规模增长 - 企业500强营业收入总额达110.15万亿元，较上年有所增加 [1] - 入围门槛提升至479.60亿元，较上年提高5.79亿元，实现连续23年上升 [1] - 资产总额达460.85万亿元，同比增长7.46% [1] - 千亿规模企业数量增至267家，较上年增加45家，其中15家企业营业收入超万亿元 [1] - 国家电网营业收入超过3万亿元，接近4万亿元；中国石油、中国石化、中国建筑营业收入均超2万亿元 [1] 经济效益 - 企业500强实现归属母公司所有者净利润总额4.71万亿元，同比增长4.39% [1] - 收入净利润率达4.27%，较上年提升0.17个百分点 [1] 研发创新 - 研发费用投入总额1.73万亿元，研发强度创1.95%的新高，连续8年提升 [2] - 有效专利总数224.37万件，较上年增加21.40万件，增长10.54% [2] - 发明专利数量103.96万件，较上年增加15万件，增长16.86%，连续6年保持增长 [2] - 发明专利占比达46.33%，较上年提升2.50个百分点 [2] 产业结构 - 新入围或重新入围企业39家，其中汽车及零部件制造、物流及供应链企业增加最多，共有6家新入围 [2] - 计算机通信设备及其他电子设备制造业、电信及互联网信息服务等行业在研发费用、专利、标准等方面贡献突出 [2] - 制造业、服务业和其他行业对营收总额增长的贡献率分别为40.48%、40.29%和19.23% [2] 企业排名 - 国家电网以39459.28亿元营业收入位列榜首 [4] - 中国石油、中国石化、中国建筑分别以29690.48亿元、29319.56亿元、21871.48亿元营业收入位列第二至第四名 [4] - 前十名企业包括工商银行、农业银行、建设银行、中国银行、中国铁路工程集团、京东集团 [4] - 互联网与科技企业如腾讯（第31位，6602.57亿元）、阿里巴巴（第17位，9963.47亿元）、华为（第23位，8620.72亿元）均位列前50 [4][5] - 宁德时代（第77位，3620.13亿元）、小米集团（第76位，3659.06亿元）、拼多多（第70位，3938.36亿元）等新兴行业企业排名显著 [6]

市场表现回顾 - 上周市场前高后低 日均成交额约23264亿元[1] - 成长风格整体优于价值风格 大小盘表现相对均衡[1] - 电子、房地产、农林牧渔等行业涨幅居前 银行、石油石化、医药生物等行业跌幅居前[1] 国内宏观状况 - 8月出口较7月走弱 主要受美国进口需求走弱及"抢出口"效应弱化影响[2] - 核心CPI同比涨幅连续4个月扩大 PPI同比降幅收窄[2] - CPI同比连续30个月低于1% PPI同比连续35个月为负 显示国内需求仍承压[2] - 8月社融增速回落至8.8% 财政支撑力度已较强[2] 海外宏观动态 - 美国CPI符合预期 PPI大幅不及预期 非农年度修正下修[3] - 首申失业金数据意外飙升 强化美联储降息预期[3] - 9月FOMC会议降息已充分定价 关注点阵图与美联储独立性[3] - 基准情形预计年内降息2-3次 市场可能计价中期更多降息空间[3] 投资策略展望 - 市场进入中波震荡环境 向上斜率可能放缓[4] - AI赛道催化仍在 但存在震荡洗筹需求[4] - 部分资金转向有色和新能源板块 高低切换可能带来波动性[4] - 市场量能偏强 做多情绪浓厚情况下指数仍处上涨通道[4] - 10月下旬前上证指数可能维持窄幅震荡 月底或向上突破[5] 行业配置方向 - 主线抱团方向包括海外算力PCB与光模块 国产算力GPU与ASIC[5] - 医药领域的创新药、器械与设备也是重点方向[5] - 建议在主线板块区间震荡底部寻找布局机会[5] - 采取"短期区间震荡、中期突破持有"交易策略 避免追涨杀跌[6]

规模总量 - 企业500强营业收入总额达110.15万亿元 较上年有所增加 [1] - 入围门槛提升至479.60亿元 较上年提高5.79亿元 实现连续23年上升 [1] - 资产总额达460.85万亿元 同比增长7.46% [1] - 千亿规模企业数量增至267家 较上年增加45家 [1] - 15家企业营业收入超过万亿元 其中国家电网营业收入超过3万亿元 中国石油、中国石化、中国建筑营业收入超过2万亿元 [1] 经济效益 - 归属母公司所有者净利润总额达4.71万亿元 同比增长4.39% [1] - 收入净利润率为4.27% 较上年提升0.17个百分点 [1] 研发创新 - 研发费用投入总额1.73万亿元 研发强度创1.95%新高 连续8年提升 [2] - 有效专利总数224.37万件 较上年增加21.40万件 增长10.54% [2] - 发明专利数量103.96万件 较上年增加15万件 增长16.86% 连续6年保持增长 [2] - 发明专利占比达46.33% 较上年提升2.50个百分点 [2] - 计算机通信设备、电子设备制造、电信及互联网信息服务行业在研发费用、专利、标准等方面贡献突出 [2] 产业结构 - 39家新入围或重新入围企业 汽车及零部件制造、物流及供应链企业增加最多 共6家新入围 [2] - 制造业、服务业和其他行业对营收增长的贡献率分别为40.48%、40.29%和19.23% [2] 企业排名 - 国家电网以3.95万亿元营业收入位列榜首 [4] - 中国石油(2.97万亿元)、中国石化(2.93万亿元)、中国建筑(2.19万亿元)分列第二至第四位 [4] - 前十名企业包括工商银行(1.63万亿元)、农业银行(1.42万亿元)、建设银行(1.41万亿元)、中国银行(1.26万亿元)、中国铁路工程集团(1.16万亿元)和京东集团(1.16万亿元) [4] - 科技企业排名：华为(第23位/8621亿元)、腾讯(第31位/6603亿元)、阿里巴巴(第17位/9963亿元)、拼多多(第70位/3938亿元)、小米(第76位/3659亿元) [4][5][6] - 宁德时代位列第77位 营业收入3620亿元 [6]

规模总量 - 企业500强营业收入总额达110.15万亿元，较上年有所增长 [1] - 入围门槛提升至479.60亿元，较上年增加5.79亿元，实现连续23年上升 [1] - 资产总额为460.85万亿元，同比增长7.46% [1] - 千亿规模企业数量增至267家，较上年增加45家，其中15家企业营业收入超万亿元 [1] - 国家电网营业收入超过3万亿元，接近4万亿元；中国石油、中国石化、中国建筑营业收入均超2万亿元 [1] 经济效益 - 企业500强实现归属母公司所有者净利润总额4.71万亿元，同比增长4.39% [1] - 收入净利润率为4.27%，较上年提升0.17个百分点 [1] 创新投入与成果 - 研发费用投入总额1.73万亿元，研发强度创1.95%的新高，连续8年提升 [2] - 有效专利总数224.37万件，较上年增加21.40万件，增长10.54% [2] - 发明专利数量103.96万件，较上年增加15万件，增长16.86%，连续6年保持增长 [2] - 发明专利占比46.33%，较上年提升2.50个百分点 [2] 产业结构 - 新入围或重新入围企业共39家，其中汽车及零部件制造、物流及供应链企业增加最多，共有6家新入围企业 [2] - 计算机通信设备及其他电子设备制造业、电信及互联网信息服务等行业在研发费用、专利、标准等方面贡献突出 [2] - 制造业、服务业和其他行业对营收总额增长的贡献率分别为40.48%、40.29%和19.23% [2] 榜单排名 - 国家电网以39459.28亿元营业收入位列榜首 [4] - 中国石油（29690.48亿元）、中国石化（29319.56亿元）、中国建筑（21871.48亿元）分列第二至第四位 [4] - 京东集团以11588.19亿元营业收入位列第十，是排名最高的互联网企业 [4] - 华为投资控股有限公司以8620.72亿元营业收入位列第二十三 [5] - 腾讯控股有限公司以6602.57亿元营业收入位列第三十一 [5] - 比亚迪股份有限公司以7771.02亿元营业收入位列第二十六 [5] - 宁德时代新能源科技股份有限公司以3620.13亿元营业收入位列第七十七 [6]

市场表现回顾 - 上周市场前半周窄幅震荡后冲击前高 但周五出现冲高回落态势 [1] - 日均成交额约23,264亿元 风格上成长优于价值 大小盘相对均衡 [1] - 电子 房地产 农林牧渔等行业涨幅居前 银行 石油石化 医药生物等行业跌幅居前 [1] 国内宏观分析 - 8月出口虽保持韧性但较7月走弱 主因美国进口需求走弱及"抢出口"效应弱化 [2] - 核心CPI同比涨幅连续4个月扩大 PPI同比降幅收窄 但CPI同比连续30个月低于1% PPI同比连续35个月为负 [2] - 社融增速回落至8.8% 财政支撑已较强 未来需关注美联储降息后国内降准降息空间 [2] 海外宏观分析 - 美国CPI符合预期 PPI大幅不及预期 非农年度修正下修 首申失业金数据意外飙升 [3] - 美联储9月FOMC会议降息已充分定价 重点关注点阵图与美联储独立性议题 [3] - 基准预期年内降息2-3次 降息开启后可能计价更多降息空间 但需警惕大宗商品 美股 美债兑现波动 [3] 投资策略展望 - 市场进入中波震荡环境 AI赛道催化仍在但存在震荡洗筹需求 [4] - 部分资金流向9月降息利好方向（如有色板块）及新能源板块 但可能受外部事件冲击 [4] - 若市场做多情绪持续 指数将保持上涨通道 短期调整带来再配置机会 [4] - 中性预期下10月下旬前上证指数维持窄幅震荡 10月底或突破上行 [4] 科技主线投资思路 - 主线抱团方向包括海外算力（PCB 光模块） 国产算力（GPU ASIC）及医药（创新药 器械与设备） [5] - 建议在主线方向区间震荡底部布局 采用"短期震荡 中期突破持有"策略 [6] - 避免过度追热点 等待新一轮产业催化形成资金合力 [6]

规模增长 - 企业500强营业收入总额达110.15万亿元 较上年有所增长 [1] - 入围门槛提升至479.60亿元 较上年增加5.79亿元 实现连续23年上升 [1] - 资产总额达460.85万亿元 同比增长7.46% [1] - 千亿规模企业数量增至267家 较上年增加45家 [1] - 15家企业营业收入超过万亿元 其中国家电网营业收入超过3万亿元 中国石油 中国石化 中国建筑营业收入超过2万亿元 [1] 经济效益 - 企业500强实现归属母公司所有者净利润总额4.71万亿元 同比增长4.39% [1] - 收入净利润率达4.27% 较上年提升0.17个百分点 [1] 研发创新 - 研发投入总额1.73万亿元 研发强度创1.95%新高 连续8年提升 [2] - 有效专利总数224.37万件 较上年增加21.40万件 增长10.54% [2] - 发明专利数量103.96万件 较上年增加15万件 增长16.86% 连续6年保持增长 [2] - 发明专利占比达46.33% 较上年提升2.50个百分点 [2] 产业结构 - 39家新入围或重新入围企业 汽车及零部件制造 物流及供应链企业增加最多 共6家新入围企业 [2] - 计算机通信设备及其他电子设备制造业 电信及互联网信息服务等行业在研发费用 专利 标准等方面贡献突出 [2] - 制造业 服务业和其他行业对营收增长贡献率分别为40.48% 40.29%和19.23% [2] 头部企业排名 - 国家电网以39459亿元营业收入位列榜首 [4] - 中国石油天然气集团 中国石油化工集团 中国建筑分列2-4位 营业收入均超2万亿元 [4] - 京东集团以11588亿元营业收入位列第10 是排名最高的互联网企业 [4] - 阿里巴巴集团 腾讯控股 拼多多控股 美团公司等互联网企业分别位列第17 第31 第70和第80位 [4][6][7] - 比亚迪以7771亿元营业收入位列第26 宁德时代以3620亿元位列第77 [4][7]

这份研报主要跟踪和分析了各类市场指标和风格表现，并未涉及传统意义上需要构建的量化选股模型或阿尔法因子。报告的核心是对现有风格指数、估值、资金面等指标的跟踪和解读。以下是基于报告内容的总结： 量化模型与构建方式 本报告未涉及需要构建的量化选股模型或阿尔法因子。 模型的回测效果 本报告未涉及量化模型的回测效果。 量化因子与构建方式 本报告未涉及需要构建的量化选股因子。 风格指数与跟踪指标 1. 风格拥挤度 **构建思路：** 衡量不同风格（如成长/红利、小盘/大盘等）的交易热度相对于历史水平和市场整体水平的位置，用于判断风格是否过热或过冷[37][122]。 **具体构建过程：** 1. 分别计算风格指数和万得全A指数近n个交易日（n=63，即一个季度）的日均换手率。 2. 在滚动y年（y=6）的历史窗口内，对这两组换手率时间序列分别进行z-score标准化。 3. 计算风格指数标准化后的换手率与万得全A指数标准化后的换手率之差。 4. 最后计算该差值的滚动历史分位值，即为风格拥挤度分位点[122]。 2. 风格累计超额净值 **构建思路：** 计算各风格指数相对于万得全A指数的累计超额收益，用于观察风格的长期表现[37][123]。 **具体构建过程：** 1. 以2016年1月4日为基准日，计算风格指数和万得全A指数的每日累计净值（当日收盘价 / 基准日收盘价）。 2. 将风格指数的每日累计净值除以万得全A指数同日的累计净值，得到每日的相对净值。 3. 这一系列相对净值连接起来即构成该风格相对于万得全A的累计超额净值曲线[123]。 3. 机构调研活跃度 **构建思路：** 衡量不同板块或行业受到机构关注度的历史分位水平，分为长期和短期口径[104][124]。 **具体构建过程：** 1. 计算板块（或指数、行业）近n个交易日的“日均机构调研次数”。 * 长期口径：n取126（近半年）[124] * 短期口径：n取63（近一季度）[124] 2. 在滚动历史窗口（长期口径为6年，短期口径为3年）内，对该“日均机构调研次数”序列以及万得全A的对应序列分别进行z-score标准化。 3. 计算板块标准化后的数值与万得全A标准化后的数值之差，得到“机构调研活跃度”。 4. 最后计算该“机构调研活跃度”在滚动历史窗口内的历史分位数[124]。 4. 股债风险溢价（ERP） **构建思路：** 衡量股票市场相对于债券市场的估值吸引力，是常见的股债性价比指标[72]。 **具体构建过程：** $$ erp = \frac{1}{指数 PE_{TTM}} - 10年期中债国债到期收益率 $$ 其中，$PE_{TTM}$ 为指数滚动市盈率[72]。 指标跟踪结果 风格表现 (截至2025年9月12日) | 风格对比 | 近一周收益(%) | 近一月收益(%) | 年初至今收益(%) | | :----------------- | :------------ | :------------ | :------------- | | 成长-红利 | 1.9 | 13.9 | 22.9 | | 小盘-大盘 | 1.6 | -0.3 | 9.1 | | 微盘股-基金重仓 | 0.1 | -6.4 | 35.1 | | 动量-反转 | -1.3 | -2.0 | 24.4 | *数据来源：图表6[27]* 风格拥挤度历史分位 (截至2025年9月12日) | 风格 | 当前分位 | | :--------- | :------- | | 成长 | 14% | | 红利 | 32% | | 小盘 | 32% | | 大盘 | 76% | | 微盘股 | 15% | | 基金重仓 | 88% | *数据来源：图表11[37]* 估值水平 (PE_TTM历史分位) | 指数 | 当前分位 | 状态 | | :--------- | :------- | :--- | | 万得全A | 91% | 极高 | | 沪深300 | 80% | 极高 | | 中证500 | 73% | 较高 | | 创业板指 | 39% | 较低 | *数据来源：图表26,27,28,29,30[62][68][70]* 股债性价比 (ERP历史分位) | 指数 | 当前分位 | 状态 | | :--------- | :------- | :--- | | 万得全A | 47% | 均衡 | | 沪深300 | 48% | 均衡 | | 中证500 | 66% | 较高 | | 创业板指 | 86% | 极高 | *数据来源：图表31,32,33,34,35[72][78][80]* 机构调研活跃度历史分位 (长期口径) **前列行业:** 有色金属(97%)、房地产(94%)、石油石化(93%)[104] **后列行业:** 银行(9%)、机械(18%)、医药(23%)[104] *数据来源：图表47[105]*

全球股指表现 - 上周全球股指多数上涨 亚太市场领涨 港股恒生科技指数大涨5.3% A股深证成指累涨2.1% 创业板指累涨2.1% [1] 券商策略观点 - 中信证券指出行情大多跟出海相关 配置应坚守资源+新质生产力+出海 聚焦资源/消费电子/创新药/化工/游戏/军工 日均成交回归1.6-1.8万亿元可消化情绪溢价 [1] - 华泰证券多维择时模型累计收益40.41% 持续看多A股 看好酒类/贵金属/银行/石油石化 新增食品/煤炭行业 [1] - 光大证券持续看好牛市 认为估值合理未透支 关注美联储降息和公募资金回暖 9月配置电力设备/通信/计算机/电子/汽车/传媒 中长期重点关注TMT主线 [2] - 中金指出南向资金加速流入港股 恒指站上26000点 风险溢价降至5.1%为2018年初以来最低 建议关注有基本面结构和中期不输空间的板块 [3] - 信达证券认为9月是快牛和慢牛分水岭 若为快牛则10月后可能开启连续上涨 当前牛市有政策催化可能发展成大级别牛市 [4] - 中信建投建议继续聚焦景气赛道 关注通胀改善 基本面因素可能重回视野 行业重点关注AI/生猪养殖/新能源/新消费/创新药/有色/基础化工/非银 [4][5] - 华西证券认为9月A股慢牛行情延续 美联储9月降息成共识 景气赛道享受估值溢价 TMT领域2025年盈利预期亮点较多 [6] - 华金证券指出A股短期可能继续震荡延续慢牛 行业配置短期逢低配置科技成长和周期行业 [7] - 东吴证券建议布局泛AI产业链中滞胀分支作为看涨期权 如存储/AIDC配套设施/AI应用等 [7] - 银河证券看好卫星互联网新空间 认为三体计算星座推动卫星通信从连接向智能跨越 重塑产业链商业逻辑 看好B端应用和深空探索战略价值 [8]

A股整体业绩表现 - 2025年二季度A股整体营收同比小幅下滑0.02% 较一季度提升0.39个百分点 剔除金融与石油石化后营收同比转为正增长0.41% [1] - 全A两非归母净利润同比增速降至2.46% 环比一季度回落1个百分点 利润端压力持续 [1] - 亏损企业数量占比23.15% 较一季度下降1.5个百分点 但盈利下滑企业占比仍超三成 [2] 板块业绩分化特征 - 上证指数净利润同比增长不足1% 科创50净利润虽较一季度修复但仍为拖累点 深证成指净利润同比增10% 创业板维持13%以上增长 [2] - 大盘股盈利稳健 中小板块表现较差 传统权重板块边际修复 新兴成长板块盈利承压 [2] - 消费行业总需求不足尚未完全扭转 食品饮料/纺织服饰/商贸零售净利润均下滑 家电行业营收增4.5%净利润增近4%表现亮眼 [6] 科技板块高景气度 - TMT板块盈利高增且ROE持续提升 电子行业归母净利润同比增30% 通信行业增8.2% 传媒板块增近20% 计算机行业增速回落至18.4% [3] - AI上游基础设施板块延续景气 光模块与芯片业绩亮眼 受益于下游资本开支 [3] - 医药生物板块二季度较一季度好转 主要由创新药板块带动 [3] 高端制造与新能源板块 - 机械设备与电力设备板块展现良好增长态势 受益于新能源车对电池和电网设备的持续需求 [4] - 汽车板块面临压力 新能源汽车销量保持高位增长但价格战频发挤压车企利润率 [4] - 电池和电网板块上半年利润增速仍处于较高位置 [4] 周期行业表现 - 基础化工营收同比下降0.4% 净利润由正转负 石油石化营收降幅扩大至10% 净利润下降近23% [5] - 煤炭营收和净利润分别下降21%和37% 显示需求走弱与价格回落冲击 [5] - 反内卷政策可能改善竞争格局 推动煤炭/钢铁等低位板块盈利企稳回升 [5] 新消费趋势 - 悦己消费与性价比消费崛起 宠物经济/游戏等新兴消费板块业绩或持续增长 [7] - 家电板块受国补需求前置影响 后续或难以维持增速 [7] 投资主线 - AI下游资本开支带动产业链繁荣 关注服务器/IDC等上游细分 通信与芯片龙头短期不宜追高 [8] - 消费分化下关注游戏/宠物等新消费细分 宠物经济与游戏板块展现强增长潜力 [8] - 红利类板块关注交通运输等稳健行业 及煤炭等受益于反内卷政策的低位周期板块 [8]

市场概况 - A股市场主要指数全线飘红 万得全A周涨幅达2.12% 科创50以5.48%涨幅领涨 [1] - 中小盘指数显著跑赢大盘蓝筹 中证500上涨3.38% 中证1000上涨2.45% [1] - 通信板块表现亮眼 医药生物板块逆势下跌0.64% [1] - 上证指数上涨1.52% 深证指数上涨2.65% 创业板指上涨2.10% [1] 行业表现 - Wind一级行业平均涨幅2.05% Wind百大概念指数上涨比例达90% [1][12] - 通信板块上涨5.24% 农林牧渔上涨5.00% 电子板块上涨4.93% [1][12] - 石油石化上涨0.30% 煤炭上涨0.16% 表现相对较弱 [1][12] - 信息技术板块PE TTM达98.8倍 处于历史99.7%分位 电信服务PB LF达2.0倍 处于历史99.5%分位 [12] 基金市场 - 上周新发基金39只 总发行份额217.94亿份 其中股票型18只 混合型13只 [2][14] - 万得全基指数上涨1.17% 普通股票型基金指数上涨2.13% 偏股混合型基金指数上涨2.40% [2][8] - 债券型基金指数下跌0.06% 货币市场基金指数上涨0.02% [2][8] - 偏债混合型基金指数上涨0.35% 可转债基金指数上涨1.13% [8] 全球资产 - 美股三大指数齐创历史新高 标普500突破6500点 道指首次突破46000点 [2] - COMEX黄金续创历史新高 COMEX白银同步走高 [3] - 美债各期限收益率普跌 中债收益率保持稳定 [3] - 美元指数波动收窄 非美货币涨跌互现 [4] 债券市场 - 国债期货指数下跌0.32% 短端资金利差压降不显著 [14] - 10年期国债收益率上升4BP至1.867% 期限利差扩大4BP至0.467% [14] - AAA+级5年中短期票据收益率上升6BP至2.053% 信用利差维持0.238% [14] - LPR报价保持稳定 1年期3.00% 5年期3.50% [14]