核心观点 - 美国大力发展AI产业致电力需求激增，海外能源价格上行推动工业用电成本，电解铝作为电力实物载体受益于出口需求拉动 [1] - 国内电解铝行业在中期维度维持成本优势，产业优势有望重估 [1][2] - 储能、核聚变等中国特色解决方案受关注，特钢新材料板块存在投资机会 [1][3] 电解铝板块 - 2025年1-9月美国电力净进口数量累计值达20.94太瓦时，累计同比增长125%，本土电力供需缺口持续扩大 [2] - 美国8月工业电价达9.06美分/千瓦时，接近2022年8月历史记录9.38美分/千瓦时 [2] - 海外电力供应风险加剧，美国、非洲、澳洲等多地电解铝企业因供电问题面临未来减产 [2] - 全球平均工业电价已达0.16美元/千瓦时，若后续上行可能影响澳洲、美国、马来西亚、巴西与印度等国电解铝产量 [2] - 建议关注天山铝业、云铝股份、中孚实业等标的 [5] 特钢新材料板块 - 国内核能技术进展领先，合肥BEST杜瓦底座成功落座，有望成为人类首个实现核聚变发电装置 [3] - 11月我国第四代核裂变反应堆钍基熔盐堆正式建成并实现钍铀转换，为全球唯一运行熔盐堆 [3] - 技术突破催化产业链景气度，特钢新材料需抵御极端环境，需求前景广阔 [3] - 建议关注久立特材、抚顺特钢、天工国际等已深度参与装置关键材料供应的企业 [5] 碳酸锂板块 - 海外数据中心缺电引发中期储能需求大幅增长，碳酸锂全产业链价格回暖 [4] - 11月6日六氟磷酸锂价格涨至两年新高11.98万元/吨，周环比上涨1.35万元/吨 [4] - 11月7日碳酸锂价格涨至8.02万元/吨 [4] - 天赐材料与国轩高科、中创新航签订2026-28年87万吨、72.5万吨电解液产品保供协议，产业链中期有望量价齐升 [4] - 建议关注永兴材料、中矿资源等标的 [6]

行业投资评级 - 行业投资评级为“看好”，并予以维持 [6] 核心观点 - 报告核心观点为“积极关注海外缺电的中国解决方案” [2][3][13][14] - 市场普遍观点认为电解铝、特钢、碳酸锂是内需主导的金属，在2026年国内部分需求可能退坡的背景下较难创造超额收益 [9][13] - 报告提出不同观点，认为应关注由美国AI产业及数据中心发展、海外能源价格上涨导致的海外电力供需缺口扩大所带来的投资机会，电解铝作为电力实物载体将受益于出口需求，储能、核聚变等中国优势解决方案也值得关注 [9][14] 分板块核心观点总结 电解铝板块 - 海外电力供需缺口扩大引发强烈减产预期，中国电解铝产业优势有望迎来重估 [9][14] - 2025年1-9月美国电力净进口累计值达20.94太瓦时，累计同比增长125% [9][14] - 美国8月工业电价达9.06美分/千瓦时，接近2022年8月的历史记录9.38美分/千瓦时 [9][14] - 全球平均工业电价已达0.16美元/千瓦时，若继续上行可能影响澳洲（150万吨）、美国（67万吨）、马来西亚（87万吨）、巴西（110万吨）、印度（420万吨）等国2024年的电解铝产量 [9][14] - 国内电解铝行业（无论火电或水电）有望在中期维持成本优势 [9][14] 特钢新材料板块 - 可控核聚变概念升温，关注产业链关键材料特钢板块的投资机会 [9][15] - 国内核能技术进展领先，合肥BEST杜瓦底座落座有望成为首个实现核聚变发电的装置；第四代钍基熔盐堆建成并实现钍铀转换，为全球唯一运行的熔盐堆 [9][15] - 相关技术突破带动产业链景气度，能抵御极端环境（高温、辐射、腐蚀）的特钢新材料需求前景广阔 [9][15] 碳酸锂板块 - 海外数据中心缺电引发中期储能需求大幅增长，带动碳酸锂全产业链价格回暖 [9][16] - 11月6日六氟磷酸锂价格涨至两年新高11.98万元/吨，周环比上涨1.35万元/吨 [9][16] - 11月7日碳酸锂价格涨至8.02万元/吨 [9][16] - 天赐材料与国轩高科、中创新航签订2026-28年共计87万吨、72.5万吨电解液产品保供协议，预示全产业链中期量价齐升趋势 [9][16] 其他行业动态总结 钢铁行业 - 行业盈利短期承压，成本对钢价形成支撑 [17] - 供需：本周螺纹钢消耗量219万吨，环比下降5.88%，同比下降4.41%；铁水产量环比下降0.91% [17][19][22] - 库存：社会与钢厂库存整体下降，合计库存周环比下降0.67% [25] - 盈利：成本分化，钢材盈利承压；长流程螺纹钢成本环比下降1.62%，毛利微升7元/吨；短流程成本环比下降0.59%，毛利下降27元/吨 [27][30][31] - 价格：普钢价格指数环比下降1.09%，各品种价格全线下跌 [34][35] 新能源金属 - 锂矿及碳酸锂价格环比下跌 [39][48] - 供给：2025年9月碳酸锂产量69940吨，同比大幅上升64.18%；氢氧化锂产量22500吨，同比下降3.85% [39] - 需求：2025年9月新能源乘用车产量152.75万辆，同比上升22.14%；销量151.59万辆，同比上升22.77% [43] - 价格：截至11月7日，国产电池级碳酸锂价格80150元/吨，周环比下跌4.13% [48][50] 工业金属 - 金属价格环比小幅下行，但整体维持高位 [58][85] - 供给：2025年8月全球精炼铜产量245.1万吨，同比上升6.61%；2025年9月电解铝产量370万吨，同比上升3.04%，开工率98.27% [61][66][69] - 需求：2025年9月中国制造业PMI 49.8%，美国制造业PMI 49.1%，均环比上升0.4个百分点 [70] - 库存：铜库存分化（LME增0.95%，COMEX增3.85%，上期所降0.95%）；铝库存基本持平（LME持平，上期所降0.21%） [78][80] - 价格：LME铜结算价10720美元/吨，环比下降1.66%；LME铝结算价2841美元/吨，环比下降1.53% [85][86] 贵金属 - 金价短期有望企稳，看好中期上行 [89] - 截至11月7日，COMEX金价4007.8美元/盎司，周环比微降0.14% [89] - 截至9月23日，COMEX黄金非商业净多头持仓266749张，周环比微升0.13% [89] - 美国10年期国债收益率4.11%，环比持平；9月核心CPI同比3%，环比微降0.10% [95] 板块市场表现 - 本周（截至报告发布）上证综指上涨1.08%至3998点 [97][98] - 申万有色板块下跌0.04%至7592点 [97][98] - 申万钢铁板块上涨4.39%至2737点 [97][98] 投资建议标的 - 电解铝板块：建议关注天山铝业(002532，买入)，其他标的包括云铝股份、中孚实业 [9][108] - 特钢新材料板块：建议关注久立特材(002318，买入)、抚顺特钢(600399，买入)，其他标的包括天工国际 [9][108] - 碳酸锂板块：提及永兴材料、中矿资源（均未评级） [9][108]

报告行业投资评级 - 工业硅：震荡 [7] - 多晶硅：震荡 [8] - 碳酸锂：看多 [86] 报告的核心观点 - 矿端复产预期计价，市场继续交易需求叙事，工业硅和多晶硅11月排产供需双减，碳酸锂需求旺盛库存去化，若无大面积复产后续上涨行情可期 [2][7][8][86] 根据相关目录分别进行总结 工业硅（SI） - 供给端：进入枯水期西南地区大面积停炉，全国周产9.10万吨环比-7.85%，11月排产38.95万吨环比-13.88% [7] - 需求端：多晶硅11月排产下降，有机硅11月排产环比增加整体在20万吨/月附近波动 [7] - 库存端：显性库存69.23万吨环比+1.22%，行业库存46.14万吨环比+3.06%，仓单库存23.09万吨环比-2.27% [7] - 成本利润：全国平均单吨成本9245元环比+1.66%，单吨毛利-45元环比-225元/吨，主产区毛利增加 [7] - 投资观点：供需双减库存波动，短期内硅价或在8200 - 9400区间内运行 [7] 多晶硅（PS） - 供给端：全国周产2.92万吨环比-5.05%，11月排产12.01万吨环比-10.37% [8] - 需求端：硅片周产13.24GW环比-1.54%，11月排产57.66GW环比-4.93% [8] - 库存端：工厂库存27.69吨环比+0.25%，注册仓单29550吨环比+2.71% [8] - 成本利润：全国平均单吨成本41603元环比+0.12%，单吨毛利8647元环比-50元/吨 [8] - 消息：产能收储各方合计出资额可能在200 - 300亿元，具体尚不确定 [8] - 投资观点：11月排产供需双减，产能收储稳步进行，短期内价格或在4.8 - 5.8之间运行 [8] 碳酸锂（LC） - 供给端：全国周产2.15万吨环比+2.15%，11月排产约9.21万吨环比-0.20% [86] - 进口端：9月碳酸锂进口量1.96万吨环比-10.30%，锂精矿进口量52.05万吨环比+10.61% [86] - 材料需求：铁锂和三元材料周产和排产均增加 [86] - 终端需求：9月新能源车产量和销量增加，渗透率环比+0.89pct，1 - 10月储能累计招标和中标量同比增加 [86] - 库存端：社会库存、锂盐厂库存和下游环节库存均环比下降 [86] - 成本利润：外购锂云母提锂现金生产成本环比-3.28%，外购锂辉石提锂生产利润环比+2002元/吨 [86] - 投资观点：终端需求旺盛库存去化，若无大面积复产后续上涨行情可期，反之可能转为震荡行情 [86]

行业与公司 * 纪要涉及的行业主要为储能行业及其上游的锂离子电池、碳酸锂、磷化工产业链[1][2][13] * 纪要提及的公司包括磷化工领域的云投控股、川恒股份、川发龙蟒、云天化、澄星股份、斯尔特、万华化学[18]以及锂资源领域的赣锋锂业、盐湖股份、雅化集团、中矿资源、藏格矿业等[24] 储能市场发展现状与趋势 * 截至2025年上半年，国内储能累计装机规模达103吉瓦（GW），240吉瓦时（GWh）[3] * 2025年上半年新型储能新增装机量约21 GW和55 GWh，同比增长约70%[3] * 独立储能电站装机占比持续超过50%，截至2025年6月底已建成并网规模达56 GW和127 GWh[3] * 2025年上半年新增新型储能相关备案数量约7,000个，总规模超660 GWh[1][3] * 市场主要集中在山东、内蒙古、江苏、宁夏、云南、河北、安徽等省份[1][3] 政策驱动与模式转变 * 政策支持模式从补贴政策向容量电价模式过渡，并可能实施可靠容量补偿机制，为行业提供长期稳定预期[1][4] * 具体案例如内蒙古发布三毛五每千瓦时、有效期10年的容量电价政策，新疆采取逐年退坡补贴[4][5] * 全国性政策将火电与独立储能视同同类资产并给予补贴，如甘肃按放电时长除以6再乘以当地煤电价格进行补贴[5] * 政策转变吸引了更多长线资金和产业资本进入市场[4][5][6] 盈利模式演变 * 盈利模式正从依赖补贴转向市场化，主要通过现货市场价差、容量电费和调频市场获取收益[1][6][7][8] * 到明年（2026年）年底全国所有省份将实现连续试运行并结算，意味着全国现货市场即将正式运行[6] * 独立储能将作为交易主体参与市场交易，现货市场成熟后调峰市场将逐步萎缩，但调频市场仍会存在[1][6] 备案激增与投资主体变化 * 独立储能项目只需备案无需核准，且备案下沉至地级市和县级，导致总量控制难度加大，备案量激增[1][9] * 个人投资者抢占节点并转卖路条等行为也促使备案量增加[1][9] * 2025年上半年超过70%的招标项目由个人或地方政府投资，而非传统大型国有企业[10] * 独立储能电站因建设周期短、收益率相对稳定、资金来源与地方政府支付无关，成为资产证券化和减轻地方政府债务压力的手段[10] 对能源系统的影响 * 储能安装量增加将改变整个能源系统结构，提高新能源消纳能力，推动各省能源系统改革[11] * 长期看，储能发展可能对传统火力发电竞争力造成冲击，同时提升风光发电竞争力[11][12] 上游产业链传导与需求影响 * 储能需求增长（96%装机采用锂离子路线）带动锂离子电池生产，进而传导至六氟磷酸锂、电解液、磷酸铁锂等材料链，并最终影响磷矿需求[1][13] * 每千瓦时储能对应0.2~0.3万吨磷酸铁锂需求，相应拉动0.9~1万吨磷矿需求[13] * 预计2025年国内储能领域拉动约200万吨磷矿增量[1][13] * 预计到2027年，储能新增装机目标对应的碳酸锂新增需求可能达到240万吨以上，储能或成碳酸锂最大需求领域[2][21] 上游资源供应状况 磷矿供应 * 国内磷矿供应偏紧，高品质矿资源集中于少数上市公司，新增产能受采矿壁垒、环保等因素影响，实际开采进度较慢[1][14][16] * 全球磷矿储量约740亿吨，摩洛哥占约68%（500亿吨），中国排名第二（约34-37亿吨）[15] * 2024年全球磷矿产量2.4亿吨，中国产量1.1亿吨，占全球46%[15] * 2025-2027年国内规划新增磷矿产能5,000万至6,000万吨，但80%以上计划在2025、2026年释放，截至2025年底实际完成程度不足30%[16] * 预计从2025年到2027年上半年，新增实际供给将比较有限[16] 碳酸锂供需与价格 * 近期碳酸锂价格从底部抬升40%以上，供给端扰动主要来自江西、青海地区锂矿停复工及资源品管控合规性要求提高[20] * 2025年储能需求显著增长，预计整体需求上调了40%至50%[21] * 产业链库存非常低，仅为12万吨，不足一个月生产和排产需求[23] * 碳酸锂价格每上涨1万元人民币，可能推高储能电芯成本3至5分钱，在15万元人民币以下时对储能经济效益无实质性影响[22] * 预计2026年碳酸锂中枢价格在9万至10万元人民币之间，长期可能升至12万至15万元人民币[22] * 2026年碳酸锂供给增速预计在20%至23%之间，但需求端存在较大不确定性[21] 投资机会与标的 * 投资机会在于能率先释放新增供给或享受存货价格上涨红利的公司，重点关注磷化工领域的云投控股、川恒股份、川发龙蟒、云天化、澄星股份、斯尔特[18] * 特别关注万华化学，其在眉山和海洋市的磷酸铁锂项目若顺利推进，总产能将达96万吨，大幅提升收入比例[18] * 锂资源领域可关注具备一体化布局的龙头企业（如赣锋锂业）、量增明显标的（如盐湖股份、雅化集团、中矿资源）及成本较低企业（如盐湖股份、藏格矿业）[24] * 上游锂矿资产既享受需求增长贝塔，又具备价格弹性，是值得重点配置的板块[25]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 贵金属中长期受央行购金和投资需求推动价格重心上抬，但11月短期进入调整阶段，难有强驱动 [3] - 铜价回落持仓下滑，多空谨慎，价格下跌现货成交量增加利于期货维稳，反之期价调整 [18] - 铝价近期上涨由投机资金推动，与当下基本面矛盾，氧化铝因供应过剩短期价格偏弱 [38] - 锌11月TC大幅下降，冶炼端减停产意愿上升，需求维稳下库存有去库可能，价格有向上驱动 [61] - 镍矿雨季价格或有支撑，新能源成交平缓，镍铁价格下调成交差，不锈钢现货成交疲软多家钢厂减产 [77] - 锡基本面供给较需求更弱，短期沪锡偏强，支撑在27.6万元附近 [92] - 碳酸锂板块超跌有修复动能，下游补库需求释放，11月旺季需求支撑价格 [109] - 工业硅供给有减产预期，需求无起色，下方空间有限，多晶硅需关注市场会议和政策 [120] 各行业具体情况总结 贵金属 - 期货价格：SHFE黄金和白银期货主连价格、COMEX黄金价格和金银比等数据展示价格走势 [4] - 持仓情况：黄金和白银长线基金持仓情况 [12][14] - 期现价差：SHFE与SGX黄金、白银期现价差情况 [6][15] - 相关关系：黄金与美债实际利率、美元指数的关系 [8][16] - 库存情况：SHFE和COMEX金银库存情况 [17] 铜 - 期货盘面数据：沪铜主力、连一、连三及伦铜3M等最新价、日涨跌和日涨跌幅 [19] - 现货数据：上海有色、上海物贸等不同地区1铜最新价、日涨跌和日涨跌幅，以及升贴水情况 [24][26] - 进口盈亏及加工：铜进口盈亏、铜精矿TC等数据 [29] - 精废价差：目前精废价差（含税、不含税）、合理精废价差及价格优势等数据 [33] - 仓单及库存：沪铜、国际铜仓单总计及各地情况，LME铜库存合计及各地区情况 [34][36] 铝 - 盘面价格：沪铝主力、连续、连一、连二等及氧化铝主力、连续等最新价、日涨跌和日涨跌幅 [40] - 价差情况：沪铝、氧化铝、铝合金不同合约间价差，铝主力与氧化铝主力比值等 [42][43] - 现货数据：华东、佛山、中原等地铝价、基差、不同地区价差，伦铝现货及升贴水情况 [47] - 期货库存：沪铝仓单总计及各地情况，伦铝库存总计及各地区情况，氧化铝仓单仓库总计及厂库情况 [55] 锌 - 盘面价格：沪锌主力、连续、连一、连二等及LME锌收盘价最新价、日涨跌和日涨跌幅，不同合约间价差 [62] - 现货数据：SMM 0、1锌均价，上海、广东、天津升贴水，LME 0 - 3m、3 - 15m升贴水 [70] - 期货库存：沪锌仓单总计及各地情况，伦锌库存总计及各地区情况，伦锌注册仓单情况 [74] 镍产业链 - 价格数据：沪镍、不锈钢主连、连续等合约最新价、成交量、持仓量、仓单数及主力合约基差 [78] - 相关走势：镍内外盘走势，不锈钢主力合约走势 [79][81] - 现货及库存：镍现货平均价，上期所镍仓单库存季节性 [83] - 下游利润：中国一体化MHP生产电积镍利润率、生产硫酸镍利润率、电池级硫酸镍较一级镍豆溢价、中国304不锈钢冷轧卷利润率季节性 [87][89] - 镍生铁价格：中国8 - 12%镍生铁出厂价、Ni≥14%印尼高镍生铁到港含税平均价 [91] 锡 - 期货盘面数据：沪锡主力、连一、连三及伦锡3M最新价、日涨跌和日涨跌幅 [93] - 现货数据：上海有色锡锭、不同品级锡精矿、焊锡条等最新价、日涨跌和日涨跌幅 [100][102] - 库存情况：锡上期所仓单数量合计及各地情况，LME锡库存合计 [104] 碳酸锂 - 期货盘面价格：碳酸锂期货主力、连续、连一、连二等合约当日收盘、昨日收盘、上周收盘及日变动、周变动，不同合约间价差 [110][112] - 现货数据：锂云母、锂辉石精矿等不同锂产品最新价、日涨跌、日涨跌幅、周涨跌和周涨跌幅 [114] - 库存情况：广期所仓单库存、碳酸锂周度社会总库存、冶炼厂库存、下游库存及其他库存情况 [118] 硅产业链 - 现货数据：华东、黄埔港、天津港等地不同规格工业硅最新价、基差、价差 [120] - 盘面价格：工业硅主力、连续、连三最新价、日涨跌和日涨跌幅，连续 - 连三价差 [121] - 相关价格：多晶硅、硅片、电池片、组件、DMC、107胶、生胶、硅油等价格 [126][127][128][129][130][132] - 产量及开工率：工业硅新疆、云南周度产量，新疆、云南样本周度开工率季节性 [133][136] - 库存情况：我国多晶硅总库存、工业硅周度社会库存、云南样本周度库存季节性，工业硅仓单数量季节性 [137][145][147] - 成本情况：多晶硅行业平均成本，新疆、云南553平均成本季节性 [138][148]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 贵金属从中长期看价格重心仍将上抬，但短期进入调整阶段，11月难有强驱动 [3] - 铜价回落至85000元/吨附近时下游补库积极性提升，但订单是否持续放量需继续观察，期价继续大涨动能不足 [17] - 铝价近期上涨由投机资金推动，未来供需错配与当下基本面矛盾，氧化铝短期内价格或偏弱运行 [37] - 锌11月TC大幅下降，冶炼端减停产意愿上升，若需求维稳，库存有去库可能，11月有一定向上驱动 [60] - 镍矿菲律宾雨季来临价格或有支撑，新能源成交平缓，镍铁价格下调，不锈钢成交疲软，需关注减产走势 [76] - 锡基本面供给较需求更弱，短期内原料问题难解决，沪锡维持高位震荡 [91] - 碳酸锂供应增量稳定，需求端11月维持强势，当前易涨难跌，短期震荡偏强 [105] - 工业硅供给端有减产预期，需求端暂无起色，下方空间有限，多晶硅基本面偏弱 [116] 各行业总结 贵金属 - 中长期央行购金和投资需求增长将助推价格，但短期进入调整，11月难有强驱动 [3] - 展示了SHFE金银期货主连价格、COMEX黄金与金银比、黄金与美债实际利率等数据图表 [4][8][12] 铜 - 铜价回落至85000元/吨附近下游补库积极，期铜有支撑，但订单持续性待察，期价大涨动能不足 [17] - 给出沪铜主力、连一、连三及伦铜3M等期货盘面数据及日涨跌、涨跌幅 [18] - 提供上海有色1铜等现货数据及日涨跌、涨跌幅 [23] - 涉及铜进口盈亏、加工费、精废价差、上期所仓单、LME铜库存等数据 [28][32][33][35] 铝 - 铝价上涨由投机资金推动，与当下基本面矛盾，氧化铝因供应过剩短期内价格或偏弱 [37] - 给出沪铝主力、连续、连一、连二及氧化铝主力等盘面价格及日涨跌、涨跌幅 [39] - 提供华东铝价等现货数据及日涨跌、涨跌幅 [46] - 涉及铝&氧化铝期货库存数据 [54] 锌 - 11月锌TC大幅下降，冶炼端减停产意愿上升，需求维稳下库存有去库可能，11月有向上驱动 [60] - 给出沪锌主力、连续、连一、连二及LME锌收盘价等盘面价格及日涨跌、涨跌幅 [61] - 提供SMM 0锌均价等现货数据及日涨跌、涨跌幅 [69] - 涉及锌期货库存数据 [73] 镍产业链 - 镍矿菲律宾雨季价格或有支撑，新能源成交平缓，镍铁价格下调，不锈钢成交疲软，关注减产走势 [76] - 给出沪镍主连、连一、连二、连三及LME镍3M等盘面价格及环比差值、环比 [77] - 展示镍现货平均价、镍矿价格及库存、下游利润等数据图表 [82][84][86] 锡 - 锡基本面供给较需求更弱，短期内原料问题难解决，沪锡维持高位震荡 [91] - 给出沪锡主力、连一、连三及伦锡3M等期货盘面数据及日涨跌、涨跌幅 [91] - 提供上海有色锡锭等现货数据及日涨跌、涨跌幅 [96] - 涉及锡上期所库存数据 [100] 碳酸锂 - 碳酸锂供应增量稳定，需求端11月维持强势，当前易涨难跌，短期震荡偏强 [105] - 给出碳酸锂期货主力、连续、连一、连二、连三、连五等盘面价格及日变动、周变动 [106][108] - 提供锂云母均价等现货数据及日涨跌、日涨跌幅、周涨跌、周涨跌幅 [110] - 涉及碳酸锂交易所库存数据 [114] 硅产业链 - 工业硅供给端有减产预期，需求端暂无起色，下方空间有限，多晶硅基本面偏弱 [116] - 给出工业硅主力、连续、连三及连续 - 连三价差等盘面价格及日涨跌、日涨跌幅 [117] - 提供华东553等现货数据及日涨跌、日涨跌幅 [116] - 展示工业硅期货主力合约收盘价和持仓量等数据图表 [118]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 当前宏观层面处于相对真空期，A股缺乏明确上涨主线，市场成交维持低位，股指延续震荡走势，为下一轮上行积蓄动能，且在政策护盘和宏观流动性充裕背景下，股指下方有较强支撑 [1] 各行业板块总结 宏观金融 - 国债震荡，资产荒和弱经济利好债期，但短期央行提示利率风险，压制上涨空间 [1] - 铜价止跌，美元流动性偏紧格局缓解，市场风险偏好回升 [1] - 铝价震荡，近期产业面驱动有限，宏观利好消化 [1] - 氧化铝基本面偏弱施压现货价格，国内产能持续释放，产量及库存双增，关注成本支撑情况 [1] - 锌价预计维持高位，LME锌库存持续去化，挤仓带动锌价走强，但国内基本面仍过剩，追高需谨慎 [1] 有色金属 - 镍价短期或震荡运行，印尼限制镍相关冶炼项目审批，关注26年镍矿配额审批，警惕高库存压制，中长期一级镍过剩 [1] - 不锈钢期货底部震荡，美国小非农数据影响市场风险偏好，印尼限制审批暂无影响，关注钢厂生产情况，建议短线操作 [1] - 锡中长期建议关注逢低做多机会，原料端未修复且新质需求预期好 [1] 贵金属与新能源 - 贵金属短期区间震荡，美国经济数据扰动降息预期，高院法官质疑关税合法性提升市场不确定性 [1] - 工业硅西北产能复产，西南开工弱于往年，枯水期影响削弱 [1] - 多晶硅产能中长期有去化预期，四季度终端装机边际提升，反内卷政策未落地市场情绪消退 [1] - 碳酸锂震荡，新能源车旺季将至，储能需求旺盛，但套保压力大 [1] 黑色金属 - 螺纹钢关注上行压力，产业需求淡季有转弱担忧，可参与虚值累沽策略 [1] - 热卷关注宏观情绪兑现后的价格上行压力，产业淡季效应不明显但结构宽松 [1] - 铁矿石近月限产压制，远月有向上机会，商品情绪较好 [1] - 硫铵价格反弹空间有限，直接需求好但供给高、库存累积 [1] - 锰铁价格反弹有限，短期生产利润不佳，成本支撑走强，供给偏高 [1] - 有色金属价格波动走强，供需有支撑、估值偏低，但短期情绪主导 [1] - 纯碱跟随玻璃，供需一般，价格向上阻力大 [1] - 煤焦走势纠结，焦煤测试支撑，焦炭盘面博弈激烈，受钢价走弱影响或重回震荡区间，单边短期观望、中长低多，产业客户可卖出套保 [1] 农产品 - 棕榈油短期有压力，11月马来西亚进入减产周期，出口改善或反弹 [1] - 豆油反弹动能不足，中美谈判中国采购美豆带来宽松预期，观察实质影响 [1] - 菜油盘面承压，中加缓和预期叠加加拿大菜籽丰收 [1] - 棉花新作基差和盘面或承压，新疆产能扩张与纺纱利润降低矛盾使需求不确定，盘面下方空间有限 [1] - 白糖短期有季节性偏强动力，国庆台风影响收割，新旧作青黄不接，但新糖上市后反弹空间有限 [1] - 玉米短期反弹空间有限，期现货面临卖压测试，后期震荡筑底，关注囤粮节奏和政策 [1] - 豆粕盘面跟随美盘反弹修复榨利，但近端现货和远端供应宽松限制反弹高度 [1] - 纸浆建议11 - 1反套，11合约交易老仓单，下游需求疲弱盘面压力大 [1] - 原木建议观望，基本面回落，现货价格坚挺，追空盈亏比低 [1] - 生猪期货跟随现货企稳转弱，近半月现货上涨使产能后移，11月出栏有压力 [1] 能源化工 - 原油、燃料油市场情绪缓和，OPEC+12月维持小幅增产，地缘局势炒作降温，中美部分关税政策暂缓 [1] - 沥青短期供需矛盾不突出跟随原油，十四五赶工需求或证伪，供给不缺且利润高 [1] - 沪胶受原料成本支撑、中游库存下降和商品市场氛围偏多影响 [1] - BR橡胶成本端支撑下滑，合成胶供给宽松，主流供价下调 [1] - PTA产量回落，汽油利润和苯价支撑PX，海外及国内部分装置故障或负荷下滑，国内装置轮检 [1] - 乙二醇看空，原油价格下跌，煤炭价格上涨使成本支撑稍强，聚酯需求未明显下滑 [1] - 短纤价格跟随成本波动，汽油利润和苯价支撑PX，PTA价格回升基差走强 [1] - 苯乙烯利润下跌，亚洲苯价疲软，装置开工率下降，套利窗口关闭，原油下跌 [1] - 尿素震荡，出口情绪缓和内需不足，有反内卷及成本端支撑 [1] - PE震荡，高供应库存压力大，检修力度减弱，下游需求提升缓慢 [1] - PP震荡偏弱，检修支撑有限，新装置投产供应压力大，下游改善不及预期 [1] - PVC震荡，检修减少新产能投放，供应压力大，煤炭价格上涨成本支撑增强 [1] - 烧碱震荡，广西氧化铝计划投产多，后续检修集中度下降，高浓度碱倒挂，近月仓单有限易挤仓 [1] - LPG震荡，国际油气基本面宽松，CP/FEI价格走弱，国内现货基本面维稳 [1] 其他 集运欧线震荡，宏观利好情绪消化，旺季涨价预期提前计价，11月运力供给宽松 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对有色金属各品种进行分析 认为贵金属多空交织延续区间整理 铜受消费不足限制价格 氧化铝震荡磨底 电解铝偏强 铸造铝合金随铝价偏强震荡 锌关注出口量级 铅空单持有 镍弱势震荡 不锈钢供需偏弱 工业硅区间震荡可逢低买入 多晶硅短期偏弱回调充分后买入 碳酸锂价格承压 锡价震荡运行[5][7][11] 各品种总结 贵金属 - 市场回顾：伦敦金收跌0.05%报3977.17美元/盎司 伦敦银收涨0.03%报48.01美元/盎司 沪金主力合约收涨0.06%报915元/克 沪银主力合约收涨0.11%报11359元/千克 美元指数收跌0.45%报99.67 10年期美债收益率回落至4.088% 人民币兑美元汇率收报7.1188 [8] - 重要资讯：美国政府动态、宏观数据、美联储官员观点及市场对美联储降息概率预期等 [9] - 逻辑分析：联储官员对12月降息谨慎令贵金属承压 但市场多项风险因素提供支撑 预计后市延续调整走势 [9][11] - 交易策略：单边波段思路操作 套利和期权观望 [11] 铜 - 市场回顾：沪铜2512合约夜盘收于85690元/吨涨幅0.33% LME收盘于10684美元/吨跌幅0.43% LME库存增加500吨至13.44万吨 COMEX库存增加2877吨到36.3万吨 [12] - 重要资讯：美国公布新版关键矿产清单纳入铜 美联储12月降息方向不明 国内铜库存连续5周累库 坦桑尼亚与赞比亚恢复贸易走廊 [12] - 逻辑分析：宏观上市场担忧流动性 供应上铜矿紧张难缓解 需求上高铜价影响开工率 消费下滑库存增加 [13] - 交易策略：单边观望 套利跨市正套持有出口窗口打开后阶段性离场 期权观望 [13][14] 氧化铝 - 市场回顾：期货夜盘氧化铝2601合约环比下跌6元至2774元/吨 现货阿拉丁氧化铝北方现货综合报2840元持平 全国加权指数等有不同变化 [17] - 重要资讯：澳洲成交氧化铝现货 全国氧化铝库存增加 几内亚铝土矿相关动态 广西氧化铝项目进展 [17][18][19] - 逻辑分析：氧化铝供需过剩 市场预期减产但未落地 进口窗口打开 新投企业建设顺利对价格有压力 [19] - 交易策略：单边窄幅震荡磨底 套利和期权暂时观望 [22] 电解铝 - 市场回顾：期货沪铝2512合约环比上涨280元至21630元/吨 现货华东、华南、中原价格上涨 [23] - 重要资讯：美国企业裁员、ADP就业数据、中国铝锭库存下降 世纪铝业减产 [23][24] - 逻辑分析：宏观上美国经济数据好转 基本面铝供需偏紧 海外减产加剧担忧 国内消费有韧性 [24] - 交易策略：单边震荡偏强回调后看多 套利择机多沪铝空LME 期权暂时观望 [24] 铸造铝合金 - 市场回顾：期货夜盘铸造铝合金2512合约环比持平于20910元/吨 现货华东、华南等地区价格持平 [25][26] - 重要资讯：美国企业裁员、ADP就业数据、财政部TGA余额创新高 铸造铝合金成本和利润情况 [26][27] - 逻辑分析：宏观上美国经济数据缓和情绪 基本面供应紧张推高成本 需求稳中向好 价格易涨难跌 [27] - 交易策略：单边随铝价偏强震荡回调后看多 套利和期权暂时观望 [27] 锌 - 市场回顾：期货隔夜LME市场跌0.11%至3051美元/吨 沪锌2512涨0.15%至22630元/吨 现货上海地区价格及库存情况 [29] - 重要资讯：SMM七地锌锭库存减少 [31] - 逻辑分析：矿端偏紧加工费下调 出口窗口打开 但新投冶炼厂产量和出口量级不确定 上行空间有限 [31] - 交易策略：单边暂时观望 套利买SHFE抛LME持有 期权暂时观望 [31] 铅 - 市场回顾：期货隔夜LME市场涨0.84%至2036.5美元/吨 沪铅2512合约跌0.23%至17405元/吨 现货价格及成交情况 [33] - 重要资讯：SMM铅锭五地社会库存增加 [33] - 逻辑分析：部分铅蓄企业订单好转但库存高主动减停产 供应端再生铅企业复工复产 进口铅锭将到港 价格或下行 [33] - 交易策略：单边获利空单持有 套利和期权暂时观望 [35] 镍 - 外盘市场：LME镍价上涨40至15055美元/吨 库存减少24至253104吨 0 - 3升贴水-199.19美元/吨 [36] - 重要资讯：印尼暂停发放新冶炼许可证 整治非法镍矿开采 [36] - 逻辑分析：LME镍库存累库放缓但供需宽松 有成本支撑但12月后可能走弱 镍价宽幅震荡中枢下移 [36] - 交易策略：单边偏弱震荡 套利暂时观望 期权卖出2512合约宽跨式组合 [37][39] 不锈钢 - 重要资讯：韩国浦项制铁不锈钢工厂停产 全国主流市场不锈钢库存变化 [40] - 逻辑分析：终端需求不乐观 供应端200系减产300系减量有限 成本支撑不坚实 走势偏弱 [40] - 交易策略：单边反弹沽空 套利暂时观望 [41] 工业硅 - 重要资讯：安哥拉石英矿加工金属硅工厂落成 [42] - 逻辑分析：11月需求环比走弱 云南、四川电价上行部分企业停炉 库存情况及成本支撑 价格区间参考（8500,9500） 月底环保压力或使供应超预期降低 [42][44] - 交易策略：单边逢低买入 套利Si2512、Si2601合约正套 期权卖出虚值看跌期权持有 [44] 多晶硅 - 重要资讯：国家能源局下发煤炭与新能源融合发展指导意见 [45] - 逻辑分析：11月供需双减 供应缩减幅度大于需求 产能整合推进但无利好 现货价格无动力 盘面价格偏弱 [45] - 交易策略：单边短期偏弱等待回调充分 套利远月合约反套 期权暂无 [45] 碳酸锂 - 重要资讯：江西采矿权出让收益评估报告公示 智利碳酸锂和硫酸锂出口数据 Albemarle公司对锂市场的看法 [46][47][48] - 逻辑分析：本周产量增库存降 但锂辉石到港、智利发运增加 江西采矿权进展使复产加快 价格承压 12月后供需或宽松 [48] - 交易策略：单边反弹沽空 套利暂时观望 期权卖出虚值看涨期权 [49] 锡 - 市场回顾：期货夜盘沪锡2512收于283100元/吨上涨0.11% 持仓增加 库存LME增加35吨 社会库存周度减少 [50] - 重要资讯：美联储官员对降息态度 云南找矿成果 兴业银锡产量 安世半导体相关情况 [50][52] - 逻辑分析：美联储官员对降息分歧加剧 矿端供应紧张 复产节奏或延后 需求缓慢复苏 关注缅甸复产及消费兑现 [53] - 交易策略：单边供需双弱维持高位震荡 期权暂时观望 [53]

报告行业投资评级 本次报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 镍受冶炼端累库压制，但矿端不确定性提供支撑 [2][4] - 不锈钢钢价处于低位，呈窄幅震荡运行态势 [2][4] - 碳酸锂出让收益低于市场预期，价格出现回调 [2][7] - 工业硅需关注底部支撑情况 [2][10] - 多晶硅因消息面预期落空，盘面可能大幅下跌 [2][11] 根据相关目录分别总结 镍和不锈钢 - 基本面跟踪：沪镍主力收盘价119,750元，较前一交易日跌280元；不锈钢主力收盘价12,590元，较前一交易日涨55元等多项数据 [4] - 宏观及行业新闻：印尼林业工作组接管超148公顷镍矿区，预计影响产量约600金属吨/月；中国暂停对俄进口铜和镍非官方补贴；印尼制裁190家采矿公司；印尼发布矿山审批法规；特朗普宣称或对中国加征关税并实施出口管制 [4][5][6] - 趋势强度：镍和不锈钢趋势强度均为0，呈中性 [6] 碳酸锂 - 基本面跟踪：2511合约收盘价77,880元，较前一交易日涨80元；2601合约收盘价80,500元，较前一交易日涨1,360元等多项数据 [7] - 宏观及行业新闻：SMM电池级碳酸锂指数价格环比下跌；本周产量增加、库存减少；2025年10月智利碳酸锂出口量环比增长、硫酸锂出口量环比减少 [8][9] - 趋势强度：碳酸锂趋势强度为 -1，呈偏弱态势 [9] 工业硅和多晶硅 - 基本面跟踪：Si2601收盘价9,065元，较前一交易日涨45元；PS2601收盘价53,395元，较前一交易日涨40元等多项数据 [11] - 宏观及行业新闻：宿迁经开区对江苏龙恒新能源有限公司年产6.2GW TOPCon高效太阳能电池片技改项目环评报告书公示，总投资22000万元 [11] - 趋势强度：工业硅趋势强度为0，呈中性；多晶硅趋势强度为 -2，呈最看空态势 [13]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 各金属品种受宏观、供需等因素影响呈现不同走势和投资建议，如铜价受供应紧张和需求变化影响，建议单边观望；氧化铝供需过剩，价格窄幅震荡磨底；铝供需偏紧，价格震荡偏强等[7][16][23] 相关目录总结 市场回顾 - 铜：主力合约沪铜2512收于86320元/吨，涨幅1.04%，沪铜指数减仓299手至55.73万手；上海现货报升水30元/吨，广东报贴水15元/吨，华北报贴水150元/吨[1] - 氧化铝：期货氧化铝2601合约环比上涨24元至2787元/吨；北方现货综合报2840元持平，多地价格有不同程度变动[10] - 电解铝：沪铝2512合约环比上涨280元至21630元/吨；华东、华南、中原现货价格均上涨[20] - 铸造铝合金：期货铸造铝合金2512合约环比上涨245至21000元/吨；多地现货价持平[26] - 锌：沪锌2512涨0.29%至22675元/吨，沪锌指数持仓增加2453手至22.56万手；上海地区0锌主流成交价集中在22595 - 22695元/吨[33] - 铅：沪铅2512跌0.4%至17430元/吨，沪铅指数持仓减少2494手至12.24万手；SMM1铅均价较昨日跌100元/吨为17225元/吨[40] - 镍：沪镍主力合约NI2512下跌80至119750元/吨，指数持仓增加7869手；金川升水环比上调50至2850元/吨，俄镍升水环比持平于400元/吨，电积镍升水环比下调25至75元/吨[45][47] - 不锈钢：主力合约SS2512上涨35至12590元/吨，指数持仓增加10369手；现货冷轧12350 - 12600元/吨，热轧12250 - 12300元/吨[52] - 锡：主力合约沪锡2512收于283420元/吨，上涨1390元/吨或0.49%，沪锡持仓减少1849手至66355手；上海金属网现货锡锭均价282750元/吨，较上一交易日涨1500元/吨[59] - 碳酸锂：碳酸锂2601合约上涨1540至80500元/吨，指数持仓增加25948手，广期所仓单减少410至26420吨；SMM报价电碳环比下调100至80400元/吨，工碳环比下调100至78200元/吨[83] 重要资讯 - 美国政府停摆36天创纪录，从市场抽走7000亿美元流动性；10月ADP就业人数增加4.2万人[2] - Anglo Asian矿业公司与托克集团签署合同销售Demirli铜矿精矿，该矿今年预计产精矿4000吨，2026年有望达15000吨[2] - 智利国家铜业公司下调年度铜产量预期至131 - 134万吨[3] - 截至11月6日，SMM全国主流地区铜库存较周一增加0.32万吨至20.33万吨[4] - 11月6日澳洲成交3万吨氧化铝现货，西澳FOB320美元/吨；全国氧化铝库存量为421.8万吨，较上周增8.8万吨[11] - 几内亚宁巴矿业启动铝土矿驳船装运作业，几内亚ELITE MINING公司恢复发运[12] - 广西某企业北海绿色生态铝一期项目氧化铝工程开始询价比选采购，广西隆安和泰新材料有限公司100万吨氧化铝项目预计年底竣工试投产[15] - 截至上周五，财政部一般账户余额首次突破1万亿美元；10月ADP就业人数增加4.2万人[20] - 中国铝锭现货库存总量为60.7万吨，较上期数据下降0.7万吨[21] - 世纪铝业公司冰岛Grundartangi铝冶炼厂一条电解槽生产线因故障停产，运行产能降至10.57万吨/年[22] - 10月中美经贸团队达成关税相关成果共识；10月中国铸造铝合金行业加权平均完全成本20498元/吨，单吨利润环比扩大23元/吨[26][29] - 据SMM沟通了解，截至11月6日，SMM七地锌锭库存总量为15.87万吨，较10月30日减少0.27万吨[34] - 据SMM了解，截至11月6日，SMM铅锭五地社会库存总量至3.18万吨，较10月30日增加0.19万吨[41] - 五矿资源有限公司收购英美资源集团巴西镍业务交易面临欧盟调查，过去两年全球镍价暴跌约46%[48] - 近日美国钢铁市场需求火爆，印度政府放宽不锈钢产品进口限制[53][55] - 云南地区工业硅矿热炉开工数量下降，预计11月降至20台内[68] - 11月4日湖北省开展新能源项目可持续发展价格结算机制竞价工作[73] - 10月全国乘用车新能源市场零售和批发数据增长，普华永道预计2026年碳酸锂需求增长；三星SDI将向特斯拉供应储能电池；盐湖股份4万吨锂盐项目试运行良好；10月智利碳酸锂出口数据变化[84] 逻辑分析 - 铜：宏观上美国政府停摆影响流动性，供应紧张难缓解，10月产量环比降2.94万吨，需求受高铜价影响开工率下降，价格下跌后采购好转[7] - 氧化铝：供需过剩，市场预期减产但未落地，进口窗口打开，新投企业建设顺利，关注供应及供需平衡变动[16] - 铝：宏观上美国经济数据好于预期，基本面供需偏紧，海外减产及电价提升加剧供应担忧，国内消费有韧性[23] - 铸造铝合金：宏观上美国经济数据缓和情绪，基本面供应紧张推高原料成本，需求稳中向好但受库存制约，价格易涨难跌[30] - 锌：矿端偏紧加工费下调，冶炼厂有减产预期，出口窗口打开，供应过剩局面或缓解，上行空间或有限[35][37] - 铅：部分铅蓄企业订单好转但主动减停产，供应端再生铅企业复工复产，进口铅锭将到港，铅价或下行[42] - 镍：LME镍库存累库放缓但供需仍宽松，有成本支撑，12月后成本可能走弱，镍价宽幅震荡中枢下移[49] - 不锈钢：10月终端需求不乐观，供应端300系减量有限，成本支撑不足，走势偏弱[55] - 锡：美国就业数据好转，印尼严查非法采矿对产量影响不大，矿端供应紧张，需求缓慢复苏，关注缅甸复产及消费兑现[62][64] - 工业硅：11月需求环比走弱，云南、四川电价上行部分企业停炉，库存情况及成本因素使价格区间运行，逢低买入有性价比[68] - 多晶硅：11月供需双减，供应缩减幅度大于需求，产能整合无进一步利好，盘面价格偏弱，关注支撑位回调买入[78] - 碳酸锂：11月供需收紧去库加速，价格高位运行，12月后进口或增加，复产有隐忧，向上空间受限[85] 交易策略 - 铜：单边观望；套利跨市正套继续持有，出口窗口打开后阶段性离场；期权观望[8][13] - 氧化铝：单边窄幅震荡磨底；套利暂时观望；期权暂时观望[17][18] - 铝：单边维持震荡偏强趋势；套利择机多沪铝空LME；期权暂时观望[28] - 铸造铝合金：单边铝合金价格随铝价偏强运行；套利暂时观望；期权暂时观望[31] - 锌：单边暂时观望；套利买SHFE抛LME套利仍可持有；期权暂时观望[38] - 铅：单边获利空单继续持有；套利暂时观望；期权暂时观望[43] - 镍：单边未提及；套利未提及；期权卖出2512合约宽跨式组合[50] - 不锈钢：单边建议反弹沽空；套利暂时观望[56][57] - 锡：单边供需双弱，锡价维持高位震荡；期权暂时观望[65][66] - 工业硅：单边逢低买入；套利暂无；期权卖出虚值看跌期权持有[69][71] - 多晶硅：单边回调买入；套利远月合约反套；期权暂无[79][80] - 碳酸锂：单边关注下方均线支撑是否有效；套利暂时观望；期权卖出宽跨式期权组合[86][88]