一揽子化债资金规模与进展 - 10万亿元地方政府债券发行计划用于置换存量隐性债务 期限为2024年至2028年 [4] - 截至目前实际发行额度已超过5万亿元 完成进度超50% [4] - 截至2024年末地方政府隐性债务余额为10.5万亿元 较2023年底减少约3.8万亿元 [6] 化债资金使用违规问题 - 部分地方存在挪用专项债券资金现象 9省92个地区挤占挪用651.8亿元 主要用于"三保"及偿还国企债务 [3] - 山东省8县占用专项债券资金60.67亿元 用于偿还借款及支付其他项目工程款 [3] - 吉林省四平市通过城投公司借款虚假化债2.85亿元 甘肃省某县通过财政暂付款虚假化债1.87亿元 [3] - 6个地区通过修改债务台账 债务形式转换等方式虚假化解政府债务23.2亿元 [3] 新增隐性债务案例 - 四川省成都市通过国企垫资实施项目新增隐性债务614.08亿元 [2] - 5个地区指定国企垫资建设并由财政资金偿还 新增隐性债务59.09亿元 [2] - 部分地方将隐性债务列入经营债务掩盖真实风险水平 [5] 监管建议与措施 - 建议对化债资金实施全流程穿透式监管 监控资金来源 拨付路径及最终用途 [5] - 审计部门需强化资金使用审计 对违规地区暂停新增政府投资项目审批 [6] - 严格落实举债终身问责制 保持高压监管态势 推动融资平台转型 [6] - 财政部保持"零容忍"监管态势 提前下达2026年债务限额靠前使用化债额度 [7]

债务置换规模与结构 - 中国地方政府隐性债务余额从14.3万亿元降至10.5万亿元 通过10万亿元地方政府债券置换计划实现3.8万亿元隐性债务转化[1] - 置换债券期限更长且利率平均下降2.5个百分点以上 专项用于替代高利率非正规借款[1] - 置换计划执行周期为2024年至2028年 资金用途严格限定为存量债务重组而非新增支出[1] 财政效益与平台转型 - 过去8个月地方政府利息支出减少4500亿元 相当于中等省份年财政收入规模[4] - 超60%融资平台完成债务清零并退出市场 城投公司等地方政府融资载体数量大幅缩减[6] - 隐性债务转化为显性政府债券后 债务管理透明度与统一性显著提升[6][14] 金融体系影响 - 银行资产质量因债务显性化显著改善 政府信用背书降低金融机构风险不确定性[7] - 风险降低促使银行信贷投放意愿增强 实体经济融资环境获得结构性改善[7][14] 政府债务国际比较 - 中国政府负债率为68.7% 低于G20国家118.2%和G7国家123.2%的平均水平[8] - 政府债务对应优质基础设施资产 包括路桥医院学校等能持续产生经济价值的实体资产[8] 债务管理机制建设 - 建立严格监管机制确保地方政府借得起用得好还得起 从源头控制债务风险[9] - 通过加减乘除管理哲学实现存量债务消化风险防范与资金使用效益最大化[9][10][12]

2025.09. 13 本文字数：1334，阅读时长大约2分钟 作者 | 第一财经 陈益刊 比如，粤开证券首席经济学家罗志恒曾告诉第一财经，建议下半年加快存量隐性债务置换工作，根据地 方隐性债务到期和付息情况，需要实事求是地将化债总额度靠前使用，不必等到明后年再使用。 官方上述表态2026年靠前使用化债额度（2.8万亿元）也引起不同看法。 封图 | AI生成 今年地方政府隐性债务置换接近尾声，而为了稳经济、防风险，未来地方政府隐性债务化解工作有望提 前。 9月12日，在国新办举办的发布会上，财政部部长蓝佛安答记者问时表示，继续落实好一揽子化债举 措，提前下达部分2026年新增地方政府债务限额，靠前使用化债额度，多措并举化解存量隐性债务。 中国财政科学研究院院长杨志勇告诉第一财经，这意味着未来将根据实际需要，科学优化化债方案，看 准了就做，这也是财政治理能力提高的表现。 为了防范化解地方政府隐性债务风险，去年四季度中国推出一揽子化债"组合拳"，其中一大核心就是发 行10万亿元地方政府债券来置换存量隐性债务，实现展期降息，缓释风险。根据此前财政部公开的化 债计划，上述10万亿元隐性债务置换额度分布在2024年至2 ...

地方政府隐性债务化解进展 - 财政部宣布提前下达2026年新增地方政府债务限额并靠前使用化债额度 以加快隐性债务化解进度[1] - 2024年已完成2.8万亿元化债额度发行 隐性债务余额大幅降至10.5万亿元[1] - 2025年2.8万亿元化债额度已发行超2万亿元 当前年度债务置换接近尾声[1] 化债额度使用规划 - 原计划2024-2028年共发行10万亿元置换债券 其中2024-2026年每年2.8万亿元 2027-2028年各0.8万亿元[1] - 专家建议根据债务到期情况将化债额度靠前使用 不必严格按年度分配[2] - 对"靠前使用"存在不同解读：可能指2026年额度部分提前至2025年四季度 或2026年额度集中在明年初使用[3] 化债政策效果与目标 - 化债措施显著减轻地方利息负担 60%以上融资平台已完成隐性债务清零[4] - 政府目标在2028年底前基本完成隐性债务清理 融资平台公司转型正在加快推进[4] - 截至2024年末中国政府全口径债务92.6万亿元 负债率68.7% 低于G20国家118.2%的平均水平[5] 政策影响与展望 - 资金前置安排可缓解地方政府债务压力 释放更多资金支持实体经济发展[4] - 财政部将根据实际需要科学优化化债方案 体现财政治理能力提升[1] - 后续化债工作仍面临难点 需加快推动融资平台公司彻底转型[4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - “一揽子化债政策”提出两年，化债进入下半程，周期内信用风险可控，需关注后化债周期信用资质发展 [3][41] - 2025年末全国融资平台退名单整体进展或达70 - 80%，年末平台经营性债务化解进度预计过半 [3] - 目前地方政府隐性债务化解工作进度预计已过半 [2][38] 各部分总结 2024年以来化债大动作 - 以“35号文”为核心出台多项“补丁”文件，涉及城投债融资限制多方面内容，如“47号文”控制高风险地区投资项目扩张，“14号文”推动适用区域扩容等 [6] 隐债化解进度 - 2024年“6 + 4 + 2”万亿化债方案推出并快速落地，2025年置换债发行进度达95.21%，特殊新增专项债披露发行8505.78亿元 [8] - 2024年以来累计落地化债资金63225.88亿元，占2028年前需化解隐债余额比重为51.4% [2][9] - 广东、北京、上海等3个省/直辖市和22个地级市及113个县区宣告“全域隐债清零”，7月29日内蒙古退出化债重点省份 [2][13] 退名单进展 - 2024年末40%地方政府融资平台退出融资平台序列，预计2025年末全国退名单整体进展达70 - 80% [3][15] - 多地有平台公司完成或推进退名单工作，2025年二季度以来退名单进程加快 [16][17] 经营性债务处置进展 - 2024年末融资平台经营性金融债务规模14.8万亿，较2023年初下降25%，压降过程略慢于退名单进程 [20] - 债券发行利率下降，银行贷款和非标高息债务通过LPR下降、到期接续、置换等途径压降成本 [23] - 有息债务结构中银行贷款占比提升，非标压降，2024年银行对城投平台支持提升，城投付息规模增速放缓、成本下降 [24][29] 产业化转型进展 - 城投通过资产重组成立产业化平台转型，方式有设控股母公司、整合子公司、剥离城投业务等 [33] - 注入经营性资产依赖当地资源禀赋，转型途径还有股权投资和并购上市公司 [36]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年上半年地方债发行节奏快规模创新高，安排侧重化解隐性债务，后续新增专项债将接力再融资专项债 [2][47] - 地方债发行区域分化显著，重点化债省份成本高，“自审自发”试点地区成主力 [3][46] - 地方债规模扩张加剧部分地区偿付压力，专项债管理存在问题，需加强全生命周期管理并发挥杠杆作用 [4][47] 根据相关目录分别进行总结 2025年上半年地方债发行情况 - 整体发行节奏快，共发行约5.49万亿元，较去年同期增长57.18%，净融资约4.41万亿元，较去年同期增长135.69% [6] - 发行以再融资专项债与新增专项债为主，再融资专项债发行规模2.15万亿，占比39.16%，新增专项债发行规模2.16万亿元，占比39.35%，第三季度发行规模或接近2万亿元 [7] - 新增专项债投向传统领域为主，但呈现多元化亮点，包括投向新领域、覆盖支付拖欠款、首次投向政府投资基金 [11][12][13] - 特殊再融资债发行1.80万亿元，完成全年额度90%，下半年发行渐趋放缓；特殊新增专项债发行规模4647.80亿元，占比8.47%，后续有较大发行空间 [2][20] 地方债发行的区域分化 - 江苏省发行规模远超其他省份，以再融资专项债为主，山东、广东以新增专项债为主，四川两者并重 [25] - 五个重点化债省份发行利差多在20BP以上，经济发达省市压缩到10BP以内 [3][27] - “自审自发”试点地区除河北雄安新区外，上半年共发行2.95万亿，占比53.73%，后续将加快新增专项债发行，需优化管理流程和加强监控 [31][32] - 12个重点省份上半年发行2.15万亿，占比39.16%，以再融资专项债为主，新增专项债规模小，多个省市加快退出债务高风险地区名单，退出省份有望加大新增专项债额度 [34][37] 地方债的问题与前景 - 面临地方债规模增长与财政走弱加剧偿付压力、专项债管理难度增加两个问题 [38][43] - 地方政府债务余额攀升，平均期限拉长、利率下降缓解偿付压力，但财政收入端偏弱或加剧付息压力，部分省份压力较大 [38][39] - 专项债管理存在投向违规、虚报支出、挤占挪用、闲置浪费等问题，未来将加强投向领域和全流程管理，扩大用作项目资本金比例 [43][44] 小结 - 上半年地方债发行侧重化解隐性债务，再融资专项债挤占专项债窗口期，后续新增专项债接力 [45][46] - 区域分化显著，重点化债省份成本高，“自审自发”试点地区成主力，重点省份新增专项债额度有限，退出高风险名单省份有望加大额度 [46] - 地方债规模扩张加剧偿付压力，专项债管理需加强，后续新增专项债加快发行使用，投向或拓展，特殊新增专项债支持化债 [47]