报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 工业硅供需偏弱、高库存去化慢、冬季天气或影响新疆开工，预计短期内盘面维持低位震荡；多晶硅供需双弱、库存较高，但受平台公司消息影响市场情绪高涨，预计短期内维持高位震荡 [5][6] 根据相关目录分别进行总结 工业硅 - 价格：现货价格偏弱，截至2025年12月12日，新疆工业硅553通氧价格8800元/吨，环比上周下跌100元/吨；期货主力合约大幅走低，截至12月12日收8390元/吨 [5][9] - 价差：基准交割品与替代交割品间价差收窄，截至12月12日，云南工业硅553通氧与421通氧价差400元/吨，环比上周持平；新疆工业硅553通氧与421通氧价差250元/吨，环比上周下跌50元/吨 [11][13] - 产量：开工率走弱，产量环比小幅回落，截至12月12日，全国工业硅开炉数量256个，环比减少4个；开工率31.76%，环比降0.5%；周度产量9.4万吨，环比减少0.12万吨 [19][21] - 供应：新疆新增硅炉产量释放，硅价低位北方大厂有协商自律意愿，冬季空气污染影响石河子硅企生产；云南开工维持低位；四川在产硅企季节性减产，整体产量环比小幅回落 [5] - 需求：多晶硅周度开工基本稳定，有部分粉单订单招标；有机硅开工小幅下降，下游持稳；铝合金企业开工率小幅下降，重庆地区因天气污染减产；10月工业硅出口4.51万吨，环比减少36%，同比减少31% [5] - 成本：本周暂稳 [5] - 库存：12月11日全国社会库存共计56.1万吨，较上周增加0.3万吨 [5] - 后市研判：短期内盘面维持低位震荡，关注新疆开工变化 [5] 多晶硅 - 价格：现货价格持稳，截至2025年12月12日，N型致密料价格50000元/吨，环比上周持平；期货主力合约低开高走震荡反弹，截至12月12日收57190元/吨 [6][17] - 供应：近期平台公司成立，相关事项推进，市场情绪回暖，对行业自律信心增强，现货供应主动收缩，11月以来产出明显下降 [6] - 需求：需求持续疲软，下游硅片、电池片环节开工下降，库存消化缓慢，对多晶硅采购偏弱，市场成交清淡；10月进口量1446.4吨，环比增加12%；9月出口1547.9吨，环比减少28% [6] - 成本：本周暂稳 [6] - 库存：截至12月12日厂库29.51万吨，环比上周增加0.74万吨 [6][25] - 后市研判：短期内维持高位震荡，关注政策推进情况 [6] 下游 - 硅片：价格维稳有调涨趋势，截至2025年12月12日，N型M10 - 182(130µm)等均价分别为1.165、1.165、1.215和1.525元/片，环比上周分别上涨0、0、0.025和0元/片；因上游情绪高涨整体持稳，企业有调涨趋势，但需求疲软，下游电池厂排产下调，采购以消化库存为主 [27][29] - 电池片：价格上涨，截至12月12日，M10单晶TOPCon等分别报价0.287、0.287、0.282和0.287元/瓦，环比上周分别上涨0.005、0.005、0.007和0.005元/瓦；近期成本压力增大推动价格上涨，市场小幅提价传导成本压力，需关注电池与组件厂博弈 [32] - 组件：价格低位震荡，截至12月12日，182单面TOPCon等分别报价0.68、0.7、0.68和0.7元/瓦，环比上周分别上涨0、0、0和0元/瓦；需求持续走弱，若无政策托底，仍维持低位震荡 [34][36] - 有机硅：价格持平，截至12月12日，有机硅DMC华东价格13700元/吨，环比上周持平；本周行业开工率小幅下降，下游企业消耗前期原料库存，刚需采购为主，关注后期主流单体厂减产落实情况 [39] - 铝合金：开工小幅下降，截至12月12日，上海铝合金锭ADC12价格21300元/吨，环比上周上涨100元/吨；铝合金企业开工小幅下降，重庆合金厂因天气污染减产 [41][43]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 钢价预计在底部区间震荡运行，关注冬储政策与价格指引；铁矿石价格震荡偏弱运行，关注加权合约750元/吨支撑情况；对黑色板块及国内政策保持相对乐观态度，关注后续超预期情况及情绪、价格拐点；锰硅和硅铁行情受黑色大板块方向及成本因素影响；工业硅价格预计偏弱运行，关注“反内卷”商品情绪及西北供给端扰动；多晶硅关注6万元关口压力及收储和现货报价进展；玻璃市场窄幅震荡；纯碱价格预计承压下行，关注企业检修和库存变动[2][5][9][10][13][14][16][19][21] 根据相关目录分别总结 钢材 螺纹钢 - 主力合约下午收盘价3060元/吨，较上一交易日跌9元/吨（-0.29%），注册仓单43097吨，环比增加2418吨，持仓量160.7057万手，环比增加4982手；天津汇总价格3160元/吨，上海汇总价格3270元/吨，环比均无变化；本周产量明显下降，库存继续去化，整体表现中性偏稳[1][2] 热轧板卷 - 主力合约收盘价3232元/吨，较上一交易日跌6元/吨（-0.18%），注册仓单108128吨，环比减少886吨，持仓量119.0487万手，环比增加42139手；乐从汇总价格3250元/吨，环比减少10元/吨，上海汇总价格3250元/吨，环比无变化；产量延续下滑，表需小幅回落，库存去化难度加大，本周厂库累库[1][2] 铁矿石 - 主力合约（I2605）收至760.50元/吨，涨跌幅+0.46%（+3.50），持仓变化-2568手，变化至46.55万手，加权持仓量88.23万手；现货青岛港PB粉782元/湿吨，折盘面基差70.00元/吨，基差率8.43%；海外发运量小幅增长，澳洲发运止跌转增，巴西发运量环比下降，非主流国家发运量增至年内高位，近端到港量环比下滑；日均铁水产量229.2万吨，跌破230万吨水平，高炉检修受环保限产和年检影响，钢厂盈利率小幅下行；港口库存延续增势，钢厂库存处于同期低位；预计价格震荡偏弱运行[4][5] 锰硅硅铁 锰硅 - 12月12日主力（SM601合约）日内收涨0.32%，收盘报5730元/吨；天津6517锰硅现货市场报价5700元/吨，折盘面5890吨，环比上日持稳，升水盘面160元/吨；上周盘面价格窄幅波动，周度环比下跌28元/吨或-0.49%；日线级别面临短期方向选择，关注价格对下跌趋势的摆脱及上方5850元/吨、6000元/吨压力情况；供需格局不理想，但因素大多已计入价格，未来关注黑色板块方向及锰矿成本推升[8][10] 硅铁 - 主力（SF603合约）日内收涨0.96%，收盘报5470元/吨；天津72硅铁现货市场报价5600元/吨，环比上日持平，升水盘面130元/吨；盘面价格横移震荡，波动幅度略大于锰硅，周度环比下跌4元/吨或-0.07%；日线级别靠近下跌趋势线，关注上方5650元/吨及5800元/吨压力位表现；供求结构基本平衡，关注黑色板块方向及电价成本推升[8][10] 工业硅、多晶硅 工业硅 - 上周五主力（SI2605合约）收盘价报8390元/吨，涨跌幅+1.94%（+160），加权合约持仓变化-35281手，变化至459941手；华东不通氧553市场报价9200元/吨，421市场报价9650元/吨，环比均持平，主力合约基差分别为810元/吨和460元/吨；盘面震荡反弹，短期接近下方支撑位，价格偏弱运行；周产量降幅遇瓶颈，需求侧多晶硅排产和有机硅周产量下滑，供需边际走弱；受焦煤期货下跌和“反内卷”政策影响，预计价格偏弱运行[12][13][14] 多晶硅 - 上周五主力（PS2605合约）收盘价报57190元/吨，涨跌幅+1425（+2.56%），加权合约持仓变化+4484手，变化至269692手；SMM口径N型颗粒硅、致密料、复投料平均价环比持平，主力合约基差-4890元/吨；12月产量预计下滑但降幅有限，下游需求疲软，年前累库压力难缓解，上下游市场边际弱平衡；关注6万元关口压力及收储和现货报价进展[15][16] 玻璃纯碱 玻璃 - 周五下午15：00主力合约收964元/吨，当日-2.03%（-20），华北大板报价1050元，华中报价1110元，较前日均持平；浮法玻璃样本企业周度库存5822.7万箱，环比-121.50万箱（-2.04%）；持买单前20家减仓68030手多单，持卖单前20家减仓67811手空单；供应端部分产线冷修，日熔量下滑，但受高位库存和终端需求疲软制约，上行空间有限；需求端复苏乏力，市场维持供需弱平衡，预计窄幅震荡[18][19] 纯碱 - 周五下午15：00主力合约收1094元/吨，当日-2.76%（-31），沙河重碱报价1113元，较前日+9；样本企业周度库存149.43万吨，环比-4.43万吨（-2.04%），重质纯碱库存79.05万吨，环比-2.03万吨，轻质纯碱库存70.38万吨，环比-2.40万吨；持买单前20家减仓54680手多单，持卖单前20家减仓61494手空单；随着检修企业复产和新增产能释放，供应压力凸显，下游需求未明显好转，价格预计承压下行，关注企业检修和库存变动[20][21]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 镍预计低位震荡，过剩压力结构性转向但总量仍有拖累，年底至明年一季度关注隐性补库和印尼消息面影响，短线不建议低位追空，可中长线逢高试空并叠加期权保护 [4] - 不锈钢供需双弱，钢价低位震荡，虽有成本支撑但基本面偏弱，年底至明年一季度需关注印尼政策风险 [5] - 工业硅库存累库，关注新疆环保后续实际减产，预计盘面上行空间有限，维持逢高偏空思路 [32] - 多晶硅平台公司成立，盘面高位震荡，关注企业后续报价情况 [32] - 碳酸锂基本面新增驱动有限，高位宽幅震荡，主导因素为大厂复产进展和一季度需求情况，多空博弈激烈，市场短期无明确突破方向 [60] 各品种总结 镍和不锈钢 基本面情况 - 镍基本面预计低位震荡，精炼镍供需双弱，过剩压力结构性转向，总量过剩和湿法投产预期拖累镍价，需警惕隐性补库和印尼政策风险 [4] - 不锈钢基本面供需双弱，估值锚定成本与利润，淡季需求疲软，供应弹性大，钢价低位震荡，关注印尼政策风险 [5] 库存跟踪 - 精炼镍本周中国社会库存增1729吨至56707吨，LME镍库存减84吨至253032吨 [6] - 新能源12月12日硫酸镍产线库存天数有变化，12月4日前驱体库存周环比增0.4至12.8天，12月11日三元材料库存周持平于6.9天 [7][8] - 镍铁 - 不锈钢11月30日镍铁库存月环比降3%，11月不锈钢厂库月同/环比增6%/1%，12月11日钢联不锈钢社会总库存周环比减1.55% [8] 市场消息 - 印尼林业工作组接管矿区，预计影响镍矿产量约600金属吨/月 [9] - 中国暂停对从俄罗斯进口铜和镍的非官方补贴 [9] - 印尼能矿部对采矿公司实施制裁，部分公司提交文件可取消制裁 [9] - 印尼能矿部发布矿山审批法规，明确来年矿山RKAB审批计划和过渡条款 [10] - 特朗普宣称对中国额外征税和实施出口管制 [10] - 印尼暂停发放新的冶炼许可证 [11] - 印尼工业园区加强安检影响镍湿法项目产量 [11] - 纽约联储主席和美联储理事发表鸽派言论 [11] - 中国对部分钢铁产品实施出口许可证管理 [11] 重点数据跟踪 - 展示沪镍和不锈钢期货主力合约收盘价、成交量及产业链相关产品价格、价差、利润等数据 [13] 工业硅和多晶硅 本周价格走势 - 工业硅盘面先跌后涨，现货价格下跌，周五收于8435元/吨 [28] - 多晶硅盘面低开高走，现货报价稳定，周五盘面收于57190元/吨 [28] 供需基本面 - 工业硅供应端周产小幅环增，但西南减产使11 - 12月产量环比减少，库存累库0.75万吨；需求端下游刚需偏弱，多晶硅、有机硅、铝合金、出口市场需求均不佳 [29] - 多晶硅供应端短期周度产量环比减少，12月预计产量11.35万吨，厂家库存累至29万吨，成本或抬升；需求端硅片排产周环比增加，12月排产环比减少，库存合理 [30] 后市观点及策略 - 工业硅继续累库，供应或减少，需求弱势，预计盘面上行空间有限，维持逢高偏空思路，推荐逢高空，预计下周盘面区间8000 - 8800元/吨，推荐上游工业硅厂卖出套保 [32][33][34] - 多晶硅供需双弱但平台公司成立提振市场信心，盘面高位震荡，关注企业报价，预计下周盘面区间55000 - 60000元/吨，推荐多晶硅厂卖出套保 [32][33][34] 行情数据 - 展示工业硅主流消费地参考价及三大主要港口/仓库成交价 [36] 工业硅供给端 - 展示国内工业硅社库、厂库、月度开工率、产量、出口及进口数量、贸易环节库存及库销比等数据，以及原料价格和主产地电价 [38][39][41] 工业硅消费端 - 下游多晶硅展示现货价格、产量、开工率、进出口量、行业利润、单晶硅片出口、光伏装机和并网容量等数据 [49][51] - 下游有机硅展示DMC平均价格走势、行业月度开工率、产量、库存、出口数量及行业利润等数据 [51] - 下游铝合金展示再生铝价格、行业月度开工率、利润测算和国内汽车月度销量等数据 [53][56] 碳酸锂 本周价格走势 - 碳酸锂期货合约震荡上行，2601合约收于95920元/吨，周环比涨5160元/吨，2605合约收于97720元/吨，周环比涨5560元/吨，现货周环比涨1250元/吨至94500元/吨 [58] 供需基本面 - 政策方面中央经济工作会议部署2026年经济工作，“国补”额度可能适度增加 [59] - 供给方面海外发运量环比回落，碳酸锂周度产量增59吨至21998吨 [59] - 需求方面锂价上行后下游采买意愿偏低，新能源车销量滑坡，储能新增装机年底抢装趋势显现 [59] - 库存方面本周碳酸锂库存去库2133吨，较上周放缓233吨，中游累库，期货仓单新增注册4128手，总量15050手 [59] 后市观点及策略 - 基本面边际变化有限，高位震荡延续，主导因素为大厂复产进展和一季度需求情况，多空博弈激烈 [60] - 单边策略高位震荡，期货主力合约价格运行区间预计9 - 10万元/吨 [61] - 跨期策略1 - 5正套，仓单绝对量级仍偏低 [62] - 套保策略建议上游企业高位锁定利润 [63] 行情数据 - 展示碳酸锂现货与期货价差、期货跨期价差 [65] 锂盐上游供给端 - 展示锂辉石精矿加工利润、平均价格走势、月度进口量及价格等数据 [68] 锂盐中游消费端 - 展示碳酸锂和氢氧化锂价格、出口量、国内产量、开工率、库存等数据 [73][78][80] 锂盐下游消费端 - 展示锂电池及材料如磷酸铁锂、三元材料的产量、开工率、进出口量、装机量等数据 [86][88]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 镍预计低位震荡运行，过剩压力结构性转向，但总量过剩和湿法投产预期仍拖累价格，需关注隐性补库和印尼政策风险 [4] - 不锈钢供需双弱，钢价低位震荡，关注印尼政策风险 [5] - 工业硅库存累库，关注新疆环保实际减产，建议逢高空 [29][32] - 多晶硅预计盘面高位震荡，关注企业后续报价 [28][32] - 碳酸锂新驱动未现，高位震荡延续，建议上游企业高位锁定利润 [56][58] - 棕榈油高库存压制反弹高度，关注马来12月减产情况，建议轻仓操作 [90][91] - 豆油震荡运行，关注中国采购和南美天气 [90][93] - 豆粕和豆一预计震荡，关注中方采购和市场消息 [104][108] - 玉米关注现货端表现，关注北港累库和贸易商建库情况 [122][127] - 白糖偏弱运行，国际市场低位整理，国内市场关注进口政策 [148][150] - 棉花震荡偏强，关注需求和目标价格补贴政策细则 [176] - 生猪冬至旺季预期落地，等待供应兑现，关注3 - 7反套 [195][198] - 花生关注现货，期货近月有支撑，远月关注油厂收购策略 [210][211] 根据相关目录分别进行总结 镍和不锈钢 - 基本面：镍预计低位震荡，精炼镍供需双弱，过剩压力结构性转向；不锈钢供需双弱，钢价低位震荡 [4][5] - 库存：精炼镍本周中国社会库存增加1729吨，LME镍库存减少84吨；11月镍铁库存月环比 - 3%，11月不锈钢厂库月同/环比 + 6%/+1% [6][8] - 市场消息：涉及印尼矿区接管、中国暂停补贴、印尼能矿部政策、美国总统关税言论等 [9][10] 工业硅和多晶硅 - 价格走势：工业硅盘面先跌后涨，现货价格下跌；多晶硅盘面低开高走，现货报价稳定 [28] - 供需基本面：工业硅库存累库，供给端周产小幅环增，需求端刚需偏弱；多晶硅短期周度产量环比减少，库存累库，需求端硅片排产周环比增加 [29][30] - 后市观点：工业硅维持逢高偏空思路，多晶硅盘面高位震荡 [32] 碳酸锂 - 价格走势：期货合约上行，现货周环比上涨 [56] - 供需基本面：去库幅度趋缓，海外发运量延续增加，供给端澳矿和智利发运量有变化，需求端下游采买意愿偏低 [57] - 后市观点：新驱动未现，高位震荡延续 [58] 棕榈油和豆油 - 上周观点：棕榈油MPOB报告后反弹但高产交易不充分，豆油跟随油脂板块区间震荡 [90] - 本周观点：棕榈油关注马来12月减产情况，估值和驱动不足；豆油美豆承压，国内现货驱动有限 [91][93] 豆粕和豆一 - 上周行情：美豆期价跌势为主，国内豆粕期价先跌后涨，豆一期价偏强 [104] - 基本面情况：中方采购美豆低于预期，巴西大豆进口成本下降，国内豆粕成交和提货量上升，基差上升，库存略降 [104][106] - 下周展望：预计连豆粕和豆一期价震荡 [108] 玉米 - 市场回顾：现货小幅下跌，期货盘面回调后小幅反弹，基差走强 [122][123] - 市场展望：CBOT玉米下跌，小麦价格下跌，玉米淀粉库存下降，关注现货端表现 [124][127] 白糖 - 本周市场回顾：国际市场纽约原糖活跃合约价格上涨，国内市场广西集团现货报价和郑糖主力报价下跌 [148][149] - 下周市场展望：国际市场低位整理，国内市场偏弱运行，关注巴西生产和出口、印度产量和政策、国内进口政策 [150] 棉花 - 行情数据：ICE棉花低位窄幅波动，国内棉花期货和现货走强，基差微跌 [176] - 基本面：国际市场美棉出口数据一般，USDA调整美棉和全球棉花供需数据；国内市场棉花价格上涨，仓单增加，下游情况变差 [180][188] - 操作建议：预计郑棉期货震荡偏强，上涨空间有限，注意现货基差变化 [193] 生猪 - 本周市场回顾：现货价格震荡调整，期货价格偏强震荡，基差走弱 [195][196] - 下周市场展望：现货价格偏弱震荡，期货关注3 - 7反套，注意止盈止损 [197][198] 花生 - 市场回顾：现货价格稳定，期货震荡 [210] - 市场展望：东北基层惜售支撑价格，终端消费低迷，期货近月有支撑，远月关注油厂收购策略 [211]

报告行业投资评级 - 工业硅：震荡；多晶硅：震荡 [4] 报告的核心观点 - 工业硅目前减产规模不足以逆转累库格局，盘面估值偏低，策略上关注逢高沽空机会；多晶硅产能整合收购平台落地，预期现货价格或难跌，单边建议关注贴水现货后的逢低做多机会，套利方面需观察 01 合约绝对价格情况 [3] 根据相关目录分别进行总结 1、工业硅/多晶硅产业链价格 - 本周工业硅 Si2601 合约环比 -370 元/吨至 8435 元/吨，SMM 现货华东通氧 553环比 -250 元/吨至 9200 元/吨，新疆 99环比 -150 元/吨至 8750 元/吨；多晶硅 PS2601 合约环比 +3260 元/吨至 58770 元/吨，多晶硅 N 型复投料成交均价环比持平于 53200 元/吨 [9] 2、工业硅部分启动减停产，多晶硅产能整合收购平台落地 - 工业硅：本周期货主力合约大幅下跌，新疆减少 1 台，云南减少 1 台，甘肃增加 1 台，后续新疆大厂西部基地受环保影响将有停炉，内蒙、新疆个别硅厂有检修计划；SMM 工业硅社会库存环比 +0.3 万吨，样本工厂库存环比 +0.45 万吨；测算 12 月工业硅紧平衡，若减产不持续，明年一季度或累库；当前盘面价格打到单月 50%产量的现金成本线，需警惕多晶硅减产致需求走弱 [1][11] - 有机硅：本周价格持稳，部分装置降幅生产、恢复生产或进入检修，企业总体开工率 69.84%，周产量 4.62 万吨，环比 -4.74%，库存 4.44 万吨，环比 -2.63%，预计后续价格高位震荡 [12] - 多晶硅：本周期货主力合约大幅上行，现货龙头一线厂家 N 型致密复投料价格维持 51 - 53 元/千克以上，颗粒料维持 50 - 51 元/千克，东方希望 N 型致密 49 - 51 元/千克；预计 12 月排产 11.2 万吨；企业工厂库存 29.3 万吨，环比 +0.2 万吨，硅片企业多晶硅原材料库存 20.8 万吨，较上月减少 1 万吨；“多晶硅产能整合收购平台”落地，预期现货价格或难下跌 [2][13] - 硅片：本周价格止跌，12 月明显减产，预期排产 45GW，截至 12 月 11 日，硅片厂库存 23.3GW，环比 +2GW，预期后续累库速度放慢，受平台落地影响下游有抄底现象，价格止跌企稳或依赖硅料价格 [14] - 电池片：本周价格仍下滑，12 月厂家减产，预计境内排产 47.8GW，截至 12 月 8 日，外销厂库存 9.07GW，环比 -0.45GW，目前亏损 0.03 - 0.04 元/瓦，预计价格持稳并酝酿上涨 [14] - 组件：本周价格基本持稳，12 月后中标价格有所走高，需求回落，新签订单能见度低，12 月排产或将大幅走低，境内排产仅 37GW，截至 12 月 8 日，成品库存 30.4GW，环比 -0.1GW，预计价格持稳运行 [15] 3、投资建议 - 工业硅：关注逢高沽空机会 [16] - 多晶硅：单边关注贴水现货后的逢低做多机会，套利观察 01 合约绝对价格情况 [17] 4、热点资讯整理 - 多晶硅产能整合收购平台正式落地，由相关主管部门联合指导、多家龙头骨干企业共同发起，拟采取“承债式收购 + 弹性利用产能”双轨模式运行，通威、协鑫等 10 家企业参与 [18] - 三峡 2.5GW 组件集采中标公示，晶科、隆基等入围，投标单价范围 0.75 - 0.763 元/W，平均价格 0.756 元/W [19] 5、产业链高频数据跟踪 - 包含工业硅、有机硅、多晶硅、硅片、电池片、组件各环节的现货价格、周度产量、库存、利润等数据图表 [20][21][30]

现货方面，12月12日多晶硅价格持稳，N型致密料47-53元/千克，N型混包料46-50元/千克，N型颗粒硅46-51元/千克。 12月7日，阿曼阿拉伯银行与联合太阳能多晶硅公司(United Solar Polysilicon)敲定2.2亿美元融资协议，用于支持其建设年产10万吨高纯多晶硅工 厂。据悉联合太阳能多晶硅公司10万吨多晶硅工厂即将投产。 截至2025年12月12日当周，多晶硅期货主力合约收于57190元/吨，周K线收阳，持仓量环比上周增持28445手。 本周(12月8日-12月12日)市场上看，多晶硅期货周内开盘报52780元/吨，最高触及57625元/吨，最低下探至52780元/吨，周度涨跌幅达2.07%。 消息面回顾： 截至12月4日，多晶硅总库存29.1万吨，硅片库存21.3GW。截至12月8日，多晶硅注册仓单2,810手。 机构观点汇总： 广州期货：近日产能整合收购平台的成立为盘面提供了核心支撑，推动价格出现阶段性上行，但当前品种市场关注度高、干预因素较多，此次价 格反弹更多是前期利好预期的阶段性兑现，相关细则等关键信息尚未落地，价格向上拓展的空间或较为有限，叠加基本面"强预期弱现实"的 ...

万林新（联系人） 0755-23375162 wanlx@wkqh.cn 交易咨询号：Z0020771 工业硅弱势运行，多晶硅预期与现 实分化持续 工业硅&多晶硅周报 从业资格号：F03133967 2025/12/13 陈张滢（黑色建材组） 从业资格号：F03098415 CONTENTS 目录 01 周度评估及策略推荐 04 多晶硅 02 期现市场 05 有机硅 03 工业硅 06 硅铝合金及出口 产业链示意图 01 周度评估及策略推荐 周度要点小结 ◆ 需求： 百川盈孚口径下多晶硅周度产量为2.63万吨，环比继续下降。 百川盈孚口径DMC产量4.62万吨，环比-0.23万吨。 1-10月，铝合金累计产量1576.00万吨，累计同比+254.20万吨或+19.23%。 1-10月，我国工业硅累计净出口59.80万吨，累计同比+0.97万吨或+1.66%。 ◆ 库存：截至2025/12/12，百川盈孚统计口径工业硅库存50.75万吨，环比+1.68万吨。其中，工厂库存27.34万吨，环比+0.71万吨；市场库存 19.10万吨，环比+0.30万吨；已注册仓单库存4.31万吨，环比+0.67万吨。 ◆ 截至2 ...

公司业务概况 - 公司是输变电制造与能源企业，业务涵盖高端输变电装备与工程服务、动力煤产销、火电、多晶硅生产以及新能源工程建设与运营 [1] - 截至2025年6月底，公司煤炭资源储量约120亿吨，主要煤种为不粘煤，旗下拥有3座准东露天煤矿，核定产能7400万吨/年，未来经审批有望提升至1.64亿吨/年 [1] - 公司已形成煤-电-硅一体化布局，并推进20亿Nm³/年煤制天然气项目建设，投产后将接入西气东输管道 [1] 输变电装备业务 - 受“风光大基地”建设和配电网高质量发展政策推动，电网投资与改造加速，行业景气度高企 [1] - 公司在特高压领域掌握±800kV/±1100kV核心技术，2024年国网特高压项目市占率约9% [1] - 2025年上半年海外订单同比增长65.9%，并中标沙特164亿元项目，凭借技术壁垒与稳固订单，业务有望保持快速增长 [1] 煤炭业务 - 2025年7月以来，国家能源局及各省区要求核查煤矿产能，煤价自底部反弹 [2] - 公司露天煤矿开采成本低，且煤矿周围密布高能耗企业，后续受益于铁路外运量提升，煤炭业绩有望触底反弹 [2] - 公司运营4座火力发电厂，其中准东坑口电站通过输煤廊道直供电厂，显著降低发电成本，盈利能力稳健 [2] 新能源与化工业务 - 公司煤制天然气项目（20.5亿Nm³/年）于2025年6月获核准，建设周期预计约3年 [2] - 2025年6月以来的多晶硅行业“反内卷”涉及部门多、法律法规完善，据广州期货交易所数据，多晶硅收盘价相较于6月25日的30625元/吨上涨约87.5% [2] - 公司多晶硅业务下游签订长单以稳定销量 [2] 财务预测与估值 - 预计公司2025-2027年营收分别为1021.07亿元、1134.31亿元、1284.82亿元，同比增速分别为4.3%、11.1%、13.3% [3] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为65.08亿元、78.16亿元、92.25亿元，同比增速分别为57.4%、20.1%、18% [3] - 预计公司2025-2027年每股收益分别为1.29元/股、1.55元/股、1.83元/股，对应PE分别为18X、15X、13X [3] - 选取中国神华、中国西电、许继电气为可比公司，给予公司2025年行业平均PE 23X，对应目标市值1475亿元，有23%上涨空间 [3]

公司股价表现 - 新特能源(01799)股价午后一度上涨超过5% [1] - 截至发稿时，股价上涨3.81%，报7.36港元 [1] - 成交额为878.92万港元 [1] 行业整合动态 - 多晶硅产能整合收购平台正式成立，公司名称为北京光和谦成科技有限责任公司 [1] - 相关企业规划保留的硅料产能将不会超过150万吨 [1] 平台公司股权结构 - 光和谦成公司目前注册资本为30亿元 [1] - 持股比例靠前的股东包括通威、协鑫、东方希望、大全能源、新特能源等 [1] - 公司未来会进行增资，届时各股东持股份额仍会有变动 [1] - 光和谦成公司股权份额将可以在股东内部自由流动 [1]

行业整合与合资企业 - 中国多晶硅行业正在推动反内卷，北京光和谦成科技有限责任公司正式登记成立，被视为多晶硅产能整合收购平台 [1] - 合资企业的成立被视为收购低效多晶硅产能、促进行业整合的一步 [1] - 若产能成功整合，多晶硅价格有望上升 [1] 协鑫科技相关情况 - 协鑫科技在该合资企业中持股约16.79%，为第二大股东 [1] - 协鑫科技的持股比例，相较于其基于销售量的市占率，似乎低于市场预期 [1] - 假如每年多晶硅市场需求同比持平，估计协鑫科技的产能利用率可能从今年约60%下降至明年的约50% [1] - 花旗相信，若产能成功整合，协鑫科技可受惠于利润率扩张，在50%产能利用率下盈利仍可录得增长 [1] - 花旗给予协鑫科技“买入/高风险”评级，目标价为1.72港元 [1]