第 521 期 2025-12-17 焦点关注 河南债市盛会，这些信息值得关注 12月17日，2025债券市场高质量发展大会两大先行会议——创新债券专场会议、资产证券化专场会议在郑州举办。 会议现场，《2025年河南省地方政府投融资平台转型发展报告》正式发布。《报告》系统梳理了河南省区域概况、债务情况、投融资平台转型进展及启示等 内容，为行业发展提供思路与参考。《报告》显示，近几年河南省政府债务规模持续增长，城投平台有息债务规模增速则趋于放缓。截至2024年末，河南省 政府债务余额2.13万亿元，其中一般债务0.66万亿元，专项债务1.47万亿元；全省城投有息负债为2.93万亿元，规模位居全国第7位。 大河财立方记者现场获悉，近年来，河南债券市场亮点纷呈、成效显著，债券发行规模居中部前列，产业类国有企业已成为省内债券发行主力，科创债、绿 色债等创新品种扩容速度加快；城投企业市场化转型成效显著，市场化声明主体数量及隐性债务偿付进度均居中部六省首位。今年以来，全省资产证券化产 品发行规模已超200亿元，创历史最好水平。 河南两大国企整合落地！已签署吸收合并协议 12月17日，河南省自然资源投资集团公告称，已与中国 ...

地方政府债券发行与土地储备 - 河南省财政厅发行地方债114.7563亿元，其中包含两期土地储备专项债券，规模合计30亿元，用于36个土地储备项目 [1] 债券市场发行与交易动态 - 渭南市城市投资集团发行“25渭南城投MTN001”，发行金额为50000万元，申购区间2%-3%，重庆银行在申购结束前一小时内修改申购，将价位从3%改为2.5%，规模从1亿元改为5000万元 [3] - 河南能源集团完成发行5亿元短期融资券“25豫能源CP001”，期限365天，利率2.30%，募集资金用于偿还有息债务 [9] - 中国平煤神马控股集团拟发行上限10亿元中期票据，分为3+N年（7亿元）和5+N年（3亿元）两个品种，资金拟全部用于偿还有息债务 [10] - 新乡投资集团拟发行的10亿元非公开发行公司债获上交所通过 [11] - 许昌魏武产投集团拟发行的5亿元非公开发行公司债获深交所受理 [12] - 财政部拟发行两期记账式贴现国债合计1000亿元，其中63天期400亿元，91天期600亿元 [13] 央行货币政策操作与展望 - 中国人民银行将于12月5日开展10000亿元3个月期买断式逆回购操作 [4] - 央行行长潘功胜表示将不断增强央行政策利率的作用，收窄短期利率走廊的宽度，畅通利率传导机制 [4] - 中诚信研究团队预计2026年存在1次降息机会，幅度为10BP，并存在1-2次降准机会，结构性货币政策工具使用力度将进一步加大 [19][20] 国有企业改革与资产整合 - 湖北省国资委表示“十五五”期间将探索开展不同层级企业专业化整合，以提升国有资本运营效率 [7] - 巩义市国有资产投资经营有限公司将价值合计9470.61万元的股权及房产资产划入巩义市产业投资发展有限公司 [16] 房地产领域进展 - 全国首张保交房安置房票在广州黄埔成功兑换，票面价值为三百万四千二百九十元，用于购买一套约113平方米的新住宅 [8] - 碧桂园境内债务重组方案获债权人通过，所涉9只债券本金总额为138.5828亿元 [16] 监管与市场排查 - 中证机构间报价系统股份有限公司在证券基金经营机构间开展场外债券投资交易业务展业情况排查，关注机构名称与实际展业情况 [5][6] - 上交所对水发集团有限公司予以书面警示，因其在定期报告披露不准确、临时报告披露不及时等方面存在信息披露违规行为 [17] 公司人事与任命 - 尹春华被任命为河南中豫国际港务集团董事长，康书霞被任命为总经理、副董事长 [14]

国债发行节奏 - 当前国债发行进入密集期 11月24日财政部招标发行970亿元记账式附息国债和600亿元记账式贴现国债 11月26日还有2只短期国债将发行[1] - 四季度国债发行通常集中在10月和11月 兼顾靠前发力和承上启下做好衔接[2] - 今年超长期特别国债发行规模达1.3万亿元 比去年增加3000亿元 首发时间比去年提前约一个月 发行节奏加快[2] 财政政策取向 - 国债密集发行是积极财政政策持续发力的重要体现 后续积极财政政策取向料延续[1] - 政策将坚持积极取向 加强逆周期和跨周期调节 合理确定赤字率和举债规模 组合运用预算税收政府债券等工具 保持支出强度[3] - 2026年作为十五五开局之年 财政政策备受关注 应用好用足特别国债专项债等工具 提振社会信心扩大有效需求[3] 资金用途与效能 - 超长期特别国债发行规模加大节奏加快 彰显其支持两重两新的关键作用 推动资金尽早落地见效[2] - 四季度国债发行筹集的资金将用于更好支持实施十五五规划等国民经济发展中长期安排[2] - 应进一步加强国债资金使用的监管与考核 确保每一笔资金都能落到实处见到实效 防止资金在不同部门地方间撒芝麻盐[3] 经济影响评估 - 今年发行1.3万亿元超长期特别国债或拉动2025年GDP增长1.7个至1.9个百分点 为实现经济增速目标提供重要支撑[2] - 国债资金为重点领域和长期项目建设提供了稳定资金来源[2] - 在资金投向上建议提升财政发力的民生含量 同时聚焦现代化产业体系与基础设施升级 坚持智能化绿色化融合化方向[3]

监管处分 - 上海寰财私募基金因协助发行人自融发行被交易商协会警告[1] - 上海复熙资产因协助非市场化发行并收取大额财务资助或代持服务费被严重警告[1] - 江苏煜宁私募基金因协助非市场化发行并收取大额财务资助被严重警告[1] 国债发行 - 财政部拟发行200亿元28天期限记账式贴现国债 计划于2025年8月12日计息[4] 地方债发行 - 河北省发行三只地方债 包括10年期一般债30.07亿元中标利率1.87% 全场倍数23.38倍 10年期一般债126.88亿元中标利率1.87% 全场倍数19.98倍 30年期专项债67.26亿元中标利率2.15% 全场倍数26.38倍[4] - 山西省拟发行17.73亿元新增专项债 包括10年期专项债6.3433亿元和11.3879亿元 招标时间为8月15日[5] - 河南省政府推出20条企业科技创新支持措施 探索投贷债保联动机制[6] 公司债动态 - 河南铁建投集团30亿元非公开发行公司债获上交所受理 主体信用评级AAA[8] - 开封国资15亿元可续期公司债获深交所反馈 承销商为西部证券和兴业证券[9] - 郑州高新投资控股集团9亿元公司债获上交所反馈 承销商为中信建投证券[9] - 濮阳国资运营集团25亿元公司债获上交所反馈 承销商为民生证券[10] - 长江产业集团发行17.35亿元5年期科创债 票面利率1.87% 创三项发行记录[10] - 山西潞安矿业发行10.7亿元浮息债券 期限2+2年 票面利率1.74% 挂钩LPR每半年调整[11][12] - 中原环保完成发行5亿元10年期科创债 利率2.70% 主体评级AA+[13] - 国家电网发行100亿元境外点心债 包括5年期利率1.90% 10年期利率2.20% 20年期利率2.40%[13] - 淅川县创亿建筑工程拟发债4亿元 招标承销商[14] 债市舆情 - 泛海控股因债券交易纠纷被冻结9家公司股权 包括泛海电力100%股权和泛海商业地产90%股权等[15] - 深交所终止审核17.4亿元债券项目 包括聊城经开7.4亿元乡村振兴债和济南民生10亿元乡村振兴债[15] - 佛山建发集团免去黄国贤董事长职务[16] 市场观点 - 待发可转债结构呈现高集中特征 银行板块拟募资规模领先但推进较慢[16] - 电力设备 电子 机械等行业转债发行意愿较高 项目推进节奏较快[16] - 基础化工 通信等行业发行转债后资产负债率提升幅度较大 促转股动力较强[16]

焦点关注 - 债券市场因增值税政策变化出现明显波动，"新老划断"引发机构抢筹，短期带来交易性机会 [1] - 银行、保险、券商等机构投资者或调整债券投资策略，寻求"固收+"投资机会如红利资产 [1] - 公募等资管产品享受"减半"税收优惠，更多银行保险资金可能选择委托外部公募资管进行债券投资 [1] 宏观动态 - 交通运输部、财政部、自然资源部联合发布《新一轮农村公路提升行动方案》，允许各地继续安排政府债券用于符合条件的农村公路项目建设 [3] - 中央财政通过现有资金渠道支持"四好农村路"发展，市县落实农村公路主体责任，严禁违规举借债务和新增政府隐性债务 [3] - 央行开展1385亿元7天期逆回购操作，利率1.40%，单日净回笼1705亿元 [4] 区域热点 - 河南省发布《重大项目后评价管理办法（试行）》，对省发改委审批、核准的投资项目进行后评价，对比实际效果与预期目标 [5][6] - 江苏省获财政部下达2025年地方政府新增债务限额2801亿元，其中新增一般债务316亿元，专项债务2485亿元 [8] - 浙江省严禁通过地方政府债券以外方式举借土地储备债务，杜绝新增隐性债务 [8] - 辽宁省拟发行106.0594亿元特殊新增专项债 [8] 发行动态 - 南阳交通产投拟发行10亿元公司债，获AA+主体信用评级 [9] - 开封文旅股份拟发行3亿元科技创新公司债，承销商为德邦证券 [11] - 郑州公交集团拟发行10亿元中期票据，期限5+5年，利率区间2.0%~3.5% [11] - 周口政源科创集团发行7亿元中小微企业支持债券，利率2.81%，期限5年 [13][14] - 财政部拟发行300亿元91天记账式贴现国债，招标面值总额300亿元 [14] 债市主体 - 郑州城发集团拟发行中期票据，选聘3家承销商，主体信用评级AAA [15][16] - 栾川县国投控股拟发行不低于10亿元公司债，承销费用为发行总额的0.25%/年 [18] 债市舆情 - 深交所对天广中茂、阳光凯迪未按时披露2024年年报予以书面警示 [19] - 山东阳都智圣产投10亿元企业债项目终止审核 [20] - 上交所公开谴责铜仁市黔东汇能物流、中民投租赁控股、中国民生投资未履行信息披露义务 [21] 市场观点 - 东方固收认为债市暂无明显利空，下半年"股债双牛、股强于债"预期不变，8月中旬或为信用债配置窗口期 [22] - 建议城投债配置策略为短端做底仓+挖掘收益率曲线"凸点"，3年以内下沉挖掘，5年优质区域拉久期 [22]

报告行业投资评级 - 震荡偏空，关注股债跷跷板 [5] 报告的核心观点 - 7月经济景气度有所下滑，逆周期调节需持续加码，反内卷与保持经济平稳复苏是下半年工作主题，股债跷跷板是近期债市主要逻辑，关注股市后续走势 [2][30] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 股债跷跷板逻辑使长端债市有效跌破60日均线，后续或继续主导债市，7月政治局会议为下半年经济稳步增长提供保障，股债跷跷板仍是债市主逻辑 [10] 重要消息概览 - 财政部要求国有商业保险公司提高资产负债管理水平 - 7月官方制造业PMI为49.3，环比降0.4个百分点，综合PMI产出指数为50.2，降0.5个百分点，非制造业PMI为50.1，环比降0.4个百分点，企业生产经营活动总体保持扩张 - 中共中央政治局决定10月召开二十届四中全会，强调下半年做好经济工作要保持政策连续性稳定性，落实积极财政政策和适度宽松货币政策 - 7月28 - 29日中美经贸会谈达成共识，双方推动已暂停的美方对等关税24%部分及中方反制措施展期90天 - 6月规模以上工业企业利润同比下降4.3%，降幅较5月收窄，新动能行业利润增长快，“两新”政策带动效果持续显现 - 多部门召开年中会议部署下半年工作，有效释放内需潜力、推动“两个创新”融合和推进重点行业产能治理是三大关键词 [14][16] 重要影响因素分析 经济基本面 - 7月官方制造业、非制造业PMI环比均降0.4个百分点，综合PMI产出指数降0.5个百分点但仍高于临界点，二季度GDP同比5.2%、环比1.1%，6月工业增加值同比6.8%、环比0.5%，均超预期，6月新增人民币贷款2.24万亿元，6月末M2余额330.29万亿元同比增8.3%，M1余额113.95万亿元同比增4.6%，M2 - M1剪刀差缩小至3.7个百分点，7月景气度下行，经济下行压力增加，逆周期调节需加码 [17] 政策面 - 2025年6月末社会融资规模存量430.22万亿元，同比增8.9%，上半年人民币贷款增加12.92万亿元，存款增加17.94万亿元，6月新增人民币贷款2.24万亿元，6月末M2余额330.29万亿元同比增8.3%，M1余额113.95万亿元同比增4.6%，M2 - M1剪刀差缩小至3.7个百分点 [19] 资金面 - 7天逆回购利率未变，债市利率及DR007下调，资金面宽松有一定兑现，后续下行空间有限，汇率端压力减弱使货币宽松预期增加，下半年美联储有降息预期或打开国内货币政策宽松空间，但降准降息等大幅宽松概率低，下半年或保持流动性适度宽松 [21] 供需面 - 上周16个省市发行161只地方债，规模6416.4亿元，新增专项债发行提速，国家发改委下达第三批消费品以旧换新资金并制定国补资金使用计划，今年超长期特别国债资金对设备更新支持力度2000亿元，第一批约1730亿元已安排到项目，第二批资金在审核筛选，专项债及特别国债发行基本兑现，市场等待政策效果及落地情况 [24] 情绪面 - 股债性价比数据突破短期震荡区间下行，市场对股市关注度大于债市，风险偏好增加，近期略有下降但仍处高位区间，关注是否持续下行及资金流向和股债跷跷板逻辑有效性 [27] 行情展望及投资策略 - 反内卷与保持经济平稳复苏是下半年经济工作主题，雅江水电站等基建项目开工使市场对下半年财政、基建发力预期增加，短期A股回调给债市反弹动力，股债跷跷板是近期债市主要逻辑，关注股市后续走势 [30]