市场行情与价格表现 - 沪银期货主力合约日内涨幅扩大至5.31%，报14356元/千克，续创历史新高 [1] 宏观经济数据 - 美国10月职位空缺数不降反升，达到5个月高点，但招聘减少，裁员人数创下两年多来新高 [1] - 美国小非农ADP周度就业数据回暖，结束了此前连续四周的就业流失 [1] 货币政策预期 - 据CME"美联储观察"，市场预计美联储12月降息25个基点的概率为87.6%，维持利率不变的概率为12.4% [2] - 市场预计美联储到明年1月累计降息25个基点的概率为69.3%，累计降息50个基点的概率为21.3% [2] 地缘政治与市场情绪 - 乌克兰总统表示正与美、欧磋商三项关键文件 [2] - 光大期货指出，外盘白银走势连续强势且大幅拉涨，有挤仓意味，需关注近期消息面 [2] - 美联储议息会议召开在即，市场预计短线或有较大波动 [2]

报告行业投资评级 - 看空：工业硅、燃料油、集运欧线、白糖、美豆粕 [1] - 震荡：国债、铜、氧化铝、锌、镍、不锈钢、螺纹钢、铁矿石、锚硅、玻璃、纯碱、焦炭、焦煤、棕榈油、菜油、棉花、纸浆、原木、原油、沪胶、BR橡胶、PLA、乙二醇、短纤、苯乙烯、TGB、丙烯、PVC、烧碱、LPG [1] 报告的核心观点 - 本次政治局会议增量信息有限，市场关注点转向中央经济工作会议，在此之前股指偏强运行 [1] - 资产荒和弱经济利好债期，但短期央行提示利率风险压制上涨空间 [1] - 各品种受宏观、供需等多种因素影响，价格走势各异，需关注相关事件和数据变化 [1] 根据相关目录分别总结 宏观金融 - 股指：预计在中央经济工作会议前保持偏强运行态势 [1] - 国债：资产荒和弱经济利好，但短期央行提示利率风险压制上涨空间 [1] 有色金属 - 铜：LME铜注销仓单引发挤仓担忧使铜价走高，短期利好情绪消化后有回落风险 [1] - 氧化铝：国内产量及库存双增，基本面偏弱，价格承压下行，关注矿端价格变化 [1] - 锌：短期宏观利好消化，基本面好转，关注美联储12月议息会议，建议观望 [1] - 镍：关注印尼26年镍矿RKAB审批情况，短期跟随宏观震荡，建议短线区间低多，中长期过剩 [1] - 不锈钢：宏观情绪转好，原料暂止跌，期货短期震荡反弹，建议短线操作，关注逢高卖套机会 [1] - 锡：短期供应未修复叠加意外扰动风险增加，锡价走强，警惕短期冲高回落，中长期偏多，关注回调低多机会 [1] - 黄金：中国央行增持、美联储12月降息概率高，金价有支撑，维持高位区间震荡 [1] - 白银：美联储降息等支撑银价，但上期所和COMEX库存变化使短期盘面剧烈波动，单边建议观望 [1] - 铂金：降息在即，短期有支撑，建议等待逢低做多机会 [1] - 钯金：降息有支撑，但基本面弱于铂金，中期【多铂空钯】套利策略可继续持有 [1] 能源化工 - 原油：OPEC+暂停增产至2026年底、俄乌和平协议推进、美国加大对俄制裁影响价格 [1] - 燃料油：看空，受原油及相关因素影响 [1] - 沥青：短期供需矛盾不突出跟随原油，十四五赶工需求大概率证伪，供给不缺，利润较高 [1] - 沪胶：原料成本支撑强，期现价差低，中游库存或累库 [1] - BR橡胶：丁二烯价格支撑有限，炼厂检修有偏强预期，高库存抑制上行，合成估值低关注反弹 [1] - PLA：汽油裂解利润下滑，PX成本高企，聚酯新装置投产推动负荷维持高位，印度BIS认证取消有望带动出口增量 [1] - 乙二醇：累库价格下跌，煤炭价格下跌使成本支撑走弱，国内装置投产预期强烈压制涨幅 [1] - 短纤：价格跟随成本紧密波动，受汽油裂解利润、PX成本和聚酯负荷等影响 [1] - 苯乙烯：市场窄幅震荡，出口有支撑但聚合物市场销售疲软，美国汽油需求转弱使调油料价格下行 [1] - TGB：出口情绪稍缓，内需不足，有反内及成本支撑 [1] - 丙烯：检修减少开工负荷高，供应压力大，下游改善不及预期，丙烯单体高位成本支撑强，原油价格走低油制成本下降 [1] - PVC：盘面回归基本面，后续检修少新产能放量，供应压力攀升，需求减弱订单不佳 [1] - 烧碱：广西氧化铝送货、部分厂延迟投产采购放缓，开工负荷高检修少，山东烧碱累库压力大，液氯价格高，绝对价格低近月仓单有限易挤仓 [1] - LPG：地缘/关税缓和国际油气宽松，CP/FEI回补上行，华南装置检修民用外放增多，燃烧需求释放，化工刚需支撑，产销顺畅库存无压力，盘面补跌后区间震荡，关注近月价格及远月月差 [1] 农产品 - 棕榈油：洪水对产量影响有限，近月库存压力大，国内12月到港预计多，基差预计偏弱 [1] - 菜油：产业对后市澳菜籽及进口毛菜油补充乐观，考虑做空机会 [1] - 棉花：国内新作丰产预期强，皮棉成本有支撑，下游开机低位但纱厂库存不高有刚性补库需求，棉市短期有支撑无驱动，关注明年相关政策、面积、天气和需求情况 [1] - 白糖：全球过剩、国内新作供应放量，空头共识一致，盘面下跌有成本支撑，短期缺持续驱动，关注资金面变化 [1] - 玉米：产区上量增加，现货价格松动，盘面资金获利了结，预计阶段性回调，关注农户卖粮心态和库存变化 [1] - 美豆粕：巴西南部和阿根廷降雨改善，美盘承压，关注USDA报告调整，若无天气问题新作巴西贴水预期面临卖压，盘面震荡偏弱 [1] - 纸浆：供给端扰动和低仓单驱动上涨，已升水现货价格，有新仓单注册，进一步上涨压力大，短期可能回调，考虑1 - 5反套 [1] - 原木：基本面走弱已被盘面计价，追空盈亏比低，建议观望 [1] 其他 - 集运欧线：12月涨价不及预期，旺季涨价预期提前计价，12月运力供给相对宽松，看空 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 当前宏观层面处于相对真空期，A股缺乏明确上涨主线，市场成交维持低位，股指延续震荡走势，为下一轮上行积蓄动能，且在政策护盘和宏观流动性充裕背景下，股指下方有较强支撑 [1] 各行业板块总结 宏观金融 - 国债震荡，资产荒和弱经济利好债期，但短期央行提示利率风险，压制上涨空间 [1] - 铜价止跌，美元流动性偏紧格局缓解，市场风险偏好回升 [1] - 铝价震荡，近期产业面驱动有限，宏观利好消化 [1] - 氧化铝基本面偏弱施压现货价格，国内产能持续释放，产量及库存双增，关注成本支撑情况 [1] - 锌价预计维持高位，LME锌库存持续去化，挤仓带动锌价走强，但国内基本面仍过剩，追高需谨慎 [1] 有色金属 - 镍价短期或震荡运行，印尼限制镍相关冶炼项目审批，关注26年镍矿配额审批，警惕高库存压制，中长期一级镍过剩 [1] - 不锈钢期货底部震荡，美国小非农数据影响市场风险偏好，印尼限制审批暂无影响，关注钢厂生产情况，建议短线操作 [1] - 锡中长期建议关注逢低做多机会，原料端未修复且新质需求预期好 [1] 贵金属与新能源 - 贵金属短期区间震荡，美国经济数据扰动降息预期，高院法官质疑关税合法性提升市场不确定性 [1] - 工业硅西北产能复产，西南开工弱于往年，枯水期影响削弱 [1] - 多晶硅产能中长期有去化预期，四季度终端装机边际提升，反内卷政策未落地市场情绪消退 [1] - 碳酸锂震荡，新能源车旺季将至，储能需求旺盛，但套保压力大 [1] 黑色金属 - 螺纹钢关注上行压力，产业需求淡季有转弱担忧，可参与虚值累沽策略 [1] - 热卷关注宏观情绪兑现后的价格上行压力，产业淡季效应不明显但结构宽松 [1] - 铁矿石近月限产压制，远月有向上机会，商品情绪较好 [1] - 硫铵价格反弹空间有限，直接需求好但供给高、库存累积 [1] - 锰铁价格反弹有限，短期生产利润不佳，成本支撑走强，供给偏高 [1] - 有色金属价格波动走强，供需有支撑、估值偏低，但短期情绪主导 [1] - 纯碱跟随玻璃，供需一般，价格向上阻力大 [1] - 煤焦走势纠结，焦煤测试支撑，焦炭盘面博弈激烈，受钢价走弱影响或重回震荡区间，单边短期观望、中长低多，产业客户可卖出套保 [1] 农产品 - 棕榈油短期有压力，11月马来西亚进入减产周期，出口改善或反弹 [1] - 豆油反弹动能不足，中美谈判中国采购美豆带来宽松预期，观察实质影响 [1] - 菜油盘面承压，中加缓和预期叠加加拿大菜籽丰收 [1] - 棉花新作基差和盘面或承压，新疆产能扩张与纺纱利润降低矛盾使需求不确定，盘面下方空间有限 [1] - 白糖短期有季节性偏强动力，国庆台风影响收割，新旧作青黄不接，但新糖上市后反弹空间有限 [1] - 玉米短期反弹空间有限，期现货面临卖压测试，后期震荡筑底，关注囤粮节奏和政策 [1] - 豆粕盘面跟随美盘反弹修复榨利，但近端现货和远端供应宽松限制反弹高度 [1] - 纸浆建议11 - 1反套，11合约交易老仓单，下游需求疲弱盘面压力大 [1] - 原木建议观望，基本面回落，现货价格坚挺，追空盈亏比低 [1] - 生猪期货跟随现货企稳转弱，近半月现货上涨使产能后移，11月出栏有压力 [1] 能源化工 - 原油、燃料油市场情绪缓和，OPEC+12月维持小幅增产，地缘局势炒作降温，中美部分关税政策暂缓 [1] - 沥青短期供需矛盾不突出跟随原油，十四五赶工需求或证伪，供给不缺且利润高 [1] - 沪胶受原料成本支撑、中游库存下降和商品市场氛围偏多影响 [1] - BR橡胶成本端支撑下滑，合成胶供给宽松，主流供价下调 [1] - PTA产量回落，汽油利润和苯价支撑PX，海外及国内部分装置故障或负荷下滑，国内装置轮检 [1] - 乙二醇看空，原油价格下跌，煤炭价格上涨使成本支撑稍强，聚酯需求未明显下滑 [1] - 短纤价格跟随成本波动，汽油利润和苯价支撑PX，PTA价格回升基差走强 [1] - 苯乙烯利润下跌，亚洲苯价疲软，装置开工率下降，套利窗口关闭，原油下跌 [1] - 尿素震荡，出口情绪缓和内需不足，有反内卷及成本端支撑 [1] - PE震荡，高供应库存压力大，检修力度减弱，下游需求提升缓慢 [1] - PP震荡偏弱，检修支撑有限，新装置投产供应压力大，下游改善不及预期 [1] - PVC震荡，检修减少新产能投放，供应压力大，煤炭价格上涨成本支撑增强 [1] - 烧碱震荡，广西氧化铝计划投产多，后续检修集中度下降，高浓度碱倒挂，近月仓单有限易挤仓 [1] - LPG震荡，国际油气基本面宽松，CP/FEI价格走弱，国内现货基本面维稳 [1] 其他 集运欧线震荡，宏观利好情绪消化，旺季涨价预期提前计价，11月运力供给宽松 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 不同商品期货市场表现、基本面各异，交易策略需根据各品种特性制定，关注宏观经济、政策、供需等因素变化 [3][4][5] 各品种总结 基本金属 - **铜**：昨日铜价大幅走弱，美联储降息但鲍威尔发言鹰派使十二月降息概率下行，中美关系缓和但市场或有不及预期交易，挤仓预期消失，精废价差偏高，建议逢低买入 [3] - **铝**：昨日电解铝主力合约收盘价较前一交易日跌 0.23%，收于 21245 元/吨，供应增加需求稳定，预计价格震荡偏强，建议逢低做多 [3] - **氧化铝**：昨日氧化铝主力合约收盘价较前一交易日跌 2.19%，收于 2816 元/吨，供应增加需求稳定，宏观和“反内卷”情绪回落，盘面价格下行，建议逢低买入看涨期权 [3][5] - **碳酸锂**：LC2601 收于 83400 元/吨，收盘价涨 0.6%，供给上周产量新高后环比减少，需求 10 月排产增加，预计维持去库，当下现货需求高企预计维持紧缺，建议高频关注库存及仓单去化情况，谨慎追多 [5] - **锡**：昨日锡价震荡偏弱运行，美联储降息和中美领导人见面结束，市场有利好落地资金博弈，挤仓可能性下降，供应端紧张，预期价格维持震荡偏强运行 [5] 贵金属 - **黄金和白银**：以伦敦金计价的国际金周四再次走强，站上 4000 美元，中美谈判达成部分协议，但市场似乎并不满意，黄金 etf 资金小幅流入，预计短期依旧存在大幅震荡可能，建议黄金下方支撑买入，白银多单减持 [4] 黑色产业 - **螺纹钢**：螺纹主力 2601 合约收于 3108 元/吨，较前一交易日夜盘收盘价跌 30 元/吨，钢材供需矛盾有限，结构性分化明显，多单持有，RB01 参考区间 3060 - 3130 [6] - **铁矿石**：铁矿主力 2601 合约收于 795.5 元/吨，较前一交易日夜盘收盘价跌 12 元/吨，铁矿供需边际中性偏强，预计后续垒库略慢于历史同期均值，多单持有，I01 参考区间 780 - 810 [6] - **焦煤**：焦煤主力 2601 合约收于 1300.5 元/吨，较前一交易日夜盘收盘价跌 3 元/吨，钢厂利润恶化，高炉产量或稳中有降，供应端库存分化，期货估值偏高，观望为主，JM01 参考区间 1270 - 1320 [7] 农产品 - **豆粕**：隔夜 CBOT 大豆延续上涨，美豆小幅减产处于收割后期，南美维持增产预期处于播种阶段，全球暂维持高库存预期不变，美豆短期偏强，国内单边跟随成本端偏震荡，关注关税政策进展 [8] - **玉米**：玉米期货价格偏弱运行，华北地区玉米粮质受损卖粮压力大，新作预期增产且成本下降压制远期价格，期价预计震荡偏弱 [8] - **油脂**：昨日马盘反弹，马来产量不错但出口环比下降，近端马棕延续累库，远端季节性减产预期，油脂偏弱且品种分化，结构上偏反套，关注产区产量及生柴政策 [8] - **棉花**：隔夜美棉期价大幅下跌，国际方面中美经贸磋商进程有利，国内新疆地区籽棉收购接近尾声，暂时观望，以 13400 - 13700 元/吨区间策略为主 [8] - **鸡蛋**：鸡蛋期货价格窄幅震荡，现货价格上涨，蛋价跌至低位下游采购积极性提升，但供应充足，蛋价预计低位运行，期价预计区间震荡 [9] - **生猪**：生猪期货价格窄幅震荡，现货价格北跌南涨，供应端出栏量持续增加，屠宰量回升，猪价偏强运行，期价预计区间震荡 [9] 能源化工 - **LLDPE**：昨天主力合约小幅震荡，供给端新装置投产但部分装置降负荷或停车，进口量预计减少，需求端下游处于农地膜旺季尾声，短期震荡偏弱，中长期供需格局将趋于宽松，建议逢高布局空单或月差反套 [10] - **PVC**：V01 收 4766，涨 0.5%，供应增加，需求端下游工厂开工率略有回升，出口大增但 11 月印度或将执行反倾销税，社会库存高位，供需弱平衡，建议空配或者反套 [10] - **PTA**：PXCFR 中国价格 817 美元/吨，PTA 华东现货价格 4535 元/吨，PX 国产供应维持高位，PTA 装置重启产量增加，聚酯工厂负荷提升，综合库存降至低位，PX 供需平衡，PTA 小幅去库，建议多配 PX，PTA 逢高沽空加工费 [10] - **橡胶**：周四 RU2601 全天震荡下行，收于 15400 元/吨，泰国原料价格上涨，现货价格重心下调，下游观望情绪浓厚，半钢胎和全钢胎产能利用率下降，库存周转天数有变化，预计短期承压回调，中期震荡市，建议波段操作 [11] - **玻璃**：FG01 收 1092，跌 2.8%，持仓大增价格回落，供需弱平衡，供应端将复产一条产线，库存累积，期现商库存高位，下游深加工企业订单天数和开工率情况不佳，建议反套 [11] - **PP**：昨天主力合约小幅震荡，华东地区现货价格为 6550 元/吨，供给端新装置开车但部分装置降负荷或停车，需求端下游处于旺季尾声，短期震荡偏弱，中长期供需格局将趋于宽松，建议逢高布局空单或月差反套 [11] - **MEG**：华东现货价格 4147 元/吨，供应端多套装置重启及投产，海外装置重启预计到港增加，库存处于历史低位，聚酯工厂负荷提升，综合库存低位，MEG 供需累库，维持逢高沽空观点 [11] - **原油**：油价小幅回落，市场对俄油断供担忧使油价近期走强，但基本面供应过剩担忧仍在，多空博弈下预计短期震荡，建议短期观望，关注俄油减量兑现情况 [11][12] - **EB**：昨天主力合约小幅震荡，华东地区现货市场报价 6500 元/吨，供给端纯苯和苯乙烯库存情况及供需矛盾，需求端下游企业成品库存高位，开工率下降，短期震荡偏弱，中长期供需格局将趋于宽松，建议逢高做空或月差反套 [12] - **纯碱**：SA01 收 1235，跌 1.2%，纯碱底部震荡，供应端开工率 86%，四季度高产，上游亏损有挺价心态，库存平衡，下游需求光伏玻璃日融量及库存天数情况，建议观望 [12]

铂金市场价格表现 - 伦敦现货铂金价格周三一度飙升6 4%至每盎司1,646 03美元 创下2020年以来最大盘中涨幅 [1] - 10月份铂金现货价格创下12年来最高点 自5月以来价格涨幅高达60% 大幅跑赢黄金与白银 [1] - 铂金基准现货合约较期货出现每盎司53 45美元的溢价 高于周二的28美元 表明两地价差突然扩大 [1] - 纽约商业交易所铂金期货周三涨幅最多为4 1% 远低于现货市场6 4%的涨幅 [1] 市场供需与流动性状况 - 市场正争相获取实物铂金 类似于本月早些时候白银交易市场发生的挤仓情况 [2] - 铂金市场急剧趋紧 错位现象被推向极端 令人担忧出现另一场白银式的疯狂挤仓时刻 [2] - 尽管中国上月出口约14万盎司铂金制品 为有统计以来最大月度出口量 但铂金系统的流动性仍承受压力 [2] - 铂族金属租赁利率高于正常水平 工业用户运营成本正在上升 [3] 美国政策风险 - 美国商务部关键矿产报告可能建议对铂金和钯金采取232条款关税行动 因供应链高度集中及地缘政治风险 [2] - 根据政策风险评分卡 铂金和钯金在供应集中度、进口依赖度等多个维度得分较高 远超铜等其他金属 [3] - 潜在贸易限制措施将加剧白色贵金属市场已经显现的供应紧张迹象 [3] 铂族金属工业应用 - 铂族金属在工业上的核心用途包括汽车尾气净化 用于三元催化器将有害气体转化为无害气体 [3] - 化工与石油炼制催化 用于大宗化学品与炼油过程如重整、异构化等 属典型关键催化剂应用 [3] - 玻璃及玻纤高温部件 如铂-铑喷丝头与接触熔融玻璃的耐蚀构件 支撑玻纤与特种玻璃生产 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周沪锌主力期价强劲反弹后小幅调整，宏观上美日达成贸易协议、美欧和中美谈判预期向好提振风险偏好，但美国经济就业数据强使降息预期回落、美元反弹压制金属价格，国内反内卷情绪发酵及雅江水电工程开工提高基建需求预期使黑色有色普涨；基本面上市场焦点在海外挤仓扰动，上半周外盘带动内盘走强，下半周流动性风险缓解，国内基本面偏弱，库存缓慢累增；短期宏观乐观情绪消化、海外挤仓风险降温，临近重要会议资金获利离场，锌价小幅回调，预计短期锌价震荡调整，等待宏观指引 [3][4] 根据相关目录分别进行总结 交易数据 - SHFE锌从7月18日的22295元/吨涨至7月25日的22885元/吨，涨幅590元/吨；LME锌从2824美元/吨涨至2829美元/吨，涨幅5美元/吨；沪伦比值从7.89升至8.09，涨幅0.19；上期所库存从54630吨增至59419吨，增加4789吨；LME库存从119100吨降至115775吨，减少3325吨；社会库存从9.36万吨增至9.83万吨，增加0.47万吨；现货升水从10元/吨降至 -40元/吨，降低50元/吨 [5] 行情评述 - 上周沪锌主力ZN2509合约期价受国内反内卷政策预期及海外挤仓担忧支撑反弹，部分多单止盈及美元反弹抑制，最终收至22885元/吨，周度涨幅2.65%，周五夜间先扬后抑；伦锌强势突破2800美元/吨，后半周流动性风险减弱涨势放缓，最终收至2829美元/吨，周度涨幅0.18% [6] - 现货市场方面，7月25日上海0锌主流成交价22800 - 22895元/吨，对2508合约升水50元/吨；宁波市场成交价22750 - 22825元/吨，对2508合约贴水20元/吨，对上海现货平水；广东0锌成交价22645 - 22805元/吨，对2509合约贴水90元/吨，对上海现货贴水10元/吨，沪粤价差缩小；天津市场成交价22670 - 22830元/吨，0锌普通对2508合约报贴水0 - 80元/吨，津市较沪市贴50元/吨；锌价反弹下游采买动力减弱，现货升水维持弱势 [7] - 库存方面，7月25日LME锌锭库存115775吨，周度减少3325吨；上期所库存59419吨，较上周增加4789吨；7月24日社会库存9.83万吨，较周一增加0.56万吨，较上周四增加0.47万吨，周内三地到货正常，锌价拉涨下游采买不足，三地均累库 [7] 行业要闻 - 8月国产锌精矿加工费均值3950元/金属吨，环比增加100元/金属吨；进口锌精矿加工费均值55.97美元/干吨，环比增加10.65美元/干吨 [12] - 嘉能可将旗下Lady Loretta锌矿及相关土地出售，该矿2025年底关停，其贡献Mount Isa矿区约34%的锌铅矿石产量，关停后Mount Isa铅锌精矿产量或下降约1/3，GeorgeFisher将正常运营至至少2036年 [12] - 泰克资源Dog矿发运季7月11日开启，该季度Red Dog锌精矿销量为3.51 [12] - MMG 2025年二季度锌矿产量为5.62万吨，同比增加12% [13] - South 32 2025年第二季度锌精矿产量为1.06万吨，环比降低3%，同比降低39% [13] - 6月进口锌精矿33万吨，环比下降32.87%，同比增加22.42%，1 - 6月累计锌精矿进口量为253.39万吨，累计同比增加47.74%；6月精炼锌进口量3.6万吨，环比增加35%，同比增加3.24%，1 - 6月累进进口量19.2万吨，累计同比减少13.53%；6月镀锌板出口量为113.12万吨，1 - 6月累计镀锌板出口量为692.32万吨，累计同比增加12.23%；6月压铸锌合金出口量622.15吨，环比增加268.8%，1 - 6月累计出口量2979.8吨，累计同比增加34.06% [13] 相关图表 - 包含沪锌伦锌价格走势、内外盘比价、现货升贴水、LME升贴水、上期所库存、LME库存、社会库存、保税区库存、国内外锌矿加工费情况、锌矿进口盈亏、国内精炼锌产量情况、冶炼厂利润情况、精炼锌净进口情况、下游初端企业开工率等图表 [15][17][18][19][21][22][23][25][29][30]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周有色金属市场各品种表现不一，铜面临低库存易挤仓格局，铝短期基本面尚可，锌空配思路不变，镍关注比价收缩机会，不锈钢基本面偏弱，铅预计震荡，锡短期多配可谨慎持有，工业硅预计震荡偏强，碳酸锂预计供应过剩价格承压 [1][2][4][5][7][10][13][15] 各品种总结 铜 - 本周市场对S232调查落地幅度超预期担忧再起，纽伦价差走阔，截至5月超45万吨电解铜被虹吸至美国，LME及国内库存下降，LME挤仓条件形成，铜价波动率回升 [1] - 后市若S232调查悬而未决，美金铜虹吸能力仍存，沪铜与伦铜面临低库存易挤仓格局；若调查结果落地且关税低于15%，美国前期虹吸电解铜可能逆向回流，市场逻辑或反转 [1] 铝 - 供给小幅增加，1 - 5月铝锭进口提供增量，7月需求预期季节性走弱，铝材出口维持，光伏下滑，供需持平，库存7月预估持平 [1] - 短期基本面尚可，留意需求情况，低库存格局下留意远月月间及内外反套 [1] 锌 - 本周锌价震荡上行与宏观情绪高涨有关，供应端国内TC增长，进口TC上升，7月部分冶炼厂检修但新增产能兑现，预计锌锭量环比增长超5000吨 [2] - 需求端内需季节性走弱，海外欧洲需求弱但部分炼厂生产有阻力，现货升贴水小幅提高，国内社库震荡，海外LME库存基本不变 [2] - 策略上锌空配思路不变，反弹逢高沽空，内外正套可继续持有 [2] 镍 - 供应端纯镍产量高位维持，5月镍豆进口增多，需求端整体偏弱，LME升水小幅走强，库存端海外镍板库存维持，国内小幅去库 [4] - 传菲律宾禁止原矿出口方案废止后矿端扰动担忧缓解，短期现实基本面一般，可继续关注镍 - 不锈钢比价收缩机会 [4] 不锈钢 - 供应层面5月下旬起钢厂部分被动减产，需求层面刚需为主，成本方面镍铁、铬铁价格维持，库存方面锡佛两地小幅累库，交易所仓单部分到期去化 [5] - 基本面整体维持偏弱，需求转淡后现货压力增大，短期预计震荡偏弱 [5] 铅 - 本周铅价低位反弹，供应侧报废量同比偏弱，再生厂扩产能致废电瓶刚需紧张，4 - 6月精矿开工增加但国内外精矿宽松转紧；需求侧电池库存高开工，本周开工率下滑，4 - 7月淡季消费偏弱 [7] - 本周价格上涨系炒作电池备货需求好转和海外注销仓单，实际下游高价位仅刚需补库，预计下周铅震荡于16800 - 17300区间，7月原生供应预计小减，需求偏弱 [7] 锡 - 本周锡价震荡上行受商品情绪提振影响，供应端缅甸佤邦短期复产需谈判，矿端加工费低位，国内部分减产，6月锭端减产环比超1kt，海外除佤邦外供应扰动平息；需求端焊锡弹性有限，终端电子和光伏增速下滑预期强，国内库存震荡，海外消费抢装延续，LME库存震荡下滑 [10] - 短期国内原料供应扰动和消费下滑预期并存，上半年预计供需双弱，6 - 7月是矿紧传递至锭紧证伪关键阶段，底部有较强支撑，短期多配可谨慎持有，中长期关注检修期后的高空机会 [10] 工业硅 - 本周合盛新疆产区大幅超预期减产，云南地区开工小增，四川地区开工稳定，7月及后续月度产量由增转降，供需平衡转为去库 [13] - 若合盛持续减产，工业硅现货价格预计震荡偏强，前期基差走强刺激下游情绪，仓单与非标去化加快，若短期内开工无明显恢复，盘面预计震荡偏强，中长期价格走势预计锚定头部大厂现金流成本 [13] 碳酸锂 - 本周碳酸锂价格受情绪炒作上行，现货成交以09合约报价为主，现货升水但基差走弱，期现商出货压力大，下游刚需补货后点价结算 [15] - 高价刺激部分产线复工，盐湖爬产，下游仅维持安全库存，本周总体累库，注册仓单减少，交仓意愿差 [15] - 中长周期看，矿端及锂盐产能扩张项目多，若头部企业开工率无显著下降，价格将震荡偏弱，短期下游需求偏弱，预计下周供应过剩累库，价格承压，但“反内卷”竞争政策或推动情绪上行 [15]