约3.1%较去年同期下降30个基点 [2] 货币供应变化 - M1与M2增速之差为3.2%较去年9月高点大幅收窄 [2] - 资金活化程度提升循环效率提高 [2] 社会融资规模 - 前7个月社会融资规模增量累计23.99万亿元同比多5.12万亿元 [2] - 政府债券累计净融资同比多增达4.32万亿元 [2] - 7月全国发行新增专项债券超6100亿元创年内新高 [3] 政策展望 - 政府债券发行使用加快7月至8月将是下半年净融资高点 [3] - 宏观政策保持连续性和稳定性 [3] - 金融举措持续发力推动经济回升向好 [3]