展会基本信息 - 2025第二十五届武汉国际汽车展览会将于9月17日至22日在武汉国际博览中心举行[1] - 展会主题为"智联新世界 驾趣新生活" 展出面积达14万平方米[1] - 吸引上百个品牌参展 展出车型逾千款[1] 参展品牌与车型 - 东风标致雪铁龙携凡尔赛C5X 天逸等多款车型参展[1] - 奕派科技带来风神L8 奕派007等产品[1] - 东风本田展示CR-V系列及灵悉L等多款热门车型[1] - 猛士科技 岚图汽车及小鹏汽车分别推出917 2026款梦想家和全新P7等车型[1] - 广汽本田 林肯 理想汽车均带来主力产品[1] - 一汽丰田 上汽奥迪 智己汽车 smart 一汽奔腾等品牌展示多款新车型[1] 促销活动 - 车展期间推出"以旧换新" "特价车促销" "金融补贴"等多项消费助力活动[1] - 开幕当日武汉发布汽车消费券发放及使用政策 叠加企业让利[1] 特色互动体验 - 推出15场"汽车＋"特色互动体验活动 包括青少年未来汽车设计大赏 房车巡游打卡 乐驾汽车运动会等[2] - 首次引入人形机器人专场展演 光子机器人将闪亮登场[2] - 人形机器人联袂"环宇小U"四足机器狗为观众讲解车型亮点 指引观展路线[2] 配套论坛活动 - 同期举办"2025第十一届中国（武汉）国际新能源·智能网联汽车发展与合作峰会"[2] - 举办"中国智能汽车新生态论坛"与"低空出行eVTOL产业发展大会"等论坛活动[2] 门票政策 - 武汉文旅集团"超级宠新卡"中配备10000张免费车展门票[3]

行业整体态势 - 中国新能源汽车市场呈现显著分化态势 政策推动与技术革新双重作用 [1] - 新势力品牌通过差异化路径改写市场规则 为行业注入新的增长活力 [1] - 9月将有多款重磅新车发布 各车企开启年度销量目标冲刺 行业竞争进一步升级 格局或迎来新变数 [19] 零跑汽车 - 8月交付量达57066辆 同比增长超88% 再创历史新高 [3] - 累计交付量突破90万辆 为全年58万-65万辆销量目标奠定基础 [3] - 全新个性战略新品零跑Lafa5将于9月8日亮相慕尼黑车展 定位个性两厢车型 瞄准年轻市场 [3] 鸿蒙智行 - 8月交付新车44579辆 全系累计交付突破90万辆 [5] - 车辆成交均价38万元 反映高端市场竞争力 [5] - 依托华为技术赋能及合作伙伴资源 产品竞争力持续提升 多款重磅新车（尚界H5、问界M8纯电版等）将发布 有望10月冲击累计交付百万辆里程碑 [5] 小鹏汽车 - 8月交付新车37709辆 刷新单月纪录 同比增长169% 环比增长3% [7] - MONA M03每月交付量稳定在万辆以上 G7累计交付超万辆 全新P7上市7分钟大定超万辆创品牌纪录 [7] - 扩大与大众汽车集团电子电气架构技术战略合作 第二季度毛利率提升至17.3% 现金储备达475.7亿元 凸显智能化+全球化战略协同效应 [7] 蔚来公司 - 8月交付新车31305辆 同比增长55.2% 创历史新高 [9] - 蔚来品牌交付10525辆 乐道品牌交付16434辆 firefly萤火虫品牌交付4346辆 反映多品牌战略阶段性成果 [9] - 乐道L90爆发式增长 首次超越蔚来主品牌成为公司销量核心驱动力 [9] 小米汽车 - 8月新车交付量持续超30000辆 连续两个月保持该水平 稳居造车新势力头部阵营 [11] - SU7系列交付趋于稳定成为销量主力 门店扩张加速 8月新增8家 全国105城覆盖370家 [11] - 9月计划新增32家门店 覆盖14座城市 进一步渗透下沉市场 [11] 理想汽车 - 8月交付新车28529辆 跌出3万辆俱乐部 [13] - 销量滑坡暴露纯电转型缓慢与增程市场饱和双重困境 增程+纯电双线战略需加速落地 [13] 极氪品牌 - 8月销量17626辆 7X、009等车型在细分市场有较强竞争力 [15] - 极氪9X在成都车展开启预售 1小时后订单达42667辆 预售价47.99万-56.99万元 [15] 岚图汽车 - 8月交付量达13505辆 同比增长119% 连续6个月交付破万并实现七连涨 创历史新高 [15] - 梦想家新款上市1小时订单破万 FREE+和知音凭借华为鸿蒙座舱、乾崑智驾等配置及高性价比形成竞争力 [15] 阿维塔 - 8月销量10565辆 同比增长185% 连续6个月销量破万 [17] - 阿维塔07达成7万辆下线里程碑 预计9月升级智能驾驶与座舱系统 阿维塔06上市不到4个月累计交付突破2万辆 [17] - 新增Ultra增程版标配宁德时代5C大电池 搭载华为乾崑ADS4与鸿蒙座舱HarmonySpace 5 通过高阶智能辅助驾驶+超快充优势扩大用户覆盖 [17] 智己汽车 - 8月交付6108辆 相较于头部阵营仍面临挑战 [19] - 新一代LS6预售订单小订突破5万辆 将成为品牌新增长级 [19] - 通过增程+纯电双动力布局、高性价比定价及技术升级提升产品竞争力和市场认可度 以缩小与头部品牌差距 [19]

新势力车企8月销量表现 - 零跑汽车8月交付超5.7万辆 同比涨幅超88% 稳居销量榜首[1] - 小鹏汽车交付3.77万辆 同比增长169% 创历史新高[1] - 蔚来汽车交付超3.1万辆 同比增长55.2% 创历史新高[2] - 理想汽车交付约2.85万辆 出现销量下滑[2] - 小米汽车8月销量超过3万辆[2] 具体车型交付情况 - 零跑汽车全系交付创新高 将亮相德国慕尼黑车展展示新品Lafa5[1] - 小鹏MONA M03交付超1.5万辆 G6交付环比增长11%[1] - 蔚来乐道L90上市首月交付超1万辆 成为销量破万最快车型[2] - 理想MEGA交付超3000辆 9月产能有望突破3500辆[2] - 理想i8预计9月底交付8000至10000辆[2] 企业战略布局 - 零跑汽车加速全球化布局 出口销量稳居新势力前列 欧洲订单创历史新高[1] - 小鹏汽车G6于8月下旬在泰国上市 全新P7车型市场反响良好[1] - 小鹏汽车预计9月销量突破4万辆[1] - 理想汽车9月将上市纯电新车型i6[2]

交付表现 - Mona M03累计交付量超过16万辆并连续11个月单月交付破万 [1] - 小鹏G6上市后累计交付超过1万辆 [1] - 7月交付新车36717辆同比增长229%创单月交付历史新高 [4] - 1月至7月累计交付233906辆同比增长270%超过2024年全年交付量 [4] 新产品表现 - 全新P7车型7分钟大定订单突破1万辆 [1] - 51.7%下单用户选择入门版本车型 [1] - 21.8%用户选择新月银配色 [1] 技术配置 - 全新P7全系标配3颗自研图灵AI芯片 [3] - 整车有效算力达2250 TOPS为其他车型的3到28倍 [3] - 强大算力支持当前城市智能辅助驾驶及未来L3/L4阶段技术储备 [3] 业绩展望 - 全新P7于8月29日启动交付预计8月销量有更好表现 [4] - 公司预计第四季度迎来首次季度盈利 [4]

公司业务动态 - 公司为小鹏汽车的车身件供应商 [2] - 公司目前供货的量产车型为MONA M03 [2] - 公司暂未供应全新P7车型的车身件 [2] 投资者关注事项 - 投资者询问肇庆子公司是否为小鹏全新P7独家供应商 [2] - 公司通过互动平台明确回应未供应全新P7车型 [2]

投资评级 - 维持"买入"评级，目标价120.34港币（前值119.99港币）[1][5][6][8] 财务表现 - 25H1营收341亿元（同比+133%），归母净亏损11亿元（同比收窄57%）[1][6] - 25Q2营收183亿元（同环比+125%/+16%），汽车销售收入169亿元（同环比+148%/+18%），归母净亏损4.8亿元（同环比收窄63%/28%）[1][6] - 25Q2毛利率17.3%（同环比+3.3/1.7pct），汽车毛利率14.3%（同环比+7.9/+3.8pct），连续八个季度改善[2] - 单车收入/毛利分别为16.4/2.3万元（同比-28%/+63%，环比+7%/+47%）[2] - 费用管控显著，25Q2 SG&A/研发费用率均为12%（同比-7/-6pct，环比均-0.5pct）[2] 销量与产品结构 - 25H1累计交付19.8万台，M03/P7+分别销售8.6/4.4万台，位列细分市场第五/第四[3] - Q2交付10.3万台（同环比+242%/+10%），G6/G7销量占比从Q1的14%提升至25%[2] - G7上市后40天交付破1万台，新P7（8月27日上市）小订量创历史同期新高[3] 新产品与技术亮点 - 新P7定位20-30万元性能车市场，全系标配图灵智驾、VLA、AR-HUD、800V架构等[3] - X9增程版预计25Q4上市，纯电续航450公里，搭载尊界同款增程器[4] - 自研AI芯片"图灵"具备700TOPS算力，支持30B参数大模型，已首发搭载G7[4] 战略合作与估值 - 与大众集团深化电子电气架构合作，技术将扩展至大众中国燃油/PHEV平台[4] - 上调26-27年收入预测至1276/1539亿元（较前值+31%/+23%）[5][11] - 销售业务估值2.1x 2025E PS（较可比公司溢价1x），技术服务业务估值维持400亿港币[14][15] 盈利预测调整 - 25-27年收入预测856/1276/1539亿元，归母净利润-13/21/56亿元（较前值上调36%/89%/30%）[11][12] - 25年毛利率预测上调1.5pct至17.7%，26-27年分别调整至18.2%/19.0%[11] - 因新车周期密集，上调26-27年销售费用至112/126亿元（+22%/+26%）[11]

财务表现 - 2025年上半年营收340.8亿元，同比增长100% [2] - 整体毛利率攀升至17.3%，连续八个季度提升且第二季度小幅领先特斯拉 [2][5] - 净亏损收窄至11.4亿元，同比减少56.98% [2][6] - 第二季度自由现金流转正超过20亿元，现金储备增至475.7亿元 [6] 交付与产品结构 - 上半年总交付量19.7万辆，超过2023年全年水平 [2] - MONA M03和P7+两款走量车型推动规模效应，但第一季度单车收入降至15.3万元 [3] - 第二季度高毛利车型（G6、G9改款）占比提升，单车收入回升至16.4万元，汽车毛利率跃升至14.3% [3] - SUV产品线（G6、G9）销量占比仍低，产品结构需优化 [7] 技术研发与战略布局 - 上半年研发开支41.9亿元，同比增长48.6%，聚焦纯视觉智驾、AI大模型、图灵芯片及5C超充技术 [5] - 计划未来18个月内实现"比行业主流城市辅助驾驶能力提高数十倍"，2026年量产L4车型并运营无区域限制Robotaxi [5] - 与大众的技术合作（电子电气架构授权）成为稳定利润来源，未来可能扩展至燃油车和混动车型 [6] 市场与竞争 - 海外市场进入40多个国家，但上半年仅交付1.8万辆，全球化需加速 [7] - 行业价格战持续，面临小米、极氪、零跑等对手的激烈竞争 [7] - 增程版X9（定位40万级）和全新P7（定位30万级）将推动品牌溢价，其中新P7小订数据破历史记录 [3] 运营效率 - 第二季度销售与管理费用率降至11.9%，同比降低7.5个百分点，反映成本控制能力提升 [6] - 三季度预计交付11.3万-11.8万辆，9月起月交付稳超4万辆，规模效应将进一步摊薄成本 [6] - 公司从"技术浪漫主义"转向务实聚焦，强化组织能力、供应链管理及销售渠道等基础建设 [7]

财务表现 - 第二季度总收入达182.7亿元 同比增长125.3% 环比增长15.6% [2][3] - 净亏损收窄至4.8亿元 汽车毛利率连续八季度改善至14.3% 整体毛利率达17.3% [2][3] - 自由现金流超20亿元 期末现金储备超475亿元 [5] - 研发费用同比增50.4%至22.1亿元 行政开支同比增37.7%至21.7亿元 [5] 销量表现 - 第二季度交付量103,181辆 同比增242% [3] - 上半年海外交付超1.8万辆 同比增超200% 在挪威法国新加坡等市场居新势力销量榜首 [3] - 第三季度交付指引11.3-11.8万辆 同比增142.8%-153.6% [9] 盈利改善驱动因素 - 高价车型（改款G6/G9/X9）销量占比环比提升17个百分点 MONA M03入门款占比降12个百分点 [4] - MONA M03的Max版本订单占比持续超80% [4] - 平台化设计降低单车制造成本 技术授权业务（如与大众合作）将形成第三收入流 [4] 战略转型 - 产品策略从技术导向转向用户情绪价值导向 全新P7未公布售价即获超10000台小订 [7] - 第四季度推出增程版X9 纯电续航450公里 综合续航1500公里 进入纯电+增程双赛道 [10] - 2026年量产L4级别车型并试点Robotaxi运营 [11] 竞争态势 - 增程布局将直面理想、问界等头部品牌竞争 [10] - 面临华为系、小米等新玩家的流量冲击与技术压迫 [11] - 行业价格战持续 需严控成本并保持销量稳定性以实现季度盈利目标 [11]

公司财务表现 - 上半年总收入340.9亿元同比增长132.5% 其中汽车销售收入312.5亿元同比增长152.8% [1] - 上半年净亏损11.4亿元实现大幅收窄 [1] - 第三季度预计汽车总交付量11.3万至11.8万辆同比增长142.8%至153.6% [1] - 第三季度总营收预计196亿至210亿元同比增长94.0%至107.9% [1] 业务发展目标 - 目标今年9月起月交付量超过4万辆 [1] - 重申今年第四季度实现首次季度盈利目标 [1] - 2026年明确L4车型量产及Robotaxi运营时间表 [1] 技术创新规划 - 明年试点自动驾驶出租车业务 [1] - 支持L4级别自动驾驶的车型将实现量产 [1] - 人形机器人预计明年进入量产阶段 [1] 市场表现 - 港股汽车板块逆势上扬 公司股价上涨4.15%报80.25港元/股 [1]

财务表现 - 二季度经营亏损同比收窄41.9%至9.3亿元，净亏损同比收窄62.8%至4.8亿元，均创上市以来最佳表现[5] - 当季总体毛利达31.7亿元，同比增长1.8倍，其中汽车业务贡献毛利24.2亿元，同比增长4.6倍[6] - 汽车毛利率环比提升3.8个百分点至14.3%，主要得益于技术改进、平台通用化水平提高和供应链谈判带来的成本降低[5] - 销售与管理费用率为11.9%，同比降低7.5个百分点[6] - 二季度自由现金流超20亿元，季末现金储备增加22.9亿元至475.7亿元，创历史新高[12] 销量与产品结构 - 二季度单车收入环比回升至16.4万元，MONA M03和P7+合计销量占比从81.7%降至65%[7] - 预计从9月起月销量稳定在4万辆以上，全新P7将成为新的销量拉动关键[4][7] - 三季度新车交付量指引为11.3万至11.8万辆，同比增长142.8%至153.6%[12] - 总收入指引为196亿至210亿元，同比增长94%至107.9%[12] 技术合作与业务拓展 - 与大众汽车的技术合作帮助摊薄前期高昂投入，服务及其他业务贡献7.5亿元毛利，毛利率达53.6%[12][13] - 从四季度开始将进入"一车双能"大产品周期，增程版X9将发布[12] - 图灵AI智能辅助驾驶能力预计逐步与对手拉开明显代差，带动毛利和净利持续提高[12] 战略转型 - 公司从追求出风头、推爆款转向注重产品、质量、管理、销售和供应链等基础能力建设[13] - 技术改进和平台通用化水平提高（"扶摇"架构）成果显现[5] - 2025款G6和G9的毛利率非常健康，主要得益于受欢迎的版本配置[5]