报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 低估值叠加投产空白期，持续看好PXTA远月合约 [1][2][6] - PTA震荡上行阶段，后期价格中枢有望抬升，2026年供应端无新增投产计划，下游需求维持正增长预期，格局改善，当下虽处淡季但估值偏低，05合约有上行修复驱动，可寻找中长期做多机会 [5] - 对二甲苯震荡上行阶段，后期价格中枢有望抬升，2026年供应端无新增投产计划，下游需求维持正增长预期，格局改善，当下虽处淡季但估值偏低，05合约有上行修复驱动，可寻找中长期做多机会 [14] 根据相关目录分别进行总结 投资策略 - PX1 - 5反套策略，合约为PX601、PX605，合约公式与成本公式均为PX601 - PX605，目标点位 - 200，止损点位160，提出日期2025 - 08 - 08，关注PX1 - 5的反套机会 [8] 产业链操作建议 PX相关 - 炼厂有库存担心PX价格下跌，对未卖出PX库存按一定比例在盘面卖出套保，买入PX601P6500，比例100，入场价格20 [10] - 聚酯贸易商建库存寻求低价买入PX，短期买入看涨期权以防价格暴涨，买入PX605，比例100，入场价格6650 [10] - 聚酯贸易商有库存担心PX价格下跌，短期在盘面卖出套保保护库存，买入PX601P6500，比例100，入场价格20 [10] - 聚酯工厂需要PX担心价格上涨，根据生产计划采购，买入看涨期权防止价格暴涨，买入PX605，比例100，入场价格6650 [10] - 聚酯工厂有库存担心原料PX价格下跌，短期在盘面卖出套保保护库存，买入PX601P6500，比例100，入场价格20 [10] - 纺织企业需要聚酯担心聚酯价格上涨，根据生产计划采购，买入看涨期权防止PTA价格突然大涨，买入PX605，比例100，入场价格6650 [10] PTA相关 - 聚酯贸易商有库存担心PTA价格下跌，对未卖出PTA库存按比例小部分套保做空预防风险，买入TA601P4450，比例100，入场价格20 [4] - 聚酯贸易商有库存寻求高价卖出PTA，对未卖出PTA库存按比例小部分套保做空预防风险，买入TA601P4450，比例100，入场价格20 [4] - 聚酯贸易商建库存寻求低价买入PTA，针对未来采购计划按比例在盘面做期货或期权买入套保，防止PTA价格突然大涨，买入TA601C4800，比例100，入场价格30；买入TA601P4550，比例100，入场价格35 [4] - 聚酯工厂有库存担心PTA价格下跌对未卖出PTA库存按比例小部分套保做空预防风险，买入TA601P4450，比例100，入场价格20 [4] - 聚酯工厂采购PTA担心价格上涨，针对未来采购计划按比例在盘面做期货或期权买入套保，防止PTA价格突然大涨，买入TA601C4800，比例100，入场价格30；买入TA601P4550，比例100，入场价格35 [4] - 聚酯工厂采购聚酯担心价格上涨，针对未来采购计划按比例在盘面做期货或期权买入套保，防止PTA价格突然大涨，买入TA601C4800，比例100，入场价格30；买入TA601P4550，比例100，入场价格35 [4] 基本面综述与策略 基本面 - 供应端：PTA负荷下降，重启与检修按计划进行，新凤鸣300万吨新装置投产，后续供应压力大；PX方面，中化泉州装置故障降负，上海石化重启，后续明确检修计划少 [13] - 需求端：本周聚酯开工维持九成左右，终端整体数据一般，聚酯各品种利润压缩，库存水平中性，关注聚酯库存和负荷在淡季的变化 [13] - 现货端：近期远月供应压力大，现货表现偏弱，基差未随单边价格大幅反弹，现货贴水01合约60附近 [13] - 估值：目前PXN288美金/吨左右，1.9货加工费在150元/吨左右，PTA估值偏低，近期略有回暖，修复更多体现在PX上 [13] 单边策略 - 近期市场情绪偏好，但无实际利好消息，基于未来PTA和PX无投产，格局修复中长期偏乐观，淡季估值提前修复，基差显示供需格局无实质性改善，单边方面淡季反弹力度有限，关注远月合约做多机会 [13] PX基本面 PX负荷 - 周内中化泉州80万吨装置11月25日停机检修，预计两个月；福佳大化一套10万吨装置3月下旬停机仍未恢复；本周PX产量74.82万吨，环比 - 0.58%；国内双周均产能利用率89.21%，环比 - 0.53%；亚洲PX周度平均产能利用率79.12%，环比 - 0.29%；越南IS8P10万吨装置11月中降负荷到7成附近，可能下周末恢复 [19] PX利润 - PXN最近288美金/吨左右，从底部反弹后估值不低，后续预计维持震荡，关注汽油裂差走强，处于历史同期偏高水平，且有芳烃从韩国到美国物流搭建，关注调油对PXN的向上驱动 [29] PX区域价差 - 美亚价差过大影响亚洲供需格局，关注美亚价差企稳，去年十月份芳烃出口归零，之后有部分流量，今年一季度物流上升，四月后基本归零，目前几个月无物流，纯苯等其他芳烃品种近期有物流，关注后续出口情况 [37] PTA基本面 TA开工率 - 本周有效开工75%，国内PTA装置无变动，因上周虹港石化重启供应增量，本周产量小增，PTA近月仍面临供需压力，但格局向好，若下游聚酯维持高负荷，短期供需尚可 [48] TA利润 - 现货加工费150元/吨左右，新装置投产供应压力大，PTA加工费持续偏低，供需改善更多体现在PX估值修复上，PTA作为过剩环节，估值修复难度大 [52] 聚酯基本面 聚酯开工 - 聚酯开工91.8%，淡季开工下滑不明显，聚酯工厂负荷企稳在九成左右，聚酯品种利润平稳运行，库存水平中性，今年旺季表现中规中矩，淡季需求预期偏弱 [62] 聚酯利润 - 去年以来聚酯瓶片利润处于历史同期底部，导致瓶片开工萎靡，新装置投产可能延后，目前原料价格走弱，下游多品种利润被动走强 [67] 聚酯库存 - 聚酯工厂负荷维持九成左右，部分品种库存偏高，产销较好使库存维持中性，今年旺季需求端聚酯表现中规中矩，前期抢出口导致订单抢跑，淡季情况不容乐观 [82] 终端织造基本情况概述 织造开工 - 织造开工70% [87] 终端原料备货 - 月初以来，织造市场订单“大单稀缺、小单零散”，服装消费需求收缩，家纺市场行情分化，功能性面料销售平稳，常规中低支面料库存压力大，去库存进度慢，部分小型工厂减产或停产，规模以上企业维持稳定运行，春季订单询价气氛升温，“双十二”等促销节点有望带动绒类等家居品类销售回暖 [87] 基差与价差 - 基差反映现货对盘面强弱，月差可提供套利机会并规避单边风险 [96] - PX01合约基差、PX1 - 5价差、TA01合约基差、TA期货价差5 - 9、TA09合约基差等有相应数据及走势情况 [99][101][107][109] 持仓与成交 - PX_01合约成交量240,088，持仓量369,395；PTA_01合约成交量3,500,136，持仓量2,000,000 [114][119] 产能及成本汇总补充 对二甲苯 - 供应端：今年暂无新增投产，截止当下当年已投产能0万吨，产能增速0%，年底裕龙岛计划投产300万吨 [122] - 需求端：2025年已投产能1170万吨，产能增速11%，暂无计划投放产能 [122] - 成本曲线：PX为纯油制，PXN在200 - 300美金/吨左右是成本附近，当下PXN在250美金/吨左右 [122] PTA - 供应端：2025年已投产能1170万吨，产能增速11%，暂无计划投放产能 [125] - 需求端：截止2025年11月，下游聚酯合计投产285万吨，当年已投产能285万吨，产能增速3%，今年尚有待投产聚酯产能150万吨左右，预计全年投产增速5%左右 [125] - 成本曲线：PTA全是油制产能，大部分装置加工成本在200 - 300元/吨左右，当下PTA现货加工费250元/吨左右 [125]