公司文化事件 - 有网友发帖称三只松鼠员工入职后会将名字改为"鼠某某" [2] - 公司工作人员回应称内部确实存在以"鼠"字作为名字前缀的文化 认为更亲切可爱且突出品牌特色 [6] - 公司解释该做法非强制性 是在入职时被告知习惯且员工接受并未提出异议 [6] 公司基本信息 - 三只松鼠股份有限公司由章燎原创立于2012年 总部位于安徽芜湖 主要经营坚果和休闲零食 [6] - 公司于2019年上市 被称为"国民零食第一股" [6] 市场表现 - 截至11月24日收盘 三只松鼠(300783 SZ)股价上涨0 63% 报22 46元 [7] - 公司市值约90亿元 [7]

全球市场影响因素 - AI泡沫担忧和美联储12月降息预期减弱对全球资产表现造成压力[1][4][12] - 美元走强和全球资产价格回落是多个板块下跌的共同原因[6][14] 各板块周度表现排名 - 美国酒店板块表现最佳，周涨幅为2.8%[5][12] - 博彩板块表现最差，周跌幅为7.2%[5][12] - 海外运动服饰板块微跌0.2%，其中亚玛芬体育因业绩超预期大涨12.2%[6][14] 重点公司业绩与股价驱动因素 - 亚玛芬体育3Q25收入同比增长30%，大中华区收入增47%，并上调全年收入指引至23%[6][14] - 沃尔玛FY26Q3营收同比增长6%，电子商务业务增27%，上调全年业绩指引[8][14] - 逸仙电商25Q3净亏损扩大至7040万元，净亏损率升至7.0%[6][14] - 中国中免下跌10.5%，因投资者获利了结及离岛免税短期前景承压[8][14] 子板块估值水平 - 所有可选消费子板块2025年预期PE均低于其五年历史平均水平[9][15] - 美国酒店板块估值折价最大，其2025年预期PE仅为五年平均的19%[9][15] - 黄金珠宝板块2025年预期PE为23.2倍，为五年平均的44%[9][15] 年初至今表现亮点 - 黄金珠宝板块年初至今涨幅达130.6%，表现远超MSCI China的27.3%[12] - 零售和国内化妆品板块年初至今涨幅分别为29.8%和28.0%[12] - 海外运动服饰板块是唯一录得负增长的板块，跌幅为20.8%[12] 潜在风险提示 - 消费和经济环境变化、市场竞争加剧及关税风险是主要下行风险[10][17]

行业投资评级 - 食品饮料行业评级为“推荐”，并维持该评级 [4] 核心观点 - 2026年食品饮料行业将以结构性机会为主，呈现“新消费内部轮动，传统消费底部改善”的格局 [6] - 新消费领域内部将出现轮动：渠道方面从零食量贩和山姆会员店转向渠道自有品牌和性价比业态扩张；品类方面从魔芋零食和功能饮料转向大健康食品和便捷化食品 [6][17] - 部分传统消费领域如乳制品、速冻食品等供给逐渐出清，需求改善有望推动板块底部修复 [6][38] - 白酒板块预计仍处于调整周期，但逐渐步入筑底阶段 [6] 行业整体复盘与展望 - 2025年前三季度食品饮料行业收入同比微增0.1%，利润同比下降14.6%，行业指数年内下跌4.8%，在31个子行业中排名第31 [8][11] - 行业表现疲弱主要受白酒周期调整拖累，大众品复苏长期趋势不变，内部节奏呈现上半年新消费领先、下半年传统消费修复接力的特征 [11] - 2026年宏观经济预计保持韧性，实际GDP增速预计5.0%，社零增速预计4.7%，CPI增速预计0.4%，消费复苏节奏仍偏温和 [15][16] 软饮料板块 - 2025年上半年七家头部饮料企业收入1127亿元，同比增长6.2%，行业归母净利率13.3%，同比提升1.5个百分点 [42][45] - 2026年出行旺盛有望支撑饮料动销，PET瓶片价格同比降7.4%，白糖价格同比降11.4%，成本红利有望延续 [42][45] - 包装水行业关注娃哈哈内部纠纷可能带来的竞争格局变化，利好农夫山泉、华润饮料 [52] - 运动饮料、养生水、椰子水等细分品类将延续高景气度 [54][58][60] 零食板块 - 2025年魔芋行业高度景气，卫龙美味蔬菜制品和盐津铺子休闲魔芋收入上半年分别同比增长44%和155% [66] - 魔芋品类“健康+美味”底层逻辑不改，“魔芋+”创新持续打开需求，2026年品类红利有望延续 [70] - 零食量贩渠道头部公司鸣鸣很忙和万辰集团门店总数预计突破4万家，2026年重点转向利润率提升与第二增长曲线 [17][94] - 山姆会员店预计2026年新开8家左右门店，关注与上游品牌SKU合作带来的收入弹性 [97] 乳制品板块 - 2021年8月以来的奶价下行周期已持续四年，当前价格较2021年高点回落约31% [105] - 2026年原奶价格有望逐渐筑底，供给端去化确定性较强，需求端在多维度政策支持下有望改善 [107][117] - 低温白奶业务2025年第三季度实现逆势增长，深加工产品如黄油、奶酪人均消费仍有较大提升空间 [122][123] 速冻与调味品板块 - 速冻食品板块2025年第三季度归母净利润同比增长5%，显示价格竞争触底，业绩底部改善 [127] - 调味品板块2025年业绩稳健但增速趋缓，第三季度收入同比增长2%，利润同比增长2% [129] - 2026年B端餐饮需求有望在政策刺激下回暖，C端家庭烹饪因高性价比预计保持韧性 [131][133] 白酒板块 - 2025年白酒行业深度调整，第三季度以来供给端加速出清，头部品牌中仅茅台与汾酒实现正增长 [6] - 参考2012-2015年调整周期，预计2026年行业处于触底阶段，动销与批价跌幅收窄，报表端继续出清 [6] 重点公司关注 - 大众品板块建议关注东鹏饮料、农夫山泉、万辰集团、锅圈、卫龙美味、盐津铺子、劲仔食品、新乳业、安井食品、宝立食品、立高食品、海天味业、青岛啤酒等 [6][64][101][126][142] - 白酒板块建议关注贵州茅台、山西汾酒 [6] - 东鹏饮料预计2026年归母净利润57.7亿元，对应市盈率23倍；劲仔食品预计2026年归母净利润2.9亿元，对应市盈率18倍 [3][102]

公司核心战略与业绩 - 公司自2023年以来开启最激进改革，核心目标是降低价格并提升利润，推行“高端性价比”战略 [6] - 通过“一品一链”的供应链深度改革，制造端和流通端成本显著下降 [8] - 在抖音等短视频渠道营收保持高双位数增长，全渠道实现营收与净利润双回暖 [8] 组织文化与内部管理 - 公司内部实行独特的“花名文化”，如CEO称“松鼠老爹”，旨在打破科层感并建立平等氛围，但“老爹”、“老母”等称谓被指带有家长制色彩 [2][4] - 企业文化被视为检验员工价值观认同的筛选器，其强文化输出是为“高端性价比”战略服务的组织管理抓手 [6][8][9] - 出现按岗位功能命名的“退货鼠”称谓，企业内部追求识别高效，但外部消费者端可能触碰谐音忌讳，显示内部视角与外部感知存在错位 [4][9] 品牌形象与市场挑战 - 公司的崛起本质是IP人格化与电商流量红利的胜利，早期通过“主人文化”拉近品牌与用户距离 [2] - 随着消费者代际更替，新一代消费者更注重平等和情绪价值，内部“亚文化”可能成为品牌大众化传播的阻碍 [9] - 依靠强文化驱动的组织面临高效与僵化的博弈，内部过度强调统一性可能抑制员工创新与纠错能力 [9][10]

核心观点 - 怀旧情感和节日情怀正成为影响全球零食消费者选择的关键因素，品牌通过复活经典产品、进行微创新以及利用节日营销来建立情感联结并驱动增长 [5][6][13][31][32][39][40] 怀旧情感驱动的消费趋势 - 全球消费者，尤其是亚太市场，倾向于通过童年钟爱的零食唤醒美好记忆并与亲友分享，中国有86%的消费者乐于分享童年零食 [6][8] - 怀旧已从少数人情怀转变为主流消费动机，具有强大商业潜力，康师傅、农夫山泉、乐百氏等品牌通过复活经典产品成功激活市场 [12][13] - 糖果行业同样普遍，玛氏箭牌通过小红书平台推出钢琴键礼盒装白箭口香糖，成功唤醒老消费者情感并吸引Z世代年轻群体 [14][15][17] - 单纯复刻老产品风险高，需在保留产品“灵魂”的同时进行创新以适应现代健康观念和口味偏好 [17][18] 经典产品的创新与升级策略 - 新品淘汰率高，约78%的新品在一年内退市，食品饮料新品存活率仅15%，促使品牌转向对经典爆款进行“再升级”和“微创新” [21][22] - 策略在“熟悉”与“新奇”间找到平衡，依托经典产品的市场知名度和消费者基础降低教育成本，并通过创新满足新需求 [22][24] - 口力品牌为酸小虫等经典产品添加真实果汁成分升级配方，并推出1元及2元装小包装降低尝新门槛，覆盖性价比和新鲜感需求 [24] - 好丽友将果滋果心软糖造型从球形改为花瓣造型，满足年轻人拍照社交需求，X-it品牌在清润糖基础上推出新口味以巩固市场 [26][28][30] 节日情怀的营销价值 - 节日情怀在零食消费中扮演核心角色，零食不仅是享受，更是文化仪式和情感礼赠载体，尤其在节日期间增强感情联结 [31][32][34] - 节日点成为品牌创新和发力关键战场，口力推出圣诞袜限定软糖，徐福记将酥心糖工艺层数从64层提升至128层并加强新年互动活动 [35][37] - 情感化营销可提升品牌忠诚度，相关消费者忠诚度高出普通消费者30%以上，节日营销将购买行为转化为难忘体验 [39][37]

核心观点 - 维持对食品饮料行业的“超配”评级，认为行业正处于加速出清阶段，底部渐近，2026年二季度有望基于低基数实现回暖 [5] - 2025年1-10月SW食品饮料行业指数下跌5.52%，跑输沪深300指数23.46个百分点，跌幅在申万一级行业中最大，所有细分板块均跑输大盘 [5][14][15] - 行业估值已回落至近五年低位，截至2025年10月31日SW食品饮料行业PE（TTM）约21倍，低于近五年均值32倍，相对沪深300 PE为1.6倍，低于近五年中枢2.7倍，估值具备性价比 [19][21] 行业整体市场表现 - 2025年1-10月SW食品饮料行业指数整体下跌5.52%，跑输同期沪深300指数23.46个百分点，跌幅在所有申万一级行业中最大 [14] - 细分板块表现分化，保健品板块上涨15.02%涨幅最大，啤酒板块下跌10.74%跌幅最大，软饮料与零食板块涨幅在5.00%-12.50%之间，肉制品、预加工食品、乳品、白酒与调味品板块跌幅在0.00%-7.50%之间 [15] - 截至2025年10月31日行业PE（TTM）约21倍，低于近五年均值32倍，相对沪深300 PE为1.6倍，低于近五年中枢2.7倍，估值处于历史相对低位 [19][21] 白酒板块 - 白酒板块深度调整，三季度业绩加速出清，2025年7-8月升学宴预订数量同比下滑40%以上，中秋国庆双节动销同比下滑20%以上，目前处于消费淡季渠道以去库存为主 [23] - 批价整体呈下跌态势，2025年11月20日散瓶飞天批价为1655元/瓶，较月初增加35元/瓶，普五批价855元/瓶，国窖1573批价850元/瓶，与月初持平 [24] - 酒企务实降速缓解渠道压力，贵州茅台、五粮液等公司2025年经营目标理性降速，部分企业未制定明确目标指引，三季度以来不再强制要求回款以去库存为明年蓄力 [29] - 酒企积极拥抱新消费，2024年白酒政务消费占比已降至5%左右，大众消费占比超过50%，企业聚焦年轻群体开发低度酒产品，并拓展即时零售、直播带货等新渠道 [30][32] - 2024年以来贵州茅台、舍得酒业、水井坊等公司出台回购股份方案，2025年以来贵州茅台、五粮液、泸州老窖等公司控股股东增持股份以提振市场信心 [36][38] - 2025年前三季度白酒企业业绩承压，仅贵州茅台和山西汾酒营收同比正增长，洋河股份、水井坊、古井贡酒等次高端和区域白酒Q3加速出清 [40][41] - 多家酒企发布分红回报规划，贵州茅台、五粮液等已实施2025年中期分红，目前多数重点酒企股息率超过3%，截至2025年11月20日申万白酒PE TTM为20倍，处于近五年历史分位的18% [42][44] 啤酒板块 - 2025年前三季度啤酒销量平稳，青岛啤酒、重庆啤酒、燕京啤酒与珠江啤酒销量同比均实现平稳增长，餐饮现饮渠道占比约50%，后续关注场景修复进程 [48][49] - 高端化进程放缓但趋势不改，2022-2024年我国精酿啤酒市场规模从428亿元增至680亿元，年均复合增速26.05%，预计2030年达2000亿元，2025年前三季度重点公司吨价表现分化 [52][55] - 即时零售渠道快速增长，2019-2022年啤酒即时零售渠道增长率显著快于其他渠道，青岛啤酒与美团闪购合作预计2025年成交额突破15亿元 [56][60] - 成本红利或收窄，2024年以来大麦等原材料价格下降，但2025年11月20日大麦现货价2210元/吨同比增长0.91%，铝锭价格同比增3.72，企业年底至明年初锁定成本价格 [61] - 酒企重视分红，青岛啤酒、重庆啤酒、燕京啤酒等公司近五年分红比例呈增长态势，2025Q3在需求偏弱背景下业绩降速，归母净利润增速快于营收 [65][67] 调味品板块 - 餐饮复苏有望带动需求增长，2025年1-9月社零总额36.59万亿元同比增长4.5%，餐饮收入4.10万亿元增长3.3%，10月餐饮收入季环比回暖同比增长3.8%，调味品餐饮渠道占比约50% [70][73] - 健康产品推动结构升级，2023年消费者对零添加调味品需求占比达90.8%，少糖、少盐产品需求比例分别为68.0%和61.4%，企业加大零添加、低盐、有机等产品研发 [76][77] - 龙头市场份额有望提升，2023年中国调味品行业CR5为10.9%，低于美国的24.0%和日本的28.5%，在消费弱复苏背景下费用投放趋于理性 [81][83] - 成本整体可控，2024年以来大豆、豆粕等原材料价格下降，企业具提前锁价能力，2025Q3调味品淡季增速放缓，内部表现分化，复合调味品业绩整体好于基础调味品 [84][88] 乳品板块 - 供给边际去化，2025年1-10月乳制品产量2441.60万吨同比下降0.9%，政策有望提振需求，2025年7月《育儿补贴制度实施方案》发布，国家基础标准为每孩每年3600元 [90][93] - 低温奶渗透率有望提升，2024年乳制品行业市场规模6590亿元同比下降3.09%，低温鲜奶市场规模418亿元同比增长6.63%，增速快于行业整体 [97] - 线上与即时零售贡献增量，2024年乳制品线上与即时零售渠道占比分别为12.2%与4.4%，同比增速分别为4.3%与2.8%，快于线下传统业务 [98] - 龙头企业竞争优势明显，2022年伊利股份与蒙牛乳业市占率达45%左右，2025Q3液奶弱复苏内部结构分化，低温奶和奶酪表现较好 [102][104] 零食板块 - 行业规模稳步增长，2024年我国休闲零食行业市场规模11550亿元同比增长2.69%，人均消费量有提升空间，2023年中国休闲零食年消费量低于全球及美日水平 [106][109] - 大单品推动业绩增长，盐津铺子魔芋制品2025年上半年营业收入7.91亿元同比增长155.10%，占总营收比重增至26.90% [114][115] - 渠道变革提质增效，2024年零食量贩行业规模1040亿元，2020-2024年年均复合增速38.83%，截至2025年6月30日鸣鸣很忙和万辰门店数分别为16783家与15365家，开店速度放缓 [116] - 线上新兴电商增长迅速，2022-2024年休闲零食在抖音销售收入从326.86亿元增至598.81亿元，抖音线上渠道占比从33.81%增至54.55% [118][120]

瑞幸咖啡的财务与运营转折 - 门店总数达到29214家，是2020年退市时的6倍 [1] - 从每卖一杯亏损5.6元转为单杯稳定获利1.2元 [1] - 粉单市场股价从最低不到1美元反弹，逼近退市前129亿美元总市值峰点 [1] 投资机构对瑞幸的支持与商业模式改革 - 雪湖资本大幅上调瑞幸目标价，估值直逼星巴克 [4] - 大钲资本携手IDG资本、Ares SSG斥资超4亿美元收购瑞幸大部分股权 [4] - 新股东推动商业模式改革，以产品创新和数据驱动为核心 [6] - 2021年生椰拿铁单月销量突破2000万杯，券后价格9.9元实现盈利 [6] 产品驱动的消费行业范式转变 - 行业从"流量为王"转向"产品为王"，告别烧钱增长模式 [10] - 瑞幸通过生椰拿铁等爆款验证产品力，复购率成为关键 [6][14] - 影石在全球全景相机市占率超80%，运动相机领域超越GoPro位居全球第二 [12] - 泡泡玛特复购率常年逼近60%，依靠产品设计能力成就全球潮玩公司 [14] 投资机构的长期主义与全球化布局 - IDG资本早期投资影石60万美金，十年陪伴其从软件转型硬件并走向全球化 [16] - 蜂巧资本参与泡泡玛特Pre-IPO前几乎每轮融资，关键时刻引入合作投资人 [15] - 投资机构通过并购控股扩大话语权，如中信资本控股麦当劳中国、博裕资本拿下星巴克中国控股权 [21] - IDG资本收购丹麦糖果品牌Lakrids By Bülow多数股权，并投资Acne Studios等国际品牌 [21] 中国消费市场的独特土壤与全球影响力 - 中国拥有14亿人口基数，小众需求可验证迭代成大生意 [19] - 供应链成本低、完整度高、响应速度快，形成极端竞争环境 [19] - 安克创新、SHEIN、科沃斯等品牌通过产品力影响全球消费者 [17][22] - 蜜雪冰城和瑞幸成为茶饮咖啡赛道万店公司，证明市场容量潜力 [19]

瑞幸咖啡的重生与商业模式验证 - 门店总数达到29,214家，是2020年退市时的6倍[2] - 从每卖一杯亏损5.6元转变为单杯稳定获利1.2元[2] - 股价从最低不到1美元反弹，不断逼近退市前129亿美元的总市值峰点[2] - 退市后获得大钲资本、IDG资本、Ares SSG等机构超4亿美元投资，保下品牌[6] - 被证伪的是原有管理层和"烧钱换规模"的方式，而非"把咖啡卖给中国人"的生意本身[6] 产品驱动的转型与成功 - 新团队以产品创新和数据驱动为导向，2021年推出生椰拿铁，单月销量突破2000万杯，相当于每秒卖出7杯[8] - 券后价格常年9.9元仍能实现盈利，回归"好产品是前面的1，其他能力是后面的0"的商业常识[8] - IDG资本通过数月实地调研，从几十家门店收集数据，验证退市风波未对销量造成致命打击，产品需求真实存在[9] - 为保障供应链，公司包下东南亚"印尼邦盖群岛"的生椰供应链[11] 中国消费行业范式转变 - 行业告别"极致价格战+海量投放+融资烧钱=GMV增长=上市"的流量为王时代，进入"产品为王"的硬核创业时代[13] - 新范式强调"产品好、复购高、利润稳"的内生成长[11] - 中国消费市场基数庞大，茶饮和咖啡赛道跑出蜜雪冰城和瑞幸两家万店公司，小众需求也可充分验证迭代成大门生意[21] - 中国拥有全球成本最低、完整度最高、响应速度最快的供应链，市场环境极其诱人但极端残酷[21] 产品为王时代的成功案例 - 影石创新推出全景相机360 Nano，全球全景相机市占率超80%，运动相机领域超越GoPro位居全球第二[13][14] - 泡泡玛特切入潮流玩具小众市场，通过签下优秀设计师积累稀缺设计能力，复购率常年逼近60%[16] - 科沃斯成为美国扫地机器人销量前二品牌，安克创新是亚马逊美国电子配件Top3，SHEIN席卷全球快时尚行业[18] - 新一代消费创业者多为技术爱好者或产品发烧友，对共性需求有真实敏锐洞察，通过极致产品在垂直领域撬动全球影响力[16] 投资机构的角色转变与全球化布局 - 投资机构需感知水温变化、抵抗旧模式惯性，并识别真正具备产品力和品牌力的公司[11] - 机构价值标尺转变为获得创业者信任认同的程度，以及注入资源而非仅出资的能力，对技术和产品的敏锐度成为有效杠杆[21] - IDG资本收购丹麦糖果品牌Lakrids By Bülow多数股权，并投资Acne Studios、Gentle Monster等国际品牌[22] - 中信资本、CPE源峰控股麦当劳中国、汉堡王中国，春华资本入主美赞臣中国，博裕资本拿下星巴克中国控股权目标20000家门店[22] - 机构通过国际化经验和视野，帮助影石、科沃斯、安克创新、SHEIN等中国企业的"好产品"走向全球[23]

行业整体趋势 - 中国零食行业从高速增长进入平稳发展阶段，市场增速放缓至个位数微增 [1] - 2023年零食行业市场规模约为11247亿元，同比下滑3.5%，标志着行业正式迈入“微增时代” [1][13] - 消费行为趋于理性，消费者对价格敏感度提升，驱动市场向高性价比方向演进 [1][3] 市场竞争格局 - 行业长期呈现“大行业、小企业”格局，市场集中度较低 [1][14] - 2022年前五大企业合计市场份额为14.8%，其中玛氏、百事、旺旺占比分别为3.5%、3.4%、3.0% [11][14] - 品类分散、品牌众多、消费者偏好多样，导致零食品类对单一渠道依赖性较弱 [1][14] 渠道变革与多元化 - 渠道多元化成为推动市场变革的核心力量，行业从依赖单一渠道转向多渠道并进模式 [1] - 渠道变迁经历商超时代（2000-2013）、电商时代（2014-2019）和渠道多元化时代（2020至今） [18] - 线下渠道不断分化，便利店、仓储会员店、折扣店等业态分别以便捷、品质和低价吸引不同客群 [1][22] - 线上渠道涌现出以抖音、快手为代表的内容电商，凭借精准推送和互动体验分流传统电商流量 [1][26] 零食量贩业态 - 零食量贩业态以低价为核心竞争力，通过压缩流通环节加价空间提供高性价比产品 [2] - 传统KA卖场加价率可达60%，而量贩渠道加价率仅约36%，价格优势明显 [2] - 渠道红利逐渐向肩腰部品牌倾斜，这些品牌在量贩店中承担盈利主力角色，毛利水平较高 [2] 内容电商崛起 - 直播电商快速崛起，2023年市场规模同比增长66%，成为零食销售的重要增量渠道 [2] - 抖音平台零食品类销售额增长显著，但客单价下滑，显示出“以价换量”特征 [2] - 平台流量分配机制逐步向货架电商倾斜，并优先扶持具有价格优势的白牌商品 [2] - 抖音月活跃用户规模达7.6亿，人均单日使用时长100分钟，是零食品类最强的增量渠道 [24][25][27] 未来发展趋势 - 渠道多元化和消费理性化共同驱动市场向高性价比方向演进 [3] - 量贩业态与内容电商成为新一轮增长的主要引擎 [3] - 行业竞争将更加注重渠道创新与成本控制，市场格局或进一步向具备综合能力的品牌集中 [3]

报告行业投资评级 - 报告未明确给出行业整体投资评级 [1] 报告核心观点 - 报告核心观点为溜溜果园作为果梅零食领军品牌，正通过深化“梅+”战略、产品创新和新兴渠道扩张实现高速成长，业绩增长势能强劲 [2][6][19] 公司介绍 - 溜溜果园是中国果梅零食领军品牌，产品体系覆盖梅干零食、西梅产品与梅冻三大核心品类，在多个细分行业销售额排名第一 [6] - 公司受益于新兴渠道高速发展，积极布局零食量贩、会员店、直播电商等高势能渠道，并顺应健康化趋势推出新品 [6] - 2024年公司实现营收16.2亿元，同比增长22.2%；实现归母净利润1.5亿元，同比增长48.9% [5][6] - 2025年上半年营收同比增长24.9%至9.6亿元，归母净利润同比增长75.4%至1.1亿元，业绩成长进一步提速 [5][6] - 公司发展历程分为品牌初创期、快速成长期和稳步发展期，通过品牌营销、品类拓展和渠道势能释放实现持续成长 [12] - 公司股权高度集中，控股股东合计持有87.78%的股权 [13] - 高管团队具备丰富的快消品及相关领域工作经验，以职业经理人模式进行管理 [16][18] 财务表现 - 2022-2024年公司收入从11.7亿元提升至16.2亿元，复合年增长率为17.3%；归母净利润从0.7亿元增长至1.5亿元，复合年增长率为46.9%，两年实现翻倍 [5][19] - 2024年公司毛利率为36.0%，同比下降4.1个百分点，但通过费用优化，净利率同比提升1.7个百分点至9.1% [5][32] - 2024年销售费用率同比下降4.2个百分点至19.2%，管理费用率同比下降0.5个百分点至6.2% [32] - 2025年上半年净利率进一步提升至11.0%，创2022年以来新高 [5][32] - 销售费用结构均衡，雇员薪酬、广告、运输和营销开支是主要组成部分；行政开支中员工薪酬占比达54% [28][30][32] 业务表现 - 产品端形成梅干零食、西梅产品和梅冻三大优势品类，梅干零食为基本盘，西梅和梅冻为高增长第二曲线 [34][36][39] - 2024年梅干零食/西梅产品/梅冻营收分别为9.7亿元/2.2亿元/4.1亿元，2022-2024年复合增长率分别为9.7%/35.5%/33.5% [5][39] - 2025年上半年西梅产品收入同比增速达99.9%，梅冻收入同比增速达36.0% [5][39] - 渠道端已建立线上线下多元立体网络，零食专卖店和超市及会员制商店成为核心增长抓手 [40][42][43] - 2024年零食专卖店渠道收入达5.5亿元，2022-2024年复合增长率高达560.7%；超市及会员制商店渠道收入为2.7亿元，复合增长率为38.6% [5][43] - 2025年上半年零食专卖店和超市及会员制商店渠道营收合计占比达60.4% [42] - 品牌营销上通过明星代言和“66青梅节”等活动强化品牌认知，吸引年轻消费群体 [44] - 产能以自产为主，2025年上半年自产比例提升至90.6%；梅冻工厂产能利用率达94.0% [52][57] - 2024年存货周转天数为167.7天，2025年上半年改善至155.6天 [58][60] - 客户集中度提升，2024年前五大客户收入占比同比提升18.9个百分点至33.1%；供应商集中度下降，2024年前五大供应商采购额占比为14.5% [62][65] 募资用途 - 上市募集资金将主要用于产能扩张、品牌与渠道建设、研发投入以及补充运营资金 [72][74] - 产能扩张计划包括建设梅产品加工设施、生产工厂及梅冻生产线、仓库及物流设施等 [72][74] - 品牌渠道建设将通过节日活动、明星代言、品牌联名等方式提升知名度，并开拓国际市场 [74] - 研发投入将用于丰富“梅+”产品矩阵，并在上海设立研究院 [74] 行业情况 - 果类零食作为健康零食代表实现较高增速，2024年市场规模达520亿元，2020-2024年复合增长率为8.3%；其中青梅、西梅品类增速领先，复合增长率分别为15.5%和14.6% [76][80] - 果冻市场受益场景拓展，2024年市场规模达310亿元，2020-2024年复合增长率为14.9%；天然果冻细分市场2024年规模为20亿元，预计至2029年复合增长率达39.8% [78][80] - 梅产品市场持续扩容，2024年市场规模达499亿元，2020-2024年复合增长率为16.3% [81] - 行业格局分散，2024年行业前五名企业市占率合计为14.6%，溜溜果园以7.0%的市占率排名第一 [81][83] - 新兴渠道如零食专卖店和电商销售额占比持续提升，引领产品创新及渠道变革 [86][89]