市场整体表现 - 截至上午10:27，上证指数下跌0.08% [1] - A股总成交量为488.67亿股，总成交金额为8344.29亿元，较上一交易日减少13.87% [1] - 个股涨多跌少，3135只个股上涨，其中48只涨停；2050只个股下跌，其中3只跌停 [1] 行业表现：涨幅居前 - 国防军工行业涨幅最大，为1.39%，成交额510.34亿元，较上日减少17.97%，领涨股新劲刚上涨11.12% [1] - 环保行业涨幅为1.08%，成交额73.50亿元，较上日减少16.60%，领涨股创元科技上涨10.01% [1] - 轻工制造行业涨幅为0.80%，成交额120.71亿元，较上日减少19.58%，领涨股宏裕包材上涨11.28% [1] - 机械设备行业涨幅为0.72%，成交额633.49亿元，较上日减少18.75%，领涨股*ST新研上涨16.32% [1] - 建筑材料行业涨幅为0.62%，成交额116.89亿元，较上日减少7.18%，领涨股九鼎新材上涨10.05% [1] - 电子行业涨幅为0.62%，成交额1540.98亿元，较上日减少5.28%，领涨股C优迅上涨12.33% [1] 行业表现：跌幅居前 - 煤炭行业跌幅最大，为1.73%，成交额32.32亿元，较上日减少0.83%，领跌股云维股份下跌4.77% [2] - 农林牧渔行业跌幅为1.24%，成交额134.97亿元，较上日减少22.21%，领跌股生物股份下跌8.82% [2] - 石油石化行业跌幅为0.73%，成交额32.80亿元，较上日减少41.19%，领跌股渤海化学下跌9.02% [2] - 食品饮料行业跌幅为0.60%，成交额109.39亿元，较上日减少31.43%，领跌股庄园牧场下跌8.93% [1] - 商贸零售行业跌幅为0.58%，成交额220.33亿元，较上日减少30.70%，领跌股上海九百下跌4.24% [1] 行业成交额变化 - 建筑装饰行业成交额146.28亿元，较上日增加14.63%，为表中成交额增幅最大的行业 [1] - 基础化工行业成交额445.81亿元，较上日增加2.96% [1] - 电力设备行业成交额1002.54亿元，较上日增加6.28% [1] - 非银金融行业成交额131.02亿元，较上日大幅减少41.38%，为表中成交额降幅最大的行业之一 [1] - 房地产行业成交额73.85亿元，较上日大幅减少36.61% [1] - 石油石化行业成交额32.80亿元，较上日大幅减少41.19% [2] - 美容护理行业成交额12.49亿元，较上日大幅减少30.11% [1]

印度与新西兰达成自由贸易协定核心内容 - 印度与新西兰于周一宣布达成自由贸易协定 旨在深化双边经济联系并推动经济增长 [1][6] - 协定历时9个月磋商达成 旨在降低关税壁垒、简化监管流程并扩大货物贸易、服务贸易及投资领域的合作 [1][6] - 预计在对谈判文本完成法律审查后 两国将于明年一季度正式签署该协定 [1][6] 协定关键条款与市场准入安排 - 根据协定 印度所有输往新西兰的商品将获得零关税准入待遇 [1][6] - 新西兰则将分阶段享受印度约70%税目清单的关税优惠与市场准入 覆盖其95%的出口商品 [1][6] - 作为协定的一部分 新西兰承诺未来15年内对印度投资200亿美元 [2][7] - 印度出于国内敏感性因素考量 将乳制品、山羊肉、洋葱、杏仁等部分产品排除在关税减免范围之外 [2][7] 受益行业与产品 - 印度的纺织品、服装、工程制品、皮革鞋履及海产品等重点产业将从免税出口政策中显著受益 [1][6] - 新西兰的园艺产品、木材出口、煤炭、羊毛及羊肉等品类将成为协定的主要获益领域 [1][6] - 新西兰是首个通过自贸协定获得苹果和蜂蜜对印出口准入的国家 同时也成为全球范围内猕猴桃对印出口条件最优的国家 [3][8] 双边贸易现状与增长预期 - 2024年印度与新西兰货物与服务双边贸易额达24亿美元 [2][7] - 双方有望在约5年内将双边贸易额翻倍 [2][7] - 新西兰总理预计 未来20年间新西兰对印度的年出口额将因该协定增加11亿至13亿美元 [2][7] 协定战略背景与印度贸易多元化 - 在全球贸易不确定性加剧、保护主义抬头的背景下 该协定凸显印度正着力与传统市场之外的国家建立贸易伙伴关系 [1][6] - 印度正加快推进出口目的地多元化战略 此次自贸协定是该战略的重要举措 以应对美国高额进口关税的影响 [1][4][6][8] - 印度贸易部长表示 该协定印证了印度正迅速拓展与本国经济互补而非竞争的国家的贸易关系 [3][8] 印度更广泛的自贸协定网络布局 - 印度寄望于构建更广泛的自贸协定网络以缓冲外部冲击并支撑出口增长目标 [3][8] - 近几个月印度加快了多项自贸协定的谈判收尾工作 目前正与欧盟、智利进行深入磋商 并希望尽快敲定与加拿大谈判的职权范围 [3][8] - 近年来印度已与阿联酋、澳大利亚签署全面经济合作与贸易协定 并于今年5月与英国达成自贸协定 上周刚与阿曼签署全面经济伙伴关系协定 [4][5][9][10]

市场整体表现 - 截至上午10:28，上证指数上涨0.61% [1] - A股总成交量为569.38亿股，总成交金额为8829.05亿元，成交金额较上一交易日微增0.05% [1] - 个股呈现普涨格局，3507只个股上涨，其中72只涨停；1705只个股下跌，其中7只跌停 [1] 行业涨跌排行 - 通信行业涨幅最大，上涨3.03%，成交额810.58亿元，较上日增长10.91% [1] - 有色金属行业涨幅居前，上涨2.20%，成交额585.13亿元，较上日增长18.00% [1] - 综合行业涨幅显著，上涨2.19%，成交额26.43亿元，较上日大幅增长76.65% [1] - 煤炭行业跌幅最大，下跌0.65%，成交额36.19亿元，较上日增长6.43% [1][2] - 美容护理行业下跌0.43%，成交额17.89亿元，较上日减少2.05% [1][2] - 传媒行业下跌0.43%，成交额160.88亿元，较上日减少16.65% [1][2] 行业成交额变化 - 农林牧渔行业成交额161.32亿元，较上日大幅增长47.81% [1] - 石油石化行业成交额51.46亿元，较上日增长38.18% [1] - 交通运输行业成交额155.33亿元，较上日增长34.69% [1] - 钢铁行业成交额63.67亿元，较上日增长25.07% [1] - 公用事业行业成交额109.45亿元，较上日增长20.66% [1] - 非银金融行业成交额176.82亿元，较上日大幅减少22.94% [1] - 银行行业成交额76.09亿元，较上日大幅减少21.28% [1] - 医药生物行业成交额370.96亿元，较上日减少20.60% [1] 领涨领跌个股表现 - 通信行业领涨股为长芯博创，涨幅13.79% [1] - 有色金属行业领涨股为白银有色，涨幅9.85% [1] - 综合行业领涨股为漳州发展，涨幅10.05% [1] - 电子行业领涨股为珂玛科技，涨幅20.00% [1] - 农林牧渔行业领涨股为田野股份，涨幅22.64% [1] - 传媒行业领跌股为博纳影业，跌幅10.03% [2] - 社会服务行业领跌股为中国高科，跌幅9.99% [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2026年市场逻辑预计从流动性驱动转向盈利修复驱动 “建设强大国内市场”战略与“反内卷”政策改善内需与通缩预期 PPI有望上行 企业利润修复但强度弱于2021年 资金环境友善 短期大盘价值风格优势凸显 中期盈利修复是关键主线 [4] - 2026年A股市场整体震荡上行 短期指数区间震荡格局或延续 前期多IF空IM对冲组合建议续持 方向型交易者可逢低介入 中长期关注盈利恢复情况 市场或迎来盈利与估值共振 [72][73] 根据相关目录分别进行总结 股指整体突破震荡格局 - 行情回顾：2025年股指呈“N”型走势 核心驱动是“抢出口”带来的充裕流动性 但未预料到出口韧性和盈利修复滞后 一季度震荡 4月受冲击调整 后稳增长政策发力和贸易摩擦缓和使股指回升 三季度多因素支撑向好 四季度驱动力转向盈利修复 [8] - 行业表现：2025年行业分化显著 贵金属相关有色金属领涨 通信、有色金属和电子涨幅居前 食品饮料和煤炭跌幅居前 年初至3月中旬成长风格占优 3月下旬至4月上旬防御板块抗跌 4月中旬至三季度末成长风格回归 四季度大盘价值风格凸显 [11] - 股指基差：2025年A股交易活跃 中小盘风格强势 市场中性策略收益和规模上升 中性策略扩容、上市公司分红增加和雪球产品规模下降使股指期货贴水幅度扩大 [13][14] 市场估值：关注盈利带动估值消化 - 中证500和中证1000指数：截至12月16日 中证500和中证1000指数市净率处于历史中高位 用PB估值更能反映真实情况 [19] - 上证50和沪深300指数：截至12月16日 上证50和沪深300指数市盈率偏高 市净率相对较低 差异因市场估值回升但盈利能力提升滞后 应关注盈利恢复对估值的影响 [22] - 指数拥挤度：指数拥挤度指标有动量效应和均值回归特性 4月初上证50和沪深300指数拥挤度短暂上升 一季度至三季度中小市值成长风格受青睐 四季度大盘价值风格配置吸引力凸显 中证500和中证1000指数拥挤度差异收窄 市场对中证500指数配置热情高 大盘价值风格有望持续占优 [24][25] - 股债性价比：股票市场运行在中低位 美联储降息使中美利差收窄 国内降息窗口打开 利率债收益率下行 人民币升值使无风险收益率下降 股债风险溢价短期反弹 相对估值关注优先级可后移 [28][31] - 估值小结：A股市场估值修复 相对债券估值优势减弱但未到极端 市场内部分化 估值修复快于盈利回升 应关注盈利修复 大盘价值风格有望持续占优 [33] 供需两端推动，利润水平修复可期 - “内需不足”应对思路战略级调整，消费低迷有望边际缓解：我国经济面临内需不足问题 传统刺激政策效果难持续 政策思路从“短期需求刺激”转向“长期市场培育与制度构建” 建设强大国内市场 提升居民购买力和消费信心 缓解消费低迷 [34][35][36] - “反内卷”改善通缩预期，利润水平修复可期：2026年PPI同比增速有望上行并转正 财政收支增速差、信贷结构和货币供应指标预示工业品价格周期转折 企业利润水平已现修复趋势 [41][42][45] 资产配置转移苗头显现，资本账户压力或将持续缓解 - 利率下行与分红改善驱动资产配置转移：2025年LPR和银行存款利率下调 存款收益吸引力下降 上市公司分红增加 资金从银行流向非银金融领域 “存款搬家”趋势明显 为A股带来增量资金 [50][53] - 主导美元因素转变，资本金融账户压力或将持续缓解：美元从逆周期资产向顺周期资产转化 信用根基动摇 走势震荡偏弱 人民币相对强势 中国资本与金融账户有望修复 跨境资本流动改善 [58][60][61] - 出口延续韧性，经常账户2026年上半年或面临一定压力：2026年中国出口预计“前低后高” 上半年受2025年高基数和美国市场进口修复困难影响有压力 但出口韧性强 多元化市场格局和产品竞争力升级提供支撑 [64][67] 总结：盈利水平修复强度或成为关键驱动因素 - 2026年市场驱动力从流动性转向盈利修复 “建设强大国内市场”和“反内卷”政策改善内需和通缩预期 企业利润修复但强度弱于2021年 资产配置转移带来增量资金 美元走弱支撑跨境资金流动 出口上半年有压力但经常账户有韧性 A股市场震荡上行 短期大盘价值风格配置吸引力凸显 [72]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 报告主要围绕指数化投资展开，涵盖指数产品成立募集申报、ETF 行情回顾和资金流向等方面，指出 TMT 板块涨幅领先，有色 ETF 受关注，中证 A500 资金净流入多，创业板指 ETF 资金净流出多 [1][2][24] 根据相关目录分别进行总结 指数产品成立募集申报 - 产品成立上市情况：最近一周 4 只 ETF 产品上市，11 只产品成立，包括多只中证科创创业人工智能 ETF [1][4][5] - 产品发行信息：未来一周 18 只指数产品结束募集，9 只指数产品开始募集，并列举了具体产品 [6][7] - 产品申报信息：最近一周 34 只指数产品申报，其中 3 只有色板块 ETF 申报，伴随有色金属上涨行情，有色方向 ETF 关注度提升 [1][8] ETF 行情回顾 - A 股主要宽基 ETF 涨跌不一，创业板 50ETF 和科创 50ETF 涨幅较高，港股、美股主要宽基 ETF 略微回调 [11] - 商品 ETF 方面，有色 ETF 上涨，能源化工 ETF 下跌 [11] - 各主要行业 ETF 涨跌不一，科技大类涨幅最高，通信 ETF 涨幅居首，周期大类中煤炭 ETF 跌幅较高 [13] - 跨境 ETF 中，部分产品有不同涨幅，非货币 ETF 中华夏创业板人工智能 ETF 涨幅领先，汇添富纳斯达克 100ETF 相对落后 [16][19] ETF 资金流向 - 截至 2025 年 12 月 12 日，全市场 1304 只 ETF 总规模增加，A股 类和跨境类 ETF 规模居前 [21] - 非货币 ETF 中，标的为中证 A500 的 ETF 资金净流入最多，创业板指的 ETF 资金净流出最多 [24] - 南方中证 A500ETF、嘉实中证 AAA 科技创新公司债 ETF 资金流入较高，海富通中证短融 ETF 和华夏上证基准做市国债 ETF 流动性领先 [27]

市场整体融资余额变动 - 截至12月9日，市场最新融资余额为24928.96亿元，较上个交易日环比增加101.53亿元 [1] 融资余额增加的行业 - 申万所属一级行业中有23个行业融资余额增加 [1] - 电子行业融资余额增加最多，最新余额为3710.91亿元，较上一日增加54.87亿元，环比增长1.50% [1] - 食品饮料行业融资余额增加6.45亿元至527.10亿元，环比增长1.24% [1] - 电力设备行业融资余额增加6.22亿元至2169.02亿元，环比增长0.29% [1] - 商贸零售行业融资余额增加4.76亿元至278.50亿元，环比增长1.74% [1] - 综合行业融资余额增幅最高，最新余额为49.12亿元，环比增长2.72% [1] - 煤炭行业融资余额增加2.47亿元至145.70亿元，环比增长1.73% [1] - 有色金属行业融资余额增加4.50亿元至1222.19亿元，环比增长0.37% [1] - 基础化工行业融资余额增加4.42亿元至1000.01亿元，环比增长0.44% [1] - 交通运输行业融资余额增加4.35亿元至424.49亿元，环比增长1.04% [1] - 汽车行业融资余额增加3.97亿元至1194.02亿元，环比增长0.33% [1] - 国防军工行业融资余额增加3.47亿元至836.23亿元，环比增长0.42% [1] - 农林牧渔行业融资余额增加3.31亿元至296.88亿元，环比增长1.13% [1] - 房地产行业融资余额增加2.96亿元至361.53亿元，环比增长0.83% [1] - 通信行业融资余额增加2.76亿元至1155.77亿元，环比增长0.24% [1] - 银行行业融资余额增加2.69亿元至762.27亿元，环比增长0.35% [1] - 传媒行业融资余额增加1.98亿元至509.53亿元，环比增长0.39% [1] - 钢铁行业融资余额增加1.77亿元至168.40亿元，环比增长1.06% [1] - 环保行业融资余额增加1.74亿元至194.86亿元，环比增长0.90% [1] - 社会服务行业融资余额增加0.93亿元至130.87亿元，环比增长0.71% [1] - 医药生物行业融资余额增加0.84亿元至1644.59亿元，环比增长0.05% [1] - 家用电器行业融资余额增加0.60亿元至368.31亿元，环比增长0.16% [1] - 轻工制造行业融资余额增加0.51亿元至146.83亿元，环比增长0.35% [1] - 美容护理行业融资余额增加0.08亿元至70.32亿元，环比增长0.11% [1] 融资余额减少的行业 - 融资余额减少的行业有8个 [1] - 计算机行业融资余额减少最多，最新余额为1791.10亿元，较上一日减少5.17亿元，环比下降0.29% [1] - 机械设备行业融资余额减少2.75亿元至1308.81亿元，环比下降0.21% [1] - 非银金融行业融资余额减少2.67亿元至1866.53亿元，环比下降0.14% [1] - 纺织服饰行业融资余额减少0.34亿元至81.07亿元，环比下降0.42% [1] - 公用事业行业融资余额减少1.07亿元至513.01亿元，环比下降0.21% [1] - 建筑材料行业融资余额减少0.14亿元至142.64亿元，环比下降0.10% [1] - 石油石化行业融资余额减少0.16亿元至239.38亿元，环比下降0.07% [1] - 建筑装饰行业融资余额减少0.31亿元至390.15亿元，环比下降0.08% [1]

**信用债2026年投资策略核心要点总结** **一、 行业与市场整体复盘与展望** * 2026年信用市场主线或将重塑 科创债市场的进一步扩容是核心驱动力[4] * 2025年前三季度信用市场融资延续偏紧趋势 城投板块净流出5512亿元 产业板块净流入2.09万亿元 表现明显优于城投板块[8] * 2025年前三季度工业板块净融资规模达1.10万亿元 表现最好 公用事业、金融、材料、可选消费板块净融资规模也均在千亿以上[8] * 2025年以来信用利差期限分化明显 短端信用利差维持低位 2026年上半年或较适宜拉长久期[13] **二、 地方政府债与城投债** * 2025年置换隐债专项债与特殊新增专项债错峰接力发行 化债资金合计32087.43亿元 集中落地于2-4月及6-9月两个时段[19][20] * 2025年新增专项债投向集中于市政和产业园区基础设施、土地储备、其他交通基础设施[20] * 债务压力较大地区城投债与地方政府债的收益率差值有所收窄 地方政府债配置价值相对提升[21] * 城投市场持续净流出 2025年以来（截至10月20日）净流出约4420.81亿元 预计短期内融资维持偏紧[28] * 城投平台回款压力缓释 2025年上半年其他应收款规模合计11.64万亿元 与2024年末基本持平 同比增速显著下滑 甘肃、黑龙江等化债重点省市规模下滑显著[30][32] * 城投平台债务结构改变 银行贷款规模占比增加（2024年较上年变动+3pcts） 应付债券规模占比继续下滑（2024年较上年变动-0.28pcts）[33][34] **三、 地产公司债** * 2025年1-10月地产债累计净融资规模为-434.18亿元 国民企融资分层 央企和地方国企维持正净融资 混合制企业和民企呈净流出态势 缺口分别为-360.89亿元和-272.95亿元[38] * 国有地产与混合制企业定价逐步偏向"城投化" 股东支持和销售数据回暖可带来舆情波动后利差收窄机会[4][41] * 广义民企波动较大 建议布局核心资产充足的龙头国有房企与优质民营房企[4][41] **四、 金融次级债** * 2025年以来银行资本补充债券供给同比下降 永续债占比进一步抬升 净融资规模呈前高后低态势[48] * 2026年预计银行二永债赎回规模同比下降 净融资规模或延续高增 以永续债为主[48] * 建议关注中短端国股行二永债利差走阔后的交易性价比 以及浙江、江苏、福建等地区非省会地市级和区县级城农商行的配置机会[52] * 负债端稳定的机构可关注3Y中高等级保险非永续次级债和券商永续债的配置性价比[52] **五、 过剩产能债** * 2026年煤炭债利差走势反映"能源安全"与"绿色转型"政策平衡 建议关注信用等级高、稳定性良好的头部龙头企业[56] * 2026年钢铁债利差走势在产业政策导向下持续分化 需关注政策落地和营业环境[61] **六、 中资离岸债** * 中资美元债收益率与美债利率走势相关性高 可博弈美联储降息周期下收益率曲线下移机会[71] * 建议重点考虑流动性较好的AT1、央企AMC与产业债、优质民企TMT等板块[4][71] * 点心债市场应把握票息价值 关注中长期品种金融债（境内外利差在20bps以上）和重点地区城投债（估值在4.0%以上的存量债占比较高）的配置机会[4][72] **七、 创新概念债（科创债/绿债）** * 截至2025年10月20日 年内共计有1.68万亿元科创债发行[8] * 绿色债券发行规模呈扩张趋势 市场券种结构优化 金融债发行占比明显回升[77][78] * 科创债受政策支持显著 2025年系列政策明确支持三类主体发行（金融机构、科技型企业、私募股权投资/创业投资机构） 设立审核"绿色通道"（原则上不超过10个工作日） 并减免多项费用[80] * 2026年科创债市场预计将从"量的扩张"转向"质的提升" 发行主体结构将更为均衡 资金将更精准流向硬科技领域 科创债及相关衍生指数是重点配置方向[4][81][85] **八、 风险因素** * 央行货币政策超预期[4][86] * 美联储货币政策超预期[4][86] * 监管政策收紧导致融资环境恶化[4][86] * 宏观经济修复进度不及预期[4][86] * 个别信用事件冲击市场等[4][86]

量化模型与构建方式 1. 扩散指数行业轮动模型 - **模型名称**：扩散指数行业轮动模型[22] - **模型构建思路**：基于价格动量原理，通过计算行业的扩散指数来捕捉行业趋势，选择扩散指数排名靠前的行业进行配置[22][34] - **模型具体构建过程**：模型通过计算每个中信一级行业的扩散指数，该指数反映了行业内个股价格走势的强弱程度，具体构建过程未在报告中详细说明，但核心是识别具有向上趋势的行业[22][24] - **模型评价**：在趋势性行情中表现较好，但在市场风格从趋势转向反转时可能面临失效风险[23][34] 2. GRU因子行业轮动模型 - **模型名称**：GRU因子行业轮动模型[30] - **模型构建思路**：基于门控循环单元（GRU）深度学习网络，利用分钟频量价数据生成行业因子，以把握短期交易信息并进行行业轮动[30][35] - **模型具体构建过程**：模型将分钟频量价数据输入GRU网络进行训练，生成各行业的GRU因子值，GRU作为一种循环神经网络，能够捕捉时间序列数据中的长期依赖关系，具体网络结构和训练参数未详细说明[30][35] - **模型评价**：在短周期内表现较好，对交易信息敏感，但在长周期表现一般，且可能因极端行情而失效[30][35] 模型的回测效果 1. 扩散指数行业轮动模型 - 2025年12月建议配置行业：有色金属、综合、钢铁、银行、电力设备及新能源、电子[23][27] - 本周平均收益：3.53%[27] - 本周超额收益（相对中信一级行业等权）：1.10%[27] - 11月以来超额收益：-0.11%[27] - 2025年以来超额收益：2.55%[22][27] 2. GRU因子行业轮动模型 - 2025年12月建议配置行业：综合、钢铁、银行、综合金融、商贸零售、农林牧渔[31] - 本周调入行业：钢铁[33] - 本周调出行业：房地产[33] - 本周平均收益：1.06%[33] - 本周超额收益（相对中信一级行业等权）：-1.43%[33] - 11月以来超额收益：1.58%[33] - 2025年以来超额收益：-4.45%[30][33] 量化因子与构建方式 1. 行业扩散指数因子 - **因子名称**：行业扩散指数[24] - **因子构建思路**：通过量化行业内个股的价格动量，合成一个代表行业整体趋势强弱的扩散指数[24] - **因子具体构建过程**：报告未提供具体的计算公式和构建步骤，但指出该因子用于衡量行业趋势强度，数值越高代表行业趋势越强[24][25] 2. GRU行业因子 - **因子名称**：GRU行业因子[31] - **因子构建思路**：利用GRU深度学习模型处理分钟频量价数据，输出代表行业短期强弱的因子值[31][35] - **因子具体构建过程**：报告未提供具体的计算公式和构建步骤，但指出该因子基于历史量价数据训练生成，用于行业轮动决策[31][35] 因子的回测效果 1. 行业扩散指数因子 - 截至2025年11月28日，因子排名前六的行业及取值：有色金属(0.994)、综合(0.961)、钢铁(0.939)、银行(0.937)、电力设备及新能源(0.902)、电子(0.853)[24] - 截至2025年11月28日，因子排名后六的行业及取值：食品饮料(0.343)、电力及公用事业(0.498)、交通运输(0.503)、房地产(0.548)、建筑(0.563)、石油石化(0.616)[24] - 周度环比变化提升前六的行业及变化值：建材(+0.197)、汽车(+0.185)、消费者服务(+0.158)、传媒(+0.153)、综合金融(+0.146)、计算机(+0.144)[26] - 周度环比变化下降后六的行业及变化值：石油石化(-0.058)、煤炭(-0.007)、银行(+0.002)、有色金属(+0.009)、农林牧渔(+0.033)、食品饮料(+0.043)[26] 2. GRU行业因子 - 截至2025年11月28日，因子排名前六的行业及取值：综合(4.42)、钢铁(3.9)、银行(0.5)、综合金融(0.43)、商贸零售(0.18)、农林牧渔(-0.33)[31] - 截至2025年11月28日，因子排名后六的行业及取值：通信(-15.26)、国防军工(-9.1)、电子(-8.71)、医药(-8.44)、计算机(-8.11)、房地产(-7.63)[31] - 周度环比变化提升较大的行业：综合、钢铁、综合金融[31] - 周度环比变化下降较大的行业：传媒、交通运输、家电[31]

文章核心观点 - 采用一手科技一手红利的杠铃策略在大部分时间内适用且今年仍然有效[7] - 自由现金流策略在市场波动中表现出卓越的防御属性和长期超额收益[9][12][14][15] - 国证自由现金流指数因其高确定性和低估值性价比成为优质投资工具[20][21] 市场波动与防御策略表现 - 2025年9月以来A股市场经历三次大幅波动：9月1-4日万得全A下跌4.62%、10月9-17日下跌5.03%、11月13-21日下跌6.47%[9] - 红利类ETF和现金流ETF在市场调整中表现突出，三次调整期间涨幅前20的策略ETF以红利ETF为主[9] - 现金流ETF在全区间累计收益回撤比更高，抗跌能力和进攻能力综合表现更佳[9] - 区间累计收益最高的两只均为现金流ETF，收益回撤比排名前20中现金流ETF占据14席[12] 自由现金流策略长期表现 - 2014年1月至2025年11月国证自由现金流累计收益率445.14%，远超深证红利的139.64%和沪深300的91.14%[14] - 2022年1月至2024年9月市场低迷期国证自由现金流逆势增长36.35%，同期深证红利和沪深300分别下跌31.51%和34.97%，超额收益达71.32%[14] - 自由现金流强调企业创造现金的能力，红利更关注企业分红意愿[12] 国证自由现金流指数特征 - 指数选取自由现金流率前100的股票，按自由现金流加权[17] - 成份股央国企占比高，平均市值约500亿元，最大市值超13000亿元[18] - 前十大成份股包括中国海油(权重9.90%)、上汽集团(8.19%)、五粮液(6.95%)等[19] - 行业分布集中于有色金属(16.6%)、汽车(13.3%)、石油石化(10.3%)等现金流充沛领域[19] 现金流ETF投资价值 - 华夏自由现金流ETF(159201)规模超70亿元，为全市场最大且流动性最佳[22] - 该ETF管理费率0.15%/年，为全市场最低档[22] - 四季度风格轮动窗口期对盈利真实性要求提高，自由现金流策略契合需求[23] - 政策导向反内卷与经济企稳，资源品涨价和家电等行业核心标的均具备现金流充裕特征[23]

市场整体表现 - 早盘A股冲高回落，深成指与沪指先后翻绿，创业板指一度涨超1%但涨幅收窄，最终沪指跌0.04%，深成指跌0.32%，创业板指涨0.12% [1][3] - 市场分化显著，黄白线背离，中小盘股普跌，微盘股指数跌超2%，全市场超4500只个股下跌 [1] - 沪深两市半日成交额1.11万亿元，较上个交易日缩量1767亿元 [1] 行业板块表现 - 军工板块表现活跃，亚星锚链、亚光科技双双涨停 [3] - 银行板块走强，中国银行涨近3%并创下历史新高 [3] - 化工板块盘中拉升，恒光股份、蓝丰生化等涨停 [3] - 保险板块位列涨幅榜前列 [3] - 煤炭板块走弱，大有能源触及跌停 [3] - 海南、燃气、影视院线等板块跌幅居前 [3] 个股与热点动态 - 高位股再度出现分歧，三木集团、胜利股份、海南海药跌停 [3]