文章核心观点 - 2026年新的投资主线正在商品市场、实体产业链与外汇市场中体现，其核心背景是在投资强于消费的格局下，制造业实物消耗加剧，大宗商品交易区间拉长，同时中国制造优势显现并在外汇市场得到反馈 [1] - 市场跨年行情缓步开启，行业轮动加速，投资机会从单一的AI叙事向更广泛的AI、内需、涨价链、新产业主题（如商业航天）等领域扩散 [2] - 近期产业链涨价现象源于原材料成本上升及反内卷政策下企业自发减产与联合提价，其持续性因需求景气度而异；大宗商品凌厉上涨可能由高毛利新兴部门需求驱动，其对价格容忍度高，且过往“产业+金融”的库存空头结构在变化中呈现脆弱性 [3] - 全球背景下，海外降息周期有望延续投资强于消费的格局，AI发展可能阻碍投资向就业的传导，从而延缓服务通胀和利率约束的到来；国内股市中，金属与AI投资的关系类比2021年煤炭/火电与新能源，体现了对业绩一阶导（现实趋势）与二阶导（增速边际变化）的关注差异 [4] - 人民币正进入新的升值周期，短期因美元走弱、中美利差收敛及季节性结汇回流，中期则受中美关系边际修复和中国出口韧性超预期推动；升值对出口企业竞争力的削弱可能被高估，因人民币结算比例提升、中国在关键出口领域产能集中且不可替代性强，同时升值有助于缓解进口成本压力 [5][6] 投资主线与推荐方向 - 主线一：推荐AI投资与全球制造业复苏共振的工业资源品，包括铜、铝、锡、锂、原油及油运 [1] - 主线二：推荐具备全球比较优势且周期底部确认的中国设备出口链，包括电网设备、储能、锂电、光伏、工程机械、商用车；以及国内制造业底部反转品种，包括化工（印染、煤化工、农药、聚氨酯、钛白粉）、晶圆制造等 [1] - 主线三：推荐抓住入境修复与居民增收叠加的消费回升通道，包括航空、酒店、免税、食品饮料 [1] - 主线四：推荐受益于资本市场扩容与长期资产端回报率见底的非银金融，包括保险、券商 [1] 市场行情与结构特征 - A股市场连续上涨，跨年行情逐渐启动，此轮反弹更像是全球流动性紧缩预期边际缓和后的风险资产共振修复 [2] - 市场行情从聚焦AI中外映射的单一叙事，向更广泛的AI、内需、涨价链、新的产业主题（如商业航天）轮涨格局扩散，行业轮动加速 [2] - 单一叙事驱动的市场上涨具备不稳定与高波动性，而广泛市场机会的涌现与合力形成往往是真正牛市的特征 [2] 产业链涨价逻辑与持续性分析 - 近期涨价链成为市场焦点，主要推升因素是原材料价格上涨，同时反内卷政策效果显现，部分企业通过自发减产与联合提价维护产业秩序 [3] - 涨价持续性因需求端景气度差异而不同：对于大宗商品，凌厉上涨可能因边际需求由大量高毛利、成长性的新兴部门驱动，其成本占比小、价格容忍度高，导致交易区间拉长 [3] - 对于反内卷相关行业，若需求侧有支撑且政策执行意愿强，价格传导可能较顺利，上涨更具持续性，例如锂电产业链、晶圆制造 [4] - 对于需求相对疲弱的行业（如钛白粉），在下游承受力有限的约束下，价格上涨持续性需观察，但因新增产能有限，需求边际修复时困境反转概率较高 [4] 全球宏观与产业映射 - 海外降息周期下，全球制造业修复有望延续投资强于消费的格局；AI发展可能阻碍投资向就业的传导，导致服务通胀上升缓慢，从而延缓通胀带来的利率约束 [4] - 映射到国内股市，当下金属与AI投资的关系类似于2021年煤炭/火电与新能源的关系，两者虽受相同宏观背景（如新能源发展）影响，但股价表现背离，这反映了市场对传统行业（关注基本面现实趋势的一阶导）与成长板块（关注增速边际变化的二阶导）的评估差异 [4] - 对于上游金属原材料，AI投资在实物侧的延续将直接带动其消耗量增加；而对于AI海外映射链上的高预期个股，需要AI投资增速斜率抬升才能进一步超预期 [4] 人民币汇率升值的影响与逻辑 - 人民币短期快速升值的主要原因包括：美元走弱下的中美利差收敛，以及年末结汇资金的季节性回流 [5] - 中期人民币汇率重估的主要推动力是中美关系的边际修复和中国出口韧性的超预期 [5] - 无需过于高估人民币升值对出口企业竞争力的削弱，原因有二：一方面，人民币结算比例在出口中已超过美元；另一方面，当前出口高景气领域（如通信设备、锂电池等）集中了全球主要产能与份额，具备不可替代性，且产品附加值高、价格传导能力强 [5][6] - 人民币升值有助于缓解大宗商品、集成电路等进口价格上涨带来的成本压力 [6] - 在人民币升值周期中，通过汇兑损益环比减少及剔除行业因素后毛利率与净利率抬升两个维度筛选，受益个股多集中于通信设备、环境治理、航空机场、电子、锂电池等行业 [6]

文章核心观点 - 国金证券认为2026年新的投资主线已在商品市场、实体产业链与外汇市场中体现 其核心逻辑是在投资大于消费的格局下 各产业链制造环节实物消耗加剧 大宗商品交易区间拉长 同时中国制造优势展现并在外汇市场得到反馈 [1] 投资主线与关注领域 - 关注AI投资与全球制造业复苏共振的工业资源品 包括铜、铝、锡、锂、原油及油运 [1] - 关注具备全球比较优势且周期底部确认的中国设备出口链 包括电网设备、储能、锂电、光伏、工程机械、商用车 [1] - 关注国内制造业底部反转品种 包括化工领域的印染、煤化工、农药、聚氨酯、钛白粉以及晶圆制造 [1] - 关注抓住入境修复与居民增收叠加的消费回升通道 包括航空、酒店、免税、食品饮料 [1] - 关注受益于资本市场扩容与长期资产端回报率见底的非银金融 包括保险和券商 [1]

"中国全球第二大消费市场的地位更加稳固，社零总额从2020年的39.1万亿元提升到去年2024年的48.3万 亿元，年均增长5.5%。和美国比，从绝对值来看，我们的社零相当于美国的80%左右；但是从实际购买 力来看，按照世界银行所给出的数据和算法，我们的社零已经超过美国，是美国的1.6倍。"商务部部长 王文涛在"十四五"高质量发展新闻发布会上表示，中国在一些细分领域的规模保持"龙头"地位，比如网 上零售连续12年全球第一，汽车销量也是全球第一。空调、洗衣机等家电细分领域销量，也都是全球第 一。"中国有14亿人口，任何一样产品乘上14亿，肯定是一个超大规模的市场。"他说。 海南封关后的火爆就是一例。海南自由贸易港12月18日正式全岛封关，苹果、华为、金店、大牌美妆店 门口都排起了长队。至24日首周海口海关共监管离岛免税购物金额11亿元、购物件数77.5万件、购物人 数16.5万人，同比2024年分别增长54.9%、11.8%、34.1%，向全球展示了海南商业的开放机遇和发展的 信心。 本报（chinatimes.net.cn）记者刘诗萌 北京报道 2025年，从年头年尾，两部动画片点亮了整个中国电影市场。 前一 ...

中金公司指出，光伏2026年有望实现供需关系的边际改善，各环节龙头有望扭亏为盈，具备困境反转的 投资机会。由于光伏消纳问题突出，倒逼国内电力市场化及调节性电源发展，储能迎海内外景气共振。 （文章来源：第一财经） ...

（编辑 袁冠琳） 证券日报网12月25日讯 ，雅博股份在接受投资者提问时表示，公司自2009年参与上海虹桥机场光伏项 目后，逐步拓展新能源EPC。目前除工程业务外，还通过参股方式布局BIPV（建筑光伏一体化）和储 能领域。 ...

邹才能 致辞 中国科学院院士，中国石油集团国家高端智库学术委员会主任、首席专家，中国石油集团新能源首席专 家 当前，全球气候形势日益严峻，推动能源体系向绿色低碳转型已成为国际社会广泛共识。2024年，全球 平均气温首次突破《巴黎协定》1.5摄氏度温控警戒线，能源领域二氧化碳排放量创下历史新高，达到 408亿吨当量。尽管部分国家能源政策因地缘政治和能源安全等因素影响出现了短期波动，但全球绿色 低碳转型的大势未发生改变，仍然在压力与共识中坚定前行。 总体来看，全球能源转型路径日益清晰。新能源发展迅猛，太阳能、风能因技术迭代和成本下降，已连 续多年成为全球新增发电装机主力。储能、氢能、核能等关键技术和新兴产业生态正在形成，为构建新 型能源体系提供了更加多元、可靠的解决方案。然而，不同国家和地区在资源禀赋、技术积累、发展阶 段差异较大，转型路径必然多元化。如何统筹能源转型、能源安全、经济发展与社会公平，是共同的机 遇和挑战。 2025年，是我国"十四五"规划收官、谋划"十五五"发展宏伟蓝图的关键一年。今年也恰逢《巴黎协定》 达成10周年，中国正式提交新一轮国家自主贡献目标，承诺到2035年全经济范围温室气体排放下降7 ...

转自：新华财经 新华财经北京12月25日电（记者 沈寅飞）从广袤西北戈壁的千万千瓦级"沙戈荒"新能源基地到奔腾的 金沙江畔一座座大型水电站，再到蔚蓝的海面上一座座风电"巨轮"迎风转动…… 记者从中国华电获悉，该集团"十四五"累计完成发电量3.4万亿千瓦时、供热量22.51亿吉焦、煤炭产量 2.8亿吨，较"十三五"分别提升25.1%、53.8%、8.6%，有力保障了经济社会发展用能需求。 "能源安全是国家安全的基石，关乎经济命脉与民生福祉。"中国华电相关负责人表示，"十四五"期间， 中国华电始终把能源保供作为首要政治责任，在筑牢能源保供硬支撑的同时，中国华电不断推动安全环 保效能迈上新台阶。扎实推进"三改联动"和煤电机组低碳化改造，完成节能降碳改造、灵活性改造和供 热改造机组167台次，推动传统能源向清洁高效、灵活可靠的方向稳步转型。 据介绍，"十四五"以来，中国华电坚持以战略统领推进绿色转型，加快构建新型电力系统，跑出了绿色 发展的"加速度"。这些项目包括：在新疆天山北麓，我国首个"沙戈荒"新能源外送基地。在内蒙古腾格 里，总装机1600万千瓦内蒙古腾格里"沙戈荒"新能源基地项目。在青海柴达木，全国规模最大" ...

近日，国家发展改革委、国家能源局发布的关于做好2026年电力中长期合同签约履约工作的通知，犹如 一颗重磅炸弹，在中国电力市场激起千层浪。其中"各地要做好峰谷分时电价政策与市场交易电价的衔 接，原则上直接参与市场用户不再执行政府规定的分时电价"这一核心条款，宛如一座里程碑，标志着 中国工商业分时电价正式从行政定价时代昂首迈进市场定价时代，开启了中国电力市场发展的全新篇 章。 2025年以来，多项重大政策密集出台，如同强劲的东风，为中国电力市场的改革与发展注入了源源不断 的动力。 新能源全面入市政策宛如一场及时雨，为分时电价改革创造了得天独厚的条件。136号文明确"新能源项 目上网电量原则上全部进入电力市场，上网电价通过市场交易形成"。新能源，尤其是太阳能和风能， 具有显著的间歇性和波动性特征。传统的固定时段划分方式，就像一套不合身的衣服，已无法适应电力 系统灵活运行的需要。而新能源全面入市，让电力价格能够根据实时供需情况灵活变动，为分时电价的 市场化定价提供了更为真实、准确的市场信号。 工商业分时电价迈向市场定价时代，对于电力市场的各方参与者来说，都将带来前所未有的机遇和好 处。 对于工商业用户而言，市场化的分 ...

行业与公司 * 行业：电力行业，涉及发电（风电、光伏、核电、水电、火电）及储能领域[1] 核心观点与论据 * **全社会用电量**：预计2026年全社会用电量增速约为5%，主要受GDP增速和电力弹性系数影响，预计弹性系数将保持在1左右或略高[1][2] * **风电**：预计2026年新增装机容量约为100吉瓦，与2025年类似，其中海上风电建设将明显提速[1][2] 预计2026年风电发电量增速为14-15%[1][10] * **光伏**：预计2026年新增装机容量在150-175吉瓦之间，存在不确定性，需关注上半年新增情况[1][2][10] 预计2026年光伏发电量增速约为15%，较2025年全口径超过30%的增速大幅下降[1][3][10] * **新能源消纳与利用小时数**：受新能源消纳压力影响，2026年风电和光伏利用小时数预计将继续下降，可能影响50小时左右的利用时间[1][3][10] 2025年前10个月风电利用小时数同比下滑140小时，光伏下滑100小时[3] * **储能**：储能对改善新能源消纳环境有积极作用，但短期内效果有限，对2026年的影响不显著，更大的正面影响预计将在2027年及以后逐步体现[1][3][4][5][11] 高效独立储能建设是长期趋势[1][4] * **核电**：核电在“十五五”期间将进入加速投产阶段[1][6] 预计2026年将有约六台常规大机组投入商运，包括惠州2号、华能长江两台机组、国核C1P10,004 2号机组、苍南1号和田湾7号，此外还有海南小堆和霞浦高温气冷堆等小型堆可能投运[6] 预计2027年的投产规模将比2026年更高[1][6] * **核电发电量**：预计2026年和2027年核电发电量增速分别约为10%和13%-14%[1][7][12] * **水电**：水电发电量受自然条件影响波动较大，预计保持相对平稳状态[1][12] * **火电整体**：预计2026年火电整体发电量增速将保持微增状态，相较于2025年的负增长（近十年来罕见）有所修复[2][13] * **煤电**：预计2026年煤电发电量可能同比微降，出现小幅负增长[2][13] 2025-2027年是煤电竞争力的峰值平台期，之后竞争力可能逐步下降[2][13] * **气电**：气电竞争力取决于全社会用电总量和风光消纳情况，若用电总量增长超预期或风光消纳问题突出，将为火电提供更多发展空间[2][8][13] * **度电煤耗**：总体呈下降趋势[2][14] 但未来随着风光能源发展和火电深度调峰要求提高，度电煤耗有提升的可能性[2][14] 例如，对于30万千瓦级别机组，当负荷降至30%时，每千瓦时煤耗可能提升约7至8个百分点[9][14] 深度调峰导致的实际煤耗提升幅度难以量化[2][9][14] 其他重要内容 * **电力弹性系数**：2025年上半年电力弹性系数低于1，但截至11月，全社会用电量增速已回升至5.2%，若全年GDP增速达5%，则2025年实际弹性系数仍能维持在1以上[2] * **新能源装机目标**：根据国家整体目标，每年新增新能源装机应在2亿千瓦以上，其中风电竞争占据1亿千瓦，则光伏最低为1亿千瓦[2][3] * **储能作用量化**：储能及其他调节方式（如抽水蓄能、煤电灵活性改造）的具体作用难以量化，且不足以完全弥补当前利用小时数下降的问题[3] * **核电成长阶段**：“十四五”是核电成长预期增强的时期，而“十五五”则是成长兑现的时期[6] * **火电影响因素**：用电需求若超出预期增长一个百分点，可带来约1,000亿度额外用电影响[8] * **度电煤耗波动原因**：度电煤耗波动较大主要因入炉煤质下降导致，同时小型机组逐步转为应急调峰备用或退役有助于降低整体煤耗[9]

纪要涉及的行业或公司 * A股市场[1] * 港股市场[10] * 行业：非银金融（保险）、银行、有色金属（白银、铜、锡、钨）、AI（液冷、光通信）、新能源（储能、固态电池）、创新药、海南免税、核电、量子计算、商业航天[10][11][12] 核心观点与论据 * **市场整体趋势**：A股市场总体呈现窄幅波动、震荡上行趋势[2][13]，近期在3800点位置获得有力支撑[3]，沪指已突破60日均线阻力位[3]，短期内没有特别大的向下风险[3] * **近期波动原因**：前期波动主要受外部因素驱动，如美股AI板块拖累和日本央行加息预期[4]，但这些外部利空因素已结束[4]，为A股新一轮上涨提供机会[5] * **行情核心驱动力**：当前行情驱动力主要来自季节效应和提前布局春季行情的预期[7]，基本面和政策期待推动作用有限[7] * **投资者情绪**：投资者情绪指数已从阶段性底部约69回升至接近80[6]，处于新一轮情绪上升阶段，预示市场进入窄幅震荡向上时期[1][6] * **跨年及春季行情展望**：跨年行情预计持续至1月，但1月可能因业绩预告出现调整[9]，春节后（2月）两会前可能再次迎来行情[9]，市场普遍乐观，行情有望提前至2月启动[1][9] * **人民币汇率支撑**：人民币汇率持续强劲，目前接近7，很可能进一步升值至六字头水平，对市场形成新的支撑[3] 投资建议与具体方向 * **投资线索一：红利价值方向** * 基于季节效应和统计规律，推荐港股高股息、非银金融及银行板块[10] * 历史数据显示，从12月下旬到1月中旬这些品种表现较好，例如恒生高股息率指数在12月下旬胜率达到90%[10] * 这些板块当前估值水平较低且未来景气度匹配度良好[12] * **投资线索二：提前布局春季行情，关注高景气行业** * **有色金属**：尽管2025年涨幅较大，但相对于黄金比价仍处于低位[10][12] * **AI领域**：看好液冷、光通信等细分赛道，液冷技术被认为是两年五倍或三年十倍的细分赛道[11][12] * **新能源领域**：聚焦储能和固态电池[11] * **创新药**：企业正处于快速成长阶段[11] * **投资线索三：关注主题热点** * **海南免税**：受益政策支持[12] * **核电**：受益于AI数据中心用电需求增加、电力系统转型以及国产化加速[11][12] * **量子计算**：受到国内外政策支持[11][12] * **商业航天**：近期涨幅较大但依然强势，是值得关注的长期主题[11][12] 其他重要内容 * **宏观与政策环境**：政策已从危机应对模式转为正常模式，力度不如前几年强劲[7] * **业绩窗口期**：当前处于业绩空窗期，不必过于担心业绩兑现[9] * **市场结构**：在存量博弈环境中，情绪指数在70-90区间徘徊是正常现象[6]