9月流动性投放概况 - 9月各项工具实现流动性净投放9268亿元，较上月大幅增加 [1] - 具体工具净投放情况：常备借贷便利（SLF）净投放19亿元，中期借贷便利（MLF）净投放3000亿元，抵押补充贷款（PSL）净回笼883亿元，短期逆回购净投放3902亿元，买断式逆回购净投放3000亿元，公开市场国债买卖操作为0 [3] 四季度货币政策展望 - 四季度货币政策可能出现进一步宽松动作，包括降准、降息等工具组合 [1][4] - 预计四季度末仍有50BP降准及10BP降息的空间 [4] - 货币政策维持适度宽松基调，与财政、产业、就业、社保等政策形成合力，流动性宽松格局大概率不会变化 [1][4] 新型政策性金融工具分析 - 5000亿元新型政策性金融工具是未来撬动投资的重要路径 [1][4] - 该工具在实施过程中有望与央行抵押补充贷款（PSL）等结构性货币政策工具协同运作，降低项目融资成本 [7] - 预计能形成23倍杠杆，对应新增投资规模约1万亿1.7万亿元，预计在四季度集中释放 [7] - 投向将有助于推动数字经济、人工智能等新兴产业发展，完善文旅、教育、养老等消费领域基础设施 [7] 流动性观察与利率机制 - 观察流动性宽松程度应重点看政策利率（7天期逆回购操作利率）是否变化，而非公开市场操作数量 [8] - 观察市场利率时应重点看DR007的加权平均利率水平及其一段时期的平均值 [8] - 利率市场化改革持续推进，隔夜期限的市场利率围绕政策利率窄幅波动的格局形成后，DR001或可替代DR007成为新的价格型中介目标 [6] - 央行买卖国债核心指向调节流动性，是公开市场操作工具的补充，与量化宽松（QE）有本质区别 [6] 政策工具操作调整与影响 - 9月19日，人民银行将公开市场14天期逆回购操作由单一价位中标调整为多重价位中标，进一步强化了7天期逆回购操作利率的政策利率属性 [5][6] - MLF和买断式逆回购与国债买卖有替代效应，降低了央行通过国债投放流动性的必要性 [3] - 央行阶段性暂停国债买卖操作后，通过加量开展买断式逆回购操作补充中长期资金缺口 [3]