报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 纯碱基本面存供增需减预期，期价或延续震荡偏弱运行，中长期新增产能投放格局下供需宽松压力仍存，可关注反弹做空机会；玻璃供应减量逐步兑现，但中上游高库存对价格有较强压制，玻璃2605合约下方关注1070 - 1100元/吨附近支撑位表现 [5][6] 根据相关目录分别进行总结 周度观点汇总 纯碱周度观点 - 供应方面，装置开工率80.74%（环比+0.66%），氨碱法90.85%（环比+2.45%），联碱法70.95%（+2.89%）；周产量70.39万吨（环比+0.58万吨），轻碱产量32.24万吨（+0.73万吨），重碱产量38.15万吨（-0.15万吨） [5] - 需求方面，纯碱表需75.27万吨（-0.24万吨），轻碱表需33.53万吨（+0.38万吨），重碱表需41.75万吨（-0.61万吨） [5] - 库存方面，纯碱企业库存153.86万吨（-3.13万吨），轻碱库存72.78万吨（-0.67万吨），重碱库存81.08万吨（-2.46万吨） [5] - 核心逻辑为现货价格持稳，前期检修装置恢复使供应压力提升，后续关注新增产能装置投产情况；需求端浮法及光伏玻璃日熔量之和环比下降，12月部分产线计划冷修，重碱刚需或转弱；整体基本面供增需减，期价或震荡偏弱运行，中长期新增产能投放格局下供需宽松压力仍存 [5] 玻璃周度观点 - 供应方面，浮法日熔量15.5万吨，比27日环比-1.4%，国内玻璃生产线共计297条，其中在产218条，冷修停产79条；光伏玻璃在产产能88680吨/日，环比-0.78%，同比+1.29% [6] - 库存方面，全国浮法玻璃样本企业总库存5944.2万重箱，环比-292万重箱，环比-4.68%，同比+23.25%；折库存天数26.8天，较上期-0.7天 [6] - 需求方面，截至20251201，全国深加工样本企业订单天数均值10.1天，环比+2.4%，同比-17.9% [6] - 核心逻辑为浮法玻璃现货市场价格下调，日熔量环比降至15.5万吨，后续部分产线存冷修计划，供应存减量预期；需求端企业产销维持平衡，库存环比大幅去化，下游深加工企业订单天数环比窄幅增加但同比仍处低位；短期供应减量逐步兑现，但中上游高库存对价格有较强压制 [6] 品种详情分解 行情回顾 - 现货价格 - 国内纯碱现货价格持稳运行，截至2025年12月4日，华中地区重碱市场价为1250元/吨，轻碱市场价为1150元/吨，轻重碱价差100元/吨；华北地区重碱市场价为1300元/吨，轻碱市场价为1250元/吨，轻重碱价差50元/吨 [11] - 纯碱主力合约价格震荡偏弱，截至2025年12月04日沙河地区纯碱基差为-30元/吨（环比持平）；玻璃期价弱势运行，沙河地区玻璃基差为6元/吨（环比上周+11元/吨） [14] 行情回顾 - 价差 - 截至2025年12月04日，纯碱1 - 5价差为-70元/吨（环比-12元/吨）；玻璃1 - 5价差为-121元/吨（环比-6元/吨）；玻璃 - 纯碱套利价差为152元/吨（环比+17元/吨） [19] 基本面 - 供应 - 纯碱周产量70.39万吨（环比+0.58万吨），轻碱产量32.24万吨（+0.73万吨），重碱产量38.15万吨（-0.15万吨），部分装置预期产量提升，预计供应将增加 [25] - 国内部分纯碱企业有检修计划，如河南金山2025/12/3减量预计12月底恢复，江苏井神预计12月10日减量约10天左右，山东海化预计12月中下旬减量具体待定 [28] - 本周纯碱综合产能利用率80.74%，环比+0.66%；其中氨碱产能利用率90.85%，环比+2.45%；联产产能利用率70.95%，环比+2.89% [34] 基本面 - 库存 - 截止到2025年12月04日，纯碱企业库存153.86万吨（-3.13万吨），轻碱库存72.78万吨（-0.67万吨），重碱库存81.08万吨（-2.46万吨） [38] - 本周纯碱表需75.27万吨，环比增加0.24万吨，轻碱表需33.53万吨，需求环比增加0.38万吨，重碱表需41.75万吨，环比减少0.61万吨 [42] - 国内玻璃生产线共计297条，其中在产218条，冷修停产79条；全国浮法玻璃日产量为15.5万吨，比27日环比-1.4%；本周全国浮法玻璃量108.51万吨，环比-1.7%，同比-2.25%；光伏玻璃在产产能88680吨/日，环比-0.78%，同比+1.29% [45] - 全国浮法玻璃样本企业总库存5944.2万重箱，环比-292万重箱，环比-4.68%，同比+23.25%；折库存天数26.8天，较上期-0.7天；截至20251201，全国深加工样本企业订单天数均值10.1天，环比2.4%，同比-17.9% [49] 基本面 - 利润 - 截至2025年12月04日，中国氨碱法纯碱理论利润-68.50元/吨，环比-30元/吨；中国联碱法纯碱理论利润（双吨）为-98.50元/吨，环比+41.50元/吨 [52]

**会议纪要关键要点总结** **一、 涉及的行业与公司** * **行业**：宏观市场、航空、油运、化工、石油石化、煤炭、金属（工业金属、贵金属）、建材、电力、金融（保险、券商）、科技成长 * **公司**： * **航空**：国航、吉祥航空、东航、南航、春秋航空[7] * **油运**：中远海能、招商轮船、招商南油、中国船舶租赁[8] * **化工**：华鲁恒升[1][9][10]、华峰化学[12]、博源化工[13]、万华化学[14]、瑞丰新材[15]、盛泉集团[15]、东材科技[15]、雅克科技[15]、桐昆股份[18]、新凤鸣[18]、恒逸石化[18]、恒力石化[19]、荣盛石化[19]、东华能源[19]、卫星化学[19] * **石油石化**：中国石油、中国石化、中国海洋石油（“三桶油”）[4][17] * **金属/矿业**：中国中冶、中国中铁[28] * **建材**：东方雨虹、三棵树、汉高集团、兔宝宝、北新建材、北新津材[25] * **电力**：建投能源、晋能电力、内蒙华电、甘肃能源、华电国际、华能国际、大唐发电（港股）[34] * **高股息/基建**：中国建筑、四川路桥[28] **二、 宏观市场与整体策略观点** * **市场展望**：对跨年行情持乐观态度，认为12月至2月是政策、流动性和基本面向上共振的窗口期[1][3] * **政策预期**：预计明年初货币政策可能宽松[1][3]，金融监管总局下调保险公司权益入市风险因子并拓宽券商资本空间，提升市场风险偏好[1][3] * **盈利预测**：预计2026年全A股非金融业绩增长约10.6%[1][6]，股市盈利不再仅依赖传统周期行业[1][6] * **流动性增量**：未上市保险公司将在2026年实行新会计准则，叠加风险因子下调，预计保险资金入市增量可能超过万亿[1][6] * **推荐方向**：科技成长（中期景气来源）、大金融（受益季节效应和保险开门红）、周期类资产（全球流动性宽松及复苏预期下的资源品，国内反内卷政策受益领域）[1][5] **三、 周期行业核心观点与论据** * **航空**： * 前景乐观，预计2025年第四季度行业大幅减亏并全年扭亏[1][7] * 2026年需求增长将驱动票价和盈利上行，建议逆向布局航空超级周期[1][7] * 长逻辑不变，“十五”期间机队将继续递增[7] * **油运**： * 预计第四季度及全年原油轮盈利创十年来新高[1][8] * 中东和南美原油增产效应显现，印度缩减俄油进口驱动运价飙升[1][8] * 全球油运增产持续，但有效运力供给增长有限，景气将继续超预期上行[8] * **化工**： * 板块目前处于底部状态，自2021年高点以来价格下行已近四年，部分品种开始修复[1][9] * 反内卷政策推动带来利好，正处在景气度拐点向上的时间点前后[9] * 应积极配置具备成本优势且新增产能带动业绩提升的龙头企业[1][9] * **华鲁恒升**：利润提升受益于税率从25%下降到15%，重点产品处于涨价趋势中，四季度业绩预计较好，中长期有多个新增项目保证年化利润以双位数增速增长[10][11] * **华峰化学**：氨纶需求较好，2026年新增产能逐步收缩，2027年基本无新增产能，市场景气度将改善[12] * **博源化工**：纯碱价格回升，阿拉善基地二期产能将在2025年底或2026年初投产，是行业成本曲线最左侧企业[13] * **万华化学**：MDI和TDI价格有所支撑，随着需求修复及供给格局改善，2026年有望实现年化业绩增长[14] * **石化反内卷**：PTA、长丝和己内酰胺等细分品种确定性强，正在推进PTA反倾销措施[18] * **炼化与PDH**：关注恒力、荣盛和中石化[19]，PDH项目因丙烯供给格局向好及2026年原料成本（LPG）预计下降，价差有望拉大[19] * **石油与煤炭**： * **油价**：当前在60~65美元/桶区间震荡，OPEC明年一季度暂停增产计划表明仍顾及油价水平，油价中枢下移幅度可控[16] * **石油公司**：建议坚定持有“三桶油”作为优质红利股代表，其股息率仍具吸引力[4][17] * **煤炭价格**：港口煤价加速回落，一周内下滑27元/吨至830元/吨[20]，动力煤价格一周内下滑近30元/吨[20]，核心因素在于冬季需求未超预期[20]，港口库存上升至过去5年均值水平[21] * **煤炭行业**：全球能源格局变化对煤电地位短期内难以撼动，煤炭板块资产价值重估需要关注[4][22]，全国原煤产量自9月起恢复至月均4.1亿吨左右水平[22] * **金属**： * **整体趋势**：金属板块开启共振式上行趋势，降息周期和制造业复苏利好金属板块[4][27] * **铜**：供应端扰动增多，新矿少、存量矿品位下降，处于紧平衡甚至硬缺状态[4][29]，需求受AI基建、数据中心、电网改造和储能拉动[29] * **铝**：国内产能利用率高（97.5%至98%），供应弹性低[4][29]，电价上涨及印尼项目不确定性使供应端刚性较强[29] * **锡**：需求受益于AI驱动的换机潮[4][30]，缅甸、印尼等矿端扰动及非洲、南美供应不稳定[30] * **贵金属**：配置思路以防风险为主，央行购金、流动性及地缘政治问题支撑金价，建议逢低布局[31] * **碳酸锂**：一季度可能阶段性调整，但全年看好储能带来的需求弹性反弹[32] * **建材**： * **需求环境假设**：2026年地产处于相对底部，基建投资相对疲软，消费类和出口类材料预计持平或略有增长[25] * **投资逻辑**： 1. **性价比看消费建材**：关注逆境中仍能增长的公司（如东方雨虹、三棵树）或提供高股息/低市盈率补偿的公司（如兔宝宝、北新建材）[25] 2. **景气度看玻纤**：玻璃纤维行业存在结构性机会，热塑性材料和风电长协价格明年有望提价，普通电子部件处于涨价通道[25] 3. **供给端看大宗**：水泥行业预计继续推进反倾销政策；玻璃行业面临冷修带来的供给变化；海外水泥和光伏玻璃预计高景气[25][26] * **电力**： * **挑战**：面临电价压力，例如江苏12月月度长协电价为0.339元/度，比年度长协价格低近0.08元[33]，煤炭价格下行导致电价支撑变弱[34] * **机遇**：12月中旬长协落地后不确定因素消除，可能利空出尽带来行业机会，火电公司在12月20日前后可能迎来反转[34] * **光伏电价**：部分地区即时电价显著提高（如福建、宁夏达0.3元/度左右），对光伏企业是利好[34] * **储能**：全国30多个省中有10个省份峰谷差相对于去年12月有所上升，但需密切关注各地用电形势[34] **四、 其他重要内容** * **高股息资产**：由于保险风险因子调整，高股息资产在跨年时可能超预期表现，例如中国建筑、四川路桥等公司的股息率在5%左右[28] * **新材料领域**：关注润滑油添加剂（瑞丰新材）、高频高速树脂（盛泉集团、东材科技）、存储芯片相关材料（雅克科技）等高成长性品种[15] * **财政政策关注点**：需关注年度工作会议对财政政策的描述，既要对比去年力度，也要观察结构变化（如基建投资占比是否下降）[29]

宏观经济与政策 - 美国9月核心PCE物价指数同比上涨2.8%，环比上涨0.2%，基本符合市场预期，为12月美联储降息提供支持 [1] - 美国9月实际个人消费支出环比意外持平，前值由上涨0.4%下修为0.2% [1] - 12月密歇根大学一年期通胀预期降至4.1%，创今年1月以来最低，5年通胀预期也降至3.2% [1] - 中美高层12月5日视频通话和美加墨间计划商讨协议提振贸易紧张进一步缓解的预期 [2] - 证监会主席吴清发表署名文章，明确“十五五”时期提高资本市场制度包容性、适应性重点任务举措 [11] - 金融监管总局调降保险公司股票投资风险因子，支持稳定和活跃资本市场 [11] - 市场关注12月美联储议息会议及中旬中央工作会议对明年经济部署 [11] 贵金属 - 11月末央行黄金储备报7412万盎司，环比增加3万盎司，是央行继去年11月重启增持后，连续第13个月增持黄金 [1] - 美国通胀符合预期、就业市场不确定性较强、零售数据不及预期强化12月美联储降息预期，加之俄乌冲突扰动仍存、日元加息令避险情绪难以实质降温，预计金价震荡偏强 [1] - 中长期来看，受全球政治经济不确定、美元信用体系冲击等因素影响下，金价牛市基础仍存 [1] - 白银方面，上期所库存连续六日回升，极度紧缺的局面缓解，随着供需矛盾有所缓和，预计白银或高位震荡，不排除阶段回调的可能 [1] 能源化工 - 12月5日，WTI 01月合约收于60.08美元/桶，上涨0.69%，布伦特 02月合约收于63.75美元/桶，上涨0.77% [2] - 市场对美联储降息押注维持高位，叠加俄乌谈判停滞以及委内瑞拉地缘紧张支撑，国际油价反弹，预计INE原油跟随偏强震荡 [2] - 截至12月3日当周，新加坡燃料油库存上涨85万桶至2555.9万桶的3周高点，库存压力增大，地缘局势不确定持续，预计高低硫燃料油震荡运行 [3] - PX负荷维持高位，截至12月5日，PX负荷为88.2%，12月国内PX或累库，但远月预期较好，预计震荡运行为主 [3] - 截至12月4日，PTA负荷为73.7%，同期聚酯负荷91.6%，预计跟随成本端运行为主 [4] - 乙二醇因港口库存持续回升和部分供应商积极出货，市场流动性宽裕，价格跌破3800元/吨，且新装置推进较为顺利，供应压力难减，预计偏弱运行为主 [4] - 上周短纤负荷97.5%，织机开工降至69%，加弹开工降至85%，短纤库存8.2天，短期预计在成本端带动下震荡运行 [4] - 上周瓶片负荷80.8%，库存16.13天，目前瓶片加工差在423元/吨附近，短期价格预计跟随成本震荡 [4] - 纯苯12月到港量偏紧，供应端预期呈现一定收缩迹象，但下游开工仍低位运行，预计弱势震荡 [5] - 本周苯乙烯开工有所下滑，环比-1.7%至67.29%，下游三S综合开工下滑，需求减量，预计短期震荡为主 [5] - 伊朗多家企业宣布停产，港口库存总量在134.94万吨，较上一期数据减少1.41万吨，但库存去化速度开始放缓，外加煤炭系列价格回落，甲醇期价继续承压 [5] - 尿素企业总库存量129.05万吨，环比减少7.34万吨，但当前企业库存向储备及贸易商转移，实际淡季终端跟进有限，以回调逢低配置远月05合约为主 [6] - PE和PP在出货压力下价格下跌，供应端压力回升，商家在弱预期下保持超卖节奏，烯烃期价后续预计震荡偏弱运行 [6] 农产品 - CBOT大豆市场焦点正转向巴西产区的天气风险，巴西2025/26年度大豆产量预估小幅下调至1.76亿吨，外盘高位震荡 [3][7] - 国内豆粕库存120.32万吨，供应宽松，05合约贴水现货，短期预计震荡运行 [3][7] - 菜粕方面，澳大利亚菜籽到港通关进程成为近期市场核心关注点，菜粕期货价格维持区间震荡态势 [3][7] - 巴西中南部11月上半月产糖98.3万吨，同比增长8.7% [8] - 2025年10月，我国进口食糖75万吨，同比增加21.32万吨；2025年1-10月，我国进口食糖390.54万吨，同比增加47.37万吨，增幅13.8% [8] - 2025/26榨季印度食糖出口配额150万吨，2024/25榨季印度出口食糖约80万吨 [8] - 2025/26榨季压榨渐入高峰，市场调研新榨季国内总产量预计1156万吨同比增加39.4万吨 [8] - 生猪价格呈现“北跌南稳”态势，整体供应充足，下游需求跟进不足，预计猪价或将继续偏弱调整 [9] 黑色金属 - 年底蒙煤为了完成年度计划，口岸通关车数再创近期新高1800车左右水平，叠加近期铁水产量下降，煤端存在让利预期 [2] - 目前蒙煤仓单1150元/吨左右，焦煤期价均有一定贴水，现货端部分品种补库性价比逐步显现 [2] - 炼焦煤矿山样本核定产能利用率连续下降两周，国产煤供应预计维持低位，12月中下旬还有宏观和冬储补库等利好 [2] - 螺纹产量189.31万吨，环比降16.77万吨，表观消费216.98万吨，环比降10.96万吨，总库存503.81万吨，环比降27.67万，推动库存连续8周下降 [10] - 钢厂检修数量进一步增加，铁水产量232.3万吨，环比降2.38万吨，铁矿需求存在下降预期 [10] - 玻璃企业总库存5944.2万重箱，环比-292万重箱，但实际库存从上游向中游转移，下游深加工企业消化有限，价格承压低位震荡 [10] - 纯碱处于产能扩张周期，自身高供应情况驱动中长期价格向下，但短期下游补库情绪带动库存下降，价格低位震荡 [10] 有色金属 - 近期美联储降息预期持续升温，流动性宽松预期为铜价提供支撑 [12] - CSPT小组达成降低铜矿产能运行负荷等共识，从供给端形成潜在约束 [12] - 智利国家铜业（Codelco）公布 2026 年 CIF 中国电解铜长单基准价为350美元/吨，较2025年的89美元/吨大幅上涨261美元 [12] - 12月3日注销仓单大幅增加50575吨，达到56875吨，按吨数计是2013年以来的最大增幅，国内铜库存低位去库 [12] - 氧化铝价格已触及现金成本，但未出现实质性减产，基本面维持偏弱格局，预计期价仍将以偏弱整理为主 [12] - 海外电解铝厂减产21万吨及预计明年3月再度减产37万吨的预期加剧了海外铝供需紧张的担忧，叠加国内实际需求韧性仍存，预计短期沪铝震荡偏强运行 [12] - 本周碳酸锂环比增产74吨，去库2300吨，去库数据好于预期，带动锂价探底回升 [13] - 宁德锂矿已获批，同类宜春锂矿亦有望跟进获批，推升市场对未来锂供应转宽的预期 [13] - 结合12月下游排产数据来看，环比仅实现微增，供需格局呈边际转弱态势，建议偏空参与2605合约 [13] - 中长期来看，基于对2026年储能需求的乐观预期，碳酸锂价格中枢有望上移 [13] 股指 - 中美贸易摩擦缓和，双方就下一步开展务实合作和妥善解决经贸领域彼此关切进行了交流 [11] - 考虑到十五五规划强调“坚持以经济建设为中心”，预计后续稳增长政策仍有望出台 [11] - 受十五五规划释放增量政策信号，货币政策维持支持性地位，预计期指短期震荡 [11]

国内商品期货夜盘市场表现 - 国内商品期货夜盘收盘多数下跌 [1] - 黑色系期货跌幅居前，其中焦煤价格下跌5.24% [1] - 能源品期货涨幅居前，其中低硫燃料油价格上涨1.32% [1] 各商品板块具体行情 - 农副产品多数下跌，其中玉米淀粉价格下跌1.70% [1] - 化工品多数下跌，其中乙二醇价格下跌1.64% [1] - 非金属建材涨跌参半，其中PVC价格下跌0.99% [1] - 油脂油料多数下跌，其中菜粕价格下跌0.71% [1]

报告行业投资评级 - 单边中性 [3] - 跨期无投资建议 [3] - 跨品种无投资建议 [3] 报告的核心观点 - 期现货方面，昨日EG主力合约收盘价3826元/吨，较前一交易日变动+4元/吨，幅度+0.10%；EG华东市场现货价3813元/吨，较前一交易日变动 - 16元/吨，幅度 - 0.42%；EG华东现货基差 - 7元/吨，环比 - 9元/吨 [1] - 生产利润方面，乙烯制EG生产毛利为 - 71美元/吨，环比 - 6美元/吨；煤基合成气制EG生产毛利为 - 1058元/吨，环比 - 38元/吨 [1] - 库存方面，CCF数据显示MEG华东主港库存为75.3万吨，环比 + 2.1万吨；隆众数据显示MEG华东主港库存为71.9万吨，环比 + 1.1万吨；本周华东主港计划到港总数16.1万吨，副港到港量4.1万吨，预计主港将继续累库；截至12月4日华东主港地区MEG库存总量71.9万吨，较上一期增加2.9万吨 [1] - 整体基本面供需逻辑，供应端国内乙二醇负荷高位下降，部分短流程油化工装置生产压力较大，海外装置变化有限但12月上旬有沙特大船抵港计划；需求端库存低位聚酯负荷支撑尚可，订单边际转弱 [2] - 策略上单边中性，投产压力大但价格已回落至近两年低位，高成本装置负反馈使累库压力缓解；跨期和跨品种无建议 [3] 根据相关目录分别进行总结 价格与基差 - 关注乙二醇华东现货价格及基差 [4][5] 生产利润及开工率 - 涉及乙二醇乙烯制、煤基合成气制、石脑油一体化制、甲醇制毛利润及总负荷、合成气制负荷 [4][5] 国际价差 - 关注乙二醇国际价差，如美国FOB - 中国CFR [4][5] 下游产销及开工 - 涉及长丝、短纤产销及聚酯、直纺长丝、涤纶短纤、聚酯瓶片负荷 [4][5] 库存数据 - 包含乙二醇华东港口、张家港、宁波港、江阴 + 常州港、上海 + 常熟港库存，中国聚酯工厂MEG原料库存天数及乙二醇华东港口日出库量 [4][5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 原油地缘逻辑对俄乌停火判断偏悲观，11月底市场或过度交易俄乌停火乐观预期，后续有上修风险，对加勒比地区风险升级维持判断，等待脉冲式上行；化工逻辑上，芳烃与甲醇是短期做多核心品种，除原油成本传导外，芳烃基本面中性偏多，主要是预期行情，甲醇伊朗检修超预期，港口去库加快，空头撤退带来向上空间 [2] 各品种总结 原油 - 逻辑：供需与宏观驱动较弱，短期美高频数据强，低库存下过剩交易难重启，EIA超预期累库盘面未交易供需变化，美国实际利率与自然利率有80基点利差，未来3次25基点降息大概率，无衰退数据，地缘扰动加剧是12月主要驱动因素，短期偏多但难交易，中期等脉冲式上行后高空 [3][4] - 技术追踪：日线级别中期下跌，小时级别短期震荡，今日增仓上行反包昨日阴线，策略小时周期观望 [4] 苯乙烯 - 逻辑：季节性去库意外累库，胀库预期仍存，远月国内炼厂检修预期强，1月进口分期大，短期基本面矛盾未大幅显现，中期分歧大，需关注调油逻辑和进口情况，谨防原油地缘升级扰动，波动交易难，建议小周期技术思路 [7] - 技术面追踪：小时级别短期震荡，今日日内震荡，结构不清晰，策略小时级观望，15分钟多单止损后观望 [8][9] 橡胶 - 逻辑：短期无矛盾，轮胎需求难大增，需求侧难引大级别趋势行情，供给侧东南亚割胶旺季，青岛库存季节性累库，累库速率正常，基本面无上行或下行驱动，震荡思路对待 [10] - 技术面分析：日线级别中期下跌，小时级别短期震荡，今日增仓回落，结构不清晰，策略小时周期观望 [10] 合成橡胶 - 逻辑：围绕丁二烯交易，近两周丁二烯快速累库至5年高位/同比历史高位，胀库预期下价格压力大，合成胶围绕成本端向下驱动，但估值偏低缺乏做空空间，短期震荡观望，一则2000吨丁二烯出口传闻刺激盘面但难扭转过剩格局 [14] - 技术面分析：日线级别中期下跌，小时级别短期震荡，今日减仓回落，短期震荡思路，策略小时周期观望 [14] PX - 逻辑：自身供需中性偏多，基本面现实难撑上行驱动，主要是预期行情，11月美国芳烃调油逻辑引发估值修复，上周调油预期弱化后原油接力叠加偏强基本面易引多配资金，盘面预期先行维持多头思路 [18] - 技术面追踪：小时级别短期上涨，今日日内震荡，上涨结构未变，支撑6700一线，策略小时级别多单持有，止损参考6700一线 [18] PTA - 逻辑：聚酯压力不大，基本面现实难撑上行驱动，主要是预期行情，11月美国芳烃调油逻辑引发估值修复，上周调油预期弱化后原油接力叠加偏强基本面易引多配资金，盘面预期先行维持多头思路 [20] - 技术面追踪：小时级别短期上涨，今日日内震荡，上涨结构未变，支撑4620一线，策略小时级别多单持有，止损参考4620一线 [20] PP - 逻辑：面临烯烃产能投放压力，高供应压力延续，下游需求偏弱，自身供需驱动偏空，关注成本端原油驱动 [23] - 技术面追踪：小时级别短期震荡，今日日内震荡，策略小时周期观望 [23] 甲醇 - 逻辑：伊朗检修超预期，多套装置停产，冬季限气开始，12月全面停车大概率，前期市场过度交易限气不及预期后盘面向上修正，高发运与高库存已交易，港口去库加快，市场或抢跑发运低点，空头撤退带来向上空间 [24] - 技术面分析：日线级别中期下跌，短期震荡，今日回踩测试支撑未破，延续上涨结构，下方支撑2100一线，策略小时周期多单持有，止盈参考2100一线 [25][27] PVC - 逻辑：高供应、高库存延续，内需地产需求崩塌，社会库存高位累库，难有上行驱动 [28] - 技术面分析：日线级别中期下跌，小时级别短期震荡，今日减仓忽略，结构不清晰，策略小时周期观望 [28] 乙二醇 - 逻辑：海外伊朗多套装置停车检修，但国内供应开工维持高位，新产能投放使供应压力增大，累库延续，需警惕原油地缘风险扰动 [32] - 技术面分析：日线级别中期下跌，小时级别下跌，今日日内震荡，上方压力3920一线，策略单边小时周期观望 [32] 塑料 - 逻辑：下游需求恢复慢，上游烯烃产能投放使供应压力未减，供需偏弱未改善，需警惕原油地缘风险扰动 [33] - 技术面分析：日线级别中期下跌，小时级别下跌，今日日内震荡，上方压力6825一线，策略小时周期观望 [33] 纯碱 - 逻辑：高供应、高库存格局持续，下游玻璃产线减产压制需求，基本面向下驱动未改，但单边空头持有性价比降低 [36] - 技术面分析：小时级别下跌，今日减仓回落，下跌结构未改，上方压力1195一线，策略剩余小时周期空单依托1195止盈位谨慎持有 [36] 烧碱 - 逻辑：新产能落地且大部分装置检修结束开工高位，高供应压力大，氧化铝行业亏损扩大开工回落，需求延续弱势，供需无上行驱动 [39] - 技术面分析：小时级别下跌，今日增仓回落，下跌结构未改，上方压力2220一线，策略小时周期观望 [39]

报告行业投资评级 - 单边：中性 [3] - 跨期：无 [3] - 跨品种：无 [3] 报告的核心观点 - 期现货方面，昨日EG主力合约收盘价3822元/吨，较前一交易日变动-55元/吨，幅度-1.42%；EG华东市场现货价3829元/吨，较前一交易日变动-47元/吨，幅度-1.21%；EG华东现货基差2元/吨，环比+1元/吨 [1] - 生产利润方面，乙烯制EG生产毛利为-65美元/吨，环比-2美元/吨；煤基合成气制EG生产毛利为-1019元/吨，环比-3元/吨 [1] - 库存方面，根据CCF数据MEG华东主港库存为75.3万吨，环比+2.1万吨；根据隆众数据，MEG华东主港库存为70.8万吨，环比+7.5万吨；上周华东主港计划到港总数11.1万吨，副港到港量1.4万吨；本周华东主港计划到港总数16.1万吨，副港到港量4.1万吨，整体偏高，预计主港将继续累库 [2] - 整体基本面供需逻辑，供应端国内乙二醇负荷高位下降，部分短流程油化工装置生产压力较大，后续关注其裂解环节以及乙二醇装置降负可能；海外乙二醇海外装置变化有限，短期港口库存预计持稳，但12月上旬仍有沙特大船抵港计划；需求端库存低位聚酯负荷支撑尚可，订单边际转弱 [2] 根据相关目录分别总结 价格与基差 - 涉及乙二醇华东现货价格和基差相关内容 [4][5] 生产利润及开工率 - 包含乙二醇乙烯制、煤基合成气制、石脑油一体化制、甲醇制毛利润以及乙二醇总负荷和合成气制负荷相关内容 [4][5] 国际价差 - 涉及乙二醇国际价差（美国FOB - 中国CFR）相关内容 [4][5] 下游产销及开工 - 涵盖长丝产销、短纤产销、聚酯负荷、直纺长丝负荷、涤纶短纤负荷、聚酯瓶片负荷相关内容 [4][5] 库存数据 - 包含乙二醇华东港口库存、张家港库存、宁波港库存、江阴 + 常州港库存、上海 + 常熟港库存、中国聚酯工厂MEG原料库存天数、乙二醇华东港口日出库量相关内容 [4][5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 芳烃橡胶各品种近期有不同表现，PTA近端开工回升、库存去化、基差走强，后续累库斜率不高；MEG近端开工回升、基差走弱，后续累库速度或放缓；短纤近端开工平稳、库存去化，远月格局或转弱；天然橡胶全国显性库存持稳，策略为观望；苯乙烯部分价格有变动，利润情况有改善 [2][3][7] - PTA关注逢低正套与做扩加工费机会；MEG关注短期卖看跌机会；短纤关注仓单情况 [2][3][10] 各品种总结 PTA - 近端部分装置重启，开工环比回升，聚酯负荷小幅提升，库存去化，基差延续走强，现货加工费环比走弱；PX国内开工下行，海外部分装置降负，PXN环比走强，歧化效益偏弱维持而异构化效益持稳，美亚芳烃价差收缩 [2] - 后续TA维持高检修状态，下游尤其长丝、短纤未出现明显压力，叠加印度撤销BIS认证，TA累库斜率不高，远月投产有限，PX格局较好 [2] - 现货成交日均成交基差2601(-34），虹港250万吨重启 [9] - 关注逢低正套与做扩加工费机会 [10] MEG - 近端国内存煤化工集中重启，开工环比回升，海外部分装置检修，到港回落下周初港口库存持稳，周内到港预报偏低维持，基差走弱，煤制效益小幅改善 [3] - 后续随供应降负与聚酯高开下预计累库速度放缓，且煤制效益已处于偏低水平，与其他烯烃比价环比亦有走弱，当下估值进一步压缩空间或有限，关注短期卖看跌机会，长期在仍有新装置投放以及仓单压制盘面结构下，整体格局预计偏弱 [3] - 盛虹90万吨重启 [3] 涤纶短纤 - 近端装置运行平稳，开工维持在97.5%，产销小幅改善，库存环比去化；需求端涤纱端开工持稳，原料备货去化而成品库存累积，效益维持 [3] - 后续短纤需求基本维持前期状态，即涤纱端效益与开工整体未有明显提升，但短纤自身出口维持高增，短期库存压力有限，远月下游进入淡季而供应端新装置投产临近下，格局或环比有所转弱，当前加工费相对中性，关注仓单情况 [3] 天然橡胶&20号胶 - 主要矛盾为全国显性库存持稳，绝对水平不高；泰国杯胶价格持稳，降雨影响割胶 [3] - 策略为观望 [3] 苯乙烯 - 部分价格有日度变化，如乙烯（CFR东北亚）、纯苯（CFR中国）等价格变动，苯乙烯国产利润、EPS国产利润等利润情况有改善 [7]

原油 - 周三油价震荡收涨，WTI 1月合约上涨0.31美元至58.95美元/桶，涨幅0.53%；布伦特2月合约上涨0.22美元至62.67美元/桶，涨幅0.35%；SC2601上涨1.6元至450.9元/桶，涨幅0.36% [3][18] - 截至11月28日当周，美国原油库存增加57.4万桶至4.27503亿桶，汽油库存增加451.8万桶至2.14422亿桶，馏分油库存增加205.9万桶至1.14286亿桶；库欣库存减少45.7万桶至2130万桶 [3][18] - 炼油厂原油加工量增加43.3万桶/日，产能利用率上升1.8个百分点至94.1% [3][18] - 俄罗斯“友谊”输油管道发生爆炸，但未影响向斯洛伐克的供应，地缘事件未造成重大供应矛盾，油价预计延续震荡 [3][18] 燃料油 - 周三燃料油主力合约FU2601收跌1.3%至22437元/吨，低硫燃料油主力合约LU2602收跌0.59%至3017元/吨 [4][19] - 截至12月3日，中国地炼常减压开工率为70.53%，较上周上升0.49个百分点 [4][19] - 东西方套利窗口关闭将减少12月抵达新加坡的低硫套利船货，但新加坡库存充足且东南亚资源流入增加，高硫市场也因中东船货充足而面临供应充足局面 [4][19] - 对12月油价持悲观态度，预计燃料油绝对价格维持偏弱 [4][19][20] 沥青 - 周三沥青主力合约BU2601收涨0.41%至2952元/吨 [6][21] - 本周国内炼厂沥青总库存为26.01%，环比上升0.12%；社会库存率为25.06%，环比下降0.51%；沥青厂装置开工率为35.20%，环比上升1.09% [6][21] - 11月国内沥青总供应量预计为253万吨，环比减少15.2%；下游消费为274万吨，环比减少13.8%，呈现供需双弱 [6][21] - 12月供应将进一步降低但降幅有限，北方需求低位，冬储需求将启动，社会库存略高于去年同期，价格在3000元/吨附近震荡，短期以低位震荡观点对待 [6][21] 橡胶 - 周三沪胶主力RU2601下跌150元至15210元/吨，NR主力下跌145元至12085元/吨，丁二烯橡胶BR主力下跌110元至10575元/吨 [7][22] - 上海全乳胶现货价格14850元/吨，下跌100元；人民币混合胶14450元/吨，下跌100元；BR9000齐鲁现货10600元/吨，上涨100元 [7][22] - 橡胶基本面供需双弱，预计胶价维持震荡 [7][22] - 丁二烯月产能约33万吨，2025年月出口量约0.27万吨，2024年月出口量约1.13万吨，出口预期增强，预计丁二烯橡胶短期偏强，中期价格回归 [7][22] PX、PTA与乙二醇 - 周三TA601收盘4730元/吨，跌0.46%；EG2601收盘3822元/吨，跌1.42%；PX期货主力601收盘6908元/吨，跌0.06% [8][23] - PX现货商谈价848美元/吨，折人民币6916元/吨；江浙涤丝平均产销估算在4成偏下 [8][23] - PX因12月检修计划增多、下游TA开工回调及原油成本承压，预计年底价格承压运行 [8][23] - TA检修量较预期增加，下游需求支撑有限，成本有下滑预期，预计价格跟随成本震荡；乙二醇国内装置检修降负较多，供需格局修复，预计价格宽幅调整 [8][23] 甲醇 - 周三太仓现货价格2122元/吨，内蒙古北线价格2007.5元/吨，CFR中国价格245-249美元/吨 [8][24] - 12月国内产量预期小幅回落，进口量将从高位回落；需求方面，宁波富德装置计划检修，但山东阳煤装置重启及新装置投放预计使烯烃总需求增加 [8][24] - 伊朗装置停车将导致12月中下旬至1月到港下滑，华东MTO装置负荷维持高位，港口库存预计在12月中旬至1月初进入去库阶段，驱动价格反弹，但下游聚烯烃价格限制上涨空间，短期震荡偏强 [8][24] 聚烯烃 - 周三华东拉丝主流价格6300-6500元/吨，各工艺路线生产利润均为负值，油制PP毛利-535.01元/吨，煤制PP毛利-495.87元/吨 [9][25] - PE方面，HDPE薄膜价格7947元/吨，LDPE薄膜价格8857元/吨，LLDPE薄膜价格7022元/吨，油制聚乙烯毛利-316元/吨，煤制聚乙烯毛利-161元/吨 [9][25] - 12月新增检修减少，前期装置重启，供应将进一步上升；下游订单逐步走弱，开工下行，企业将转为去库，维持刚需采购 [9][25] - 12月供强需弱，库存向下游转移压力高，但月差处于近5年最低，若原油价格平稳，聚烯烃将趋于底部震荡 [9][10][25][26] 聚氯乙烯 - 周三华东电石法5型料价格4470-4580元/吨，乙烯料主流4550-4700元/吨；华北电石法5型料主流4340-4520元/吨；华南电石法5型料主流4500-4590元/吨 [11][27] - 12月企业检修低谷，产量将继续增长；需求端房地产施工逐步走弱，对下游管材型材需求支撑有限，下游开工有回落预期 [11][27] - 基本面驱动偏弱，但期货下跌后基差有所修复，套保空间收窄，且印度取消PVC进口限制，未来出口阻碍消除，价格或趋于底部震荡 [11][27] 尿素 - 周三尿素现货价格坚挺，山东市场价格1680元/吨，河南市场价格1690元/吨，日环比上涨10元/吨 [12][28] - 行业日产量19.25万吨，日环比增0.24万吨；后续气头企业开工下降将带动供应波动 [12][28] - 需求端农业追肥、复合肥生产及淡储需求积极，主流地区产销率攀升至100%以上，个别地区超200%，本周企业库存下降5.38% [12][28] - 企业收单良好出货顺畅，短期需求支撑仍在，期现价格延续坚挺震荡 [12][28] 纯碱 - 周三纯碱现货报价稳定，沙河地区重碱送到价1135元/吨，日环比下跌28元/吨 [13][29] - 行业开工率84.04%，日环比小幅下降0.07个百分点；阿拉善二期一线已出产品，供应存在进一步提升预期 [13][29] - 需求端以低价刚需补库为主，下游浮法玻璃及光伏玻璃产能低位运行，刚需支撑偏弱，供需格局宽松，期货盘面低估值震荡，短期情绪偏弱 [13][29] 玻璃 - 周三国内浮法玻璃市场均价1101元/吨，日环比上调1元/吨 [14][30] - 行业在产日熔量维持在15.5万吨；沙河、华南地区产销率在100%以上，华东、湖北地区产销率在98%-99%，区域表现分化 [14][30] - 核心限制因素在于下游刚需偏弱，开工、资金、订单受限，限制原片采购力度，供应下降利好已被消化，市场暂无新增驱动，期货估值进入极低区间 [14][30]

核心观点 - 10月中国纯苯进口量环比大幅增长14.18%至49.68万吨，成功逆转此前连续三个月的下滑趋势，主要受全球芳烃贸易流向重构与国内供需格局变化驱动 [2] - 尽管10月进口反弹，但分析师普遍认为四季度纯苯市场“供强需弱”的格局未根本改变，价格仍面临较大压力，长期看进口量有望进入下降通道 [4][5] 进口数据与趋势 - 10月纯苯进口量为49.68万吨，环比大幅增长14.18% [2] - 进口增量呈现“主力驱动”特征，10月较9月增加的6.2万吨中，仅韩国就贡献了4.3万吨增量 [2] - 三季度从韩国进口量从7月的26.36万吨一路降至9月的20.34万吨，是此前进口总量连续下滑的核心原因 [2] - 分析师预测11月进口量或因韩国芳烃转供美国而出现下滑，长期看随着国内新增产能落地，进口量有望进入下降通道 [5] 进口增长驱动因素 - **韩国供应恢复**：8月起韩华、道达尔等企业的重整及歧化装置检修逐步结束，供应能力显著恢复 [2] - **贸易流向改变**：美国提高进口商品关税后，美韩套利窗口长期关闭，韩国被迫将大量出口货源转向中国 [2] - **亚洲汽油市场变化**：10月亚洲汽油需求下降，芳烃资源从调油领域“回切”化工品，同时汽油炼油利润止跌回升带动重整装置开工率提升，共同支撑对华出口 [3] - **美国需求季节性切换**：10月美国汽油规格切换后，亚洲纯苯供应回归 [3] 国内需求与供应格局 - **需求预期拉动**：10月国内纯苯检修损失量较上月明显增加，同时有2套年产60万吨苯乙烯装置计划投产，市场对供需格局改善的预期升温 [3] - **下游苯乙烯拉动**：苯乙烯占纯苯消费比重超40%，2023年国内苯乙烯产能已达2086.5万吨，同比增长18.7%，持续带动上游纯苯需求 [3] - **供应过剩压力**：国内纯苯平衡表显示四季度维持供应过剩格局，己内酰胺行业已启动联合减产将直接减少纯苯需求 [5] - **新增产能影响**：国内纯苯新增产能落地将推进国产替代进口进程 [5] 价格与市场展望 - **价格压力**：当前纯苯价格处于低位，生产效益较差，若美韩纯苯套利窗口未能实际打开，价格仍有回落空间 [5] - **短期因素**：11月南半球进入夏季汽油需求旺季，叠加美国圣诞节前汽油库存偏低，亚洲汽油裂解价差走强，可能导致亚洲纯苯短期流出 [5] - **基本面未变**：考虑到运输周期限制及亚洲炼厂检修重启后供应回升，中国纯苯进口量仍将维持高位，继续压制价格，当前装置开工率偏高、港口库存预期上升，纯苯价格易跌难涨的基本面未变 [5]