美联储12月降息决策与市场反应 - 美联储宣布降息25个基点 将联邦基金利率目标区间下调至3.5%?3.75% 为自9月以来的连续第三次降息[1] - 美联储内部投票出现罕见分歧 一人主张降息50个基点 两人坚持维持利率不变 分歧程度创下2019年9月以来新高[3] - 美联储同步宣布未来30天内购买400亿美元国库券 试图以量化工具替代激进的利率宽松[5] 美国经济数据与政策约束 - 美国11月私营部门就业人数意外减少3.2万 为近两年半最大降幅 失业率从6月的4.1%升至4.4%[3] - 美国11月CPI同比上涨2.7% 核心CPI高达3.3% 均远高于美联储2%的长期目标[3] - 美国联邦债务已突破37万亿美元 每年利息支出超1万亿美元 构成对货币政策的重大约束[5] 全球金融市场反应与预期调整 - 降息当日道指上涨近500点 但美元指数大幅攀升至108.02 创两年新高 亚太股市普遍跟跌[5] - 华尔街机构调整预期 认为2026年美联储累计降息幅度仅50-75个基点 远低于此前市场期待的“大幅宽松”[5] 中国货币政策与市场环境 - 中美利差从峰值收窄至约130个基点 中国十年期国债收益率2.8% vs 美债4.1% 人民币汇率压力缓解[7] - 中国货币政策明确“以我为主” 例如10月1年期和5年期LPR同步下调25个基点 旨在降低实体融资成本[7] - 中国当前政策重点在于化解房地产风险 修复居民消费信心与优化财政支出结构[7] 中美政策差异与投资策略影响 - 美国货币政策在“防衰退”与“抗通胀”间权衡 中国则聚焦“稳增长”与“防风险”的长期平衡[8] - 中美政策差异化意味着全球资本流动将更趋复杂 投资者需从单一资产趋势思维转向多维度配置策略[8]

核心观点 - 2025年8月金融数据显示实体部门信贷需求疲弱 社融同比增速下降至8.8% 但资金活化趋势延续 M1-M2剪刀差收窄至2022年以来低位 债市仍面临交易结构压力和资金分流风险 维持谨慎判断 [1][2][5] 社融与信贷表现 - 8月新增人民币贷款0.59万亿元 较2024年同期0.9万亿元减少34.4% 新增社融2.57万亿元 较2024年同期3.03万亿元下降15.2% 社融同比增速从7月9.0%降至8.8% [2] - 政府债净融资1.33万亿元继续支撑社融 但低于2024年同期1.84万亿元 受高基数影响 [3] - 企业新增长贷疲弱 短贷回暖 票据融资受票贴利率回升压制 短期融资需求整体处于低位 [3] - 居民中长贷未见明显改善 尽管核心一线城市放松限购政策 受地产成交周期和库存价格因素制约 [3] 资金流动与存款结构 - 非银存款持续高增 住户存款回落 理财规模反季节性下降 主因现金管理类产品赎回 反映居民广义存款持续向权益市场转移 [3] - M2同比维持8.8% M1同比增速抬升使M1-M2剪刀差收窄至2022年以来历史低位 [4] - 财政存款处于季节性低位 显示财政对实体部门净支出力度较大 [4] 债市评估与展望 - 债市压力部分释放 但需关注存单价格未缓和 保险配置盘买入长久期利率债力度弱于一季度 信用利差走阔等信号 [5] - 交易拥挤度未完全回落 配置盘进场不明显 股市分流资金等因素持续 中短端品种相对稳健 [5] 数据相关性变化 - 2023年以来M1-M2剪刀差与制造业PMI、工业增加值等经济指标相关性转弱 甚至出现负相关 货币指标与经济活动关联度下降 [4]