宏观经济与政策 - 美联储如期降息25个基点至4.00%-4.25%区间，符合市场预期[6][7][54] - 8月美国CPI同比上涨2.9%，核心CPI同比上涨3.1%[54] - 中国8月发电量9363亿度，同比增长1.6%，其中风电增长20.2%，光伏增长15.9%[61] - 中国经济呈现"L型"企稳趋势，上市公司营收和库存连续两个季度企稳[9] 行业动态与市场表现 - 全球AI计算测试设备市场规模2024年达23亿美元，预计2026年将增长至97.7亿美元[49][50] - 原油运价创30个月新高，中东-中国航线VLCC-TCE飙升至近10万美元[71] - 2025年8月挖掘机销量16523台，同比增长12.8%，其中国内销量增长14.8%[63][64] - 宁夏电力现货市场申报价格上限从0.56元/度调高至0.8元/度[59] 科技创新与投资 - 英伟达斥资50亿美元入股英特尔，持股比例超4%[77][80] - 华为发布昇腾系列芯片路线图，昇腾950PR将于2026年一季度推出[77][79] - 全球人工智能基础设施支出预计2030年达到3-4万亿美元[49] - 中国首家量子计算公司本源量子启动IPO，2024年估值71亿元人民币[77][78] 资金流动与市场情绪 - 当周港股长线外资回流规模创6月以来新高，达145亿港元[45] - 融资买入额占全A成交额比例11.77%，环比上升1.02个百分点[31] - 北向资金估算净流出10亿元，前一周为净流入26亿元[45]

中国宏观经济数据发布 - 9月22日公布中国9月一年期和五年期贷款市场报价利率LPR [2] - 9月22日公布中国8月全社会用电量年率 [2] - 9月23日公布澳大利亚截至9月21日当周ANZ消费者信心指数 [2] - 9月24日公布澳大利亚8月统计局CPI年率-季调后 [2] - 9月25日公布美国第二季度实际GDP年化季率终值 [1][3] - 9月26日公布美国8月个人支出月率和8月PCE物价指数年率 [1][3] 国际经济活动与数据 - 9月22日欧盟公布欧元区9月消费者信心指数初值 [1][2] - 9月23日法国、德国、英国、美国公布9月SPGI制造业PMI初值 [1][2] - 9月23日英国公布9月CBI工业订单差值和SPGI服务业PMI初值 [2] - 9月23日美国公布第二季度经常帐 [2] - 9月24日德国公布9月IFO商业景气指数 [3] - 9月24日美国公布8月营建许可月率修正值和8月季调后新屋销售年化总数 [3] - 9月25日德国公布10月Gfk消费者信心指数 [3] - 9月25日美国公布截至9月20日当周初请失业金人数和8月耐用品订单月率初值 [3] - 9月25日美国公布8月批发库存月率初值和8月成屋销售年化总数 [3] - 9月26日日本公布9月东京CPI年率 [3] - 9月26日加拿大公布7月季调后GDP月率 [3] - 9月26日美国公布9月密歇根大学消费者信心指数终值 [3] 中国金融市场事件 - 本周沪深两市44只股票面临限售股解禁 合计解禁28.21亿股 市值596.86亿元 [3] - 9月26日合合信息解禁6867.02万股 市值108.35亿元 [4] - 9月26日紫燕食品解禁3.44亿股 市值71.26亿元 [4] - 9月26日无线传媒解禁1.17亿股 市值55.21亿元 [4] - 本周沪深两市无新股申购 [12] 政策与行业会议 - 9月22日国务院新闻办公室举行"高质量完成'十四五'规划"系列主题新闻发布会 中国人民银行行长潘功胜等介绍金融业发展成就 [6] - 9月23日24时开启新一轮成品油调价窗口 国内汽柴油零售价可能上调40元/吨 [6] - 文旅部启动"百城百区"文化和旅游消费三年行动计划 发放超过3.3亿元消费补贴 [7] - 9月23日至25日2025欧亚经济论坛在西安举办 主题为"聚合欧亚新动能 共筑可持续发展新格局" [8][9] - 9月25日至29日第四届全球数字贸易博览会在浙江杭州举办 [9] - 9月27日至29日2025世界新能源汽车大会在海口召开 主题为"产业变革与可持续发展" [9][10] - 9月24日至26日2025云栖大会在杭州云栖小镇举行 主题为"云智一体·碳硅共生" [10] 机构观点与配置建议 - 科技创新主线关注消费电子、机器人、游戏等产业链细分方向 [14] - 内需与"反内卷"主题聚焦创业板高景气行业及有色、建材等板块 [15] - 中美关系缓和受益方向包括恒生科技指数成份股、创新药龙头及券商板块 [15] - 建议关注公用事业、金融、电力设备、有色金属和TMT等板块 [17] - 整治内卷关注生猪、硅料行业 自动驾驶标准提高利好智驾供应商和主机厂 [18] - 消费政策重点关注文旅消费、IP消费、体育消费等方向 [18] - 成长风格扩散至创新药、高端制造、军工、新能源等领域 [19] - 三季报业绩关注度提升 政策方向支持新质生产力建设、绿色发展、扩大开放等领域 [19]

恒生指数称，自2014年11月股票互联互通启动以来，内地投资者已成为香港股票市场中的新势力。港交所数据显示，2025年前8个月，港股通的平均每日成 交金额（单边）为608亿港元，相当于市场整体24.5%。截至9月12日，今年港股通资金净流入达到10729亿港元，比2024年全年还高33%，有望创下年度 新高。 恒生指数9月19日发布的报告显示，港股通年初至今获得了超过1万亿港元的资金净流入，已超过2024年全年数据，有望创年度历史新高。 而随着ETF纳入互联互通，亦带动南向交易ETF成交额创下新高。中信证券研究所指出，港股今年上半年筑底企稳，业绩实现正增长，基本面预期向好的板块 或继续享有市场关注。 南下资金净流入将创历史新高 截至2025年8月，香港股票市场已经录得连续26个月的资金净流入。8月单月净流入达1122亿港元，居有纪录以来第九。实际上，2025年有6个月份跻身单 月净流入前十，7个交易日位处单日净流入前十。其中，2025年8月15日的359亿港元为有纪录以来最高水平。 从内地投资者持仓来看，截至2025年9月12日，金融业仍为恒生港股通高持股50指数的最大行业，比重为32%，资讯科技业及非必需性 ...

核心观点 - 美联储重启降息将加速全球资金从美国回流中国 外资有望加仓中国具备出口竞争优势的高端制造业（新能源/化工/医药等）以及恒生科技板块 [1][10][34] - 中国制造业通过财政补贴驱动的CAPEX扩张虽阶段性削弱财务指标 但夯实了全球出口竞争优势 2020年以来净出口规模中枢持续上移 [2][16][19] - 反内卷政策发力叠加全球再工业化 将系统性重塑中国优势制造业的估值体系 部分行业自由现金流已出现改善迹象 [3][24][30] - 恒生科技板块将从南向资金单驱动转为南向资金与外资双驱动 有望开启主升浪行情 [4][33][35] 外资配置逻辑 - 历史经验显示美联储重启降息后外资通常加速回流A股 因美国经济衰退压力加大 [1][11] - 外资配置偏好具备出口竞争优势的优质资产 类似日本机械/汽车和韩国电子/半导体 [1][11] - 重点看好新能源（光伏/风电设备/锂电）、化工材料（玻纤/氯碱）、医药等高端制造领域 [1][5][34] 制造业竞争力分析 - 2019年起财政补贴驱动制造业CAPEX扩张 新能源和化工材料行业在自由现金流转差情况下仍强行扩产 [2][19] - 扩张导致ROIC-WACC转负 光伏设备、风电设备和玻璃纤维等行业财务指标阶段性恶化 [2][20][23] - 适度过剩产能强化了中国制造业全球竞争优势 2020年以来净出口规模中枢持续上移 [2][16] 财务回报改善趋势 - 2024年以来财政补贴和CAPEX收缩 部分出口优势制造业自由现金流出现改善迹象 [3][30] - 反内卷政策发力叠加全球再工业化 有望持续修复优势制造业的自由现金流 [3][24] - 股价是未来现金流贴现 政策加码将系统性重塑估值体系 [3][24] 港股投资机会 - 2023年9月24日以来南向资金持续流入港股 但外资仍在流出 [4][33] - 2025年初和7月的恒生科技上涨行情均由南向资金驱动 [4][33] - 美联储降息有望推动外资回流 形成南向资金与外资双驱动格局 [4][33][35] 行业配置建议 - 逆全球化下的"硬通货"：黄金/资源/银行/保险/公用事业 [5][34][37] - "硬科技"方向：创新药/AI算力等安全自主可控领域 [5][34][37] - 受益反内卷的中国优势制造：光伏/风电设备/锂电/玻纤等 [5][34] 市场表现数据 - 本周（2025年9月21日当周）创业板指上涨2.34% 科创50上涨1.84% [40] - 电力设备板块上涨3.07% 电子板块上涨2.96% [42] - 境外市场表现积极 标普500上涨1.22% 恒生指数上涨0.59% [43] - A股非金融板块总市值本周上升0.52% [48]

证券研究报告 策略点评（R2） 节前市场或以震荡整理为主，关注服务消费及高 % 1M 3M 12M 上证指数 2.47 12.73 40.58 沪深 300 6.19 16.18 41.97 0% 20% 40% 60% 2024-09 2024-12 2025-03 2025-06 上证指数 沪深300 | 执业证书编号:S0530519010001 | | | --- | --- | | 黄红卫 huanghongwei@hnchasing.com | 分析师 | 投资要点 请务必阅读正文之后的免责声明 大势研判。近期宏观事件偏向利好市场，但 A 股指数冲高后有所回落，预示 市场在当前点位仍面临一定突破压力。同时，市场逢利好而不涨，尤其是前 期抱团的热门科技方向赚钱效应出现消退，或暗示短期市场情绪有所降温。 鉴于下周将临近十一长假，市场交投意愿可能逐步回落，宏观层面也缺乏明 显催化，预计指数突破行情仍需等待，节前市场大概率仍以震荡为主，交易 难度将较 8月份有所提升。但需强调，目前 A股市场震荡上行的方向仍未发 生改变，即使短期出现震荡整理，幅度及时间都将相对有限。 投资建议。建议短期以稳为主，合理控制高 ...

收购终止事件 - 南京公用终止以现金方式收购宇谷科技68%股权 因未就交易条款等相关事项与交易对方达成一致 [1] - 收购最初于2024年12月官宣 拟以发行股份及支付现金方式购买宇谷科技约68%股权并募集配套资金 今年7月将收购方式变更为现金购买 [3] - 筹划近9个月后最终终止收购 [1] 宇谷科技经营状况 - 宇谷科技是一家电动两轮车充换电企业 主要产品及服务为换电服务和充换电设备 [3] - 2022年实现营收5.59亿元 净利润8134.26万元 2023年实现营收9.02亿元 净利润1.28亿元 [3] - 2024年前三季度实现营收7.15亿元 净利润3432.31万元 [3] - 曾于2023年6月冲刺创业板IPO 接受两轮问询后于2024年6月终止IPO [4] 南京公用经营表现 - 2021年实现营收35.89亿元 归母净利润9865.06万元 2022年实现营收71.13亿元 归母净利润6052.98万元 [7] - 2023年实现营收46.32亿元 归母净利润-9027.41万元 2024年实现营收65.69亿元 归母净利润4592.26万元 [7] - 核心业务收入主要来自燃气销售业务和房地产业务 2024年燃气销售业务收入占比45.06% 房地产业务收入占比37% [6] - 业务范围包括房地产开发 管道燃气 出租汽车 电力能源 客运大巴 国内国际旅游 汽车销售 汽车修理 汽车检测 小额贷款 广告传媒等多种产业 [6]

市场整体表现 - 恒生指数全天震荡 无明显方向性走势[1] - 恒生公用事业板块领跌 内银行和内房地产板块跟随下跌[1] - 恒生科技板块逆势收涨 工商及国指ESG等板块表现相对较好[1] 板块及个股表现 - 恒生公用板块下跌1.06% 长江基建集团下跌1.97% 中华煤气下跌1.43% 电能实业下跌1.36%[3] - 内银行板块下跌0.53% 邮储银行大跌1.75% 农业银行下跌1.49% 重庆农村商业银行下跌1.19%[3] - 恒生科技板块上涨0.37% 商汤大涨4.58% 蔚来上涨4.45% 华虹半导体上涨4.06%[3] - 小鹏汽车上涨3.44% 京东集团上涨3.35% 美的集团 携程集团 京东健康等涨幅均超1%[3]

企业盈利预期改善 - 超过22%的标普500成分股公司预计第三季度业绩超分析师预期 为一年来最高比例 [1] - 发布低于预期利润指引的公司比例降至四年来最低水平 [1] - 华尔街分析师预计标普500成分股第三季度盈利增长6.9% 高于5月底预测的6.7% [3] 企业应对关税措施 - 3M公司通过生产转移和价格调整降低关税相关成本 并上调盈利预期 [3] - Expedia基于消费者需求强劲增长上调全年业绩预期 [3] - 企业承担大部分关税成本 关税负面影响尚未显现 [1] 利率政策对盈利支撑 - 美联储降息周期降低借贷成本 预计提升美国企业利润率 [4] - 低利率促进消费者支出、资本投资、并购及股票回购活动 [5] - 降息周期第二年标普500指数平均上涨近27% 第一年上涨14% [4] 行业板块表现预期 - 利率下调周期第二年标普500的11个板块中10个板块上涨 科技和金融板块表现突出 [5] - 资本设备、运输和建筑材料类公司成为最大受益者 [5] - 汽车、清洁能源、公用事业、房地产和科技板块具进一步上涨空间 [5] - 高债务杠杆率、利率敏感型及资本密集型行业获估值支持 [5] 个股业绩表现 - 甲骨文云基础设施业务强劲预测推动股价创1992年以来最佳表现 [3] - 过去65个季度中有63个季度实际业绩超预期 上季度超预期幅度达7.1个百分点 [3]

市场整体表现 - 沪指下跌0.03% 成交量979.60亿股 成交金额15108.13亿元 较上一交易日减少12.16% [1] - 个股涨跌分布为1887只上涨（其中涨停47只）和3404只下跌（其中跌停12只） [1] 行业涨幅排名 - 煤炭行业涨幅最大达1.97% 成交额111.71亿元 较上日增长41.65% 华阳股份领涨8.09% [1] - 国防军工行业涨幅1.66% 成交额431.15亿元 较上日增长6.87% 国睿科技领涨9.99% [1] - 有色金属行业涨幅1.42% 成交额597.97亿元 较上日减少14.34% 赣锋锂业领涨10.00% [1] 行业跌幅排名 - 汽车行业跌幅最大达1.63% 成交额1040.70亿元 较上日减少7.43% 豪恩汽电领跌11.48% [2] - 医药生物行业跌幅1.04% 成交额682.17亿元 较上日减少8.78% 塞力医疗领跌6.22% [2] - 房地产行业跌幅0.97% 成交额242.96亿元 较上日减少8.46% 苏宁环球领跌10.12% [2] 重点行业成交变化 - 计算机行业成交额1109.73亿元 较上日大幅减少26.66% [1] - 电力设备行业成交额1552.49亿元 较上日减少14.81% [1] - 非银金融行业成交额362.54亿元 较上日大幅减少42.37% [1]

港股整体业绩表现 - 港股上半年业绩筑底企稳并实现正增长 净利润率及净资产收益率维持阶段高位 经营效率稳健 [1] 行业业绩分化情况 - 科技 医药与原材料行业呈现高景气 支撑港股上半年业绩 [1] - 非银行业与部分消费行业业绩向好 [1] - 能源 公用事业 地产产业链与多数消费行业仍存业绩压力 [1] 港股业绩展望 - 结合财报披露前后业绩预期 港股业绩展望整体向好 [1] - 预计上半年景气度低迷板块如能源 必选消费等将在下半年迎来业绩反转 [1] - 基本面预期向好的板块或持续获得市场关注 当前港股市场由流动性驱动 [1]