股价与市值表现 - 截至2025年12月26日收盘，公司股价报收于23.46元，较上周的21.88元上涨7.22% [1] - 本周（截至12月26日），公司盘中最高价触及23.79元，最低价为21.92元 [1] - 公司当前最新总市值为1122.73亿元，在电网设备板块市值排名第3（共123家公司），在两市A股市值排名第160（共5181家公司） [1] 2025年第六次临时股东大会决议 - 公司于2025年12月29日召开2025年第六次临时股东大会，审议并通过了七项议案 [2] - 会议审议通过的议案包括：开展套期保值及远期外汇交易业务、与新疆特变电工集团有限公司2026年度日常关联交易、取消监事会、修订公司章程及多项议事规则等 [1][2][3] - 会议采用现场与网络投票相结合的方式进行，所有议案均获通过，无否决议案 [2] - 在关联交易议案表决时，关联股东进行了回避；中小投资者对所有议案进行了单独计票 [2] - 新疆天阳律师事务所出具法律意见书，认为本次股东大会的召集召开程序、召集人资格、出席人员资格、表决程序及表决结果均符合相关法律法规及公司章程的规定，合法有效 [1][2][3]

核心观点 - 报告认为春季行情的支撑条件未变，股市流动性宽松，且2026年2-4月将迎来春节、两会、特朗普可能访华等利于提振风险偏好的时间窗口[6] - AI产业链与顺周期板块仍以结构性机会为主，主题行情已启动且赚钱效应持续扩散[6] - 从中期视角看，仍维持“牛市两段论”判断，2026年下半年有望迎来全面牛市[6] - 配置建议关注周期Alpha与主题轮动机遇，顺周期领域建议关注具备结构性逻辑的基础化工和有色金属，同时关注AI产业链、商业航天、高股息策略及保险等主题轮动带来的投资机遇[6] 上期组合回顾 - 申万宏源2025年第十二期十大金股组合在12月1日-12月31日间上涨，涨幅为0.14%[6] - 其中9只A股平均上涨0.80%，同期上证综指上涨2.06%，沪深300指数上涨2.28%，A股组合分别跑输上证综指、沪深300指数1.27、1.49个百分点[6] - 1只港股下跌5.74%，同期恒生指数下跌0.88%，港股组合跑输了恒生指数4.86个百分点[6] - 自2017年3月28日第一期金股发布至2025年12月31日，金股组合累计上涨401.73%，其中A股组合累计上涨293.13%，分别跑赢了上证综指、沪深300指数271.65、260.01个百分点；港股组合累计上涨1172.88%，跑赢了恒生指数1166.94个百分点[6] 本期策略判断与配置建议 - 策略判断：春季行情的支撑条件未变，股市流动性宽松，且2026年2-4月将迎来春节、两会、特朗普可能访华等利于提振风险偏好的时间窗口[14] - AI产业链与顺周期板块仍以结构性机会为主，主题行情已启动且赚钱效应持续扩散[14] - 从中期视角看，仍维持“牛市两段论”判断，2026年下半年有望迎来全面牛市[14] - 配置建议：关注周期Alpha与主题轮动机遇[14] - 顺周期领域建议关注具备结构性逻辑的基础化工和有色金属[14] - 关注主题轮动带来的投资机遇，如AI产业链、商业航天等产业主题，高股息策略主题，以及保险等中期配置主题[14] 本期金股组合 - 未来一个月，申万宏源首推“铁三角”：华鲁恒升、领益智造、中集安瑞科（港股）[6] - 除了“铁三角”，十大金股组合还包括：兴发集团、特变电工、赤峰黄金、药明康德、中国巨石、中国平安（港股）、阿里巴巴-W（港股）[6] - **华鲁恒升**：国内化工品“反内卷”政策陆续出台，行业格局确定性优化；低成本核心优势不断巩固，未来规划清晰，成长路径确定性高，有望实现量价齐升[17] - **领益智造**：端侧AI与机器人业务高增长；拟收购立敏达，跻身英伟达液冷核心供应商；客户资源优质，各业务板块估值空间充足[17] - **中集安瑞科（港股）**：受益于造船大周期与航运减碳，清洁能源装备订单充足，氢能迎来政策与需求催化；低温高压罐业务受益于商业航天需求释放[17] - **兴发集团**：磷矿与特种化学品业务提供基本盘，草甘膦与有机硅业务具备涨价弹性，新能源业务盈利改善，分红率较高，安全边际充足[18] - **特变电工**：公司为输变电装备与能源产业一体化领军企业；电网改造与出海共振，电气装备景气度持续高企；“反内卷”与“查超产”推动动力煤筑底[18] - **赤峰黄金**：贵金属价格上行趋势不变；公司是国际化成长型黄金企业，内生外延打开成长空间，注重成本控制，估值具备吸引力[18] - **药明康德**：CXO行业景气度持续上行，全球化需求强劲；公司通过全球化产能布局对冲风险；TIDES业务成为公司核心增长引擎[18] - **中国巨石**：玻纤业务具备成本与规模优势，行业产能增长放缓，需求渗透率提升；特种布加速布局，看好公司实现突破[18] - **中国平安（港股）**：保险板块有望迎来价值重估；公司兼具基本面改善及高股息特征，银保有望持续贡献NBV增长Alpha[18] - **阿里巴巴-W（港股）**：国内AI渗透率加速提升，公司加速从数据中心到应用层的垂直整合，成长为“全栈人工智能服务商”[18] 上期金股组合表现详情 - **税友股份**：区间涨幅10.15%，跑赢申万计算机行业指数10.40个百分点[15] - **福达股份**：区间涨幅8.65%，跑赢申万汽车行业指数2.94个百分点[15] - **雅克科技**：区间涨幅6.74%，跑赢申万电子行业指数1.59个百分点[15] - **巨人网络**：区间涨幅5.23%，跑赢申万传媒行业指数7.14个百分点[15] - **晶科能源**：区间涨幅0.18%，跑输申万电力设备行业指数1.09个百分点[15] - **兴业银行**：区间涨幅-0.24%，跑赢申万银行行业指数1.75个百分点[15] - **中航沈飞**：区间涨幅-4.36%，跑输申万国防军工行业指数21.58个百分点[15] - **国投电力**：区间涨幅-4.72%，跑输申万公用事业行业指数2.26个百分点[15] - **阿里巴巴-W**：区间涨幅-5.74%，跑输恒生指数4.86个百分点[15] - **泸州老窖**：区间涨幅-14.47%，跑输申万食品饮料行业指数9.25个百分点[15] 本期金股估值与盈利预测 - **华鲁恒升**：最新市值667亿元，预测2025-2027年归母净利润分别为32.0亿、46.4亿、54.9亿元，对应增速分别为44.9%、18.3%，预测PE分别为20.9倍、14.4倍、12.2倍[22] - **领益智造**：最新市值1,135亿元，预测2025-2027年归母净利润分别为24.5亿、35.9亿、50.9亿元，对应增速分别为46.3%、41.8%，预测PE分别为46.3倍、31.6倍、22.3倍[22] - **中集安瑞科**：最新市值173亿元，预测2025-2027年归母净利润分别为11.3亿、14.7亿、17.6亿元，对应增速分别为29.7%、19.9%，预测PE分别为15.3倍、11.8倍、9.8倍[22] - **兴发集团**：最新市值382亿元，预测2025-2027年归母净利润分别为18.1亿、23.6亿、28.7亿元，对应增速分别为30.5%、21.9%，预测PE分别为21.1倍、16.2倍、13.3倍[22] - **特变电工**：最新市值1,123亿元，预测2025-2027年归母净利润分别为65.1亿、78.2亿、92.3亿元，对应增速分别为20.1%、18.0%，预测PE分别为17.3倍、14.4倍、12.2倍[22] - **赤峰黄金**：最新市值594亿元，预测2025-2027年归母净利润分别为32.2亿、52.5亿、61.1亿元，对应增速分别为63.2%、16.4%，预测PE分别为18.5倍、11.3倍、9.7倍[22] - **药明康德**：最新市值2,704亿元，预测2025-2027年归母净利润分别为112.7亿、128.4亿、147.3亿元，对应增速分别为13.9%、14.7%，预测PE分别为24.0倍、21.1倍、18.4倍[22] - **中国巨石**：最新市值685亿元，预测2025-2027年归母净利润分别为33.5亿、38.6亿、44.2亿元，对应增速分别为15.1%、14.7%，预测PE分别为20.4倍、17.8倍、15.5倍[22] - **中国平安（港股）**：最新市值10,655亿元，预测2025-2027年归母净利润分别为1467.5亿、1612.5亿、1879.8亿元，对应增速分别为9.9%、16.6%，预测PE分别为7.3倍、6.6倍、5.7倍[22] - **阿里巴巴-W（港股）**：最新市值24,621亿元，预测2026-2028财年归母净利润分别为1019.0亿、1455.0亿、1836.0亿元，对应增速分别为42.8%、26.2%，预测PE分别为24.2倍、16.9倍、13.4倍[22]

硅能源概念板块市场表现 - 截至12月31日收盘，硅能源概念板块整体下跌1.03%，在概念板块跌幅榜中位居前列[1] - 板块内个股表现分化，股价上涨的仅有8只，其中国晟科技、双良节能、东方日升涨幅居前，分别上涨7.84%、1.55%、1.24%[1] - 板块内跌幅居前的个股包括集泰股份、亿晶光电、东岳硅材等[1] 板块间资金流向对比 - 当日市场概念板块表现呈现明显分化，小红书概念、快手概念、中船系等板块领涨，涨幅分别为2.88%、2.49%、2.30%[2] - 与硅能源概念一同下跌的板块包括有机硅概念、液冷服务器、钠离子电池等，跌幅分别为-0.99%、-0.98%、-0.86%[2] 硅能源概念板块资金面 - 当日硅能源概念板块整体遭遇主力资金大幅净流出，净流出总额达17.55亿元[2] - 板块内共有42只个股遭遇主力资金净流出，其中5只个股净流出额超过1亿元[2] - 主力资金净流出额最高的个股是特变电工，净流出3.32亿元，隆基绿能、通威股份、捷佳伟创紧随其后，分别净流出3.07亿元、1.74亿元、1.63亿元[2] - 仅有少数个股获得主力资金净流入，其中东方日升、双良节能、拓日新能净流入额居前，分别为6783.23万元、3043.47万元、2191.82万元[2] 个股详细交易数据 - 特变电工股价下跌1.68%，换手率2.45%，主力资金净流出33174.92万元[2] - 隆基绿能股价下跌1.30%，换手率1.35%，主力资金净流出30727.17万元[2] - 通威股份股价下跌2.33%，换手率1.20%，主力资金净流出17361.75万元[2] - 亿晶光电股价下跌3.26%，换手率7.83%，主力资金净流出3204.87万元[3] - 集泰股份股价下跌3.27%，换手率7.72%，主力资金净流出2179.56万元[3] - 国晟科技股价逆势大涨7.84%，换手率13.35%，但主力资金仍呈净流出226.18万元[3] - 东方日升股价上涨1.24%，换手率12.04%，主力资金净流入6783.23万元[4] - 双良节能股价上涨1.55%，换手率6.74%，主力资金净流入3043.47万元[4] - 拓日新能股价上涨0.46%，换手率6.73%，主力资金净流入2191.82万元[4]

格隆汇12月30日丨新疆交建(002941.SZ)公布，新疆特变电工集团有限公司于2025年12月26日至2025年 12月29日以集中竞价交易及大宗交易方式减持本公司股份合计995.25万股。累计减持数量未超过本次已 披露计划中的21,000,000.00股。上述减持计划尚未实施完毕。 ...

行业概述与定义 - 中高压变频器是用于调节交流电动机转速的电气设备，通常指工作电压在1千伏以上的大功率变频器，通过改变电源频率实现电机转速调节，以达到节能和控制工艺参数的目的[4][6] - 设备主要应用于风机、水泵、压缩机等负载场合，在电力、冶金、化工、石化等高耗能行业中扮演重要角色[1][4] - 其结构主要由输入变压器、整流单元、直流中间电路、逆变单元和控制单元组成[6] 市场规模与增长驱动 - 中国中高压变频器行业市场规模从2017年的108亿元增长至2024年的216亿元，年复合增长率为10.41%[1][10] - 行业快速发展主要由国家“双碳”战略驱动下的产业升级与政策支持所拉动，高耗能行业为达成节能减排要求，集中开展产能置换、技术改造和绿色转型，释放了对核心节能设备的需求[1][10] - 大型炼化一体化等国家级重大项目的持续建设也促进了需求增长，在“双碳”背景下，传统重工业产业结构持续优化，叠加数字化需求提升，市场需求预计保持稳定增长[1][10] 产业链分析 - 产业链上游为原材料和零部件，包括变压器、IGBT、电容、电阻、机柜、PCB材料、散热器等[8] - 产业链中游为中高压变频器的生产制造环节[8] - 产业链下游为应用领域，包括电力、石化、建材、煤炭、冶金等[8] - 变压器作为关键核心部件，承担电压变换、电气隔离、电机保护与电压调控等功能，其产量从2019年的17.56亿千伏安增长至2024年的21.63亿千伏安，年复合增长率为4.26%[8] 下游需求：电力领域 - 电力是中高压变频器的重要应用领域，主要用于发电厂辅机设备的调速控制[9] - 在新能源装机规模扩大带动下，中国规模以上工业发电量从2017年的62758.2亿千瓦时增长至2024年的94181亿千瓦时，年复合增长率为5.97%[9] - 全社会用电量从2017年的63077亿千瓦时增长至2024年的98521亿千瓦时，年复合增长率为6.58%[9] - 发电量与用电量的持续增长，以及电力系统向清洁化、智能化、高效化演进，将持续带动中高压变频器在能效管理及运行可靠性方面的技术进步与市场需求[9] 竞争格局 - 行业形成以国际知名品牌与国内领军企业共同主导的多元化竞争格局[11] - 国外企业如施耐德、ABB、西门子及东芝三菱在高端市场及部分关键行业保持显著优势[11] - 国内企业如汇川技术、英威腾、合康新能、智光电气、利雅得电气、希望森兰等正加速崛起，依托本土化服务、研发实力和产品性价比，在中高端市场扩大份额并在部分细分领域实现突破[2][3][11] - 整体市场呈现技术驱动、应用深化与国产替代进程并行的竞争态势[11] 重点企业分析 - **英威腾**：业务涵盖工业自动化、网络能源、新能源汽车、光伏储能四大板块，工业自动化业务为石油炼化、冶金等行业提供变频器等产品，2025年上半年其变频器类营业收入为11.53亿元，同比增长6.56%[11] - **汇川技术**：为工业自动化、新能源汽车、电梯、轨道交通等行业提供核心产品及解决方案，其通用自动化业务提供变频器、伺服系统等产品，2025年上半年该业务营业收入为88.07亿元，同比增长17.11%[12][13] 发展趋势 - **能效优化与动态响应提升**：通过采用碳化硅、氮化镓等先进功率半导体器件、优化拓扑结构及控制算法，提升设备在宽负载范围内的效率与动态响应能力，满足轧机、矿井提升机等场景对高精度、高响应的要求[13] - **全生命周期数字化管理**：设备将深度融入工业互联网，内置传感器与智能边缘计算单元，实现实时健康评估与故障预测，推动商业模式从设备销售向“产品+服务”转型[14] - **多能源接口与系统协同**：变频器将向具备多能源接口与系统协同能力的功率转换节点演进，能够灵活适配光伏、储能等直流电源，并具备并网离网切换、惯量支撑、谐波治理等功能，成为构建新型电力系统的关键支撑设备[15]

行业增长驱动力与市场前景 - 全球人工智能市场规模预计将从2023年的11879亿元增长至2030年的114554亿元，复合年增长率超过35% [1] - 全球固态变压器市场预计在未来5到10年内将以年均复合增长率25%至35%的速度高速增长 [1] - AI算力的快速增长带来了巨大的电力需求，并对变压器等电力设备提出了更高的要求 [1] 固态变压器的技术优势 - 固态变压器以电力电子器件和高频技术替代了传统变压器的铁芯和铜线，从而大幅缩小了体积和重量 [2] - 固态变压器集变压、整流、逆变、无功补偿等功能于一体，而传统变压器仅能实现单一电压转换 [2] - 固态变压器能将电源转换效率提升至98%以上，高于传统变压器普遍95%左右的效率 [2][3] - 固态变压器内置监测和通信模块，能实时调节电压、抑制谐波，支持电能双向流动，使电网从“被动适应”转向“主动调控” [2] - 固态变压器具备占地面积小，支持高功率与动态负载等优势，是实现中压直转直流以简化供电链路、提升效率的核心技术设备 [3] A股相关公司的布局与进展 - 中国西电（601179）所属全资子公司西安西电电力电子有限公司拥有固态变压器研发能力及相关产品，已向“东数西算”数据中心提供了2.4MW固态变压器 [4] - 中国西电子公司具备800V DC架构固态变压器的研制能力 [4] - 金盘智能科技已完成适用于HVDC800V供电架构的10kV/2.4MW固态变压器样机的设计和生产 [4] - 特变电工（600089）已对固态变压器产品进行研发，并已为多个重点数据中心项目提供了产品和解决方案，近年来数据中心订单增长迅速 [4] 固态变压器的应用领域 - 固态变压器的应用不仅限于数据中心，还包括新能源并网、电动汽车快充站、智能电网等多个领域 [5]

股东大会信息 - 公司于2025年12月13日刊登召开2025年第六次临时股东大会的通知[8] - 本次临时股东大会现场会议于2025年12月29日13点召开[8] 参会情况 - 出席本次临时股东大会的股东及股东代理人数共计4,271人[9] - 出席代表股东所持有表决权的股份总数为1,316,261,265股，占比26.2190%[9] 表决情况 - 本次临时股东大会表决7项议案[12] - 第4项议案三分之二以上表决通过，其余六项二分之一以上表决通过[15] 结果认定 - 本所律师认为本次股东大会合法有效[17]

股东大会信息 - 2025年第六次临时股东大会于12月29日在新疆昌吉市召开[2] - 出席会议股东及代理人4271人，所持表决权股份1316261265股，占26.2190%[2] 议案表决情况 - 开展套期保值及远期外汇交易业务议案，A股同意票数1312350246，比例99.7028%[4] - 与新疆特变电工集团2026年度日常关联交易议案，A股同意票数730853615，比例99.4110%[4] - 取消监事会议案，A股同意票数1311148677，比例99.6115%[4] - 修订《特变电工股份有限公司章程》议案，A股同意票数1240964454，比例94.2794%[4] 其他事项 - 对中小投资者单独计票的议案为全部议案[6] - 涉及关联股东回避表决的议案有2个，关联股东为新疆特变电工集团有限公司[6] - 新疆天阳律师事务所见证股东大会，认为合法有效[7]

核心观点 - 公司主营业务已从输变电扩展为输变电、新能源、能源、新材料四大核心业务，当前四大业务均有望同步向上发展 [1] - 公司经营规模持续扩大，但近2-3年因新能源产品及工程、煤炭产品业务出现波动，预计2025年上半年这两项业务对利润的影响基本触底 [1] - 公司积极拓展能源一体化业务，未来有望带来增量贡献 [1][8] 输变电业务 - 公司是国内输变电装备制造的龙头企业，拥有覆盖全电压等级、全产业链的完整产品体系 [2] - 在特高压交流变压器、换流变压器市场份额领先，有望受益于未来特高压建设 [2] - 海外电力设备供需持续紧张，公司国际新签订单高速增长，正加快走出去的步伐 [3] 新能源业务（硅料） - 光伏行业反内卷自上而下推动，近期已取得初步效果，硅料成交价格明显上涨 [4] - 公司通过持股65%左右的新特能源拥有30万吨硅料产能，分布在新疆、内蒙等低电价地区 [4] - 公司硅料生产成本处于行业第一梯队，随行业回暖具有较大弹性 [4] 能源业务（煤炭与煤化工） - 公司当前煤炭核定产能为7400万吨/年，居新疆煤企规模前列 [5] - 考虑到7月以来“反内卷”修复煤价预期，叠加新疆煤炭产能仍有核增潜力，煤炭盈利或有望稳中有升 [5] - 公司准东20亿立方米/年煤制天然气项目已获批复，远期煤炭、煤电、煤化工一体化成长可期 [5] 新材料业务（铝业） - 公司铝业务依托子公司新疆众和，形成了“能源—一次铝—高纯铝/合金产品—电子铝箔—电极箔”的循环经济产业链，低成本优势显著 [6] - 公司积极布局铝业产业链上游，广西防城港240万吨氧化铝产能在建，有望显著降低氧化铝采购成本 [6] 黄金业务 - 公司以“资源换项目”模式切入黄金领域，塔吉克斯坦金矿年产2.5–3吨，毛利率长期维持在50%以上 [7] - 当前金价已突破4000美元/盎司，黄金业务盈利弹性可期 [7] 财务预测与评级 - 预计公司2025年归属母公司股东净利润为68亿元，对应市盈率（PE）为17倍 [8] - 首次覆盖，给予“买入”评级 [8]

投资评级与核心观点 * 报告首次覆盖特变电工，给予“买入”评级 [13][17] * 报告预计公司2025年归属母公司股东净利润为68亿元，对应市盈率（PE）为17倍 [13] * 报告核心观点认为，特变电工正从输变电龙头企业向能源综合巨头发展，当前时点其几大核心业务有望迎来全面向上发展，且公司积极拓展的能源一体化业务未来有望带来增量贡献 [4][7][13] 公司业务概览与发展阶段 * 特变电工创始于1993年，主营业务已从输变电拓展为输变电、新能源、能源、新材料四大核心业务 [7][21] * 公司收入规模从2015年的375亿元增长至2024年的979亿元，归属母公司股东净利润从2015年的19亿元增长至2024年的41亿元 [21] * 近2-3年公司经营出现波动，2023、2024年归属母公司股东净利润分别为107、41亿元，分别同比下降33%、61%，主要受新能源产品及工程、煤炭产品两大业务影响 [29] * 从2025年上半年看，新能源产品及工程、煤炭产品对利润的影响预计基本触底 [7][29] 输变电业务：产业龙头，双轮驱动 * 特变电工是国内输变电装备制造的龙头企业，已形成覆盖全电压等级、全产业链的完整产品体系 [8][31] * 公司在特高压交流变压器市场份额达34.42%，居于行业第一；在特高压换流变压器市场份额达23%，位列行业第一梯队 [54][56] * 国内电网投资持续加码，2025年1-9月累计投资同比增长9.9%，待建特高压工程体量依然较大，公司有望显著受益 [43][45][49] * 海外需求旺盛，全球电网投资预计2025年达4133亿美元，公司海外新签订单高速增长，2024年海外新签单机订单达12亿美元 [57][59][70] * 公司国内输变电新签订单显著提速，2024年达到491亿元，创历史新高 [67] 新能源（硅料）业务：行业修复，成本领先 * 公司通过持股约66.605%的子公司新特能源开展硅料业务，新特能源拥有30万吨硅料产能，分布在新疆、内蒙等低电价地区 [9][83][88] * 本轮光伏“反内卷”行动政治高度显著高于第一轮，已取得初步效果，硅料成交价格明显上涨 [9][72][81] * 随着行业修复，公司硅料开工率提升空间明显，盈利弹性较大 [9][88] 能源（煤炭）业务：疆内龙头，一体化成长 * 公司当前煤炭核定产能达7400万吨/年，居疆内煤企规模前列 [10][94] * 2025年上半年，受煤价下跌影响，公司煤炭板块营收同比下滑5%，毛利同比下滑18.4%，毛利率为29.4%，同比下降4.7个百分点 [96] * 2025年7月以来，供给端“反内卷”逻辑托底煤价止跌反弹，报告测算未来港口煤价中枢或约在749~776元/吨 [110][111] * 公司准东20亿立方米/年煤制天然气项目已获批复，煤炭、煤电、煤化工一体化成长可期 [10][107] 新材料业务：产业链优势显著 * 公司铝业务依托子公司新疆众和，形成了“能源—一次铝—高纯铝/合金产品—电子铝箔—电极箔”的循环经济产业链，低成本优势显著 [11] * 公司积极布局上游，广西防城港240万吨氧化铝产能在建，有望显著降低氧化铝采购成本 [11] 黄金业务：稳定业绩增量 * 公司以“资源换项目”模式切入黄金领域，塔吉克斯坦金矿年产2.5–3吨，毛利率长期维持在50%以上 [12] * 当前金价已突破4000美元/盎司，黄金业务盈利弹性可期 [12]