股价表现 - 小鹏汽车-W(09868)午前涨超5% 截至发稿涨5.04%报87.5港元 成交额10.51亿港元 [1] 充电网络扩张 - 公司在新加坡、马来西亚和泰国正式上线品牌充电站 拓展亚太区充电基础设施布局 [1] - 全面接入Charge Plus运营商在上述三国部署的逾3800个充电桩 实现南北高速公路网络全覆盖 [1] - 充电网络涵盖新加坡最大公共充电网络（市场份额超30%）及总里程达5000公里的高速公路充电站 [1] 战略意义 - 成为首家同时接入新马泰三国超3800个充电桩的中国新势力车企 [1] - 为具备800V超充能力的G6、G9、X9等主力车型提供属地化充电支持 [1] - 显著提升东南亚地区充电网络覆盖密度 为当地车主提供更便捷充电服务 [1]

行业投资评级 - 报告未明确给出具体的行业投资评级 [1][2][3][4][5][6][7][8][9][10] 核心观点 - 中国车企以"产品+渠道+产业链"全链条模式加速欧洲市场扩张 通过低于3万欧元的紧凑车型和PHEV优先渗透南欧与东欧市场 中长期有望从市场存在感过渡到主流份额 [2][4][7][9] - 欧洲车企聚焦降本增效与技术追赶 通过新电池技术削减成本40–50% 并强化本地生产以应对竞争压力 [3][8] - 行业竞争焦点从单点性能转向体系化能力 中国在电池安全、快充、电驱热管理一体化及高算力平台等领域具备全球领先优势 [4][9] 中国车企欧洲布局 - 比亚迪匈牙利工厂2025年内启动生产 土耳其工厂计划2026年建成 欧洲门店目标2025年底达1000家 2026年底扩展至2000家 [2][7] - 小鹏汽车设立慕尼黑研发中心 首次展示人形机器人及飞行汽车 强化AI+出行生态叙事 [2][7] - 零跑汽车在欧洲首发Lafa5车型 B10以约3万欧元定价覆盖入门级市场 [2][7] - 广汽Aion V以3.6万欧元定价切入家庭用户市场 配套荷兰零件中心及本地化产能计划 [2][7] 供应链协同出海 - 宁德时代展示神行Pro（NP3.0）电池 国轩、中创新航、亿纬等三电供应商集体参展 [2][7] - 智能驾驶与传感厂商地平线、黑芝麻、禾赛悉数亮相 形成全产业链协同优势 [2][7] 欧洲车企应对策略 - 宝马推出新世代iX3车型 新电池技术可降本40–50% 目标2026年电动车利润率接近燃油车水平 [3][8] - 奔驰发布纯电GLC 配备39英寸贯穿屏与MBUX系统 坚持"价值优先"战略避免价格战 [3][8] - 大众展示ID.Polo与ID.Cross概念车 奥迪Concept C塑造高端形象 考虑在美国建厂应对贸易壁垒 [3][8] - 雷诺通过低成本电池实现40%降本 Stellantis呼吁回归1.5万欧元级小车并寻求政策支持 [3][8] 行业趋势总结 - 中国车企欧洲本土化进程加速 门店、工厂、研发中心与渠道网络全面铺开 [4][9] - 欧洲市场呈现PHEV与入门纯电并行的务实格局 定价低于3万欧元的车型成为渗透关键 [4][9] - 短期挑战包括关税、合规、本地售后及品牌认知度 长期需依赖品牌塑造与渠道深耕 [4][9]

财务表现 - 2025H实现销量197千辆同比+278% 总收入3409亿元同比+133% 净亏损114亿元同比减亏151亿元 [1] - 2025Q2实现销量103千辆同环比+242%/+10% 总收入1827亿元同环比+125%/+16% 单车收入164千元同环比-275%/+71% 净亏损48亿元同环比减亏80/18亿元 [1] - 2025Q2毛利率173%同环比+33/+18个百分点 因高定价高毛利率车型占比上升及纯视觉方案降本效果显著 [1] 销量与产品结构 - Q3交付指引113-118千辆再创新高 新P7及海外增长有望带动毛利率进一步提升并实现单季度扭亏为盈 [1] - MONA系列占总销量比重环比下滑 X9及海外销量占比环比提升 [1] - 增程平台将满足更多消费者需求 X9增程版工信部已公示 预计四季度推出成为新增长点 [2] 技术合作与业务拓展 - 与大众汽车集团扩大电子电气架构合作范围 从纯电平台扩展至燃油/混动/纯电全平台 [2] - 技术服务收入规模及持续性增强 为后续智驾层面合作奠定基础 [2] - 机器人+飞行汽车2026年将大规模量产 值得重点关注 [2] 盈利预测与估值 - 下调2025年营业收入至814亿元 上调2026/27年营业收入至1292/1660亿元 [3] - 下调2025/26年归母净利润至-18/24亿元 上调2027年归母净利润至64亿元 [3] - 给予2026年16倍目标PS 相较目前涨幅空间26% [3] 产品与技术进展 - MONA M03及P7+将月销从10千辆提升至30千辆 [2] - G7将智驾能力推入L3级别 新P7延续G7智驾定位销量有望显著改善 [2] - 新款G6、G9均迭代至纯视觉方案降本效果显著 [1]

投资评级 - 维持"买入"评级 预期相较目前涨幅空间26% [1][6] 核心观点 - 销量结构改善与持续降本推动毛利率超预期提升 2025Q2毛利率达17.3% 同比+3.3pct 环比+1.8pct [4][6] - 增程平台有望扩容用户群体 四季度X9增程版推出将满足更多消费者需求 [6] - 非车业务贡献显著 与大众汽车合作扩展至全平台 机器人及飞行汽车业务2026年大规模量产 [6] - 盈利预测调整 2025年营收下调至814亿元 2026/2027年营收上调至1292/1660亿元 [6] 财务表现 - 2025H销量19.7万辆 同比+278% 总收入340.9亿元 同比+133% 单车收入15.9万元 同比-33% [4] - 2025Q2销量10.3万辆 同比+242% 环比+10% 总收入182.7亿元 同比+125% 环比+16% [4] - 2025H净亏损11.4亿元 同比减亏15.1亿元 2025Q2净亏损4.8亿元 同比减亏8.0亿元 环比减亏1.8亿元 [4] - 2025E归母净利润预测-18.0亿元 2026E转为正盈利24.0亿元 2027E提升至63.8亿元 [5][6] 业务进展 - MONA系列销量占比环比下滑 X9及海外销量占比提升带动毛利率改善 [6] - 新款G6、G9迭代至纯视觉方案降本效果显著 [6] - Q3交付指引11.3-11.8万辆再创新高 新P7及海外增长有望推动单季度扭亏 [6] - MONA M03及P7+推动月销从1万辆提升至3万辆 G7智驾能力进入L3级别 [6] 估值依据 - 基于2026年1.6倍目标PS估值 考虑机器人、飞行汽车及robotaxi业务突破潜力 [6]

财务表现 - 2025年Q2公司实现收入182.7亿元 同比增长125.3% 环比增长15.6% [1] - 毛利率17.3% 同比提升3.3个百分点 环比提升1.8个百分点 [1] - 净亏损4.8亿元 亏损同比收窄8.1亿元 Non-GAAP净亏损3.9亿元 亏损同比收窄8.3亿元 [1] - 现金储备规模达475.7亿元 环比增长22.9亿元 [3] 汽车业务 - Q2汽车交付量10.3万辆 同比增长241.6% 环比增长9.8% [2] - 汽车业务收入168.8亿元 同比增长147.6% 环比增长17.5% [2] - 单车收入17.7万元 环比提升5.3% [2] - 汽车业务毛利率14.3% 同比提升8.0个百分点 环比提升3.9个百分点 [2] - 出海销量1.1万辆 同比增长150.2% 环比增长45.6% [2] 车型结构 - MONA M03交付3.9万辆 占比38.0% 环比下降12.1个百分点 [2] - G6交付2.4万辆 占比23.7% 环比提升9.7个百分点 [2] - P7+交付2.1万辆 占比20.1% [2] - G9交付1.0万辆 占比10.1% 环比提升4.1个百分点 [2] - X9交付0.75万辆 占比7.2% 环比提升3.5个百分点 [2] 服务业务 - Q2服务业务收入13.9亿元 同比增长7.6% 环比下降3.5% [3] - 服务业务毛利率53.6% 同比下降0.7个百分点 环比下降12.8个百分点 [3] - 毛利率环比波动主要系技术研发服务有关波动所致 [3] 费用控制 - 研发开支22.1亿元 同比增长50.4% 环比增长11.4% [3] - 研发费用率12.1% 同比下降6.0个百分点 环比下降0.5个百分点 [3] - S&G费用21.7亿元 同比增长37.7% 环比增长11.4% [3] - S&G费用率11.9% 同比下降7.5个百分点 环比下降0.4个百分点 [3] 业务展望 - Q3预期交付量11.3-11.8万辆 同比增长142.8-153.6% [4] - Q3预期收入196-210亿元 同比增长94.0%-107.9% [4] - 小鹏G7上市9分钟大定突破10000台 [4] - 全新一代P7于8月6日正式亮相 [4] - Q4鲲鹏超级电动车型逐步进入量产 [4] 战略合作 - 与大众合作范围扩大 EEA合作拓展至油车和插混车 [3] - 大众软件收入体现大幅改善财务表现 [4]

公司：小鹏汽车 (XPeng Inc / XPEV US / 9868 HK) 财务表现与盈利前景 * 公司2Q25总收入符合预期 但车辆毛利率和息税前利润分别超出预期17%和12%[1] * 2Q25总毛利率为17.3% 同比提升3.3个百分点 环比提升1.8个百分点 车辆毛利率为14.3% 同比大幅提升8.0个百分点 环比提升3.9个百分点[7] * 毛利率环比改善主要得益于产品组合变化（MONA M03占比从1Q25的50%降至2Q25的38% G6/G9改款车型占比从20%升至34%）规模效应（销量环比增长10%）以及持续的供应链优化[7] * 管理层预计3Q25车辆毛利率将稳定在15%左右的中段水平 4Q25总毛利率将达到接近20%的高段水平[7] * 运营利润率预计将从2Q25的-5.1%改善至3Q25的-3.9% 并在4Q25达到1.4% 有望在4Q25实现盈亏平衡目标[2] * 公司已将2025全年研发费用指引从85亿元人民币上调至90亿元人民币 以增加对AI领域（包括人才和云计算能力等）的投资[7] * 2Q25销售及行政管理费用同比增长38% 环比增长11% 但其占收入的比例同比下降7.5个百分点 环比下降0.4个百分点至11.9%[7] * 预计3Q/4Q销售及行政管理费用将环比2Q增加 因有新车型发布带来更高的营销费用 但更高的销量和毛利率将抵消运营费用增加 使公司有望在4Q25实现盈亏平衡[7] * 基于更好的产品组合和更低的物料清单成本 公司2025E-27E净利润预测从-8亿/35亿/51亿元人民币上调至-3.81亿/38亿/55亿元人民币[3] 销量与产品策略 * 管理层对3Q25销量指引为11.3万-11.8万辆 并预计从9月开始月交付量将稳定在4万辆以上 这意味着2025全年总销量至少达到43万-43.5万辆（同比增长126%-129%）[7] * 预计3Q25销量为11.6万辆 4Q25销量为14.2万辆 主要由新P7 X9增程式混合动力车型（EREV）的发布以及G7的持续放量驱动[2] * 2Q25海外销量为1万辆 同比增长150% 环比增长46% 印尼KD工厂已于7月开始批量生产 目前设计用于生产X9和G9[9] * 公司计划在海外市场全面推出“鲲鹏”（即EREV）车型和“Ultra”版本车型[9] * 公司当前产品组合覆盖10万至50万元人民币价格区间 2Q25含税平均售价为18.2万元人民币[7] * 公司旨在通过装备更先进技术 提供情感价值和品牌力来获取价格溢价[7] 新产品与技术发布 * 新车型P7将于8月27日上市 管理层预计其将在20万-30万元人民币纯电轿车中销量排名前三（当前畅销竞品为小米SU7/特斯拉Model 3/蔚来ET5T 过去12个月平均月销量分别为2.3万/1.7万/0.4万辆）[4] * X9超级电动版（公司首款EREV车型）将于4Q推出[4] * 2026年计划推出比2025年更多的车型 包括双动力总成产品和2款MONA系列SUV 这些车型也将在海外市场上市[4][6] * G7的“Ultra”版本占其总销量的50% 配备3颗自研Turing AI芯片 总算力达2250 TOPS[9] * 公司将于10月下旬部署第三颗专为智能座舱定制的Turing芯片 随后推出VLA/VLM模型[9] * 随着2H25 VLA的推出 管理层期望提供行业领先的智能驾驶功能 并希望在2026年开始Robotaxi试运营时与同行拉开更大差距[9] 合作与业务发展 * 2Q25服务及其他收入为14亿元人民币（同比增长8% 环比下降4%） 环比下降主要由于向大众汽车提供的技术研发服务收入波动 管理层评论此为一次性影响 并预计3Q/4Q收入将环比增长[7] * 8月14日 公司与大众汽车宣布达成协议 将E/E架构技术合作从之前的纯电平台扩展至中国的燃油/插电式混合动力平台[7] * 基于大众的新车型发布周期 与大众基于G9平台和纯电EEA合作的收入确认预计将逐步转向与2026年销量挂钩 而燃油/插电式混合动力EEA平台合作将从2027年开始产生收入[7] 长期战略与未来展望 * 公司目标在2026年实现具备L4能力车型的量产 并在多个地区开展Robotaxi试运营 在试运营阶段将自行运营Robotaxi服务 在实现规模运营时会寻求与第三方合作[9] * 随着AI Turing芯片和VLA/VLM模型的发展 公司目标在2H26量产具备初步L4能力的机器人 并将在今年的小鹏AI科技日分享更多细节[9] * 投资论点认为公司是中国增长最快的纯电汽车制造商之一 专注于智能汽车功能 自4Q24以来在新车型和改款车型发布上持续改进[10] * 公司自2023年初实施成本削减计划 旨在通过技术创新和传感器套件优化 将整体物料清单成本降低25%（其中ADAS物料清单成本降低50%）[10] 目标价与风险 * 基于DCF（加权平均资本成本11.8% 永续增长率3.0%）的12个月目标价维持不变 为美国存托凭证24美元/港股94港元 意味着上涨潜力为18%/17%[3][11] * 关键风险包括销量低于预期 价格竞争比预期更激烈 以及市场需求弱于预期[11]

核心业绩表现 - 2Q25总收入达182.7亿元 同比增125.3% 环比增15.6% [4] - 2Q25毛利率为17.3% 同比提升3.3个百分点 环比提升1.7个百分点 [4] - Non-GAAP归母净亏损收窄至3.9亿元 同比收窄68.4% 环比收窄9.5% [4] - 汽车业务收入168.8亿元 同比增147.6% 环比增17.5% [5] - 汽车业务毛利率14.3% 同比提升7.9个百分点 环比提升3.8个百分点 [5] 运营与交付数据 - 2Q25交付量10.3万辆 同比增241.6% 环比增9.8% [5] - 平均销售单价16.4万元 同比下降27.5% 环比上升7.1% [5] - 研发费用率12.1% 同比下降6.0个百分点 环比降0.5个百分点 [5] - 销售与管理费用率11.9% 同比下降7.5个百分点 环比降0.4个百分点 [5] - 截至2Q25在手现金等价物约475.7亿元 [5] 产品与技术进展 - Mona M03 Max版本及2025款G6/G9爬坡交付改善产品结构 [5] - 8月向G7 Ultra版本推送VLA初始版本 [6] - 2026年计划量产L4级车型并开展Robotaxi试点 [6] - 2026年下半年预计量产搭载图灵芯片及VLA/VLM模型的人形机器人 [6] 未来展望与战略布局 - 3Q25全新车型G7、P7启动交付 P7小订数据创历史纪录 [6] - 4Q25首款鲲鹏超级电动车型X9计划上市交付 [6] - 预计4Q25实现扭亏为盈 [6] - 2026年"一车双能"新周期有望提振基本面 [6] - 与大众合作扩展至燃油及插混平台电子电气架构 预期提升总收入与毛利率 [6]

投资评级 - 报告对小鹏汽车(XPEV US)给予"买入"评级，目标价为28.00美元，当前股价为20.37美元，上行空间为37% [1][10][14] 核心观点 - 小鹏汽车2Q25业绩表现强劲，汽车销售毛利率大幅改善至14.3%，创历史新高，同环比增长8.3个百分点/4.0个百分点，汽车销售收入达168.8亿元，同环比增长147.6%/17.5%，单车收入环比增长6.6%至16.3万元 [1][10] - 公司亏损显著收窄，2Q25 GAAP/Non-GAAP归母净亏损分别收窄至4.78亿元和3.85亿元，同比改善62.8%/68.4% [1] - 新产品周期开启，新款P7预售订单创历史记录，增程车型X9（40万级别，纯电续航400公里、综合续航1,500公里）将于4Q25上市，预计2026-2027年将是30万级以上新产品的"大年" [2] - 智驾技术领先，Ultra车型有效算力达2,250TOPs，VLA模型规模提升至数十亿参数，运行帧率是同行2倍以上，计划2026年开启Robotaxi试点运营 [3] - 财务展望积极，指引3Q25交付量为11.3万~11.8万辆，收入介于196亿~210亿元，上调2025年综合毛利率预测至17.6%，调整2025年交付量至45.1万辆 [4][12] 财务表现 - 2Q25综合毛利润达31.7亿元，同环比增长178.9%/28.8%，经营支出费率稳定在34.5% [1] - 盈利预测调整，上调2025年Non-GAAP归母净亏损预测至8.13亿元（原为9.77亿元），上调2026/2027年Non-GAAP归母净利润至22.5亿元/45.1亿元（原为22.52亿元/45.12亿元） [12][13] - 2025E营业收入预测为796.23亿元，2026E为1,064.25亿元，2027E为1,208.36亿元，2025E毛利率为17.6% [5][13] - 华兴预测高于市场，2025E营收预测为796.23亿元，较市场预测869.76亿元低8%，但2025E EPS预测为-0.85元，较市场预测-1.38元高38% [9] 产品与战略 - 产品结构优化，新款G6/G9等车型推动销量增长，Ultra旗舰车型和Robotaxi持续投入，2026年量产L4级别辅助驾驶车型 [1][2] - Robotaxi差异化优势，采用前装车和无地图模式，无需区域激光雷达扫描，无地域限制 [3] - 海外销量快速增长，在新势力厂商中表现亮眼 [14] 估值与比较 - 估值基于2.4倍2025年P/S，目标价28.00美元 [4][14] - 可比公司估值，小鹏汽车2025E P/S为1.7倍，低于特斯拉(10.7倍)，高于蔚来(1.1倍)和理想(1.1倍) [15]

核心财务表现 - 2Q25营收182.7亿元人民币 环比增长15.6% 略低于预期 [1] - 汽车销量10.3万辆 环比增长9.8% [1] - 平均销售单价16.4万元 环比提升1.1万元 [1] - 汽车毛利率14.3% 环比大幅改善3.9个百分点 超预期 [1] - 净亏损4.8亿元 non-GAAP净亏损3.8亿元 亏损环比收窄 [1] 业绩指引 - 3Q25营收指引196-210亿元 中位数环比增长11.9% [2] - 3Q25交付量指引11.3-11.8万辆 中位数环比增长11.1% [2] - 隐含平均销售单价约17万元 环比提升0.6万元 [2] - 维持4季度盈利指引 [2] 产品与技术进展 - 全新一代P7已亮相并开启预售 3Q25-4Q25陆续交付 [2] - 鲲鹏超级电动体系与首款增程/纯电平台计划4Q25量产 [2] - 自研图灵芯片将于3Q25放量装车 后续向机器人产品线延伸 [2] - 目标2026年推出第五代面向工业/商业场景的人形机器人 [2] 盈利驱动因素 - 3Q25单价与毛利率主要由G7/P7等中高阶车型和图灵芯片放量支撑 [2] - 鲲鹏体系量产对4季度ASP与毛利率边际提升显著 [2] - 一车双能平台车型对利润产生正面贡献 [2] - 智驾普及和新车上量推动季度盈利转正 [3] 投资价值 - 新势力中确定性较高标的 [3] - 人工智能/低空经济/RoboTaxi/人形机器人布局推动估值中枢上移 [3] - 维持买入评级和目标价134.69港元 [3]

业绩表现 - 25Q2公司交付汽车103181辆，同/环比+241 6%/+9 8%，Q2营收182 7亿元，同/环比+125 3%/+15 6% [1] - 汽车业务营收168 8亿元，同/环比+147 5%/+17 5%，服务业务营收13 9亿元，同/环比+7 8%/-3 5% [1] - Q2单车ASP16 4万元，同/环比-27 5%/+7%，25年H1累计交付19 7万辆，同比+279%，营收340 8亿元，同比+132 5%，单车ASP15 8万元，同比-33 3% [1] - Q2研发费用22 1亿元，SGNA费用21 7亿元，研发/SGNA费用率分别为12 1%/11 9%，环比-0 4pct/-0 5pct [1] - Q2毛利率17 3%，同/环比+3 3pct/-1 7pct，汽车业务毛利率14 3%，同/环比+7 8pct/+3 8pct，其他及服务业务毛利率53 6%，同/环比-0 3pct/-12 9pct [1] - Q2归母亏损4 8亿元，单车亏损0 5万元，同环比均大幅缩窄，25H1毛利率16 5%，同比+3 0pct，归母亏损11 4亿元，单车亏损0 6万元 [1] 经营分析与展望 - Q2盈利表现超预期，改款G6/G9度过首个完整交付季度，改款X9上市，低成本路线全面落地，产品毛利率大幅改善 [2] - Q2小鹏M03销量占比下滑至38%，产品结构、盈利结构双重改善，单车ASP环比提升至16 4万元，高于24Q4 [2] - 25Q3已上市新车G7，新一代P7将上市，两款产品售价较高，预计产品结构、盈利结构进一步优化 [2] - Q3交付量指引11 3-11 8万辆，预计毛利率、盈利环比持续改善 [2] - 公司在产品打造上能力较强，科技潮流属性凸显，近期强调颜值，产品理解和打造能力边际变强 [2] - 后续产品爆款核心仍是定价，公司在定价上犯错概率较低，爆款概率有保障，25-26年处于新车周期，成长具有确定性 [2] 盈利预测与估值 - 公司作为国内智驾头部车企，基本面改善明显，前沿技术布局领先，低成本路线+强新车周期下势能较强 [3] - 预计25/26/27年营收分别为946 2/1532 7/1757 0亿元 [3]