市场整体表现 - 大盘略微下跌，维持在4.2星级水平 [1] - 大盘股略微上涨，中小盘股微跌，整体波动不大 [2] - 价值风格整体上涨，红利和自由现金流微涨 [3][4] - 成长风格微涨，主动和指数组合整体上涨 [5][6] - 港股微涨微跌，科技股领涨 [7] 港股市场特点 - 港股投资者以欧美机构为主，偏好大中盘股，小盘股行情较少 [10][11][12] - 港股平均市值规模较大，例如香港中小指数成分股平均市值达数百亿 [13] - A股小盘股常有牛市行情，如中证2000涨幅较高，受量化私募资金推动 [14][15] - 港股涨跌主要由业绩驱动，估值低且业绩好则上涨，估值高且无业绩则下跌 [17][18][19][20] 港股科技指数分析 - 2021-2022年下跌近70%，因美元利率上升、中概股退市担忧及反平台政策影响盈利 [21][22][23][24] - 期间盈利连续两年下降，出现估值降低和盈利下降的双杀行情 [25] - 2023年业绩企稳，底部震荡；2024年9月后美元降息提升流动性，估值回升 [26][27][28] - 头部公司通过裁员和AI降本，盈利大幅增长：2024年同比增长超110%，2025年一季度超100%，二季度增速50%以上 [29][30][31][32] - 当前出现估值提升和盈利增长的双击牛市行情 [33] - 未来上涨空间取决于三、四季度能否维持高速增长 [35][36] 港股行业表现 - 2025年科技和医药股最景气，一季度盈利同比增长均超100%，涨幅最高 [40][41][42] - 港股医药估值曾达高估，当前回调至正常偏高 [43] - 恒生消费盈利同比增长20%以上，增速优于A股消费，年内上涨20% [44][45][46] - 恒生指数、H股指数和港股红利盈利变化不大，上涨主要由牛市行情带动 [47][48][49] 港股估值数据 - 恒生指数市盈率14.40，市净率1.44，股息率2.92%，ROE 10.00% [55] - H股指数市盈率14.70，市净率1.40，股息率2.70%，ROE 9.52% [55] - 恒生科技指数市盈率25.12，市净率3.23，股息率0.82%，ROE 12.84% [55] - 港股科技指数市盈率45.39，市净率3.77，股息率0.59%，ROE 8.31% [55] - 恒生消费指数市盈率17.61，市净率2.74，股息率3.34%，ROE 15.56% [55] - 恒生医疗保健指数市盈率34.14，市净率3.44，股息率1.05%，ROE 10.07% [55] - 港股整体估值回升至3点几星级水平 [53] 投资策略功能 - 主动优选和指数增强组合上线自动止盈功能，可在低估阶段后自动转换至稳健组合 [58][59]

核心观点 - 美联储实施"预防式"降息驱动美股上涨 降息预期升温推动标普500和纳斯达克100指数多次突破历史峰值 经济基本面保持强劲且消费数据超预期 支撑美股后续上涨动能[2][4][5] 市场表现与驱动因素 - 美股三大指数在降息预期升温中再次上涨 标普500指数在10个交易日内累计涨幅达2.0% 纳斯达克100指数累计上涨3.5%[4][5] - 指数突破历史峰值 标普500指数与纳斯达克100指数多次创出新高 展现强劲市场动能[4][5] - 行业表现分化明显 电信服务 信息技术和可选消费品表现最好 降息后小盘股因融资成本下降红利整体表现优于大盘股[9][10] 货币政策分析 - 美联储9月如期降息25个基点 联邦基金利率区间降至4.00%-4.25% 与市场预期一致[4][6] - 降息被定义为"风险管理型降息" 旨在提前对冲潜在风险而非应对经济衰退[4][6] - 美联储内部存在政策分歧 新任理事米兰主张降息50个基点 点阵图显示部分委员支持年内额外降息125个基点[6] 经济基本面支撑 - 美联储上调今年和明年经济增长预期 通胀与失业率预测保持稳定 释放经济基本面强劲信号[4][9] - 消费端表现强劲 8月零售销售环比增长0.6% 实际零售销售同比增长2.1% 连续11个月正增长[11] - 核心零售指标超预期 剔除食品服务 汽车经销商等销售额环比上升0.7% 远超0.4%的市场预期[11] 历史对比与前景展望 - 参照2024年9月"预防式"降息经验 美股后续在经济韧性支撑下实现持续上涨[4][11] - 当前关税对通胀影响被视为一次性冲击 不会引发持续性通胀压力 为继续宽松政策扫除障碍[13] - 劳动力市场疲软成为政策焦点 "降息交易"将成为美股市场主线逻辑 点阵图预示年内将继续降息[13]

美联储降息背景与影响 - 美联储于9月宣布降息25个基点 为2024年首次降息 美国联邦基准利率降至4%至4.25% [2] - 降息背景包括美国非农就业数据远低于预期 经济增速放缓趋势确立 8月CPI增速回落至3%以下 接近美联储2%长期通胀目标 [2] - 点阵图显示2024年11月及12月议息会议或再分别降息25个基点 2026年及2027年预计分别降息25个基点 若年底两次降息实施 联邦基准利率将降至3.5%至3.75% [2] - 降息可减轻美国政府偿债压力 当前负债高达37万亿美元 每年国债利息偿还额达1万亿美元 [3] 全球资本市场反应 - 黄金价格获强劲支撑 去年涨幅接近30% 今年涨幅约40% 国际金价一度突破3700美元/盎司创历史新高 高盛将目标价调高至5000美元/盎司 [4] - 美股在降息后先涨后落 道指上涨而纳指和标普500收跌 美股仍处于历史高位估值 见顶回落风险较大 [4] - A股和港股出现短期调整 但估值水平在全球主要资本市场中相对较低 中长期牛市行情由政策面及资金面推动 六路资金入市预期支撑市场表现 [1][4] 行业投资机会分析 - 人形机器人板块迎来第二波上涨 为"AI+消费"落地场景 汽车零部件公司进军该领域 2025年订单验证重要性提升 特斯拉机器人配套公司或获实际订单 [5] - 芯片半导体板块受益于国产替代投入 龙头企业发力形成强赚钱效应 四季度仍可关注 [5] - 创新药板块今年涨幅较大但近期回调 中国创新药优势未变 四季度可能见底回升 [5] - 消费白马股四季度或迎反弹 传统消费旺季叠加股市财富效应可能提升居民消费积极性 [5] - 固态电池储能板块受益于反内卷及去产能 四季度有回升机会 [5]

港股整体业绩表现 - 港股上半年业绩筑底企稳并实现正增长 净利润率及净资产收益率维持阶段高位 经营效率稳健 [1] 行业业绩分化情况 - 科技 医药与原材料行业呈现高景气 支撑港股上半年业绩 [1] - 非银行业与部分消费行业业绩向好 [1] - 能源 公用事业 地产产业链与多数消费行业仍存业绩压力 [1] 港股业绩展望 - 结合财报披露前后业绩预期 港股业绩展望整体向好 [1] - 预计上半年景气度低迷板块如能源 必选消费等将在下半年迎来业绩反转 [1] - 基本面预期向好的板块或持续获得市场关注 当前港股市场由流动性驱动 [1]

港股2025年上半年业绩表现 - 业绩筑底企稳并实现正增长 [1] - 净利润率及ROE维持阶段高位且经营效率稳健 [1] 分行业业绩表现 - 科技、医药与原材料行业维持高景气支撑港股上半年业绩 [1] - 非银行业与部分消费行业业绩向好 [1] - 能源、公用事业、地产产业链与多数消费行业仍存业绩压力 [1] 港股业绩展望 - 财报披露前后业绩预期向好 [1] - 2025年下半年港股业绩增速将迎来拐点 [1] - 原材料、医疗保健与科技板块继续维持高景气且预期上修 [1] - 能源与必选消费等上半年景气度低迷板块将在下半年迎来业绩反转 [1] 市场驱动因素 - 流动性驱动至今的港股牛市中基本面预期向好板块继续享有市场关注 [1]

港股2025年上半年业绩表现 - 港股2025年上半年业绩筑底企稳并实现正增长 [1] - 净利润率及ROE维持阶段高位 经营效率稳健 [1] 分行业业绩表现 - 科技、医药与原材料行业维持高景气 支撑港股上半年业绩 [1] - 非银行业与部分消费行业业绩向好 [1] - 能源、公用事业、地产产业链与多数消费行业业绩压力仍存 [1] 港股2025年下半年业绩展望 - 港股2025年下半年业绩增速将迎来拐点 [1] - 原材料、医疗保健与科技板块继续维持高景气的同时预期上修 [1] - 上半年景气度低迷的能源、必选消费等板块将在下半年迎来业绩反转 [1] 市场驱动因素 - 流动性驱动的港股牛市中 基本面预期向好的板块继续享有市场关注 [1]

文 | 银行螺丝钉 （转载请注明出处） 今天上午大盘上涨，一度回到4.1星。 证券、地产今天下跌较多，超过2%。 1. 美联储降息，对A股港股是利好吗？ 2. 降息利好，是在降息之后体现么？ 到下午大盘下跌1%，收盘还在4.2星。 大盘股下跌较多，中小盘股下跌少一些。 创业板等成长风格，红利自由现金流等价值风格下跌。 螺丝钉也汇总了红利类指数的估值，供参考，见文章下方图片。 相对规模庞大的美元债券规模来说，会产生非常巨大的利息开支。 化解的方式也很简单，降低利率，借新还旧。 所以美元利率在未来某个时刻，会回到2-3%的历史平均水平。 只是这个时刻，是发生在9月，还是发生在某个时刻，这个会被人为调整。 如果美元利率继续下降，对人民币资产仍然有利。 但利好可能没有前几次降息那么大了。 如果未来美元10年期国债收益率，回落到2-3%的正常水平之间， 那之后就要小心，美元再进入下一轮加息周期，到时候会给全球非美元资产，带来利空。 例如2021-2022年港股的腰斩，也是出现在美元大幅加息周期中。 4. 不过利率不是单边上涨，或单边下跌，而是呈周期性波动。 过去10-20年，已经经历过数次利率的上升、下降周期了。 平均 ...

市场波动与降温信号 - 创业板日内振幅超过3厘米 主要受大券商尾盘被巨量卖单压制及美联储降息兑现需求影响[1][2][3] - 上证指数最高点精准卡位3899.96点 未突破3900关键阈值 日内跳水近100点 显示主动降温意图明确[9] - 突破关键点位耗时显著延长 3800点突破后19天内未创新高 较3500点后加速阶段明显减速[11] 险企股票投资规模变化 - 五大险企股票投资总规模从2023年10624.8亿元增至2025上半年18464.29亿元 两年增幅73.8%[7] - 中国平安持仓比例增幅最大 从2023年6.20%升至2025上半年10.50% 规模达6492.94亿元[7] - 新华保险持仓比例达11.60%居首 中国人保规模最小但比例从3.20%升至5.40%[7] 投机炒作风险案例 - 上海建工因事件炒作连续5涨停 现价3.88元突破成本线 但单日融资净买入超6亿元 余额翻倍[13][14][15] - 融资买入集中度异常 该股市值仅为前列公司的1/10 但净买入额跻身市场前五[14][15] - 港股新消费板块最大回撤显著 布鲁可回撤-51.99% 老铺黄金-36.23% 蜜雪集团-35.17%[26][27] 价值偏离与收敛现象 - 农行与工行PB比值从0.98vs0.72收窄至0.88vs0.69 农行区间跌幅-10%跑输工行的-3.3%[18][20] - A股缺乏做空机制导致资金驱动型极端估值 四大行出现长期价值偏离[23][24] - 卖方机构仍发布农行看多报告 忽视价格与价值的确定性收敛机会[24] 配置策略与政策动向 - 建议均衡配置规避热点追逐 强调好公司需匹配好价格 避免高溢价风险[25] - 美联储降息后中国OMO利率保持独立 将通过逆回购或降准等工具调节流动性[32] - 债券收益短期回吐 维持年内不再跟随美联储降息的判断[32]

市场行情分析 - 股票市场震荡加剧，尾盘有所回升，上证指数跌1.15%报3831.66点，深证成指跌1.06%，创业板指跌1.64%，科创50涨0.72%，万得全A跌1.09%，全市场成交额放大至3.17万亿元，较前一交易日大幅提升[2][6] - 科技板块承接显著带动尾盘回升，半导体和硬件设备板块带头回升，机器人概念筹码松动，医药和消费板块下行[6] - 美联储降息25个基点，点阵图显示多数官员预计10月和12月各降息一次，年内合计还有50个基点的降息空间，10名与会者支持年内再降两次，9人支持只降一次[6] - 国债期货下跌，呈现"短强长弱"格局，30年期主力合约跌0.17%报115.62元，10年期主力合约跌0.05%，5年期和2年期合约分别跌0.05%和0.04%[8] - 央行开展4870亿元7天期逆回购操作，利率1.40%，单日净投放1950亿元，Shibor短端利率上行幅度有限，资金面"紧平衡"状态边际缓解[8] - 商品市场整体弱势运行，农产品领涨，玉米淀粉涨0.9%，鸡蛋涨0.7%，黄玉米涨0.6%，贵金属承压，焦煤主力合约跌2.1%，多晶硅跌0.5%[8] - 地缘风险影响油价，乌克兰对俄罗斯石油基础设施攻击力度加大，俄罗斯西北部Primorsk港口出口能力受限，引发短期供应担忧[8] - 金/银/铜等有色品种在降息落地后回调，后续若降息持续落地或提供进一步上行动力[8] 交易热点追踪 - 贵金属核心逻辑为央行持续增持和美联储降息，后续关注地缘冲突和美联储进一步降息力度预期[9] - 人工智能核心逻辑为全球科技巨头企业资本开支加速，后续关注美国科技龙头资本开支和订单[9] - 国产芯片核心逻辑为技术突破国产替代空间大，后续关注光刻机技术突破和百度阿里等自研芯片进展[9] - 大消费核心逻辑为人民币升值和市场风格切换，后续关注经济复苏情况和进一步刺激政策[9] - 国债期货核心逻辑为股债跷跷板和资金分流，后续关注央行逆回购操作规模和30年期国债招标情绪[9] - 焦煤核心逻辑为政策层面持续推动反内卷落地，后续关注煤矿安全检查政策和反内卷政策落地情况[9] - 权益市场建议围绕强产业趋势板块（人工智能、固态电池等）及受益于美元走弱的有色金属布局，同时把握政策加码预期（大消费、地产等）轮动节奏[10] - 债市方面深度贴水的超长期国债期货性价比凸显，配置价值有望进一步提升，未来市场有望迎"股债双牛"[10] - 商品方面贵金属和有色金属因全球流动性宽松涨价或将更流畅，工业品反内卷进入深水区，行情来自供给端博弈，板块受政策预期波动或将放大[10]

在保护主义逆流冲击世界经济的背景下，中国坚持拆墙而不筑墙、开放而不隔绝、融合而不脱钩，坚定 不移扩大高水平对外开放。8月份中国货物进出口总额同比增长3.5%，出口和进口均连续3个月实现双 增长，货物贸易的韧性充分彰显。近期，中国国际投资贸易洽谈会、中国国际服务贸易交易会、中国— 东盟博览会暨中国—东盟商务与投资峰会等一系列国际经贸盛会在中国各地举行，生动诠释了开放合作 的澎湃活力。 作为世界经济增长的主要贡献者和稳定锚，中国不断以自身新发展为世界发展注入新动力、创造新机 遇。面向未来，一个高质量发展不断推进的中国，一个坚持以开放胸襟拥抱世界的中国，必将进一步深 化同各国的务实合作，不断书写互利共赢、相互成就的新篇章。 最新公布的8月份主要经济数据显示，面对复杂严峻的外部挑战，中国扎实推进高质量发展，经济保持 总体平稳、稳中有进的发展态势，不断为全球发展贡献宝贵的正能量和确定性。 今日中国创新厚积薄发，聚势而强，正为高质量发展注入源源不竭的动能。日前，不少国际媒体报道中 国车企在德国慕尼黑车展上展现自信，提到"许多中国车企把自己定位为技术公司"，认为"中国车企不 再只是看客，而是全球汽车业转型的关键角色"。中国 ...