报告行业投资评级 - 增持（维持） [1] 报告的核心观点 - 新消费成因是新消费习惯形成或新品牌破圈，特点有人传人、可交易、易造梗，催化因素为IPO及二手交易市场 [3] - 年轻人最想要的情绪价值是话语权，审美权是话语权重要组成部分，理解年轻人情绪价值对投资新消费有重要意义 [3] - 编制新消费ETF指数，标的池选择从新消费习惯形成和新品牌破圈两方面考虑，具有港股权重大于A股、头部标的占权重大的特点 [3][51][52] 各目录要点总结 新消费的成因 - 新消费习惯形成，如潮玩集换、品牌宠粮、现制茶饮、新能源车、医美、新兴家电、量贩零食等消费习惯渗透率提升 [8] - 新品牌破圈，如老铺黄金、泡泡玛特、小米集团等品牌从小众到大众，实现品牌影响力破圈 [8] - 新能源车零售渗透率从2020年的5.8%提升至2024年的47.6%，带动汽车智能化等变化，涌现小米、理想等大品牌 [14][16] - 老铺黄金2024年港股IPO后影响力迅速破圈，百度指数比上市前飙升近10倍 [18] 新消费的特点 - 人传人，消费习惯、产品、品牌具有传播性，让用户成为营销官，如老铺黄金粉丝自发营销、宠物行业社交属性强 [21][24][27] - 可交易，公司股票可交易或产品有二级市场，IPO和二手交易市场能放大品牌影响力，如泡泡玛特、老铺黄金等通过IPO破圈 [28][35] - 易造梗，品牌易造梗产生MEME二创，能让用户自发宣传，如小米集团创始人雷军有很多可传播梗 [30][39] 新消费的催化 - IPO是构建新消费品牌可交易特点的重要催化，常见新消费品牌多为上市公司 [42] - 形成产品二级市场是品牌4.0的重要标志，黄金产品和潮玩等天然具备产品二级市场优势 [46] 年轻人想要的“情绪价值” - 理解年轻人情绪价值对投资新消费有重要意义，年轻人最想要的情绪价值是话语权，审美权是话语权重要组成部分 [48] 若编制“新消费ETF指数”指数池如何选择 - 标的池选择从新消费习惯形成和新品牌破圈两方面考虑，前者更具普适性，后者每个公司是个例 [51] - 新消费指数标的池特点是港股权重大于A股，头部标的占权重大 [52] - 新消费垂类行业包括收藏品、美容个护、现制茶饮、新能源车、宠物用品、新兴玩具、新兴家电、医美、量贩零食等 [53] 各新消费垂类行业特点 - 收藏品，如老铺黄金、泡泡玛特，品牌力破圈，产品具可交易、易造梗特点，需有销售额基础和粉丝圈层，产品有升值保值能力 [58] - 美容个护，具备传播力，毛戈平是高端国货美妆，若羽臣孵化高端品牌，润本股份在婴童护理垂类渗透 [61] - 现制茶饮，不同价格市场竞争格局不同，中价和平价现制饮料23 - 28E有20%+复合增速，蜜雪集团、古茗等是新消费品牌 [66] - 新能源车，渗透率从2020年的5.8%提升至2024年的47.6%，涌现理想、小鹏等大品牌，小米集团助力新消费 [69] - 宠物用品，行业社交属性强，品牌化渗透率低，有提升空间，乖宝宠物、中宠股份等是相关标的 [71] - 新兴玩具，行业传播属性强，布鲁可积木人市场占有率高，奥飞娱乐有多个知名IP [73] - 新兴家电，科技进步催生新消费习惯，安克创新、九号公司等品牌力提升，出海有建树 [76] - 医美，需在原料和产品上创新，消费习惯渗透率提升，锦波生物、巨子生物等推出新产品和原料 [79] - 量贩零食，消费习惯快速渗透，万辰集团、零食很忙等门店迅速扩张 [82] 指数标的池具体标的 - 涵盖新兴奢侈收藏品、美妆个护垂类、现制茶饮、新能源车、宠物用品、新兴玩具、新兴家电、医美、量贩零食等行业的多家公司，包括老铺黄金、泡泡玛特、毛戈平、蜜雪集团等，各公司有不同市值、营收、利润等数据及新消费特征 [83]

市场表现 - A股市场呈现"指数分化、板块轮动"特征，上证指数下跌0.10%，深证成指上涨0.67%，创业板指上涨1.07% [5] - 个股涨跌呈现"深强沪弱"格局，3185家上涨，涨停跌停比为2:35，中小盘成长股表现优于权重股 [6][7] - 两市成交额创4月以来新高，深市放量更显著，宁德时代、立讯精密等权重股贡献超20%成交额 [8] 板块动向 - 涨停股集中在机器人、新能源车、消费电子等政策受益与技术突破板块 [7] - 资金撤离方向指向贵金属、半导体、物流，反映对避险资产的短期获利了结 [9] - 散户资金集中流入低位补涨板块如消费电子，回避高位题材如黄金、AI算力 [9] 投资者情绪 - 4月23日共有18169位用户参与调研，27.81%选择加仓，19.08%选择减仓，53.11%选择按兵不动 [14] - 63.81%的投资者认为次日市场会上涨，36.19%认为会下跌 [17] - 投资者平均仓位为52.12%，满仓占比48.50%，半仓以下占比26.50%，空仓占比8.74% [19][21] 资产状况 - 7.29%的投资者日盈利50%以上，17.63%已盈利20%以内，38.04%套牢20%以内 [23] - 15.85%的投资者套牢20%~50%，17.52%套牢50%以上 [23]

4月21日晚，兴证全球基金旗下多只基金披露一季报。 一季度，明星基金经理谢治宇大幅减持了此前"心水股"海尔智家。海尔智家在2020年首次出现在谢治宇管理的 兴全合润、兴全合宜半年报中，此后该股长期处于兴全合润第一大重仓股的位置，该基金最高时在2021年二季 度末曾持仓海尔智家超1万股，此后开始陆续减持，但仍基本处于前三大重仓股，至2024年末时仍持仓超4400 万股。而最新一季报显示，截至2025年一季度末，兴全合润持仓海尔智家约2600万股。 此外，一季度，2024年两只基金曾重仓的宁德时代也出现减持，新进买入了比亚迪。一季度，宁德时代股价下 跌约4%，比亚迪A股、港股则分别上涨33%和47%。 港股市场在一季度表现亮眼，可投港股的兴全合宜一季度收益率超11%，除比亚迪外，该基金在一季度还大幅 加仓了晶圆制造龙头中芯国际以及国产软件龙头金蝶国际。 谢治宇在兴全合宜一季报中表示了对科技和消费的观点。科技方面，AI技术的发展正带动科技创新的活跃度 不断上升，智能驾驶和人形机器人正在加速发展，AI眼镜等新的终端应用产品逐步走向成熟，未来这些科技 领域国内都将崛起一批具备全球竞争力的公司。消费方面，传统消费品有望在 ...

电池技术选择 - 三元电池安全性较差，行业内大部分出货三元的厂家有过自燃案例，建议选择质量控制更好的品牌如宁德时代 [5] - 磷酸铁锂电池安全性更好，不同厂家产品在安全上差异不大，是更优选择 [5] - 20万以上车型可接受为宁德时代电池支付几千元溢价 [7] - 4C以上超充对个人用户非必要，2C充电（10%-80%约20分钟）已足够，快充会损失电池寿命 [8] - 营运车辆适合快充，因按里程衰减而非存储寿命 [8] 行业降本现象 - 电池行业普遍存在降本现象，包括减少隔热垫使用面积等细节 [11] - 行业内存在"不买自家产品"现象，因了解自家降本措施而选择竞品，但竞品可能同样降本 [9][10] - 垂直整合和大规模走量是良性降本方式（如比亚迪），硬性降本可能影响安全 [20][21] - 新势力车型价格低配置高，但在看不见的地方存在减配，验证不如传统车企充分 [15] 购车建议 - 优先选择出货量大、造车沉淀多的车型和全球车型 [13][14] - 比亚迪因垂直整合优势，在行业普遍降本背景下质量表现突出 [20][21] - 保留实体按键设计更实用，部分车企模仿热销车型但缺乏充分调研 [19] - 电池行业从业者仍以使用油车为主，顾虑较多 [22] 电池使用与寿命 - 磷酸铁锂电池在2C情况下循环可达3000次以上，4C循环1500-2000次 [23] - 500公里续航车型年跑2万公里约40次循环，8年约320-500次循环，正常使用无压力 [23] - 避免高温和高SOC存储，建议保持电量10%-90%，快充后立即使用可减少损害 [24] - 夏季高温环境下满电存放对电池寿命影响最大 [24] 电池安全标准 - 新国标是最严强制性标准，但仍是地板要求 [25][26] - 磷酸铁锂和中镍高压三元基本都能过新国标，高镍掺硅方形铝壳大容量电池较难通过 [25] - 测试在特定条件下进行，不代表所有实际行驶工况安全 [26] - 高速撞击等极端情况仍可能导致冒烟或着火，不能因新国标放松警惕 [26]

文章核心观点 刘格菘管理的6只基金一季报显示，持仓仍重点配置在新能源车等领域，本季度调仓幅度大，多数重仓股环比减持，新进部分个股，业绩不理想且规模下降，A股市场将向技术创新引领逻辑演绎，市场风格会转向业绩驱动 [1][2][3] 持仓配置 - 持仓仍重点布局新能源车、电子、锂电、光伏、军工等领域 [1] - 赛力斯、亿纬锂能、北方华创等个股遭明显减持，如广发小盘成长一季度末亿纬锂能持仓数量比去年年底减少约53.28% [1] - 港股资产受关注，广发行业严选三年一季末腾讯控股持仓数量相比去年年底增加约21.12% [2] - 部分基金新进多只个股，如广发多元新兴前十大重仓股中有7只为新进，广发创新升级有6只新进 [2] 业绩表现 - 一季度仅广发创新升级和广发多元新兴跑赢业绩比较基准，其他全部跑输 [3] - 旗下所有基金季内均出现规模下降，广发科技先锋等净赎回份额均在4亿份以上 [3] 投资视角 - 广发创新升级提出“谷子经济”投资视角，挖掘新消费板块细分投资机会 [4]

报告要点： 周度行情回顾 2025年04月13日至04月18日，上证综指上涨1.19%，深证成指下降0.54%，创业板指下降 0.64%。其中申万电力设备下降0.37%，较沪深300跑输0.96pcts。细分子行业来看，申万光 伏设备/风电设备/电池/电网设备分别涨-1.92%/2.31%/0.46%/-0.27%。 重点板块跟踪 科达利：2024年度，公司实现营业收入120.30亿元，较上年同期实现了14.44%的增长； 归属于上市公司股东的净利润为14.72亿元，较上年同期增长了22.55%。 投资建议 光伏：美国对等关税对光伏板块实质影响有限，核心逻辑在于三重缓冲机制：1）中美 光伏贸易壁垒已高度固化。自2012年美国对中国光伏产品征收"双反"税起，叠加后续 201/301关税形成的复合税率，中国直接出口美国的光伏产品占比已严重萎缩，此次关税升 级边际效应显著弱化；2）东南亚转口路径调整早有预期。越南、泰国等地光伏产能已面临 超高税率，远超当前对等关税水平，市场对东南亚产能退坡早有定价，部分产能转向中东、 拉美等新兴市场；3）本土化产能布局构筑护城河。中国头部企业通过"技术授权+属地化生 产"模式，在北 ...

作为产业报道的头部媒体，过往我们对产品报道并不多，但产品报道才是对消费者选车、购 车，以及车企造车、卖车最有帮助的文字。 但我选车的话，我大概率会直接选磷酸铁锂的。因为这材料本身安全性就好，不管是哪个厂家做的磷酸 铁锂电池，其实不会相差太多，至少在安全上不会相差那么大。 36氪：如果一定要选三元电池，你会愿意为宁德时代这个电池品牌付出溢价？ 工程师：如果20万以上的车，多花个几千块钱的话，是可以的，没什么大问题。 于是，我们决定重塑产品观察栏目，分为MAX，PRO两个不同类型： 产品MAX邀请了车企及供应链企业的专业人士，听听他们选车和购车时关注的重点，为消 费者提供有效建议； 产品PRO则邀请了连续购买多辆新能源车的资深车主，为固定品牌和细分市场提供真实意 见。 这是第一期栏目，我们邀请了一位拥有约10年动力电池研发经验的专业人士，他经历了中国新能源车崛 起的整个过程，在车企、电池企业都有工作经历，也亲手开发了多款电池包。 他分享了一些如何选择电池、电车，以及日常生活中如何养护电池的经验。但至今他依然在开油车，他 的同事们也开油车居多，让我们来看看他怎么说 36氪：你去看车的时候，你会特别关注这个电池是谁们 ...

基金规模与配置 - 刘格菘旗下6只基金在管总规模321.71亿元，环比减少约20亿元 [2] - 代表基金广发双擎升级规模51.74亿元，股票仓位94.32%，环比上升0.29% [2] - 广发行业三年规模63.80亿元，环比下降约4亿元 [4] 行业配置与持仓变动 - 基金组合主要配置全球比较优势制造业，包括新能源车、电子、锂电、光伏、军工 [2] - 广发双擎升级前十大重仓股占净值比71.21%，环比下降10.55个百分点 [2] - 赛力斯为广发双擎升级第一大重仓股，持股386.79万股，环比减少14.2%，市值4.87亿元 [2][3] - 北方华创减持力度最大，持股90.38万股，环比减少33.83%，市值3.76亿元 [2][3] - 振华科技、分众传媒新进广发双擎升级前十大重仓，持股377.78万股、2680.93万股 [3] - 广发行业三年新增小米集团-W、阿里巴巴-W、振华科技为前十大重仓，腾讯控股获21.12%增持 [4][5] 个股调仓动态 - 广发科技先锋减持赛力斯10.76%，持股667万股，市值8.40亿元 [6] - 广发小盘成长大幅减持亿纬锂能53%，持股392万股，赛力斯减持9.47%，持股415万股 [6][7] - 圣邦股份在广发行业三年中被减持9.67%，持股639万股 [5] - 中微公司在广发行业三年中被减持31.60%，持股175万股 [5] 投资展望与行业观点 - 重点关注国内宏观经济表现及美国关税政策对全球经济影响 [8] - 预期国内经济稳步回暖，政策关注民生、消费、房地产及地方政府化债 [8] - AI产业有望从预期转向现实，重点关注AI端侧、应用、国产算力、自动驾驶 [8] - 科技成长行业产业趋势可能独立于经济周期，国产化核心技术能力已落实 [9] - 对2024年经济环境保持乐观，预计经济内生动能逐步恢复 [9]

树欲静而风不止。 貌似远离关税冲击的特斯拉，随着特朗普对等关税风暴的升级，同样被拖进动荡的漩涡。 在4月16日当周，特斯拉股价经历了难得的"平静"，只是周三晚上，华尔街流传特斯拉自动驾驶出租车 因关税问题而搁置，特斯拉股价再度大跌。 销售目标地设厂，周边供应链配套，全球化研产销合作——汽车行业可能是人类历史上全球化分工最 广、最细的产业。而特斯拉无疑是众多车企中的佼佼者，其仰仗的中国新能源车产业底蕴，在过去约十 年时间中不断累积财富，造就了埃隆.马斯克追逐一切科幻梦想的底气。 在美国推动的逆全球化潮流中，特斯拉虽然不断对供应链布局闪转腾挪，却终究躲不过关税的乱棒加 身。关税走钢丝策略失灵 过去几十年中，在《北美自贸协定》汽车行业的免税政策下，美国汽车行业完成了产业链从美国本土， 部分向加拿大、墨西哥地区转移的进程。 事实上，在2020年《北美自贸协定》废止之前，墨西哥与其说是北美汽车"工业"重镇，不如说是汽 车"转口"重镇。 大量汽车工业成品通过《北美自贸协定》下的免税政策，由墨西哥进入美国，并在美国本土组装。其 中，美国本土的特斯拉汽车主要由美国西海岸的加州，德克萨斯两地工厂生产。 因此，特斯拉汽车的供应链 ...

科技股从来不是新故事，所有的声音大多来源于，有的人选择重新相信，还有的人始终在场。 作为资本市场中的宠儿，科技股投资往往离不开 " 高增长 " 给人带来的巨大想象空间：业绩的高速增长 可以消化企业的估值，进而能够让市场给予这些企业更高的估值，实现戴维斯双击。但在过去两年中， 这种螺旋上升随着部分科技细分产业进入成熟期而遭遇了业绩增速的放缓。 以新能源车行业为例，根据 Wind 数据显示，新能源汽车指数在 2023 年营收增速由前一年的 27.13% 放 缓为 14.76% ，归母净利润更是同比下降 7.76% 。 当曾经的高增长变得难以为继，投资者们也开始纷纷去寻找新兴的科技行业，以期寻找到下一个上升期 的科技产业。可对于体量庞大的基金经理们来说，这条寻找的道路却并不顺利。 且不说大多数处于 0-1 孵化过程的新兴科技产业，业绩的可持续性很难验证。如果退回到对短期消息面 的博弈，互联网与 AI 又极大地加速了信息传播的效率，行情的演绎也变得更为迅猛。 不论是 低空经 济、固态电池、还是人工智能，几乎都是在短短两个多月的时间里就完成了从小溪流到大赛道再到要切 换的全过程。 在这种 " 快餐式 " 的科技股行情下 ...