行业与公司 * 行业：全球宏观经济、货币政策、大类资产配置[1] * 公司：未涉及具体上市公司 核心观点与论据 * **日本央行加息原因**：日本央行大概率于12月19日加息，且未来可能继续放鹰[1][3] 主要论据包括：日本CPI持续高于2%的通胀目标[1][3]、失业率长期维持在3%以下将推动名义工资增长[1][3]、高市早苗推出的21.3万亿日元财政政策增加通胀压力[1][3] * **对全球流动性影响有限**：日本央行加息引发全球流动性冲击的可能性较小[1][2] 原因有四：1) 此前已有三次加息，压力已部分释放[1][4]；2) 大部分投机性日元空头已基本平仓，最活跃的套息交易阶段已过[1][5]；3) 美国无衰退交易，美元贬值压力不大，缓解了平仓压力[1][5]；4) 美联储每月购买至少400亿美元短债以释放流动性[1][5] * **投资者应对策略**：若发生冲击，建议多看少动，市场通常会快速修复[1][6] 关键观察信号是美国市场是否连续出现2至3次股债汇三杀[1][2][6] 若出现，则卖出所有资产，持有现金，待美联储宽松政策出台后再买回，以获取反弹收益，此操作预计能使投资组合跑赢至少10个百分点[1][2][6] * **大类资产配置建议**： * **看好黄金**：受益于泛滥的全球流动性[1][7] * **看好人民币资产（A股、H股）**：受益于中国出口顺差扩张及美联储降息预期带来的跨境资本回流[1][7] 这将推动中国各类要素价格系统性走出通缩、走向通胀，使制造和消费顺周期迎来盈利和估值双重提升[1][7] * **其他建议**：把握国债修复机会，并战略配置黄金[1][7] 对于美股和美债，关注其震荡走势，在调整过程中博弈超跌反弹机会[1][7] 其他重要内容 * 若日本央行加息成为全球流动性冲击催化剂，将倒逼美联储实施量化宽松，从而推动黄金和人民币资产价格上涨[6]

人民币汇率市场的平静水面下，一场蓄力已久的突围正在上演。12月15日，人民币对美元汇率延续近期升势，盘中表现强劲。 在岸、离岸人民币汇率盘中双双冲破7.05，创下14个月来的新高，这不仅是数字的变化，更是全球资本用真金白银对中国经济前景的一次集中投票。 12月15日，人民币对美元汇率市场发生了一场静默却有力的突破。根据Wind数据显示，当日盘中，在岸人民币对美元汇率最高升至7.0497，离岸人民币对 美元汇率则一度触及7.0460，双双冲破7.05这一关键心理关口，创下近14个月来的新高。 汇率突围 当日，人民币对美元中间价报7.0656，较前一交易日调贬18个基点。然而市场交易中，在岸人民币日内最大涨幅近200个基点，离岸人民币最大涨幅超150 个基点。 这一表现并非孤立事件，而是2025年人民币汇率由弱转强趋势的延续。年初，人民币对美元汇率曾贬破7.30元心理关口，市场情绪一度低迷。而如今，这 一关键关口的收复标志着市场预期的根本性转变。 资本转向 全球资本的流向变化，是此轮人民币升值的重要推手。随着中国经济基本面改善和政策环境优化，国际投资者开始重新评估人民币资产的价值。 高盛最新研究预测显示，未来12 ...

哈喽，大家好，今天小睿带大家拆解人民币创 14 个月新高后的关键命题 ——2026 年真能跌破 7 关口？ 三大核心动力 + 两大隐忧一文说透！ 12月16日，人民币兑美元中间价报7.0602，创下2024年10月以来的新高。 就在三天前，离岸人民币盘中触及 7.0381，较 11 月低点累计升值超 1%，这波 14 个月来最强劲的上涨 行情，让 "人民币破 7" 成为市场热议的焦点。 外部宽松周期开启 人民币此轮升值的直接推手，源于全球货币政策的转向。 12月11日，美联储如期降息25个基点，将联邦基金利率降至3.50%-3.75%，本轮累计降息已达175个基 点。 更关键的是联邦公开市场委员会明确暗示，疲软的劳动力市场和关税下调对通胀的抑制作用，将促使 2026年一季度再降25个基点。 这一政策动向直接引发美元走弱，美元指数近期跌破100关口，创下年内新低。 与日元、韩元的震荡表现不同，人民币凭借稳健的基本面，成为亚太货币中的 "优等生"，同期新加坡 元升值 5.4%，泰铢上涨 7.2%，而人民币升值幅度虽未居前，但波动率创下 10 年新低，展现出超强韧 性。 香港金管局的同步行动进一步强化了宽松预期。 ...

全球资本配置趋势 - 2026年被视为全球资本战略性再配置的关键一年 中国资产正从“可选项”变为“必答题” 成为国际投资者不可或缺的配置选项[1] - 多家中外金融机构预测 2026年将是“中国资产重估”的延续之年 A股市场与人民币资产有望迎来国内外增量资金的持续流入[1] - 外资提升对中国资产的配置比例 既是战略判断也是现实需求 在此轮慢牛长牛背景下 更多境内外资金有望稳步流入中国优质资产[1] 中国资产吸引力核心驱动因素 - 中国资产具备“估值优势+增长动能”的双重吸引力 深层原因在于产业层面的系统性突破[1][2] - 外资机构信心源于对中国经济基本面的重新评估与乐观展望 多家国际投行相继上调对中国2026年的经济增长预测[2] - 国际秩序和产业创新的叙事反转 推动中国资产实现重估 货币秩序重构的本质是美元资产安全性下降 而中美关系步入新阶段叠加中国经济基本面韧性 可能强化这一逻辑[3] - 人民币资产正迎来价值重估 随着中国经济企稳回升 国际投资者青睐度显著提升 2026年“弱美元 强人民币”走势将持续 人民币汇率将保持比较强势的势头[4] 经济增长与产业动能 - 渣打银行上调中国2026年GDP增长预期 理由是中国出口表现强劲且生产率持续提升 认为中国出口竞争力有望保持 全要素生产率的改善也将进一步支持经济增长[2] - 中国新兴产业发展壮大 引领支撑作用日益增强 数字经济快速发展 绿色低碳转型持续深入 人工智能赋能产业发展[3] - 1至10月份 规模以上数字产业制造业增加值同比增长9.5% 智能设备制造 电子元器件及设备制造行业增加值分别增长11.1%和12.3%[3] - 新能源 新材料 航空航天 低空经济等发展潜力巨大 量子科技 生物制造 具身智能等前景广阔 未来有望成为新兴支柱产业[3] 具体投资机会与方向 - 2026年具体投资机会在几条主线上形成共鸣 包括以人工智能为代表的科技成长板块 中企出海赛道以及部分出现周期反转的领域[4] - 在A股市场中 重点关注AI 芯片 自动化及机器人等在全球范围内具有稀缺性的标的[4] - 建议关注“十五五”规划建议重点支持的科技创新方向 如算力算法 芯片半导体 人形机器人 固态电池 生物医药等领域[4] - 沪港通 深港通等机制创新已推动外资持续增配A股 只要坚持长期主义 稳步推进改革 中国资产仍具备显著配置价值[4]

全球资本配置趋势 - 2026年被多家中外金融机构视为全球资本进行战略性再配置的关键一年 中国资产凭借“估值优势+增长动能”的双重吸引力 已成为国际投资者不可或缺的配置选项 [1] - 多家机构预测2026年将是“中国资产重估”的延续之年 A股市场与人民币资产有望迎来国内外增量资金的持续流入 [1] - 外资提升对中国资产的配置比例 既是战略判断也是现实需求 在此轮慢牛长牛背景下 更多境内外资金有望稳步流入中国优质资产 [1] 中国资产吸引力核心驱动因素 - 中国资产吸引力的深层原因在于产业层面的系统性突破 以DeepSeek为代表的AI发展路径让全球投资者意识到“成本可控”和“普惠”的优势 [2] - 外资机构信心源于对中国经济基本面的重新评估与乐观展望 多家国际投行相继上调对中国2026年的经济增长预测 [2] - 渣打银行在最新研报中上调中国2026年国内生产总值增长预期 理由是中国出口表现强劲且生产率持续提升 [2] - 国际秩序和产业创新的叙事反转 推动中国资产实现重估 货币秩序重构的本质是美元资产安全性下降 叠加中国经济基本面的韧性 可能强化货币秩序重构的逻辑 [3] 经济增长与产业动能 - 中国新兴产业发展壮大 引领支撑作用日益增强 数字经济快速发展 绿色低碳转型持续深入 人工智能赋能产业发展 [3] - 1至10月份 规模以上数字产业制造业增加值同比增长9.5% 智能设备制造 电子元器件及设备制造行业增加值分别增长11.1%和12.3% [3] - 新能源 新材料 航空航天 低空经济等发展潜力巨大 量子科技 生物制造 具身智能等前景广阔 未来有望成为新兴支柱产业 [3] 人民币汇率与资本流动 - 2026年“弱美元 强人民币”的走势将持续 人民币资产正迎来价值重估 [4] - 随着中国经济企稳回升 国际投资者对中国资产的青睐度显著提升 从国际收支看 今年中国不仅贸易保持顺差 资本账户也实现净流入 为人民币汇率提供坚实支撑 [4] - 未来人民币汇率将保持比较强势的势头 [4] 具体投资机会与方向 - 2026年的具体投资机会集中在几条主线 以人工智能为代表的科技成长板块 中企出海赛道以及部分出现周期反转的领域 [4] - 在A股市场中 重点关注AI 芯片 自动化及机器人等在全球范围内具有稀缺性的标的 中国科技股已被列为全球组合中的重要配置类别进行增持 [4] - 沪港通 深港通等机制创新已推动外资持续增配A股 [4] - 建议关注“十五五”规划建议重点支持的科技创新方向 如算力算法 芯片半导体 人形机器人 固态电池 生物医药等领域 [4]

美联储降息决策与市场反应 - 美联储宣布将联邦基金利率下调25个基点至3.50%～3.75%区间，为连续第三次降息，今年累计下降75个基点 [2][4] - 此次投票出现6年来首次3名委员投反对票，内部分歧加大，既有委员主张更大幅降息，也有委员坚持维持利率以防通胀反弹 [2][4] 未来货币政策路径展望 - 受访专家普遍认为未来降息步伐将显著放缓，明年一季度暂停降息概率较高，2026年至2027年可能各降息一次 [4][5] - 点阵图显示支持降息的官员占多数，下一届美联储主席候选人货币政策态度普遍偏鸽，对降息预期起到“压舱石”作用 [4][6] - 在“通胀保持高位+失业率不会跳升”的基本面下，降息的空间和可能性在缩减，若经济不出现明显衰退，基准利率的中性假设为3%，当前利率对应未来仅有2～3次降息空间 [2][6] 降息后的全球资产价格表现 - 降息后全球主要资产价格呈现差异化波动：美股、贵金属上涨，美元指数下跌，非美货币集体走强，美债收益率集体下行，原油市场完成“V形”反转，加密货币冲高回落 [8] - 美元指数下跌，收于近两个月低位，市场对美联储信号反映积极，全球风险资产集体走强 [8] 弱美元环境下的资产配置逻辑 - 美联储降息带来的弱美元环境，有利于实施全球多元资产配置策略，全球流动性宽松成为驱动资产价格重估的核心逻辑 [2][8] - 降息推动美元走弱，人民币等非美货币升值，中美利差收窄提升了人民币资产吸引力 [8] - 降息周期带来的美国实际利率下行，为黄金等分散风险的资产带来吸引力，美股在流动性宽松与经济软着陆预期的支撑下，行情有望保持 [8] - 全球风险资产出现分化：科技成长股因融资成本下降及估值修复而受益；黄金等避险资产上涨，反映了流动性宽松预期；大宗商品短期波动，需观察需求复苏强度 [8] 对A股市场的影响与展望 - 美联储降息打开了更充裕的“操作窗口”，但A股最终走势依然取决于国内经济需求，政策核心是“以我为主” [9][10] - 中美利差收窄，人民币汇率大概率延续升势，有助于吸引海外资金流入人民币资产，对A股估值形成一定支撑 [10][11] - 全球权益市场整体风险偏好提升，A股大盘大概率在震荡中重返3900点，科技板块可能进一步上涨 [10] - 美元走弱推动外资回流估值洼地的中国资产，半导体、AI等科技成长板块因融资成本降低最受益，出口链也会因美国消费需求稳定间接受益 [11] - 随着“十五五”规划落地，政策红利将成为中国资本市场健康发展的坚实基础 [11] 对债券市场的影响 - 全球流动性宽松叠加中美利差收窄，利好中国宽松的货币政策环境，这对国内债市构成基本面利好 [11] - 债券市场受益于国内宽松预期，利率中枢或下移，信用周期下半场标配策略仍有效 [11] - 国内债市主要受国内因素影响，近期受到国内供给、通胀预期变化等因素扰动较大，因此短期波动可能加剧 [11]

全球金融中心开放模式比较 - 纽约依托美元霸权构建了以国内制度为蓝本、规则外溢为核心的治理型开放模式 通过《国际互换与衍生品协会协议》等实现金融合约标准化 并通过《海外账户税务合规法案》覆盖全球90%以上跨境金融账户 构建跨境金融监管的“纽约标准” [4] - 伦敦形成了以弹性监管架构和专业中介网络为核心的中介型开放模式 其双层监管架构平衡金融稳定与创新活力 并聚集了全球前20大律所中的15家及前10大会计师事务所全部区域总部 形成一体化专业中介服务网络 [5] - 新加坡构建了以“监管沙盒—动态规则”为核心机制的适应型开放模式 通过“三位一体”治理架构实现小步快走、试点先行 兼具适应性学习与分级监管特征 [6] - 香港依托“一国两制”和普通法体系构建了互联互通驱动的桥梁型开放模式 作为中外金融体系的“制度转换层” 通过“沪港通”“深港通”“债券通”等机制构建跨境资本双向流动的常态化渠道 [6][7] 上海国际金融中心开放现状 - 上海持牌金融机构达1796家 外资机构占比近1/3 并落地了国际货币基金组织上海区域中心等高端功能性平台 跨境互联互通机制持续深化 [2] - 上海证券交易所外资持股比例长期维持在8%—10% 较纽约、伦敦等成熟市场超过35%的水平仍有提升空间 债券市场境外机构持有规模已突破3万亿元 但在全球跨境债券持有总量中占比仅有1.2% 交易型资金比例不足20% [9] - 衍生品市场在全球衍生品交易中占比不足3% 需加快培育利率、汇率等核心品种的国际定价影响力 [9] - 2025年上半年人民币全球支付份额稳定在3.5%左右 位居全球第四 相对于美元48.5%、欧元32.3%的市场份额仍有较大成长空间 [10] - “上海金”“上海油”“上海胶”等人民币计价产品成功推出 初步构建了大宗商品人民币定价体系 [10] - 我国上市公司ESG信息披露仍以自愿为主 与香港等成熟市场的强制性要求存在差异 影响跨境估值可比性 税收政策与国际惯例衔接不畅 影响长期国际资本的留存与集聚 [11] - 全球前20大律所与前10大评级机构在沪布局尚不足半数 专业服务机构的国际化水平与金融仲裁的国际公信力有待提升 [11] 推进上海高水平开放的治理体系 - 应确立适应性、精准性、协同性三项核心治理原则 监管体系需具备动态响应与前瞻调整能力 开放措施的推进强度需与具体业务的风险能级相匹配 并构建复合治理网络形成制度合力 [13] - 构建“压力测试—规则输出—法治保障”三位一体的实施框架 以临港新片区为核心试验载体引入CPTPP、DEPA等高标准条款开展压力测试 并聚焦科创板注册制、绿色金融认证等优势领域提炼形成“上海标准”推动国际化输出 [14] - 以数字人民币国际运营中心与金融科技监管平台为双核 构建全周期开放创新生态链 实施监管沙箱2.0升级工程 并依托临港新片区建立数据分类分级跨境流动管理机制 [15] - 构建“宏观审慎—微观合规—科技赋能”三维联动的风险防控框架 灵活运用逆周期资本缓冲、风险准备金等政策工具防范短期投机性资本冲击 并整合人工智能、大数据等技术构建穿透式智能监管系统 [16] - 构建“人才集聚—机构培育—平台升级”三位一体的生态体系 实施差异化人才政策吸引高端复合型人才 引入国际顶尖中介机构构建专业服务链 并深化陆家嘴论坛等高端对话平台的国际影响力 [17]

文章核心观点 - 多位顶尖经济学者与政策智囊在财经中国2025年会上，围绕“寻找中国经济破局之路”展开探讨，核心观点认为中国需通过解放生产力、发展新质生产力、扩大消费、推动科技创新及重塑资本市场生态来应对宏观挑战，并实现高质量发展 [1][4] “十五五”规划解读与宏观经济展望 - 城市化进入2.0版本，目标是将户籍人口城市化率从48%提升至78%，推动30个百分点的人口落户，最终实现城乡双向融合 [6] - 经济增长的主要挑战已从供给约束转为需求约束，核心是消费不足，“十五五”是经济驱动从投资和出口转向创新和消费的关键时期 [9] - 2026年需稳住房地产市场与地方政府基本盘以支撑短期需求，同时需应对物价持续低位运行和国内有效需求不足两大突出问题 [10] - 当前面临房地产周期与结构性问题叠加的挑战，发展路径应坚持科技引领，促进高科技产业增长，并加大改革力度调结构 [11] - 经济增长主要源于生产效率提升，这为人民币资产重估及汇率走强奠定了基础 [11] 货币转型、人工智能与就业 - 利率下行可能成为未来金融运行的常态，应对低利率挑战是金融业主要任务，中国货币政策范式已发生变化，开始关注资产价格，央行“入市”买卖国债将更加系统化和常态化 [14] - AI将把结构性就业矛盾变为加强版和新常态，AI政策正确方向是更好应对结构性矛盾，需在技术政策和产业政策层面，让AI相关方“对标”就业优先战略 [16] - AI对社会的影响不仅是技术问题，更是对社会范式和思维范式的极大冲击，大模型发展引发出数据使用与回报的经济学新议题 [19] - 人形机器人要处理不确定、互动和情感的精細场景，目前软件和算力算法均不成熟，至少十年内难以实现 [19] - AI多模态技术方兴未艾，未来人工智能将从数字世界走向物理世界，基于辅助硬件与环境交互以完成危险重复任务 [20] - 未来内容传播形态将向多模态转变，AI对企业营销的最大变化是从“触达”变成“触动”，能提升内容转化率 [20] 资本市场、资产配置与生态重塑 - 中国资本市场与实体经济表现不同步，去年“9·24”成为重要拐点，未来行情将转向个股业绩驱动，A股可能进入“慢牛”新阶段，投资者应构建包含“多个独立的Alpha来源”的投资组合 [22] - 历史上每一轮科技革命都伴随过度投资，当前AI热潮亦不例外，但最终将对全球生产率产生深远提振 [22] - 重构中国资本市场生态链的逻辑是从过去以融资者为中心的理念过渡到投资者权益保护 [24] 产业活力与评选活动 - 2025年以来，以DeepSeek人工智能普及、LABUBU全球走红、《哪吒2》票房创纪录、上证指数突破4000点为代表的现象，凸显出中国在科创与文化产业领域的旺盛活力 [4] - 民营企业是吸纳就业的主力军和经济发展稳定器，提升5800万家民营企业的生产力和创造力，强化司法保护是亟待破局的重要课题 [4] - 年会揭晓了第23届财经风云榜，该榜单累计吸引超千家企业参与，被誉为“中国下一年财经动态的风向标”，旨在通过树立标杆推进中国经济及行业高质量发展 [25]

美联储政策调整 - 美联储宣布将于2025年12月1日起正式停止缩表 [1] - 此次停缩表被视为被动自救行为，而非主动政策宽松，反映出美国经济面临压力 [6][7] - 停缩表不等于量化宽松，后续可能进行技术性扩表，例如将到期MBS资金用于购买短期美国国债 [9] - 若银行准备金降至2.7万亿美元临界点，纽约联储可能启动结构性扩表 [9] 市场即时反应 - 美元汇率在99-100区间走弱 [4] - 北向资金大幅流入A股，港股高股息资产受到青睐 [4] - 人民币因中美利差改善和出口商结汇旺季来临，呈现中长期升值趋势 [4] 人民币资产表现 - A股和港股高股息板块股息率达3.8%，显著高于美股1.6%的水平，吸引外资流入 [12] - 人民币资产展现出确定性溢价，源于中国经济稳增长基调及资产估值的安全边际 [13] - 外资增配基于长期看好，中国对美出口降幅收窄显示外贸韧性，A股高股息板块现金流稳定 [15] - 人民币资产受到基本面、估值和政策红利三重支撑，全球定价权增强趋势明显 [15] 投资策略建议 - 建议采取攻防平衡策略，进攻端核心为高股息资产，应选择现金流稳定、行业景气度向上的细分领域 [18] - 需规避依赖外部融资、债务压力大的标的 [18] - 防守端需警惕美股科技股风险，纳斯达克指数PE-TTM达36.95倍，估值过高且盈利增速不匹配 [20] - 需警惕新兴市场潮汐效应，规避外债高、经济基本面差的新兴市场资产 [20] - 应密切关注12月美联储议息会议，预计会议基调为技术性调整，不会释放激进宽松信号 [22] - 短期投资应以稳为主，控制仓位，待市场消化预期后再根据经济数据调整策略 [22]

官方债务规模与结构 - 官方公布的债务规模约为38万亿美元，主要包括国债和短期借款[3] - 短期国债在公开债务中的占比接近40%，该结构使市场利率波动直接放大财政风险[15] 未资助福利承诺与长期义务 - 社保和医保的长期义务未被计入当前负债，但估算现值巨大，其中一个估算值达到约230万亿美元[7] - 根据模型预测，社保基金可能在2034年面临枯竭[25] - 国家预算中福利支出的比例在疫情后呈现缓慢上升趋势[5] 债务融资与利息负担 - 高利率环境迫使政府增加短期融资，利息支出占财政收入的比例已从10%上升至25%[11] - 政府多次通过临时法案提高债务上限，这些短期措施避免了违约但无法解决结构性赤字问题[17] 国内外投资者行为变化 - 海外投资者减少购买美国国债，日本和中国的动向被反复提及，美债净持有国在减少[7] - 部分国际投资者正将外汇储备多元化，减少美债配置，转向黄金和人民币资产[11] - 国内养老金也面临压力，出现外资减持美债与国内养老金承压的双重效果[15] 地方财政与基层影响 - 地方市政因税基萎缩导致债务负担加重，同时联邦转移支付减少可能迫使本地福利缩水[9] - 社区诊所对联邦拨款的依赖率在增加，反映出基层账务与联邦预算之间的矛盾[13] - 工厂工作时长缩短导致社保缴纳减少，增长不足使得赤字问题凸显[17] 政策与政治挑战 - 国会就提高退休年龄等触及福利的改革提案进行辩论，但选举周期使得此类改革极为困难[9][21] - 决策窗口正在缩小，改革的成本与政治代价并行存在[25]