行业投资评级 - 强于大市，维持 [1] 核心观点 - 白酒板块主动释放报表端压力，行业加速筑底，预计随着外部需求企稳将逐季向好 [3][14] - 大众品板块呈现结构性机会：软饮料相对景气，速冻食品迎来行业竞争拐点，零食量贩渠道维持高景气度 [3][7] - 多个子行业龙头公司展现出经营韧性，通过产品结构优化、渠道调整和费用管控，在弱复苏环境中实现利润率改善或提升 [4][7][8] 按目录分类总结 1 白酒 - 25年前三季度白酒板块营收同比下滑5.76%，归母净利润同比下滑6.85%；25Q3营收同比下滑18.38%，归母净利润同比下滑22.00%，板块主动释放压力加速筑底 [3][14] - 高端酒中茅台经营稳健，25Q3营收微增0.35%，五粮液和泸州老窖主动纾压，25Q3营收分别下滑52.66%和9.80% [3][17] - 次高端酒中山西汾酒展现韧性，25Q3营收增长4.05%，水井坊和舍得酒业加速下滑，酒鬼酒收入企稳 [3][21] - 苏皖白酒报表端继续出清，洋河股份等酒企25Q3业绩下滑幅度扩大，四季度进入淡季将以消化库存为主 [3][26][28] 2 大众品 2.1 软饮料 - 东鹏饮料25年前三季度营收同比增长34.13%，归母净利润同比增长38.91%，其中电解质饮料"补水啦"同比增长135.08%，表现亮眼 [3][30] - 承德露露和养元饮品25Q3营收环比改善，同比分别增长8.91%和11.88%，主因低基数及主品营收企稳 [3][30] 2.2 乳制品 - 伊利股份在高基数下表现稳健，25Q3营收同比增长4.42%，奶粉及奶制品和冷饮产品均实现较好增长 [3][34] - 新乳业利润率提升持续兑现，25Q3归母净利润同比增长27.67%，妙可蓝多盈利能力显著提升，25Q3归母净利润同比增长214.67% [3][34][36] 2.3 啤酒 - 25Q3主要啤酒企业量价增长放缓，青岛啤酒/燕京啤酒/重庆啤酒销量同比变化分别为0.32%/0.10%/-0.68%，受天气及现饮渠道需求承压影响 [5][38] - 成本持续改善推动毛利率提升，25Q3青岛啤酒/燕京啤酒/重庆啤酒毛利率同比分别提升1.44/2.16/1.70个百分点 [5][40] 2.4 速冻食品 - 行业竞争出现拐点，价格战不再边际恶化，安井、千味央厨等企业指出竞争转向理性与价值 [7][44] - 渠道方面传统渠道企稳，定制化渠道快速发展，产品思路聚焦大单品和结构优化，企业注重精准控费和效率提升 [7][45][47] 2.5 休闲零食 - 零食量贩渠道仍是增长主引擎，下游开店动力强劲，会员店与即时零售成为高势能增量渠道 [7][52] - 企业战略调整初见成效，盐津铺子、甘源食品等公司通过大单品驱动和费用精准投放，实现利润率改善 [7][51][54][55] 2.6 宠物行业/出海供应链 - 受海外关税政策影响，宠物食品出口代工业务承压，国内自主品牌保持高增长但销售费用高企压制短期利润 [8][57][58] - 宠物行业供应链上下游并购成为主题，保健品出口公司仙乐健康25Q3中国区业务强势反弹，收入增长超20% [8][59] 2.7 其他细分赛道 - 安琪酵母25Q3海外市场维持高增长，国内业务稳健，利润率受益于成本及运费下降持续提升 [8][62] - 巴比食品业绩亮眼，得益于持续开店及同店提升，新店型"手工小笼包堂食店"提升店均销售额 [8][62][63]

整体业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营收113.7亿元，同比增长2.7%，归母净利润9.5亿元，同比下降9.3% [1] - 2025年第三季度公司营收37.7亿元，同比增长6.6%，归母净利润2.7亿元，同比增长11.8% [1] - 第三季度营收增速较第一季度（-4.1%）和第二季度（+5.7%）环比提速 [2] 分产品表现 - 第三季度速冻调制品营收同比增长6.4%，菜肴制品营收同比增长8.8%，速冻米面制品营收同比下降9.1% [2] - 米面制品承压与行业竞争加剧及部分产品老化有关，菜肴制品增长得益于多品牌策略及核心大单品表现较好 [2] - 速冻调制品中新品烤肠及拳头产品锁鲜装表现相对较好，公司对C端烤肠全家福进行了升级换代 [2] 分渠道表现 - 第三季度经销商渠道营收29.6亿元，同比微降0.6%，表现稳健 [2] - 第三季度特通直营渠道营收3.2亿元，同比增长68.1%，主要系大客户贡献 [2] - 第三季度商超渠道营收2.2亿元，同比增长28.1%，公司与沃尔玛、麦德龙、大润发等开展定制化合作 [2] - 第三季度新零售及电商渠道营收2.7亿元，同比增长38.1% [2] 盈利能力与费用控制 - 第三季度公司毛利率为20%，同比提升0.1个百分点，环比提升2.0个百分点 [3] - 第三季度销售费用率、管理费用率、研发费用率同比分别下降0.3、0.5、0.1个百分点，财务费用率同比上升0.3个百分点 [3] - 第三季度归母净利率为7.3%，同比提升0.3个百分点 [3] 增长驱动与未来展望 - 公司于2025年7月并表鼎味泰，在鳕鱼糜制品、关东煮及冷冻烘焙等领域产生协同效应 [4] - 公司对核心品类烤肠、锁鲜装、清水龙虾等通过优化产品结构以提升盈利能力 [4] - 公司顺应渠道变革，以定制化产品切入，加强与头部商超及新零售渠道合作 [4] - 第四季度为冻品旺季，在新渠道及新产品共振下，经营改善趋势有望显现 [4] - 预计公司2025至2027年归母净利润分别为14.2亿元、15.7亿元、17.1亿元，同比增速分别为-4.7%、10.8%、9.1% [5] - 当前市值对应2025至2027年市盈率分别为17.4倍、15.7倍、14.4倍 [5]

公司股价表现 - 11月5日公司股价上涨5.25%，报收28.87元/股，成交金额达1.14亿元，换手率为1.70%，总市值为69.16亿元 [1] 公司基本情况 - 公司全称为中饮巴比食品股份有限公司，成立于2010年7月8日，于2020年10月12日上市，注册地址位于上海市松江区 [1] - 公司主营业务为中式面点速冻食品的研发、生产与销售，其收入构成中食品类占比90.39%，包装物及辅料占比6.17%，服务类占比3.34% [1] 基金持仓情况 - 鹏扬基金旗下鹏扬景添一年持有混合A（018054）在三季度重仓持有公司股票3.73万股，占基金净值比例为0.11%，为公司第九大重仓股 [2] - 基于11月5日股价涨幅测算，该基金持仓单日浮盈约为5.37万元 [2] 相关基金信息 - 鹏扬景添一年持有混合A（018054）成立于2023年9月26日，最新规模为1.34亿元，成立以来收益率为6.98% [2] - 该基金由吴西燕和李沁共同管理，吴西燕累计任职时间10年282天，管理资产总规模12.88亿元；李沁累计任职时间6年71天，管理资产总规模27.28亿元 [3]

股价表现 - 11月5日公司股价上涨6.69%至5.26元/股，成交额8063.14万元，换手率3.47%，总市值29.23亿元 [1] - 公司股价已连续4天上涨，区间累计涨幅达4.23% [1] 公司基本情况 - 公司主营业务为速冻鱼糜制品、速冻肉制品为主的速冻食品研发、生产和销售 [1] - 主营业务收入构成为：速冻鱼肉制品及肉制品60.76%，速冻菜肴制品25.32%，常温休闲食品11.47%，速冻米面制品1.36%，其他1.10% [1] 主要流通股东动态 - 金元顺安基金旗下金元顺安元启灵活配置混合（004685）为十大流通股东之一，三季度增持20.28万股至310.28万股，占流通股比例0.68% [2] - 该基金在11月5日股价上涨中浮盈约102.39万元，在连续4天上涨期间累计浮盈62.06万元 [2] 相关基金表现 - 金元顺安元启灵活配置混合基金今年以来收益40.31%，近一年收益45.6%，成立以来收益555.28% [2] - 该基金最新规模为14.32亿元 [2]

宏观策略：黄金ETF市场分析 - 10月沪金主力合约月内涨幅5.27%，整体呈高位震荡格局，风险度达79.98，处于中高风险区间[1][22] - 实际利率波动主导金价节奏，9月CPI小幅上行与10月降息并存，市场对宽松节奏反复调整[1][22] - 美元信用在政府停摆与政策信号反复中震荡，月初走弱支撑金价，中下旬经济数据修复后反弹[1][22] - 地缘与贸易风险缓和减弱避险需求，俄乌谈判预期与中美互动改善抑制风险溢价[1][22] - 央行购金维持高位为金价提供中期支撑，但部分减持言论与11月1日国内税收政策调整削弱短期实物需求[1][22] - CME利率期货显示市场普遍预期美联储12月再降息25bps，若通胀与就业数据延续回落，黄金有望重启升势[1][22] - 华安黄金ETF（518880.SH）总市值达813.34亿元，当日成交额67.8亿元，紧密跟踪国内黄金现货价格收益率[1][22] 固收金工：活跃券利差交易策略 - 活跃券利差交易策略通过"多老券空新券"实现，需覆盖借贷成本约40BP（基于L007中枢0.4%），利差需达5BP左右[2][24] - 2023年以来10年期国开债活跃券利差最大值中枢为9.8BP，240210.IB切券后交易金额持续升高，策略仍有利可图[2][24] - 活跃券持续时长均值为131天，当前活跃券250215.IB自2025年8月28日切券，预计下一次切券约在2026年1月上旬[2][24] - 不同市场环境下利差收敛规律差异：低利率慢牛时配置盘主导利差快速消化，快牛行情下交易盘推升利差，熊市中利差维持低位[24] 商贸零售行业：八马茶业港股上市 - 八马茶业于10月28日登陆港交所，为高端茶市场领导者，覆盖全品类高端原叶茶，创始人王文礼为国家级非遗传承人[4][25] - 2024年营收21.43亿元（同比+1%），2025H1营收10.63亿元（同比-4%）；2025H1归母净利润1.20亿元（同比-18%）[25] - 2025H1毛利率55%（同比微降0.2pct），净利率11%（同比-1.9pct），销售费用率31%，管理费用率9%[25] - 线上渠道收入占比从2020年19%升至2025H1的35%，线下加盟店数量从2022年2,579家增至2025H1的3,341家，加盟店收入占比达76%[25] 食品饮料行业：大众品三季报总结 - 休闲零食板块2025Q3营收增速超15%的企业包括万辰集团、有友食品、西麦食品，盐津铺子线下渠道与大单品表现优异[5][27][28] - 速冻食品板块安井食品、三全食品、宝立食品归母净利率同比提升，立高食品因油脂成本上涨拖累利润[5][27][28] - 泛餐饮连锁中巴比食品2025Q1-3门店数量净增长，单店营收同比转正；锅圈进入加速开店阶段，规模效应释放可期[5][27][28] - 推荐成长性标的：锅圈、盐津铺子、卫龙美味、西麦食品、巴比食品、立高食品、宝立食品；困境反转标的：安井食品、洽洽食品等[5][27][28] 医药生物行业：2026年创新药策略 - 2025年初至10月23日，医药指数（申万）上涨23%，恒生生物科技指数上涨82%，A+H股约88支个股翻倍[6][29] - 2025Q1-Q3创新药license-out交易103笔，总金额920.3亿美元（同比+77%），TOP MNC从中国BD交易金额占比达39%[29] - 2026年子行业排序：创新药>CXO及科研上游>医疗器械>医疗服务>中药>药店，看好ADC+2.0 IO及小核酸等方向[6][29] - 科研服务上游及CXO业绩拐点明确，2024年全球研发投入2776亿美元，预计2030年达4761亿美元（CAGR 9.4%）[29] 个股业绩与展望 森马服饰（002563） - 2025Q3营收36.95亿元（同比+7.31%），归母净利润2.12亿元（同比+4.55%），毛利率45.12%（同比+0.36pct）[7][31] - 前三季度巴拉品牌零售额同比+5.34%，森马品牌同比+2.72%；线下销售额同比+7.9%，线上同比+2.9%[31] - 10月终端零售同比双位数增长，维持2025-2027年归母净利润预测9.8/11.5/13.9亿元，对应PE 15/13/11X[7][31] 赛腾股份（603283） - 2025Q3营收11.6亿元（环比+80.7%），归母净利润2.78亿元（环比+414.2%），毛利率48.2%（环比+1.7pct）[8][32] - 消费电子设备受益AI手机放量及智能眼镜量产，半导体设备通过并购OPTIMA切入晶圆量测赛道[32] - 下调2025-2026年归母净利润至5.0/6.4亿元（原值9.7/10.7），新增2027年预测8.1亿元，对应PE 26/20/16倍[8][32] 华海清科（688120） - 2025Q1-Q3营收31.94亿元（同比+30.3%），归母净利润7.91亿元（同比+9.8%），研发投入3.8亿元（同比+42.8%）[10][36] - CMP设备市占率持续提升，减薄/划切设备快速放量，12英寸减薄机Versatile-GP300订单快速增长[36] - 下调2025-2027年归母净利润至11.8/15.1/19.3亿元（原值13.8/17.8/22.8），对应PE 40/31/25倍[10][36] 芯源微（688037） - 2025Q3营收2.81亿元（同比-31.6%），归母净利润-0.26亿元，主因管理费用增加及汇兑损失[12][39] - 前道化学清洗机台高温SPM机台打破国外垄断，获多家客户订单；涂胶显影设备ArF浸没式机台预计25Q4验证[39] - 维持2025-2027年归母净利润预测2.33/3.75/5.92亿元，对应PE 104/64/41倍，北方华创控股有望协同发展[12][39] 其他个股摘要 - 时创能源（688429）：2025Q3营收2.54亿元（同比+34.5%），亏损收窄，主因资产减值减少；光伏行业回暖在即[8][34] - 天准科技（688003）：2025Q1-Q3新签订单19.17亿元（同比+42%），布局AI检测、PCB、半导体等新业务[11][38] - 微软（MSFT）：FY26Q1业绩超预期，云业务增速延续，维持FY2026-FY2028归母净利润预测1191/1376/1571亿美元[14] - 安踏体育（02020.HK）：下调2025-2027年归母净利润至132.2/149.2/167.2亿元，主品牌Q3表现低于预期[15]

报告投资评级 - 行业投资评级：增持（维持）[1] 报告核心观点 - 报告认为食品饮料行业大众品板块在2025年第三季度呈现成长分化态势，整体趋势蓄势向好[1] - 投资建议优先重视成长的连续性和估值切换的确定性[5] 休闲零食板块总结 - 2025年第三季度休闲零食子板块营收同比增速领先于食品饮料其他子板块，增速达13.7%[12] - 渠道变革影响显著：零食量贩渠道稳定贡献增量，万辰集团零食量贩业务净利率从2024年的不到3%提升至超过5%[16]；抖音渠道因流量成本提高致增速普遍下降；山姆会员店作为高势能渠道受到品牌企业重视，截至2025年10月在中国拥有58家门店[19] - 魔芋品类呈现高景气度，盐津铺子2025年上半年魔芋产品销售额达7.9亿元，同比增长155%[25] - 营收端：2025年第三季度营收同比增速超过15%的企业有3家，分别是万辰集团（44.2%）、有友食品（32.7%）和西麦食品（18.9%）[13]；甘源食品、劲仔食品和好想你出现边际好转[11] - 盈利端：2025年第三季度大部分公司实现盈利能力同比改善，万辰集团、盐津铺子、有友食品、西麦食品等净利率提升[28]；劲仔食品、甘源食品、洽洽食品的收入和净利率在2025年第二季度触底，第三季度初步转好[5] 速冻食品板块总结 - 下游餐饮需求在2025年1-9月出现脉冲式修复，2025年第三季度实现小幅同比增长，餐饮（港股）板块2025年上半年营收同比增长15%[33] - 营收端：立高食品（14.8%）和宝立食品（14.6%）延续较快增长[40]；安井食品（6.6%）、千味央厨（4.3%）、三全食品（-1.9%）在第三季度出现边际好转，企业不再参与同质化价格竞争，转向依靠新品和新渠道获取增长[39] - 渠道表现：大B端表现普遍优于小B端，预计因连锁企业率先修复；C端渠道也有所修复[39] - 盈利端：核心原料成本普遍同比上涨，尤其是油脂类[46]；竞争态势更趋理性，2025年第三季度安井食品、三全食品、宝立食品的归母净利率同比提升[49]；安井食品、千味央厨、宝立食品的归母净利率出现环比改善[49] 泛餐饮连锁业态总结 - 营收端：巴比食品和锅圈食汇表现优于连锁卤味企业，两家企业在2024年下半年企稳向上，2025年持续改善[62]；2025年第一季度至第三季度，巴比食品和锅圈实现门店数量净增长[62]；巴比食品单店营收已实现同比转正，且改善幅度逐季提升[62] - 盈利端：2025年第三季度巴比食品、煌上煌实现盈利水平同比环比双提升，绝味食品归母净利率环比改善[68]；巴比食品盈利水平在2025年以来持续提升，得益于成本下降和产能利用率提升[68] 投资建议总结 - 从成长性角度推荐：锅圈、盐津铺子、卫龙美味、西麦食品、巴比食品、立高食品、宝立食品[5] - 从困境反转视角推荐：安井食品，并建议关注洽洽食品、甘源食品、劲仔食品、绝味食品、煌上煌[5]

板块短期市场表现 - 11月4日早盘食品饮料板块整体承压下行，食品饮料ETF半日收跌1.04% [1] - 东鹏饮料、五粮液、海天味业、贵州茅台等多只热门成分股走弱 [1] 2025年第三季度行业业绩表现 - 饮料行业表现强劲，营收与扣非净利分别实现16.3%和30.8%的同比增长 [1] - 饮料行业增长主要受益于原材料价格下行带来的成本红利，有效对冲了外卖价格战对即饮品类的冲击 [1] - 速冻食品板块进入温和修复阶段，实现扣非净利13.5%的较快增长 [1] - 速冻食品板块在行业竞争趋缓背景下，通过精细化费用控制使盈利能力稳步回升 [1] - 成本优化与竞争格局改善是驱动饮料和速冻食品两大板块业绩向好的核心逻辑 [1] 白酒行业动态与展望 - 2025年第二季度公务消费、商务宴请等监管政策收紧导致白酒动销端量价齐承压 [1] - 第三季度以来消费端常态化管控及负面情绪纠偏下白酒迎来环比改善 [1] - 茅台动销实现7月企稳、8月回暖、9月提升的三步改善 [1] - 大众价格带白酒受益于婚宴、家宴等刚性需求，动销逐步回暖 [1] - 面对行业压力，各大酒企通过稳价稳市以及产品和渠道创新布局新场景和新需求 [1] - 白酒动销压力最大时点已经过去，未来期待需求修复后的企稳 [1] 行业长期增长驱动力 - 食品饮料板块长期发展动力明确 [2] - 消费升级、产品创新与渠道变革共同构成行业核心增长驱动力 [2]

文章核心观点 - 河南凭借其强大的食品供应链体系，正从“中国粮仓”向“国人厨房”和“世界餐桌”迈进，其核心竞争力体现在完整的产业链条、高效的物流网络和成熟的产业集群上 [1][17] 河南食品企业的“明星势力” - 三全食品是中国冷冻食品行业领军企业，其发展得益于河南的粮食资源、人口资源和铁路物流优势，京广铁路使其产品能以低成本、短时间推广至全国 [2] - 三全产业链上有中小企业7800余家，其中上游供应链中小企业2600多家，超60%在河南区域内，完善的配套推动产业高质量发展 [3] - 思念食品通过“公司＋标准＋合作组织（公司）+基地”模式，在多地建立订单农业基地，每年加工转化数十万吨农产品 [5] - 王守义十三香依托驻马店香辛料种植基地，实现全自动化生产，每小时可生产20吨调味品，成为全国最大的香辛料调味品企业 [7] - 仲景食品依托西峡县香菇资源，采用“公司＋合作社＋农户”模式，其香菇酱、葱油酱连续多年全国销量第一 [7] 品牌崛起背后的产业优势 - 通许县是全国最大酸辣粉生产基地，主料种植面积达29万亩，年产酸辣粉7.2亿桶，产品占据全国市场60%，全国市场每10桶酸辣粉有8桶产自河南，其中6桶出自通许 [8] - 温县作为“中国速食调味料之都”，拥有全国最大速食调味料生产基地，年产调味料60万吨，占全国市场60%以上，为广西螺蛳粉提供90%核心原料，为河南酸辣粉提供80%调味料 [10] - 息县和原阳的预制菜加工基地代表河南供应链的现代化转型，原阳预制菜产业园构建从“田间到餐桌”的全周期运营服务体系 [10][11] 供应链助推下的“胖东来现象” - 胖东来70%生鲜实现基地直采，与鄢陵县合作基地实现叶菜类12小时从田间到货架，采购成本降低22% [13] - 胖东来商品结构中河南本土品牌占比显著，其定制化商品合作企业中70%为河南本土中小企业，例如与许昌本地面粉厂联合开发的产品推动企业产能提升3倍 [13][14] - 胖东来与京东物流打造的首个河南供应链产业基地已投入运营，依托其8大种类100多个自有品牌系列产品，通过智能物流仓储服务满足全国需求 [14] 宏观层面的系统性支持 - 河南省将现代食品产业集群作为五大主导产业之首，计划到2025年建成具有世界影响力的万亿级现代食品集群 [16] - 河南已形成以郑州为中心的“米字形”高铁网和覆盖全省的高速公路网络，郑州航空港拥有航空、铁路、公路和海运四位一体的运输体系 [16]

行业概况 * 速冻食品行业在经历近两年低谷后逐步回暖 行业经营触底 估值处于历史低位 大约为18倍至16倍之间[1] 龙头企业市占率显著提升[1][12] * 2025年第三季度行业出现积极变化 餐饮需求在6月禁酒令和9月日泰舆论事件后有所恢复 三季度开始出现环比逐步改善的趋势[2] 行业竞争激烈程度相较于2024年三季度价格战最激烈时期有所缓和 促销力度和广告费用有所收缩[2][3] * 行业前景方面 如果餐饮需求改善或政策催化 高频数据好转将带动估值修复 然后是收入与盈利改善兑现[12] 巴比食品 * 公司自2025年7月以来逐步改善 新店表现超预期[1][4] 新店型推广效果显著 例如10月开业的陆家嘴招远路店单日营业额达到1.9万元 中科路店突破2万元 单店日销大幅提升[4] * 新店型以粥、小馄饨、拌面与包子搭配为主 小笼包品类实现午餐和晚餐场景拓展[4] 叶总回归负责华东区域门店拓展及新店型实验打磨[4] * 公司计划到2025年底在上海及江浙沪地区新开20家新店 并通过内外部宣传吸引更多加盟商 到2026年加快门店扩张节奏[1][4] 三全食品 * 公司抓住商超定制化趋势 引入新的管理团队 实现总对总对接并开展定制化合作[1][5] 定制化收入一季度开始合作 二季度达2000万以上 三季度已超过5000万 预计四季度旺季翻倍增长[1][5] * B端渠道大B渠道保持20%以上增长 小B渠道受餐饮影响较大但预计四季度转正[5] 公司通过产品差异化策略减少价格战影响 高端产品线推出新系列 中端产品推广新品以提高利润率并实现减亏或转正目标[6] 山泉食品 * 公司在低端产品线进行了健康革新 在汤圆品类做了年轻化创新 包括果蔬系列和中式养生系列 并与肘之堂合作推出中式养生系列汤圆 还推出了情绪价值系列汤圆以吸引年轻消费者[1][7] * 公司于2025年年终成立了肉制品事业部进行独立运作 推出虾滑、爆浆系列及鱼丸福袋等产品 策略是希望在C端成为仅次于安井的第二大火锅肉制品品牌 实现亿级单品目标[2][8] * 电商业务方面 从2025年三季度开始降低线上投流费用 使得电商利润率减亏至个位数 改善幅度超过一半 预计从2025年四季度到2026年一季度收入将转正 利润可能维持双位数水平[2][9][10] 安井食品 * 公司主业收入环比有所改善 但速冻调制食品同比下滑0.5%[2][11] 相较于竞争对手海星下滑14.8%和汇发下滑19.5% 安井市场份额仍在提升[11] 新品及次新品表现稳健 毛利率维持在50%左右[2][11] * 预计四季度收入延续个位数增长 但由于去年基数较高 成本压力仍存在 单四季度利润可能同比承压[11] 2026年主业改善、产品结构优化及盈利能力提升值得期待[2][11]

行业投资评级 - 报告覆盖的A股必需消费品行业投资评级为“优于大市”，所有重点跟踪的股票（如贵州茅台、五粮液、海天味业、伊利股份等）均获得“优于大市”评级 [1] 核心观点 - 2025年10月，尽管国庆与中秋双节重合且假期延长至8天，但商品消费整体延续低迷态势，节日期间商品消费增速为3.9%，服务消费增速为7.6% [3][9] - 报告跟踪的8个必选消费子行业中，5个保持正增长，3个为负增长，呈现“增长面广但增速偏低”的特点 [3][9] - 行业整体呈现消费结构下沉、价格竞争加剧、渠道库存压力犹存的特点，投资价值在“失血”行情中更为凸显 [3] 各子行业基本面总结 白酒行业 - 次高端及以上白酒10月收入277亿元，同比下滑11.7%，1-10月累计收入3252亿元，同比下滑5.6%，呈现“高端承压、次高端失速”格局，量价齐跌现象普遍 [4][12] - 飞天茅台散瓶批发价首次跌破1700元/瓶，五粮液普五批价跌至810-830元，国窖1573批价跌破850元 [4][12] - 大众及以下白酒10月收入163亿元，同比下滑3.0%，1-10月累计收入1621亿元，同比下滑9.1%，但地方酒价格同比上涨3.4%，表现优于名酒 [5][14] - 白酒行业产量持续收缩，9月产量30.6万千升，同比下滑15.0%，1-9月累计产量265.5万千升，累计同比下滑9.9% [5][14] 啤酒行业 - 10月啤酒行业收入103亿元，同比增长2.0%，1-10月累计收入1529亿元，同比增长0.5%，在低基数效应下实现恢复性增长 [5][16] - 区域表现分化明显，北方降雨降温限制户外消费，南方“秋老虎”消退导致即饮需求趋弱，渠道备货更趋理性 [5][16] 调味品行业 - 10月调味品行业收入376亿元，同比增长1.0%，1-10月累计收入3711亿元，同比增长1.3%，餐饮端需求逐步复苏但盈利能力仍承压 [6][18] - “零添加”与“减盐”等健康概念产品渗透率提升，但今年以来营销力度减弱，增速有所放缓 [18] 乳制品行业 - 10月乳制品行业收入365亿元，同比下滑4.2%，1-10月累计收入3875亿元，同比下滑2.0%，礼赠市场表现不佳，节后库存有所积压 [6][20] - 线上零售价折扣率加大，价格竞争现象仍然较多，原奶拐点暂未出现 [6][20] 速冻食品行业 - 10月速冻食品行业收入77.7亿元，同比增长5.0%，1-10月累计收入882亿元，同比增长2.0%，餐饮需求环比回暖，大B定制稳定增长 [6][22] - 价格竞争逐渐失去竞争力，优质聚焦产品持续获得市场份额，龙头企业调整策略争取增长 [22] 软饮料行业 - 10月软饮料行业收入467亿元，同比增长2.6%，1-10月累计收入6195亿元，同比增长4.3%，旺季基本结束，竞争有所减缓 [7][24] - 头部企业表现分化，农夫山泉、东鹏饮料等维持较高增速，但部分龙头企业表现疲软 [24] 餐饮行业 - 10月餐饮行业收入162亿元，同比增长1.2%，1-10月累计收入1481亿元，同比下滑0.5%，政策影响逐渐消化，行业呈现平稳增长 [7][26] - 赛道分化明显，中高端餐饮需求仍然不景气，但进入下半年后基数压力较小 [7][26]