来源：Y趣理说 港股昨日下午进入圣诞假期，暂停交易。但是内地ETF正常交易，我们看到部分港股ETF出现了较高的 溢价。同时部分场外买联接基金的投资者就发现，ETF联接的涨幅似乎跟不上场内ETF，究竟是怎么回 事？ 为什么ETF联接和ETF的涨跌会有差异？ ETF有净值和交易价格两个价格指标，而ETF联接的净值确认依据ETF的净值，所以ETF联接基金的涨 跌幅以ETF的净值涨跌幅为基准，而非ETF交易价格的涨跌。 当市场情绪高涨，ETF的交易价格很有可能会大于IOPV，这时候，ETF的价格涨幅就会高于净值的涨 幅，自然也会高于ETF联接基金的净值涨幅。 其次，又因为ETF联接对指数是间接跟踪，仓位限制和资金申赎也会导致ETF联接和ETF的涨跌幅差 异，具体来看： 仓位限制：作为场外基金，ETF联接需要留有部分现金来应对投资者的赎回，所以仓位一般不会超过 95%，就造成了ETF联接与ETF表现的差异； 资金申赎：当行情火热时，当日申购联接基金的资金可能没办法立即投入到ETF中，而联接基金的净值 又会因为份额的增加被分摊，涨幅就可能跟不上标的ETF。 跨境ETF联接是否更为特殊？ 整体而言，ETF联接基金和ETF的 ...

市场整体表现 - Wind全A指数突破6400点，创年内第四高点，距离收盘价历史新高仅差0.5% [1] 热点一：AI与GPU国产替代公司股价表现 - 摩王股价自最高点940元回撤33% [2][3] - 沐曦股价自最高点895元回撤32% [2][5] - 核心观点：看好AI产业革命与GPU国产替代的长期趋势，但对两家成立不足五年的公司能否建立足够护城河、抵御未来竞争存在不确定性 [7] 热点二：LOF及港股通ETF市场异常炒作 - 白银LOF跌停，大单封死跌停板 [10] - 港股通休市期间，多只小盘港股通ETF因T+0特性被炒作，随后大幅跳水 [11][12][14] - 具体ETF表现：恒生ETF港股通T+0涨6.92%，成交额1.45亿元，溢价率11.32%；港股通50ETF T+0涨3.65%，成交额2.32亿元，溢价率14.72% [15] - LOF市场出现极端分化：国投白银LOF跌停但溢价率高达45.45%，成交额7.23亿元；同时有多达15只左右LOF产品溢价率仍在10%以上 [17][18] - 点评：高溢价炒作本质是零和博弈，最终多数散户亏损；部分品种因底层资产上涨逻辑存在一定溢价可理解，但多数为跟风炒作，成交额仅几十万、几百万即可拉涨停，风险极高；建议不要跟风参与，因场外份额可无风险套利，溢价终将抹平 [19] 热点三：人民币汇率走势 - 离岸人民币汇率突破7.0关口 [21][25] - 驱动因素：美元指数大跌，但人民币年内升值幅度相对不足；随着升值预期增强，企业结汇意愿提升，银行结售汇差额自二季度转正，年底结汇潮预计推动12月顺差扩大 [26][27] 其他市场热点板块 - 航天航空板块今日表现最佳 [31] - 电网设备板块受关注：电网设备ETF（159326）单日获4.5亿元巨量资金流入，总规模接近40亿元，而其在三季度末规模仅约1亿元 [32]

市场表现 - 部分跨境ETF在午后交易时段出现大幅上涨，其中港股通50ETF午后涨停，涨幅为10.03% [1] - 港股通100ETF和恒生ETF港股通等产品涨幅超过7%，分别上涨8.19%和7.50% [1] - 多只跨境ETF在价格上涨的同时，均出现大幅溢价，例如港股通50ETF的流折率（即溢价率）高达10.39% [2] 产品详情 - 港股通50ETF（代码159712）现价为1.426元，上涨0.130元，溢价率为10.39% [2] - 港股通100ETF（代码159788）现价为1.467元，上涨0.111元，溢价率为9.22% [2] - 恒生ETF港股通（代码159312）现价为1.347元，上涨0.094元，溢价率为7.59% [2] 市场背景 - 港股市场因圣诞节假期，于12月24日下午起休市，并将于12月25日及26日暂停交易，12月29日恢复正常交易 [1] - 市场交易暂停导致部分投资于港股的跨境ETF在A股市场继续交易时，出现供需失衡和大幅溢价 [1]

文章核心观点 本次中资海外基金高峰论坛汇聚了超过200家机构，共同探讨了在全球地缘政治格局深刻调整与资本市场波动加剧背景下，中资海外基金行业面临的挑战与机遇。论坛围绕全球资本配置新路径，通过四场主题圆桌论坛，深入讨论了资产配置范式转移、信息迷雾中的价值定价、低相关性阿尔法策略狩猎以及后稀缺时代的资本使命等核心议题，旨在为行业提供突围布局的洞见与方向[1]。 全球资本配置新范式 - **港股通与ETF成为核心配置工具**：港股通累计净流入超5.3万亿港元，港股ETF规模从年初2900亿港元扩张至7100亿港元，增幅达2.4倍，23只港股通ETF占香港ETF市场份额超70%[2] - **华人资本出海进入新阶段**：从代工出口转向品牌化运营，离岸资产配置需求激增，香港过去三年新增200余家单一家族办公室，在稳健收益、行业修复及新经济布局上凸显优势[2] - **A股配置价值凸显**：沪深300估值仅13–15倍，叠加2025年人民币逆势升值4%，推动资金再平衡，中资高净值客户减持美股转向A股及港股，海外资金通过被动指数工具增配中国[3] - **量化基金成为A股配置首选**：在全球资产“高估值、低回报”背景下，量化基金在贝塔回撤中仍能保持正收益，趋势行情超额收益显著[3] - **资管出海需分步推进**：面临托管地、注册地、税务结构等难点，建议优先以香港为试点，借助中资券商出海经验，拓展欧美市场时联合本地分销渠道[3] 市场迷雾中的投资策略 - **多元策略锚定价值**：在复杂市场环境中，机构核心聚焦中资城投债，凭借信用风险接近政府信用、银行持有提供额外保障、境外债偿债意愿强及境内外利差收益等优势实现稳定回报[5] - **微观研究与策略优化至关重要**：通过挖掘优质企业核心价值、对冲科技股泡沫（做多港股优质科技股、做空高估值美股科技公司）并动态调整细分策略斩获收益[5] - **黄金作为终极避险资产**：基于美元降息周期、地缘不确定性及央行增持趋势，运用AI量化模型交易相关资产实现超额回报[6] - **降息周期下的布局**：中资城投离岸债将显著受益于降息周期，政策严控新增发行、境内债置换境外债导致供给收缩，叠加资金涌入推升需求，预计收益率向境内标准债收敛[6] - **产品端追求确定性**：把握境外债结构性机会，借量化工具参与波段交易，为投资者提供低波动稳定收益资产[6] 低相关性阿尔法策略 - **波动是机遇而非风险**：以黄金交易为例，收益核心在于高流动性与高波动性创造的机会，衍生品交易更聚焦市场活动本身[7] - **降息周期催生三大阿尔法机会**：一是曲线交易，捕捉“牛陡”形态下的期限利差；二是信用挖掘，中低评级信用债利差压缩空间优于高评级债；三是汇率套利，借美元贬值预期开展掉期交易，配置高息资产增厚收益[8] - **构建低相关性组合**：通过策略分层（宏观趋势、量化、基本面）适配不同客群需求，聚焦策略间低相关性而非单纯追求绝对收益[8] - **深耕中国资产，辅以全球配置**：依托本土优势深耕中国资产，结合全球市场配置形成差异化竞争力，实现“1+1>2”的组合效应[8] - **AI工具的应用与局限**：AI大幅提升信息处理与参数优化效率，但无法预测历史外新情况，不能替代对市场本质的深度思考，需警惕样本外风险[8] 后稀缺时代的资本配置 - **后稀缺时代的核心特征**：物质与信息的传统稀缺性持续弱化，而时间、线下信任、不可复制体验等无法批量生产的元素价值愈发凸显，社会核心矛盾从“物质匮乏”转向“意义追寻”[9][10] - **资本配置以“人”为核心**：建议按50%投于人、30%投于前沿技术、20%投于底层基础设施的比例进行投资，长期主义视角下所有价值创造的源头都是人[10] - **AI重新定义人的价值**：AI并未替代人，而是替代重复性工作，将人的精力集中于复杂创造与决策，在基本面研究中80%的贡献集中于信息收集处理，使人能聚焦20%的决策[11] - **未来的投资焦点**：当下应聚焦全球领先的AI技术、算力以及利用AI实现效率颠覆的传统行业；长远来看，娱乐与医药因具备无限需求潜力，AI将加速其个性化创新[11]

策略与资金面 - 市场交易活跃度有所降温，参与交易的投资者数量中枢边际回落至9月初水平，散户资金转向净流出，融资活跃度创2025年9月以来最低[2] - 私募资金配置意愿偏强，上周备案数量环比回升至286家，10月底股票私募仓位创出今年以来的新高[2] - 10月中旬以来，公募基金仓位出现趋势性回升迹象[2] - 以EPFR统计的配置型外资上期（10月29日-11月5日）净流入60.8亿元，创今年以来净流入新高[2] - 25Q3长线资金在底仓资产中加仓银行、航空等低位的高股息资产，在进攻端资产中对科技端关注度回升但策略分化，险资加仓电子（消费电子），社保基金对AI产业链硬件及软件侧均有配置[12] 金融工程与产品 - 2025年10月31日沪深交易所将工银南方中国、南方恒生生科、招商恒生科技等ETF新纳入港股通名单，被动投资工具持续丰富[3] - 南方东英富时东西股票精选ETF和南方东英恒生港美科技ETF在投资港股优质标的的同时配置一定比例的美股核心资产，南向ETF通不受QDII额度限制[3] - 固收+产品长期年化收益率处于5%~8%区间，夏普比率处于1~2.5区间，偏债混合型基金指数年化收益率7.51%，夏普比率1.26，混合债券型一级指数年化收益5.71%，夏普比率2.40，混合债券型二级指数年化收益7.54%，夏普比率1.50[13] 宏观经济与固定收益 - 11月第一周新房与二手房成交皆有所下行，同比下行较为明显，新房成交绝对值已处于季节性低位，土地成交指标低位运行[4] - 生产端工业货运量整体略有回落，生产开工率整体偏强，除焦化开工率明显下行外，地炼、化工链与汽车链开工率同比皆有所上行，建筑业水泥需求同比转负，库存上行[4] - 外需吞吐量同比明显回升，运价指标近期整体表现积极，消费出行热度基本维持韧性，汽车消费热度有所回升，快递揽收水平基本维持高位[4] - 大宗商品价格多数下行，原油受供给端与地缘扰动明显[4] - 万科与深铁集团签署框架协议，深铁集团向万科提供不超过220亿元本金的贷款额度，万科剩余可新增有担保贷款本金为22.9亿元，未完全覆盖应付债券本息[5] - 近一周地产高频成交走弱，基本面仍待企稳，地产债建议以1-2年中高等级国企债配置为主[5] 科技与算力产业 - 全球算力建设迎来新加速点，推理需求持续扩张，用户数量、使用时长、使用深度共同推进算力需求扩张，新型融资模式创新推动集群建设提速，CSP厂商持续上修Capex指引[6] - Scaling Law 2.0时代下，合成数据打开训练数据天花板，Mid Training范式重塑模型演进路径，AI应用层面商业化步入规模化阶段，Agent能力与交易闭环融合带动产业落地加速[7] - 3Q25通信行业合计营收同比增长5.2%，归母净利润同比增长12.3%，电信运营商归母延续稳健增长，光通信、铜连接板块中头部厂商AI归母持续兑现，液冷设备/ICT设备收入企稳回暖[14] - 展望4Q25及2026年，全球AI算力侧投资加码有望驱动光通信板块归母净利润延续高增长，电信运营商板块归母预计保持稳健增长，ICT设备及IDC板块有望受益互联网巨头资本开支增长[14] 高端制造与机械设备 - 2025年10月挖掘机销量1.81万台，同比增长7.8%，其中国内销量0.85万台同比增长2%，出口销量0.96万台同比增长13%，较9月增速有所降速[8] - 内销降速主要系季初去库影响，年内二手挖机出口快速增长拉动国内更新需求，矿山需求拉动下挖机出口量持续快速增长，国产品牌在海外份额持续提升可期[8] 能源与环保产业 - 国务院发布《碳达峰碳中和的中国行动》白皮书，重申推进碳达峰碳中和战略，储能与电网升级职能明确，有望支撑新型电力系统建设[11] - 未来电力需求增长和电气化率提升背景下，关注新能源+储能条线（储能龙头、风电光伏相关标的）、电网升级条线、传统电源与四代核电条线[11] - 第三方检验检测行业处于基本面深蹲+估值底的双重窗口期，国内龙头在政策托底与新兴需求（半导体、商业航天、新能源）共振下有望实现盈利反弹[16] 汽车与自动驾驶 - L4自动驾驶在港口空港运输、干线货运、环卫场景应用、端侧AI技术、城配末端物流和万物智联底层平台等多个方向商业化加速[15] 重点公司分析 - 凯赛生物主要从事生物法长链二元酸与生物基聚酰胺业务，已成为全球二元酸主导企业，首创生物基聚酰胺PA5X产品，通过与宁德时代等合作推广放量在即，AI融入加速蛋白设计、菌种构建[16] - 有道3Q25预计收入16亿元同比增长1.8%，广告业务受益游戏行业带动加速增长，高中业务增长稳健，预计3Q25经营利润约1660万元，预计25年全年收入58亿元同比增长3.1%，全年经营利润2.2亿元[17] - 华鲁恒升拥有70万吨/年草酸和30万吨/年己内酰胺产能，11月7日草酸价格2980元/吨周环比上涨5.7%，受益稀土和锂电领域需求增长且竞争格局较好，己内酰胺等化工品反内卷推进叠加供需拐点临近景气有望上行[18]

调整公告与生效日期 - 深交所于10月31日发布港股通ETF名单调整公告 [1] - 相关调整自2025年11月10日起生效 [1] 新调入的ETF产品 - 调入工银南方中国(03167) [1] - 调入南方恒生生科(03174) [1] - 调入招商恒生科技(03423) [1] - 调入南方港股通(03432) [1] - 调入南方东西精选(03441) [1] - 调入南方港美科技(03442) [1]

新闻核心观点 - 深港通下的港股通ETF名单将进行调整，调整后的名单将于2025年11月10日正式生效 [1] 调整安排 - 港股通ETF名单调整的生效日期为2025年11月10日 [1]

ETF市场发展现状 - 截至2025年7月15日，ETF市场总规模达42,236.60亿元，产品数量1,194只，股票型ETF规模占比72.45%（30,602.16亿元），其中规模型ETF规模22,207.11亿元，主题型ETF数量最多（459只）[1][9][10] - ETF费率优势显著，市场平均管理费率0.28%、托管费率0.07%，股票型ETF费率（0.25%/0.06%）低于开放式股票基金（0.43%/0.09%），规模型ETF费率最低（0.17%/0.05%）[1][14][17] - 管理人头部效应突出，前十大管理人规模占比80.04%，华夏基金（7,631.29亿元）、易方达基金（6,817.81亿元）等前五大机构侧重规模型ETF，部分机构在跨境/债券/商品型ETF形成差异化布局[2][20][21] 市场发展阶段与驱动因素 - 发展分为三阶段：2004-2008年初始期（规模217.69亿元）、2009-2017年扩张期、2018年后快速增长期，2024年规模从18,423.26亿元跃升93.31%至35,613.43亿元[2][22][24] - 2024年爆发式增长核心驱动力为中央汇金增持规模型ETF，前六大产品（如华泰柏瑞沪深300ETF）中央汇金持有占比从15-35%跃升至60-80%，单只产品持有份额最高达622.76亿份[2][27][31][33] 国际比较与经验借鉴 - 日本央行通过持有ETF救市，2010-2020年持有规模从1.54万亿日元增至34.19万亿日元，2025年仍持有37.19万亿日元（占市场43%），对我国汇金操作具有参考意义[2][34][37][39] - 美国ETF市场成熟（规模10.98万亿美元），宽基型ETF占比57.34%，跨境型ETF（849只）和主动型ETF（规模8,425.53亿美元）布局突出，我国指数增强型ETF仅70.97亿元（43只）[42][43][46][47] 产品创新方向 - 当前创新体现在指数增强型ETF（70.97亿元）、两融标的ETF（余额991.22亿元）、港股通ETF（302.80亿元）及科创债ETF等[3][48][53][57] - 未来创新方向包括：指数编制引入ESG与行业均衡、底层资产拓展至多资产/跨市场债券、发展主动策略（Smart Beta/增强型ETF）、扩大T+0交易机制覆盖[3][60][61][62][63]

港股通ETF资金流入 - 过去一周港股通ETF资金净流入超155亿元，成为股票ETF吸金主力 [1] - 跟踪恒生科技指数的相关ETF单日净流入20.26亿元，近5个交易日累计流入超94亿元 [3] - 跟踪香港证券的相关ETF近5个交易日资金流入超38亿元 [3] 股票ETF市场表现 - 上周五股票ETF资金净流入2.54亿元，港股市场ETF净流入36.09亿元，宽基ETF净流出27.23亿元 [3] - 宽基ETF规模下降162.71亿元，创业板指数相关ETF单日净流出9.22亿元 [3] - 沪深300ETF、中证500ETF、科创50ETF、创业板ETF等宽基ETF过去一周资金净流出居前 [6] 基金公司ETF资金流向 - 易方达基金旗下黄金ETF净流入3.6亿元，A500ETF易方达净流入3.4亿元，香港证券ETF净流入1.9亿元 [3] - 华夏基金上证50ETF单日净流入11.34亿元，规模达1674.4亿元，恒生科技指数ETF净流入1.88亿元 [4] - 易方达香港证券ETF、富国港股通互联网ETF、华泰柏瑞恒生科技ETF过去一周净流入分别达38.56亿元、34.48亿元、30.68亿元 [5] 债券ETF市场表现 - 科创债ETF易方达过去一周资金净流入超41亿元，博时可转债ETF净流入超34亿元，南方科创债ETF净流入超28亿元 [5] - 科创债ETF成为债券市场ETF吸金主力 [1] 市场观点与基本面 - 港股科技板块或更受益于AI产业叙事，业绩有望加速释放，外资可能逐渐回流 [5] - 中国科技龙头企业股票相比美国科技股展现出更高的性价比 [5] - 南下资金大幅流入背景下定价权强化，未来或仍有增量空间 [5] 市场指数与成交 - 上周五上证指数跌0.37%，深证成指跌0.17%，创业板指跌0.24% [2] - 沪深两市成交金额接近1.6万亿元，较上一交易日缩量3377亿元 [2]

港股通 ETF 资金流向 - 过去一周港股通 ETF 资金净流入超 155 亿元，成为股票 ETF 吸金主力 [2] - 易方达香港证券 ETF、富国港股通互联网 ETF、华泰柏瑞恒生科技 ETF 分别净流入 38.56 亿元、34.48 亿元、30.68 亿元 [8] - 华夏恒生科技指数 ETF 和广发港股通非银 ETF 净流入均超 20 亿元 [8] 股票 ETF 市场动态 - 上周五股票 ETF 整体净流入 2.54 亿元，但宽基 ETF 净流出 27.23 亿元，规模下降 162.71 亿元 [5] - 恒生科技指数相关 ETF 单日净流入 20.26 亿元，近 5 日累计流入超 94 亿元 [5] - 创业板指数相关 ETF 单日净流出 9.22 亿元 [5] 基金公司 ETF 表现 - 易方达旗下黄金 ETF、A500ETF、香港证券 ETF 分别净流入 3.6 亿元、3.4 亿元、1.9 亿元 [6] - 华夏上证 50ETF 和恒生科技指数 ETF 单日净流入 11.34 亿元和 1.88 亿元，规模达 1674.4 亿元和 323.65 亿元 [6] - 华安黄金 ETF 过去一周净流入 19 亿元，鹏扬 30 年国债 ETF 净流入 16.51 亿元 [9] 债券 ETF 资金动向 - 科创债 ETF 易方达过去一周净流入 41.39 亿元，规模达 111.37 亿元 [9] - 博时可转债 ETF 和南方科创债 ETF 分别净流入 34.38 亿元和 28.18 亿元 [9][10] 宽基 ETF 资金流出 - 沪深 300ETF、中证 500ETF、科创 50ETF 过去一周净流出居前，分别达 49.25 亿元、26.11 亿元、25.67 亿元 [11][12] - 创业板 ETF 净流出 16.56 亿元，光伏 ETF 净流出 17.19 亿元 [11] 市场观点与基本面 - 华泰柏瑞基金指出港股科技板块受益于 AI 产业叙事，业绩有望加速释放 [9] - 中国科技龙头企业股票 PEG 显示比美国科技股更具性价比 [10]