量化模型与构建方式 1. **模型名称：中证央企红利50指数编制模型** **模型构建思路：** 从国务院国资委下属的央企上市公司中，筛选出具有高现金股息率、稳定分红历史的证券，构建一个反映高股息央企整体表现的指数[38]。 **模型具体构建过程：** 1. **确定样本空间：** 中证全指指数的样本空间中满足以下条件的A股和红筹企业存托凭证[38]： * 实际控制人为国务院国资委或由其履行出资人职责的中央企业[38]。 * 过去一年日均总市值排名在前80%[38]。 * 过去一年日均成交金额排名在前80%[38]。 * 过去三年连续现金分红，且过去三年股利支付率均值和过去一年股利支付率介于0和1之间[38]。 2. **选样方法：** 对样本空间内证券，按照过去三年平均现金股息率由高到低排名，选取排名靠前的50只证券作为指数样本[38]。 3. **缓冲区规则：** 定期调整时，将不满足以下任一条件的原样本剔除[38]： * 实际控制人为国务院国资委或财政部。 * 过去一年现金股息率大于0.5%。 * 过去一年日均总市值排名在中证全指指数样本空间前90%。 * 过去一年日均成交金额排名在中证全指指数样本空间前90%。 * 过去三年股利支付率均值大于0且小于1。 4. **加权方式：** 采用股息率加权[38]。 5. **调整频率：** 指数样本每年调整一次，特殊情况临时调整[38]。 量化因子与构建方式 1. **因子名称：高股息因子（现金股息率）** **因子构建思路：** 衡量上市公司现金分红相对于其股价的回报水平，是红利策略的核心筛选指标[3]。 **因子具体构建过程：** 报告未提供具体的计算公式，但根据上下文，其构建基于“过去三年平均现金股息率”[38]。通用的现金股息率计算公式为： $$现金股息率 = \frac{近12个月每股现金股利}{当前股价} \times 100\%$$ 报告中指数的构建使用了“过去三年平均现金股息率”，即对过去三年的年度现金股息率进行平均[38]。 2. **因子名称：Barra风格因子暴露** **因子构建思路：** 使用Barra风险模型分析中证央企红利50指数在多个风格维度上的暴露程度，以刻画其投资风格特征[68]。 **因子具体构建过程：** 报告未详述Barra各因子的具体计算公式，但列出了指数在10个风格因子上的暴露情况[69]。这些因子包括： * 价值风格因子：账面市值比（BookToPrice）、盈利收益率（EarningsYield）[70]。 * 风险防御因子：贝塔（Beta）、残差波动率（ResidualVolatility）[70]。 * 其他风格因子：非线性市值（NonlinearSize）、杠杆（Leverage）、成长（Growth）、动量（Momentum）、规模（Size）、流动性（Liquidity）[69]。 **因子评价：** 分析显示，该指数在价值因子上呈显著正向暴露，在风险因子上呈防御性负向暴露，对动量和成长因子呈负向暴露，整体呈现出深度价值与绝对防御的核心配置风格[68][70][72]。 模型的回测效果 1. **中证央企红利50指数**，累计收益率7.65%[45]，年化收益率5.70%[45]，年化波动率11.86%[45]，夏普比率0.31[45]，最大回撤-10.82%[45]，加权股息率4.46%[49]。 因子的回测效果 1. **高股息因子（应用于中证央企红利50指数）**，2025年股息率区间4.1%-5.2%[60]，均值4.45%[60]。 2. **Barra风格因子暴露（中证央企红利50指数）**，账面市值比（BookToPrice）正向暴露[69]，盈利收益率（EarningsYield）正向暴露[70]，贝塔（Beta）负向暴露[70]，残差波动率（ResidualVolatility）负向暴露[70]，动量（Momentum）负向暴露[70]，成长（Growth）负向暴露[70]。

文章核心观点 - 2025年作为“十四五”规划收官之年，在外部环境高度不确定的背景下，由消费和投资组成的内需“双引擎”推动国民经济平稳运行，消费结构持续升级，投资结构不断优化，为未来释放内需潜力积蓄动能 [1] - 若进一步加大扩内需政策力度，内需潜力有望持续释放，更大程度发挥消费和投资对经济增长的拉动作用 [1] 消费市场表现与结构升级 - 在提振消费专项行动作用下，商品消费稳步扩大，旅游出行、文化体育、网上消费持续活跃，为消费扩大注入新动力 [2] - 今年前10个月，社会消费品零售总额同比增长4.3%，服务零售额增长5.3% [2] - 加力扩围后的消费品以旧换新政策效能显著，前11个月带动销售额超2.5万亿元，惠及超3.6亿人次，对汽车换能、家电换智、家装焕新成效显著 [2] - 服务消费规模与占比逐年扩大，成为居民消费重要增长点，2024年居民人均服务性消费支出占比达46.1%，今年前三季度进一步提升至46.8% [2] - 宏观政策正从耐用品补贴向服务消费倾斜，通过“补贴、规范、扩容”等方式扩大养老、托育、文旅等服务消费供给，形成“需求引导—政策支持—供给增加—消费放量”的循环 [3] - 支持服务消费的宏观政策不断加码，包括中国人民银行设立5000亿元的服务消费与养老再贷款，以及财政部宣布为个人消费贷款和服务业经营主体贷款进行政策贴息 [3] - 在以旧换新政策实践中，烘干机、净水机、洗碗机等“新三大件”销售持续走俏，绿色、智能化产品已逐步成为消费新主流 [7] 投资结构优化与政策支持 - 今年前10个月，扣除房地产开发投资后的全国固定资产投资同比增长1.7%，其中基建投资下降0.1%，制造业投资增长2.7%，显示投资结构持续优化 [4] - 信息服务业，航空、航天器及设备制造业等部分高技术产业投资保持较快增长 [4] - 制造业作为经济压舱石，在设备更新政策支持下，今年上半年投资保持7.5%的较高增速 [4] - 下半年制造业投资放缓，市场分析主要受设备更新政策边际效应递减与各行各业加大“反内卷”力度影响，部分行业竞争秩序改善推动投资效率提升或主动“控产能” [4] - 今年更大规模的超长期特别国债、地方政府专项债券等财政资金，并未显著带动基建投资增速，在地方债发行节奏放缓、财政支出更多向化债领域倾斜的背景下，资金端支撑明显弱化 [4] - 四季度以来，新型政策性金融工具叠加中央财政安排地方政府债务结存限额为项目提供资金支持，但增量财政资金对基建投资的支撑作用更多将在明年初体现 [5] - 2025年《政府工作报告》强调，要用好超长期特别国债，强化超长期贷款等配套融资，更大力度支持“两重”建设 [8] - 超长期国债与超长期贷款配合被认为能有效破解资金与项目周期的结构性矛盾，为“两重”建设提供“国债覆盖资本金缺口、贷款匹配运营现金流”的融资模式 [8] 未来内需潜力与政策展望 - “十五五”规划建议已将“居民消费率明显提高，内需拉动经济增长主动力作用持续增强”作为主要目标，今年的消费结构升级与投资结构优化将为“十五五”开局之年积蓄动能 [6] - 明年国内大市场潜力将进一步释放，居民消费能力和结构不断升级，消费有广泛增长空间，同时“十五五”规划建议中的各类重大战略开始实施，项目储备充足，将带动投资增长回稳 [7] - 预计明年支持性政策立场不会改变，财政政策将发挥牵引带动作用，加大超长期特别国债对消费品以旧换新政策的支持力度，发挥“政策性金融工具+专项债+特别国债”合力 [7] - 浙江省发布的征求意见稿提出，明年拟“用好超长期特别国债支持消费品以旧换新政策”，同时“推进‘超长期特别国债+超长期特别贷款’组合，更大力度支持‘两重’项目” [7]

全球能源转型与中东投资机遇 - 全球能源体系正处于历史性的“十字路口”，中东地区作为全球油气供应核心枢纽，正处于能源变革前沿阵地，其能源投资的战略逻辑、业态模式及风险挑战正经历深刻重构[6] - 中东地区一方面持续巩固其在碳氢化合物领域的优势，另一方面大力开发可再生能源与未来产业，以实现经济多元化，对全球投资者而言蕴含巨大机遇与复杂挑战[6] - 能源转型下，传统石油等资源作为原料的战略重要性仍在提升，中国与中东国家应联合开展与以往不同的合作模式，探索机遇[8] 中东能源投资策略与本地化 - 投资者需具备精准的风险判断力，评估项目风险是否可控，风险越高往往收益越大，若能顶住市场调整期，未来有望迎来巨大发展空间[6] - 投资者需充分了解本地化情况，不仅涉及语言、商业文化，更需深入理解目标市场的潜在问题与风险点，中东涵盖多个国家与地区，有不同的历史背景和观念[8] - 核心要素在于教育、投资、联合、合作、技术，寻求具有信任的合作伙伴，合作时需充分认识不同国家和地区在法规和文化等方面的差异，可雇佣当地员工并提供专业指导[9] - 商业合作的核心基石是信任，信任的建立主要基于过往的实际行为，可通过信任的人脉资源接触合作对象，并从业务能力、财务状况等多维度开展全面背调[9] 中交集团全球化战略与实践 - 中交集团作为海外基建出海的标杆央企，具备全球最顶尖的基础设施建设能力，海外经营以共建“一带一路”倡议为核心，在全球158个国家和地区开展实质性业务[12] - 自“一带一路”倡议提出以来，中交集团在全球已建设3000多个项目，打造了一批标志性工程，在中东地区已在阿联酋、科威特等国项目落地[12] - 出海具备区域深耕优势，会首先与当地政府建立良好政商关系，同时与当地社会群众充分熟识，融合中国文化和属地国别文化，为项目落地创造良好基础[12] - 具备属地化人员优势，海外团队构建除从国内选派人员外，也进行属地化招聘，覆盖管理层、技术层和建筑工人，通过“基建+民生”协同推进助力当地经济发展[12] - 出海过程秉持“危地不去，乱地不往”原则，选择经济因素较好、市场潜力较大、政治因素稳定和社会治安良好的国家和地区[13] 异质结光伏技术赋能中东绿色转型 - 异质结是与TOPCon、BC并列的三大主流光伏技术路线之一，华晟以一己之力实现了异质结技术从材料、设备、工艺及制造体系的全套链条跑通[15] - 异质结光伏组件在温度系数、双面率等方面有明显优势，温度越高发电衰减更小，地面反光越强发电增益更大，在中东沙漠、戈壁场景可实现更高发电量，此优势已在沙特第三方实证电站得到验证[15] - 产品性能优势对度电成本产生非常好的降本效果，有望率先在中东地区实现“光储平价”，“光伏+储能”将逐步在全球替代传统能源[15] - 中东多国已将“光伏+风电”制造绿色氢氨醇作为能源及经济转型重大方向，应把握光伏与风电构建新型能源体系与经济支柱[16] - 华晟在异质结钙钛矿叠层领域走在行业前沿，已跑通百兆瓦级别中试线，预计在五年内有望形成真正的商业化应用[16] - 中东地区政治和商业领袖非常看重技术方向性，欧洲地平线计划及美国能源部资助的先进太阳能研发项目都把异质结及钙钛矿叠层作为未来方向重点打造[16] - 在中东落地产业，速度非常关键，特别是建设速度，落地评估会重点关注落地国家的基建建设标准，是否可以采取中国的建设标准、施工团队、建筑材料[16] - 商业合作需在本地有强有力的合作方，在相互认可前提下互相融合，同时将中国与中东双方的金融优势结合，打造财务闭环，形成独立于中国供应链之外的产能[17] 中东地区氢能发展潜力与合作 - 中东地区得天独厚的可再生能源资源及前所未有的决心和投入，正推动该区域从传统化石能源中心转变为全球绿色能源枢纽[20] - 氢能作为全球性清洁能源，具备广阔应用场景与庞大市场需求，有望成为未来能源储能核心赛道之一[20] - 公司以“技术+场景”双轮驱动作为开拓中东市场的战略，与合作伙伴保持紧密联系共建绿色氢能生态圈至关重要[20] - 公司将以开放合作态度，以经得起验证的技术和全价值链服务能力，与中东伙伴共同推动绿氢产业的规模化、商业化发展[20]

文章核心观点 - 中观景气延续分化格局，新兴科技行业维持高景气，服务消费景气显著提升，而地产周期和耐用品需求持续承压 [1] 下游消费 - **服务消费景气显著提升**：国内冰雪游热度上升，广州-哈尔滨2026年元旦机票均价较2025年11月提升约56% [2] - **电影市场表现强劲**：电影票房同比+326.7%，环比+355.7%，主要受爆款新片上映拉动 [2] - **地产销售持续磨底**：30大中城市商品房成交面积同比-34.3%，其中一线/二线/三线城市同比分别为-31.6%/-33.9%/-40.7% [2] - **二手房市场疲软**：10大重点城市二手房成交面积同比-24.3% [2] - **耐用品消费承压**：乘用车日均零售同比下滑，12月空调内销和外销排产分别同比-29.9%和-11.4% [2] 科技与制造 - **高性能存储价格快速上涨**：高性能DRAM存储器DDR4/DDR5现货均价环比分别+13.3%和+8.2% [3] - **游戏供给宽松**：2025年11月国产游戏版号数量同比+58.9% [3] - **AI端侧应用取得进展**：搭载豆包的AI手机发布标志着AI端侧应用取得突破性进展 [3] - **建工需求偏弱**：钢铁价格因高炉开工率环比下滑而小幅回升，玻璃、水泥价格持续磨底 [3] - **制造业开工率下滑**：汽车半钢胎、化工等制造业开工率环比下滑，企业招聘意愿边际下降 [3] 上游资源 - **煤炭价格环比回落**：煤价环比-2.2%，需求端短期难有超预期表现 [3] - **工业金属价格上涨**：受海外降息预期升温影响，工业金属价格上涨 [3] 人流物流 - **长途出行需求环比回落但同比偏强**：百度迁徙规模指数环比-3.8%，同比+18.5% [4] - **国际航班执飞架次延续提升**：国际航班执飞架次环比+0.5% [4] - **货运物流景气环比回落**：全国高速公路货车通行量环比-0.2%，全国铁路货运量环比+0.7% [4] - **快递量继续回落**：全国邮政快递揽收量和投递量环比分别-2.9%和-1.5% [4] - **干散运价大幅上涨**：受铁矿增产拉动海运需求，干散运输价格环比明显提升 [4]

经济增速预测与目标 - 2026年作为“十五五”开局之年，GDP增速目标大概率设定在5%左右，中性假设下经济增速预计为4.8% [1][3] - “十五五”时期经济稳步修复值得期待，有五大积极因素支撑2026年经济增长 [1][3] 支撑经济增长的五大积极因素 - 美国中期选举年中美贸易摩擦存在“战术性”缓和空间，对美出口或边际改善，对新兴国家出口中间品及AI产业推动的机电出口仍有较大空间 [4] - “十五五”开局之年重大项目有望及早落地支撑基建投资，各地方已积极谋划民生领域与新兴产业项目 [4] - 2024年底部署的5000亿政策性金融工具和5000亿地方债结存限额等政策存在效果时滞，政策效应或集中于2026年年初释放，开工节奏或集中在第一季度 [5] - “反内卷”治理效果持续显现支撑核心领域价格，预计2026年上半年PPI在-1.8%左右，下半年回升至-1%至-0.5%，CPI实现约0.5%增长 [5][6] - 以人为本的新型城镇化建设将释放约3亿“新市民”的需求潜力，蕴藏巨大消费和投资空间 [6] 财政政策展望 - 财政政策需发挥承托作用，建议2026年赤字率提高至4.5%-5%，广义赤字规模超16万亿元 [7] - 需以“十五五”规划为契机优化财政支出结构，提高支出效率，促进投资与消费良性互动 [7] 货币政策展望 - 货币政策需维持低利率环境，预计2026年年内安排1次降息、1-2次降准 [1][8] - 灵活运用多种流动性管理工具维持充裕流动性，结构性工具需加大对消费、科技、绿色、养老等重点领域支持 [8]

涉及的行业与公司 * 行业涉及宏观经济、债券市场、股票市场、财政政策、货币政策、消费服务业、房地产、基建投资、AI产业、资本品出海等[1][3][18] * 公司层面未明确提及具体上市公司名称 但推荐板块包括家电、环保、银行、港股地产、AI产业链（NV链和国产链）、机械设备、电力设备等[3][18][20] 核心观点与论据 * **日本央行加息预期的影响**：日本央行加息预期引发市场波动 与之前预期新首相上台后延续宽松政策不同 当前预期基于日本最新数据和通胀指标 显示宽松政策难以为继[1][4] 日元套息交易反转导致投资者卖出高息资产 回流日元 推动全球债券市场利率上行（如美债利率上升） 并对风险资产（比特币、美股、新兴市场权益）造成冲击[2] 但对人民币及中国市场的直接影响有限 关键看中国自身经济状态和政策布局[5] * **中国经济与企业行为洞察**：11月PMI数据显示外需回升但生产端偏弱 企业为避免亏损主动缩减生产和采购 用现有库存满足需求 这种主动去库存行为短期增加经济压力 但中长期有助于重启库存周期 可能在明年下半年改善供需关系并推动PPI回升[1][6][7] 2025年A股流动性充裕主要源于企业端 企业存款活化显著 活期存款占比提升 原因包括财政发债量较2024年增加3万亿人民币用于化解债务（部分清偿企业欠款增加现金流） 以及反内卷和贸易战导致制造业投资下滑 未用于实体投资的资金流入股市 叠加风险偏好上升 该趋势预计在2026年上半年持续[1][9] * **政策展望与预期**：2026年财政政策预计比2025年更为积极 可能通过提高赤字率（若高于4%则意味着特别国债和专项债有增量）或发行特别国债等方式扩张 因地方政府化债压力需要中央承担责任 整体财政支出易涨难跌 民生保障政策难取消[3][11] 货币政策方面 短期内关注房地产数据（连续几个月下滑） 央行强调关注价格而非数量 2025年下半年利率区间维持在1.3%-1.5% 降息可能要等到2026年 目前不宜看空债券市场 关注中央经济工作会议是否带来超预期政策调整[1][10][12][13] 服务业消费是未来政策重点（《求是》杂志发文鼓励） 因出口和地方政府投资受限 消费成为最具潜力领域 可分为刚性消费（生育、养老、购房等 明年可能有补贴）和改善型消费（通过供给侧改革提升预期）[3][14][15] * **行业角色与投资策略**：地产行业仍是经济重要压舱石 需妥善解决或改善预期才能带动产业链[16] 基建投资方面 尽管地方政府化债压力大 但中央会主导推进大型交通和水利项目（如2026年继续执行新"两纵"项目）[17] 策略上建议逐步采取进攻 重点推荐红利底资产及其弹性部分（如家电、环保） 可通过哑铃策略选择地产链资产（一端稳健如银行、家电 一端激进如港股地产相关资产） 市场成交额能否恢复到2万亿以上是重要时间节点 中期看好科技制造（AI产业链、互联网平台层应用标的）以及机械设备、电力设备等资本品（受益于美国降息周期及新兴地区设备需求）[3][18][20] AI产业目前未达泡沫破灭条件 AI Token用量加速上行 且美国政府宽财政、宽货币政策支持软着陆预期高[19] 其他重要内容 * **流动性驱动力辨析**：尽管2025年A股流动性充裕 但M1增速并不强 剔除技术效应后增长斜率比2024年整治手工补贴前更为平缓 表明驱动力并非单一因素[8] * **具体布局时机**：在CPI数据发布、FOMC会议落地以及国内两个会议（政治局会议和中央经济工作会议）结束后 可逐步布局偏进攻性机会（如出海资本品） 当前市场下跌被视为上涨过程中的正常波动[20]

文章核心观点 - 10月经济数据总体表现偏弱，为债券投资提供了有利环境，十年国债ETF（511260）因其特性被视为当前市场下的优选工具 [1][4][6] 经济数据总体表现 - 10月经济数据各维度表现偏弱，生产强度有所下降，工作日较少和内外需偏弱是影响因素 [1] - 10月出口数据同比转负，与前期基数较高有关 [1] - 各类主要工业品10月的同比增速均较9月有不同程度下滑，包括传统品类和新兴品类 [1] 投资领域表现 - 固定资产投资增速呈现加速下滑态势，符合“反内卷”的供给侧诉求 [2] - 制造业投资结构分化，汽车和运输设备保持同比正增长，而化工、有色等传统制造业同比降幅较大 [2] - 基建投资无论新旧口径均呈现加速下滑态势，与今年靠前发力和化债工作推进有关，展望明年有望改善 [2] - 地产开发投资及销售情况未达预期，商品房销售面积与销售额同比增速进一步下滑 [3] 消费领域表现 - 消费数据延续偏弱走势，与消费补贴退坡及部分产品更新需求释放有关 [3] - 金银珠宝消费是亮点，尽管金价上涨，增速依然表现亮眼 [3] - 家电品类10月同比增速转为负数，与去年四季度补贴加码导致的高基数有关 [3] 通胀与金融数据 - 本月CPI同比转正，超出市场预期，核心CPI持续上行，显示经济从通缩向通胀过渡 [5] - PPI延续上行态势，与“反内卷”后各行业进行供给侧收缩或价格上调有关，市场预期明年年中或下半年转正 [5] - 10月新增社融规模低于季节性，主要依靠政府端发力，居民端与企业中长期贷款需求偏弱 [5] - 10月M1增速开始回落，符合市场预期 [5] 债券投资环境与工具 - 偏弱的经济基本面意味着实体经济回报率偏低，压制上市公司盈利，提升债券投资性价比 [4] - 宽松货币政策持续，市场对明年进一步降准降息有预期，为债券市场提供有利环境 [4] - 十年国债ETF（511260）是唯一跟踪上证十年期国债指数的产品，具备低波动、稳健收益特征，历史上每年均实现正收益 [6] - 该ETF支持日内回转交易、质押加杠杆，综合费率仅0.2%，被视为震荡市中平衡组合风险的优选工具 [6]

关于AI泡沫与投资前景 - AI是一个巨大的泡沫，但当前市场参与度极高，投资人被迫参与，因为所有人都在投[4][8][24] - AI产业遵循完整的生命周期，从2015-2016年早期阶段，到2020年泡沫化，2022年估值回调，2023年起成为明确技术主线，年底讨论泡沫不影响大方向[9][118][119] - AI技术带来生产力提升，但市场往往高估其短期影响，低估长期社会影响，现在手机有至少十个大语言模型，但没有一个公司赚钱[28][29][136][137][138] - AI资本开支强度不可持续，类似若干年前中国地方政府基建投资，海量投资现金流回报很少，财务和商业上无法长期持续[11][13][15][16][125][126] - AI已开始显现负面影响，如人力替代导致硅谷低级程序员裁员，硅谷房价较今年高点下跌近10%，财富效应开始逆转[20][21][22][23][130] - 企图跟随泡沫非常困难，最顶尖交易员也未必能在顶部抽身，索罗斯大徒弟在2000年互联网泡沫中遭遇职业生涯最大亏损[26][27][135] - 中国有一家AI龙头公司被严重低估，是唯一在资源和规模上能与美国公司抗衡的，其单元模型、云计算模型世界数一数二且开源[30][70][179][180] 关于红利与价值投资 - 大宗商品及矿业股今年回报实际上比AI板块更高，黄金涨约60%，白银涨约80%[30][44][45][46][154][155][156][157] - 非美价值板块今年上涨50%，红利股如中国银行股今年涨约五六十点，波动不大持有体验好[30][41][86][142] - 港股通央企红利ETF去年满足“三个七”特征（PE七倍以下、股息率7%、PB约0.7），今年涨幅27%，波动率很低[31][87][142] - 建议寻找低PE、低PB、在经济周期底部展现出抗风险性的龙头企业，如某建材管道龙头市场份额20%，净利率6%，行业尾部出清后份额扩大[32][33][34][35][89][143][144][145] - 这类龙头企业称为“寒冬中开出的花朵”，在行业底部提供稳定收益，隐含向上期权，一旦行业春天来临可能满园花开[33][70][90][91][143][177] 关于黄金配置 - 黄金上涨反映更大宏观背景是纸币货币信用问题，尤其是美元货币信用问题，过去25年持有黄金回报远超标普500[44][45][46][47][154][155][156][157] - 当前金价相对于隐含金价已显著高估，去年合理，高估不一定立刻下跌，但黄金并非只涨不跌[50][160][161][173] - 央行是黄金主要变量，过去几年中国央行是最主要购买方，但近期俄罗斯央行出售黄金是一个重要信号[53][63][99][101][163][174] - 黄金投资机会暂告一段落，从俄乌冲突时约2000美元涨至接近4500美元，是一个巨大价格动能泡沫，必然破裂，现已从高点跌至约3800寻找支撑[55][56][57][58][165][166][167][168] - 人民币计价黄金可能下跌，持有可能不会亏钱，但可能错过一个时代、一轮牛市[62][103][174] 关于资产配置策略 - 建议哑铃型配置，左手抓生产力（科技AI），右手应对宏观经济，底层配置股息红利等贝塔资产，上层配置生产力相关阿尔法资产[25][37][66][67][92][93][147][175] - 年轻人可追求高风险资产如加密货币，中老年优先股息红利与还贷，中国中产阶级建议先还房贷[68][69][108][176][187] - 应聚焦确定性、低波动、隐含期权的资产，避免追逐浪花上的泡沫资产，选择能安心睡觉的资产[70][110][111][177][187] - 未来十年美股回报率会非常低，当美国市场估值达当前水平历史上共四次，过去十年非美市场加上今年表现跑赢美国市场[40][41][42][43][98][150][151][152][153] - 股市包含三个变量：生产力相关的估值部分、价值部分以及制度变化带来的制度性红利，不完全反映经济晴雨表[36][38][39][92][148][149]

市场表现与ETF概况 - 12月2日A股震荡走弱，但部分高股息风格个股彰显韧性，跟踪“高股息+低估值”大盘蓝筹股的价值ETF盘中一度逆市飘红，截至发稿时场内价格下跌0.18% [1] - 价值ETF成分股中，银行、保险、石化板块部分个股涨幅居前，中国石化大涨超2%，中国人保、南京银行、中国太保等多股跟涨超1% [1] - 下跌方面，航运、基建板块部分个股表现不佳，招商轮船跌超9%，潞安环能、中国电建等跌超1%，拖累板块走势 [1] - 截至发稿，价值ETF场内价格为1.092元，下跌0.002元，跌幅0.18%，当日成交总额为153.27万元，换手率为0.83% [2] 指数估值与成分股 - 价值ETF紧密跟踪上证180价值指数，该指数从上证180指数样本中选取价值因子评分最高的60只股票作为样本股，覆盖20只银行股，成分股均为“低估值+高股息”大盘蓝筹股 [4] - 截至12月1日收盘，价值ETF标的指数180价值指数的市净率为0.85倍，位于近10年来40.9%分位点的位置，估值水平相对偏低 [3] - 指数成分股包括中国平安、招商银行、工商银行等金融板块龙头股，以及基建、资源等板块龙头股，股息率高，在波动行情中具有较好的防御属性 [4] 机构观点与驱动因素 - 申万宏源指出，未来高股息策略仍具备拓展空间，核心受两大需求驱动：一是券商战略转型需求，低利率下配置高股息资产可兼顾自营收益与风险控制；二是资本市场改革驱动，中长期资金入市政策及央行互换便利工具助力券商扩大高股息资产配置规模 [2] - 东莞证券表示，低估值与盈利稳定双轮驱动的红利高股息资产迎来估值重塑，当前政策引导上市公司加大增持回购分红力度，同时在地缘政治紧张等不确定性环境下，红利高股息资产的确定性溢价提升，低利率环境放大了其“类债”吸引力 [3] - 东莞证券建议关注兼具“低估值”与“盈利稳定”特性的红利高股息资产，配置价值凸显，行业方面可关注金融、有色金属、公用事业和交通运输等 [3] - 信达证券指出，第四季度容易成为风格变化的高发期，特别是12月市场风格易偏向低估值价值，成长价值风格呈现2-3年周期轮动，当前成长风格占优行情刚走到中途，AI产业趋势上行及高端制造基本面改善或支撑其持续占优，但价值风格估值优势明显，金融周期等低配板块可能迎来修复 [3]

宏观经济展望 - 预计2026年实际GDP增速目标维持在5%左右[4][5] - 预计2026年CPI全年中枢温和回升至0.6%左右，PPI跌幅明显收窄至-1.1%[5][105][116] - 出口份额从2024年的14.9%提升至2025年7月的15.1%，预计2026年出口增速维持在4-5%区间[14][21] 消费趋势 - 预计2026年社会消费品零售总额增速维持在4%左右，最终消费支出增速有望达到5%以上[4][51] - 2025年前三季度最终消费支出对GDP增长的贡献率为53.5%，较2024年的44.5%回升[26] - 2023年中国最终消费率为56.8%，较全球中等收入国家低10.5个百分点，提升潜力较大[36] 投资展望 - 预计2026年基建投资增速有望明显回升，房地产投资跌幅预计从2025年的-15.7%收窄至-10.2%[4][6] - 2025年前10个月集成电路出口拉动达1.06个百分点，电工器材类产品拉动0.93个百分点[14] - 2025年三季度工业企业产能利用率为74.2%，营收利润率从7月的5.26%回升至9月的5.39%[78][82] 宏观政策 - 预计2026年财政狭义赤字率提升至4-4.3%，超长期特别国债安排约1.5万亿元，新增地方专项债规模5-5.5万亿元[4][127][128] - 预计2026年降息空间10-20bp，降准空间1次（25-50bp），时点最可能在一季度[4][132][137] - 2025年用于“防风险”的政府债券规模为4.56万亿元，较2024年增加1.18万亿元[119]