新华财经新加坡12月15日电（记者刘春涛） 星展银行（DBS）日前发布2026年第一季度首席投资官全 球信贷展望报告。报告认为，随着美联储转向降息周期，债券已重新确立其作为股票风险对冲工具的地 位。在通胀粘性和利率下行的背景下，现金的购买力正受到侵蚀，建议投资者将现金转投信用债，并重 点关注A级或BBB级投资级信用债，同时维持5至7年的投资组合久期。 报告总结称，在全球增长企稳和政策宽松的宏观组合下，信贷产品仍具备良好表现的条件，但投资者需 在信贷质量上保持审慎，通过配置优质债券来应对未来的市场波动。 报告回顾了2025年的市场表现，指出尽管面临地缘政治紧张局势和贸易关税等宏观不确定性，全球市场 仍呈现普涨态势。虽然全球投资级信用债的绝对回报率低于股市，但其波动率远低于权益类资产。星展 银行指出，在市场风险事件期间，尽管全球股市出现回撤，但债券市场表现稳健，有效保护了投资组 合，证明了其在资产配置中的防御韧性。 报告分析称，关于债券失去投资组合对冲功能的观点已被证伪。随着美联储政策转向，债券与股票的相 关性发生变化，重新成为优质的避险资产。针对现金资产，报告提示了潜在风险。随着全球央行进入降 息周期，存款和短 ...

智通财经APP获悉，美联储每月购买400亿美元国债的计划引发了华尔街银行对2026年债务发行预测的 修正，并推动借贷成本下降。美联储将开始购买国债，通过重建金融体系的储备来缓解短期利率压力。 一些银行估计，美联储在2026年可能购买近5250亿美元的国债。策略师预计，这些购买行为将有助于缓 解市场压力，并对互换利差和SOFR-联邦基金利率基差交易起到利好作用，但可能无法完全消除市场波 动，尤其是在年底前后。 此前，美联储宣布计划每月购买 400 亿美元的国债，比之前预期的规模更大，这引发了华尔街银行对 2026 年债务发行预测的一系列修正，这将降低借贷成本。美联储表示，将于周五开始购买国库券，以 期通过重建金融体系准备金来降低短期利率。 巴克莱银行估计，美联储到 2026 年最终可能会购买近 5250 亿美元的国库券，而此前的预测为 3450 亿 美元;同时，向私人投资者净发行的国库券预计仅为 2200 亿美元，而此前的预测为 4000 亿美元。摩根 大通和道明证券也认为美联储将吸收更多债务。美国银行则预计，美联储可能需要更长时间地维持较高 的购债速度，以增加足够的准备金并稳定货币市场利率。 除了美联储将于 ...

美联储资产负债表的"量化紧缩"（QT）时代已经落幕，一个旨在重新扩张资产负债表的新阶段或将很 快开启。市场正在屏息以待一个新缩写词——RMP（储备管理购买），尽管美联储官员强调其与量化 宽松（QE）存在本质区别，但这似乎并不会妨碍投资者将其视为"新一代QE"。 随着美联储于本周一正式停止缩减其资产负债表，华尔街的目光迅速转向了下一步。由于美国货币市场 持续动荡，尤其是规模高达12万亿美元的回购市场利率近来出现令人不安的波动，分析师普遍认为，美 联储可能最快在下周的议息会议上，就会宣布启动旨在增加系统流动性的"储备管理购买"（RMP）。 根据Evercore ISI分析师Marco Casiraghi和Krishna Guha的预测，美联储可能宣布从明年1月开始，每月购 买350亿美元的短期国债（T-bills）。考虑到每月约有150亿美元的抵押贷款支持证券（MBS）到期，此 举将使美联储的资产负债表每月净增长约200亿美元。 这一潜在的政策转向，标志着美联储的流动性管理策略从"抽水"转向"放水"，旨在确保金融体系拥有充 足的准备金以平稳运行。对于投资者而言，RMP的宣布时点、规模和具体操作方式，将成为判断未来 ...

美联储量化紧缩结束与流动性状况 - 美联储的量化紧缩（QT）进程已于12月1日正式结束[1] - 短期资金市场出现动荡，一项关键紧急回购工具使用量在12月1日达到260亿美元，为2020年以来第二高水平，表明系统性流动性依然稀缺[5] - 隔夜逆回购（RRP）工具使用量趋近于零，银行体系的准备金水平急剧走低[1] 美联储资产负债表管理新策略 - 美联储资产负债表的短期规模将保持稳定，系统公开市场账户（SOMA）的投资组合规模维持在约6.1万亿美元[4][6] - 新策略允许机构债和机构MBS自然到期，并将所得资金用于购买国库券[6] - 高盛预测美联储的准备金水平在2025年底预计将稳定在2.9万亿美元左右[6] - 高盛基线预测美联储将于2026年1月启动"准备金管理购买"计划，即每月直接购买约200亿美元国库券，并将每月约200亿美元MBS到期本金再投资于国库券，旨在将准备金水平提升至3万亿美元以上[9] 债券市场供需格局重塑 - 美联储政策转向将重塑债券市场供需格局，2026年美国财政部预计净发行8700亿美元国库券[12] - 美联储预计将通过准备金管理和MBS再投资购买约4800亿美元，导致需要非美联储买家吸收的净供应量仅为3900亿美元，是自2022年以来最慢的自由流通量增长[12] - 抵押贷款相关市场将面临巨大供应压力，美联储SOMA账户中约2.05万亿美元的机构债和MBS逐步到期进入市场，将引发巨大的抵押品重新配置[14] 资金市场压力与未来展望 - 担保融资市场压力尖锐，近几周三方一般抵押品回购利率（TGCR）和有担保隔夜融资利率（SOFR）的实际成交水平平均比其公允价值高出约6个基点[15] - 市场对未来资金成本存在分歧，一种观点认为需更激进扩张资产负债表，另一种则认为当前是短期摩擦，远期利率市场预计资金成本在明年一季度后缓和[18] - 市场普遍预期美联储将确保系统拥有充足流动性，未来几个月资金市场的持续紧张状况将是关键观察指标，若潜在不稳定性暴露将强化美联储启动资产购买的理由[19]

美联储政策操作的本质 - 美联储于12月1日结束量化紧缩，比预期提前约六个月 [1] - 操作核心是停止缩减国债持有量，但继续让每月约150亿美元的抵押贷款支持证券到期流出资产负债表 [1] - 美联储将购买等量短期国债来替代到期的抵押贷款支持证券，这是一次资产互换，本质是改变资产负债表构成而非扩大其规模 [1] 与量化宽松的根本区别 - 当前操作是资产组合内部调整，与旨在向金融体系注入流动性的量化宽松有根本不同 [2] - 通过短期国债置换到期的抵押贷款支持证券是一次证券互换，不会增加银行体系的准备金 [2] - 提前六个月停止每月50亿美元的国债缩减，累计差异仅为300亿美元，在庞大的投资组合和市场中规模甚微 [2] 未来资产负债表扩张的动因 - 下一次扩表将是出于技术性原因，即对冲实体货币增长带来的准备金消耗 [3] - 为维持准备金水平稳定，美联储购债规模将在每月150亿美元基础上，再增加100亿至150亿美元以匹配现金增长 [3] - 这种购债行为目的仅为防止准备金下降，而非增加准备金，不应被过度解读为货币宽松 [3] 市场核心变量的转移 - 对于资产市场，真正的焦点应从美联储转向美国财政部，财政部是决定市场需要吸收多少久期风险的关键角色 [4] - 美联储缩减的国债最终通过财政部的新债发行回到市场，财政部近期的策略倾向于增加短期债券发行 [4] - 未来市场流动性和利率走向将更多地受到财政部融资策略的影响 [12]

美国财政部融资策略 - 美国财政部宣布至少在未来数个季度内不会增加中长期国债的发行规模，将继续依赖短期国库券填补联邦预算赤字 [1] - 财政部下周的再融资发行规模为1250亿美元，与过去一年保持一致，涵盖3年期、10年期及30年期国债 [2] - 财政部计划在11月底前维持基准国库券发行规模不变，12月小幅减少拍卖规模，预计明年1月中旬重新调高发行量 [3] 债务结构变化趋势 - 美国政府的债务结构将进一步向短端集中，国库券在整体债务中的占比预计将持续上升 [1] - 花旗估算到2027年底国库券在全部未偿债务中的比例将超过26%，远高于建议的20%左右的结构目标，目前该比例已升至21%以上（截至9月） [3] - 若财政部持续维持长期债发行规模不变，而短债占比继续扩大，美国债务结构将进一步偏向短端 [3] 融资成本与市场环境 - 当前10年期美债收益率略高于4%，而12个月国库券收益率约为3.5%，形成显著的融资成本差异，促使财政部倾向于发行短期国库券 [1] - 财政团队不愿在长期利率仍高企的情况下锁定借贷成本，市场普遍认为最早也要到2026年中期甚至更晚才可能提高中长期国债发行规模 [2] - 美联储宣布自12月1日起停止缩表中美国国债的部分，并将到期MBS资金再投资于短期国库券，为财政部依赖国库券融资提供缓冲 [2] 市场预期与潜在风险 - 部分华尔街机构如摩根大通已将对财政部提升票息债发行规模的预测调整至2026年11月之后 [2] - 分析人士指出，疫情期间大规模发行的长期国债将从未来几年起陆续到期，若财政部不扩大长期债发行，未来债务再融资压力可能显著上升 [3] - 财政部长贝森特倾向通过更多短期融资来避免长期高息债务拖累政府未来利息支出 [2]

美联储利率政策与MBS走势 - 美联储利率政策是抵押贷款支持证券（MBS）走势的关键 [1]

货币政策决议 - 美联储宣布降息25个基点，将联邦基金利率目标区间从4.00%-4.25%下调至3.75%-4.00%，此为年内第二次降息及9月以来连续第二次降息[3] - 明确表态将于12月1日起彻底终止资产负债表缩减计划，为2022年6月启动的量化紧缩进程正式收尾[4] - 利率决议出现罕见双向反对声音，新任理事米兰主张降息50个基点，堪萨斯城联储主席施密德主张维持利率，反映出政策选择的两难困境[4] 资产负债表调整操作 - 自12月起，美联储将对所有到期国债进行展期处理以稳定整体持仓规模，同时将机构MBS到期本金全额再投资于短期国债[6] - 此操作旨在缓解货币市场流动性趋紧局面，因银行准备金仅稍高于充足水平，继续缩表已无太大益处[6] - 该转向购买短期国债的操作契合市场预判，高盛、摩根大通等华尔街机构已根据货币市场流动性变化预判到此趋势[6] 政策操作的深层逻辑与影响 - MBS本金转向短期国债的操作是一套兼顾流动性补充与债务成本控制的组合策略，短期国债具备高流动性、易变现特征，能高效向市场注入流动性缓冲[7] - 操作蕴含低成本置换考量，以房地产市场稳定现金流滋养国债市场，通过展期旧债降低当期利息支付压力，并借助短期国债低利率特性优化整体债务成本[7] - 但债务置换逻辑意味着美联储未来几乎丧失大幅加息空间，若因通胀反弹被迫加息，债务置换成本优势将消失并可能引发国债市场价格波动[7] 经济基本面与政策困境 - 劳动力市场正逐步降温，就业领域下行风险持续攀升，政府停摆导致部分政府员工因薪资延迟发放可能离职，将对后续就业数据产生影响[8] - 当前通胀水平仍略高于政策目标，剔除关税因素后核心个人消费支出维持在2.3%-2.4%区间，尚未回落至2%的理想水平[9] - 政策制定陷入两难，大幅加息可能引发债务违约风险，持续宽松又可能加剧通胀压力，多数发达经济体债务率处于历史高位[19] 市场反应与全球视角 - 鲍威尔讲话初期，美股三大指数一度集体转绿，美元指数短线直线拉升0.48%，两年期美国国债收益率同步上涨10个基点，反映出市场对鹰派宽松的担忧[11][12] - 主要发达经济体货币政策正形成宽松共振，加拿大央行计划于2025年1月购买国库券，欧元区、日本等可能跟进类似政策，但各自政策空间已大幅收窄[17][18] - 美元对东亚货币的汇率变化比传统美元指数更具参考价值，因东亚经济体货币政策相对独立，更能体现美元在全球流动性体系中的地位变化[20] 美国经济结构性问题 - 美国制造业复苏乏力，除亚利桑那州台积电工厂外鲜有制造业恢复正面消息，ADP小非农数据显示营建业、制造业、贸易等行业就业大幅下滑[20] - 服务业高度依赖人工智能投资拉动，UPS、亚马逊等企业近期宣布大规模裁员，反映出传统服务业面临转型压力[20] - 流动性宽松政策导致资金更多流向科技巨头，传统行业难以获得支持，加剧经济结构失衡，普通劳动者就业与收入增长受挤压，贫富差距可能扩大[21] 未来政策展望 - 12月政策走向将更大程度取决于经济数据恢复情况，若就业、消费数据持续走弱则降息概率上升，若通胀超预期反弹则可能暂停降息[25] - 短期国债操作大概率将成为美联储常态化流动性管理工具，其操作规模与频率将成为观察未来美国货币政策方向的关键指标[25] - 美联储政策转向是流动性压力与债务负担倒逼的被动应对，不同于2008年救市操作及2020年疫情刺激，政策效果与可持续性仍需时间检验[25]

美联储货币政策调整 - 美联储于10月29日宣布再次降息25个基点，使得年内累计降息幅度达到0.5% [4] - 市场预测美联储在12月份可能再次降息25个基点，但概率略低于之前预期，目前仍超过半数 [4] - 美联储主席鲍威尔表示“12月降息尚未决定”，为市场带来不确定性 [4] 停止缩表与资产负债表 - 美联储在宣布降息的同时，宣布停止缩减资产负债表（缩表） [4] - 缩表是指美联储逐步减少其资产负债表规模的过程，自2022年年中启动，最初每月减少350亿美元美国国债和350亿美元抵押贷款支持证券（MBS），后缩减速度放缓至每月减少50亿美元美国国债和350亿美元MBS [5] - 停止缩表意味着美联储从主动回收流动性转向停止收缩，可被视为变相扩表的第一步 [5] - 截至10月22日当周，美联储持有的证券总额为6,283,320百万美元，较前一周增加1,776百万美元，但较上年同期减少357,252百万美元 [5] 政策对中国的潜在影响 - 美国货币政策的转向导致中美利差收窄，为中国央行提供了更大的降息降准操作空间 [9] - 预计未来两个月内，中国可能会出台更为积极宽松的货币政策，通过降低融资成本、释放流动性等手段支持经济 [9] - 中国经济在第四季度面临下行压力，美国政策变化为中国提供了政策支持的窗口期 [9]

货币政策决议 - 美联储将联邦基金利率目标区间下调25个基点至3.75%-4.00% [1][3] - 这是2024年以来的第二次降息，也是自2023年9月以来的第五次降息 [1] - 美联储决定从12月1日起结束缩减资产负债表的计划 [1] - 美联储宣布在结束每月减持500亿美元国债和350亿美元MBS的计划后，将MBS的赎回本金再投资于短期国债 [3] 经济状况评估 - 美联储评估经济活动以温和的速度扩张 [3] - 声明指出今年就业增长放缓，失业率略有上升 [3] - 通胀较年初有所上升，但仍处于相对高位 [3] 美联储内部意见分歧 - 利率决议遭遇双向异议，显示内部对政策路径判断存在显著分化 [6] - 美联储理事斯蒂芬·米兰主张更激进的降息幅度 [6] - 堪萨斯城联储主席杰弗里·施密德反对降息，主张维持利率不变 [6] - 支持放松政策的官员关注就业市场疲软，持谨慎态度的官员更担忧通胀反复 [6] 数据缺失对决策的影响 - 联邦政府停摆导致多项官方经济数据发布推迟，为议息决议带来挑战 [8] - 美联储承认缺乏官方统计数据使其更难了解经济状况 [8] - 鲍威尔强调政府停摆将对经济活动造成影响 [8] - 鲍威尔指出很大一部分美国消费者对通货膨胀感到非常不满 [8] 市场即时反应 - 美股三大指数盘中由涨转跌，随后跌幅收窄 [11] - 大型科技股多数上涨，某公司成为全球首家市值超5万亿美元的上市公司 [11] - 美元指数直线拉升，升至99关口上方 [11] - 美国两年期国债收益率涨幅扩大至10个基点，刷新日高至3.59% [11] - 美国10年期国债收益率从4.02%下方拉升至4.073% [11] - 伦敦金现重返4000美元/盎司后失守，回落至3929.655美元/盎司，日内跌0.56% [11] 未来政策路径展望 - 鲍威尔表示12月是否进一步降息远未成定局 [13] - 鲍威尔强调在缺乏数据的情况下可能有必要更加谨慎，数据缺失可能构成暂停利率调整的理由 [13] - 市场曾预计10月美联储降息25个基点的概率为99.9%，但在鲍威尔讲话后交易员下调了对12月降息的押注 [13] - 有分析预计美联储在2026年的降息操作或将持续 [17] - 分析师普遍认为伴随美联储恢复降息，需重点关注美元走势和人民币中间价调控力度 [17] 对主要资产类别的影响分析 - 分析师认为人民币汇率将以稳为主，延续与美元反向波动、波幅相对较小的格局 [19] - 贵金属市场或在美联储降息预期支撑下保持相对强势 [19] - 地缘政治局势、美元指数波动及市场风险偏好转换共同影响贵金属定价逻辑 [19] - 美联储降息对全球大类资产走势产生深远影响 [22] - 随着12月议息会议临近，全球市场或将迎来新一轮波动 [23]