报告行业投资评级 - 行业投资评级为“强于大市”，预期相对沪深300指数涨幅10%以上 [19] 报告核心观点 - 消费新政明确构建“三大万亿级+十大千亿级”消费矩阵，预计催生数万亿元新增市场空间 [3] - AI技术融合赋能成为政策重点，鼓励平台型企业运用AI工具挖掘用户需求、打造沉浸式消费体验 [3] - 政策驱动入境消费热潮，文旅消费多点开花，离境退税商品销售额同比增长近一倍 [3] - 建议关注三大投资主线：老年用品、消费电子等万亿级赛道龙头；潮玩、国潮服饰等千亿级热点标的；AI赋能下的零售创新及供应链服务商 [3] 市场周度回顾 - 上周大消费板块全线收涨，社会服务、商贸零售、纺织服饰、家用电器、美容护理、食品饮料周涨跌幅分别为+3.92%、+3.45%、+2.75%、+1.78%、+0.50%、+0.07% [3] - 各板块领涨个股包括海欣食品（+45.38%）、勤上股份（+25.66%）、奥康国际（+18.76%）、茂业商业（+51.11%）、中国高科（+30.67%）、延江股份（+22.02%） [3] - 领跌个股包括岩石股份（-11.03%）、ST德豪（-4.93%）、九牧王（-19.01%）、青木科技（-4.97%）、中科云网（-5.31%）、依依股份（-7.67%） [3] 行业要闻及重点公司公告 行业要闻 - 六部门发布《关于增强消费品供需适配性进一步促进消费的实施方案》，提出到2027年构建“三大万亿级+十大千亿级”消费矩阵 [3] - 市场监管总局实施儿童和学生用品安全守护三年行动，今年已抽查相关用品2.6万批次 [15] - 国家药监局化妆品标委会审查通过33个化妆品标准及技术指南，推动产业高质量发展 [15] - 众信旅游滑雪品牌搜索量同比增长300%，新雪季冰雪游产品需求旺盛 [15] - 《移动电源安全技术规范》国家标准即将落地，引入更严苛安全测试标准 [15] - 中日航班取消率上升，上海浦东=大阪关西航线取消率高达30.1% [15] 公司公告 - 同程旅行前三财季总营收145.56亿元，同比增长11.09%；股东应占利润22.87亿元，同比增长40.85% [16] - 梦天家居股票连续5个交易日涨停，累计涨幅61.08%，市盈率91.93倍远高于行业平均水平17.01倍 [16] - 水星家纺回购注销13.72万股限制性股票，回购价格6.36元/股加利息 [16] - 佩蒂股份计划以5000万-7000万元自有资金回购股份，价格不超过26元/股 [16] - ST西发拟现金收购嘉士伯所持拉萨啤酒50%股权，实现100%控股 [16] - 乐歌股份控股股东计划增持公司股份，金额不低于4000万元不超过8000万元 [17]

行业与公司覆盖 * 会议纪要涉及白酒、食品饮料、轻工制造、纺织制造、零食、投影设备、生猪养殖、黄羽鸡、种植、小核酸药物、社会服务及茶饮等多个行业[1][2][3][4][5][6][7][8][9][10][11][12][13][14][15][16][17][18][19][20][21][22][23][24][25][26][27] * 重点讨论的公司包括贵州茅台、新乳业、安琪酵母、乐舒氏、匠心家居、宇瞳科技、皓影股份、极米科技、牧原股份、温氏股份、德康、神农、巨星、丽华、天康、六华股份、华住集团、同程旅行、古茗、沪上、小菜园、绿茶、苏垦农发、北大荒、隆平高科、登海种业、大北农、博望制药、瑞博生物等[1][3][4][6][7][13][14][16][19][21][23][24][25][27] 核心观点与论据 白酒板块 * 贵州茅台批价因年底回款震荡，本周已跌破1600元，但悲观情绪消化后板块或迎来买点[1][4] * 公司追求积极科学理性的目标，不强压指标，稳中求进，2025年8月以来供销环比逐步好转，基本盘稳定，7月至11月期间1935系列产品供销同比增长，开瓶率维持较高水平[3][4] 食品饮料板块 * 作为低预期、低持仓板块，有望在市场震荡中迎来补涨机会，CPI回升和微观消费数据与宏观经济存在共振[1][5] * 个股推荐新乳业：纯燕麦稳定增长，复合燕麦片增长较快，渠道拓宽，药食同源粉可能成为第二增长曲线，四季度营收预计加速，燕麦进口价格同比下降释放利润弹性[1][6] * 个股推荐安琪酵母：原料成本下降，收入稳健增长，国内酵母主业环比改善，海外增长延续，糖蜜采购价格同比下降接近双位数，有望带动盈利修复[1][6] 轻工行业 * 关注出口机会，推荐乐舒氏（非洲卫生巾及纸尿裤市占率第一）和匠心家居（越南产能布局、线下渠道拓展顺利）[1][7] * 代工出口推荐宇瞳科技（受益于3C电子需求释放及新品周期）和皓影股份（自主品牌增长，ODM客户需求恢复，收购SGM贡献收入）[1][7] 纺织制造 * 海外服装需求保持增长，今年1-9月美国服装零售同比增5%，三季度增7.5%，但受关税影响，批发商采购谨慎，1-8月批发金额同比降3%[2][8] * 库存水平较低，美国服装批发商库销比为2.16个月，零售商为2.06个月，呈逐月下降趋势，预计年底或明年初启动补库存[2][8] * 运动服制造订单韧性强，四季度订单景气度边际好转，有望带动盈利修复[2][8] 零食行业 * 基本面向上改善明显，月度开店数据加速，9-10月份开店数量从七八月约1500家增加到2000家左右，终端销售表现提升[9][10] * 行业开店仍有空间，目前约有66万家门店，预计开店空间为8至10万家，整体饱和度约60%至70%，头部品牌将从尾部区域品牌闭店中获益[10] * 净利率明显提升，未来随着竞争态势平稳、采购规模扩大，毛利率和费用率均有改善空间，净利润还有提升空间，利润率有望超过传统零售3%-4%的水平[11][12] 投影行业（极米科技） * 内销市场：当贝将供应链制造外包给极米，预计2026年贡献3-4亿收入增量，通过股权并购坚果品牌可能贡献7-8亿收入增量，新国标实施将加速中小品牌出清，内销市场预计带来约10亿收入增量[13] * 海外市场：在日本、欧洲和美国收入规模约11亿，新产品上市预计2026年收入增量2-3亿，海外盈利水平45%高于国内30%，有望提升至60%左右，欧洲禁止含汞灯泡通用机销售带来新机遇[14][15] * 新业务：新增商用多媒体及AR眼镜等硬件产品，预计新增2亿收入，车载业务今年亏损2亿多，明后两年亏损预期分别减少1亿元，公司市值78亿元，对应明年估值约15倍[16] 生猪养殖行业 * 行业处于产能去化提速阶段，10月末能繁母猪存栏降至3990万头，环比减少1.1%，行业陷入深度亏损，自繁自养生猪头均亏损150元，外购仔猪育肥头均亏损250元[3][24] * 政策引导和行业深度亏损可能抬升后市猪价预期，建议关注具备低成本优势、现金流较好的优质公司，如牧原、温氏、德康、神农、巨星、丽华和天康等[3][24] 黄羽鸡板块 * 从三季度末起景气逐步上行，行业已连续近7个月亏损，低效产能退出，四季度需求显著改善，价格高点有望延续[25] * 推荐六华股份，完全成本跻身第一梯队，出栏量增长良好，目标市值300-350亿元，需关注四季度海外禽流感爆发情况[25] 种植板块 * 全球农产品供需：2025年全球玉米丰产预期大幅下修，可能出现产区缺口，大豆预计小幅增产，贸易摩擦推动粮价中枢上涨[26] * 国内新季玉米上市价格稳中有增，需求强劲，先正达计划2026年赴港上市，可能带动种业板块关注度提升[26][27] * 第四季度政策密集期，可能出台种业与种植业利好政策，推荐苏垦农发、北大荒、隆平高科、登海种业、大北农等[27] 小核酸领域 * 作用机制位于中心法则偏上游，能解决许多抗体或小分子药物无法解决的问题，肝靶向做得较好，明年可能出现肝外靶向新进展[17][18] * 2026年小核酸用于减肥适应症的POC数据读出是重要里程碑，中国企业具备临床资源和试验速度优势，推荐关注博望制药、瑞博生物、前沿生物等公司及产业链标的[18][19][20] 社会服务板块 * 四季度出行板块表现不错，酒店行业景气度上行得益于低基数，经济型和终端品牌ADR有所修复[21] * 推荐华住集团（商旅需求驱动）和同程旅行（佣金提升、三星级酒店占比增加，国际业务开始盈利）[21] 茶饮市场 * 反内卷背景下外卖补贴收窄，品牌通过品类扩容（如咖啡、早餐、糖水）实现同店高增长，古茗和沪上品牌9月和10月同店增长达20%[22][23] * 推荐具有内生成长动力且品类扩容带来同店改善的品牌，如古茗和沪上，以及小菜园和绿茶等餐饮标的[23] 其他重要内容 * 零食行业2024年第四季度终端单店已出现一定程度下降，若2025年第三季度改善，则2025年第四季度及2026年同店表现将更显著[10] * 极米科技若剔除账面14亿元现金，对应估值仅10倍多，业绩翻倍增长至5亿元有近50%的涨幅空间[16] * 黄羽鸡板块前十大上市企业中有进行破产重整者[25]

文章核心观点 - 中国“银发经济”在政策支持和人口结构变迁驱动下具有巨大发展潜力，预计到2035年市场规模将从当前的约7万亿元增长至30万亿元，占GDP比重约10% [2][5][6] - 银发经济的内涵已从传统的“为老”服务扩展至包含“备老”的全生命周期规划，涵盖医疗健康、老年消费、养老金融和科技智能等多个领域 [3][4] - 资本市场中与银发经济相关的医药健康、老年消费、保险金融及科技养老等行业板块有望迎来中长期投资机遇 [8] 银发经济的定义与内涵 - 银发经济定义为向老年人提供产品或服务，以及为老龄阶段做准备等一系列经济活动的总和，具有产业链长、业态多元的特点 [3] - 内涵兼顾“为老”与“备老”两大方面，包括养老金储备、健康管理等全生命周期活动，覆盖衣食住行、医疗保健、文化娱乐、金融保险等诸多领域 [4] - 十五五规划建议明确提及健全养老事业和产业协同发展、优化基本养老服务供给、发展医养结合服务及积极开发老年人力资源等方向 [3] 我国银发经济发展趋势 - 中国已于2021年进入中度老龄化社会，65岁及以上老年人口突破2亿，占比达14.2%；预计到2032年该比例将超20%，进入超级老龄化社会 [5] - 人口出现负增长，2023年和2024年总人口分别减少208万和139万人；老年抚养比从2001年的10%提高到2024年的23%，预计2035年将达34% [5] - 政府密集出台支持政策，包括2019年《国家积极应对人口老龄化中长期规划》、2024年首部银发经济专门政策文件及2025年《提振消费专项行动方案》 [6][7] 资本市场银发经济相关投资机会分析 - **医药与健康护理**：直接受益板块，关注专注于老年常见病药物研发的创新药企、生产人工关节/助听器等产品的医疗器械公司及布局康复护理的医疗服务公司 [8] - **老年消费**：需求从基础型向品质型转变，保健品、功能食品、智能康养设备、老年旅游及教育培训等服务性消费有望快速放量 [8] - **保险与养老金融**：老龄化推动寿险产品创新，健康险、护理险成为重要增长点，发力养老财富管理的金融机构值得关注 [9] - **科技与智能养老**：人工智能、物联网和大数据技术在适老产品中应用广泛，智能陪伴机器人、护理机器人等产业处于快速扩张阶段 [9]

核心观点 - 全球权益市场普遍反弹，科技板块主导上涨，美股领涨，纳斯达克100涨幅达+4.93%，估值随股价修复[2][7] - A股核心宽基指数全线反弹，小盘成长风格表现突出，国证2000上涨+4.50%，中证2000PE扩张7.27x[2][27] - TMT板块估值扩张显著，电子、通信、计算机PE分别扩张3.6x、3.58x、2.56x，通信板块估值分位数达90.24%/96.75%/98.05%[2][50][52] - 下游消费板块估值性价比凸显，社会服务、美容护理、食品饮料行业估值分位数均值不超过53%[2][52] - 新兴产业中数字经济板块涨幅居前，IDC、量子通信、5G涨幅超5%，半导体产业PE扩张5.63x[2][59] 全球估值跟踪对比 - 美股主要指数PE扩张均超1x，纳斯达克100PE扩张1.75x至36.50x，标普500PE分位数达84.34%[2][7][8] - 亚洲市场温和上涨，日经225PE扩张2.10x至22.11x，恒生科技PE扩张2.41x至23.38x[2][7][8] - 欧洲市场中德国DAX表现突出，PE扩张0.46x至18.48x，法国CAC40估值分位数达90.40%[7][8] - 印度SENSEX30估值分位数处于较低区间，PE仅扩张0.13x至23.38x[2][7] A股宽基估值跟踪 - 规模指数中国证2000涨幅+4.50%，中证1000PE扩张超1x，估值分位数达80.99%[2][27][29] - 风格指数显示小盘成长优势明显，小盘成长PE分位数83.88%，中盘成长估值性价比最优，三年分位数均值69.02%[2][28][29] - 核心宽基指数PE分位数均高于75%，沪深300PE分位数76.45%，PB分位数77.69%[27][29][34] - 成长风格估值绝对值高于价值风格，小盘PE高于大盘，国证成长PB达3.08x[34][39] A股行业估值跟踪 - TMT板块领涨行业，通信涨幅+8.70%，电子PE达62.58x，计算机PE达86.00x[50][51] - 上游资源板块估值高位，石油石化PE分位数95.04%，煤炭PE分位数93.39%[52][51] - 下游消费板块估值优势明显，食品饮料PE分位数84.71%，社会服务PE分位数88.02%[52][51] - 防御性板块表现平淡，银行PE收缩0.04x至6.53x，交通运输下跌0.47%[50][51] 新兴产业估值表现 - 数字经济板块PE扩张显著，5G板块PE扩张3.09x至54.03x，集成电路PE扩张5.21x至104.74x[59][60] - 高端制造板块中工业母机PE扩张3.15x至72.50x，新能源板块PE扩张2.65x至94.55x[59][60] - 光通信概念表现突出，光模块(CPO)涨幅16.46%，PE扩张8.18x至71.45x[59][60] - 生物科技板块估值温和扩张，创新药PE扩张1.65x至50.25x，基因检测PE达121.77x[59][60]

核心观点 - 报告认为当前可选消费板块表现总体平淡，但高端消费（如离岛免税）的复苏有望引导整体消费企稳，中长期成长方向由《关于增强消费品供需适配性进一步促进消费的实施方案》指引，提出到2027年形成3个万亿级消费领域和10个千亿级消费热点，重点关注功能价值AI+消费、情绪价值赛道、品牌出海和高效渠道四大方向[2][10] - 行业配置上建议围绕政策支持的新兴赛道（如AI+3D打印、宠物经济、潮玩）和基本面改善的传统领域（如白电、黑电、黄金珠宝）展开，强调精选具备差异化竞争优势的标的[2][10][23][24][25][27][28][29][30][31][32][34][35][36][37][38][39][41][42][43] 消费中观策略 - 政策目标明确：到2027年形成3个万亿级消费领域（老年用品、智能网联汽车、消费电子）和10个千亿级消费热点（婴童用品、智能穿戴产品、化妆品、健身器材、户外用品、宠物食品用品、民用无人机、潮玩、珠宝首饰与国潮服饰），2030年实现供给与消费良性互动的高质量发展格局[2][10] - 四大投资方向：1）功能价值AI+消费，强化人工智能在全行业应用，推广生成式AI、3D数字化设计等工具，推动3D打印设备进校园；2）情绪价值赛道，发展宠物周边、潮服潮玩、动漫、文创、非遗、IP及赛事经济、户外经济、冰雪经济；3）品牌出海，推动"国潮出海""首发出海"；4）高效渠道，支持开设首店、旗舰店，发展直播电商、即时零售等新业态[2][10] 新消费制造 - AI+3D打印：行业技术快速迭代，龙头企业发力多头技术路线，2026年有望成为消费级3D打印爆发元年；Snapmaker U1采用四喷头路线提升打印效率5倍、减少80%耗材浪费，拓竹H2C支持6热端切换；政策推动3D打印设备进课堂，教育场景拓宽行业空间[5][24][25] - 宠物经济：赛道持续火热，乖宝宠物投资9.5亿人民币在新西兰建厂提升高端产能；乳业、动保企业跨界切入，如光明食品推出"光明友益"品牌，盼得动保年产6000吨宠食项目获批[5][23][24] 轻工制造 - 家居：内销上游景气度偏弱，11月28日30大中城市商品房成交面积当周同比-34.79%，累计同比-8.93%；外销方面上海出口集装箱运价指数为1403.13点，较上期上涨0.7%，建议关注具备海外产能布局和品牌优势的企业[5][27] - 新型烟草：10月中国电子烟出口总额10.98亿美元，环比增长24.8%，其中对美国出口5.91亿美元，环比增长54.1%；HNB领域英美烟草在俄罗斯推出新品Glo Ultra，思摩尔作为核心供应商受益[5][28] - 潮玩：政策支持兴趣消费，泡泡玛特旗下LABUBU亮相梅西感恩节大游行提升全球曝光度，行业龙头及转型IP开发的传统企业受关注[5][28] - AI眼镜：4Q科技大厂新品密集发布，如夸克AI眼镜S1系列最低价3799元，G1系列1899元起，康耐特光学为镜片关键供应商[5][28][29] 纺织服饰 - 品牌服饰端：国庆动销受天气影响走弱，但全月数据依靠中秋和降温逆转；双十一数据显示运动服饰（如Lululemon销售额同比+82%）、户外服饰（如伯希和同比+35%）表现亮眼，建议关注具备独特α和业绩优势的标的[30] - 出口端：中美贸易摩擦反复，但纺织龙头抗风险能力较强，制造龙头超跌带来投资机会[31] 美容护理 - 美护板块基本面良好：化妆品类10月零售同比增加9.6%，增速环比9月提升1pct；双十一天猫护肤榜单中兰蔻销售额同比+45%，抖音彩妆中YSL销售额同比-4%但毛戈平同比+67%[32] - 医美端：少女针市场扩容，山东采采科技医疗公司获批国内第六款下颌适应症填充剂，建议关注企业获证进展和产品铺货情况[33] 家用电器 - 白电龙头经营韧性突出：空调11月/12月内销排产分别-27%/-30%，外销-14%/-11%；冰箱内销排产-5%/-6%，外销+5%/+1%；洗衣机内销-3%/-2%，外销+5%/+1%[34][35][36][37] - 黑电内销格局优化：10月均价同比提升12%，大尺寸与高端产品出货提速；外销10月电视出口同比-3%，下滑收窄，11月TOP8品牌采购量同比+2%[34][37] 零售互联网 - 黄金珠宝：降息预期强化金价上行，老铺黄金调价领先于税改，潮宏基自采比例提升驱动盈利[39][41] - 跨境电商：2025年亚马逊黑五促销长达12天，为史上最长促销季；美国假日购物季线上销售额预计2534亿美元，同比增长5.3%[39] - 线上零售：10月社会消费品零售总额46291亿元，同比增长2.9%；京东Q3调整后净利润58亿元，同比-56%[39] 社会服务 - 免税主题发酵：海南封关临近，9天春节假期超预期，免税政策新规实施[5][42] - 茶饮分化明显：2025年9月蜜雪冰城门店店效同比增长32.99%，古茗增长16.09%，奈雪的茶增长1.53%，茶百道下降1.21%[42] - 餐饮复苏：10月社零餐饮收入5199亿元，同比增长3.8%，同店及翻台率处于修复趋势[43]

政府政策与项目进展 - 香港特区政府宣布开展“一户一社工”工作 [1] - 项目已接触1300户家庭和3200人 [1] 资金支持情况 - 目前捐助基金和政府拨款总额已达11亿港元 [1]

宏观及策略研究：A股市场2026年年度投资策略报告核心观点 - 预计2026年A股市场指数将进入中枢抬升更趋缓慢、波动特征更加明显的阶段，估值推动空间有限，指数向上机会更多来自业绩支撑[3][4] - 宏观流动性环境呈现三大特征：以中央汇金为代表的战略性稳市力量保障市场稳定、保险和公募基金等机构资金占比进一步抬升、并购重组为核心的股票供给增长[3] - 行业投资机会聚焦三大方向：TMT板块和机器人领域（受益于AI资本开支扩张和算力国产替代）、电力设备和有色金属（受益于全球储能高景气和固态电池产业化）、社会服务和资源品（政策博弈性机会）[3][8] 宏观及策略研究：工业企业效益数据点评 - 2025年1-10月规模以上工业企业利润同比增速边际回落1.3个百分点至1.9%，10月单月利润同比下降5.5%，较9月回落27.1个百分点[6] - 利润回落主要受量端和利润率拖累：10月工业增加值同比增长4.9%（较9月回落1.6个百分点），1-10月营收利润率5.25%（同比下降0.8%）[6] - 行业分化明显：41个工业大类中17个行业利润正增长（较1-9月减少4个），有色金属矿采选业、铁路船舶航空航天设备制造业等行业利润增长较高[7] 行业研究：医药生物行业2026年度投资策略 - 2025年1-11月SW医药生物指数上涨15.12%，子板块化学制药（30.50%）和医疗服务（29.79%）涨幅领先，行业市盈率51.15倍，相对沪深300估值溢价率270%[11] - 创新药出海成果显著：2025年1-3季度创新药对外授权交易总金额达920亿美元，超过2024年全年，政策端出台《支持创新药高质量发展的若干措施》全链条支持创新药发展[11] - CXO板块订单充足：全球医疗健康产业融资企稳，研发管线数量持续攀升，头部CXO企业在手/新签订单表现亮眼，多肽、寡核苷酸等新技术路径拓宽成长空间[12] 行业研究：计算机行业周报 - 2025年11月20-26日申万计算机行业下跌0.90%，子行业全部下跌，其安防设备（-0.41%）和横向通用软件（-0.41%）相对抗跌[16] - 国产大模型技术突破：国产大模型已跻身全球第一梯队，与国产加速计算芯片适配性不断优化，阿里千问APP公测首周下载量冲破千万，成为史上增长最快AI应用[16][18] - AI算力维持高景气：英伟达2026财年第三季度营收实现高速同比增长，全球主流云计算厂商资本开支保持高速增长态势，支撑AI算力行业需求[16]

核心观点 - 报告对宏观经济和消费行业进行重点分析，指出1-10月工业企业利润保持增长但增速放缓，原材料价格是主要拖累因素[5][6]；同时解读了促进消费新政策，提出将形成3个万亿级消费领域和10个千亿级消费热点[8][9] - 报告推荐了11月金股组合，涵盖航空、科技、消费、医疗等多个行业[1] - 市场指数表现分化，上证综指微涨0.29%，而创业板指下跌0.44%[3]；行业方面轻工制造、基础化工领涨，综合、传媒跌幅居前[4] 宏观经济分析 - 1-10月全国规模以上工业企业利润总额59502.9亿元，同比增长1.9%，增速较前三季度放缓1.3个百分点；10月当月利润同比下滑5.5%[5] - 1-10月工业增加值同比增长6.1%，但PPI同比下降2.7%，生产资料PPI下降3.2%，价格端弱势制约企业盈利[6] - 原材料价格是主要拖累，1-10月煤炭开采及洗选业对利润总额同比增速的负贡献为4.2个百分点；1-10月地产投资累计同比下降14.7%[6][7] 消费行业政策解读 - 六部委印发《关于增强消费品供需适配性进一步促进消费的实施方案》，目标到2027年形成3个万亿级消费领域和10个千亿级消费热点[8] - 政策强调新技术新模式创新，重点布局智能网联新能源汽车、智能家居、消费电子等行业，推动"用户需求-智能设计-柔性生产"全链条数字化[9] - 方案注重精准匹配不同人群需求，包括婴童、学生、时尚"潮品"、适老化等，并提出打造新消费场景和业态，如"首发"、"平台"、"共享"经济[10][11] 投资建议与关注标的 - 社会服务行业建议关注就业相关标的如科锐国际、北京人力；文旅消费标的如同程旅行、岭南控股、众信旅游等；体育赛事标的如中体产业、力盛体育；文化创意消费类标的如豫园股份、巨星传奇[12] - 11月金股组合包括中国东航、中远海特、华鲁恒升、雅克科技、宁德时代、佰仁医疗、安井食品、岭南控股、胜宏科技、工业富联、科大讯飞[1] 市场与行业表现 - 主要市场指数涨跌不一，上证综指收于3875.26点，涨0.29%；深证成指跌0.25%，创业板指跌0.44%[3] - 申万一级行业中，轻工制造涨1.09%、基础化工涨1.01%、石油石化涨0.90%领涨；综合跌2.34%、传媒跌1.40%、商贸零售跌1.20%跌幅居前[4]

市场总览 - 周四上证指数上涨0.3%，沪深300下跌0.1%，科创50下跌0.3%，中证1000上涨0.1%，创业板指下跌0.4%，恒生指数上涨0.1% [4] - 表现最好的行业是轻工制造（+1.1%）、基础化工（+1.0%）、石油石化（+0.9%）、煤炭（+0.8%）、美容护理（+0.7%），表现最差的行业是综合（-2.3%）、传媒（-1.4%）、商贸零售（-1.2%）、计算机（-0.8%）、建筑材料（-0.7%） [4] - 沪深两市总成交额为17096亿元，南下资金净流入13.3亿港元 [4] 家用电器行业观点 - 白电龙头仍具经营韧性，并有意提升分红比例，出海方面因海外降息预期及去库结束而转向积极，外需有望改善，同时海外产能效率提升可能带来利润率改善空间 [5] - 持续关注低渗透率新兴品类在产品形态更迭和竞争格局演变中的机会 [5] - 与市场差异在于，认为外销占比较高、经营韧性强的美的集团和海尔智家对国补退坡的敏感度较低，且预计2026年大规模价格竞争可能性较低 [5] 宏观研究观点 - 对“统一大市场”的理解是，“反内卷”更侧重于运用市场化、法制化手段引导供给高质量优化，使价格回归成本线以上竞争，而非简单的产能出清 [6] 社会服务行业观点 - 核心观点为价格端转暖，服务消费表现优于商品消费，旅游需求稳健，商旅需求呈现边际弱复苏 [8] - 酒店RevPAR反转将贡献弹性，景区关注资产整合带来的非线性扩张，线下零售处于从关店到存量调改的周期，利润有望释放 [8] - 本地服务竞争趋缓，龙头护城河深厚，即时零售前置仓加速布局盈利可期，跨境市场加速向东南亚、拉美等多区域渗透 [8] 医疗器械行业观点 - 看好支付政策优化下的高值耗材投资机会，以及“一带一路”出海拉动的医疗设备投资机会 [9] - 驱动因素包括“十五五”规划提出的医保支付优化将促进高值耗材创新产品放量，以及“一带一路”方向明确将形成医疗设备新增拉动 [9] - 与市场差异在于，认为器械在创新性持续增强和出海拉动下，业绩恢复将带来长期成长动能，而非缺乏持续性 [9]

主要指数表现 - 债券指数表现最为稳健，中债综合指数过去十年12月上涨次数占比达90%，平均涨幅0.64% [2] - 恒生指数表现亮眼，上涨次数占比60%，平均涨幅1.34%，为股票指数中较高水平 [2] - 大盘股风格占优，沪深300指数上涨次数占比60%，而中证500、中证1000、国证2000等中小盘指数上涨次数占比仅为30%-40% [2] - 红利策略受青睐，中证国有企业红利指数上涨次数占比60% [2][4] 基金类型表现 - 纯债基金确定性高，短债和中长期纯债基金指数上涨次数占比均达90% [6][7] - 固收+产品表现平衡，二级债基上涨次数占比70%，平均收益0.44%优于纯债基金 [6][7] - 权益类基金弹性大，普通股票型和偏股混合型基金上涨次数占比仅40%，但平均收益率达0.83%和0.73% [6][7] 行业视角 - 大消费板块表现突出，社会服务、食品饮料、家用电器三大一级行业上涨次数占比均达70%，平均涨幅分别为5.58%、4.31%、2.61% [10] - 防御性板块稳定性强，银行、石油石化、公用事业等行业上涨次数占比达60% [10][11] - 消费细分领域阿尔法显著，白色家电和非白酒二级行业上涨次数占比高达80%，平均涨幅分别为3.65%和4.74% [12] - 稳健型板块配置价值高，国有大型银行Ⅱ和铁路公路等二级行业上涨次数占比达70%，波动较小 [12][13]